Đế chế vàng của Tether: Tham vọng và vết nứt của «ngân hàng trung ương không biên giới»
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Đế chế vàng của Tether: Tham vọng và vết nứt của «ngân hàng trung ương không biên giới»
它正在效仿一个主权国家的战略储备逻辑，试图掌控从开采到交易的黄金全产业链。
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Frank, PANews
Tether, nhà phát hành đồng ổn định lớn nhất thế giới USDT, đang tích trữ vàng vật chất với tốc độ chưa từng có.
Báo cáo quý III năm 2025 của Tether cho thấy lượng dự trữ vàng của công ty đã tăng vọt lên 12,9 tỷ USD, trong khi con số này vào cuối năm 2024 chỉ khoảng 5,3 tỷ USD. Trong vòng chín tháng ngắn ngủi, lượng nắm giữ vàng ròng của họ đã tăng thêm hơn 7,6 tỷ USD. Một số phân tích thị trường chỉ ra rằng, trong năm qua, trung bình mỗi tuần Tether mua thêm hơn một tấn vàng. Tốc độ tích trữ này thậm chí còn vượt xa phần lớn các ngân hàng trung ương quốc gia.
Không chỉ vậy, Tether còn bắt đầu mua cổ phần kiểm soát các mỏ vàng và tuyển dụng các trader kim loại quý hàng đầu toàn cầu. Đằng sau những động thái này, người ta dường như nhìn thấy hình ảnh một "ngân hàng trung ương không biên giới" do Tether xây dựng – lấy trái phiếu kho bạc Mỹ làm động cơ lợi nhuận, vàng và Bitcoin làm lõi giá trị "cứng". Tuy nhiên, đằng sau đế chế kinh doanh tưởng chừng hoàn hảo này, liệu viễn cảnh đó thực sự khả thi?
Dự trữ vàng 12,9 tỷ USD mang về 4 tỷ USD lợi nhuận chưa thực hiện
Hiệu quả tài chính của Tether trong năm 2025 có thể nói là đáng kinh ngạc. Chỉ riêng chín tháng đầu năm, lợi nhuận ròng của công ty đã vượt quá 10 tỷ USD. Thành tích lợi nhuận cao này cũng trực tiếp đẩy định giá của Tether lên mức 500 tỷ USD, đủ để sánh ngang với OPENAI.
Nguồn gốc của hàng tỷ đô la lợi nhuận này tiết lộ rõ "thuật giả kim" của Tether. Nó chủ yếu đến từ hai phần:
-
Lợi nhuận hoạt động: đến từ thu nhập lãi ổn định do khoản nắm giữ khoảng 135 tỷ USD trái phiếu kho bạc Mỹ.
-
"Lãi chưa thực hiện" trên sổ sách: đến từ khoản lợi nhuận khổng lồ chưa thực hiện nhờ dự trữ vàng và Bitcoin của công ty trong thị trường tăng giá năm 2025.
Mặc dù Tether không công bố chi tiết cấu thành lợi nhuận, chúng ta vẫn có thể đưa ra một số phân tích sơ bộ.
Trong đó, lợi nhuận có thể đến từ trái phiếu kho bạc Mỹ vào khoảng 4 tỷ USD (lợi suất hàng năm 4%).
Đóng góp từ vàng đặc biệt nổi bật. Vào đầu năm 2025, giá vàng khoảng 2.624 USD/ounce, đến ngày 30 tháng 9, giá vàng đã tăng vọt lên 3.859 USD, tăng mạnh 47%. Dựa trên lượng vàng 5,3 tỷ USD mà Tether nắm giữ vào cuối năm 2024, riêng phần "vàng cũ" này đã tạo ra khoảng 2,5 tỷ USD lợi nhuận chưa thực hiện. Ước tính theo cách này, cộng thêm lượng vàng mới mua vào trong năm 2025, trong tổng lợi nhuận trăm tỷ USD của Tether, có tới 3-4 tỷ USD đến từ việc vàng tăng giá. Lợi nhuận chưa thực hiện từ BTC vào khoảng 2 tỷ USD.
Điều này trực tiếp khiến vàng trở thành một phần cực kỳ quan trọng trong cơ cấu doanh thu của Tether. Những gì Tether đang làm không chỉ đơn thuần là kiếm lợi nhuận khổng lồ từ vàng; công ty đang bắt chước logic dự trữ chiến lược của một quốc gia chủ quyền, cố gắng kiểm soát toàn bộ chuỗi ngành vàng từ khai thác đến giao dịch.
Tháng 6 năm 2025, Tether Investments thông báo đã mua cổ phần chiến lược 37,8% tại Elemental Altus Royalties Corp., một công ty cấp phép mỏ vàng niêm yết ở Canada, đồng thời giữ quyền nâng tỷ lệ sở hữu lên 51,8%, điều này có nghĩa Tether có thể kiểm soát công ty này. Thông qua mô hình cấp phép, Tether có thể nhận được phần chia sản lượng vàng ổn định trong vài thập kỷ tới mà không cần gánh rủi ro vận hành mỏ, đảm bảo an ninh nguồn cung cho dự trữ vàng của mình ngay từ đầu nguồn.
Tháng 11, Tether lại tuyển dụng hai trader kim loại quý hàng đầu thế giới từ HSBC. Một trong những người được tuyển dụng, Vincent Domien, không chỉ là trưởng bộ phận giao dịch kim loại toàn cầu của HSBC mà còn là thành viên Hội đồng quản trị hiện tại của Hiệp hội Thị trường Vàng Bạc Luân Đôn (LBMA).
Bên cạnh đó, còn có sản phẩm token hóa vàng độc lập trên thị trường tiền mã hóa là Tether Gold (XAUT), vốn hóa thị trường đã vượt quá 2,1 tỷ USD. Tether hợp tác cùng công ty dịch vụ tài chính Singapore Antalpha, lên kế hoạch gây quỹ ít nhất 200 triệu USD cho một dự án tên là "Kho vàng Tài sản Kỹ thuật số" (DAT). Mục tiêu của quỹ này là tích lũy token XAUT và xây dựng một "giải pháp cho vay hỗ trợ bằng vàng dành cho tổ chức".
Vòng khép kín «trái phiếu Mỹ - vàng», kiến tạo «ngân hàng trung ương không biên giới»
Dưới chuỗi động thái này, Tether đã xây dựng một mô hình kinh doanh gần như hoàn hảo:
-
Hấp thụ USD: Tether phát hành USDT, thu hút khoảng 180 tỷ USD vốn từ thị trường toàn cầu.
-
Đầu tư vào trái phiếu Mỹ: phần lớn số tiền này được đầu tư vào trái phiếu kho bạc Mỹ – tài sản thanh khoản cao, an toàn cao.
-
Kiếm lãi: trong chu kỳ lãi suất cao của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (FED), Tether dễ dàng kiếm được hàng chục tỷ USD lãi "phi rủi ro" mỗi năm.
-
Mua vàng: dùng một phần lợi nhuận để tích trữ vàng và đầu tư vào ngành vàng nhằm phòng ngừa rủi ro giảm giá trái phiếu Mỹ hoặc cắt giảm lãi suất.
-
Dự trữ vượt mức: thông qua tích trữ vàng và Bitcoin, đạt được tỷ lệ dự trữ vượt mức, củng cố thêm tính an toàn và giá trị thương hiệu trên thị trường stablecoin, từ đó phát hành thêm nhiều stablecoin hơn.
Ẩn sau chuỗi thao tác kết hợp này, Tether đã sớm không còn là một công ty tiền mã hóa đơn thuần. Công ty giống như một "ngân hàng bóng", thậm chí đã phát triển thành một ngân hàng trung ương phi chủ quyền. Lượng trái phiếu kho bạc Mỹ và dự trữ vàng mà nó nắm giữ còn vượt cả nhiều quốc gia.
Trong vòng tuần hoàn này, Tether đã trở thành một trong những công ty sinh lời hiệu quả nhất thế giới. Và công ty bắt đầu mở rộng sang nhiều lĩnh vực khác như AI, giáo dục, điện lực, nông nghiệp, tiếp tục mở rộng bản đồ kinh doanh của mình. Quan trọng nhất, trong bối cảnh ngành stablecoin tăng trưởng mạnh mẽ, với tư cách là gã khổng lồ sở hữu "quyền đúc tiền", Tether sẽ tạo ảnh hưởng mạnh mẽ đến nhiều ngành và khu vực toàn cầu hơn, mức độ ảnh hưởng này có thể là đỉnh cao chưa từng có đối với bất kỳ công ty thương mại nào hiện nay.
Ba vết nứt trong đế chế hoàn hảo
Tuy nhiên, đằng sau vẻ hoàn hảo dường như luôn ẩn chứa khởi đầu của một vòng luẩn quẩn khác. "Lý luận hoàn hảo" của Tether hiện đang chịu ba mối đe dọa đến từ quy định, thị trường và cạnh tranh. Bất kỳ mối đe dọa nào trong số này đều có thể trở thành vật cản đường cho viễn cảnh "ngân hàng trung ương không biên giới" của họ.
Mối đe dọa thứ nhất: Bức tường quy định
Dự trữ vàng mang lại lợi nhuận khổng lồ cho Tether, nhưng cũng trở thành trở ngại lớn nhất trên con đường tuân thủ pháp luật. Tháng 7 năm 2025, Mỹ đã ký thông qua Đạo luật GENIUS, yêu cầu rõ ràng rằng các nhà phát hành stablecoin hoạt động tại Mỹ phải được đảm bảo 100% bởi "tài sản thanh khoản chất lượng cao", tức là tiền mặt USD hoặc trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn ngắn.
Đây chính là điểm yếu chí mạng của Tether. Theo báo cáo Q3 của Tether, tổng dự trữ của công ty đạt 181,2 tỷ USD, trong khi lượng USDT đã phát hành là 174,4 tỷ USD. Trong đó, 12,9 tỷ USD vàng và 9,9 tỷ USD Bitcoin, cùng các khoản đầu tư và cho vay khác, theo định nghĩa của Đạo luật GENIUS, đều là "tài sản không tuân thủ".
Một báo cáo phân tích năm 2025 của JPMorgan thẳng thắn chỉ ra rằng, nếu Tether muốn hoạt động hợp pháp tại Mỹ, công ty có thể buộc phải bán các "tài sản không tuân thủ", bao gồm Bitcoin và kim loại quý.
Cảnh tượng này đã diễn ra ở châu Âu. Do dự trữ của Tether không đáp ứng quy định MiCA của EU, từ cuối năm 2024 đến tháng 3 năm 2025, hầu hết các sàn giao dịch chính như Coinbase, Crypto.com đã gỡ bỏ USDT khỏi Khu vực Kinh tế Châu Âu (EEA).
Khi chi tiết Đạo luật GENIUS được triển khai dần trong 18 tháng tới, tất cả các sàn giao dịch hợp pháp tại Mỹ (như Coinbase, Kraken) sẽ bị buộc phải đưa ra lựa chọn tương tự. Mặc dù Tether tuyên bố không phục vụ khách hàng Mỹ, nhưng một khi bị các sàn giao dịch Mỹ phong tỏa tập thể, thanh khoản toàn cầu của họ sẽ bị tổn thương nặng nề, chẳng khác nào "bị buộc rút lui" khỏi thị trường hợp pháp lớn nhất thế giới.
Phản ứng của Tether cũng xác nhận tính xác thực của mối đe dọa này. Tháng 9 năm 2025, Tether thông báo thành lập Tether America và bổ nhiệm Bo Hines, cựu cố vấn Nhà Trắng, làm CEO (đọc thêm: {29 tuổi, tay chơi tiền mã hóa mới nổi Bo Hines: Từ vai trò liên lạc viên tiền mã hóa tại Nhà Trắng đến nắm quyền điều hành stablecoin Mỹ của Tether}), lên kế hoạch ra mắt một stablecoin mới mang tên USAT vào tháng 12. Stablecoin USAT này sẽ tuân thủ 100% (chỉ nắm giữ trái phiếu), dành riêng cho thị trường Mỹ. Điều này dường như là thiết lập một "tường lửa", hy sinh tương lai của USDT tại Mỹ để bảo vệ chiến lược dự trữ vàng và Bitcoin của USDT toàn cầu. Tuy nhiên, USAT dường như chỉ là một bước đi chiến lược chứ không phải mục tiêu chuyển đổi của Tether.
Mối đe dọa thứ hai: Thị trường gấu nuốt chửng
Như đã đề cập ở trên, cấu thành lợi nhuận của Tether chủ yếu đến từ hai mảng. Một là lợi nhuận từ trái phiếu, phần lớn hơn nữa là lợi nhuận từ việc tăng giá vàng và Bitcoin. Lý do Tether đạt được thành tích xuất sắc như vậy trong năm 2025 cũng nhờ giá vàng và Bitcoin liên tục lập đỉnh mới.
Tuy nhiên, cấu thành lợi nhuận này rõ ràng tiềm ẩn rủi ro lớn. Nếu xu hướng thị trường đảo chiều vào năm 2026, tốc độ tăng trưởng lợi nhuận của Tether có thể chậm lại hoặc thậm chí chuyển từ lãi sang lỗ.
Thứ nhất, nhiều tổ chức tài chính lớn dự đoán FED sẽ bước vào chu kỳ cắt giảm lãi suất vào năm 2026. Theo ước tính, mỗi lần FED giảm 25 điểm cơ bản, doanh thu hàng năm của Tether sẽ giảm 325 triệu USD.
Mặt khác, thị trường vàng và Bitcoin đã trải qua một thị trường tăng giá cuồng nhiệt trong năm 2025. Dù năm 2026, trong kỳ vọng cắt giảm lãi suất, thị trường vẫn khá lạc quan, nhưng thị trường luôn tiềm ẩn bất ngờ. Nếu vàng và Bitcoin bước vào chu kỳ thị trường gấu (tất nhiên, chúng có thể không cùng lúc rơi vào chu kỳ gấu – đây cũng là mục đích cốt lõi của chiến lược phòng hộ này của Tether), lợi nhuận của Tether từ vàng và Bitcoin cũng sẽ giảm mạnh, và trong chu kỳ mới, lợi nhuận có thể bị xóa sạch.
Hơn nữa, khi thị trường tiền mã hóa bước vào thị trường gấu, tốc độ phát hành stablecoin cũng sẽ chậm lại hoặc suy giảm. Điều này cũng ảnh hưởng trực tiếp đến tình hình lợi nhuận của Tether.
Mối đe dọa thứ ba: Đối thủ trỗi dậy
Việc siết chặt quy định đang tái cấu trúc格局 thị trường stablecoin. Đạo luật GENIUS của Mỹ và quy định MiCA của EU đang dọn đường cho những stablecoin "máu thuần chủng" ngay từ đầu.
Người hưởng lợi lớn nhất là USDC của Circle. Với tư cách là người dẫn đầu về tuân thủ pháp luật, USDC được cơ quan quản lý hoan nghênh. Báo cáo tài chính Q3 năm 2025 của Circle cho thấy lượng lưu thông USDC đạt 73,7 tỷ USD vào cuối quý, tăng trưởng so với cùng kỳ lên tới 108%.
So sánh, mặc dù Tether vẫn là ông lớn thống trị, nhưng tốc độ tăng trưởng đã bộc lộ dấu hiệu trì trệ. Dữ liệu tháng 9 năm 2025 cho thấy, dù quy mô USDT đã tăng lên 172 tỷ USD, nhưng so với USDC, tốc độ tăng trưởng của USDT rõ ràng chậm lại. Theo Báo cáo Phát triển Ngành Stablecoin Toàn cầu 2025 trước đó của PANews, với tốc độ phát hành stablecoin hiện tại, USDC có khả năng vượt qua USDT vào khoảng năm 2030. Tóm lại, "chiến lược vàng" vừa là hào phòng thủ của Tether, cũng có thể là nỗi lo âm ỉ ăn mòn bức tường thành kinh doanh của họ. Tuy nhiên, khách quan mà nói, chính logic kinh doanh được xây dựng nhằm phòng ngừa rủi ro này vẫn là thiết kế ấn tượng nhất mà thế giới tiền mã hóa từng tạo ra. Bởi vì, theo đánh giá của các tổ chức như JPMorgan và Goldman Sachs, chu kỳ cắt giảm lãi suất của FED năm 2026 không những sẽ không gây ra thị trường gấu, mà ngược lại còn có thể trở thành "nhiên liệu" thúc đẩy giá vàng và Bitcoin lập đỉnh mới. Nếu kịch bản này xảy ra, "chiến lược vàng" của Tether sẽ giúp công ty tiến lên một tầm cao mới.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
PANews
