Sự luân chuyển ngành trong thị trường tiền mã hóa đã thực sự mất hiệu lực?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Sự luân chuyển ngành trong thị trường tiền mã hóa đã thực sự mất hiệu lực?
Khi BTC dẫn đầu và trưởng thành, ETH theo sau với độ trễ, SOL vẫn cần thêm thời gian, chúng ta đang ở đâu trong chu kỳ?
Chuyên sâu báo cáo Web3Bài viết: Ignas
Biên dịch: AididiaoJP, Foresight News
Tại sao mô hình luân chuyển cổ điển trong thị trường tiền mã hóa lại thất bại trong chu kỳ này?
Người nắm giữ BTC đã thu được lợi nhuận khổng lồ, những người tin tưởng từ thời điểm ban đầu đang chốt lời. Đây không phải là bán tháo hoảng loạn, mà là quá trình tự nhiên chuyển từ sở hữu tập trung sang phân tán.
Trong vô số chỉ báo trên chuỗi, tín hiệu quan trọng nhất là hành vi bán ra của các cá voi lớn.
Người nắm giữ dài hạn đã bán ra 405.000 BTC trong vòng vỏn vẹn 30 ngày, chiếm 1,9% tổng nguồn cung BTC.
Lấy ví dụ Owen Gunden:
Vị cá voi kỳ cựu này từng thực hiện giao dịch lớn trên Mt. Gox, tích lũy lượng lớn BTC và từng đảm nhiệm vị trí giám đốc tại LedgerX. Các ví liên kết của ông nắm giữ hơn 11.000 BTC, xếp hạng trong nhóm cá nhân nắm giữ nhiều BTC nhất trên chuỗi.
Gần đây, ví của ông bắt đầu chuyển lượng lớn BTC sang Kraken, việc chuyển hàng ngàn token theo từng đợt thường báo hiệu trước hành động bán ra. Các nhà phân tích dữ liệu chuỗi cho rằng ông có thể đang chuẩn bị thanh lý toàn bộ danh mục trị giá hơn 1 tỷ USD.
Mặc dù tài khoản Twitter của ông ngừng cập nhật từ năm 2018, nhưng động thái này hoàn hảo minh chứng cho lý thuyết "luân chuyển siêu cấp". Một bộ phận cá voi đang chuyển hướng sang ETF để hưởng lợi về thuế hoặc thông qua bán ra nhằm đa dạng hóa tài sản.
Khi token chuyển từ những người nắm giữ lâu năm sang người mua mới, giá lợi nhuận chưa thực hiện tiếp tục tăng lên, thế hệ cá voi mới đang tiếp quản quyền kiểm soát thị trường.
Tỷ lệ MVRV tăng lên xác nhận xu hướng này, chi phí trung bình đang dần chuyển từ các thợ đào giai đoạn đầu sang người mua ETF và các tổ chức mới.
Bề ngoài đây có thể là tín hiệu giảm giá: cá voi lâu năm hưởng lợi nhuận khổng lồ, trong khi cá voi mới chịu lỗ tạm thời. Chi phí trung bình hiện tại cao tới 108.000 USD, nếu BTC tiếp tục suy yếu, cá voi mới có thể chọn bán tháo.
Nhưng sự tăng trưởng của MVRV thực chất phản ánh sự phân bổ quyền sở hữu rộng rãi hơn và sự trưởng thành của thị trường. Bitcoin đang chuyển từ một nhóm nhỏ người nắm giữ với chi phí cực thấp sang sở hữu phân tán với mức giá vốn cao hơn – bản chất đây là tín hiệu tăng giá.
Nhưng altcoin sẽ đối mặt điều gì?
Trò chơi của Ethereum
BTC đã chiến thắng, còn ETH thì sao? Chúng ta có thể quan sát thấy mô hình luân chuyển lớn tương tự trên ETH không?
Mặc dù phần nào có thể giải thích do giá ETH chậm tăng, nhưng nhìn bề ngoài ETH cũng khá thành công: cả hai đều có ETF, DAT và sự chú ý từ các tổ chức (mặc dù tính chất khác nhau). Dữ liệu cho thấy ETH đang ở giai đoạn chuyển tiếp tương tự, chỉ tiến độ sớm hơn và phức tạp hơn.
Thực tế, ở một khía cạnh then chốt, ETH đang nhanh chóng đuổi kịp BTC: khoảng 11% ETH được nắm giữ bởi DAT và ETF…
Trong khi đó, 17,8% BTC được nắm giữ bởi ETF giao ngay và các kho bạc lớn. Xét đến việc Saylor tiếp tục mua vào, tốc độ đuổi kịp của ETH thật đáng kinh ngạc.
Chúng tôi từng cố gắng kiểm chứng liệu ETH có hiện tượng chuyển giao từ cá voi cũ sang cá voi mới hay không, nhưng do mô hình tài khoản của ETH khác biệt (khác mô hình UTXO của Bitcoin), nên khó thu thập dữ liệu hiệu quả.
Sự khác biệt cốt lõi nằm ở: chiều chuyển dịch của ETH là từ nhà đầu tư nhỏ lẻ → cá voi, còn BTC là từ cá voi kỳ cựu → cá voi mới.
Hình ảnh dưới đây trực quan hơn cho thấy xu hướng chuyển dịch quyền sở hữu ETH từ nhà đầu tư nhỏ lẻ sang cá voi.
Giá thực hiện của các ví lớn (nắm giữ 100.000+ ETH) tăng mạnh, cho thấy cá voi mới đang tích lũy với chi phí cao hơn, trong khi nhà đầu tư nhỏ lẻ tiếp tục bán ra. Các đường cong chi phí ví (màu cam, xanh, tím) dần hội tụ, nghĩa là token giá rẻ cũ đã hoàn tất việc chuyển giao sang người nắm giữ mới.
Việc thiết lập lại cơ sở chi phí như vậy thường xuất hiện vào cuối chu kỳ tích lũy và trước thời điểm bùng nổ giá, về cấu trúc xác nhận nguồn cung ETH đang ngày càng tập trung và vững chắc.
Dự báo triển vọng ETH
Logic luân chuyển này trở nên hợp lý do:
-
Sự phổ biến của stablecoin và token hóa tài sản
-
Việc ra mắt ETF dạng ký quỹ
-
Ứng dụng cấp tổ chức đi vào thực tiễn
Kích thích cá voi và các quỹ tiếp tục tích lũy, trong khi nhà đầu tư nhỏ lẻ mất niềm tin vì coi ETH chỉ là công cụ phí giao dịch và chịu tác động từ các nền tảng công cộng mới nổi.
Cá voi xem ETH như tài sản sinh lời và tài sản thế chấp, kiên định nắm giữ để hưởng lợi dài hạn trên chuỗi. Khi BTC đã khẳng định vị thế chiến thắng còn ETH vẫn ở vùng xám, cá voi đang đi trước bước vào kênh đón dòng vốn tổ chức.
Sự kết hợp ETF + DAT khiến cấu trúc nắm giữ ETH mang tính tổ chức hóa hơn, nhưng mối nghi ngờ về việc liệu điều này có gắn liền với tăng trưởng dài hạn hay không vẫn tồn tại. Lo ngại lớn nhất đến từ trường hợp ETHZilla bán ETH để mua lại cổ phiếu, dù không cần hoảng loạn nhưng đã tạo tiền lệ nguy hiểm.
Nhìn chung, ETH vẫn phù hợp với lý thuyết luân chuyển, chỉ vì cấu trúc người nắm giữ phức tạp hơn, ứng dụng phong phú hơn (ví dụ như staking linh hoạt khiến token tập trung vào một số ít ví lớn), hoạt động trên chuỗi sôi động hơn nên mạch luân chuyển không rõ ràng như Bitcoin.
Sự vươn lên của Solana
Phân tích vị trí của Solana trong luân chuyển này đặc biệt khó khăn (ngay cả việc xác định ví đội ngũ cũng gặp trở ngại nghiêm trọng), nhưng vẫn có thể tìm ra manh mối:
Solana đang sao chép quá trình tổ chức hóa của Ethereum. Tháng trước, ETF giao ngay tại Mỹ lặng lẽ ra mắt nhưng không gây tiếng vang thị trường, mặc dù quy mô tổng chỉ 351 triệu USD, nhưng duy trì dòng tiền ròng hàng ngày liên tục chảy vào.
Việc bố trí ban đầu của DAT đối với SOL cũng rất ấn tượng:
2,9% tổng lưu thông SOL (trị giá 2,5 tỷ USD) đã được DAT nắm giữ. Như vậy, Solana đã xây dựng được hạ tầng tài chính truyền thống tương tự BTC/ETH (quỹ được quản lý + kho bạc doanh nghiệp), chỉ khác biệt về quy mô.
Mặc dù dữ liệu trên chuỗi hỗn loạn và nguồn cung vẫn tập trung trong tay đội ngũ sáng lập và các nhà đầu tư mạo hiểm, nhưng thông qua các kênh ETF/kho bạc, token đang ổn định chuyển sang tay người mua tổ chức mới. Đợt luân chuyển lớn đã lan tới Solana, chỉ chậm một chu kỳ.
So với BTC và ETH gần cuối chu kỳ luân chuyển, sắp bùng nổ về giá, dự đoán xu hướng của SOL lại có độ chắc chắn cao hơn.
Tương lai sẽ đi về đâu
Khi BTC dẫn đầu trưởng thành, ETH theo sau với độ trễ, SOL cần thêm thời gian, chúng ta đang ở vị trí nào trong chu kỳ?
Logic chu kỳ trước đơn giản: BTC dẫn dắt tăng → ETH theo sau → Hiệu ứng của cải lan tỏa đến các altcoin vốn hóa nhỏ.
Chu kỳ lần này mắc kẹt ở giai đoạn BTC: ngay cả khi BTC tăng mạnh, các cá voi kỳ cựu hoặc chuyển sang ETF hoặc rút tiền rời đi, không còn hiệu ứng tràn lợi nhuận, chỉ còn vết thương FTX để lại và tình trạng đi ngang vô tận.
Altcoin đã từ bỏ cuộc đua với BTC về địa vị "tiền tệ", thay vào đó cạnh tranh về giá trị sử dụng, khả năng sinh lời và không gian đầu cơ, trong đó đa số sẽ bị loại bỏ.
Các lĩnh vực sống sót bao gồm:
-
Các blockchain có hệ sinh thái thực sự: Ethereum, Solana và một vài dự án tiềm năng
-
Các sản phẩm có thể tạo dòng tiền và hoàn trả giá trị
-
Tài sản có nhu cầu không thể thay thế (ví dụ như ZEC)
-
Cơ sở hạ tầng có thể thu thập phí và lưu lượng
-
Stablecoin và lĩnh vực tài sản thế giới thực
-
Các đổi mới gốc rễ mã hóa liên tục xuất hiện
Phần còn lại sẽ chìm vào quên lãng giữa biển nhiễu loạn.
Việc kích hoạt công tắc phí Uniswap mang tính bước ngoặt: dù không phải tiên phong, nhưng hành động này buộc mọi giao thức DeFi phải chia sẻ lợi nhuận với người nắm giữ token, hiện tại nửa trong số 10 giao thức cho vay hàng đầu đã áp dụng chia sẻ lợi nhuận.
DAO đang tiến hóa thành công ty trên chuỗi, giá trị token sẽ phụ thuộc vào khả năng tạo ra và tái phân phối lợi nhuận, đây cũng sẽ là chiến trường cốt lõi của đợt luân chuyển tiếp theo.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
Ignas | DeFi Research
