IOSG｜Chuyển biến chính sách và thay đổi thị trường: Phân tích khung quản lý tiền mã hóa tại Hoa Kỳ
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
IOSG｜Chuyển biến chính sách và thay đổi thị trường: Phân tích khung quản lý tiền mã hóa tại Hoa Kỳ
Chính sách của Mỹ là đòn bẩy chính hình thành cấu trúc thị trường và tiếp cận vốn.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả｜Sam @IOSG
Mở đầu
Trong ba năm qua, lập trường của Hoa Kỳ đối với tiền mã hóa đã có sự thay đổi đáng kể – từ thái độ ban đầu tương đối không thân thiện, chủ yếu tập trung vào thực thi pháp luật, dần chuyển sang mô hình quản lý mang tính xây dựng hơn, ưu tiên thiết lập quy tắc. Sự chuyển hướng chính sách này không chỉ là động lực quan trọng thúc đẩy việc áp dụng rộng rãi tiền mã hóa mà còn là chất xúc tác then chốt cho giai đoạn tăng trưởng tiếp theo của ngành.
Đối với nhà đầu tư, hiện nay cần đặc biệt chú ý các tiến triển sau: Đạo luật GENIUS đã chính thức có hiệu lực, thiết lập khung quản lý cơ bản cho stablecoin dùng trong thanh toán; Đạo luật CLARITY được Hạ viện thông qua sẽ làm rõ tiêu chuẩn phân định tài sản kỹ thuật số thuộc phạm vi quản lý của Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) hay Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC); Lệnh hành pháp đang thúc đẩy các cơ quan quản lý mở cửa kênh đầu tư tài sản mã hóa vào kế hoạch 401(k); và đề xuất cải cách kỳ thi nhà đầu tư đủ điều kiện do Hạ viện thông qua có thể mở rộng quyền truy cập vào thị trường giao dịch riêng tư mã hóa.
Đạo luật CLARITY
Đạo luật CLARITY xác định rõ tài sản kỹ thuật số nên được phân loại là “hàng hóa kỹ thuật số” (thuộc CFTC) hay chứng khoán (thuộc SEC), dựa trên tiêu chí cốt lõi là hệ thống blockchain có được SEC công nhận là một “hệ thống trưởng thành” hay không. Nếu hệ thống được công nhận là trưởng thành, token gốc của nó có thể được giao dịch dưới sự giám sát của CFTC như một hàng hóa kỹ thuật số; các tài sản khác trên chuỗi vẫn giữ nguyên thuộc tính ban đầu.
Hệ thống “trưởng thành” là gì?
Đạo luật quy định rõ bảy tiêu chuẩn để đánh giá “tính trưởng thành”:
-
Giá trị hệ thống: Giá trị vốn hóa do việc áp dụng/thực tế sử dụng thúc đẩy, cơ chế giá trị về cơ bản đã đầy đủ
-
Chức năng hoàn chỉnh: Giao dịch, dịch vụ, cơ chế đồng thuận và hoạt động nút/xác thực đều đang vận hành thực tế
-
Mở và tương tác: Hệ thống mã nguồn mở, không tồn tại giới hạn độc quyền đơn phương đối với các hoạt động cốt lõi
-
Hệ thống tự động: Quy tắc được thực thi bởi mã minh bạch (không có thao tác tùy nghi)
-
Quản trị hệ thống: Không chủ thể/nhóm nào có thể đơn phương sửa đổi quy tắc trên chuỗi hoặc kiểm soát ≥20% quyền biểu quyết
-
Công bằng: Không có đặc quyền đặc biệt (chỉ cho phép sửa chữa/bảo trì/thao tác an ninh thông qua quy trình phi tập trung)
-
Sở hữu phân tán: Tổng lượng nắm giữ của bên phát hành/bên liên quan/cá nhân liên quan <20%
Bảng dưới đây tóm tắt sự khác biệt cốt lõi giữa hàng hóa kỹ thuật số (quản lý bởi CFTC) và chứng khoán (quản lý bởi SEC) trong thực tiễn giám sát. Khung của Đạo luật CLARITY về cơ bản duy trì sự phân công quản lý hiện tại, nhưng cung cấp một lộ trình rõ ràng để chuyển tài sản từ phạm vi quản lý của SEC sang CFTC — một khi chuỗi nền tảng đáp ứng các tiêu chuẩn trưởng thành nêu trên, hàng hóa kỹ thuật số liên quan có thể được chuyển sang hệ thống giám sát của CFTC.
Khi khung pháp lý được thiết lập, vấn đề then chốt thực tế nằm ở tác động cụ thể của Đạo luật CLARITY đến từng lĩnh vực mã hóa.
Dịch vụ staking
Theo khung của Đạo luật CLARITY, staking thuần túy trên chuỗi — tức là vận hành nút xác thực/trình sắp xếp thứ tự và phát hành phần thưởng gốc — không cần đăng ký với SEC. “Kênh an toàn” này bao gồm việc vận hành nút xác thực/nút và việc phân phối phần thưởng giao thức cho người dùng cuối.
Tuy nhiên, miễn trừ này không áp dụng cho các hành vi huy động vốn thông qua đúc hoặc bán token phái sinh staking mới. Các dự án vẫn cần kịp thời đạt được chứng nhận blockchain trưởng thành và luôn chịu nghĩa vụ chống gian lận và công bố thông tin.
Nhìn lại sự kiện MetaMask/Lido/Rocket Pool: Mô hình phân phối phần thưởng kiểu ministerial (không ủy thác, chỉ thực thi các quy tắc giao thức đã định mà không có quyền tự quyết) phù hợp hơn với tiêu chuẩn khu vực an toàn của Đạo luật CLARITY. Trong khi đó, mô hình kiểu Kraken trước đây — dạng quỹ tập trung, có ủy thác, cam kết lợi nhuận — vẫn sẽ bị coi là phát hành chứng khoán và nếu không được điều chỉnh lại sẽ gặp phải vấn đề giám sát tương tự.
Về token thanh khoản staking (LST): Giấy chứng nhận 1:1 phản ánh tài sản staking và phần thưởng giao thức của người dùng thuộc phạm vi phân phối cho người dùng cuối kiểu ministerial. Nhưng nếu liên quan đến lựa chọn chiến lược (ví dụ như tái staking/phân bổ AVS), tích lũy điểm thưởng/lợi nhuận bổ sung, hoặc phát hành token quản lý tài sản hoặc giấy chứng nhận cổ phần tập hợp và phân phối lại lợi nhuận — những mô hình này đều thuộc loại tuyên bố đầu tư quản lý, nếu không đáp ứng điều kiện miễn trừ thì vẫn thuộc phạm vi quản lý của SEC.
Sàn giao dịch phi tập trung (DEX)
DEX cung cấp giao dịch giao ngay thuần túy trên chuỗi đối với token gốc blockchain (như BTC, ETH, token quản trị hoặc chức năng) có thể được miễn đăng ký sàn giao dịch. Việc vận hành hợp đồng thông minh cốt lõi DEX, logic sổ lệnh, bộ khớp lệnh hoặc nhà máy AMM không bị coi là hoạt động “sàn giao dịch” theo định nghĩa của Đạo luật Chứng khoán — do đó không cần đăng ký làm sàn giao dịch hoặc môi giới cho giao dịch giao ngay đối với các token được miễn trừ.
Tuy nhiên, các nền tảng liên quan đến phái sinh (kỳ hạn, quyền chọn, hợp đồng vĩnh viễn), token chứng khoán (cổ phiếu trên chuỗi) hoặc tài sản thực tế được token hóa (như vàng) vẫn hoàn toàn chịu sự giám sát của SEC hoặc CFTC.
Việc trả phí giao thức cho các nhà cung cấp thanh khoản (LP) hoặc người dùng đóng góp công sức/tài sản khác thuộc phạm vi phân phối cho người dùng cuối, áp dụng kênh miễn trừ DeFi theo Đạo luật CLARITY. Lưu ý: Đạo luật này không thay đổi tiêu chuẩn xác định chứng khoán. Nếu token quản trị (như UNI) phân phối tiền mặt hoặc lợi nhuận cho người nắm giữ chỉ vì sở hữu, sẽ cấu thành quyền lợi lợi nhuận (profits interest), rất có thể bị coi là chứng khoán theo bài kiểm tra Howey (kỳ vọng lợi nhuận dựa vào nỗ lực của người khác). Việc phân phối lợi nhuận và giao dịch thứ cấp token trong trường hợp này sẽ thuộc phạm vi quản lý của SEC.
Stablecoin phi tập trung
Mô hình vị thế nợ được thế chấp (CDP) (khoá tài sản đảm bảo để鑄 token neo đô la Mỹ) thuộc phạm vi quản lý của SEC trong giai đoạn khởi động: các token được đổi bằng giá trị sẽ bị coi là hợp đồng đầu tư cho đến khi giao thức được công nhận là blockchain trưởng thành. Nhóm phát triển ban đầu vẫn có thể huy động vốn theo điều khoản miễn trừ phát hành lần đầu tiên của Đạo luật CLARITY — tối đa 50 triệu USD trong vòng 12 tháng — nhưng phải thực hiện nghĩa vụ công bố thông tin mã hóa chuyên biệt và trách nhiệm chống gian lận toàn chu kỳ trong bốn năm. Khi quản trị hoàn toàn lên chuỗi và không có chủ thể nào kiểm soát ≥20% quyền biểu quyết hoặc tài sản đảm bảo, giao thức có thể xin chứng nhận trưởng thành; sau đó, token quản trị và cơ chế鑄/hủy sẽ chuyển sang phạm vi quản lý hàng hóa kỹ thuật số của CFTC, không còn áp dụng quy tắc chứng khoán của SEC.
Mô hình Delta trung tính thì khác: do phụ thuộc vào tài sản đảm bảo mã hóa kết hợp với phơi nhiễm phái sinh và cơ chế phân phối lợi nhuận, ngay cả khi chuỗi nền tảng trưởng thành cũng không thuộc phạm vi miễn trừ hàng hóa giao ngay của Đạo luật CLARITY; đồng thời cũng không phù hợp với khung “stablecoin thanh toán được cấp phép” theo Đạo luật GENIUS.
Nghiệp vụ cho vay
Cho vay thuộc phạm vi tín dụng chứ không phải giao dịch giao ngay, do đó không áp dụng miễn trừ hàng hóa giao ngay theo Đạo luật CLARITY. Trừ khi viện dẫn các điều lệ miễn trừ (Điều D/Điều S), các giấy chứng nhận gửi tiền sinh lời dạng quỹ tập trung đều bị coi là chịu sự giám sát chứng khoán.
Trình tổng hợp lợi nhuận (Yield Aggregator)
Hợp đồng tổng hợp không thể sửa đổi và không có ủy thác (không chủ thể nào có thể unilateral sửa đổi) không cần đăng ký làm nền tảng hoặc trung gian giao dịch.
Tuy nhiên, bất kỳ token quản trị hoặc giấy chứng nhận cổ phần kho bạc nào trao quyền lợi lợi nhuận trong tương lai cho người nắm giữ, ngay từ thời điểm phát hành đã cấu thành hợp đồng đầu tư. Hơn nữa, các chiến lược có ủy thác phức tạp có thể kích hoạt nhiều yêu cầu đăng ký: nếu việc tái cân bằng hoặc quyền kiểm soát nằm ngoài chuỗi hoặc do nhà vận hành tập trung nắm giữ, dự án sẽ mất tư cách miễn trừ DeFi và phải chịu lại nghĩa vụ tuân thủ môi giới/môi giới hoặc sàn giao dịch.
Nghiệp vụ staking ETF
Đạo luật CLARITY cung cấp sự hỗ trợ ở cấp độ nguyên tắc: đạo luật lần đầu tiên rõ ràng định danh phần thưởng staking là “phân phối cho người dùng cuối” (không phải chứng khoán) thông qua luật pháp, đồng thời cho phép chuyển token gốc sang giám sát của CFTC sau khi mạng được công nhận là “trưởng thành”. Điều này gỡ bỏ rào cản pháp lý chứng khoán cốt lõi đối với việc chuyển tiếp lợi nhuận giao thức bên trong quỹ.
Tuy nhiên, ETF vẫn phải tuân thủ các quy tắc quản lý quỹ. Có hai ràng buộc cứng: thứ nhất, quy tắc thanh khoản của Đạo luật Công ty Đầu tư (quy tắc 22e-4) quy định “tài sản không thanh khoản” không được vượt quá 15% giá trị ròng; một tài sản nếu không thể biến hiện gần giá trị sổ sách trong vòng 7 ngày dương lịch sẽ bị phân loại là tài sản không thanh khoản. Các vị thế staking gốc có cơ chế giải băng/đợi rút thường thuộc loại này.
Thứ hai, nếu sản phẩm là ETF mở đăng ký, phải tuân theo yêu cầu đa dạng hóa theo Đạo luật Công ty Đầu tư 1940: quy tắc 75/5/10 nổi tiếng có nghĩa là rủi ro staking và mối quan hệ với trình xác thực không được tập trung vào một “bên phát hành” hoặc nhà vận hành duy nhất. Trên thực tế, điều này đòi hỏi phải áp dụng chiến lược chia nhỏ nhiều trình xác thực và kiểm soát quy mô chính xác, đảm bảo rằng không đối tác nào vượt ngưỡng 5%/10% trong ít nhất 75% tài sản (một số ETP mã hóa tránh giới hạn này thông qua cấu trúc không thuộc Đạo luật '40, nhưng đa số ETF staking vẫn đăng ký theo Đạo luật '40 và sử dụng cấu trúc công ty con Cayman).
Đạo luật GENIUS
Tháng 7 năm 2025, Hoa Kỳ chính thức ban hành Đạo luật GENIUS — luật liên bang đầu tiên quy định toàn diện về stablecoin.
Đạo luật giới hạn tư cách phát hành cho các thực thể được giám sát, đồng thời thiết lập các quy tắc cốt lõi về kinh doanh thận trọng, quy phạm hành vi, chống rửa tiền và xử lý phá sản. Ngưỡng truy cập cốt lõi là: “Ngoại trừ các bên phát hành stablecoin thanh toán được cấp phép, không chủ thể nào khác được phép phát hành stablecoin thanh toán tại Hoa Kỳ.”
Theo yêu cầu của đạo luật, bên phát hành phải nắm giữ tài sản dự trữ 100%, và chỉ giới hạn trong ba loại sau:
-
Đô la Mỹ hoặc tiền gửi ngân hàng của Cục Dự trữ Liên bang
-
Trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn dưới 93 ngày
-
Hợp đồng mua lại qua đêm được bảo lãnh bởi trái phiếu kho bạc
Theo điều (7)(A) “Hạn chế hoạt động stablecoin thanh toán”, bên phát hành được cấp phép chỉ được thực hiện các hoạt động sau:
-
Phát hành stablecoin thanh toán
-
Hoàn trả stablecoin thanh toán
-
Quản lý tài sản dự trữ liên quan (bao gồm mua bán, nắm giữ tài sản dự trữ hoặc cung cấp dịch vụ lưu ký theo pháp luật)
-
Cung cấp dịch vụ lưu ký cho stablecoin, tài sản dự trữ hoặc khóa riêng theo pháp luật
-
Thực hiện các hoạt động liên quan trực tiếp hỗ trợ các hoạt động trên
Danh sách nghiêm ngặt này thể hiện rõ ý đồ giám sát: cách ly hoạt động stablecoin khỏi các hoạt động rủi ro cao nhằm đảm bảo an toàn hoàn trả. Đạo luật đặc biệt quy định “tài sản dự trữ của stablecoin thanh toán không được phép staking, tái staking hoặc sử dụng lại”. Điều này có nghĩa là ngay cả khi ngân hàng sử dụng tài sản được định giá bằng token do chính họ phát hành, cũng không thể đưa chúng vào phạm vi bảo đảm dự trữ cho nghiệp vụ cho vay.
Khi Đạo luật GENIUS làm rõ tư cách phát hành và quy tắc dự trữ, nhiều ngành bắt đầu chuyển từ thử nghiệm sang ứng dụng quy mô lớn:
-
Ngành ngân hàng: Mặc dù đối mặt cạnh tranh tiền gửi từ tiền mặt được mã hóa, nhưng các ngân hàng nhờ lợi thế cấu trúc giám sát trở thành bên phát hành tự nhiên. Đường đi khả thi nhất là thông qua công ty con ngân hàng hoặc hợp tác chặt chẽ giữa ngân hàng và công ty công nghệ dưới sự giám sát nghiêm ngặt, bắt đầu từ các trường hợp doanh nghiệp, đối tác giao dịch trong danh sách trắng và chính sách quản lý thanh khoản thận trọng, dùng doanh thu stablecoin bù đắp khả năng mất tiền gửi tiềm tàng.
-
Bán lẻ: Các thương gia lớn coi stablecoin là công cụ giảm phí thẻ, rút ngắn chu kỳ thanh toán. Triển khai ban đầu sẽ phụ thuộc vào bên phát hành được cấp phép và hệ thống hoàn trả khép kín, thúc đẩy thông qua ưu đãi thanh toán chứ không phải trả lãi, đồng thời kết nối trực tiếp với ERP và hệ thống thanh toán để nâng cao hiệu quả luân chuyển vốn.
-
Tổ chức thẻ: Visa và Mastercard sẽ tích hợp stablecoin vào kênh thanh toán mới trong khi vẫn giữ hạ tầng ủy quyền, chống gian lận và xử lý tranh chấp. Hành động này cho phép thanh toán cuối tuần và gần thời gian thực, không cần thay đổi phía thương gia, thúc đẩy chuyển đổi mô hình lợi nhuận sang dịch vụ mã hóa, tuân thủ và quản lý tranh chấp.
-
Fintech: Các nhà xử lý thanh toán và nền tảng ví đang ra mắt tài khoản stablecoin, sản phẩm thanh toán xuyên biên giới và thanh toán trên chuỗi dựa trên KYC cấp ngân hàng, sàng lọc trừng phạt và khai thuế. Lợi thế cạnh tranh sẽ tập trung vào việc ẩn độ phức tạp công nghệ chuỗi, cung cấp kênh fiat đáng tin cậy và hệ thống kiểm soát vận hành đáp ứng yêu cầu mua sắm và kiểm toán doanh nghiệp.
Khi hệ thống quy tắc Hoa Kỳ được thiết lập, nhiều khu vực toàn cầu đang xuất hiện các khung tương tự (như Luật Lệ Stablecoin Hồng Kông), dự kiến sẽ có thêm nhiều quy định stablecoin ra đời.
▲ TBAC Presentation, Digital Money
Các động thái chính sách khác
Chính sách mới về đầu tư kế hoạch hưu trí
Lệnh hành pháp “Mở rộng quyền truy cập tài sản thay thế cho nhà đầu tư 401(k)” được ký vào tháng 8 năm 2025 nhằm mở rộng lựa chọn đầu tư cho các kế hoạch hưu trí do người sử dụng lao động tài trợ, cho phép người tiết kiệm hưu trí phân bổ tài sản kỹ thuật số và các tài sản thay thế khác thông qua công cụ đầu tư quản lý chủ động.
Là cơ quan chức năng hành chính, Bộ Lao động phải đánh giá lại hướng dẫn ERISA trong vòng sáu tháng. Dự kiến sẽ ban hành các biện pháp đảm bảo tương thích ERISA: khẳng định lại tiêu chuẩn thận trọng trung lập, phân tích từng trường hợp, và cung cấp danh sách kiểm tra dạng safe harbor.
Cơ quan độc lập SEC mặc dù không chịu ràng buộc trực tiếp từ lệnh hành pháp, nhưng có thể thúc đẩy quyền truy cập thông qua thiết lập quy tắc: làm rõ tiêu chuẩn người lưu ký đủ điều kiện, hoàn thiện quy định công bố/thị trường hóa quỹ mã hóa, và phê duyệt công cụ đầu tư thân thiện với kế hoạch hưu trí.
Hiện nay, phần lớn menu cốt lõi 401(k) vẫn chưa bao gồm tài sản mã hóa, thực tế chủ yếu thông qua cửa sổ môi giới tự chủ — người tham gia có thể mua ETF Bitcoin giao ngay (một số kế hoạch bao gồm ETF Ethereum), một số ít nhà cung cấp còn thiết lập “cửa sổ tài sản mã hóa” có giới hạn. Trong ngắn hạn, con đường tuân thủ sẽ giới hạn ở các sản phẩm tương thích ERISA được giám sát: ETF BTC/ETH giao ngay và quỹ quản lý chuyên nghiệp có cấu hình mã hóa theo quy tắc. Do ủy ban 401(k) tuân theo nguyên tắc “nhà đầu tư thận trọng” của ERISA, khó có thể lập luận rằng một token biến động đơn lẻ, tự lưu ký hoặc lợi nhuận staking/DeFi phù hợp với người tiết kiệm thông thường. Phần lớn token và chiến lược lợi nhuận thiếu hệ thống tính giá trị ròng chuẩn hóa, thanh khoản ổn định và dấu vết kiểm toán lưu ký rõ ràng, đồng thời địa vị pháp lý chưa rõ ràng, việc đưa vào kế hoạch có thể gây ra rủi ro kiểm tra từ SEC/Bộ Lao động và kiện tập thể.
Đạo luật Cơ hội Đầu tư Bình đẳng cho Tất cả Nhà đầu tư (Equal Opportunity for All Investors Act)
Đạo luật này dự kiến thiết lập con đường công nhận “nhà đầu tư đủ điều kiện” mới thông qua kỳ thi kiến thức do SEC tổ chức. Hạ viện đã thông qua dự thảo vào ngày 21 tháng 7 năm 2025, Thượng viện tiếp nhận xem xét vào ngày 22 tháng 7.
Các đợt gọi vốn trước, đầu tư mạo hiểm mã hóa và hầu hết vòng gọi vốn riêng tư tại Hoa Kỳ ban đầu dựa vào Điều lệ D, hiện chỉ giới hạn cho nhà đầu tư đủ điều kiện. Con đường thi kiến thức sẽ phá vỡ giới hạn tài sản/thu nhập, cho phép nhà đầu tư có chuyên môn nhưng không nhất thiết giàu có tham gia hợp pháp vào tài trợ riêng tư mã hóa.
Ý kiến phản đối cho rằng mở rộng thị trường riêng tư thiếu minh bạch, thanh khoản thấp có thể gia tăng rủi ro đầu tư. Số phận của đạo luật tại Thượng viện sẽ phụ thuộc vào mức độ nghiêm ngặt của kỳ thi và các biện pháp đảm bảo có đầy đủ hay không. Ngay cả khi thông qua, SEC cần 1 năm để thiết kế kỳ thi + 180 ngày để FINRA triển khai, có nghĩa là sẽ không có hiệu lực ngay lập tức.
Đạo luật BITCOIN
Đạo luật BITCOIN (S.954) do Thượng nghị sĩ Cynthia Lummis đệ trình ngày 11 tháng 3 năm 2025 dự kiến thiết lập Kho dự trữ Chiến lược Bitcoin của Hoa Kỳ. Đạo luật yêu cầu Bộ Tài chính mua 200.000 BTC mỗi năm (liên tục 5 năm, tổng cộng 1 triệu BTC), và đặt thời gian khóa 20 năm (cấm bán, hoán đổi hoặc thế chấp trong thời gian này). Sau 20 năm chỉ có thể đề xuất bán dần để giảm nợ liên bang (giới hạn bán 10% lượng nắm giữ mỗi hai năm). Đạo luật cũng quy định BTC bị tịch thu sau khi kết thúc tố tụng phải được chuyển vào kho dự trữ chiến lược.
Kinh phí không phụ thuộc thuế mới hay trái phiếu quốc gia, mà thông qua: (1) 6 tỷ USD đầu tiên trong khoản tiền Cục Dự trữ Liên bang chuyển cho Bộ Tài chính hàng năm trong giai đoạn tài khóa 2025-2029 được ưu tiên dùng để mua coin; (2) Định giá lại giá trị sổ sách của giấy chứng nhận vàng Cục Dự trữ Liên bang từ 42,22 USD/ounce lên mức thị trường (khoảng 3.000 USD/ounce), phần tăng giá được ưu tiên cấp vốn cho kế hoạch Bitcoin.
▲ https://www.stlouisfed.org/
Nếu đạo luật được thực hiện toàn diện, Hoa Kỳ sẽ tích lũy mua 1 triệu BTC (chiếm khoảng 4,8% giới hạn tổng cung 21 triệu). So sánh, công ty niêm yết nắm giữ Bitcoin lớn nhất hiện nay MicroStrategy nắm 629.000 BTC (khoảng 3%), kho dự trữ này sẽ vượt qua bất kỳ ETF đơn lẻ nào, thậm chí vượt xa tổng lượng nắm giữ ETF toàn ngành theo thống kê bitcointreasuries.net (khoảng 1,63 triệu BTC).
Bằng cách nâng Bitcoin lên vị thế tài sản dự trữ chiến lược, Hoa Kỳ sẽ trao cho nó tính hợp pháp chưa từng có. Sự hậu thuẫn chính thức này có thể thay đổi lập trường của các nhà đầu tư tổ chức đang quan sát do sự bất định về giám sát. Nếu Hoa Kỳ đi đầu, có thể khiến các nước khác noi theo. Tất cả các hiệu ứng này sẽ tạo thành yếu tố thúc đẩy mạnh mẽ giá Bitcoin: mua liên tục trong 5 năm tạo nhu cầu thực chất, kết hợp với cú sốc cung do khóa 20 năm, rất có thể dẫn dắt dòng vốn toàn cầu theo xu hướng phân bổ.
▲ bitcointreasuries.net
Tuy nhiên, Đạo luật BITCOIN hiện mới chỉ được đệ trình lên Ủy ban Ngân hàng Thượng viện, chưa tiến hành xem xét hay bỏ phiếu, tiến độ chậm xa so với Đạo luật CLARITY đã thông qua Hạ viện và Đạo luật GENIUS đã thành luật. Về mặt thực tế, đạo luật liên quan đến tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang và các vấn đề chính trị ngân sách cốt lõi: yêu cầu mua bắt buộc 1 triệu BTC và khóa 20 năm, đồng thời tài trợ thông qua khoản chuyển tiền của Cục Dự trữ Liên bang và định giá lại vàng. Hiện tại đạo luật chủ yếu nhận được sự ủng hộ từ Đảng Cộng hòa, nhưng các quyết định lớn ở cấp bảng cân đối thường cần sự đồng thuận lưỡng đảng mới thông qua được tại Thượng viện. Quan trọng hơn, việc định hướng khoản chuyển tiền tương lai của Cục Dự trữ Liên bang vào mua Bitcoin sẽ làm giảm lợi nhuận tài chính có thể dùng để giảm vay mượn, có thể gia tăng rủi ro thâm hụt ngân sách.
ETF
Tín hiệu rõ ràng nhất cho sự thay đổi định hướng chính sách là việc SEC, sau nhiều năm trì hoãn, cuối cùng đã phê duyệt ETF tiền mã hóa giao ngay. Tháng 1 năm 2024, cơ quan này lần đầu tiên phê duyệt nhiều ETP Bitcoin giao ngay và ngay lập tức bắt đầu giao dịch, thúc đẩy Bitcoin lập kỷ lục cao nhất mọi thời đại vào tháng 3 và thu hút dòng vốn chính thống. Đến tháng 7 năm 2024, ETF Ethereum giao ngay được giao dịch tại Hoa Kỳ, các nhà phát hành chính tung ra các quỹ nắm giữ trực tiếp ETH.
SEC cũng thể hiện thái độ cởi mở với các tài sản ngoài Bitcoin và Ethereum: tích cực xử lý các đơn xin ETF mã hóa khác, hợp tác với sàn giao dịch xây dựng tiêu chuẩn niêm yết chung nhằm đơn giản hóa quy trình phê duyệt tương lai. Lĩnh vực staking cũng có tiến triển tích cực — SEC gần đây khẳng định rõ ràng rằng “hoạt động staking giao thức” không cấu thành phát hành chứng khoán theo luật chứng khoán liên bang.
Phát triển thị trường dự báo Hoa Kỳ
Đầu tháng 10 năm 2024, tòa phúc thẩm liên bang phê duyệt nền tảng thị trường dự báo Kalshi ra mắt trước bầu cử, làm tăng đáng kể mức độ tham gia. CFTC sau đó tiếp tục thúc đẩy xây dựng quy tắc hợp đồng sự kiện, tổ chức hội thảo bàn tròn vào năm 2025, dù chưa đặt thời gian biểu nhưng có thể ban hành hướng dẫn hoặc quy tắc cuối cùng.
Polymarket thông qua QCX LLC (nay đổi tên thành Polymarket US) đạt được tư cách Thị trường Hợp đồng Được Chỉ định của CFTC, và thông báo mua lại sàn giao dịch QCEX, cho biết sẽ “sớm” mở quyền truy cập cho người dùng Mỹ. Nếu việc tích hợp và phê duyệt diễn ra suôn sẻ, và CFTC cuối cùng có thái độ cởi mở với hợp đồng chính trị, Polymarket có thể tham gia thị trường dự báo bầu cử Mỹ 2026. Theo báo cáo, nền tảng này cũng đang tìm cách phát hành stablecoin riêng để hưởng lợi nhuận trái phiếu kho bạc từ quỹ dự trữ, nhưng hiện tại lợi nhuận người dùng chủ yếu đến từ thưởng làm thị trường/thanh khoản chứ không phải lợi nhuận tài sản thực từ tiền nhàn rỗi.
Kết luận
Chính sách Hoa Kỳ là đòn bẩy chính hình thành cấu trúc thị trường và quyền truy cập vốn, từ đó ảnh hưởng quyết định đến giá Bitcoin. SEC phê duyệt ETF giao ngay vào ngày 10 tháng 1 năm 2024, mở ra kênh dòng vốn chính thống, thúc đẩy Bitcoin lập kỷ lục cao nhất mọi thời đại vào tháng 3 năm 2024; môi trường chính sách thân thiện sau chiến thắng của Trump vào tháng 11 năm 2024 tiếp tục đẩy giá lên đỉnh lịch sử vào tháng 7-8 năm 2025. Diễn biến tương lai sẽ phụ thuộc vào tiến trình chuẩn hóa quy tắc và cơ sở hạ tầng.
Tình huống cơ sở: Chính sách tiếp tục được triển khai. Cơ quan quản lý thực hiện Đạo luật GENIUS, Bộ Lao động xây dựng biện pháp đảm bảo ERISA, SEC từng bước phê duyệt ETF/staking. Kênh truy cập mở rộng thông qua cửa sổ môi giới và cố vấn đầu tư đăng ký (RIA), ngân hàng và tổ chức thẻ mở rộng ứng dụng thanh toán stablecoin.
Tình huống lạc quan: Thượng viện thúc đẩy tiến độ các đạo luật cấu trúc thị trường, chứng nhận “blockchain trưởng thành” đầu tiên được triển khai mà không gặp phản đối lớn, Bộ Lao động cung cấp chế độ safe harbor. Ngân hàng phát hành quy mô lớn stablecoin được cấp phép, menu sản phẩm ETF tiếp tục mở rộng. Điều này sẽ thúc đẩy quỹ hưu trí/RIA tăng tốc phân bổ, nâng độ sâu thanh khoản, và giúp các tài sản tuân thủ, thực sự phi tập trung được định giá lại.
Tình huống bi quan: Tiến trình lập pháp đình trệ — tất cả các đạo luật đang treo đều không tiến triển. SEC trì hoãn hoặc từ chối các đơn sửa đổi ETF liên quan staking. Cơ quan giám sát ngân hàng áp dụng thái độ cứng rắn với việc thực hiện Đạo luật GENIUS, làm chậm phát hành quy mô lớn; các tổ chức lưu ký chính hạn chế quyền truy cập cửa sổ môi giới.
Dù tình huống nào, một số chỉ số cứng sau sẽ là tín hiệu quan sát then chốt: số lượng bên phát hành stablecoin được cấp phép và khối lượng thanh toán, tình hình chứng nhận trưởng thành đầu tiên và phản đối từ SEC, quy mô dòng vốn ròng vào ETF và tỷ lệ kế hoạch 401(k) mở cửa sổ môi giới, tiến độ thử nghiệm thanh toán của ngân hàng/tổ chức thẻ chuyển sang vận hành chính thức. Những chỉ số này sẽ tiết lộ liệu thị trường mã hóa Hoa Kỳ đang tiến hóa vào hệ thống tài chính được giám sát hay lại rơi vào trạng thái thu hẹp.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
IOSG Ventures
