Khủng hoảng giao nhận bạc: Sự thịnh vượng trên giấy và thiếu hụt hàng thực
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Khủng hoảng giao nhận bạc: Sự thịnh vượng trên giấy và thiếu hụt hàng thực
Cuộc đấu tranh này còn rất dài—động lực cho đợt tăng giá tiếp theo có thể không đến từ tâm lý lạc quan, mà đến từ nhu cầu mua bắt buộc.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Jeffrey Christian’s Wig
Biên dịch: TechFlow
Link bài gốc:
https://x.com/silver207141/status/2019397406639493172
Thị trường bạc đầu năm 2026 không trải qua một biến động thông thường, mà là biểu hiện điển hình của hệ thống đang chịu áp lực cực hạn. Giá giao ngay tăng vọt lên mức cao kỷ lục 121 USD/ounce vào cuối tháng 1, sau đó hứng chịu một trong những đợt sụp đổ mạnh nhất trong lịch sử hàng hóa — giảm tới 31–36% chỉ trong một ngày. Dù giá từng phục hồi ngắn hạn trên mức 100 USD/ounce, ngay sau đó lại quay trở lại xu hướng giảm. Các hợp đồng tương lai cũng rơi vào tình trạng hỗn loạn: Hợp đồng tháng 2/2026 trên Sàn Giao dịch Hàng hóa Chicago (CME) giảm mạnh 8–9% trong một ngày do chuỗi thanh lý bắt buộc phát sinh từ việc CME nhiều lần tăng mức ký quỹ (hiện đã đạt 60%).
Mặc dù các bình luận chính thống quy kết hiện tượng này cho các yếu tố vĩ mô như đầu cơ đòn bẩy, yêu cầu ký quỹ bổ sung và đồng USD mạnh lên, dữ liệu nền tảng lại hé lộ một sự thật đáng báo động hơn: thị trường bạc vật chất đang khan hiếm trầm trọng, còn thị trường hợp đồng tương lai “giấy” về mặt cấu trúc đã không còn khả năng khớp với lượng hàng giao nhận thực tế. COMEX — sàn giao dịch trực thuộc Tập đoàn CME, sàn giao dịch hợp đồng tương lai và quyền chọn kim loại lớn nhất thế giới — hiện đang cho thấy những dấu hiệu rõ ràng rằng khả năng xảy ra “thất bại trong giao nhận” đối với các hợp đồng COMEX là rất cao; hợp đồng tháng 3/2026 sắp tới sẽ là hợp đồng đầu tiên chịu ảnh hưởng trực tiếp.
Cung bạc toàn cầu đã liên tục thiếu hụt trong năm năm qua, và dự kiến thâm hụt năm 2026 sẽ tiến gần mức 200 triệu ounce. Nhu cầu công nghiệp tăng trưởng vượt xa sản lượng khai thác mỏ nhờ sự thúc đẩy từ các lĩnh vực như tấm pin mặt trời, xe điện, hạ tầng 5G, phần cứng AI và ứng dụng y tế. Trung Quốc đã xác định bạc là tài nguyên chiến lược và áp dụng các biện pháp hạn chế xuất khẩu, cắt đứt một nguồn cung quan trọng trên toàn cầu, từ đó đẩy nhanh quá trình tiêu thụ tồn kho hiện có.
Đồng thời, Hoa Kỳ đã đưa bạc vào “Danh sách Khoáng sản Chiến lược” và công bố khởi động “Dự án Kho Bạc (Project Vault)” nhằm tích trữ các khoáng sản chiến lược. Bạn sẽ không làm điều này khi bạc đang tràn ngập khắp nơi. Theo báo cáo, tồn kho tại Kho Bạc Thượng Hải đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ năm 2016.
Bên trong sàn COMEX, các con số đặc biệt nghiêm trọng. Kể từ năm 2020, lượng tồn kho bạc “đăng ký” (Registered — tức là sẵn sàng giao nhận ngay lập tức) đã giảm khoảng 75%, hiện dao động quanh mức 82 triệu ounce. Mặc dù tổng tồn kho đạt gần 411 triệu ounce, phần lớn trong số này được phân loại là “đủ điều kiện” (Eligible), chứ không phải ở trạng thái sẵn sàng giao nhận ngay. Chỉ trong một tuần duy nhất của tháng 1/2026, hơn 33 triệu ounce đã bị rút khỏi kho — tương đương 26% lượng tồn kho đăng ký biến mất trong vài ngày. Khối lượng giao nhận tháng Hai đã đạt 2.700 hợp đồng (13,8 triệu ounce), và xu hướng tăng này hoàn toàn chưa có dấu hiệu chậm lại.
Đồng thời, khối lượng hợp đồng chưa đóng (Open Interest) của hợp đồng tháng 3/2026 duy trì trong khoảng 85.000–91.000 hợp đồng, tương đương nhu cầu giao nhận lý thuyết từ 425–455 triệu ounce.
So sánh dữ liệu:
- Hàng thực tế có thể giao nhận: khoảng 82–113 triệu ounce
- Vị thế bán khống trên thị trường “giấy”: 425–455 triệu ounce
- Tỷ lệ đòn bẩy: ước tính lạc quan là 5:1, trong tình huống cực đoan thậm chí vượt quá 500:1.
Ngay cả khi chỉ 20% số hợp đồng chưa đóng yêu cầu giao nhận thực tế (một ước tính thận trọng dựa trên kinh nghiệm lịch sử), COMEX vẫn hoàn toàn không đủ kim loại vật chất để thực hiện nghĩa vụ giao nhận.
Biến động giá bản thân nó chính là bằng chứng cho sự mong manh của hệ thống. Đợt tăng giá theo đường parabol hướng tới mức 121 USD là kết quả của việc mua lại vị thế bán khống và “ép giá” (short squeeze) trong môi trường thanh khoản cạn kiệt. Còn đợt sụp đổ sau đó không bắt nguồn từ việc bán tháo hàng thực tế quy mô lớn, mà do CME tăng mạnh mức ký quỹ, buộc các nhà đầu tư sử dụng đòn bẩy phải thanh lý đồng loạt. Hiện tượng “đập giá” kiểu này thường diễn ra trong bối cảnh khối lượng giao dịch cực thấp — đôi khi chỉ cần bán ra 2.000 hợp đồng rồi nhanh chóng mua lại cũng đủ gây chấn động mạnh về giá, làm nổi bật tình trạng thiếu hụt thanh khoản kéo dài.
Hiện tượng “chiết khấu giao ngay” (Backwardation) đã xuất hiện lặp đi lặp lại trên thị trường, đồng thời chênh lệch giá “trao đổi lấy hàng thực tế” (Exchange-for-Physical – EFP) đã mở rộng lên mức 1,10 USD/ounce, đây là tín hiệu mạnh mẽ cho thấy nhu cầu hàng thực tế đang cấp thiết đến mức bất thường, trong khi thị trường “giấy” hoàn toàn bất lực trong việc đáp ứng.
Toán học là vô cảm. Lượng bạc “giấy” dưới dạng phái sinh vẫn dồi dào, nhưng bạc vật chất đang ngày càng khan hiếm. Biến động không phải là tiếng ồn ngẫu nhiên, mà là nỗ lực tuyệt vọng của thị trường nhằm phân bổ lượng hàng thực tế ngày càng suy giảm — trong khi kiến trúc “giấy” vẫn đang cố gắng giả vờ rằng nguồn cung vẫn dồi dào.
Các nhà phân tích kỳ cựu đã gióng lên hồi chuông cảnh báo: Tháng Ba năm 2026 có thể đánh dấu “lễ tang của COMEX”. Một khi thất bại trong giao nhận xảy ra, đây sẽ không chỉ là câu chuyện riêng của bạc, mà còn phơi bày điểm yếu cố hữu lâu nay của mô hình giao dịch hàng hóa tương lai với dự trữ một phần, đồng thời có thể gây ra hiệu ứng dây chuyền trên toàn bộ hệ thống tài chính toàn cầu.
Với các nhà đầu tư tỉnh táo, thông tin đã đủ rõ ràng: Sự chênh lệch giữa cam kết “giấy” và thực tế vật chất đã đạt đến ngưỡng tới hạn. Trong bối cảnh này, bạc vật chất nắm giữ bên ngoài hệ thống đang trở thành phương tiện lưu trữ giá trị duy nhất đáng tin cậy.
Trò chơi này còn chưa kết thúc — động lực cho đợt tăng giá tiếp theo có thể không bắt nguồn từ tâm lý lạc quan, mà từ nhu cầu “bắt buộc phải mua”.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@silver207141
