Phân tích báo cáo nghiên cứu: Kyber làm chậm chuỗi cung ứng của NVIDIA, gây xáo trộn lại thị trường PCB
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Phân tích báo cáo nghiên cứu: Kyber làm chậm chuỗi cung ứng của NVIDIA, gây xáo trộn lại thị trường PCB
Sự chậm trễ trong việc nâng cấp thông số kỹ thuật PCB này không phải là một tin xấu, mà là một quá trình sắp xếp lại thứ tự.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Rita
Giới thiệu xu hướng thị trường
Ngày 22 tháng 6, Jefferies đã công bố báo cáo phân tích về NVIDIA, duy trì khuyến nghị “MUA” và nâng mục tiêu giá lên 300 USD (tăng 42% so với mức giá hiện tại là 210,69 USD). Quan điểm cốt lõi gây bất ngờ: dù vẫn lạc quan về NVIDIA, nhưng Jefferies lại đưa ra đánh giá tiêu cực đối với chuỗi cung ứng bảng mạch in (PCB) cho máy chủ AI. Sản phẩm PCB lưng (backplane PCB) Kyber có khả năng cao sẽ bị hoãn đến năm 2028 hoặc thậm chí bị hủy bỏ hoàn toàn, dẫn đến việc điều chỉnh giảm quy mô thị trường toàn cầu PCB cho máy chủ AI lần lượt 5% và 11% vào các năm 2027 và 2028; đồng thời, thị trường tấm nền phủ đồng (CCL) cũng bị điều chỉnh giảm 8% và 16%. Mặc dù điều chỉnh này trông như một tin xấu, nhưng thực tế nó đang tái định hình danh sách những “người chiến thắng” trong chuỗi cung ứng máy chủ AI.
Kyber bị hoãn nghĩa là gì?
Theo Jefferies, việc hoãn triển khai Kyber gần như đã được xác định chắc chắn. Ban đầu, kiến trúc Rubin Ultra dự kiến sẽ sử dụng PCB lưng vuông góc (cấu trúc Kyber), song do gặp giới hạn kỹ thuật về kết nối trong tủ rack, nên đến năm 2027 vẫn sẽ tiếp tục áp dụng kiến trúc Oberon. Thời điểm triển khai Kyber sớm nhất sẽ lùi đến năm 2028, còn trong kịch bản xấu nhất thì có thể bị hủy bỏ hoàn toàn. Thay đổi này ảnh hưởng trực tiếp đến tiến độ nâng cấp PCB.
Tuy nhiên, hoãn triển khai không đồng nghĩa với thụt lùi. Các bo mạch chuyển mạch (switch board) và bảng mạch lưng trung tâm (mid-plane) vẫn tiếp tục dịch chuyển sang sử dụng vật liệu cao cấp hơn; các loại CCL cấp M9/M10 và quy trình sản xuất PTFE đã trở thành tiêu chuẩn ngành. Công nghệ kết nối ở cấp chip (CoWoP) dự kiến sẽ bắt đầu thâm nhập thị trường từ năm 2027. Xu hướng tăng giá trị đơn vị sản phẩm vẫn không thay đổi, chỉ có điều “cửa sổ thời gian” bị kéo dài ra.
Vì vậy, người hưởng lợi lớn nhất từ sự hoãn triển khai này không nằm ở khâu sản xuất mà ở khâu nguyên vật liệu đầu vào. Nhu cầu đối với vải sợi thủy tinh và CCL vốn đã khan hiếm, khả năng tăng giá liên tục và khả năng chuyển tải chi phí đều rất mạnh. Ngược lại, các nhà sản xuất PCB phải đối mặt trực tiếp với áp lực suy giảm đơn hàng. Trong khi đó, các nhà sản xuất cáp đồng lại được hưởng lợi nhờ thời gian sử dụng của kiến trúc Oberon được kéo dài, làm giảm đáng kể rủi ro bị thay thế bởi PCB.
Tại sao cần chú trọng thông số kỹ thuật chứ không chỉ TAM?
Trên bề mặt, việc hoãn triển khai Kyber dẫn đến điều chỉnh giảm đáng kể quy mô thị trường PCB và CCL cho máy chủ AI. Nhưng nếu xem xét kỹ hơn, đằng sau điều chỉnh này thực chất là sự sắp xếp lại nhịp độ nâng cấp thông số kỹ thuật — chứ không phải nhu cầu biến mất.
Xét về dữ liệu, quy mô thị trường PCB cho máy chủ AI toàn cầu dự kiến ban đầu cho năm 2027 là 25 tỷ USD; sau khi loại trừ đơn hàng Kyber, con số này còn 24 tỷ USD — giảm 5%. Đây không phải là “co lại”, mà là “dời kỳ”. Lượng đơn hàng Kyber sẽ không biến mất, chỉ đơn giản là dời từ năm 2027 sang năm 2028. Trong quá trình dời kỳ này, lượng đơn hàng còn lại cho năm 2027 sẽ được chuyển sang nâng cấp kiến trúc Oberon, qua đó nâng cao tiêu chuẩn thông số kỹ thuật.
Điều này hàm ý rằng giá trị đơn vị của mỗi PCB không thay đổi theo mối quan hệ tuyến tính. Sản phẩm thấp cấp bị giảm giá, trong khi sản phẩm cao cấp được nâng giá; trong cấu trúc hỗn hợp này, tổng giá trị thực tế vẫn tồn tại không gian tái cơ cấu. Những doanh nghiệp chiếm được vị trí then chốt ở phân khúc thông số kỹ thuật cao cấp và khâu nguyên vật liệu đầu vào mới là người kiếm được tiền, còn những nhà sản xuất phụ thuộc hoàn toàn vào mở rộng năng lực sản xuất ở phân khúc thấp cấp sẽ chịu áp lực bị động.
Sự phân hóa trong chuỗi cung ứng: Ai bị đào thải, ai ở trong “vòng tròn nội bộ”
Hệ quả trực tiếp nhất của việc hoãn triển khai Kyber là cuộc “đua loại trực tiếp” trong ngành PCB đang gia tốc. Các nhà sản xuất ở phân khúc trung lưu chịu áp lực lớn nhất. Các “tay chơi” đầu ngành sở hữu độ sâu công nghệ và độ gắn kết khách hàng cao, đủ khả năng theo kịp nhịp nâng cấp của NVIDIA để cập nhật thông số kỹ thuật; trong khi các nhà sản xuất ở phân khúc thấp lại có lợi thế về chi phí, có thể nhanh chóng đáp ứng nhu cầu cơ bản. Còn những nhà sản xuất “kẹt giữa” vừa không đủ năng lực xử lý độ phức tạp cao cấp, vừa không cạnh tranh được về chi phí, sẽ bị ép buộc rời khỏi thị trường.
Các nhà cung cấp nguyên vật liệu đầu vào đang bước vào một cơ hội mang tính cấu trúc. Các nhà cung cấp vải sợi thủy tinh và nhà sản xuất CCL phục vụ nhu cầu toàn ngành. Việc hủy bỏ Kyber sẽ không làm giảm nhu cầu đối với vải sợi thủy tinh hay CCL, mà chỉ thay đổi cơ cấu nhu cầu. Tình trạng khan hiếm nguồn cung trong ngắn hạn sẽ không được cải thiện, do đó quyền định giá vẫn nằm trong tay các nhà cung cấp vật liệu.
Các nhà sản xuất cáp đồng nhận được “án treo” từ việc hoãn triển khai Kyber. Trước đây, cáp đồng đối mặt với nguy cơ bị thay thế dần bởi các giải pháp kết nối PCB tốc độ cao trong bối cảnh Kyber ra đời. Nay với việc kéo dài vòng đời kiến trúc Oberon, cáp đồng vẫn còn vai trò và chỗ đứng nhất định.
Tại sao NVIDIA vẫn đáng giá 300 USD?
Dù Jefferies điều chỉnh giảm dự báo TAM cho PCB và CCL, nhưng không hề bi quan về triển vọng của NVIDIA. Việc hoãn triển khai Kyber không ảnh hưởng đến lợi thế cạnh tranh cốt lõi của GPU NVIDIA, cũng không làm thay đổi đường tăng trưởng về khối lượng máy chủ AI được xuất xưởng.
Kyber được thiết kế nhằm tối ưu hóa hiệu suất tủ rack cho giai đoạn từ năm 2028 trở đi. Việc hoãn triển khai nghĩa là NVIDIA thiếu đi một “câu chuyện đổi mới” cho năm 2027, nhưng không đồng nghĩa với việc doanh số bán chip năm 2027 sẽ sụt giảm. Các nâng cấp thông số kỹ thuật (như M9/M10, CoWoP) vẫn đang được triển khai đúng tiến độ, và giá trị đơn vị của máy chủ AI tiếp tục tăng lên.
Xét về dữ liệu tài chính, dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS) của NVIDIA cho năm tài khóa CY28E là 14,14 USD; dựa trên hệ số P/E là 21 lần, Jefferies đưa ra mục tiêu giá 300 USD. Mức định giá này phản ánh tính chắc chắn về nhu cầu AI dài hạn, chứ không phụ thuộc vào nhịp độ ra mắt của một thế hệ sản phẩm cụ thể nào.
Phân tích viên đang đặt cược vào điều gì?
Đánh giá cuối cùng của Jefferies cho thấy thứ tự ưu tiên như sau: nguyên vật liệu đầu vào > NVIDIA > cáp đồng > các nhà sản xuất PCB ở khâu cuối chuỗi.
Họ lạc quan với “đầu cuối có giá trị gia tăng cao” và “đầu cuối bị khan hiếm nguồn cung” trong chuỗi giá trị AI. Chip GPU – tài nguyên tính toán cốt lõi nhất – mang giá trị cao nhất và nhu cầu ổn định nhất. Nguyên vật liệu đầu vào là khâu bị khan hiếm, tính khan hiếm quyết định mức chiết khấu giá. Cáp đồng nhờ hoãn triển khai mà có thêm cơ hội “thở”. Còn các nhà sản xuất PCB là bên chịu tổn thương nhiều nhất, bởi họ vừa không phải khâu khan hiếm, vừa không nắm giữ lợi thế cạnh tranh cốt lõi, mà chỉ là những người thực thi.
Việc hoãn nâng cấp thông số kỹ thuật PCB không phải là một tin xấu, mà là một quá trình “xếp hàng lại”. Sau khi “xếp hàng lại”, những “người trong vòng tròn nội bộ” và các công ty đã chọn đúng vị trí sẽ đạt được biên lợi nhuận cao hơn; còn những người chỉ biết “đợi chỗ” sẽ bị loại ra khỏi hàng ngũ.
Thông báo miễn trừ trách nhiệm
Bài viết này là bản tổng hợp và phân tích báo cáo nghiên cứu của một công ty chứng khoán bên ngoài do TideResearch thực hiện. Các mức xếp hạng, mục tiêu giá, dự báo lợi nhuận và các đánh giá liên quan được trích dẫn trong bài đều là quan điểm của các nhà phân tích thuộc công ty chứng khoán nói trên, chỉ đại diện cho lập trường của tổ chức họ, không phản ánh quan điểm của TideResearch và cũng không cấu thành bất kỳ khuyến nghị đầu tư nào.
Khi đọc bài viết, xin lưu ý ba điểm sau: Thứ nhất, mục tiêu giá là dự báo của nhà phân tích cho khoảng 12 tháng tới, mang tính dự báo chứ không phải cam kết, và sẽ được điều chỉnh thường xuyên tùy theo kết quả kinh doanh và bối cảnh thị trường. Thứ hai, các báo cáo phân tích của nhà phân tích bán (sell-side) vốn có xu hướng thiên về lạc quan, và một số công ty được phân tích có quan hệ nghiệp vụ đầu tư ngân hàng với công ty chứng khoán đó. Thứ ba, giá trị thực sự của báo cáo nằm ở luận điểm chủ đạo và các giả định nền tảng, chứ không nằm ở một con số mục tiêu giá cụ thể nào. Hãy tập trung vào luận điểm, đừng chỉ nhìn vào giá.
Thị trường tiềm ẩn rủi ro; mọi quyết định đầu tư cần được thực hiện độc lập. Bài viết này không nên được sử dụng làm cơ sở để mua/bán bất kỳ chứng khoán nào.
Nguồn dữ liệu: Báo cáo phân tích của Jefferies (Jacky He và cộng sự, ngày 22 tháng 6 năm 2026) · Prismark · Báo cáo tài chính công khai của NVIDIA
TideResearch · Tháng 6 năm 2026
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@chaoxiangooo
