Phương pháp định giá token chức năng có giá trị: Khung phân tích dựa trên phương trình tiền tệ
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Phương pháp định giá token chức năng có giá trị: Khung phân tích dựa trên phương trình tiền tệ
Với BNB là ví dụ tiêu biểu, phân tích sâu mô hình kinh tế, ứng dụng trên chuỗi và logic định giá của nó.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả:
Jessica Feng, Quản lý Đầu tư của Quỹ Hash Global BNB;
James(KK) Shen, Người sáng lập Hash Global.
CZ (Người sáng lập Binance):
"Tôi không chuyên về mô hình định giá, nhưng những dự báo trước đây của Hash Global đều đã thành hiện thực. Giá trị của một token nên bao gồm nhiều khía cạnh, nếu một công thức đơn giản như vậy có thể nắm bắt được toàn bộ các biểu hiện giá trị thì quả là ấn tượng. Giá thị trường thường lệch khỏi cơ bản, lúc quá cao, lúc lại quá thấp. Binance sẽ tiếp tục xây dựng và củng cố nền tảng giá trị cơ bản cho BNB, còn giá thị trường hãy để các chuyên gia như Hash Global đánh giá."
Lương Tín Quân (Đồng sáng lập Tập đoàn Fosun):
"Tôi đã hợp tác với đội ngũ Hash Global nhiều năm, điều tôi đánh giá cao ở họ là: dù đầu tư đôi khi cũng có sai sót, nhưng mọi quyết định đều dựa trên phân tích lý tính chứ không mù quáng sùng bái. Họ đã sớm trao đổi với tôi về hệ sinh thái Binance và giá trị của BNB, tôi cũng đã tham gia rất sớm vào việc đặt cược nút và quỹ BNB do họ quản lý, lợi nhuận đều tốt. Tôi đã xem qua nhiều báo cáo phân tích về Bitcoin và Ethereum từ các tổ chức; về BNB, tôi cho rằng phân tích của Hash Global là sớm nhất và tốt nhất trong ngành."
Trần Long (Tổng thư ký Lohan Hall, Người sáng lập Weixi, cựu Giám đốc Chiến lược Ant Financial):
"Mặc dù Web3 ngày càng trở thành trụ cột mới của hệ thống tài chính, nhưng vẫn thiếu sự đồng thuận về cách định giá tài sản kỹ thuật số. Khung phân tích dựa trên phương trình tiền tệ của Hash Global đưa ra một góc nhìn vô cùng quý giá.
Nếu tốc độ tăng trưởng tiền tệ của một quốc gia đồng bộ với tăng trưởng kinh tế, thì sẽ không gây ra lạm phát – đây chính là lợi ích từ quyền đúc tiền mà ai cũng biết. Điều này có nghĩa là hoạt động giao dịch kinh tế cần đến chức năng bôi trơn của tiền tệ. Khi tốc độ lưu thông tiền tệ ổn định, giá trị tổng thể của tiền tệ sẽ đồng bộ với quy mô giao dịch kinh tế.
Chính vì lý do này, khung phân tích phương trình tiền tệ có thể ước lượng tổng giá trị của token hệ sinh thái dựa trên khối lượng giao dịch. Phương pháp này dựa trên nhiều giả định, nhưng logic lại dựa trên cơ bản, rõ ràng là một bước tiến so với phần lớn các phương pháp định giá tài sản kỹ thuật số, đáng để tiếp tục khám phá và hoàn thiện. Suy nghĩ theo nguyên lý đầu tiên của tạo ra giá trị là một điểm khởi đầu tốt."
Vương Tĩnh Ba (Người sáng lập Noah Wealth):
"Là nền tảng quản lý tài sản lớn nhất phục vụ người Hoa toàn cầu, Noah luôn chú ý đến sự xuất hiện và giá trị của các tài sản mới. Mỹ, Hồng Kông và các nơi khác đang tích cực thúc đẩy hoàn thiện hệ thống quy định về tài sản kỹ thuật số, chúng tôi nhận thấy tài sản kỹ thuật số đang được thị trường chính thống chấp nhận. Chúng tôi rất coi trọng việc hướng dẫn và giúp nhà đầu tư học hỏi, hiểu rõ giá trị của tài sản kỹ thuật số ngay từ đầu. Trong hai năm qua, chúng tôi đã nhiều lần mời đội ngũ Hash Global chia sẻ với nhà đầu tư của mình. Nghiên cứu và phân tích của họ về 'token chức năng có giá trị' đã mang lại cho chúng tôi nhiều góc nhìn và nhận thức mới mẻ. Thái độ và phương pháp của họ rất đáng để mọi người chú ý và tham khảo."
Úy Chí Kiệt (Giám đốc Quản lý Tài sản Toàn cầu KGI):
"Tôi làm việc trong ngành quản lý tài sản nhiều năm, luôn hỗ trợ các văn phòng gia đình đa thế hệ thực hiện kế hoạch chuyển giao thế hệ và phân bổ tài sản. KGI nhận thấy tài sản kỹ thuật số mang lại hiệu quả tối ưu hóa tỷ lệ rủi ro-lợi nhuận trong danh mục đầu tư, và đang hướng dẫn khách hàng nhận thức lý tính và tăng tốc phân bổ tài sản kỹ thuật số. Chúng tôi đặc biệt quan tâm đến các token chức năng có mô hình kinh tế rõ ràng và ứng dụng thực tế. Công trình nghiên cứu đổi mới của Hash Global trong lĩnh vực tài sản mới này đã mang lại cho chúng tôi nhiều cảm hứng, chúng tôi đang cùng họ thảo luận về giá trị của loại tài sản này, thúc đẩy các nhà đầu tư trong lĩnh vực tài chính truyền thống hiểu rõ hơn về giá trị của nó."
I. Mở đầu
Gần đây, sự phát triển nhanh chóng của hạ tầng tài chính Web3 đang tái cấu trúc các quy tắc vận hành của thị trường vốn, tính lập trình và mở cũng đang tái định hình nguồn gốc giá trị tài sản, thúc đẩy sự xuất hiện của một hình thái tài sản hoàn toàn mới. Loại tài sản mới này không chỉ mang giá trị cổ phần truyền thống, tức là phản ánh giá trị của nền tảng, giao thức hoặc hệ sinh thái, mà còn sở hữu giá trị sử dụng rõ ràng, có thể dùng để thanh toán phí giao dịch, nhận chiết khấu dịch vụ, mở khóa quyền truy cập, v.v. Báo cáo này gọi chung loại tài sản mới này là “token chức năng có giá trị”, chỉ những phương tiện tài sản phức hợp vừa mang “thuộc tính tài sản” vừa mang “quyền sử dụng”.
Sự xuất hiện của tài sản mới đang thúc đẩy sự tiến hóa của khái niệm “giá trị”, và phương pháp luận định giá của các nhà đầu tư giá trị cũng phải tiến hóa theo, giống như cuộc cách mạng Internet đầu thế kỷ 21 đã mang lại logic định giá hoàn toàn mới cho cổ phiếu Internet. John Pfeffer, người tiên phong ủng hộ đầu tư giá trị trong tài sản mã hóa, từng nói: “Nguyên lý đầu tiên của đầu tư giá trị là suy nghĩ độc lập dựa trên logic định giá đáng tin cậy. Khi tài sản mới xuất hiện, chưa có logic định giá tương ứng; các nhà đầu tư giá trị nên nỗ lực tìm ra logic định giá mới.”
Chúng tôi cho rằng, đại diện tiêu biểu nhất hiện nay cho token chức năng có giá trị là token nền tảng của sàn giao dịch tiền mã hóa lớn nhất thế giới Binance – Binance Coin (BNB). BNB vừa phản ánh giá trị nền tảng, vừa có giá trị sử dụng thực tế trong hệ sinh thái, là ví dụ sơ khai nhất và cũng có thực tiễn trưởng thành nhất cho loại tài sản này. Binance đã hoàn thiện thiết kế kinh tế học token cho BNB từ năm 2017, đi đầu trong việc định nghĩa loại tài sản token chức năng có giá trị. Năm 2019, chúng tôi cũng tuân thủ nguyên lý đầu tiên của đầu tư giá trị, lấy BNB làm mẫu, đề xuất một khung định giá dựa trên phương trình tiền tệ (MV = PQ) để đánh giá logic tạo ra giá trị của BNB và các token chức năng có giá trị.
Trong sáu năm qua, chúng tôi đã lần lượt công bố năm báo cáo, nhận được nhiều câu hỏi và phản hồi từ nhà đầu tư và tổ chức. Chúng tôi liên tục cải thiện mô hình của mình, và mô hình cũng đã được thị trường kiểm chứng ban đầu. Nay chúng tôi hệ thống hóa phương pháp này, hy vọng có thể hỗ trợ các tổ chức quản lý tài sản, nhà đầu tư, nhà nghiên cứu ngành và các bên phát triển dự án trong việc phân tích và ra quyết định định giá, đánh giá đầu tư và thiết kế kinh tế học token đối với token chức năng có giá trị.
Công nghệ sổ cái phi tập trung Web3 đã và sẽ mãi mãi thay đổi nền tảng thị trường vốn. Hệ thống tài chính Web3 hiệu quả và minh bạch hơn chắc chắn sẽ trở thành cốt lõi của hạ tầng tài chính tương lai. Cùng với việc hệ thống quản lý tài sản mã hóa toàn cầu không ngừng hoàn thiện, ví dụ như Mỹ gần đây thông qua “Kế hoạch Làm rõ Cấu trúc Thị trường Tài sản Kỹ thuật số” (“CLARITY Act”), và Mỹ cùng Hồng Kông lần lượt ban hành luật về stablecoin, chúng tôi cho rằng sắp tới sẽ chứng kiến sự xuất hiện hàng loạt token chức năng có giá trị tiêu biểu như BNB, giống như Tesla phát hành thêm “cổ phiếu” mới, sẽ phát hành token chức năng có giá trị trên Ethereum hoặc BNB Chain, không chỉ có “giá trị cổ phần” mà còn có thể dùng token hệ sinh thái để giảm giá khi sạc điện tại trạm sạc. Chúng tôi kỳ vọng token chức năng có giá trị sẽ trở thành hình thức phương tiện tài sản chủ đạo nhất trong thị trường vốn tương lai!
II. Định nghĩa và Đặc điểm của Token Chức năng Có Giá trị
Token chức năng có giá trị theo định nghĩa trong báo cáo này là tài sản mã hóa đồng thời sở hữu hai nền tảng giá trị sau:
1. Thuộc tính tài sản / Thuộc tính tựa cổ phiếu: đại diện cho việc phản ánh giá trị của một nền tảng, giao thức hoặc hệ sinh thái nào đó. Giá trị của nó thường bị thúc đẩy bởi các yếu tố vĩ mô như quy mô hệ sinh thái, tăng trưởng người dùng, mức độ hoạt động giao dịch, logic tương tự như cổ phiếu công ty.
2. Thuộc tính chức năng / Thuộc tính tựa tiền tệ: phát huy vai trò thực tế trong các tình huống sử dụng cụ thể, ví dụ như dùng để thanh toán phí giao dịch, phí nhiên liệu (Gas), đặt cược, tham gia quản trị, đổi dịch vụ hoặc hưởng ưu đãi nền tảng.
Đối với loại tài sản này, báo cáo lựa chọn xây dựng mô hình định giá dựa trên phương trình tiền tệ (MV = PQ), chủ yếu dựa trên hai điểm cân nhắc sau:
Thứ nhất, mặc dù token chức năng có giá trị có một số đặc điểm "tựa cổ phiếu", thuộc tính tài sản của nó vẫn khác biệt với chứng khoán truyền thống. Lấy BNB làm ví dụ, token này không đại diện cho bất kỳ hình thức quyền cổ phần hay quyền lợi dòng tiền nào đối với công ty Binance. Nhóm sáng lập Binance, xuất phát từ góc độ phát triển hệ sinh thái, từ khi dự án ra đời đã gắn kết lợi ích của tất cả các bên tham gia hệ sinh thái (cổ đông, ban quản lý, người dùng và các bên liên quan khác) lại với nhau, đặt sự tăng trưởng giá trị hệ sinh thái lên token duy nhất BNB, đạt được tinh thần cộng kiến và chia sẻ giá trị hệ sinh thái được Web3 đề cao. Từ năm 2021, Binance tiếp tục điều chỉnh cơ chế đốt BNB từ "mua lại và đốt gắn với lợi nhuận" sang "tự động đốt dựa trên khối lượng giao dịch trên chuỗi", chủ động cắt đứt mối liên hệ trực tiếp giữa giá trị token và hiệu suất tài chính nền tảng, nhằm tránh rủi ro chứng khoán.
Năm 2025, đạo luật CLARITY của Mỹ đã phân biệt rõ ràng giữa "hàng hóa kỹ thuật số" và "token chứng khoán". Theo định hướng quản lý này, chúng tôi cho rằng trong tương lai thiết kế token chức năng có giá trị sẽ hướng về phía "hàng hóa kỹ thuật số", tuy nhận được sự hỗ trợ giá trị từ giá trị cổ phiếu truyền thống, nhưng trong thiết kế sẽ tránh các tiêu chuẩn chứng khoán của "hợp đồng đầu tư" và bài kiểm tra Howey. Do đó, các token này không có đặc điểm pháp lý của tài sản cổ phiếu truyền thống; về mặt phương pháp luận định giá, cũng không thể trực tiếp dùng mô hình định giá doanh nghiệp dựa trên chiết khấu dòng tiền để đánh giá.
Mặt khác, giá trị của token chức năng chủ yếu bắt nguồn từ các tình huống sử dụng thực tế trong hệ sinh thái nội bộ. Chúng đảm nhiệm các chức năng như thanh toán, Gas, đặt cược, đăng ký mua mới, tham gia quản trị trong nền tảng, về bản chất đóng vai trò như tiền tệ lưu thông trong nền kinh tế. Giá trị của chúng chịu ảnh hưởng bởi quy mô hoạt động kinh tế hệ sinh thái, tần suất sử dụng token, cơ chế điều tiết cung cấp và nhiều yếu tố khác. Vì vậy, so với phương pháp định giá chứng khoán, phương trình tiền tệ phù hợp hơn để nắm bắt thuộc tính "tựa tiền tệ" của các token này, và đưa nhiều nguồn giá trị vào một hệ thống logic thống nhất để mô hình hóa.
Tóm lại, lợi thế cốt lõi của việc áp dụng phương trình tiền tệ để định giá token chức năng có giá trị nằm ở chỗ: mô hình này cung cấp một khung phân tích có cấu trúc rõ ràng, biến số có thể lượng hóa và tính linh hoạt cao, có thể bao quát toàn diện mọi nguồn giá trị của các token này.
III. Xây dựng Mô hình Định giá
Phương pháp luận này kết hợp phương trình tiền tệ (MV = PQ) với phương pháp dòng tiền chiết khấu (DCF) để xây dựng một mô hình định giá hệ thống dành cho token chức năng có giá trị:
MV = PQ: Dùng để xây dựng khung logic cấu trúc tạo ra giá trị token
+
DCF: Chiết khấu và cộng dồn "gia tăng tiền tệ" do mở rộng hệ sinh thái trong tương lai, chuyển hóa thành giá lý thuyết hiện tại của token
3.1 Giới thiệu về Phương trình Tiền tệ (MV = PQ)
Phương trình số lượng tiền tệ do nhà kinh tế học Irving Fisher đề xuất, là lý thuyết kinh điển giải thích mối quan hệ giữa tổng lượng tiền tệ và hoạt động kinh tế. Trong đó:
· M: Tổng cung tiền tệ (Money Supply)
· V: Tốc độ lưu thông tiền tệ (Velocity)
· P: Mức giá (Price Level)
· Q: Tổng lượng giao dịch hoặc tổng giá trị sản lượng (Quantity)
Trong kinh tế vĩ mô truyền thống, MV đại diện cho tổng nhu cầu tiền tệ, PQ đại diện cho sản lượng kinh tế danh nghĩa, hai bên nên giữ trạng thái cân bằng dài hạn.
Chúng tôi cho rằng, đối với các token chức năng có tình huống sử dụng thực tế trên hệ sinh thái chuỗi, vai trò kinh tế của chúng rất giống với "tiền tệ nội bộ hệ sinh thái". Nguồn gốc giá trị của chúng chủ yếu bao gồm sự mở rộng quy mô hệ sinh thái và sự thay đổi trong cấu trúc cung-cầu token, rất phù hợp với logic phương trình tiền tệ. Mô hình này đặc biệt phù hợp với các token có đặc điểm sau:
1. Là phương tiện thanh toán chính trong hệ sinh thái (ví dụ như phí giao dịch, Gas, v.v.);
2. Có chế độ phát hành minh bạch, thiết kế giảm phát hoặc cơ chế khóa, ảnh hưởng đến lượng lưu thông hiệu quả;
3. Nguồn gốc giá trị chủ yếu dựa trên sự phát triển hoạt động hệ sinh thái.
3.2 Mô hình hóa cấu trúc dựa trên phương trình tiền tệ
Trong khuôn khổ MV = PQ, giá trị lý thuyết của token được thúc đẩy bởi hai con đường chính:
· PQ: Tổng giá trị kinh tế của hệ sinh thái
· M × V: Đại diện cho cung token và tốc độ lưu thông của nó
Bất kỳ biến số nào ảnh hưởng đến giá trị token (như số lượng người dùng, khối lượng giao dịch, cơ chế đốt, v.v.) cuối cùng đều tác động đến giá token thông qua ảnh hưởng đến PQ hoặc M × V.
Trong đó, V (tốc độ lưu thông) là điểm khó kỹ thuật trong mô hình hóa. Do thiếu dữ liệu quan sát trực tiếp, trong định giá thực tế thường giả định rằng giá thị trường ban đầu đã phản ánh trạng thái cân bằng hợp lý, sau đó sử dụng PQ và M đã biết để suy ngược lại V, và giả định rằng tốc độ lưu thông này trong tương lai sẽ giữ ổn định hoặc tăng/giảm nhẹ.
Thiết lập giá lý thuyết:
Khác với tiền pháp định thông thường của quốc gia, giá token hệ sinh thái thường được định giá bằng đô la Mỹ, do đó trong mô hình, tổng cung lưu thông token (M) có thể tách ra thành:
Trong đó:
M0: Lượng lưu thông thực tế của token
P*: Giá lý thuyết token (tính bằng USD)
V: Tốc độ lưu thông token
Sắp xếp lại ta được:
Tổng giá trị hệ sinh thái (PQ) chia cho lượng lưu thông token và tốc độ lưu thông, chính là giá lý thuyết của token. Công thức này là nền tảng định giá của mô hình này.
3.3 Đưa vào phương pháp dòng tiền chiết khấu (DCF) để định giá định lượng
Phương trình tiền tệ cung cấp khung logic về cơ chế tạo ra giá trị token, nhưng không trực tiếp đưa ra giá. Trên cơ sở này, chúng tôi tiếp tục đưa vào phương pháp dòng tiền chiết khấu (DCF). Bằng cách dự đoán tăng trưởng tổng thể kinh tế hệ sinh thái, kết hợp với sự thay đổi cung token và tốc độ lưu thông, suy luận ra gia tăng giá trị đơn vị token hàng năm, sau đó chiết khấu và cộng dồn giá trị tương lai, để có được định giá lý thuyết. Quá trình này cũng có thể hiểu là tính toán giá trị hiện tại của "sự gia tăng tiền tệ".
Các bước cụ thể như sau:
1. Dự đoán các biến chính (PQ, M₀, V)
Kết hợp cơ chế token và kỳ vọng kinh doanh, dự đoán hàng năm quy mô kinh tế hệ sinh thái PQt, lượng lưu thông thực tế token M0t, tốc độ lưu thông Vt.
2. Tính gia tăng giá trị token hàng năm (ΔPt)
Giá trị hệ sinh thái mới tăng hàng năm:
Nhu cầu tiền tệ mới tăng tương ứng:
Giá trị token tăng tương ứng:
3. Chiết khấu các gia tăng giá trị tương lai
Theo tỷ lệ chiết khấu cố định (ví dụ 10%), chiết khấu và cộng tổng mỗi ΔPt hàng năm, để có tổng giá trị hiện tại của gia tăng, tức là giá lý thuyết token:
Trong đó:
r: Tỷ lệ chiết khấu
NPV: Tổng giá trị hiện tại của gia tăng
P*: Giá lý thuyết token
IV. Trường hợp định giá: Lấy BNB làm ví dụ
Để minh họa tính khả dụng thực tế của phương pháp định giá này, chúng tôi lấy BNB làm ví dụ, áp dụng mô hình "MV = PQ kết hợp DCF" do chúng tôi đề xuất để thực hiện phân tích định giá định lượng.
4.1 BNB với tư cách là một token chức năng có giá trị, phương trình tiền tệ là mô hình định giá tốt nhất
BNB là phương tiện giá trị cốt lõi của hệ sinh thái Binance (sàn giao dịch Binance + BNB Chain), đồng thời sở hữu hai nguồn giá trị:
1. Thuộc tính tài sản/thuộc tính tựa cổ phiếu: Mô hình kinh tế BNB kết hợp logic tạo ra giá trị tài chính truyền thống, giống như cổ phiếu Mỹ nâng cao quyền lợi cổ đông bằng cách mua lại và hủy bỏ cổ phiếu, BNB thông qua cơ chế hủy bỏ theo quý liên tục giảm lượng cung lưu thông, tạo ra xu hướng giảm phát dài hạn ở phía cung, cung cấp sự hỗ trợ ổn định cho giá token. Tuy nhiên, khác với cổ phiếu truyền thống, cơ chế hủy bỏ BNB không gắn với lợi nhuận nền tảng, mà neo vào mối quan hệ cung-cầu trong hệ sinh thái của nó, do đó BNB không phải là tài sản cổ phiếu theo nghĩa nghiêm ngặt, chỉ sở hữu thuộc tính "tựa cổ phiếu" – thông qua việc hủy bỏ làm giảm lượng lưu thông thực tế của BNB để xây dựng mối quan hệ phản ánh giá trị giữa BNB và hệ sinh thái Binance.
2. Thuộc tính chức năng/thuộc tính tựa tiền tệ: BNB có nhiều chức năng sử dụng trong sàn giao dịch Binance và hệ sinh thái chuỗi công cộng, bao gồm thanh toán phí giao dịch trong sàn, tham gia đăng ký mua mới, làm phí Gas trên hệ sinh thái chuỗi, tham gia quản trị, v.v. Về bản chất, BNB đã trở thành "tiền tệ lưu thông" trong toàn bộ hệ sinh thái, giá trị của nó phụ thuộc vào sự thay đổi quy mô kinh tế hệ sinh thái và mối quan hệ cung-cầu token trong hệ sinh thái.
Tóm lại, với tư cách là tiền tệ lưu thông hệ sinh thái, giá trị BNB chủ yếu phụ thuộc vào mối quan hệ cung-cầu tiền tệ (MV) và giá trị kinh tế hệ sinh thái (PQ), do đó phương trình tiền tệ có thể nắm bắt đầy đủ các yếu tố thúc đẩy giá trị cốt lõi của BNB, là mô hình định giá tốt nhất.
4.2 Tính toán định giá BNB
Phân tích sẽ xoay quanh ba bước chính sau:
1. Xác định và dự đoán các biến chính PQ, M₀, V
2. Tính gia tăng giá trị token hàng năm ΔPt
3. Sử dụng phương pháp dòng tiền chiết khấu để chiết khấu và cộng tổng các giá trị gia tăng tương lai
1.Xác định và dự đoán các biến chính: PQ, M₀, V
Tổng giá trị kinh tế hệ sinh thái PQ
Hệ sinh thái Binance chủ yếu bao gồm sàn giao dịch Binance và chuỗi Binance (BNB Chain), do đó PQ chính là tổng giá trị hoạt động kinh tế do BNB thúc đẩy trong hai phần này, bao gồm chủ yếu:
1. Phần thu nhập phí giao dịch giao ngay và phái sinh trên sàn giao dịch tập trung Binance (CEX) được thanh toán bằng BNB (khối lượng giao dịch × tỷ lệ phí × tỷ lệ thanh toán bằng BNB (giả sử 50%));
2. Phí Gas trên BNB Chain (tổng thu nhập phí Gas trên chuỗi).
Trong tính toán, giả định tỷ lệ tăng trưởng kinh tế hệ sinh thái hàng năm là các giá trị dưới đây, tổng hợp để có tổng giá trị kinh tế danh nghĩa hàng năm PQt trong tương lai.
· 2025–2027: lần lượt là 25%, 15%, 10%;
· Từ 2028 trở đi: Tỷ lệ tăng trưởng ổn định dài hạn là 3%.
Tổng lượng token lưu thông M₀
Theo sách trắng Binance và dữ liệu trên chuỗi, tổng cung ban đầu của BNB là 200 triệu token. Sau khi trừ đi lượng giữ khóa của nhóm (khoảng 80 triệu token) và lượng đã hủy tích lũy lịch sử (khoảng 11,65 triệu token), lượng cung lưu thông lý thuyết hiện tại khoảng 108 triệu token. Kết hợp cơ chế hủy bỏ hiện tại của Binance và dự báo hủy bỏ trong tương lai, dự kiến lượng lưu thông trong giai đoạn 2025–2027 sẽ duy trì ở mức này và dần chuyển sang ổn định dài hạn ở mức 100 triệu token. Đây là lượng cung tối đa có thể giao dịch trên thị trường thứ cấp trong trường hợp không bị chiếm dụng cho mục đích sử dụng hệ sinh thái.
Trên cơ sở này, tiếp tục loại bỏ bốn kịch bản khóa hệ sinh thái (thanh toán phí, đặt cược nút, sản phẩm tài chính, nắm giữ giá trị dài hạn), sẽ có được lượng cung lưu thông thực tế M₀t.
Tốc độ lưu thông V
Tốc độ lưu thông BNB khó đo lường trực tiếp. Chúng tôi sử dụng phương pháp suy ngược: thông qua giá thị trường thực tế năm 2024, PQ và M₀, suy ngược lại giá trị cơ sở V là 0,57. Đối với các năm tương lai có thể đặt khoảng ±10% và kiểm chứng ảnh hưởng đến định giá trong phân tích độ nhạy tiếp theo.
2. Tính gia tăng giá trị hàng năm ΔPt
Theo công thức ở phần trước:
Chúng tôi tính toán từng năm giá trị mới tăng của hệ sinh thái, rồi chia cho quy mô lưu thông thực tế và tốc độ lưu thông BNB trong năm đó, để có gia tăng giá trị lý thuyết đơn vị token mỗi năm.
Dựa trên dữ liệu thực tế năm 2024, giả định tăng trưởng 25%, 15%, 10% trong ba năm tới và 3% dài hạn:
3. Chiết khấu và cộng tổng giá trị: Tính định giá lý thuyết
Sử dụng tỷ lệ chiết khấu 10%, chiết khấu từng giá trị gia tăng hàng năm ΔPt, để có tổng giá trị hiện tại của toàn bộ "sự gia tăng tiền tệ" tương lai:
4.3 Bốn báo cáo trước đây của Hash Global - Bảng thời gian đạt mục tiêu giá BNB
V. Kết luận
Báo cáo này lấy BNB làm ví dụ, đề xuất khái niệm về loại tài sản “token chức năng có giá trị” và xây dựng một khung định giá hệ thống dựa trên phương trình tiền tệ. Chúng tôi hy vọng khung này có thể cung cấp tham khảo và cảm hứng cho thiết kế kinh tế học token của các bên phát triển dự án, đánh giá giá trị của nhà đầu tư và đánh giá mô hình của nhà nghiên cứu.
Do ngành Web3 vẫn đang trong giai đoạn phát triển nhanh, chúng tôi cũng sẽ tiếp tục cập nhật mô hình và kết quả nghiên cứu, chào đón các tổ chức đầu tư, nhà nghiên cứu và nhà phát triển thảo luận và phản hồi về nội dung báo cáo.
Nếu muốn nhận bản cập nhật báo cáo, chi tiết mô hình hoặc trao đổi sâu hơn, vui lòng truy cập trang web chính thức của chúng tôi hoặc liên hệ các thành viên trong nhóm, chúng tôi mong nhận được phản hồi và góp ý của bạn:
• Trang web: www.hashglobal.io
• Twitter tác giả: @longwinsk,@Jf4172
• Email liên hệ: contact@hashglobal.net
Thông báo miễn trừ trách nhiệm
Báo cáo này nhằm mục đích chia sẻ thông tin, không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào, cũng không nên được coi là bảo đảm về hiệu suất thị trường trong tương lai. Báo cáo dựa trên nghiên cứu độc lập và tài liệu công khai của Hash Global, đã nỗ lực hết sức để đảm bảo tính chính xác và đầy đủ của dữ liệu và phân tích, nhưng chúng tôi không cam kết hay bảo đảm gì về tính ứng dụng của kết quả hoặc quan điểm cuối cùng. Đầu tư tài sản mã hóa có độ bất định và biến động cao, người đọc trước khi đưa ra bất kỳ quyết định đầu tư nào nên tìm hiểu đầy đủ các rủi ro liên quan và tự chịu toàn bộ trách nhiệm. Hash Global và các cá nhân liên quan không chịu trách nhiệm cho bất kỳ tổn thất trực tiếp hoặc gián tiếp nào phát sinh từ việc sử dụng nội dung báo cáo này.
Tính đến ngày phát hành báo cáo này, Hash Global và các quỹ do nó quản lý nắm giữ một phần tài sản BNB, các phân tích và quan điểm liên quan có thể bị ảnh hưởng bởi việc nắm giữ này. Chúng tôi sẽ tiếp tục theo dõi các tài sản liên quan theo diễn biến thị trường và cập nhật nội dung nghiên cứu khi cần thiết.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@HashGlobal
