Từ "không khí" đến "dòng tiền mặt": Sự trỗi dậy của các token thực dụng sau khi bong bóng VC vỡ ra
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Từ "không khí" đến "dòng tiền mặt": Sự trỗi dậy của các token thực dụng sau khi bong bóng VC vỡ ra
Vô số token rác trượt dài theo xu hướng giảm, liên tục lập đáy mới, trong khi một số token hữu ích lại thu hút dòng tiền chảy ngược, cả giá cả và doanh thu trên chuỗi đều tăng lên.
Chuyên sâu báo cáo Web3Bài viết: Dĩ Nam
Đầu năm 2025, khi thanh khoản thị trường thứ cấp co lại, hàng loạt altcoin được thúc đẩy bởi mô hình "câu chuyện + airdrop" đã bị vỡ bong bóng một cách tàn nhẫn.
Vô số altcoin lao dốc không phanh, liên tục lập đáy mới —— trong khi đó tỷ trọng vốn hóa thị trường của Bitcoin tăng lên mức cao nhất trong 5 năm là 62,1%, chỉ số Mùa Altcoin thậm chí còn chạm mức thấp kỷ lục 4 điểm vào tháng 5/2023.
Tuy nhiên, các "token thực dụng" như Uniswap (UNI), Aave (AAVE), Pendle (PENDLE), Hyperliquid (HYPE) lại thu hút dòng tiền chảy ngược, giá cả và doanh thu trên chuỗi đồng thời tăng mạnh.
Chúng có chung một đặc điểm: dòng tiền giao thức thật sự, có thể kiểm toán được, đồng thời hoàn trả giá trị cho người nắm giữ token thông qua mua lại, chia lợi nhuận hoặc đặt cược.
Bài viết này cố gắng hệ thống hóa logic di chuyển dòng vốn sau khi bong bóng VC vỡ, lấy bốn dự án tiêu biểu làm ví dụ, thảo luận về việc "kỷ nguyên P/E trên chuỗi" đang định hình lại hệ thống định giá tiền mã hóa ra sao.
Bối cảnh thị trường: Khi câu chuyện thoái trào, dòng tiền mặt trở thành hàng hiếm
VC mất đà: Quý II/2025, tổng vốn huy động toàn cầu trong lĩnh vực tiền mã hóa giảm mạnh xuống còn 4,99 tỷ USD, tiếp tục giảm 21% so với quý trước, mức thấp nhất theo quý kể từ năm 2020, nhà đầu tư ngày càng thận trọng với các "mô hình quảng bá khái niệm".
Dòng tiền quay lại DeFi blue-chip: Bitcoin tiếp tục tăng mạnh chiếm vị trí thống trị, nhưng phân hóa trong nội bộ khu vực DeFi rất rõ rệt; các giao thức có vòng khép kín "thu nhập - phân phối" thì TVL và khối lượng giao dịch liên tục tăng. TVL của Pendle vượt ngưỡng 5,59 tỷ USD vào tháng 7, tăng gần ba lần trong năm.
Sự dịch chuyển điểm neo định giá: Trong chu kỳ khẩu vị rủi ro truyền thống suy giảm, nhà đầu tư sẵn sàng chi trả nhiều hơn cho dòng tiền có thể lượng hóa thay vì chỉ dựa vào phần thưởng từ câu chuyện.
Token thực dụng là gì?
Định nghĩa: Người nắm giữ token có thể chia sẻ doanh thu giao thức (Fee Capture), hoặc thông qua mua lại/hủy bỏ, chia lợi nhuận khi đặt cược, gián tiếp nâng cao "EPS trên chuỗi" (lợi nhuận có thể xác minh tương ứng mỗi token).
Các mô hình điển hình
-
Fee Switch / Chia sẻ phí giao dịch: Trả lại hoặc mua lại một tỷ lệ phí giao dịch của giao thức (GMX).
-
Lãi suất cho vay & phí thanh lý: Lợi tức và phần thưởng thanh lý được đưa vào kho bạc để mua lại (AAVE, Maker).
-
Tiền tệ hóa lợi suất: Tách và giao dịch lợi nhuận tương lai, giao thức hưởng phần hoa hồng (Pendle).
-
Nhiên liệu cơ sở hạ tầng: Phí giao dịch từ động cơ khớp lệnh tần suất cao được mua lại và hủy ngay lập tức (HYPE).
Tổng quan nhanh bốn trường hợp điển hình
Phân tích: Dòng tiền mặt vận hành phục hồi định giá ra sao?
Uniswap (UNI)
Trước đây, thị trường luôn xem UNI là một "token quản trị thuần túy". Sau đó, Quỹ Uniswap đã biểu quyết thông qua kế hoạch đầu tư lớn trị giá 165,5 triệu USD.
Quỹ Uniswap đề xuất phân bổ 165,5 triệu USD cho các mục đích sau:
-
95,4 triệu USD dùng để tài trợ (chương trình phát triển, đóng góp viên chính, trình xác thực);
-
25,1 triệu USD dùng cho vận hành (mở rộng đội ngũ, phát triển công cụ quản trị);
-
45 triệu USD dùng cho khuyến khích thanh khoản.
Hiện tại, token $UNI KHÔNG có bất kỳ cơ chế bắt giữ giá trị hay kế hoạch mua lại nào!
Aave (AAVE)
DAO Aave phê duyệt việc sử dụng thặng dư giao thức để mua lại khoảng 1 triệu USD AAVE mỗi tuần, khóa vào kho của DAO:
-
Ngay tuần đầu tiên thực hiện đã thúc đẩy tăng giá 13% trong ngày, khối lượng giao dịch tăng gấp đôi.
-
Lãi suất chênh lệch cho vay + phí thanh lý tạo thành dòng tiền ổn định, cộng thêm TVL V3 tăng 32% mỗi năm, kế hoạch mua lại có nguồn lực duy trì dài hạn.
Pendle (PENDLE)
Pendle biến câu chuyện sản phẩm phái sinh "lợi nhuận tương lai" thành một thị trường giao dịch:
-
Thu 5% lợi nhuận + 5 bps phí giao dịch, giúp giao thức tạo ra doanh thu có thể kiểm toán hàng ngày.
-
Các chiến lược lợi suất cao (ví dụ như stETH YT từng đạt lợi suất >11%) trở nên hấp dẫn hơn trong môi trường lãi suất thấp, dòng tiền tiếp tục đổ vào.
Hyperliquid (HYPE)
Là một DEX khớp lệnh tần suất cao, Hyperliquid ra mắt bản biên dịch trước CoreWriter vào tháng 7, cho phép hợp đồng HyperEVM trực tiếp đặt lệnh, thanh toán và gọi CLOB, cùng cơ chế mua lại và hủy phí giao dịch trên chuỗi:
-
Ngay trong tuần nâng cấp, địa chỉ hoạt động và khối lượng giao dịch trên chuỗi đều lập kỷ lục mới.
-
Tính tức thời hoàn trả giá trị + quy mô phí giao dịch tần suất cao khiến HYPE trở thành đại diện mạnh cho câu chuyện "dòng tiền mặt trên chuỗi".
Ba hào phòng thủ vượt qua thị trường gấu
-
Dòng tiền chắc chắn: Doanh thu và chi phí trên chuỗi có thể kiểm toán, quyết định của DAO công khai minh bạch, giảm thiểu sự bất đối xứng thông tin.
-
Vòng khép kín mua lại / chia lợi nhuận: Đường đi từ "doanh thu giao thức → giá trị token" được lập trình vào hợp đồng thông minh, tạo hiệu ứng tương tự như mua lại cổ phiếu hoặc chia cổ tức.
-
Thân thiện với tổ chức: Các chỉ số lợi nhuận có thể đo lường (P/S, P/E) giảm tính bất định trong định giá, thuận tiện cho tạo lập thị trường và thiết kế sản phẩm cấu trúc.
Tóm tắt
Sau khi câu chuyện VC thoái trào, thị trường đang định giá lại "dòng tiền có thể xác minh".
Token thực dụng kết hợp ba yếu tố: doanh thu trên chuỗi, giá trị token và quyền quản trị, là tài sản khan hiếm có khả năng vượt qua các chu kỳ.
Khi các giao thức DeFi chính thống lần lượt áp dụng Fee Switch (chuyển đổi phí), mua lại hoặc phân phối thặng dư, điều này đánh dấu việc logic định giá thị trường tiền mã hóa có thể đang chuyển từ "thị trường câu chuyện" sang "thị trường dòng tiền mặt".
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
