Coinbase cũng không thoát khỏi 996
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Coinbase cũng không thoát khỏi 996
Sàn giao dịch luôn luôn không thiếu cạnh tranh nội bộ.
Chuyên sâu báo cáo Web3Bài viết: Lâm Vãn Vãn, Jack, EeeVee
Coinbase đã học theo kiểu làm việc 996 của người Trung Quốc.
CEO Armstrong khoe trên Twitter: đội ngũ tại New York đã tập trung tăng ca phát triển Everything Exchange (Sàn giao dịch vạn năng), làm từ 9 giờ sáng đến 9 giờ tối, thậm chí còn muộn hơn.
Một bài đăng thông thường lại gây ra tranh cãi dữ dội ở phần bình luận: cư dân mạng phương Tây chỉ trích đây là văn hóa làm việc quá tải bệnh hoạn, trong khi cư dân mạng châu Á lại coi nhẹ: "Ở Trung Quốc chuyện này rất bình thường, chẳng có gì để khoe cả."
Tuy nhiên, 996 chỉ là hiện tượng bề mặt, đằng sau đó là nỗi lo âu thực sự của Coinbase.
Trong quý 1 năm 2025, lợi nhuận ròng của Coinbase giảm 94% so với cùng kỳ, doanh thu giao dịch sụt giảm toàn diện; báo cáo tài chính quý 2 đạt 1,4 tỷ USD lợi nhuận, con số tưởng chừng cao nhưng chủ yếu đến từ khoản lãi kế toán từ đầu tư vào Circle chứ không phải từ hoạt động tự thân. Do đó, mảng giao dịch giao ngay cốt lõi của Coinbase vẫn đang suy giảm, trong khi bị ETF, giao dịch trên chuỗi và Robinhood bao vây khiến công ty từng được gọi là "vua hợp pháp" này ngày càng bị động.
Đây không phải là khó khăn riêng của Coinbase, các sàn giao dịch đều đang tìm cách chuyển mình trong môi trường cạnh tranh khốc liệt hơn với tinh thần 996.
Bởi câu hỏi đặt ra ngày càng sắc bén trước mặt các sàn như Coinbase: thời đại hoàng kim của sàn giao dịch tiền mã hóa còn kéo dài được bao lâu?
Từ Phố Wall đến Washington
Vài năm trước, Coinbase đã hiểu rõ: nếu muốn đi xa hơn, sàn giao dịch không thể né tránh bốn chữ: hợp pháp, tuân thủ.
Vào một buổi chiều năm 2019, Brian Armstrong lần đầu tiên bước vào Đồi Capitol. Anh mang theo bản thuyết trình, định giải thích về tiền mã hóa cho các nghị sĩ giống như một người khởi nghiệp trình bày trước nhà đầu tư.
Nhưng những câu hỏi đầu tiên khiến anh vừa buồn cười vừa bực: "Ồ, vậy anh là CEO của Bitcoin à?"
Có người còn hỏi: "Đây là một trò chơi điện tử à?"
Lúc đó, anh nhận ra: đây không phải là một cuộc tranh luận, mà là một lần "giao tiếp khác loài".
Thực tế, đây không phải là lần đầu tiên Armstrong buộc phải đối mặt với "sự hiểu lầm". Trước khi Coinbase niêm yết, anh nhiều lần hồi tưởng lại những khoảnh khắc cô đơn của người sáng lập—trong những năm tiền mã hóa còn ở vùng xám, hầu như không ngân hàng nào muốn hợp tác với Coinbase, ngay cả việc trả lương cơ bản hay mở tài khoản doanh nghiệp cũng trở thành vấn đề.
Anh thừa nhận, mỗi cuộc đàm phán lúc đó giống như đang "khẩn cầu" hệ thống tài chính truyền thống ban cho một con đường sống.
Lúc mới khởi nghiệp, Armstrong từng ngây thơ nghĩ rằng: chỉ cần tuân thủ pháp luật thì có thể yên tâm làm sản phẩm. Nhưng khi Coinbase lớn mạnh, anh nhận ra sự mơ hồ trong quy định bản thân đã là vũ khí. Chủ tịch SEC Gensler lấy lý do "không rõ ràng" để tấn công toàn ngành; thượng nghị sĩ Elizabeth Warren thậm chí cố gắng miêu tả tiền mã hóa như một "ma túy tài chính".
Những trải nghiệm này khiến anh sớm và sâu sắc hơn người ngoài hiểu được tầm quan trọng của "tuân thủ". So với nhiều công ty trong ngành chạy theo lưu lượng, Coinbase từ khi thành lập đã chọn con đường chậm hơn: chủ động xin giấy phép, thực hiện KYC/AML, liên tục trao đổi với cơ quan quản lý.
Armstrong vì thế mà hiểu ra: nếu bạn không chủ động định hình quy tắc, thì sẽ có người khác thay bạn đóng hòm.
Vì vậy, anh bắt đầu thay đổi chiến thuật. Ngoài việc tiếp tục bay đến Washington đóng vai "người giáo dục", anh thành lập đội chính sách, tài trợ tạo ra StandWithCrypto.org, đánh điểm "thân tiền mã hóa" cho từng nghị sĩ, thậm chí đầu tư vào Ủy ban Hành động Chính trị Siêu cấp Fairshake.
Năm 2024, cuộc bầu cử Mỹ lần đầu tiên đưa "cử tri tiền mã hóa" lên sân khấu: các nghị sĩ phản đối tiền mã hóa bị loại bỏ, những gương mặt ủng hộ tiền mã hóa được bầu thắng. Washington cuối cùng cũng nhận ra: hóa ra đã có 50 triệu người Mỹ sử dụng ví tiền mã hóa. Hóa ra đây không phải chủ đề bên lề, mà là một cỗ máy phiếu bầu có thể kiểm soát được.
Tại Phố Wall, Armstrong chơi một lá bài khác: tuân thủ.
Ngay trước thời điểm niêm yết năm 2021, Armstrong nói với giới truyền thông rằng, Coinbase có thể bước chân vào Nasdaq không chỉ nhờ thành tích kinh doanh, mà còn vì đi đầu trong tuân thủ. Đây cũng là ý nghĩa thực sự của IPO trong mắt anh: không chỉ là huy động vốn, mà là một lần "chính danh"—một cột mốc đưa ngành tiền mã hóa từ vùng ngoài rìa vào dòng chảy chính.
Năm 2025, anh thúc đẩy đạo luật Genius Act được thông qua, yêu cầu stablecoin phải được đảm bảo 100% bằng tiền mặt hoặc trái phiếu chính phủ Mỹ. Đây không chỉ là chiến thắng lập pháp, mà còn là "hào moat" của Coinbase: với tư cách cổ đông Circle, anh hưởng lợi từ thu nhập lãi của USDC. Năm 2024, tổng thu nhập lãi từ dự trữ của Circle khoảng 1,68 tỷ USD, trong đó khoảng 910 triệu USD được chia cho Coinbase;
Stablecoin trở thành câu chuyện được cả Phố Wall và Quốc hội chấp nhận: với chính phủ, nó duy trì quyền bá chủ đồng đô la; với vốn đầu tư, nó mang lại dòng tiền ổn định.
Như vậy, Coinbase hoàn tất chuyển đổi danh tính: tại Washington, nó là cỗ máy vận động hành lang, định hình quy tắc; tại Phố Wall, nó là cửa ngõ hợp pháp, kết nối vốn.
Armstrong từng nói: "Chỉ cần bạn đủ lớn, dù bạn không quan tâm chính phủ, chính phủ cũng sẽ quan tâm bạn."
Câu nói này cũng như một chú thích, chiến trường mới của Coinbase đã vượt xa khỏi bản thân sàn giao dịch.
"Khủng hoảng CEX" trong báo cáo tài chính
Chỉ hợp pháp và tuân thủ là chưa đủ với một sàn giao dịch.
Dù vẫn là một trong những nền tảng giao dịch tiền mã hóa lớn nhất thế giới, báo cáo tài chính nửa đầu năm 2025 của Coinbase lại chất đầy nỗi lo âu.
Doanh thu quý 1 đạt 2 tỷ USD, tăng 24,2% so với cùng kỳ, nghe có vẻ ổn, nhưng dưới cái bóng của mức sụt giảm 94% lợi nhuận ròng, con số này gần như mất ý nghĩa. Lợi nhuận ròng 66 triệu USD không chỉ thấp hơn nhiều so với kỳ vọng thị trường, mà lần đầu tiên khiến nhà đầu tư cảm nhận rõ: mô hình cũ của sàn giao dịch tập trung đang sụp đổ.
Sự sụt giảm trong doanh thu giao dịch giao ngay尤为显眼。
Giao dịch tổ chức giảm 30% so với cùng kỳ, bán lẻ cũng giảm 19%. Đương nhiên, phần nào do thị trường nguội lạnh. Kể từ năm 2025, biến động của Bitcoin và Ethereum giảm mạnh, thị trường từ "xe lượn siêu tốc" trở thành "đồng bằng lặng gió", cả tổ chức lẫn cá nhân đều mất đi động lực giao dịch liên tục.
Nhưng áp lực sâu xa hơn đến từ sự tái cấu trúc cục diện thị trường.
Việc ra mắt ETF trực tiếp thay đổi lộ trình nhà đầu tư. Sau Bitcoin, Ethereum, Solana, XRP lần lượt nộp đơn xin ETF, những đồng tiền cốt lõi của Coinbase. So với phí giao dịch 0,5% trên CEX, mức phí quản lý hàng năm 0,1%-0,5% của ETF rẻ hơn nhiều, dòng tiền vì thế tự nhiên chảy về Phố Wall.
Đồng thời, hiệu ứng làm giàu trên chuỗi giữ chân thêm nhiều người dùng ở lại chuỗi.
Trào lưu Meme và DeFi hình thành thói quen mới cho nhà đầu tư bản địa: CEX không còn là nơi giao dịch, mà chỉ là một "cầu nối xuyên chuỗi" và "ví tạm thời cho stablecoin". Sự trỗi dậy của phái sinh phi tập trung còn làm tăng tốc độ thất thoát vốn. Các nền tảng mới như Hyperliquid, với cơ chế niêm yết linh hoạt, đòn bẩy cao và trải nghiệm cực đỉnh, nhanh chóng hút走了 trader tại các khu vực nghiêm ngặt về quản lý như Mỹ. Trong mắt nhóm người dùng này, sự "tuân thủ quy tắc" của Coinbase lại trở thành gánh nặng.
Cạnh tranh đáng sợ hơn đến từ lòng đất tài chính truyền thống.
Robinhood tuyên bố tiến quân toàn diện vào lĩnh vực tiền mã hóa, mở mặt trận tại nhóm khách hàng trẻ cốt lõi nhất của Coinbase. Với họ, Robinhood có giao diện quen thuộc hơn, phí giao dịch thấp hơn, trải nghiệm một cửa giữa cổ phiếu Mỹ và tiền mã hóa thuận tiện hơn. Còn với dòng vốn lớn, "hào quang công ty chứng khoán" của Robinhood thậm chí còn hấp dẫn hơn Coinbase.
Sự ép chặt đa tầng này được phơi bày trần trụi trong báo cáo tài chính quý 2 năm 2025. Coinbase tiết lộ, doanh thu quý này khoảng 1,5 tỷ USD, giảm 26% so với quý trước; lợi nhuận ròng theo chuẩn GAAP cao tới 1,4 tỷ USD, thoạt nhìn huy hoàng, thực tế phần lớn đến từ lợi nhuận kế toán từ đầu tư vào Circle và tài sản mã hóa. Một khi loại bỏ các yếu tố nhất thời này, lợi nhuận điều chỉnh chỉ còn 33 triệu USD. Quan trọng hơn, doanh thu giao dịch giao ngay cốt lõi chỉ đạt 764 triệu USD, giảm 39% so với cùng kỳ.
Bảng cân đối đẹp đẽ, thực tế ảm đạm. Lợi nhuận của Coinbase nay không còn dựa vào giao dịch, mà sống nhờ chia sẻ lợi nhuận từ stablecoin. Đây là một bảng thành tích tàn nhẫn, có lẽ cũng là tín hiệu kết thúc một thời đại hoàng kim.
Khi nền tảng giao dịch không còn靠 mảng giao dịch
Đối mặt với khó khăn, Coinbase đưa ra tầm nhìn mới.
Trong một cuộc phỏng vấn gần đây, CEO Brian Armstrong của Coinbase đã nêu lên kế hoạch: mọi tài sản cuối cùng sẽ lên chuỗi, vì vậy hãy xây dựng Everything Exchange (Sàn giao dịch vạn năng).
Theo anh, tiền mã hóa không phải một ngành riêng biệt, mà là công nghệ nâng cấp toàn bộ hệ thống tài chính.
Armstrong đặc biệt nhắc đến thực trạng thị trường chứng khoán Mỹ: ngày nay, nếu một người Argentina muốn mở tài khoản chứng khoán Mỹ, cần ngưỡng tài sản rất cao. Với đa số nhà đầu tư bình thường ở các nước, chứng khoán Mỹ gần như là "thị trường dành riêng cho người giàu".
Nhưng nếu cổ phiếu được token hóa và đưa lên chuỗi, rào cản này sẽ bị phá vỡ, bất kỳ ai trên thế giới đều có thể mua bán tài sản Mỹ mọi lúc.
Lên chuỗi còn mở ra nhiều khả năng hơn: giao dịch 24/7 không ngừng nghỉ, hỗ trợ mua bán cổ phiếu lẻ, thậm chí có thể thiết kế logic quản trị mới, ví dụ "chỉ cổ đông nắm giữ trên một năm mới được bỏ phiếu", nhằm khuyến khích nhà đầu tư dài hạn.
Trong viễn cảnh của anh, Coinbase không còn chỉ là nền tảng khớp lệnh, mà là "sàn giao dịch vạn năng" kết nối mọi tài sản lên chuỗi—một hệ điều hành tài chính mở, bao dung và vận hành suốt ngày đêm.
Chính vì vậy, Coinbase bắt đầu thực hiện hàng loạt động thái phù hợp với tầm nhìn của Armstrong: trong nửa năm, công ty lần lượt mua lại Spindl, Iron Fish, Liquifi và Deribit.
Ba công ty đầu phục vụ chuỗi Base: Spindl cung cấp ngăn xếp quảng cáo trên chuỗi, giúp nhà phát triển tiếp cận người dùng trực tiếp; Iron Fish mang đến đội ngũ chuyên gia về bằng chứng không kiến thức (zero-knowledge), xây dựng module riêng tư trên Base; Liquifi cung cấp dịch vụ quản lý token và tuân thủ, dự kiến tích hợp với Coinbase Prime nhằm hỗ trợ tổ chức và các dự án RWA. Ba bên phối hợp, giảm thiểu rào cản cho nhà phát triển trên Base, tạo nên một bộ công cụ hoàn chỉnh.
Giao dịch quan trọng nhất là Deribit. Giao dịch phái sinh ổn định và sinh lời hơn giao dịch giao ngay, nhưng Coinbase từ lâu bị giới hạn bởi quản lý Mỹ. Việc chi 2,9 tỷ USD mua lại Deribit giúp công ty giành ngay thị phần quyền chọn hàng đầu và lượng lớn khách hàng tổ chức. Chưa đầy một tháng sau sáp nhập, Coinbase đã ra mắt hợp đồng vĩnh viễn dưới sự giám sát của CFTC, tương đương "kế thừa liền mạch" năng lực của Deribit.
Nếu việc mua lại là một lần phá vỡ trần doanh thu giao dịch một cách mạnh mẽ, thì việc mở rộng kinh doanh hiện tại chính là một lần tái định danh sâu sắc hơn.
Công ty tập trung vào những mảng "làm việc nặng": stablecoin, ví, chuỗi công khai và dịch vụ tổ chức. Những mảnh ghép tưởng chừng cơ bản này đang phác họa nên một Coinbase mới—không chỉ là nền tảng giao dịch, mà là phiên bản Web3 của Apple + Visa + AWS.
Bước đầu tiên là stablecoin.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
BlockBeats
