Chiến lược hai loại tiền tệ của Tether: Việc USAT tuân thủ quy định chỉ là chiêu bài đánh lạc hướng, còn sự thật là USDT sẽ không bao giờ tuân thủ quy định?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Chiến lược hai loại tiền tệ của Tether: Việc USAT tuân thủ quy định chỉ là chiêu bài đánh lạc hướng, còn sự thật là USDT sẽ không bao giờ tuân thủ quy định?
USAT chỉ là một bức tường lửa, trong khi Tether sử dụng các công ty con tuân thủ pháp quy để bảo vệ đế chế ngoài lãnh thổ trị giá 183 tỷ USDT của mình.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Zennon Kapron, Forbes
Dịch và biên tập: AididiaoJP, Foresight News
Vào tháng 1 năm 2026, Tether đã thực hiện một động thái trông giống như sự nhượng bộ. Công ty ra mắt USAT — một stablecoin nội địa Mỹ được thiết kế đặc biệt để tuân thủ các quy định liên bang theo Đạo luật GENIUS, được phát hành bởi một ngân hàng được cấp phép tại Mỹ và chịu sự giám sát của một tổ chức giữ quỹ được Washington công nhận. Sau nhiều năm tránh né quy định của Mỹ và chủ yếu hoạt động ngoài lãnh thổ, công ty stablecoin lớn nhất thế giới này dường như cuối cùng cũng sẵn sàng bước vào vòng kiểm soát của cơ quan quản lý Mỹ.
USAT — sản phẩm mới do Tether ra mắt — là một “hào lũy”: một chi nhánh tại Mỹ tuân thủ Đạo luật GENIUS, được thiết kế nhằm đảm bảo rằng USDT — stablecoin trị giá 183 tỷ USD đang lưu hành ngoài lãnh thổ — sẽ vĩnh viễn nằm ngoài phạm vi điều tiết của Mỹ. (Nguồn ảnh: Silas Stein/picture alliance via Getty Images)
Tuy nhiên, vẻ bề ngoài có thể gây hiểu lầm. USAT tốt hơn hết nên được hiểu như một “tường lửa” — một chi nhánh tuân thủ pháp luật, tồn tại chính là để bảo vệ sản phẩm cốt lõi của Tether mãi mãi đứng ngoài vòng kiểm soát của cơ quan quản lý Mỹ.
Hai stablecoin, hai địa chỉ điều tiết
Hãy xem USAT là gì: nó do Anchorage Digital Bank — một tổ chức được cấp phép liên bang tại Mỹ — phát hành, Cantor Fitzgerald đảm nhiệm vai trò người giữ quỹ dự trữ được chỉ định, còn Giám đốc điều hành (CEO) được tuyển từ các vị trí liên quan đến tiền mã hóa tại Nhà Trắng. Đây là một sản phẩm “sạch”, nội địa và hoàn toàn nằm trong khuôn khổ pháp lý liên bang, đồng thời vào đầu năm 2026 đã được Deloitte — một trong bốn công ty kiểm toán lớn nhất thế giới — xác minh báo cáo dự trữ.
Trong khi đó, phiên bản gốc USDT của Tether lại hoàn toàn thiếu những đặc điểm trên. Nó được phát hành ngoài lãnh thổ, khối lượng lưu thông vượt quá 183 tỷ USD và trong dự trữ chứa các tài sản mà hệ thống stablecoin thanh toán của Mỹ không được phép nắm giữ. Hai stablecoin này mang lại cho cùng một công ty hai “địa chỉ điều tiết” khác biệt: USAT là “bộ mặt” mà Tether trình bày trước các cơ quan quản lý Mỹ, còn USDT lại là “danh tính thật” mà công ty duy trì ở mọi nơi khác trên thế giới. Công ty đã xây dựng một cấu trúc sao cho hai loại tiền mã hóa này sẽ không bao giờ cần phải hòa nhập với nhau.
Chi phí tuân thủ mà USDT không thể gánh nổi
Sự tồn tại phân chia này bắt nguồn từ việc cấu trúc hiện tại của USDT đơn giản là không thể vượt qua ngưỡng tuân thủ theo Đạo luật GENIUS. Đạo luật này yêu cầu stablecoin thanh toán phải được đảm bảo 1:1 bằng các tài sản chất lượng cao, thanh khoản cao — chủ yếu là tiền mặt, trái phiếu kho bạc kỳ hạn ngắn, quỹ thị trường tiền tệ do chính phủ bảo trợ và các công cụ tương tự — đồng thời phải công bố báo cáo dự trữ hàng tháng được kiểm toán bởi một công ty kiểm toán được cấp phép.
Dữ liệu quý I năm 2026 của Tether làm rõ rào cản này. Công ty báo cáo tổng tài sản khoảng 191,8 tỷ USD, tương ứng với số token đã phát hành; trong danh mục dự trữ có khoảng 20 tỷ USD vàng và hàng tỷ USD bitcoin. Những tài sản nắm giữ này mang lại lợi nhuận cực kỳ lớn cho Tether — lợi nhuận quý đạt 1,04 tỷ USD, và tổng lợi nhuận cả năm 2025 vượt quá 10 tỷ USD. Nhưng chính những tài sản này lại bị Đạo luật GENIUS nghiêm cấm đối với stablecoin thanh toán tuân thủ.
Việc đưa USDT vào quỹ đạo tuân thủ nghĩa là phải giải thể cấu trúc dự trữ tạo ra lợi nhuận cao — một chi phí mà Tether đến nay chưa hề thể hiện bất kỳ ý định nào muốn chi trả.
Stablecoin ngoài lãnh thổ mới là công cụ mang tính hệ thống
Người ta dễ dàng coi cấu trúc hai loại tiền mã hóa này như một vấn đề đã được Washington giải quyết — giờ đây đã có một đồng đô la mã hóa tuân thủ pháp luật, thị trường điều tiết vì thế đã được phục vụ. Cách hiểu này bỏ qua điểm thực sự quan trọng của USDT.
Trọng tâm của USDT nằm xa bên ngoài nước Mỹ — tại những nơi thiếu hụt đô la Mỹ. Tại Argentina, Thổ Nhĩ Kỳ, Nigeria, Việt Nam và một loạt nền kinh tế khác có đồng tiền nội tệ suy yếu và khó tiếp cận đô la Mỹ thực tế, USDT đóng vai trò vừa là công cụ tiết kiệm, vừa là kênh thanh toán — thường đáng tin cậy hơn cả hệ thống ngân hàng trong nước. Đồng tiền mã hóa có khối lượng lưu thông vượt quá 183 tỷ USD này, xét trên mọi định nghĩa hợp lý, đều là một công cụ mang tính hệ thống trong việc sử dụng đô la Mỹ trên toàn cầu.
Cấu trúc do Tether xây dựng sẽ khiến công cụ này vĩnh viễn nằm ngoài tầm kiểm soát của Mỹ. USAT sẽ chịu kiểm tra, xác minh và giám sát, còn USDT — đồng tiền mã hóa vận chuyển đô la Mỹ trong các nền kinh tế mong manh — thì không cần làm vậy. Người dùng của nó nằm ngoài lãnh thổ Mỹ, việc phát hành diễn ra ngoài lãnh thổ, còn khung GENIUS hướng tới các nhà cung cấp dịch vụ tại Mỹ chứ không áp dụng với người nắm giữ ở nước ngoài. Đối với các nhà hoạch định chính sách Mỹ, đây là một tình thế bị động đầy khó xử: việc đô la Mỹ thâm nhập vào các nước đang phát triển ngày càng phụ thuộc vào một stablecoin tư nhân mà chính phủ Mỹ không thể kiểm soát hay kiểm toán được, trong khi chính thiết kế cải cách theo Đạo luật GENIUS lại trao cho Tether lý do hợp pháp để tiếp tục hoạt động ngoài lãnh thổ.
Một phiên bản tuân thủ sẽ trông như thế nào?
Chỉ khi nghiêm túc suy ngẫm về những điều kiện thực sự cần thiết để đưa USDT vào khuôn khổ GENIUS, chúng ta mới hiểu được hình dạng của cấu trúc hai loại tiền mã hóa này. Một USDT tuân thủ phải bán hết vàng và bitcoin, chuyển toàn bộ số tiền thu được sang tiền mặt và trái phiếu kho bạc kỳ hạn ngắn; phải chịu kiểm toán hàng tháng bởi một công ty kiểm toán được cấp phép và chấp nhận sự giám sát của các cơ quan quản lý Mỹ. Trong suốt quá trình này, nó sẽ chuyển đổi từ một danh mục đầu tư đa tài sản sinh lời cao thành một cấu trúc thị trường tiền tệ thuần túy, chỉ kiếm được lãi suất trái phiếu kho bạc.
Chi phí tài chính của sự chuyển đổi này là rất lớn, nhưng chi phí chiến lược còn lớn hơn. Khoảng cách giữa Tether với các ngân hàng và hệ thống quản lý Mỹ chính là yếu tố tạo nên giá trị của công ty đối với người dùng cốt lõi — những cá nhân và doanh nghiệp vốn hoạt động bên ngoài các hệ thống tài chính vận hành kém hiệu quả. Một USDT phải tuân lệnh cơ quan quản lý Mỹ sẽ trở thành một sản phẩm hoàn toàn khác biệt, với giá trị cốt lõi thay đổi, và rất có khả năng đánh mất cơ sở người dùng ngoài lãnh thổ vốn là đối tượng phục vụ ban đầu. Trước triển vọng này, Tether chọn cách xây dựng một đồng tiền mã hóa tuân thủ độc lập — đây là cách duy nhất để công ty duy trì song song cả hai mảng kinh doanh.
Tether khẳng định USDT đang tiến tới tuân thủ
Tether không mô tả sự việc theo cách tôi nêu trên. Thông cáo chính thức về việc ra mắt USAT tuyên bố rằng USDT “tiếp tục hoạt động trên toàn cầu”, đồng thời “đang tiến dần tới việc tuân thủ Đạo luật GENIUS”. Đây là lập trường chính thức của công ty, xứng đáng được dẫn chiếu công bằng và cân nhắc một cách trung thực.
Tuy nhiên, khi so sánh với cấu trúc thực tế, tuyên bố này khó thể đứng vững. “Tiến dần tới tuân thủ” hoàn toàn khác với việc xây dựng một đồng tiền mã hóa tuân thủ độc lập — và Tether đã chọn lựa phương án sau. Nếu USDT thực sự đang trên con đường tiến tới tuân thủ Đạo luật GENIUS, thì USAT sẽ trở nên thừa thãi — một công ty sẽ không dành nguồn lực để cấp phép quan hệ ngân hàng, tuyển dụng CEO có nền tảng làm việc tại Washington và ủy thác một trong bốn công ty kiểm toán lớn xác minh dự trữ cho một stablecoin đô la thứ hai, trong khi đồng tiền mã hóa đầu tiên sắp tự đạt tiêu chuẩn. Chính nỗ lực đầu tư vào USAT đã chứng minh kỳ vọng của công ty đối với USDT: nó sẽ tiếp tục hoạt động ngoài lãnh thổ.
Hạn chót năm 2028 mới thực sự là bài kiểm tra
Cấu trúc này có thời hạn. Theo khung GENIUS, các nhà cung cấp dịch vụ tài sản kỹ thuật số tại Mỹ được hưởng thời gian chuyển đổi, sau đó chỉ được phép cung cấp stablecoin được hệ thống liên bang cho phép. Thực tế, vào khoảng giữa năm 2028, các sàn giao dịch và tổ chức giữ quỹ tại Mỹ sẽ buộc phải gỡ bỏ mọi đồng đô la mã hóa chưa được phê duyệt theo GENIUS.
Nếu đến thời điểm đó USDT vẫn chưa được phê duyệt, các nền tảng tại Mỹ sẽ ngừng niêm yết — đúng là thời điểm mà chiến lược hai loại tiền mã hóa được thiết kế để đối phó: USAT sẽ kế thừa thị trường Mỹ, tiếp nhận luồng giao dịch tuân thủ và gánh vác nghĩa vụ quản lý; còn USDT sẽ duy trì cơ sở ngoài lãnh thổ — bao gồm người dùng thị trường mới nổi, các nền kinh tế thiếu đô la Mỹ, các cặp giao dịch nằm ngoài phạm vi tài phán của Mỹ, cũng như cấu trúc dự trữ tạo ra lợi nhuận. Tether sẽ không mất đi bất cứ điều gì mà công ty không thể chịu đựng được, bởi USAT ngay từ đầu đã được định vị để đảm nhiệm phần công việc tuân thủ.
Công cụ thực thi pháp luật bị hạn chế
Một phản ứng tự nhiên là cơ quan quản lý Mỹ có thể ép buộc USDT tuân thủ hoặc cắt đứt các kênh tiếp cận của nó. Nhưng thực tế, đòn bẩy hành chính thấp hơn nhiều so với tưởng tượng. Là một công ty hoạt động ngoài lãnh thổ, Tether không phụ thuộc vào hệ thống ngân hàng Mỹ như USAT, và phần lớn người dùng của nó là công dân nước ngoài — nằm ngoài phạm vi kiểm soát thực tế của cơ quan quản lý người tiêu dùng Mỹ. Cải cách theo Đạo luật GENIUS trao cho Washington một công cụ để loại USDT khỏi các nền tảng chịu sự quản lý của Mỹ, nhưng nó chỉ điều tiết thị trường Mỹ, chứ không kiểm soát lưu thông toàn cầu của đồng tiền mã hóa này.
Việc gỡ USDT khỏi các sàn giao dịch Mỹ, nếu có tác động nào, chỉ làm sâu sắc thêm sự tách biệt mà Tether đã thiết kế: đồng tiền mã hóa tuân thủ giữ thị trường nội địa chịu quản lý, còn đồng tiền mã hóa ngoài lãnh thổ giữ cơ sở người dùng rộng lớn và tăng trưởng nhanh hơn ở nước ngoài. Các hành động thực thi pháp luật nhắm vào thị trường Mỹ không thể khuất phục được đồng tiền mã hóa ngoài lãnh thổ, trong khi Tether đã xây dựng một cấu trúc giúp công ty không cần phải khuất phục.
Tether đã trở thành một lực lượng quan trọng trên thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ
Ảnh hưởng của cấu trúc hai loại tiền mã hóa không chỉ dừng lại ở chính sách stablecoin, mà còn lan rộng tới thị trường nợ chính phủ Mỹ. Dự trữ của Tether tập trung mạnh vào trái phiếu kho bạc Mỹ; trong thông cáo ra mắt USAT, công ty tự nhận là nhà nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ lớn thứ 17 trên toàn cầu — vượt cả Đức và Hàn Quốc. Phần lớn vị thế này nằm đằng sau USDT — stablecoin hoạt động ngoài lãnh thổ.
Một công ty tư nhân hoạt động ngoài lãnh thổ đã trở thành nguồn cầu quan trọng đối với nợ chính phủ Mỹ kỳ hạn ngắn, và nhu cầu này tăng lên cùng với sự mở rộng của USDT. Washington hưởng lợi từ hoạt động mua trái phiếu này, bởi mỗi đô la USDT lưu hành tương đương với một đô la được vay từ Bộ Tài chính Mỹ. Thế nhưng, giữa Washington và thực thể cho vay này lại hoàn toàn không tồn tại bất kỳ mối quan hệ giám sát nào.
Thiết kế “tường lửa” đã cố định hóa thỏa thuận này. Khi USDT tiếp tục mở rộng ngoài lãnh thổ, dấu chân của nó trên thị trường trái phiếu kho bạc cũng đồng thời gia tăng — khiến chính phủ Mỹ ngày càng phụ thuộc vào một nguồn cầu mà họ không thể kiểm soát. Dự trữ tuân thủ của USAT sẽ được đặt trong hệ thống giám sát, trong khi dự trữ lớn hơn nhiều của USDT lại nằm ngoài hệ thống ấy. Một quốc gia phát hành đồng tiền mà Tether nắm giữ với khối lượng lớn đã, thông qua thiết kế cải cách theo Đạo luật GENIUS, tự tay trao cho Tether lý do hợp pháp để đặt một hồ dự trữ lớn hơn nữa ra ngoài phạm vi điều tiết.
Tại sao cách tiếp cận khung pháp lý lại quan trọng
Đây không phải là cáo buộc Tether vi phạm pháp luật. Việc vận hành một chi nhánh tuân thủ tại Mỹ đồng thời duy trì công ty mẹ hoạt động ngoài lãnh thổ là một cấu trúc doanh nghiệp hợp pháp phổ biến trong nhiều ngành công nghiệp. Các nhà quản lý và giới truyền thông nên chấm dứt việc mô tả USAT như “sự gia nhập vào khuôn khổ tuân thủ của Tether”, bởi cách tiếp cận này hoàn toàn đảo ngược bản chất chiến lược.
Vai trò thực sự của USAT là: cho phép stablecoin quan trọng nhất về mặt hệ thống trên toàn cầu tiếp tục nằm ngoài hệ thống quản lý của Mỹ trong bất kỳ khoảng thời gian nào mà Tether mong muốn, trong khi một “người anh em” nhỏ hơn, “sạch” hơn sẽ đảm nhận nghĩa vụ chịu kiểm tra. Vấn đề thực sự vào năm 2028 không phải là Tether có tuân thủ hay không — câu trả lời đã được công ty thiết kế sẵn. Mà là: một công cụ đô la lớn nhất hiện nay lại nằm ngoài hệ thống ngân hàng, và được chủ ý, có tính hệ thống đặt ra ngoài phạm vi điều tiết của quốc gia phát hành đồng tiền đó — điều này rốt cuộc có ý nghĩa gì.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
Forbes
