IOSG: Cuộc chiến giữa tiền điện tử và cổ phiếu, SBET và BTCM là đổi mới hay bong bóng?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
IOSG: Cuộc chiến giữa tiền điện tử và cổ phiếu, SBET và BTCM là đổi mới hay bong bóng?
Hầu hết các dự án dự trữ thiếu lợi thế bền vững, phần thưởng NAV dài hạn hoặc chất lượng tương đối của các dự án tốt hơn sẽ suy giảm.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Sam, IOSG
TL;DR
-
Tập trung nắm giữ cao độ: MSTR chiếm 2,865% tổng lượng BTC của các công ty niêm yết, tỷ lệ nắm giữ ngoài Top 10 thấp
-
Dự án đồng nhất hóa nghiêm trọng: Phần lớn các dự án dự trữ thiếu lợi thế bền vững, chênh lệch NAV dài hạn hoặc vượt trội so với các dự án chất lượng cao sẽ suy giảm
-
Bong bóng định giá hiện hữu: Bội số NAV phổ biến >2× (chỉ một vài <1×), giá cổ phiếu dễ bị tác động bởi thông báo đồng thời rủi ro thị trường gấu có thể nhanh chóng xói mòn phần chênh lệch
-
Metaplanet huy động vốn thông qua trái phiếu chuyển đổi không lãi suất + SAR, tận dụng chênh lệch thuế cổ tức 20% và thuế giao dịch Bitcoin 55% để thu lợi
-
SPAC/PIPE/trái phiếu chuyển đổi/thỏa thuận giao nhận vật chất là chủ lưu, TwentyOne và ProCap sử dụng sáp nhập nhiều bước để đạt trạng thái đầy đủ ngay khi niêm yết
-
SharpLink huy động vốn hơn 838 triệu USD, gần như toàn bộ thế chấp ETH, Joseph Lubin gia nhập hội đồng quản trị và giao dịch OTC 10.000 ETH với Ethereum Foundation.
-
BTCS sáng tạo bằng cách vay USDT từ Aave để mua ETH thế chấp, đồng thời nhạy cảm với lãi suất cho vay và thanh khoản trên chuỗi
-
Các quỹ tiền mã hóa bố trí chiến lược vào cổ phiếu dự trữ thông qua PIPE và các hình thức khác, thành lập quỹ chuyên biệt; những chuyên gia giàu kinh nghiệm trong ngành đảm nhận vai trò cố vấn chiến lược, cung cấp hỗ trợ thực tiễn và kinh nghiệm chuyên môn.
Mở đầu
Cơn sốt các công ty niêm yết chuyển sang chiến lược dự trữ tiền mã hóa vẫn chưa có dấu hiệu hạ nhiệt. Một số công ty coi đây là biện pháp cuối cùng cứu vãn hoạt động kinh doanh, một số khác đơn giản sao chép cách làm của MicroStrategy, nhưng cũng có vài dự án thực sự đổi mới nổi bật lên.
Bài viết này sẽ khám phá những người dẫn đầu trong lĩnh vực dự trữ chiến lược Bitcoin và Ethereum — phân tích cách họ cung cấp giải pháp thay thế cho ETF giao ngay, triển khai cấu trúc tài chính phức tạp, thực hiện tối ưu hóa thuế, tạo ra lợi nhuận từ việc stake, tích hợp vào hệ sinh thái DeFi, và phát huy lợi thế cạnh tranh độc đáo.
Bitcoin
Tổng quan toàn cảnh
Theo sơ đồ cây hình chữ nhật từ BitcoinTreasuries.net, trong số các thực thể công bố sở hữu, MicroStrategy đã nhanh chóng vươn lên trở thành nhà đầu tư doanh nghiệp lớn nhất — chỉ sau iShares Bitcoin Trust — riêng hôm nay đã kiểm soát gần 2,865% tổng nguồn cung 21 triệu BTC.
▲ bitcointreasuries.net
Dù vậy, ETF và các quỹ tín thác vẫn thống trị, đứng đầu là iShares, Fidelity và Grayscale. Về mặt quốc gia, Mỹ và Trung Quốc nắm giữ nhiều Bitcoin nhất, Ukraine cũng duy trì lượng dự trữ đáng kể. Trong khu vực tư nhân, Block.one và Tether Holdings đứng hàng đầu.
Trong tất cả các thực thể nắm giữ Bitcoin, Mỹ và Canada dẫn đầu, tiếp theo là Anh. Nhưng đáng chú ý còn có Metaplanet của Nhật Bản (xếp thứ 5) và Next Technology Holding của Trung Quốc (xếp thứ 12).
▲ bitcointreasuries.net
Danh sách dưới đây cho thấy tình hình nắm giữ Bitcoin của 30 công ty niêm yết công khai, MicroStrategy dẫn đầu với khoảng cách rất lớn.
Dù loại bỏ MicroStrategy, MARA và Twenty One Capital vẫn đứng đầu, nhưng sự phân bổ vị trí vẫn cực kỳ tập trung — đa số các công ty nằm ngoài top 10 nắm giữ lượng Bitcoin ở mức trung bình so với các nhà dẫn đầu.
▲ bitcointreasuries.net, IOSG
Khi đánh giá dự trữ Bitcoin của các công ty niêm yết, có hai chỉ số đặc biệt đáng chú ý:
Tỷ lệ giá trị hiện tại so với chi phí
So sánh giá trị đô la hiện tại của lượng Bitcoin nắm giữ với chi phí ban đầu. Tỷ lệ cao hơn cho thấy lợi nhuận chưa thực hiện khổng lồ — vừa nâng cao tỷ suất sinh lời, vừa tạo đệm chống lại biến động thị trường.
Bội số tài sản ròng Bitcoin (BTC NAV Multiple)
mNAV được tính bằng cách lấy vốn hóa thị trường chia cho giá trị bằng đô la của lượng dự trữ Bitcoin; một số công ty báo cáo mNAV dùng giá trị doanh nghiệp (EV) thay vì vốn hóa thị trường.
Bội số này phản ánh mức định giá vượt trội của nhà đầu tư đối với hoạt động kinh doanh cốt lõi ngoài tài sản mã hóa của công ty.
-
Khi mNAV > 1, thị trường định giá công ty cao hơn giá trị nắm giữ Bitcoin của nó, cho thấy nhà đầu tư sẵn sàng trả giá cao hơn cho mỗi đơn vị "nắm giữ Bitcoin".
-
Chìa khóa là, mNAV > 1 cho phép huy động vốn chống pha loãng: khi mNAV > 1, công ty có thể phát hành thêm cổ phiếu → mua Bitcoin → tăng giá trị tài sản ròng Bitcoin → thúc đẩy giá trị doanh nghiệp (EV) tăng trưởng, đồng thời tăng lượng Bitcoin nắm giữ trên mỗi cổ phiếu.
Phân tích bội số NAV của 30 công ty hàng đầu cho thấy sự khác biệt rõ rệt giữa các nhóm, ví dụ Tesla (TSLA) và Coinbase (COIN). Vì những công ty này không chủ yếu dựa vào dự trữ Bitcoin và có các hoạt động kinh doanh cốt lõi khác nên bội số NAV của họ tương ứng cao hơn.
▲ bitcointreasuries.net, IOSG
Sau khi loại bỏ các công ty không chuyên về dự trữ Bitcoin, ta thấy phần lớn thực tế đang giao dịch ở bội số NAV cao — nhiều công ty vượt quá 2. Chỉ có bốn công ty dưới NAV = 1, trong khi những người nắm giữ lớn như MSTR và MARA không xuất hiện mức bội số cực đoan như ở các công ty nhỏ.
▲ bitcointreasuries.net, IOSG
Theo dữ liệu từ BitcoinTreasuries.net, những công ty cung cấp tiết lộ công khai đầy đủ thực sự thể hiện tỷ lệ cơ sở chi phí cao, phản ánh lợi nhuận chưa thực hiện đáng kể — khả năng cao vì các công ty có lợi nhuận tốt hơn thì có xu hướng tiết lộ thông tin liên quan nhiều hơn.
▲ bitcointreasuries.net, IOSG
Metaplanet Inc. (MPLAN)
Giữa vô số công ty sao chép chiến lược của MicroStrategy, một công ty Nhật Bản nổi bật lên — Metaplanet. Đến nay, công ty đã tích lũy mua 16.352 Bitcoin, lọt vào top 5 công ty niêm yết công khai nắm giữ Bitcoin nhiều nhất, và đã tăng tốc mạnh mẽ việc mua vào trong vài tháng qua.
▲ bitcointreasuries.net, IOSG
Như chính họ mô tả: « Huy động 500 triệu USD vốn cổ phần », « Nhà phát hành vốn cổ phần lớn nhất Nhật Bản năm 2025 », « Huy động vốn chi phí bằng không lớn nhất lịch sử ».
Lãi suất ở Nhật Bản duy trì ở mức thấp trong thời gian dài, đến tháng 7 năm 2024 mới điều chỉnh lên 0,25%, và tiếp tục tăng lên 0,5% vào tháng 1 năm 2025, hiện vẫn giữ ở mức 0,5%. Chênh lệch lãi suất này cũng thể hiện trên thị trường trái phiếu chuyển đổi: như biểu đồ của Metaplanet cho thấy, trái phiếu chuyển đổi phát hành tại Mỹ thường đi kèm lãi suất cao hơn, trong khi phát hành tại Nhật Bản thì lãi suất cực thấp và biến động nhỏ.
▲ Metaplanet Investor Deck
Dù lãi suất thị trường ở Nhật Bản nói chung thấp, « huy động vốn lãi suất bằng không » của Metaplanet không phải là không tốn chi phí — công ty cân bằng chi phí bằng cách cấp quyền chọn mua cổ phiếu (SARs) làm bù đắp.
▲ Metaplanet Analytics
Metaplanet trước tiên huy động tiền mặt bằng cách phát hành trái phiếu sáu tháng không lãi suất theo mệnh giá. Để đảm bảo khả năng thanh toán, công ty cấp cho quỹ EVO quyền chọn mua cổ phiếu (SARs) tương ứng theo cùng nghị quyết hội đồng quản trị.
Hợp đồng trái phiếu quy định: khi đáo hạn, Metaplanet phải sử dụng tiền mặt mà quỹ EVO thanh toán khi thực hiện SARs với giá thực hiện thả nổi để hoàn trả trái phiếu, đây là nguồn vốn duy nhất được phép sử dụng.
Thông qua thỏa thuận này, Metaplanet tránh được mọi khoản chi trả lãi định kỳ.
Quỹ EVO có hai nguồn thu nhập được bảo vệ:
-
Bảo vệ vốn gốc: hoàn trả đầy đủ vốn gốc bằng tiền mặt khi trái phiếu đáo hạn, loại bỏ rủi ro giá cổ phiếu cơ sở giảm;
-
Thu nhập tăng trưởng: khi giá cổ phiếu Metaplanet vượt quá giá thực hiện thả nổi, quỹ EVO kiếm được khoản chênh lệch giữa giá thị trường và giá thực hiện khi thực hiện SARs.
▲ Metaplanet Investor Deck
"Kế hoạch 555 triệu" (SARs #20-#22) khởi động ngày 6 tháng 6 năm 2025 là gói huy động vốn đơn lẻ lớn nhất của Metaplanet cho đến nay. Đợt này phát hành tổng cộng 555 triệu SARs, tương đương 92,4% số cổ phiếu lưu hành 600,7 triệu, có thể huy động tối đa 770 tỷ yên sau khi thực hiện. Giá thực hiện thả nổi ban đầu là 1.388 yên/cổ phiếu, cứ ba ngày giao dịch lại được thiết lập lại theo 100%/101%/102% giá trung bình đóng cửa ba ngày trước đó, nhưng không được thấp hơn mức bảo vệ tối thiểu 777 yên.
Quỹ EVO có thể thực hiện quyền bất cứ lúc nào từ ngày 24 tháng 6 năm 2025 đến ngày 23 tháng 6 năm 2027, lúc đó Metaplanet sẽ phát hành cổ phiếu mới và nhận được tiền thực hiện. Để kiểm soát pha loãng cổ phần và tác động thị trường, Metaplanet có thể tạm ngừng thực hiện quyền bằng cách thông báo trước 5 ngày giao dịch, hoặc thông báo trước 2 tuần để mua lại các phần chưa thực hiện.
Lợi thế về thuế tạo thành một giá trị cốt lõi khác: tại Nhật Bản, lợi nhuận từ cổ phiếu và cổ tức chịu thuế suất cố định khoảng 20%, trong khi lợi nhuận từ giao dịch Bitcoin giao ngay được xếp vào thu nhập linh tinh, chịu thuế suất luỹ tiến từ 5%-45% của chính phủ, cộng thêm thuế cư dân địa phương 10% (và các khoản thuế phụ thuộc áp dụng), tổng thuế suất có thể lên tới 55%. Đối với các nhà đầu tư ở bậc thuế cao tìm kiếm tiếp xúc với Bitcoin, Metaplanet trở thành lựa chọn thay thế hấp dẫn — đồng thời Nhật Bản hiện chưa phê duyệt niêm yết ETF Bitcoin giao ngay.
▲ Metaplanet Investor Deck
Metaplanet luôn giao dịch ở bội số mNAV cao — thường vượt quá 5×, thậm chí từng tăng lên 20×, xa vượt các nhà nắm giữ chính khác. Dù phần chênh lệch này phản ánh niềm tin của nhà đầu tư vào cấu trúc tài chính, lợi thế thuế và lợi nhuận Bitcoin được tối ưu hóa, nhưng cũng tiềm ẩn rủi ro cao hơn, và có thể cho thấy cổ phiếu của họ đang bị thổi phồng quá mức.
Các doanh nghiệp dự trữ Bitcoin khác: Đón sóng SPAC
Nhiều công ty đang đua nhau bắt chước chiến lược dự trữ Bitcoin của MicroStrategy. Đáng chú ý, các công ty SPAC như Twenty One Capital (xếp thứ 3) và ProCap Financial (xếp thứ 13) đã trở thành những nhà nắm giữ hàng đầu ngay sau khi hoàn tất sáp nhập nhờ kiến trúc huy động vốn phức tạp.
Twenty One Capital, Inc.
Được đồng sáng lập bởi Jack Mallers, CEO của Strike. Con đường SPAC của Twenty One kết hợp cam kết Bitcoin vật chất, tài trợ PIPE và trái phiếu chuyển đổi, cùng cấu trúc sáp nhập hai bước, giúp công ty sở hữu ngay lập tức kho dự trữ 42.000 Bitcoin được tài trợ đầy đủ ngay ngày đầu niêm yết Nasdaq.
Giao dịch bắt đầu khi Tether và Bitfinex cam kết cung cấp 31.500 Bitcoin cho một thực thể tư nhân tên NewCo, đồng thời Tether chi thêm 462 triệu USD để mua Bitcoin. Một đợt tài trợ PIPE trị giá 200 triệu USD cung cấp vốn cho quỹ tín thác SPAC, sau đó sáp nhập vào công ty con hợp nhất của nó và phát hành cổ phiếu loại A cho nhà đầu tư SPAC và PIPE.
Đồng thời, NewCo sáp nhập với công ty con hợp nhất cùng tên thông qua trao đổi cổ phiếu, trao đổi cổ phiếu loại A và loại B. Đồng thời, một đợt huy động vốn trái phiếu chuyển đổi trị giá 340 triệu USD được bơm trực tiếp vào Twenty One. Twenty One sau đó sử dụng tiền từ PIPE và trái phiếu chuyển đổi để mua lại lượng Bitcoin đã cam kết từ Tether và Bitfinex. SoftBank tham gia với tư cách nhà đầu tư chiến lược, mua cổ phần tương đương giá trị 10.500 Bitcoin, nếu lượng dự trữ cuối cùng không đạt mục tiêu 42.000 Bitcoin, Tether sẽ chịu trách nhiệm bù phần thiếu hụt.
▲ Twenty One Investor Deck
Sau khi hoàn tất sáp nhập SPAC, quyền kiểm soát Twenty One chủ yếu nằm trong tay Tether và sàn giao dịch liên kết Bitfinex, trong khi SoftBank Group nắm giữ cổ phần thiểu số quan trọng.
▲ Twenty One Investor Deck
Tether và Bitfinex cam kết một lượng lớn Bitcoin trước sáp nhập để đổi lấy cổ phiếu phát hành mới, cuối cùng lần lượt nắm giữ quyền kiểm soát (Tether 42,8%, Bitfinex 16,0%). SoftBank sau đó mua cổ phiếu trị giá 10.500 Bitcoin với mức giá tương tự, giành được tỷ lệ cổ phần tương đương (24,0%). So sánh, tiền mặt từ quỹ tín thác SPAC (khoảng 100 triệu USD) cùng cổ phần từ PIPE và trái phiếu chuyển đổi chiếm tỷ lệ nhỏ hơn.
ProCap BTC (PCAP)
ProCap Financial đã huy động tổng cộng 1,008 tỷ USD để khởi động nền tảng dự trữ Bitcoin, trong đó 256 triệu từ quỹ tín thác SPAC (giả định tỷ lệ rút vốn rất thấp), 517 triệu từ PIPE cổ phiếu ưu đãi, 235 triệu từ vòng trái phiếu chuyển đổi ưu đãi không lãi suất, được bảo đảm. Gần 95% tổng số tiền huy động (950 triệu USD) ngay lập tức được dùng để mua 9.498 Bitcoin.
▲ ProCap BTC Investor Deck
Cổ đông SPAC công khai đổi 256 triệu USD trong quỹ tín thác lấy 25 triệu cổ phiếu, chiếm 19,7%; PIPE cổ phiếu ưu đãi 517 triệu USD do Magnetar Capital, ParaFi, Blockchain.com Ventures, Arrington Capital, Woodline Partners, Anson Funds, RK Capital, Off the Chain Capital, FalconX, BSQ Capital dẫn đầu, phát hành 63,5 triệu cổ phiếu, chiếm 50,1%; vòng trái phiếu chuyển đổi không lãi suất, ưu đãi, được bảo đảm 235 triệu USD chuyển đổi thành 18,1 triệu cổ phiếu, chiếm 14,3%; Inflection Points Inc. đổi cổ phần hiện tại và góp thêm 8,5 triệu USD vốn cổ phần, nhận 11,1 triệu cổ phiếu, chiếm 8,7%; bên sáng lập SPAC giữ lại 9 triệu cổ phiếu promote, chiếm 7,1%.
Dù các dự án SPAC thường biểu hiện kém, các SPAC dự trữ Bitcoin vẫn được công nhận vì minh bạch trong nắm giữ và cơ sở chi phí. Các hồ sơ đăng ký S-1/S-4 của họ tiết lộ chi tiết dòng tiền góp vốn, phân bổ cổ phần và giá trị đóng góp Bitcoin vật chất từ các bên tham gia (ví dụ, đợt tài trợ PIPE 200 triệu USD của Twenty One tương ứng giá thực hiện 10 USD/cổ phiếu, trái phiếu chuyển đổi không lãi suất 385 triệu USD chuyển đổi ở mức 13 USD/cổ phiếu, và liệt kê rõ số lượng cổ phiếu trước và sau chuyển đổi). Vì các doanh nghiệp này có mô hình kinh doanh giống nhau « mua và giữ Bitcoin », những tiết lộ này cung cấp tham chiếu đáng tin cậy để nhà đầu tư đánh giá mức độ pha loãng cổ phần, chi phí nắm giữ và cấu thành dự trữ.
So với mô hình tài trợ SPAC gần đây dựa vào cấu trúc phức tạp, những người tiên phong như Next Technology Holding tích lũy dự trữ Bitcoin thông qua giao dịch cổ phiếu tiền mặt trực tiếp hơn.
Đồng thời, động thái của GameStop cũng gây chú ý: ngày 28 tháng 5 năm 2025, nhà bán lẻ game này với dự trữ tiền mặt 4,8 tỷ USD tuyên bố đã mua 4.710 Bitcoin với giá khoảng 513 triệu USD như một phần của chiến lược tài sản kỹ thuật số.
Các nền tảng mã hóa dồi dào tiền mặt
Dù nhiều công ty đang bắt chước chiến lược toàn仓 Bitcoin của MicroStrategy, cũng có nhiều nền tảng mã hóa bản địa tiếp tục đầu tư ổn định vào tài sản kỹ thuật số, thỉnh thoảng xuất hiện những người mua lớn một lần như Tesla.
▲ bitcointreasuries.net, IOSG
Tether, nhà phát hành USDT, bắt đầu tích cực đưa Bitcoin vào dự trữ từ cuối năm 2022, sử dụng đến 15% lợi nhuận ròng hàng quý để mua trực tiếp trên thị trường và đầu tư vào khai thác sử dụng năng lượng tái tạo. Như CTO Paolo Ardoino nói: « Bằng cách nắm giữ Bitcoin, chúng tôi thêm một tài sản dài hạn có tiềm năng tăng trưởng vào dự trữ », Tether cũng cho biết, động thái này « sẽ tăng cường niềm tin của thị trường vào USDT bằng cách đa dạng hóa dự trữ thành nơi lưu trữ giá trị tài sản kỹ thuật số ». Do đó, dự trữ Bitcoin của Tether tăng trưởng theo quý kể từ năm 2023 — hiện đã tăng gấp đôi lên hơn 100.000 Bitcoin, tích lũy khoảng 3,9 tỷ USD lợi nhuận chưa thực hiện.
Block (trước đây là Square) lần đầu tiên « đặt cược » vào tháng 10 năm 2020 — mua 4.709 Bitcoin với 50 triệu USD, chiếm khoảng 1% tài sản lúc đó. Quý đầu năm 2021 lại bổ sung 170 triệu USD (3.318 Bitcoin), nâng quy mô dự trữ lên hơn 8.000 Bitcoin. Kể từ đó, Block duy trì lượng nắm giữ Bitcoin. Tháng 4 năm 2024, Block ra mắt kế hoạch trung bình chi phí đô la doanh nghiệp, dùng 10% lợi nhuận gộp hàng tháng từ sản phẩm Bitcoin để thực hiện mua hệ thống thông qua nhà cung cấp thanh khoản OTC với giá trung bình gia quyền hai giờ.
Coinbase chính thức xác định chiến lược Bitcoin doanh nghiệp vào tháng 8 năm 2021, hội đồng quản trị phê duyệt mua một lần 500 triệu USD tài sản kỹ thuật số, và cam kết đầu 10% lợi nhuận ròng hàng quý vào danh mục bao gồm Bitcoin.
Tháng 1 năm 2021, hội đồng quản trị Tesla phê duyệt mua Bitcoin với 1,5 tỷ USD, lý do là « chúng tôi tin tưởng vào tiềm năng lâu dài của tài sản kỹ thuật số như một khoản đầu tư, cũng như giá trị của nó như một thay thế cho tiền mặt » . Vài tháng sau, CEO Elon Musk cho biết Tesla đã bán khoảng 10% Bitcoin « để chứng minh tính thanh khoản », đạt lợi nhuận 128 triệu USD trong quý đầu năm 2021; quý hai năm 2022, Tesla lại bán khoảng 75% lượng nắm giữ còn lại, Musk giải thích động thái này nhằm « tối đa hóa vị thế tiền mặt trong bối cảnh thách thức sản xuất tại Trung Quốc do đại dịch », đồng thời nhấn mạnh « điều này không nên được xem là phán xét tiêu cực đối với Bitcoin ».
Ethereum
Nhiều công ty đã tham gia phong trào dự trữ Ethereum với cùng nhiệt huyết như chiến lược Bitcoin của MicroStrategy — động lực phía sau là kỳ vọng tăng giá ETH, phần thưởng stake, và thực tế là ETH ETF hiện tại không thể tham gia stake. Như Evgeny Gaevoy, người sáng lập Wintermute nói vào ngày 17 tháng 7: « Rõ ràng là, hầu như không thể mua được ETH tại quầy OTC của Wintermute ».
▲ strategicethreserve.xyz
Các công ty tham gia chiến lược dự trữ Ethereum được đánh dấu bằng ký hiệu « T ». Các công ty dẫn đầu bao gồm BitMine, SharpLink, Big Digital và BTCS, mỗi công ty đều có mức tăng đáng kể lượng nắm giữ trong 30 ngày gần đây, thể hiện tư thế tích lũy ETH tích cực.
Dù lượng nắm giữ của BitMine và SharpLink đã vượt qua Ethereum Foundation, so với MicroStrategy kiểm soát gần 2,865% nguồn cung lưu thông Bitcoin, lượng nắm giữ cá nhân của họ vẫn ở mức trung bình — lần lượt chiếm khoảng 0,25% và 0,23% tổng nguồn cung. Ngoài ra, hầu hết các dự án dự trữ Ethereum này mới khởi động từ tháng 5 đến tháng 7 năm nay, là xu hướng rất mới.
SharpLink Gaming (NASDAQ: SBET)
SharpLink Gaming là một công ty liên kết iGaming niêm yết trên Nasdaq, vào năm 2025 đã công bố khởi động chiến lược dự trữ Ethereum thông qua đợt phát hành riêng lẻ trị giá 425 triệu USD.
SharpLink xây dựng chiến lược này xoay quanh hai kênh huy động vốn: PIPE lớn (đầu tư tư nhân vào công chúng) và cơ chế vốn cổ phần ATM (giao dịch trong sàn). Ngày 27 tháng 5 năm 2025, SharpLink thông báo hoàn tất đợt PIPE trị giá 425 triệu USD (69,1 triệu cổ phiếu, giá phát hành 6,15 USD) do Consensys (công ty của Joe Lubin) cùng các quỹ VC mã hóa hàng đầu như ParaFi Capital, Electric Capital, Pantera Capital, Arrington Capital, GSR, Primitive Ventures dẫn đầu.
Sau khi hoàn tất giao dịch, Lubin gia nhập hội đồng quản trị SharpLink và đảm nhận vai trò Chủ tịch, chịu trách nhiệm định hướng chiến lược cho dự án dự trữ Ethereum.
▲ SharpLink Investor Deck
Sau khi hoàn tất PIPE, SharpLink khởi động cơ chế phát hành ATM, bán cổ phiếu ra thị trường theo nhu cầu. Ví dụ, cuối tháng 6 năm 2025, bán qua ATM huy động khoảng 64 triệu USD, đầu tháng 7 năm 2025 bán 24,57 triệu cổ phiếu, huy động khoảng 413 triệu USD.
Đồng thời, SharpLink cam kết sẽ stake gần như 100% lượng ETH nắm giữ để kiếm lợi nhuận. Tính đến giữa tháng 7 năm 2025, khoảng 99,7% tài sản Ethereum của họ đã tham gia stake.
Ngày 10 tháng 7 năm 2025, SharpLink đạt thỏa thuận cuối cùng với Ethereum Foundation, mua trực tiếp 10.000 ETH với tổng giá 25.723.680 USD (tương đương 2.572,37 USD/ETH). Đây là giao dịch OTC đầu tiên giữa Ethereum Foundation và một công ty niêm yết.
Giá trị đề xuất dự trữ Ethereum của SharpLink dựa trên bốn trụ cột chính: lợi nhuận stake hấp dẫn, tổng giá trị được bảo đảm (TVS) cao, hiệu quả vận hành, và lợi ích mạng lưới rộng hơn. Phần thưởng stake không chỉ cung cấp đệm lợi nhuận ổn định cho cấu hình dự trữ, mà còn giúp bù đắp chi phí mua vào. Tính đến nay, TVS của Ethereum đạt 0,8 nghìn tỷ USD, tỷ lệ an toàn là 5,9× — tức là tổng giá trị trên chuỗi của ETH, token ERC‑20 và NFT (0,8 nghìn tỷ USD) chia cho giá trị ETH stake (0,14 nghìn tỷ USD). Ngoài các chỉ số tài chính này, Ethereum có hiệu suất năng lượng tốt hơn mạng proof-of-work, có hàng ngàn trình xác thực độc lập đạt được phi tập trung sâu, và có lộ trình mở rộng rõ ràng thông qua phân mảnh và các giải pháp Layer 2.
BTCS Inc. (NASDAQ: BTCS)
Ngày 8 tháng 7 năm 2025, BTCS (Blockchain Technology & Consensus Solutions) thông báo kế hoạch huy động 100 triệu USD trong năm 2025 để mua dự trữ Ethereum.
BTCS xây dựng mô hình tài trợ hỗn hợp, kết hợp tài trợ truyền thống và tài chính phi tập trung (DeFi): sẽ dùng bán cổ phiếu ATM, phát hành trái phiếu chuyển đổi và vay trên chuỗi DeFi qua Aave để tài trợ cho việc tích lũy ETH liên tục.
Ở phần trên chuỗi, chiến lược của BTCS tập trung vào Aave: công ty vay USDT trên giao thức Aave bằng cách thế chấp ETH, sau đó dùng số tiền thu được để mua thêm ETH. Sau đó, BTCS stake những ETH này thông qua mạng lưới trình xác thực NodeOps của mình để kiếm phần thưởng. CEO Charles Allen nhấn mạnh, chiến lược này ít pha loãng, tiến triển vững chắc — « chậm mà chắc sẽ thắng cuộc đua » — nhằm tăng lượng ETH nắm giữ trên mỗi cổ phiếu với chi phí thấp nhất.
Ví dụ, tháng 6 năm 2025, BTCS vay thêm 2,5 triệu USD USDT trên Aave (tăng tổng nợ Aave lên 4 triệu USD), thế chấp khoảng 3.900 ETH. Tháng 7 năm 2025, lại vay thêm 2,34 triệu USD USDT (tổng nợ Aave khoảng 17,8 triệu USD), thế chấp khoảng 16.232 ETH.
Hầu hết ETH mới mua đều được dùng để stake. BTCS kết nối những ETH này vào mạng lưới trình xác thực NodeOps của mình, đồng thời vận hành các nút xác thực độc lập và các nút RocketPool.
Chiến lược trên chuỗi của BTCS khá đổi mới — tích hợp DeFi vào chiến lược dự trữ chiến lược. Tuy nhiên, lợi thế về chi phí của họ phụ thuộc vào môi trường lãi suất trên nền tảng Aave, và thao tác đòn bẩy tiềm ẩn rủi ro nội tại. Đồng thời, nhu cầu ETH tăng mạnh từ các doanh nghiệp chuyên quản lý dự trữ có thể làm giảm thanh khoản trên chuỗi. Là người mua đòn bẩy trên chuỗi có thể làm trầm trọng thêm hình thức này, BTCS ngắn hạn có thể hỗ trợ giá, nhưng ảnh hưởng dài hạn cần theo dõi chặt chẽ — đặc biệt khi vị thế nắm giữ của họ đủ lớn để ảnh hưởng đến thị trường Aave thì cần thận trọng hơn.
Các công ty khác
BitMine Immersion Technologies (NYSE American: BMNR)
8 tháng 7 năm 2025 (tài trợ lần đầu). Công ty khai thác mã hóa BitMine khởi động chiến lược dự trữ Ethereum « tài sản nhẹ » vào năm 2025 và hoàn tất đợt phát hành riêng lẻ trị giá 250 triệu USD (PIPE) để mua ETH trong ngày đó. Trong một tuần, BitMine tích lũy khoảng 300.657 ETH. Công ty công khai mục tiêu dài hạn là « thu thập và stake 5% toàn bộ ETH ».
Bit Digital (NASDAQ: BTBT)
7 tháng 7 năm 2025. Bit Digital, ban đầu tập trung vào khai thác Bitcoin, thông báo đã hoàn tất chuyển đổi sang chiến lược dự trữ Ethereum. Theo thông cáo báo chí cùng ngày, Bit Digital huy động khoảng 172 triệu USD thông qua phát hành cổ phiếu công khai, và thanh lý 280 BTC trên sổ sách, tái đầu tư số tiền thu được vào Ethereum. Từ đó, tổng lượng ETH nắm giữ của công ty đạt khoảng 100.603 ETH (tích lũy liên tục từ năm 2022 thông qua hoạt động stake).
GameSquare Holdings (NASDAQ: GAME)
10 tháng 7 năm 2025. Công ty truyền thông kỹ thuật số / trò chơi GameSquare ra mắt kế hoạch dự trữ Ethereum tối đa 100 triệu USD. Trong thông báo cùng ngày, GameSquare xác nhận đầu tư ban đầu 5 triệu USD, mua khoảng 1.818 ETH với giá khoảng 2.749 USD/mỗi ETH. Công ty huy động ban đầu 9,2 triệu USD (mệnh giá phát hành) trong đợt phát hành cổ phiếu tháng 7, sau đó lại thông báo bổ sung đợt phát hành theo dõi trị giá 70 triệu USD (có thể超额配售至 80,5 triệu USD), nhằm mở rộng thêm dự trữ ETH.
Kết luận
Cơn sốt dự trữ tài sản mã hóa doanh nghiệp đã vượt xa phạm vi Bitcoin và Ethereum — nhiều công ty đang mở rộng chiến lược dự trữ sang SOL, BNB, XRP, HYPE, v.v., tranh thủ cơ hội tiên phong.
Tuy nhiên, phần lớn các dự án đồng nhất hóa nghiêm trọng, thiếu lợi thế cạnh tranh bền vững, phần chênh lệch NAV của họ có khả năng cao sẽ bị xói mòn theo thời gian bởi những đối thủ cạnh tranh có lợi thế chiến lược hơn.
Những doanh nghiệp thực sự có lợi thế thường sở hữu cấu trúc tài chính mạnh mẽ hơn và mối quan hệ đối tác chiến lược. Ví dụ, Metaplanet hưởng lợi từ chính sách thuế ưu đãi đối với cổ phiếu tại Nhật Bản và môi trường thị trường thiếu ETF Bitcoin giao ngay; Twenty One sử dụng cấu trúc tài chính phức tạp để tận dụng mọi kênh có sẵn nhằm sở hữu Bitcoin — và thiết lập quan hệ đối tác chiến lược với Tether, Bitfinex và SoftBank, vươn lên thành nhà nắm giữ lớn thứ ba, tối đa hóa lợi thế quy mô. Đồng thời, SharpLink được dẫn dắt bởi Consensys và các VC mã hóa hàng đầu, Joseph Lubin gia nhập hội đồng quản trị, trong khi BTCS tham gia vào hệ sinh thái DeFi Ethereum.
Đối với nhà đầu tư công chúng, thận trọng là điều cực kỳ quan trọng: dưới lớp vỏ quảng cáo khổng lồ, nhiều công ty vẫn đang giao dịch ở bội số NAV cao, giá cổ phiếu thường dao động theo các thông báo — trong khi nhà đầu tư thường thiếu thông tin minh bạch, cập nhật thời gian thực cần thiết để đánh giá thay đổi của công ty. Ngoài ra, rủi ro thị trường rộng lớn hơn, đặc biệt trong thị trường gấu, có thể nhanh chóng xóa sạch mọi phần chênh lệch mà các chiến lược này mang lại.
Trong lĩnh vực tổ chức, ngày càng nhiều quỹ mã hóa bố trí vào cổ phiếu dự trữ mã hóa, thậm chí ra mắt các quỹ chuyên biệt. Đồng thời, các chuyên gia dày dạn kinh nghiệm trong ngành đang tham gia với tư cách cố vấn chiến lược.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
IOSG Ventures
