Từ kể một câu chuyện hay đến tìm kiếm dòng tiền, lịch sử phát triển của thị trường đầu cơ tài sản trên chuỗi
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Từ kể một câu chuyện hay đến tìm kiếm dòng tiền, lịch sử phát triển của thị trường đầu cơ tài sản trên chuỗi
Các tổ chức tham gia, đầu cơ thoái trào, giá trị trỗi dậy.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Kyle
Biên dịch: TechFlow
"Thị trường vốn Internet (Internet Capital Markets)" là một cụm từ mang nhiều ý nghĩa. Trong bối cảnh hiện nay, nó ám chỉ thành quả kiểu "giả kim thuật" hoàn toàn bắt nguồn từ lợi thế của công nghệ blockchain: một hình thức tài chính công nghệ vượt qua biên giới địa lý. Từ cho vay thế chấp bằng loại "tiền tệ internet ma thuật", đến việc mã hóa trái phiếu kho bạc và tín dụng tư nhân, rồi đến ứng dụng của stablecoin —— trong thế giới ngày nay nơi tài chính truyền thống giao thoa với tài sản số, tất cả những điều này đều được xem là biểu hiện của "thị trường vốn Internet".
Link bài viết gốc: Nhấn vào đây
Tuy nhiên, đối với những người giao dịch trên chuỗi như chúng tôi đã theo đuổi danh mục tài sản này trong vài năm qua, "thị trường vốn Internet" còn mang một tầng nghĩa khác. Nó không chỉ đơn thuần là "trái phiếu kho bạc trên chuỗi", mà bao gồm cả NFT, tài chính phi tập trung (DeFi), đợt phát hành token lần đầu (ICO) và nhiều công cụ đầu cơ khác, cùng với hoạt động giao dịch token phát sinh từ các công cụ đó. Tất cả bắt đầu từ việc triển khai hợp đồng thông minh đầu tiên trên Ethereum vào năm 2015, thúc đẩy vô số đổi mới ra đời và phát triển trong suốt thập kỷ qua.
Trong bài viết này, tôi muốn đi sâu vào khía cạnh này của thị trường vốn Internet —— tập trung vào token, câu chuyện định hướng (narrative), lợi nhuận 10x thậm chí 100x, airdrop,... những cơ chế này cấu thành nên triết lý cốt lõi ban đầu của thị trường vốn Internet.
Tôi tin rằng chúng ta đang ở ngưỡng cửa của một giai đoạn mới, mà những người chơi lâu năm trong lĩnh vực tiền mã hóa có thể gọi là “một meta mới (a new meta)”. Để khám phá sâu hơn vấn đề này, trước hết chúng ta phải quan sát các cơ chế hình thành vốn và sự khác biệt đi kèm:
Nếu nội dung quá nhỏ, hãy nhấn vào ảnh để xem chi tiết!
Trong vài chu kỳ vừa qua, chúng ta đã chứng kiến sự thay đổi liên tục của các cơ chế huy động vốn trên thị trường. Từ đợt phát hành token lần đầu (ICO), đến các altcoin trên sàn giao dịch tập trung (CEX Alts), rồi đến các token lấy meme làm trung tâm. Tôi đã phân tích chi tiết trong biểu đồ phía trên, nhưng tóm lại thì:
1. Kỷ nguyên ICO (2017)
Một cơ chế đầu tư dựa trên lời hứa hẹn, nhà đầu tư đặt cược vào việc tìm được “kẻ ngốc lớn hơn” để bán lại. Việc công nghệ thực sự được triển khai rất hiếm thấy, ngay cả khi công nghệ có thật, phần lớn cũng khó áp dụng hoặc không tạo ra giá trị.
Trong đa số trường hợp, đây giống như một trò chơi “quả bóng nóng”. Ví dụ như các dự án Bitconnect, Dentacoin, đều là những ví dụ điển hình của thời kỳ này.
2. Thiên đường của các quỹ đầu tư mạo hiểm (VC)
Bong bóng năm 2021 mang về lượng lớn vốn tổ chức, nhìn lại thì điều này gây tổn hại nghiêm trọng cho ngành. Giá định giá cao chót vót, thiết kế động lực kém (ai sẽ tiếp tục làm việc chăm chỉ sau khi nhận trước 100 triệu đô la?), khiến vấn đề xuất hiện liên tục.
Tuy nhiên, làn sóng này cũng thúc đẩy sự ra đời của nhiều sản phẩm hợp pháp và trưởng thành hơn, vì vậy chúng ta không thể phủ nhận hoàn toàn mô hình phổ biến lưu thông thấp, định giá FDV (fully diluted valuation) cao. Dù các token này bị định giá quá cao, chúng cũng góp phần thúc đẩy sự ra đời và phát triển của một số giao thức quan trọng ngày nay được công nhận rộng rãi.
Lấy Ethena làm ví dụ —— tôi rất thích nó, nhưng không thể phủ nhận rằng cơ chế đơn giản “cho quá nhiều quá sớm” đã làm suy yếu khả năng “tăng giá token” của nó ngay từ đầu. Tuy nhiên, không nghi ngờ gì nữa, đây là một trong những sản phẩm xuất sắc nhất trong lĩnh vực tiền mã hóa. Hiện tượng này tương tự như nhiều dự án “lưỡi dao hai lưỡi” khác.
Thời kỳ này cũng chứng kiến sự ra đời của nhiều dự án như Solana, Uniswap. Dù hiện nay có những tranh cãi nhất định về cách vận hành của các dự án này, nhưng sự thật là thời đại này không hoàn toàn tiêu cực, không thể quy chụp một chiều.
Có cách nào tránh được những vấn đề này? Có lẽ là có. Nhưng rốt cuộc, đây đều là những cơn đau tăng trưởng của ngành —— dù bốn năm đã trôi qua, chúng ta vẫn đang chịu ảnh hưởng của những di chứng đó.
3. Cả hai cùng tồn tại —— trở lại cực đoan
Sau sự sụp đổ của FTX, lĩnh vực tiền mã hóa rơi vào một khủng hoảng tồn tại, tâm lý này rõ ràng dễ thấy. Nhiều người bắt đầu đồng tình với quan điểm “tiền mã hóa là trò lừa đảo”, cho rằng phần lớn các dự án chỉ là công cụ làm giàu nhanh chóng. Tôi từng đồng cảm với quan điểm này, nhưng điều quan trọng là hiểu được những sắc thái tinh tế bên trong.
Dù lĩnh vực tiền mã hóa mang tính “sòng bạc”, điều đó không có nghĩa nó hoàn toàn là sòng bạc. Stablecoin và việc mã hóa tài sản đang chứng minh tiềm năng ứng dụng thực tế to lớn, vượt xa việc tung ra hàng loạt memecoin hay làm cặp giao dịch USD cho các tài sản đuôi dài.
Trong thời đại này, bản chất của các dự án gia nhập thị trường phân hóa rõ rệt. Một mặt là các dự án meme thuần túy (như Dogwifhat, Pepe), mặt khác là các câu chuyện định hướng hợp pháp hơn, ví dụ như AI agents. Dù định giá đã giảm đáng kể, bạn có thể tự hỏi “liệu tất cả chỉ là meme?” nhưng chỉ vì chúng bị xem là meme, không có nghĩa chúng mãi mãi là meme.
Lĩnh vực này đang trải qua một quá trình trưởng thành chậm rãi. Một số dự án đã tiến từ ngưỡng cửa meme sang hợp pháp hóa —— ví dụ như REI.
Cuối cùng, tư duy “tất cả đều là meme” có thể gây thiệt hại nặng nề trong vài năm tới, bởi vì:
4. Sự kết hợp giữa tính hợp pháp và thị trường số
Chúng ta đang bước vào một “thời đại của những người trưởng thành”. Vốn tổ chức đã gia nhập và thể hiện sự quan tâm mạnh mẽ. Tuy nhiên, có lẽ vì chúng ta quá gần “nhà máy chế biến”, hiểu rõ “giăm bông được làm như thế nào”, dẫn đến nhiều kết quả khó hiểu. Ví dụ, cộng đồng tiền mã hóa bi quan về IPO của Circle vì họ quá rõ những rủi ro tiềm tàng và các lý thuyết bearish tiêu cực.
Link bài viết gốc: Nhấn vào đây
Biết quá nhiều đôi khi lại là tai họa. Chính vì vậy, tư duy bi quan “mọi thứ đều là meme” cuối cùng có thể gây tổn hại nghiêm trọng, bởi phủ nhận vội vàng mọi thứ sẽ khiến bạn đánh mất niềm tin.
Hãy lấy lại ví dụ về Ethereum. Đây từng là tài sản có hiệu suất tồi tệ nhất trong hai năm liên tiếp, nhiều nhà đầu tư lớn đã cắt lỗ rời đi. Nó bị gắn đầy nhãn tiêu cực, thậm chí từng khiến chúng ta tin rằng phi tập trung đã thất bại, Ethereum sẽ không bao giờ có tương lai tươi sáng.
Bây giờ hãy nhìn Ethereum hiện tại. Bạn nghĩ Tom Lee có biết (hay quan tâm) đến video xấu hổ khi lãnh đạo Quỹ Ethereum nhảy múa trên sân khấu không? Bạn nghĩ các tổ chức như BlackRock —— đã ra mắt quỹ mã hóa trên Ethereum —— có quan tâm đến cái gọi là “tâm lý yếu đuối” của Quỹ Ethereum không?
Câu trả lời là không. Đây chính là điều chúng ta cần thấm nhuần. Ngày nay, dường như lĩnh vực tiền mã hóa đã quên mất cách mơ ước, trong khi tài chính truyền thống (Trad-Fi) đang học lại cách theo đuổi giấc mơ. Khi tài sản số dần trở thành dòng chính, thu hút ngày càng nhiều nhà phát triển chất lượng cao, điều này chắc chắn sẽ mang lại thêm nhiều cơ hội.
Đây chính là thứ tôi gọi là “thị trường vốn Internet”. Chúng ta đang bước vào một thời đại tiềm năng chưa từng thấy trong năm năm qua —— sự kết hợp hoàn hảo giữa quy định, sức mạnh công nghệ và vốn. Và một phần trong số đó chắc chắn sẽ chuyển lên chuỗi. Không hề phóng đại, tôi tin rằng một số trong những công ty có giá trị nhất trong vài năm tới sẽ chọn phát hành token trên chuỗi.
Thực tế, điều này đã trở thành hiện thực. Hyperliquid chính là đại diện đỉnh cao của thị trường vốn Internet. Họ không nhận bất kỳ vốn đầu tư mạo hiểm (VC) nào, theo tôi biết thì cũng không có cấu trúc cổ phần —— hoàn toàn là một token trên chuỗi, và ban đầu không niêm yết trên sàn giao dịch.
Để tôi nhắc lại lần nữa, đây mới chính là ý nghĩa thực sự của thị trường vốn Internet.
Hyperliquid là một doanh nghiệp có vốn hóa thị trường 40 tỷ đô la, không có bản kế hoạch kinh doanh, không gánh nặng cổ phần. Đó là một gã khổng lồ thuần túy trên chuỗi, vươn lên nhanh chóng từ con số không, thống trị thị trường, và hiện đang tiến gần đến doanh thu niên hóa 1 tỷ đô la. Đây là biểu hiện tinh khiết nhất về cách thức vận hành của thị trường vốn Internet.
Nhưng trước khi bạn nghĩ đây chỉ là bài viết quảng bá cho Hyperliquid, hãy để tôi lùi lại một bước. Tôi tin rằng, đây không chỉ là câu chuyện của riêng Hyperliquid. Trong vài năm tới, chúng ta sẽ chứng kiến thêm nhiều trường hợp tương tự.
Liệu điều đó chẳng phải thật hấp dẫn sao? Chúng ta sắp bước vào một thời đại tràn đầy cơ hội —— đừng để tâm lý bi quan hủy hoại những giấc mơ từng tồn tại. Tuy nhiên, điều khiến tôi tiếc nuối nhất là, tất cả điều này rõ ràng với bất kỳ ai thực sự quan sát xu hướng, nhưng chúng ta lại mải mê săn lùng mức tăng 50% từ các altcoin ngẫu nhiên, vì thị trường bốn năm qua đã khiến chúng ta quen với mô hình này. Đã đến lúc mơ lớn hơn —— và bản đồ thành công đã hiện ra trước mắt.
Trong một cuộc trò chuyện tình cờ, tôi đã thảo luận với @connorking_ (tôi may mắn được coi anh ấy là người bạn thân thiết) về nội dung sau:
Cơ hội lớn đang đến: nhà đầu tư có thể sát cánh cùng đội ngũ, trở thành đối tác vận hành
Ngày nay, những xiềng xích từng trói buộc chúng ta đã không còn. Trong thời gian quá dài, con người bị giới hạn bởi các cấu trúc truyền thống, nhưng trong thời đại của “thị trường vốn Internet”, sở hữu 5%-10% token của riêng mình và xây dựng nó thành một sản phẩm trị giá 100 triệu hay 1 tỷ đô la, khoản lợi nhuận sẽ vượt xa kỳ vọng của đa số người.
Đúng, huy động vốn vẫn cần thiết; đúng, việc phát hành ICO không sai. Nhưng hãy nhìn lại con đường thành công của Hyperliquid —— nếu bạn tin tưởng vào sản phẩm của mình, đây là hướng đi đáng để học hỏi. Hãy nhìn vào khối tài sản của các nhà sáng lập Hyperliquid ngày nay, họ không phụ thuộc vào VC, chỉ đơn giản là nắm giữ phần lớn sản phẩm của mình và niêm yết nó trên thị trường vốn Internet. Và thị trường, với tư cách trọng tài của sự thật, nếu công nhận sản phẩm của bạn, sẽ ban thưởng hậu hĩnh.
Bạn biết vấn đề của chủ nghĩa tư bản là gì không? Đó là phần lớn những người tham gia thị trường tư bản đều thiển cận. Chủ nghĩa tư bản thực sự thúc đẩy đổi mới đi đúng hướng, nhưng lại không đủ sức đẩy đi đủ xa. Người ta thường thỏa hiệp để kiếm lợi nhanh chóng, trong khi nếu kiên trì thêm vài năm, họ có thể đạt được lợi nhuận lớn hơn nhiều. Đây chính là biểu hiện thực tế của sức mạnh toán học từ lãi kép.
Tư duy dài hạn thường mang lại sự thay đổi theo cấp số nhân chứ không phải cấp số cộng —— ví dụ, tăng gấp đôi (2x) trong hai năm, tăng năm lần (5x) trong bốn năm, tăng mười lần (10x) trong năm năm.
Dĩ nhiên, bạn có thể kiếm được 10 triệu đô la bằng cách nhanh chóng ra mắt một sản phẩm rồi bỏ mặc nó, nhưng nếu bạn sẵn sàng dành thêm vài năm để hoàn thiện sản phẩm đó, bạn có thể kiếm được 300 triệu đô la.
Cuối cùng, tôi muốn nói về tính đầu cơ của thị trường. Không thể nghi ngờ, trong ngắn hạn thị trường giống một cỗ máy bỏ phiếu hơn. Chúng ta vẫn sẽ thấy nhiều tài sản “vô giá trị” tăng giá, và cũng có thể thấy các tài sản “chất lượng” bị định giá xa khỏi giá trị cơ bản. Những hiện tượng như đội ngũ bán tháo có thể vẫn xảy ra.
Nhưng điểm then chốt là, làn sóng số hóa sắp tới sẽ thu hút thêm nhiều nhà sáng lập thực sự xuất sắc tham gia —— đây là chuyển biến xu hướng tôi cho là sẽ thúc đẩy sự ra đời của nhiều sản phẩm trên chuỗi tuyệt vời.
Càng nhiều nhà sáng lập hạng S/A tham gia = càng ít chú ý đến các nhà sáng lập hạng C trở xuống = càng ít quan tâm đến các “dự án ma”, và tập trung hơn vào các sản phẩm chất lượng thực sự mang lại tăng trưởng kép.
Xu hướng như trên, nó sẽ không bao giờ về số không, nhưng cũng không cần phải về số không. Hãy nhìn Hyperliquid, nhìn Ethena, nhìn Aave —— doanh thu niên hóa 1 tỷ đô la, TVL (tổng giá trị khóa) stablecoin đạt 10 tỷ đô la, tổng tiền gửi ròng lên tới 60 tỷ đô la. Hãy nhìn Pengu và Rekt —— tổng lượt xem đạt 197 nghìn tỷ, bán ra 2 triệu món đồ chơi trên toàn cầu, thương hiệu đồ uống có mặt trên kệ hàng 7-11 tại Mỹ, tất cả đều phát hành token thông qua blockchain.
Tất nhiên, chúng ta có thể tranh luận liệu chúng bị định giá cao hay thấp. Nhưng tôi thà tranh luận về những điều đó còn hơn quay lại thời đại chỉ có thể đầu tư vào những doanh nghiệp bán lời hứa hão, không có thành quả thực tế. Tôi thà sở hữu một phần điều gì đó thực tế, chứ không phải giả vờ chơi trò “quả bóng nóng”.
Một góc nhìn khác —— từ @ImmutableSOL
Nếu bạn luôn cho rằng mỗi token đều là “meme”, thì quan điểm đó chẳng có ý nghĩa gì. Việc những người tài năng như Jeff của Hyperliquid phát hành token giờ đây không còn là điều viển vông. “Steve Jobs” tiếp theo hoàn toàn có thể phát hành token trên chuỗi. Một số tài sản trong số này cuối cùng sẽ trở thành những gã khổng lồ trên chuỗi định hình nền tài chính tương lai, và tất cả chúng ta đều có cơ hội tham gia. Đơn giản gán nhãn chúng là “chỉ là một dự án meme” có thể khiến bạn bỏ lỡ khoản lợi nhuận 1000x.
Đây chính là thứ tôi gọi là sự tiến hóa của đầu cơ. Chúng ta đã tiến hóa từ việc giao dịch các dự án ma vô giá trị, đến việc sở hữu cổ phần trong những tài sản vững chắc, bền vững, và quan trọng nhất là nằm trên chuỗi —— những tài sản sẽ định hình thế giới.
Đã đến lúc tin tưởng. Tin vào khả năng của tương lai, chứ không bị trói buộc bởi quá khứ. Hãy thoát khỏi xiềng xích lịch sử, thiêu rụi tâm lý bear trong lòng. Tương lai tươi sáng, các bạn ạ. Chúng ta không thể để bóng tối quá khứ che khuất sự lạc quan về tương lai.
Kính thưa quý vị, theo tôi, đây chính là hình dạng của tương lai: Internet. Vốn. Thị trường.
Ghi chú của biên tập viên về kết quả dài hạn:
Nhật Bản nổi tiếng với chất lượng vượt trội, nhưng chất lượng này không đạt được trong một ngày. Đó là kết quả tích lũy của vài thập kỷ văn hóa, sản phẩm và lối sống. Nếu họ chỉ đơn thuần “tối ưu việc kiếm tiền”, có lẽ họ đã không thể đạt đến ngày hôm nay. Nhưng chính nhờ tầm nhìn dài hạn hàng thập kỷ, họ mới thu được thành quả ngày nay. Thành quả của tư duy dài hạn không thể hoàn toàn đo đếm bằng con số —— những con phố sạch sẽ, những máy bán hàng tự động độc đáo, dù có thể không trực tiếp hiện diện trong “GDP”, nhưng lại thu hút lượng lớn nhóm tiêu dùng cao cấp, mang lại thu nhập cho quốc gia.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@0xkyle__
