Báo cáo thị trường tiền mã hóa tháng 8 của Grayscale: Điều tiết sắp được tháo gỡ, xu hướng ETH và BTC phân hóa
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Báo cáo thị trường tiền mã hóa tháng 8 của Grayscale: Điều tiết sắp được tháo gỡ, xu hướng ETH và BTC phân hóa
Sự chú ý của thị trường đối với các lợi ích về quy định có thể đã góp phần vào hiệu suất ấn tượng của Ethereum.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Grayscale
Biên dịch: TechFlow
-
Việc minh bạch hóa quy định đối với tài sản số tại Hoa Kỳ đã được mong đợi từ lâu – mặc dù con đường phía trước vẫn đang tiếp diễn, nhưng các nhà hoạch định chính sách đã đạt được những tiến triển đáng kể trong năm nay.
-
Sự chú ý của thị trường đối với các tín hiệu tích cực về quy định có thể đã góp phần vào hiệu suất ấn tượng của Ethereum. Với tư cách là người dẫn đầu trong lĩnh vực tài chính phi tập trung, nếu sự rõ ràng về quy định thúc đẩy việc áp dụng stablecoin, tài sản token hóa và/hoặc các ứng dụng tài chính phi tập trung (DeFi), Ethereum có khả năng hưởng lợi.
-
Các kho bạc tài sản số (DAT) – các công ty niêm yết nắm giữ tiền mã hóa trên bảng cân đối kế toán – đã tăng mạnh trong vài tháng gần đây, nhưng nhu cầu từ nhà đầu tư có thể đã bão hòa. Phần thưởng định giá cho các dự án lớn đang bị thu hẹp.
-
Giá Bitcoin từng đạt mức cao kỷ lục khoảng 125.000 USD, nhưng kết thúc tháng lại giảm điểm. Mặc dù giá Bitcoin tháng 8 không khởi sắc như các tài sản khác, nhưng áp lực lên tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) nhắc nhở nhà đầu tư lý do vì sao Bitcoin luôn được ưa chuộng.
Tháng 8 năm 2025, vốn hóa thị trường tiền mã hóa duy trì ổn định quanh mức 4 nghìn tỷ USD, nhưng bên trong thị trường đã xảy ra những biến động đáng kể giữa các nhóm ngành. Các loại tài sản kỹ thuật số bao gồm nhiều công nghệ phần mềm khác nhau, mỗi loại có các yếu tố cơ bản riêng biệt, do đó giá trị các token không phải lúc nào cũng biến động đồng bộ.
Mặc dù giá Bitcoin giảm trong tháng 8, Ethereum lại tăng 16%.[1] Chuỗi khối công cộng lớn thứ hai về vốn hóa dường như hưởng lợi từ sự chú ý của nhà đầu tư đối với các thay đổi về quy định, điều này có thể hỗ trợ việc áp dụng stablecoin, tài sản được token hóa và các ứng dụng tài chính phi tập trung (DeFi) – nơi mà hiện tại Ethereum đang dẫn đầu ngành.
Hình 1 thể hiện sự luân chuyển rõ rệt giữa các nhóm ngành trong tháng 8 theo khung phân loại Crypto Sectors (được phát triển cùng FTSE/Russell nhằm phân loại tài sản kỹ thuật số và cung cấp các sản phẩm chỉ số). Các chỉ số ngành tiền tệ, tiêu dùng & văn hóa và trí tuệ nhân tạo (AI) đều giảm nhẹ, trong đó sự suy yếu của ngành AI phản ánh hiệu suất kém của các cổ phiếu liên quan đến AI trên thị trường chứng khoán đại chúng. Trong khi đó, các chỉ số ngành tài chính, nền tảng hợp đồng thông minh và tiện ích & dịch vụ đều tăng trong tháng. Dù giá Bitcoin giảm so với tháng trước, nhưng giữa tháng 8 từng đạt mức cao nhất mọi thời đại khoảng 125.000 USD; giá Ethereum cũng lập mức cao kỷ lục gần 5.000 USD.[2]
Hình 1: Sự luân chuyển mạnh mẽ giữa các nhóm ngành tiền mã hóa trong tháng 8
Dự luật GENIUS và tương lai
Chúng tôi cho rằng hiệu suất nổi bật gần đây của Ethereum chủ yếu liên quan đến sự cải thiện về cơ bản, đặc biệt là sự rõ ràng hơn về quy định đối với tài sản số và công nghệ blockchain tại Hoa Kỳ. Một trong những thay đổi chính sách ảnh hưởng nhất trong năm nay là Đạo luật GENIUS được thông qua vào tháng 7. Văn kiện pháp lý này cung cấp một khung quy định toàn diện cho stablecoin thanh toán trên thị trường Mỹ (tham khảo thêm bối cảnh trong Báo cáo: Stablecoin và Tương lai của Thanh toán). Ethereum hiện là nền tảng blockchain hàng đầu cho các stablecoin (tính theo khối lượng giao dịch và số dư), sau khi Đạo luật GENIUS được thông qua, giá Ethereum đã tăng gần 50% trong tháng 7, và tiếp tục đà tăng trong tháng 8.[3]
Tuy nhiên, các thay đổi chính sách tại Mỹ trong năm nay không chỉ giới hạn ở stablecoin, mà còn bao gồm nhiều chủ đề khác từ lưu ký tài sản mã hóa đến hướng dẫn giám sát ngân hàng. Trong thời gian tới, những thay đổi này có thể thúc đẩy thêm dòng vốn từ các tổ chức đầu tư vào lĩnh vực tiền mã hóa. Theo quan sát của chúng tôi, các hành động chính sách quan trọng nhất của chính quyền Trump và các cơ quan liên bang trong lĩnh vực tài sản số đã được tổng hợp trong Hình 2. Những thay đổi này, cùng với các chính sách tiềm năng trong tương lai, đang thúc đẩy làn sóng đầu tư tổ chức vào ngành tiền mã hóa (chi tiết thêm trong Bình luận tháng 3 năm 2025: Phản ứng dây chuyền tổ chức).
Hình 2: Các thay đổi chính sách mang lại sự minh bạch hơn cho ngành tiền mã hóa
Trong tháng 8, cả hai thành viên Hội đồng Thống đốc Fed là ông Waller và bà Bowman đều tham dự hội nghị blockchain tại Jackson Hole, Wyoming – một hình ảnh khó tưởng tượng được vài năm trước. Hội nghị này diễn ra ngay sau hội nghị thường niên về chính sách kinh tế Jackson Hole của Fed. Trong bài phát biểu, họ nhấn mạnh rằng blockchain nên được coi là một sáng kiến công nghệ tài chính, và các cơ quan quản lý cần tìm ra sự cân bằng giữa việc duy trì ổn định tài chính và tạo không gian phát triển cho công nghệ mới.[4]
Bước sang tháng 9, Ủy ban Ngân hàng Thượng viện Mỹ dự kiến sẽ xem xét một đạo luật về cấu trúc thị trường tiền mã hóa – quy định này sẽ giải quyết các vấn đề liên quan đến thị trường mã hóa ngoài phạm vi của stablecoin. Nỗ lực của Thượng viện dựa trên Đạo luật CLARITY đã được Hạ viện thông qua với sự ủng hộ lưỡng đảng vào tháng 7. Chủ tịch Ủy ban Ngân hàng Thượng viện Scott cho biết ông kỳ vọng đạo luật về cấu trúc thị trường cũng sẽ nhận được sự ủng hộ từ cả hai đảng tại Thượng viện.[5] Tuy nhiên, vẫn còn một số vấn đề lớn cần giải quyết. Các nhóm ngành đặc biệt quan tâm đến việc đảm bảo đạo luật về cấu trúc thị trường có thể bảo vệ quyền lợi của các nhà phát triển phần mềm nguồn mở và các nhà cung cấp dịch vụ phi lưu ký. Vấn đề này có thể tiếp tục gây tranh luận giữa các nhà lập pháp trong vài tháng tới. (Lưu ý: Grayscale là một trong những tổ chức ký tên vào thư kiến nghị gần đây do các nhóm ngành gửi đến các thành viên Ủy ban Ngân hàng và Ủy ban Nông nghiệp Thượng viện.)
Đã đủ với DAT chưa?
Trong tháng 8, Bitcoin thể hiện kém, trong khi Ethereum tỏa sáng, xu hướng này được thể hiện rõ nét qua dòng tiền trên nhiều sàn giao dịch và sản phẩm.
Một sự kiện mang tính kịch tính xảy ra tại Hyperliquid, mộtsàn giao dịch phi tập trung (DEX) cung cấp giao dịch giao ngay và hợp đồng vĩnh viễn (xem thêm bối cảnh trong Báo cáo: Sức hút của DEX - Sự trỗi dậy của các sàn giao dịch phi tập trung). Từ ngày 20 tháng 8, một "cá voi" Bitcoin (nhà đầu tư nắm giữ lượng lớn BTC) đã bán ra khoảng 3,5 tỷ USD BTC và ngay lập tức mua vào khoảng 3,4 tỷ USD ETH.[6] Mặc dù không thể suy đoán động cơ của nhà đầu tư này, nhưng việc chuyển dịch rủi ro quy mô lớn như vậy xảy ra trên một DEX chứ không phải sàn tập trung (CEX) là một tín hiệu đáng khích lệ. Thực tế, trong ngày có khối lượng giao dịch cao nhất tháng, khối lượng giao dịch giao ngay của Hyperliquid từng vượt qua khối lượng giao dịch giao ngay của Coinbase (xem Hình 3).
Hình 3: Khối lượng giao dịch giao ngay của Hyperliquid tăng vọt
Cùng tháng đó, xu hướng ưa thích ETH cũng thể hiện rõ qua dòng vốn ròng vào cácsản phẩm giao dịch tiền mã hóa (ETP). Các ETP Bitcoin giao ngay niêm yết tại Mỹ ghi nhận dòng chảy ròng 755 triệu USD ra khỏi thị trường trong tháng 8, đây là lần đầu tiên xuất hiện dòng chảy ròng âm kể từ tháng 3. Ngược lại, các ETP Ethereum giao ngay niêm yết tại Mỹ ghi nhận dòng chảy ròng 3,9 tỷ USD trong tháng 8, nối tiếp mức tăng 5,4 tỷ USD trong tháng 7 (xem Hình 4). Sau hai tháng dòng tiền ròng vào ETH tăng mạnh, hiện cả ETP Bitcoin và Ethereum đều nắm giữ hơn 5% lượng token đang lưu hành của mỗi loại.
Hình 4: Dòng tiền ròng vào ETP chuyển hướng sang ETH
Bitcoin, Ethereum và nhiều tài sản mã hóa khác cũng nhận được sự hỗ trợ từ việc mua vào bởi cáckho bạc tài sản số (DATs). DAT là các công ty niêm yết nắm giữ tài sản mã hóa, cung cấp kênh tiếp cận tiền mã hóa cho nhà đầu tư cổ phiếu. Là DAT nắm giữ nhiều Bitcoin nhất, Strategy (trước đây là MicroStrategy) đã mua thêm 3.666 BTC (khoảng 400 triệu USD) trong tháng 8. Đồng thời, hai kho bạc Ethereum lớn nhất đã mua tổng cộng 1,7 triệu ETH (khoảng 7,2 tỷ USD).[7]
Theo báo chí đưa tin, ít nhất ba DAT Solana mới đang trong quá trình chuẩn bị, bao gồm một dự án trị giá hơn 1 tỷ USD do Pantera Capital và liên minh gồm Galaxy Digital, Jump Crypto và Multicoin Capital hậu thuẫn.[8] Ngoài ra, Tập đoàn Truyền thông và Công nghệ Trump tuyên bố kế hoạch ra mắt một DAT dựa trên token CRO, liên kết với Crypto.com và blockchain Cronos của nó.[9] Gần đây, các thông báo DAT khác chủ yếu tập trung vào token ENA của Ethena, token IP của Story Protocol và token BNB của Binance Smart Chain.[10]
Mặc dù các đơn vị phát hành tiếp tục cung cấp các công cụ đầu tư này, nhưng diễn biến giá cho thấy nhu cầu từ nhà đầu tư có thể đã bão hòa. Các nhà phân tích thường theo dõi chỉ số "mNAV" – tỷ lệ giữa vốn hóa thị trường của công ty và giá trị tài sản mã hóa trên bảng cân đối kế toán – để đánh giá mất cân bằng cung-cầu. Nếu nhu cầu đối với tài sản mã hóa dưới dạng công cụ cổ phiếu đại chúng vượt quá cung (tức là thiếu DAT), mNAV có thể vượt 1,0; nếu cung vượt cầu (quá nhiều DAT), mNAV có thể xuống dưới 1,0. Hiện tại, mNAV của một số dự án lớn dường như đang tiến gần về mức 1,0, cho thấy cung và cầu đối với DAT đang tiến tới trạng thái cân bằng (xem Hình 5).
Hình 5: Phần thưởng định giá của DAT đang giảm
Quay trở về cốt lõi: Trường hợp của Bitcoin
Giống như mọi loại tài sản, các cuộc thảo luận công chúng về thị trường mã hóa thường tập trung vào các vấn đề ngắn hạn như thay đổi quy định, dòng tiền ETF và DAT. Tuy nhiên, lùi lại một bước, việc xem xét lại lập luận đầu tư cốt lõi của Bitcoin có thể quan trọng hơn. Trong số nhiều tài sản trong lĩnh vực mã hóa, mục đích tồn tại của Bitcoin là cung cấp một tài sản tiền tệ và hệ thống thanh toán ngang hàng dựa trên các quy tắc rõ ràng và minh bạch, độc lập với bất kỳ cá nhân hay tổ chức cụ thể nào. Gần đây, tính độc lập của ngân hàng trung ương bị đe dọa, điều này một lần nữa nhắc nhở chúng ta lý do tại sao nhiều nhà đầu tư lại quan tâm đến các tài sản như vậy.
Về bối cảnh, hầu hết các nền kinh tế hiện đại sử dụng hệ thống tiền tệ "pháp định". Điều này có nghĩa là tiền tệ không có cơ sở đảm bảo rõ ràng (không gắn với hàng hóa hay đồng tiền khác), giá trị của nó hoàn toàn dựa trên niềm tin. Trong lịch sử, các chính phủ thường xuyên lợi dụng đặc điểm này để đạt các mục tiêu ngắn hạn (ví dụ như tái đắc cử). Điều này có thể dẫn đến lạm phát và làm suy giảm niềm tin vào hệ thống tiền pháp định.
Vì vậy, để tiền pháp định hoạt động hiệu quả, cần đảm bảo chính phủ thực hiện cam kết không lạm dụng hệ thống. Phương pháp được Mỹ và phần lớn các nền kinh tế thị trường phát triển áp dụng là trao cho ngân hàng trung ương cácmục tiêu rõ ràng (thường là mục tiêu lạm phát) vàtính độc lập trong vận hành. Các quan chức dân cử thường thực hiện một số giám sát để đảm bảotính trách nhiệm dân chủ. Ngoài đợt lạm phát tạm thời sau đại dịch Covid-19, kể từ giữa những năm 1990, hệ thống mục tiêu rõ ràng, độc lập vận hành và trách nhiệm dân chủ này đã giúp các nền kinh tế lớn duy trì lạm phát thấp và ổn định (Hình 6).
Hình 6: Các ngân hàng trung ương độc lập duy trì lạm phát thấp và ổn định
Tại Mỹ, hệ thống này hiện đang chịu áp lực, nguyên nhân sâu xa không phải do lạm phát, mà đến từ thâm hụt ngân sách và chi phí lãi vay. Tổng nợ của chính phủ liên bang Mỹ hiện ở mức khoảng 30 nghìn tỷ USD, chiếm 100% GDP, mức cao nhất kể từ Thế chiến II dù đang trong thời bình và tỷ lệ thất nghiệp thấp. Khi Bộ Tài chính tái cấp vốn nợ với lãi suất khoảng 4%, chi phí lãi vay tiếp tục tăng, chiếm dụng nguồn lực cho các mục đích khác (xem Hình 7).
Hình 7: Chi phí lãi vay chiếm tỷ trọng ngày càng lớn trong ngân sách liên bang
Đạo luật One Big Beautiful Bill Act (OBBBA) được thông qua vào tháng 7 năm nay sẽ khóa mức thâm hụt cao trong 10 năm tới. Trừ khi lãi suất giảm, điều này sẽ dẫn đến chi phí lãi vay cao hơn và tiếp tục thu hẹp các khoản chi khác của chính phủ. Kết quả là, Nhà Trắng đã nhiều lần gây sức ép lên Fed yêu cầu giảm lãi suất và yêu cầu Chủ tịch Fed Jerome Powell từ chức. Tháng 8, mối đe dọa đối với tính độc lập của Fed leo thang hơn nữa khi Lisa Cook, một trong sáu thành viên hiện tại của Hội đồng Thống đốc Fed, bị bãi nhiệm.[11] Mặc dù có thể có lợi cho các quan chức dân cử trong ngắn hạn, nhưng việc suy yếu tính độc lập của Fed làm gia tăng rủi ro lạm phát cao và suy yếu tiền tệ trong dài hạn.
Bitcoin là một hệ thống tiền tệ dựa trên các quy tắc minh bạch và tốc độ tăng cung tiền có thể dự đoán. Khi nhà đầu tư mất niềm tin vào các tổ chức bảo vệ hệ thống tiền pháp định, họ sẽ chuyển sang các phương án thay thế đáng tin cậy hơn.Trừ khi các nhà hoạch định chính sách thực hiện các biện pháp củng cố các tổ chức hỗ trợ tiền pháp định, để nhà đầu tư tin rằng cam kết duy trì lạm phát thấp và ổn định trong dài hạn là vững chắc, bằng không nhu cầu đối với Bitcoin có thể tiếp tục tăng.
Ý nghĩa các chỉ số:
-
Chỉ số Thị trường Toàn ngành Mã hóa FTSE/Grayscale (FTSE/Grayscale Crypto Sectors Total Market Index)
-
Chỉ số này đo lường hiệu suất sinh lời từ giá của các tài sản kỹ thuật số niêm yết trên các sàn giao dịch chính toàn cầu, cung cấp tham chiếu cho xu hướng tổng thể của thị trường mã hóa.
-
-
Chỉ số Ngành Mã hóa Nền tảng Hợp đồng Thông minh FTSE Grayscale (FTSE Grayscale Smart Contract Platforms Crypto Sector Index)
-
Chỉ số này nhằm đánh giá hiệu suất của các tài sản mã hóa hỗ trợ phát triển và triển khai hợp đồng thông minh, đóng vai trò là nền tảng cơ sở cho các hợp đồng tự thực thi.
-
-
Chỉ số Ngành Mã hóa Tiện ích và Dịch vụ FTSE Grayscale (FTSE Grayscale Utilities and Services Crypto Sector Index)
-
Chỉ số này tập trung vào việc đo lường hiệu suất của các tài sản mã hóa nhằm cung cấp các ứng dụng thực tế và chức năng cấp doanh nghiệp.
-
-
Chỉ số Ngành Mã hóa Người tiêu dùng và Văn hóa FTSE Grayscale (FTSE Grayscale Consumer and Culture Crypto Sector Index)
-
Chỉ số này đánh giá hiệu suất của các tài sản mã hóa hỗ trợ các hoạt động tập trung vào người tiêu dùng, trải rộng trên nhiều lĩnh vực hàng hóa và dịch vụ.
-
-
Chỉ số Ngành Mã hóa Tiền tệ FTSE Grayscale (FTSE Grayscale Currencies Crypto Sector Index)
-
Chỉ số này đo lường hiệu suất của các tài sản mã hóa có một trong ba chức năng cốt lõi: lưu trữ giá trị, phương tiện trao đổi và đơn vị kế toán.
-
-
Chỉ số Ngành Mã hóa Tài chính FTSE Grayscale (FTSE Grayscale Financials Crypto Sector Index)
-
Chỉ số này chuyên đánh giá hiệu suất của các tài sản mã hóa nhằm cung cấp các giao dịch và dịch vụ tài chính.
-
Nguồn:
[1] Nguồn: Bloomberg. Dữ liệu截至ngày 29 tháng 8 năm 2025. Hiệu suất trong quá khứ không đảm bảo kết quả tương lai.
[2] Nguồn: Bloomberg. Bitcoin lập mức cao kỷ lục vào ngày 14 tháng 8; Ethereum lập mức cao kỷ lục vào ngày 24 tháng 8.
[3] Các tổ chức khác gần đây cũng đã công bố các blockchain Layer 1 dành riêng cho các trường hợp sử dụng stablecoin, bao gồm Circle (Arc), Stripe (Tempo) và Bitfinex (Plasma). Google cũng bắt đầu quảng bá Layer 1 GCUL của mình vào tháng 8. Mặc dù hiện tại Ethereum đang dẫn đầu thị trường, nhưng nhiều blockchain sẽ cạnh tranh để giành thị phần về khối lượng giao dịch stablecoin và các khoản phí liên quan.
[4] Nguồn: Cục Dự trữ Liên bang, Cục Dự trữ Liên bang.
[5] Nguồn: CoinTelegraph.
[6] Nguồn: mempool.space, hypurrscan.io, etherscan.io, Grayscale Investments. Giá tính theo USD, cập nhật đến ngày 29 tháng 8 năm 2025.
[7] Nguồn: Bitcointreasuries.net, strategicethreserve.xyz, Bloomberg, Grayscale Investments. Dữ liệu截至ngày 29 tháng 8 năm 2025.
[8] Nguồn: Unchained, CoinDesk.
[10] Nguồn: CoinDesk, The Block, DL News.
[11] Nguồn: The New York Times.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@Grayscale
