Đầu tư tiền mã hóa, nên đặt cược vào cơ bản hay dòng tiền?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Đầu tư tiền mã hóa, nên đặt cược vào cơ bản hay dòng tiền?
Các khoản đầu tư mang lại lợi nhuận điều chỉnh theo rủi ro tốt nhất thường chính là sản phẩm kết hợp của cả hai yếu tố.
Chuyên sâu báo cáo Web3Bài viết: Jon Charbonneau
Dịch: Chopper, Foresight News
Lĩnh vực tiền mã hóa hiện đang phổ biến với hai câu chuyện mới nổi bật: "lợi suất" và "DAT (kho bạc tiền mã hóa)", thể hiện hai cách tiếp cận đầu tư hoàn toàn đối lập:
-
Đầu tư theo cơ bản: Mua tài sản vì bạn kỳ vọng thu được lợi ích kinh tế định lượng được (ví dụ như dòng tiền) dưới một loạt giả định rõ ràng. Những lợi ích này tạo ra giá trị nội tại cho tài sản.
-
Đầu tư kiểu “người ngốc cuối cùng”: Mua tài sản chỉ vì bạn tin rằng sẽ có người mua lại từ bạn với giá cao hơn trong tương lai (ngay cả khi giá thị trường đã cao hơn giá trị nội tại).
Nói cách khác, bạn đang đặt cược chủ yếu vào cơ bản hay dòng tiền? Bài viết ngắn này sẽ cung cấp một khung đơn giản giúp bạn hiểu rõ giá trị của cả hai.
Cơ bản và Dòng tiền
Mấu chốt nằm ở tương lai
So với việc chỉ dựa hoàn toàn vào dòng tiền, đầu tư theo cơ bản thường được coi là ít rủi ro hơn và biến động thấp hơn:
-
Rủi ro giảm giá thấp hơn: Các nhà đầu tư theo cơ bản thường tránh được những khoản thua lỗ lớn. Vì tài sản có giá trị nội tại, bạn nhận được một mức bảo vệ nhất định khi giá giảm. Điều này có thể thể hiện qua giá thị trường hoặc khả năng tạo ra dòng tiền của tài sản.
-
Tiềm năng tăng trưởng bị hạn chế: Các nhà đầu tư theo cơ bản thường bỏ lỡ những khoản thắng lớn nhất. Bạn sẽ hoàn toàn bỏ lỡ các khoản đầu cơ thuần túy (ví dụ như một đồng Meme tăng 1000 lần), hoặc thường bán ra quá sớm (ví dụ như rời khỏi trước khi đạt đỉnh định giá).
Mặc dù những điều trên thường chỉ ảnh hưởng đến biên lợi nhuận, cả hai cách tiếp cận cuối cùng đều phụ thuộc vào việc dự đoán tương lai — và dự đoán của bạn có thể đúng hoặc sai. Bạn đang đặt cược vào cơ bản trong tương lai (ví dụ, bạn cho rằng giao thức X sẽ tạo ra doanh thu Y đô la vào năm tới), hoặc dòng tiền trong tương lai (ví dụ, bạn cho rằng token X sẽ có dòng vốn ròng Y đô la vào năm tới).
Vì vậy, điểm cốt lõi của cả hai phương pháp là: bạn tự tin đến đâu vào những dự đoán đó. Trên thực tế, việc đưa ra dự đoán tự tin thường dễ dàng hơn với đầu tư cơ bản. Ví dụ:
-
Cơ bản: Bạn có thể thấy các doanh nghiệp như Tether hoặc các giao thức như Hyperliquid liên tục tạo ra doanh thu cao. Kết hợp với sự hiểu biết về hoạt động kinh doanh cốt lõi, bạn có thể dự đoán hợp lý về dòng tiền trong tương lai. Một dự án chất lượng tốt sẽ không mất hết khách hàng hay doanh thu trong một đêm, và lý tưởng nhất là còn phát triển.
-
Dòng tiền: Tôi không thấy nhiều lợi thế nào trong việc đặt cược xem cơn sốt DAT sẽ kéo dài bao lâu (ngoại trừ giao dịch nội gián). Nó có thể nguội đi ngày mai, hoặc kéo dài thêm một năm nữa — tôi thực sự không biết.
Tăng trưởng và Giá trị
Đầu tư theo cơ bản không đồng nghĩa với nhàm chán hay lợi nhuận thấp. Chỉ dựa vào cơ bản vẫn có thể bắt được những khoản tăng trưởng mạnh. Trong trường hợp này, bạn thường tập trung nhiều hơn vào việc đặt cược vào sự cải thiện cơ bản trong tương lai (tức là đầu tư tăng trưởng), chứ không phải duy trì cơ bản hiện tại (tức là đầu tư giá trị). Việc đặt cược vào tăng trưởng cao thường đi kèm rủi ro cao hơn, do đó bạn kỳ vọng lợi nhuận cao hơn để bù đắp.
Đây cũng là một quá trình liên tục, đầu tư tăng trưởng và đầu tư giá trị không loại trừ nhau. Vì lĩnh vực tiền mã hóa chủ yếu là đầu tư giai đoạn sớm, phần lớn các khoản đầu tư theo cơ bản ở đây nghiêng về tăng trưởng hơn là giá trị.
Một tài sản hiện tại đang thua lỗ nhưng tiềm năng tăng trưởng cao có thể phù hợp hơn với đầu tư cơ bản so với một tài sản hiện đang có lợi nhuận nhưng tiềm năng tăng trưởng thấp (thậm chí khả năng sinh lời đang suy giảm). Bạn sẽ chọn nắm giữ OpenAI hay Ethereum? Điều này khiến nhiều người tham gia tiền mã hóa cảm thấy bối rối: một khoản đầu tư với P/E cao vẫn có thể là đầu tư theo cơ bản. Điểm khác biệt then chốt là:
-
Đầu tư theo cơ bản: Bạn tin rằng giao thức này có tiềm năng tăng trưởng cực cao trong tương lai, điều này có thể chuyển hóa thành lợi nhuận cao trong tương lai.
-
Đầu tư kiểu “người ngốc cuối cùng”: Bạn không kỳ vọng có tăng trưởng hay lợi nhuận nào, chỉ mong có người mua lại với định giá cao hơn.
Được thúc đẩy bởi cơ bản và được thúc đẩy bởi DAT
Dựa trên tất cả những điều trên, tôi vẫn thiên về việc nắm giữ các tài sản nền tảng có cơ bản vững chắc. Bao gồm các dự án trưởng thành có cơ bản hiện tại mạnh và tôi kỳ vọng sẽ duy trì, cũng như các dự án sơ khai có tiềm năng tăng trưởng cơ bản cao trong tương lai.
Ngược lại, chúng tôi chưa tham gia vào bất kỳ DAT nào cho đến nay (mặc dù trong một số trường hợp cụ thể, tôi sẵn sàng cân nhắc giá trị mà nó mang lại). Tôi cũng thận trọng với các tài sản nền tảng có lập luận đầu tư gần như hoàn toàn phụ thuộc vào dòng tiền DAT thay vì cơ bản vững chắc. Khi cơn sốt DAT lắng xuống, sự hỗ trợ giá cho các tài sản này có thể sụp đổ nhanh chóng. Tôi cho rằng đây chủ yếu là xu hướng đầu cơ được thúc đẩy bởi dòng tiền, cá nhân tôi không thấy nhiều cơ hội kiếm lợi nhuận vượt trội. Nên đầu tư vào lĩnh vực mình có lợi thế, và DAT cũng có thể mua các tài sản có cơ bản vững chắc.
Giảm sự phụ thuộc vào tâm lý con người
Warren Buffett và Bitcoin
Mức độ tự tin trong dự đoán thường tỷ lệ nghịch với mức độ kết quả phụ thuộc vào "giả định về hành vi và tâm lý con người khó dự đoán".
Chìa khóa của đầu tư theo cơ bản là: bạn không cần người khác đồng ý với bạn. Một bài kiểm tra đơn giản là: "Ngay cả khi bạn không bao giờ bán được, bạn có vẫn muốn nắm giữ tài sản này không?" Warren Buffett không cần thị trường đồng tình với quan điểm của ông. Cổ phiếu ông mua có thể tạo ra đủ dòng tiền, không chỉ hoàn vốn mà còn mang lại tỷ suất lợi nhuận nhất định.
-
Bitcoin: Buffett từng nói rằng ông sẽ không mua toàn bộ Bitcoin trên thế giới dù chỉ mất 25 đô la. Vì nó không tạo ra bất kỳ thu nhập nào cho người sở hữu, chỉ có giá trị khi có thể bán cho người khác.
-
Cổ phiếu Apple: Ngược lại, ai cũng sẵn sàng trả 25 đô la để sở hữu toàn bộ cổ phiếu Apple, ngay cả khi không bao giờ bán được. Bởi vì Apple có thể tạo ra 25 đô la doanh thu trong tích tắc.
Rõ ràng, các nhà đầu tư theo cơ bản vẫn có thể bán tài sản, nhưng ít nhất họ hiểu rõ khi mua: giá trị thị trường của tài sản có thể lệch xa giá trị nội tại trong thời gian dài, và họ sẵn sàng kiên trì vượt qua giai đoạn đó. Trong trường hợp cực đoan, họ sẽ nói: "Nếu bạn không muốn nắm giữ một cổ phiếu 10 năm, thì đừng nghĩ đến việc nắm giữ 10 phút."
Các nhà đầu tư theo cơ bản vẫn tính đến hành vi con người, vì nó ảnh hưởng đến việc dự đoán lợi ích tương lai của tài sản (ví dụ, liệu mọi người có tiếp tục trả tiền cho sản phẩm của giao thức đó hay không). Nhưng họ không cần bước thêm một bước khó khăn hơn: tin rằng người khác sẽ đồng tình với logic của mình và mua tài sản. Ngay cả khi tài sản rõ ràng có thể tạo giá trị thông qua bán sản phẩm, việc dự đoán phản ứng thị trường vẫn thường rất khó (tức là thị trường có thể phi lý trong thời gian dài, đánh giá thấp tài sản có cơ bản mạnh); và khi tài sản rõ ràng không thể tạo giá trị qua bán sản phẩm (ví dụ như đồng Meme), thì việc dự đoán phản ứng thị trường còn khó hơn nữa.
Ngay cả khi đầu tư dựa trên dòng tiền, bạn vẫn có thể tăng độ tin cậy dự đoán bằng cách giảm phụ thuộc vào tâm lý con người. Ví dụ, thay vì chỉ dựa vào dự đoán cảm xúc theo câu chuyện, bạn có thể dự đoán dòng tiền bán ra bằng cách định lượng việc phát hành token, lịch giải phóng của nhà đầu tư và lợi nhuận chưa thực hiện mà nhà đầu tư đang nắm giữ.
Hơn nữa, nhận diện các mô hình hành vi dài hạn nhất định cũng có thể giảm tính bất định. Ví dụ, con người đã sử dụng vàng làm nơi cất giữ giá trị trong hàng ngàn năm. Về mặt lý thuyết, có thể ngày mai tất cả mọi người đột nhiên cho rằng vàng chỉ đáng giá theo giá trị sử dụng thực tế của nó, nhưng điều này gần như là không thể xảy ra. Nếu bạn nắm giữ vàng, đây thường không phải là rủi ro lớn nhất.
Bitcoin, Ethereum và các đồng Meme
Tương tự, sự trỗi dậy của Bitcoin trong 16 năm qua khiến chúng ta ngày càng rõ hơn về việc con người sẽ "khi nào" và "tại sao" mua Bitcoin. Điều này giúp chúng ta giảm sự phụ thuộc vào tâm lý con người khi đầu tư (ví dụ, liệu mọi người có mua Bitcoin khi thanh khoản toàn cầu tăng?), và thay vào đó tập trung nhiều hơn vào các lập luận đầu tư cơ bản khác mà chúng ta thực sự muốn đặt cược (ví dụ, thanh khoản toàn cầu có tiếp tục tăng không?). Do đó, ngay cả khi Bitcoin về cơ bản là một khoản đầu tư được thúc đẩy bởi dòng tiền, nó có lẽ vẫn là tài sản mà phần lớn nhà đầu tư tiền mã hóa cảm thấy tự tin nhất.
Điều này cũng giúp chúng ta hiểu vì sao lập luận đầu tư vào Ethereum về bản chất phức tạp hơn nhiều. Nó đòi hỏi nhiều giả định bất định hơn về hành vi con người và tâm lý thị trường. Đa số nhà đầu tư đều cho rằng riêng cơ bản thì dòng tiền mà Ethereum tạo ra không đủ để hỗ trợ định giá hiện tại. Thành công bền vững của nó có khả năng cao hơn đến từ việc trở thành một nơi cất giữ giá trị lâu dài (giống Bitcoin hơn), điều này yêu cầu một phần hoặc toàn bộ các dự đoán sau:
-
Nhiều phương tiện lưu trữ giá trị mã hóa: Bạn có thể dự đoán rằng mọi người sẽ bắt đầu dành mức chiết khấu lưu trữ giá trị cao hơn cho các tài sản ngoài Bitcoin (như Ethereum), khiến Bitcoin không còn đặc biệt. Nhưng hiện tại chúng ta chưa thấy điều này, và lịch sử cho thấy con người thường có xu hướng ưu tiên một tài sản trong các chức năng như vậy (ví dụ, vàng được định giá chủ yếu theo giá trị tiền tệ, trong khi bạc chủ yếu theo giá trị sử dụng).
-
Thay thế Bitcoin làm nơi lưu trữ giá trị: Bạn có thể dự đoán rằng Bitcoin cuối cùng sẽ thất bại (ví dụ, do vấn đề ngân sách an ninh hoặc máy tính lượng tử), và Ethereum sẽ tự nhiên trở thành người kế nhiệm "vàng kỹ thuật số". Nhưng rất có thể, một khi lòng tin sụp đổ, tất cả tài sản mã hóa đều sẽ giảm giá.
-
Lưu trữ giá trị gắn với tiện ích cụ thể: Lập luận cho Ethereum thường gắn liền với tiện ích bổ sung của nó so với Bitcoin, có thể đo lường qua nhiều chỉ số như "giá trị được đảm bảo", hoạt động EVM, "Layer2" hoặc mức độ sử dụng DeFi. Nhưng khác với dòng tiền (doanh thu) mà Ethereum tạo ra, các chỉ số này không cung cấp giá trị nội tại — chúng chỉ là câu chuyện về nơi lưu trữ giá trị. Do đó, Ethereum xa mới phải là biểu hiện thuần túy của logic cơ bản "chỉ số cấp mạng sẽ tăng trưởng", bạn vừa đặt cược vào xu hướng này, vừa phải đặt cược vào việc thị trường sẽ định giá Ethereum như thế nào vì lý do đó.
Cần làm rõ rằng bản thân việc đặt cược này không có gì sai. Năm 2009 khi mua Bitcoin, cũng cần những giả định bất định tương tự về hành vi con người, và kết quả thì rất tuyệt vời. Nhà đầu tư chỉ cần hiểu rõ mình đang đặt cược vào điều gì, và quan điểm của mình khác biệt thế nào so với đồng thuận thị trường. Để đạt được lợi nhuận vượt trội bền vững, bạn phải hiểu được thị trường sai ở đâu.
Nhìn xa hơn, còn có các đồng Meme thuần túy. Chúng注定 sẽ không có mức chiết khấu tiền tệ lâu dài, bạn hoàn toàn đang đặt cược vào tâm lý con người và phản ứng ngắn hạn của thị trường với các câu chuyện mới. Meme này có đủ hấp dẫn? Có đủ thú vị? Hay quá nhàm chán? Nó giống như một trò chơi "đùa dai liều lĩnh".
Kết luận
Hai phương pháp đầu tư mà chúng ta thảo luận không có đúng sai. Với nhà đầu tư, điều quan trọng là bạn có thể sử dụng chúng để hệ thống hóa các dự đoán tự tin hay không. Dự đoán tự tin hơn giúp giảm biến động và rủi ro giảm giá; dự đoán tự tin hơn so với đồng thuận thị trường giúp bạn đạt được lợi nhuận vượt trội.
Trong hầu hết các trường hợp, đặc biệt là đầu tư dài hạn, tôi thấy mình có thể tái tạo Alpha hiệu quả hơn bằng chiến lược dựa nhiều hơn vào cơ bản. Nhưng như đã nói, điều này không tuyệt đối. Một khoản đầu tư như Bitcoin có thể nằm giữa "đầu tư cơ bản" và "đầu tư kiểu người ngốc cuối cùng", tùy thuộc vào cách bạn định lượng tiện ích tiền tệ. Bạn có thể rất tự tin khi đặt cược vào Bitcoin (chủ yếu dựa vào dòng tiền), nhưng lại thiếu tự tin khi đặt cược vào một dự án DeFi nào đó (chủ yếu dựa vào cơ bản).
Cuối cùng, hai cách tiếp cận này không loại trừ nhau. Bạn có thể đầu tư dựa trên cả cơ bản và dòng tiền. Thực tế, các khoản đầu tư mang lại lợi nhuận điều chỉnh rủi ro tốt nhất thường là kết quả kết hợp cả hai.
Xét về lịch sử, đối với nhà đầu tư tiền mã hóa, việc chủ yếu định hướng theo dòng tiền là đáng giá. Điều này là hợp lý: trước đây token cứ bốn năm lại tăng vọt một cách bí ẩn, lãi suất bằng 0, nhà đầu tư huy động vốn quá mức, và rất ít dự án tạo ra dòng tiền đủ mạnh để hỗ trợ định giá cao. Nhưng nhìn về tương lai, khi ngành trưởng thành hơn, tôi cho rằng việc tập trung vào cơ bản có lẽ cuối cùng sẽ tạo ra nhiều lợi nhuận vượt trội hơn.
Tôi cũng hy vọng cơ bản sẽ trở nên quan trọng hơn, vì điều này rất cần thiết cho sức khỏe lâu dài của ngành. Tôi không phản đối các đồng Meme (chúng chủ yếu chỉ là cược thú vị), nhưng việc giao dịch theo câu chuyện xoay quanh các tài sản không tạo ra giá trị về bản chất là một trò chơi tổng bằng không. Ngược lại, việc phân bổ vốn vào các dự án tạo ra dòng tiền có thể là một trò chơi tổng dương. Việc xây dựng các dự án tạo ra dòng tiền đòi hỏi phải tạo ra sản phẩm mà khách hàng sẵn sàng trả tiền; trong khi phát hành token chỉ để phục vụ câu chuyện thì không có yêu cầu như vậy, chính token đã là sản phẩm.
Lĩnh vực tiền mã hóa cần vòng phản hồi như thế này do đầu tư theo cơ bản tạo ra:
May mắn thay, xu hướng tổng thể trong lĩnh vực tiền mã hóa là:
-
Đầu tư tiền mã hóa đang ngày càng bị thúc đẩy bởi cơ bản. Cuối cùng chúng ta cũng có nhiều token hơn tạo ra dòng tiền đáng kể, các khung minh bạch token được phổ biến rộng rãi, và các khung định giá token ngày càng dễ hiểu hơn. Do đó, sự chênh lệch lợi nhuận giữa các token cũng ngày càng lớn.
-
Đầu tư tài chính truyền thống đang ngày càng bị thúc đẩy bởi dòng tiền. Thế giới đang trở nên ngày càng kỳ lạ và suy đồi, các cổ phiếu Meme và các đợt IPO tăng vọt điên cuồng ngày càng phổ biến. Việc hiểu rõ câu chuyện nóng tiếp theo là rất quan trọng.
Một ngày nào đó, hai bên sẽ hội tụ, và chúng ta sẽ chỉ còn nói về "đầu tư". Nhưng có một điều sẽ không thay đổi: cơ bản và dòng tiền vẫn sẽ quan trọng.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@dba_crypto
