Tiền cho làn sóng tăng giá tiếp theo đến từ đâu?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Tiền cho làn sóng tăng giá tiếp theo đến từ đâu?
Thị trường phải tìm ra các nguồn vốn lớn hơn và có cấu trúc ổn định hơn.
Chuyên sâu báo cáo Web3Bài viết: Cathy
Bitcoin từ mức 126.000 USD giảm xuống hiện tại còn 90.000 USD, giảm mạnh 28,57%.
Thị trường hoảng loạn, thanh khoản cạn kiệt, áp lực thoái vốn khiến mọi người nghẹt thở. Dữ liệu từ Coinglass cho thấy quý IV đã trải qua các sự kiện thanh lý bắt buộc rõ rệt, làm suy yếu nghiêm trọng thanh khoản thị trường.
Nhưng đồng thời, một số lợi thế mang tính cấu trúc đang hội tụ: SEC Mỹ sắp ra quy tắc "miễn trừ đổi mới", kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang (FED) bước vào chu kỳ cắt giảm lãi suất ngày càng tăng, kênh tổ chức hóa toàn cầu đang nhanh chóng trưởng thành.
Đây chính là mâu thuẫn lớn nhất hiện tại của thị trường: ngắn hạn nhìn rất bi đát, dài hạn dường như rất tươi sáng.
Vấn đề là, tiền cho đợt tăng giá tiếp theo sẽ đến từ đâu?
Tiền từ nhà đầu tư cá nhân không còn đủ
Hãy nói về một huyền thoại đang sụp đổ: Công ty kho bạc tài sản kỹ thuật số (DAT).
DAT là gì? Đơn giản là các công ty niêm yết dùng việc phát hành cổ phiếu và trái phiếu để mua tiền mã hóa (Bitcoin hoặc altcoin khác), sau đó kiếm lời thông qua quản lý tài sản tích cực (stake, cho vay, v.v.).
Chìa khóa của mô hình này là "vòng quay vốn": miễn là giá cổ phiếu công ty luôn cao hơn giá trị tài sản mã hóa nắm giữ (NAV), họ có thể phát hành cổ phiếu giá cao để mua coin giá thấp, liên tục khuếch đại vốn.
Nghe thì đẹp, nhưng có một điều kiện tiên quyết: giá cổ phiếu phải luôn duy trì mức chiết khấu.
Một khi thị trường chuyển sang "tránh rủi ro", đặc biệt là khi Bitcoin giảm mạnh, mức chiết khấu beta cao này sẽ nhanh chóng sụp đổ, thậm chí đảo chiều thành chiết khấu. Khi mức chiết khấu biến mất, việc phát hành cổ phiếu sẽ pha loãng giá trị cổ đông, năng lực huy động vốn lập tức cạn kiệt.
Quan trọng hơn cả là quy mô.
Tính đến tháng 9 năm 2025, dù đã có hơn 200 công ty áp dụng chiến lược DAT, tổng cộng nắm giữ hơn 115 tỷ USD tài sản kỹ thuật số, con số này so với toàn bộ thị trường tiền mã hóa vẫn chiếm chưa tới 5%.
Điều này có nghĩa là sức mua của DAT hoàn toàn không đủ để nâng đỡ đợt tăng giá tiếp theo.
Còn tệ hơn nữa, khi thị trường chịu áp lực, các công ty DAT có thể cần bán tài sản để duy trì hoạt động, vô tình tạo thêm áp lực bán tháo lên thị trường vốn đã yếu ớt.
Thị trường phải tìm được nguồn vốn lớn hơn, có cấu trúc ổn định hơn.
FED và SEC mở van bơm nước
Thiếu hụt thanh khoản mang tính cấu trúc chỉ có thể giải quyết bằng cải cách thể chế.
FED: Vòi nước và cánh cửa
Ngày 1 tháng 12 năm 2025, chính sách siết chặt định lượng (QT) của FED kết thúc, đây là điểm ngoặt then chốt.
Trong hai năm qua, QT liên tục rút thanh khoản khỏi thị trường toàn cầu, việc kết thúc nó đồng nghĩa với việc loại bỏ một hạn chế cấu trúc lớn.
Quan trọng hơn cả là kỳ vọng cắt giảm lãi suất.
Ngày 9 tháng 12, dữ liệu từ "Theo dõi FED" của CME cho thấy xác suất FED cắt giảm 25 điểm cơ bản vào tháng 12 là 87,3%.
Dữ liệu lịch sử rất rõ ràng: trong đại dịch năm 2020, việc FED cắt giảm lãi suất và nới lỏng định lượng đã giúp Bitcoin tăng từ khoảng 7.000 USD lên khoảng 29.000 USD vào cuối năm. Cắt giảm lãi suất làm giảm chi phí vay, thúc đẩy dòng vốn chảy vào các tài sản rủi ro cao.
Có một nhân vật then chốt đáng chú ý: Kevin Hassett, ứng cử viên tiềm năng cho chức Chủ tịch FED.
Ông có lập trường thân thiện với tài sản mã hóa, ủng hộ cắt giảm lãi suất mạnh mẽ. Nhưng quan trọng hơn, ông có giá trị chiến lược kép:
Một là "vòi nước" — trực tiếp quyết định độ lỏng/chặt của chính sách tiền tệ, ảnh hưởng đến chi phí thanh khoản thị trường.
Hai là "cánh cửa" — quyết định mức độ hệ thống ngân hàng Mỹ mở cửa với ngành mã hóa.
Nếu một lãnh đạo thân mã hóa nhậm chức, có thể đẩy nhanh sự phối hợp giữa FDIC và OCC trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số, đây là điều kiện tiên quyết để quỹ chủ quyền và quỹ hưu trí tham gia.
SEC: Quản lý từ mối đe dọa trở thành cơ hội
Chủ tịch SEC Paul Atkins đã tuyên bố kế hoạch ra mắt quy tắc "Miễn trừ đổi mới" (Innovation Exemption) vào tháng 1 năm 2026.
Việc miễn trừ này nhằm đơn giản hóa quy trình tuân thủ, cho phép các công ty mã hóa nhanh chóng ra mắt sản phẩm trong môi trường sandbox. Khung pháp lý mới sẽ cập nhật hệ thống phân loại token, có thể bao gồm điều khoản "lặng lẽ hết hiệu lực" — khi mức độ phi tập trung của token đạt tiêu chuẩn, tư cách chứng khoán của nó sẽ chấm dứt. Điều này tạo ranh giới pháp lý rõ ràng cho nhà phát triển, thu hút nhân tài và vốn quay lại Mỹ.
Quan trọng hơn cả là sự thay đổi thái độ quản lý.
Trong danh sách ưu tiên kiểm tra năm 2026, SEC lần đầu tiên gỡ tiền mã hóa khỏi danh sách riêng biệt, thay vào đó nhấn mạnh vào bảo vệ dữ liệu và quyền riêng tư.
Điều này cho thấy SEC đang chuyển từ coi tài sản kỹ thuật số là "mối đe dọa mới nổi" sang tích hợp chúng vào các chủ đề quản lý chính thống. Sự "giảm rủi ro hóa" này loại bỏ rào cản tuân thủ cho các tổ chức, giúp tài sản kỹ thuật số dễ dàng được hội đồng doanh nghiệp và các công ty quản lý tài sản chấp nhận hơn.
Khoản tiền thực sự lớn có thể đến từ đâu
Nếu tiền từ DAT là không đủ, vậy khoản tiền lớn thực sự nằm ở đâu? Có lẽ câu trả lời nằm ở ba ống dẫn đang được xây dựng.
Ống dẫn thứ nhất: Sự tham gia thăm dò của các tổ chức
ETF đã trở thành phương thức ưa thích để các công ty quản lý tài sản toàn cầu phân bổ vốn vào lĩnh vực mã hóa.
Sau khi Mỹ phê duyệt ETF Bitcoin giao ngay vào tháng 1 năm 2024, Hồng Kông cũng đã phê duyệt ETF Bitcoin và Ethereum giao ngay. Sự đồng thuận về quy định toàn cầu này khiến ETF trở thành kênh tiêu chuẩn để vốn quốc tế triển khai nhanh chóng.
Nhưng ETF chỉ là khởi đầu, quan trọng hơn cả là sự trưởng thành của cơ sở hạ tầng lưu ký và thanh toán. Trọng tâm của nhà đầu tư tổ chức đã chuyển từ "có thể đầu tư hay không" sang "làm sao để đầu tư an toàn và hiệu quả".
Các tổ chức lưu ký toàn cầu như Ngân hàng New York Mellon đã cung cấp dịch vụ lưu ký tài sản kỹ thuật số. Các nền tảng như Anchorage Digital tích hợp phần mềm trung gian (ví dụ BridgePort), cung cấp cơ sở hạ tầng thanh toán cấp tổ chức. Những hợp tác này cho phép các tổ chức phân bổ tài sản mà không cần tài trợ trước (pre-funding), nâng cao đáng kể hiệu quả sử dụng vốn.
Đáng chú ý nhất là quỹ hưu trí và quỹ tài sản chủ quyền.
Nhà đầu tư tỷ phú Bill Miller cho biết, dự kiến trong ba đến năm năm tới, các cố vấn tài chính sẽ bắt đầu đề xuất phân bổ 1%-3% Bitcoin trong danh mục đầu tư. Tỷ lệ nghe có vẻ nhỏ, nhưng với tài sản tổ chức toàn cầu trị giá hàng chục nghìn tỷ USD, 1%-3% đồng nghĩa với hàng nghìn tỷ USD đổ vào.
Indiana đã đề xuất cho phép quỹ hưu trí đầu tư vào ETF mã hóa. Nhà đầu tư chủ quyền UAE hợp tác với 3iQ ra mắt quỹ phòng hộ, thu hút 100 triệu USD, mục tiêu lợi nhuận hàng năm 12%-15%. Quy trình tổ chức hóa này đảm bảo dòng vốn vào có tính dự đoán và cấu trúc dài hạn, hoàn toàn khác biệt với mô hình DAT.
Ống dẫn thứ hai: RWA, cây cầu hàng ngàn tỷ USD
Token hóa tài sản thế giới thực (RWA) có thể là động lực quan trọng nhất cho đợt thanh khoản tiếp theo.
RWA là gì? Là việc chuyển đổi các tài sản truyền thống (như trái phiếu, bất động sản, tác phẩm nghệ thuật) thành token kỹ thuật số trên blockchain.
Tính đến tháng 9 năm 2025, tổng vốn hóa thị trường RWA toàn cầu khoảng 30,91 tỷ USD. Theo báo cáo của Tren Finance, đến năm 2030, thị trường RWA token hóa có thể tăng hơn 50 lần, đa số công ty dự đoán quy mô thị trường có thể đạt 4-30 ngàn tỷ USD.
Quy mô này vượt xa mọi nhóm vốn nội sinh mã hóa hiện có.
Tại sao RWA quan trọng? Vì nó giải quyết rào cản ngôn ngữ giữa tài chính truyền thống và DeFi. Trái phiếu hoặc tín phiếu kho bạc được token hóa giúp hai bên "nói cùng một ngôn ngữ". RWA mang lại cho DeFi các tài sản ổn định, có lợi suất hỗ trợ, giảm biến động, đồng thời cung cấp nguồn lợi nhuận không nội sinh mã hóa cho nhà đầu tư tổ chức.
Các giao thức như MakerDAO và Ondo Finance, bằng cách đưa tín phiếu kho bạc Mỹ lên blockchain làm tài sản thế chấp, đã trở thành nam châm hút vốn tổ chức. Việc tích hợp RWA đã giúp MakerDAO trở thành một trong những giao thức DeFi có TVL lớn nhất, với hàng chục tỷ USD trái phiếu kho bạc Mỹ hỗ trợ cho DAI. Điều này chứng minh rằng khi các sản phẩm lợi suất tuân thủ và được hỗ trợ bởi tài sản truyền thống xuất hiện, tài chính truyền thống sẽ tích cực triển khai vốn.
Ống dẫn thứ ba: Nâng cấp cơ sở hạ tầng
Bất kể nguồn vốn đến từ phân bổ tổ chức hay RWA, cơ sở hạ tầng thanh toán giao dịch hiệu quả và chi phí thấp đều là điều kiện tiên quyết cho việc áp dụng quy mô lớn.
Layer 2 xử lý giao dịch ngoài mạng chính Ethereum, giảm đáng kể phí Gas và rút ngắn thời gian xác nhận. Các nền tảng như dYdX cung cấp khả năng tạo và hủy lệnh nhanh chóng thông qua L2, điều này không thể thực hiện được trên Layer 1. Khả năng mở rộng này cực kỳ quan trọng để xử lý dòng vốn tổ chức tần suất cao.
Ổn định giá (stablecoin) còn quan trọng hơn.
Theo báo cáo TRM Labs, tính đến tháng 8 năm 2025, khối lượng giao dịch stablecoin trên blockchain vượt 4 nghìn tỷ USD, tăng 83% so với cùng kỳ, chiếm 30% tổng khối lượng giao dịch trên blockchain. Đến nửa đầu năm, tổng vốn hóa stablecoin đạt 166 tỷ USD, trở thành trụ cột trong thanh toán xuyên biên giới. Báo cáo rise cho thấy hơn 43% thanh toán B2B xuyên biên giới tại Đông Nam Á sử dụng stablecoin.
Khi các cơ quan quản lý (như Cục Quản lý Tiền tệ Hồng Kông) yêu cầu các nhà phát hành stablecoin duy trì dự trữ 100%, vị thế của stablecoin như công cụ tiền mặt trên chuỗi có tính tuân thủ và thanh khoản cao được củng cố, đảm bảo tổ chức có thể chuyển và thanh toán vốn hiệu quả.
Tiền có thể đến như thế nào?
Nếu ba ống dẫn này thực sự được mở, tiền sẽ đến ra sao? Điều chỉnh ngắn hạn phản ánh quá trình tất yếu của việc thoái vốn, nhưng các chỉ số cấu trúc cho thấy thị trường mã hóa có thể đang ở ngưỡng cửa của đợt đổ vốn quy mô lớn.
Ngắn hạn (cuối 2025 - Q1/2026): Phục hồi có thể nhờ chính sách
Nếu FED kết thúc QT và cắt giảm lãi suất, nếu "miễn trừ đổi mới" của SEC được áp dụng vào tháng 1, thị trường có thể đón làn sóng phục hồi do chính sách thúc đẩy. Giai đoạn này chủ yếu dựa vào yếu tố tâm lý, tín hiệu quản lý rõ ràng sẽ kéo dòng vốn rủi ro quay lại. Nhưng dòng vốn này mang tính đầu cơ mạnh, biến động lớn, tính bền vững còn nghi vấn.
Trung hạn (2026-2027): Sự tham gia dần dần của vốn tổ chức
Cùng với sự trưởng thành của ETF toàn cầu và cơ sở hạ tầng lưu ký, thanh khoản có thể chủ yếu đến từ các nhóm vốn tổ chức được quản lý. Việc phân bổ chiến lược nhỏ giọt từ quỹ hưu trí và quỹ chủ quyền có thể bắt đầu phát huy tác dụng. Dòng vốn này có đặc điểm kiên nhẫn cao, đòn bẩy thấp, có thể cung cấp nền tảng ổn định cho thị trường, không chạy theo tâm lý "mua đuổi, bán tháo" như nhà đầu tư cá nhân.
Dài hạn (2027-2030): Thay đổi cấu trúc có thể nhờ RWA
Thanh khoản quy mô lớn và liên tục có thể phụ thuộc vào việc neo RWA được token hóa. RWA sẽ đưa giá trị, sự ổn định và dòng lợi suất của tài sản truyền thống vào blockchain, có khả năng đưa TVL của DeFi lên mức hàng ngàn tỷ USD. RWA kết nối trực tiếp hệ sinh thái mã hóa với bảng cân đối toàn cầu, có thể đảm bảo tăng trưởng cấu trúc dài hạn chứ không phải đầu cơ chu kỳ. Nếu lộ trình này thành công, thị trường mã hóa sẽ thật sự chuyển từ vùng ngoài vào trung lưu.
Tóm tắt
Đợt tăng giá trước dựa vào nhà đầu tư cá nhân và đòn bẩy.
Đợt tăng giá tiếp theo, nếu xảy ra, có thể phải dựa vào thể chế và cơ sở hạ tầng.
Thị trường đang chuyển từ vùng ngoài vào trung lưu, vấn đề đã thay đổi từ "có thể đầu tư hay không" sang "làm sao để đầu tư an toàn".
Tiền sẽ không đến đột ngột, nhưng các ống dẫn đã và đang được xây dựng.
Trong ba đến năm năm tới, các ống dẫn này có thể từng bước mở ra. Đến lúc đó, cuộc cạnh tranh trên thị trường sẽ không còn là sự chú ý của nhà đầu tư cá nhân, mà là niềm tin và hạn mức phân bổ của các tổ chức.
Đây là một cuộc chuyển đổi từ đầu cơ sang xây dựng cơ sở hạ tầng, cũng là con đường tất yếu để thị trường mã hóa trưởng thành.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
白话区块链
