Lý thuyết Tether: Kiến trúc chủ quyền tiền tệ và đô la hóa tư nhân
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Lý thuyết Tether: Kiến trúc chủ quyền tiền tệ và đô la hóa tư nhân
「Giả thuyết Tether」không còn là giả thuyết nữa mà đã trở thành sự thật, và tác động của nó mới chỉ bắt đầu được con người hiểu rõ.
Chuyên sâu báo cáo Web3Bài viết: Shanaka Anslem Perera
Dịch: Block unicorn
Một. Luận điểm cốt lõi
Trật tự tiền tệ quốc tế đang trải qua một sự tái cấu trúc căn bản, không phải đến từ hành động cố ý của các ngân hàng trung ương hay tổ chức đa phương, mà là kết quả phát sinh từ một thực thể ngoài khơi, điều mà phần lớn các nhà hoạch định chính sách vẫn chưa thể phân loại rõ ràng. Công ty Tether Holdings (nhà phát hành stablecoin USDT) đã xây dựng một kiến trúc tài chính vừa mở rộng bá quyền tiền tệ Mỹ tới tận cùng nền kinh tế phi chính thức toàn cầu, vừa đồng thời đặt nền tảng để cuối cùng có thể tránh khỏi bá quyền này.
Đây không phải là câu chuyện về tiền mã hóa, mà là về việc tư nhân hóa việc phát hành đô la Mỹ, sự phân mảnh chủ quyền tiền tệ và sự xuất hiện của một dạng hành vi hệ thống mới—một thực thể vận hành trong vùng đất mờ giữa tài chính được giám sát và vốn vô biên giới. Việc thông qua Đạo luật GENIUS vào tháng 7 năm 2025 đã củng cố chuyển biến này thành lựa chọn nhị nguyên mà người dùng đô la toàn cầu phải đối mặt: hoặc chấp nhận sự giám sát của Mỹ, hoặc hoạt động trong một hệ thống tiền tệ song song mà Washington có thể theo dõi nhưng không kiểm soát hoàn toàn.
Tác động của nó vượt xa lĩnh vực tài sản kỹ thuật số. Một cách gần như tình cờ, Tether đã xây dựng mô hình chứng minh khả thi cho việc phát hành tiền tệ quy mô chủ quyền do tư nhân đảm nhiệm. Câu hỏi đặt ra với các nhà hoạch định chính sách, nhà đầu tư và chiến lược gia giờ đây không còn là liệu mô hình này có khả thi hay không, mà là thành công của nó đại diện cho sự mở rộng sức mạnh tài chính Mỹ hay khởi điểm cho sự khuếch tán của chính sức mạnh ấy.
Hai. Quy mô chuyển đổi
Báo cáo tài chính quý III năm 2025 của Tether cho thấy công ty đã vượt ra khỏi vai trò ban đầu như một công cụ giao dịch. Tổng tài sản hợp nhất đạt 181,2 tỷ USD, nợ phải trả 174,4 tỷ USD, gần như toàn bộ là các token kỹ thuật số đang lưu hành. Để hỗ trợ neo tỷ giá đô la, Tether nắm giữ khoản dự phòng vượt mức trị giá 6,8 tỷ USD như đệm vốn chủ sở hữu, cộng thêm vốn chủ sở hữu, tổng vốn khoảng 14,2 tỷ USD.
Các con số này cần được phân tích sâu hơn. Tether nắm giữ lượng lớn trái phiếu kho bạc Mỹ, bao gồm 112,4 tỷ USD phơi nhiễm trực tiếp, cùng 21 tỷ USD thông qua các thỏa thuận bán lại ngược (reverse repo) và quỹ thị trường tiền tệ, đưa công ty vào nhóm 20 thực thể đứng đầu thế giới về nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ. Khối lượng nắm giữ này thậm chí còn vượt quá dự trữ chính thức của Hàn Quốc—một quốc gia G20 sở hữu thị trường vốn trưởng thành và ngân hàng trung ương tuân thủ nghiêm ngặt các tiêu chuẩn quốc tế.
Lợi nhuận cũng đáng chú ý tương tự. Tính đến tháng 9, lợi nhuận ròng của công ty vượt quá 10 tỷ USD, chủ yếu đến từ chênh lệch lợi suất giữa các khoản nợ mang lãi suất bằng 0 và danh mục đầu tư mang lại lợi suất khoảng 4,5% mỗi năm. Với lực lượng nhân sự dưới 100 người, công ty đạt được tỷ suất lợi nhuận cao như vậy khiến năng suất lao động bình quân đầu người vượt xa mọi tổ chức tài chính truyền thống.
Tuy nhiên, những con số ấn tượng này che giấu một thay đổi cấu trúc quan trọng hơn. Tether đã trở thành kênh chính đưa thanh khoản đô la đến các nhóm bị hệ thống ngân hàng chính thức loại trừ hoặc bỏ rơi. Ước tính hơn 400 triệu người ở các thị trường mới nổi hiện đang tiết kiệm và giao dịch bằng đô la thông qua USDT—con số này vượt xa phạm vi phủ sóng của bất kỳ ngân hàng phát triển hay chương trình tài chính toàn diện nào.
Ba. Phân hóa quy định
Đạo luật GENIUS được ký ban hành ngày 18 tháng 7 năm 2025 đại diện cho phản ứng cuối cùng của Washington trước việc tư nhân hóa phát hành đô la. Đạo luật này thiết lập một khuôn khổ toàn diện cho các “nhà phát hành stablecoin thanh toán được cấp phép”, tạo ra một hệ thống hai tầng hiệu quả, chia cắt hệ sinh thái đô la toàn cầu.
Yêu cầu tuân thủ được cố ý đặt ở mức cực kỳ nghiêm ngặt. Tài sản dự phòng phải bao gồm hoàn toàn tiền pháp định Mỹ, tiền gửi được bảo hiểm tại các tổ chức thành viên FDIC, trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn không quá 90 ngày, hoặc các thỏa thuận mua lại có đảm bảo bằng các công cụ này. Tiền khách hàng phải được tách biệt pháp lý khỏi hoạt động vận hành riêng của nhà phát hành và được cô lập trong trường hợp phá sản. Nhà phát hành phải chịu sự kiểm tra từ các cơ quan giám sát liên bang và duy trì kế hoạch chống rửa tiền toàn diện.
Nhìn kỹ các điều khoản này sẽ thấy rõ rằng chúng loại trừ trực tiếp mô hình vận hành hiện tại của Tether. Cấu trúc dự phòng của công ty bao gồm khoảng 12,9 tỷ USD kim loại quý, 9,9 tỷ USD Bitcoin, 14,6 tỷ USD khoản vay có đảm bảo và gần 4 tỷ USD đầu tư khác. Theo khuôn khổ của Đạo luật GENIUS, tất cả các tài sản này đều không đủ điều kiện làm dự phòng. Để tuân thủ đầy đủ, Tether sẽ phải thanh lý hơn 40 tỷ USD vị thế—hành động này bản thân nó có thể gây ra sự kiện hệ thống trên thị trường tiền mã hóa.
Điều khoản dành cho nhà phát hành nước ngoài trong đạo luật càng làm tăng thêm độ phức tạp. Điều 18 thiết lập cơ chế hồi đáp, cho phép stablecoin ngoài khơi được tiếp cận thị trường Mỹ nếu Bộ Tài chính Mỹ xác định khung quy định nước ngoài tương đương. Tether đăng ký tại Quần đảo Virgin thuộc Anh, nơi không có khung pháp lý nào dành cho stablecoin, do đó con đường này về thực chất đã bị chặn lại, trừ khi có sự can thiệp ngoại giao phi thường.
Ý đồ chiến lược là rõ ràng. Washington đã dựng lên một rào cản có thể gọi là "biên giới tiền kỹ thuật số", chỉ cho phép các stablecoin định giá bằng đô la lưu hành trong phạm vi tài phán Mỹ nếu chúng hoạt động như ngân hàng hẹp và chỉ nắm giữ các công cụ nợ chủ quyền. Hệ thống kinh tế đô la ngoài khơi do Tether dẫn dắt đã bị cô lập về mặt pháp lý, không thể kết nối với hạ tầng tài chính Mỹ.
Bốn. Ứng phó chiến lược
Cách Tether ứng phó với sự phân hóa quy định thể hiện sự thấu hiểu sâu sắc các giới hạn mà công ty đang đối mặt. Thay vì cố gắng cải tổ USDT để phù hợp với quy định Mỹ—điều này sẽ phá hủy mô hình kinh doanh của mình—công ty đã theo đuổi chiến lược song song.
Việc ra mắt USAT đánh dấu bước chuyển hướng chiến lược này. USAT là một stablecoin độc lập được thiết kế đặc biệt để tuân thủ Đạo luật GENIUS. Công cụ mới này sẽ được phát hành thông qua một thực thể tại Mỹ, với khoản dự phòng được giữ nghiêm ngặt dưới dạng trái phiếu kho bạc và tiền mặt tại các tổ chức lưu ký đủ điều kiện. Ngân hàng kỹ thuật số Anchorage (Anchorage Digital Bank)—một trong số ít tổ chức tài chính tiền mã hóa sở hữu giấy phép ngân hàng liên bang—đã được bổ nhiệm làm đơn vị lưu ký và thanh toán. Cantor Fitzgerald sẽ quản lý danh mục đầu tư trái phiếu kho bạc.
Việc bổ nhiệm Bo Hines làm CEO của USAT mang ý nghĩa đặc biệt. Hines từng là Giám đốc điều hành Hội đồng cố vấn tài sản kỹ thuật số của Tổng thống và đóng vai trò then chốt trong quá trình lập pháp Đạo luật GENIUS. Sự tham gia của ông đánh dấu sự nhất quán của Tether với tầm nhìn quy định của Washington ở cấp độ thể chế, đồng thời tạo ra kênh liên lạc trực tiếp giữa Tether và Bộ Tài chính cùng các cơ quan quản lý liên quan.
Kiến trúc sản phẩm kép này cho phép Tether theo đuổi đồng thời các mục tiêu tưởng chừng không hòa hợp. USAT tập trung thu hút khách hàng tổ chức Mỹ, cạnh tranh với USDC của Circle trong lĩnh vực thị trường tuân thủ. USDT tiếp tục mở rộng toàn cầu, đặc biệt tại các thị trường mới nổi nằm ngoài phạm vi quy định của Mỹ, đồng thời duy trì cấu trúc dự phòng độc đáo để đạt lợi suất cao hơn.
Logic kinh tế là rõ ràng. Lợi nhuận của USDT chủ yếu đến từ việc nắm giữ các tài sản bị Đạo luật GENIUS cấm. Bằng cách tách biệt nghiệp vụ tuân thủ và không tuân thủ, Tether vừa giữ được dòng tiền cốt lõi, vừa khẳng định được chỗ đứng trên thị trường tài chính Mỹ. Tất nhiên, rủi ro tồn tại là hành động quy định nhắm vào USDT có thể làm tổn hại đến thương hiệu USAT, hoặc hai sản phẩm này có thể ăn thịt lẫn nhau về lượng người dùng.
Năm. Kiến trúc dự phòng
Để hiểu được tầm quan trọng hệ thống của Tether, cần phân tích chi tiết cấu trúc bảng cân đối kế toán của công ty. Công ty áp dụng chiến lược phân bổ tài sản kiểu “quả tạ”—tập trung tài sản ở hai đầu phổ rủi ro, đồng thời tránh nắm giữ các vị thế trung gian.
Tài sản bảo thủ bao gồm trái phiếu kho bạc và các phơi nhiễm liên quan, tổng cộng khoảng 135 tỷ USD (bao gồm quỹ thị trường tiền tệ và các thỏa thuận mua lại). Những tài sản này tạo ra lợi tức đáng tin cậy, rủi ro tín dụng thấp và cung cấp tính thanh khoản tức thì cho nhu cầu hoàn trả. Trong các kịch bản thị trường tiền mã hóa giảm điểm, giá trái phiếu kho bạc thường tăng do nhà đầu tư tìm nơi trú ẩn an toàn, từ đó tạo ra lớp phòng hộ tự nhiên.
Tài sản theo hướng tích cực bao gồm kim loại quý, Bitcoin, khoản vay có đảm bảo và đầu tư mạo hiểm, tổng cộng khoảng 40 tỷ USD. Các vị thế này có thể mang lại lợi nhuận cao hơn nhờ lợi suất, tăng giá hoặc giá trị quyền chọn chiến lược, nhưng cũng đi kèm rủi ro biến động và thanh khoản đáng kể.
Việc phân bổ kim loại quý đặc biệt đáng chú ý. Dự trữ vàng của Tether hiện đạt khoảng 116 tấn, đưa công ty vào nhóm 40 thực thể hàng đầu thế giới về nắm giữ vàng, vượt qua nhiều quốc gia chủ quyền về dự trữ chính thức. Khoản dự trữ vàng này phục vụ nhiều mục đích: phòng hộ rủi ro lạm phát do mất giá đô la, đa dạng hóa khỏi tài sản chủ quyền Mỹ, và tạo ra phương tiện lưu trữ giá trị không thể bị đóng băng thông qua hệ thống ngân hàng đại lý.
Tính đến tháng 9 năm 2025, giá trị Bitcoin mà Tether nắm giữ là 9,9 tỷ USD, tương đương khoảng 100.000 token. Việc nắm giữ này giúp công ty hưởng lợi từ sự tăng giá của thị trường tiền mã hóa, đồng thời gắn kết với hệ sinh thái tạo ra nhu cầu sử dụng USDT.
Danh mục khoản vay có đảm bảo trị giá 14,6 tỷ USD là phần khó phân tích nhất do thông tin công bố hạn chế. Các khoản vay này được cấp cho các đối tác giao dịch bản địa tiền mã hóa và được đảm bảo bằng tài sản kỹ thuật số. Rủi ro nội tại nằm ở mối tương quan: người đi vay thường nắm giữ lượng lớn tiền mã hóa, nghĩa là khi giá trị tài sản đảm bảo giảm, xếp hạng tín dụng của họ cũng sụt giảm theo. Cấu trúc rủi ro nghịch này giống hệt động lực đã dẫn đến sự sụp đổ của Celsius, BlockFi và Genesis trong chu kỳ thị trường năm 2022.
Sáu. Phương trình rủi ro
Chuẩn & Poor's đã hạ xếp hạng USDT xuống mức ổn định thấp nhất (tháng 11 năm 2025), tập trung vào mối quan hệ giữa phơi nhiễm tài sản rủi ro và đệm vốn chủ sở hữu dùng để bảo vệ tỷ giá neo của USDT. Khung phân tích này rất gợi mở.
Khoản dự phòng vượt mức được chỉ định trị giá khoảng 6,8 tỷ USD của Tether phải hấp thụ mọi sự sụt giảm giá trị tài sản để đảm bảo tỷ giá neo 1:1 của USDT không bị ảnh hưởng. Ngoài khoản dự phòng này, công ty còn nắm giữ khoảng 22,8 tỷ USD phơi nhiễm vàng và Bitcoin, cộng thêm 14,6 tỷ USD khoản vay có đảm bảo chứa đựng rủi ro tín dụng ẩn.
Xét theo biến động lịch sử, việc giá vàng và Bitcoin giảm 30% không phải điều chưa từng xảy ra, điều này sẽ gây ra tổn thất vốn thị trường khoảng 6,8 tỷ USD—đúng bằng quy mô của khoản dự phòng vượt mức. Trong điều kiện thị trường căng thẳng, tỷ lệ vỡ nợ trên các khoản vay tăng đồng loạt sẽ khiến tổn thất vượt quá phạm vi đệm, về mặt kỹ thuật, điều này sẽ làm tổn hại đến cơ chế neo tỷ giá của Tether.
Đợt điều chỉnh thị trường tháng 11 năm 2025 đã cung cấp một bài kiểm tra áp lực theo thời gian thực. Giá Bitcoin giảm khoảng 31% so với tháng 9, nghĩa là Tether chịu tổn thất chưa thực hiện trên 3 tỷ USD. Giá vàng giảm nhẹ, gây thêm áp lực vài trăm triệu USD. Khoản đệm vốn chủ sở hữu đã hấp thụ các biến động này, không đe dọa đến khả năng thanh toán, nhưng sự kiện này cho thấy tốc độ hao mòn vốn nhanh đến mức nào trong giai đoạn bất ổn thị trường.
Quan trọng hơn, bài kiểm tra áp lực cũng cho thấy chiến lược phòng hộ kiểu quả tạ hoạt động đúng như mong đợi. Trong giai đoạn tâm lý né tránh rủi ro, giá trái phiếu kho bạc tăng, phần nào bù đắp cho tổn thất tiền mã hóa. Tổn thất vốn chủ sở hữu ròng tuy đáng kể nhưng không phải là tử thần, điều này xác nhận tính hợp lý trong cấu trúc danh mục đầu tư, đồng thời làm nổi bật giới hạn của nó.
Vulnerability sâu hơn nằm ở tính thanh khoản chứ không phải khả năng thanh toán. Nếu nhu cầu hoàn trả bùng nổ trong điều kiện thị trường căng thẳng, Tether phải chuyển đổi tài sản thành tiền mặt. Trái phiếu kho bạc và các vị thế thị trường tiền tệ có thể thanh lý ngay lập tức. Vàng cần chu kỳ thanh toán. Bán Bitcoin trong thị trường đi xuống sẽ đẩy nhanh đà giảm giá. Các khoản vay có đảm bảo không thể bị đòi lại ngay mà không gây vỡ nợ cho người đi vay. Thứ tự thanh lý trong điều kiện căng thẳng quyết định liệu khả năng thanh toán có thể chuyển thành sự bền vững hoạt động hay không.
Bảy. Kinh tế chính trị
Mọi phân tích về vị thế hệ thống của Tether nếu không đề cập đến mối quan hệ với ngân hàng Cantor Fitzgerald và ảnh hưởng sau khi Howard Lutnick chuyển sang làm Bộ trưởng Thương mại thì đều là chưa đầy đủ.
Từ năm 2021, Cantor Fitzgerald一直是 Tether 的主要银行合作伙伴和国债托管机构，管理着该公司的大部分主权债务。据报道，这种关系包括约 5% 的股权，这使得坎托·菲茨杰拉德的财务利益与 Tether 的盈利能力直接挂钩。仅托管费一项，仅对超过 1000 亿美元的投资组合而言，就能产生可观的收入。
Lutnick 被提名并确认担任商务部长，制造了远超常规「旋转门」问题的结构性冲突。美国商务部对国际贸易政策、制裁措施的实施以及与外国政府在数字资产标准方面的协调发挥着重要作用。《GENIUS 法案》的互惠条款赋予财政部长一定的自由裁量权，使其能够决定哪些外国监管体系符合美国市场准入的条件，而商务部的意见在这一决定中至关重要。
反馈循环显而易见：对 Tether 有利的监管待遇会增加 USDT 的需求，进而提升了 Tether 的盈利能力，再进而提升了 Cantor 持有的股权价值，最终使 Lutnick 的前公司受益，并可能根据资产剥离安排，使他个人的经济利益受益。
国会的审查力度也随之加大。参议员们要求全面披露 Lutnick 与 Cantor 的财务安排，并要求他回避任何影响 Tether 的事项。批评者指出，Cantor 旗下公司过去曾有违规行为，包括与博彩相关的洗钱达成和解，这表明该机构对合规界限存在容忍度。
Tether 的支持者则反驳说，与 Cantor 的关系使 Tether 的储备在机构金融界合法化，通过一家受监管的美国交易对手的参与，证明了这些资产的真实存在。无论其道德层面如何，实际结果是，Tether 的政治命运如今已部分地与一位高级政府官员的命运捆绑在一起。
八. 系统性含义
Tether 的崛起使其成为具有主权规模的金融机构，这带来了现有监管框架难以应对的动态变化。该公司并非银行，因此缺乏存款保险和最后贷款人资格；也并非货币市场基金，不受美国证券交易委员会（SEC）监管；更非外国中央银行，却拥有与许多外国中央银行相当的储备。
这种性质上的模糊性并非偶然，而是 Tether 竞争优势的来源。通过在司法管辖区的灰色地带运营，该公司既避免了监管机构所面临的合规成本和运营限制，又能通过 Cantor 等合作伙伴接入相同的基础金融基础设施。
其宏观金融影响值得明确阐述。Tether 扮演着美元流动性流入正规银行体系已放弃的市场的角色。流通中的每枚 USDT 都代表着美国银行体系之外的个人或实体持有的以美国主权债务为担保的美元债权。这是一种无需美联储参与的美元化，一种无需监管机制的普惠金融。
对美国而言，这种动态呈现出真正的矛盾。Tether 将美元霸权延伸至非正规经济领域，支撑了对美国国债的需求，并巩固了美元作为全球记账单位的地位。与此同时，它也创建了一个华盛顿无法直接控制的平行美元体系，这可能助长规避制裁、避税和非法融资活动。
《GENIUS 法案》试图通过二元化来解决这种矛盾：将合规的稳定币纳入监管范围，同时依法将不合规的发行方排除在美国市场之外。这种方法的有效性取决于执法能力，而这仍有待检验。加密货币市场是全球性的，且大多采用匿名化；阻止美国公民获取境外稳定币的实际能力有限。
九. 未来走向
当前均衡是不稳定的。几个关键驱动因素将决定 Tether 的轨迹，进而决定全球私人美元发行的结构。
当前的平衡状态并不稳定。多种驱动因素将决定 Tether 的发展轨迹，并进而影响全球私人美元发行的结构。
首先，美联储的利率路径直接影响 Tether 的盈利能力。在当前国债持仓的规模下，每降息 100 个基点将使其年化净利差减少约 13 亿美元。激进的货币宽松政策将迫使 Tether 寻求收益更高的资产，这可能会增加风险资产配置，并加剧导致标普下调其评级的脆弱性。
其次，《GENIUS 法案》的执行将为离岸稳定币的待遇树立先例。如果财政部将 USDT 列为主要的洗钱目标，或者司法部启动执法行动，由此产生的不确定性可能会引发赎回压力，而与资产负债表基本面无关。相反，如果采取宽容态度或做出有利的互惠决定，则将验证这种分叉策略的有效性。
第三，新兴市场的接受度将决定 USDT 的供应量是继续扩张还是趋于稳定。阿根廷、土耳其、尼日利亚等经济体的货币危机推动了 USDT 的强劲需求，因为民众希望在限制外汇持有的银行体系之外寻求美元敞口。这些地区持续的货币不稳定将促进经济增长；而成功的货币稳定或有效的资本管制则会抑制经济增长。
第四，受监管稳定币（尤其是 Circle 的 USDC 以及根据《GENIUS 法案》授权可能由银行发行的替代品）的竞争反应，将决定 Tether 在其核心市场是否面临实质性压力。受监管的稳定币虽然经济效益较差，但机构准入优势显著；这两者之间的平衡尚未明朗。
Mười. Kết luận
Trọng tâm của cái gọi là "Lý thuyết Tether" là một thực thể tư nhân có thể phát hành thành công khoản nợ đô la với quy mô chủ quyền, được đảm bảo bằng dự phòng của chính mình, vận hành trong khuôn khổ quy định do chính họ lựa chọn. Dữ liệu quý III năm 2025 cho thấy lý thuyết này không phải là suy diễn trên giấy mà là khả thi thực tế, vừa phục vụ hàng trăm triệu người dùng, vừa tạo ra lợi nhuận hàng tỷ đô la.
Phản ứng của Mỹ, Đạo luật GENIUS, vừa chấp nhận tiền đề này vừa cố gắng tận dụng nó. Các stablecoin tuân thủ trở thành công cụ mở rộng tài trợ cho Bộ Tài chính, định hướng nhu cầu toàn cầu đối với đô la vào các khoản nợ chủ quyền được giám sát liên bang. Các nhà phát hành không tuân thủ bị loại khỏi phạm vi tài phán Mỹ theo luật định, người dùng và đối tác giao dịch của họ phải gánh chịu rủi ro Washington từ chối bảo lãnh.
Sự phân đôi này tạo ra hệ thống đô la toàn cầu hai tầng. Tầng thứ nhất vận hành trong phạm vi giám sát của Mỹ, cung cấp sự an toàn từ quy định liên bang và các ràng buộc đi kèm. Tầng thứ hai vận hành ngoài khơi, đổi lấy tính linh hoạt và lợi suất bằng sự bất định về quy định và thiếu minh bạch thông tin đối tác.
Chiến lược ứng phó của Tether là duy trì USDT phục vụ thị trường ngoài khơi, đồng thời ra mắt USAT để đáp ứng thị trường tuân thủ tại Mỹ, đại diện cho nỗ lực tham gia cả hai tầng hệ thống. Thành công của chiến lược này phụ thuộc vào việc duy trì sự tách biệt vận hành đủ lớn để ngăn lan truyền quy định, đồng thời giữ được sự nhất quán thương hiệu đủ lớn để tận dụng uy tín thương hiệu thúc đẩy các sản phẩm khác nhau.
Ý nghĩa rộng hơn đã vượt ra ngoài bất kỳ công ty nào. Tether đã chứng minh rằng việc phát hành tiền tệ tư nhân có thể đạt quy mô hệ thống và tạo ra lợi nhuận đủ lớn để bù đắp cho sự phức tạp vận hành và rủi ro quy định. Giờ đây, các thực thể khác đã có sẵn hạ tầng để sao chép mô hình này, dù là doanh nghiệp tư nhân tìm kiếm lợi nhuận hay các quốc gia chủ quyền tìm kiếm giải pháp thay thế bá quyền đô la.
Lần cuối cùng hệ thống tiền tệ quốc tế chứng kiến mức độ phát hành tiền tư nhân quy mô lớn như vậy là từ thời đại Ngân hàng Tự do thế kỷ 19. Sự khác biệt giữa hai thời kỳ là rõ ràng: hạ tầng kỹ thuật số đạt phạm vi toàn cầu mà tiền mặt vật lý không thể, trong khi việc không thể đổi lấy hàng hóa vật chất đã loại bỏ ràng buộc tự động từng kiềm chế các nhà phát hành tiền giấy thời bản vị vàng.
Hướng phát triển cuối cùng phụ thuộc vào nhiều yếu tố chưa chắc chắn vẫn còn tồn tại. Nếu Tether vượt qua được các thách thức quy định và duy trì dự phòng đầy đủ qua các chu kỳ thị trường, công ty sẽ thiết lập tiền lệ cho việc phát hành tiền tư nhân trở thành đặc điểm vĩnh viễn của hệ thống tài chính toàn cầu. Nếu hành động thực thi hay áp lực thị trường gây ra sự sụp đổ mất kiểm soát, hệ quả dây chuyền sẽ định hình lại cách thức quản lý tài sản kỹ thuật số cho cả một thế hệ.
Không thể nghi ngờ rằng thí nghiệm này rất quan trọng. Một công ty tư nhân có trụ sở tại Quần đảo Virgin thuộc Anh, nhân sự cực kỳ ít ỏi, đã xây dựng một hệ thống tiền tệ có quy mô ngang hàng với ngân hàng trung ương, lợi nhuận thậm chí vượt xa ngân hàng trung ương. "Lý thuyết Tether" không còn là giả thuyết, mà là sự thật, và tác động của nó mới chỉ bắt đầu được hiểu rõ.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@shanaka86
