Công ty kho bạc Ethereum: Kẻ phá vỡ hay người xây dựng hệ sinh thái trên chuỗi?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Công ty kho bạc Ethereum: Kẻ phá vỡ hay người xây dựng hệ sinh thái trên chuỗi?
Mặc dù hiện tại vẫn đang trong giai đoạn tích lũy, nhưng mức độ tham gia cao hơn trên chuỗi có thể vừa tăng tính thanh khoản và an toàn cho Ethereum, vừa làm tăng rủi ro tiếp xúc với vốn doanh nghiệp.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Tanay Ved
Biên dịch: Saoirse, Foresight News
Điểm chính
-
Các quỹ dự trữ tài sản kỹ thuật số tập trung vào Ethereum đang mở rộng nhanh chóng, tích lũy thêm 2,2 triệu ETH (chiếm 1,8% tổng cung) chỉ trong hai tháng, gây ra mất cân bằng cung cầu.
-
Các kho bạc này thực hiện chiến lược chủ động trên chuỗi, lên kế hoạch tăng lợi nhuận đồng thời hỗ trợ an ninh mạng và tính thanh khoản thông qua việc đặt cược (staking) và cấu hình vốn trong DeFi.
-
Mặc dù hiện vẫn đang trong giai đoạn tích lũy, nhưng mức độ tham gia cao hơn trên chuỗi có thể vừa gia tăng tính thanh khoản và an toàn cho Ethereum, vừa làm tăng rủi ro tiếp xúc với dòng vốn doanh nghiệp.
Sự trỗi dậy của các quỹ dự trữ tài sản kỹ thuật số
Các quỹ dự trữ tài sản kỹ thuật số (DATs), tức là các công ty đại chúng nắm giữ tài sản mã hóa như Bitcoin hoặc Ethereum trên bảng cân đối kế toán, đã trở thành một kênh tiếp cận thị trường mới. Việc ra mắt các quỹ ETF giao ngay vào năm 2024 đã giải phóng nhu cầu từ những nhà đầu tư trước đây không thể sở hữu BTC và ETH thông qua hình thức lưu ký trực tiếp. Tương tự, các quỹ dự trữ tài sản kỹ thuật số cung cấp cơ hội tiếp cận các tài sản này và hệ sinh thái của chúng thông qua cổ phiếu niêm yết công khai, đồng thời có khả năng huy động và phân bổ vốn một cách chiến lược.
Trước đây, chúng tôi đã phân tích sâu "sách hướng dẫn chiến lược" của Michael Saylor, người đã huy động vốn thông qua phát hành cổ phiếu và trái phiếu chuyển đổi để tích lũy hơn 628.000 Bitcoin (chiếm 2,9% tổng cung Bitcoin). Nhiều công ty trên toàn cầu đã bắt chước theo mô hình này, từ Marathon Digital đến Metaplanet tại Nhật Bản, đều cung cấp mức tiếp xúc được khuếch đại hoặc "đòn bẩy hóa" với Bitcoin cho cổ đông. Hiện nay, mô hình này đang được mở rộng sang các hệ sinh thái khác, với nhiều tổ chức đang đua nhau tích lũy ETH vào kho bạc công ty.
Mặc dù mục tiêu nâng cao mức độ tiếp xúc của cổ đông với tài sản cơ bản là không đổi, nhưng quỹ dự trữ Ethereum về bản chất khác biệt so với quỹ dự trữ Bitcoin: chúng có thể tận dụng hệ sinh thái đặt cược (staking) và DeFi của Ethereum. Điều này mở ra khả năng tăng lợi suất thông qua lợi nhuận nội tại của Ethereum và việc phân bổ vốn hiệu quả trên chuỗi. Trong bài viết này, chúng tôi sẽ phân tích tác động động lực đối với nguồn cung ETH của các quỹ dự trữ Ethereum, đồng thời thảo luận về ảnh hưởng tiềm tàng khi các tổ chức lớn này tham gia vào chuỗi đối với mạng lưới.
Động lực cung ứng: Cuộc đua giành 5% lượng cung
Kể từ tháng 7 năm nay, các quỹ dự trữ tài sản kỹ thuật số trên Ethereum đã tích lũy tổng cộng 2,2 triệu ETH, chiếm gần 1,8% tổng cung ETH hiện tại. Hiện tại lĩnh vực này có 5 đối thủ chính, sử dụng các hình thức huy động vốn cổ phần như chào bán cổ phiếu công khai hoặc vốn cổ phần tư nhân dành cho công ty đại chúng (PIPE) để phân bổ vốn và gia tăng giá trị tài sản nắm giữ. Tính đến ngày 11 tháng 8, lượng nắm giữ của các tổ chức này như sau:
-
Bitmine Immersion Technologies: 1,15 triệu ETH, trị giá khoảng 4,8 tỷ USD
-
SharpLink Gaming: 521.000 ETH, trị giá khoảng 2,2 tỷ USD
-
The Ether Machine: 345.000 ETH, trị giá khoảng 1,4 tỷ USD
-
Bit Digital: 120.000 ETH, trị giá khoảng 503 triệu USD
-
BTCS Inc.: 70.000 ETH, trị giá khoảng 293 triệu USD
Hiện tại Bitmine Immersion Technologies là tổ chức tư nhân nắm giữ ETH lớn nhất, với lượng nắm giữ chiếm 0,95% tổng cung ETH, và đang nhanh chóng tiến tới mục tiêu đề ra là tích lũy 5% lượng cung lưu thông ETH. Khi điều kiện thị trường thay đổi, các công ty này có thể xây dựng kho dự trữ trên nền tảng chi phí thuận lợi, khiến cuộc cạnh tranh giành phần lớn hơn của ETH ngày càng gay gắt.
Nguồn: Coin Metrics Network Data Pro và hồ sơ công khai (tính đến ngày 11 tháng 8 năm 2025)
Xu hướng này càng trở nên nổi bật khi xem xét động lực phát hành của Ethereum. Lượng cung ETH được điều chỉnh bởi cơ chế PoS, ETH mới được phân phối cho các trình xác thực, đồng thời một phần phí giao dịch bị đốt, do đó lượng phát hành ròng có thể dao động giữa giá trị âm (thu hẹp) và dương (lạm phát).
Kể từ "Hợp nhất" vào tháng 9 năm 2022, Ethereum đã phát hành 2,44 triệu ETH, đốt 1,98 triệu ETH, lượng cung ròng tăng thêm 454.300 ETH. Trong khi đó, kể từ tháng 7 năm nay, các công ty kho bạc Ethereum đã tích lũy thêm 2,2 triệu ETH, vượt xa lượng phát hành ròng trong cùng kỳ. Cơ chế giới hạn cung và giảm phát nửa lần (halving) của Bitcoin trực tiếp làm giảm lượng phát hành mới, còn cung của Ethereum mang tính động, hiện đang ở trạng thái lạm phát. Xét rằng vốn hóa thị trường của Ethereum hiện tại chỉ bằng khoảng 1/4,5 so với Bitcoin, thì quy mô và tốc độ của nhu cầu gần đây càng đáng chú ý hơn.
Nguồn: Coin Metrics Network Data Pro và hồ sơ công khai
Khi xem xét lượng vốn đổ vào các quỹ ETF Ethereum cũng đang gia tăng trong vài tháng gần đây, sự mất cân bằng cung cầu này càng trở nên rõ rệt. Nhìn chung, ngoài 29% ETH được đặt cược ở lớp đồng thuận và 8,9% ETH bị giữ trong các hợp đồng thông minh khác, các công cụ này đang tiếp tục hút lượng cung tự do lưu thông 107,2 triệu ETH của Ethereum (lượng cung khả dụng trên thị trường). Do đó, việc tiếp tục tích lũy từ các quỹ dự trữ và ETF có thể khuếch đại độ nhạy giá với nhu cầu mới.
Tác động hệ sinh thái: Đặt cược (staking), DeFi và hoạt động trên chuỗi
Mặc dù phần lớn các kho bạc ETH vẫn đang trong giai đoạn tích lũy, nhưng một phần vốn cuối cùng có thể sẽ đi vào chuỗi. Khác với cách tiếp cận tương đối thụ động của các kho bạc Bitcoin, các công ty này lên kế hoạch tận dụng cơ sở hạ tầng đặt cược và DeFi của Ethereum nhằm tăng lợi suất đã điều chỉnh theo rủi ro và tối ưu hóa việc sử dụng tài sản nắm giữ. Sự chuyển đổi này đang diễn ra: SharpLink Gaming đã đặt cược phần lớn tài sản nắm giữ của mình, BTCS Inc. thu lợi nhuận thông qua Rocket Pool, trong khi các công ty khác như The Ether Machine và ETHZilla cũng đang chuẩn bị cho quản lý chủ động hơn trên chuỗi.
Nguồn: Coin Metrics Network Data Pro
Hiện tại, thông qua phần thưởng đặt cược nhằm đảm bảo an ninh mạng, Ethereum có thể cung cấp lợi suất danh nghĩa 2,95% và lợi suất thực tế (đã điều chỉnh theo lạm phát) là 2,15%. Điều này không chỉ mang lại tăng trưởng giá trị cho tài sản cơ bản mà còn tạo ra dòng thu nhập ổn định cho các công ty kho bạc. Ví dụ, nếu 30% trong số 2,2 triệu ETH hiện đang được các kho bạc nắm giữ được đặt cược với lợi suất danh nghĩa khoảng 3%, và giá ETH là 4.000 USD, thì mỗi năm có thể tạo ra khoảng 79 triệu USD doanh thu. Mặc dù lượng vốn lớn đổ vào đặt cược có thể làm giảm lợi suất, nhưng tác động này khá nhẹ vì tỷ lệ phần thưởng của Ethereum sẽ dần giảm khi tổng lượng đặt cược tăng lên.
Các kho bạc doanh nghiệp chủ yếu tham gia theo hai cách: vận hành các nút xác thực riêng hoặc sử dụng các giao thức đặt cược linh hoạt. SEC Hoa Kỳ đã làm rõ rằng các giao thức đặt cược linh hoạt không bị coi là chứng khoán, do đó các doanh nghiệp có thể đặt cược thông qua các bên thứ ba như Lido, Coinbase hoặc RocketPool và nhận được các token đại diện "linh hoạt" như phần thưởng.
Nguồn: Coin Metrics ATLAS
Mặc dù tiềm ẩn rủi ro bổ sung, các token như stETH của Lido được sử dụng rộng rãi trong DeFi để cho vay - đi vay thế chấp, hoặc kiếm thêm lợi nhuận trên lợi suất hàng năm cơ bản thông qua các phương pháp hiệu quả về vốn. Chẳng hạn, Aave v3, ETH và các token đặt cược linh hoạt như stETH tạo thành một nhóm thanh khoản khả dụng khổng lồ (nguồn cung tài sản có thể cho vay). Nhóm này hiện đã tăng lên khoảng 1,1 triệu ETH, và sự tham gia của các quỹ dự trữ có thể làm tăng quy mô nhóm này, vừa nâng cao lợi suất vừa tăng tính thanh khoản thị trường.
Nguồn: Coin Metrics Network Data Pro
Mặc dù khối lượng giao dịch trên mạng chính Ethereum hiện đã phá vỡ kỷ lục lịch sử (1,7 - 1,9 triệu giao dịch mỗi ngày), nhưng nhờ việc gần đây tăng giới hạn gas và mở rộng dung lượng khối giúp giảm tắc nghẽn mạng và chuyển một phần hoạt động sang L2, tổng phí giao dịch vẫn ở mức thấp nhất trong nhiều năm. Nếu vốn từ các kho bạc đổ mạnh vào chuỗi, các giao dịch giá trị cao trên Ethereum L1 có thể thúc đẩy nhu cầu tổng thể về không gian khối và doanh thu phí, từ đó tạo ra vòng phản hồi tích cực giữa hoạt động kho bạc, tính thanh khoản và việc sử dụng trên chuỗi.
Liên kết hiệu suất kho bạc doanh nghiệp với sức khỏe chuỗi
Khi phạm vi triển khai trên chuỗi của các công ty kho bạc Ethereum niêm yết ngày càng mở rộng, hiệu suất tài chính của họ ngày càng ảnh hưởng rõ rệt đến sức khỏe mạng lưới Ethereum dài hạn, đồng thời liên kết hiệu suất doanh nghiệp ngoài chuỗi với các tác động tiềm tàng trên chuỗi. Việc nắm giữ dài hạn quy mô lớn có thể làm giảm cung lưu thông, nâng cao sự công nhận và tăng tính thanh khoản trên chuỗi, nhưng sự tập trung, đòn bẩy và rủi ro vận hành cũng đồng nghĩa rằng các vấn đề ở cấp độ doanh nghiệp có thể lan truyền sang mạng lưới.
Tác động của lượng nắm giữ ETH lớn từ các kho bạc lên chuỗi
Mặc dù đây là những vấn đề ở cấp độ mạng, nhưng bản thân các kho bạc doanh nghiệp cũng chịu ảnh hưởng từ các lực lượng thị trường và tâm lý nhà đầu tư. Bảng cân đối kế toán vững mạnh và niềm tin nhà đầu tư liên tục có thể giúp các kho bạc mở rộng lượng nắm giữ và nâng cao mức độ tham gia. Ngược lại, sự sụt giảm mạnh về giá tài sản cơ bản, thắt chặt thanh khoản hoặc đòn bẩy quá mức có thể dẫn đến bán tháo ETH hoặc giảm hoạt động trên chuỗi.
Các chỉ số liên quan đến hiệu suất kho bạc
Chỉ số theo dõi biến động giá cả giá cổ phiếu công ty và giá tài sản cơ bản. Sự giảm mạnh có thể gây áp lực buộc kho bạc phải bán tài sản ETH, từ đó ảnh hưởng đến tính thanh khoản và ổn định thị trường trên chuỗi. Giá trị tài sản ròng (NAV) đo lường tổng giá trị tất cả tài sản của công ty. mNAV (giá trị tài sản ròng thị trường) là tỷ lệ giữa vốn hóa thị trường và giá trị ETH nắm giữ. Sự sụt giảm mạnh của NAV có thể hạn chế khả năng của công ty trong việc giữ ETH trên chuỗi. Chiết khấu / phụ trội cổ phiếu so sánh giá thị trường của cổ phiếu với giá trị tài sản ròng. Phụ trội có nghĩa là thị trường định giá công ty cao hơn giá trị ETH cơ bản (có thể do tiện ích bổ sung hoặc tiềm năng tăng trưởng). Chiết khấu kéo dài có thể cho thấy sự nghi ngờ từ nhà đầu tư, điều này có thể ảnh hưởng đến quản lý kho bạc và ý định nắm giữ ETH dài hạn. Số lượng ETH nắm giữ mỗi cổ phiếu lượng ETH mà công ty nắm giữ trên mỗi cổ phiếu lưu hành
Bằng cách theo dõi các tác động ở cấp độ mạng và tình trạng sức khỏe tài chính của các công ty này, các bên tham gia thị trường có thể dự đoán tốt hơn ảnh hưởng tiềm tàng của hành vi kho bạc doanh nghiệp đối với động lực cung ETH và sức khỏe mạng lưới tổng thể.
Kết luận
Sự trỗi dậy nhanh chóng của các kho bạc doanh nghiệp Ethereum cho thấy sức hấp dẫn của Ethereum như một tài sản dự trữ và nguồn lợi suất trên chuỗi. Ảnh hưởng ngày càng tăng của họ có thể làm tăng tính thanh khoản và kích hoạt hoạt động mạng, nhưng cũng đi kèm các rủi ro liên quan đến đòn bẩy, tài trợ và quản lý vốn. Khi các yếu tố ngoài chuỗi (như hiệu suất cổ phiếu, hoàn trả nợ) gắn kết chặt chẽ hơn với hoạt động trên chuỗi, những yếu tố này có thể nhanh chóng ảnh hưởng đến chuỗi. Khi quy mô các tổ chức này mở rộng, việc theo dõi tình trạng bảng cân đối kế toán và hoạt động trên chuỗi của họ sẽ là chìa khóa để hiểu rõ tác động mà họ tạo ra.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@coinmetrics
