Viết sau vụ tấn công hacker: Trên thế giới DeFi, liệu có tồn tại lợi nhuận phi rủi ro?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Viết sau vụ tấn công hacker: Trên thế giới DeFi, liệu có tồn tại lợi nhuận phi rủi ro?
Bảy chiến lược lợi suất cao, nguồn rủi ro của từng loại là gì?
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: stablewatch
Biên dịch: Azuma (@azuma_eth)
Chú thích biên tập: Thị trường DeFi gần đây không mấy yên ổn, trước là dự án đình đám USDf tạm thời mất neo do nghi ngờ về tài sản dự trữ và nguồn sinh lời, sau đó sàn giao dịch hợp đồng lâu đời GMX lại bị tin tặc tấn công gây thiệt hại hơn 40 triệu USD (xem chi tiết tại "Hơn 40 triệu USD bị đánh cắp: Sự kiện GMX bị phục kích chính xác"). Trong chốc lát, thị trường trở nên căng thẳng; trước mức lợi suất hấp dẫn dường như khá tốt, an toàn của vốn gốc dường như quan trọng hơn bao giờ hết.
Sau sự việc tối qua, stablewatch đã đăng một bài viết với chủ đề "Liệu thế giới DeFi có tồn tại lợi suất phi rủi ro hay không?", điều này cần thiết để nhắc lại cho mọi người dùng muốn tiếp tục tham gia DeFi về tình trạng rủi ro cơ bản của thị trường mà chúng ta đang hoạt động.
Dưới đây là nội dung nguyên bản từ stablewatch, được Odaily Star Daily biên dịch.
Lãi suất phi rủi ro trong DeFi
Trong tài chính truyền thống (TradFi), "lãi suất phi rủi ro" là chuẩn mực phổ biến nhất để làm cơ sở so sánh lợi nhuận đầu tư, đại diện cho mức lợi suất đạt được khi đảm bảo vốn gốc không bị tổn thất. Ví dụ như trái phiếu kho bạc Mỹ (T-bills) —— chúng được bảo đảm bằng uy tín của chính phủ Mỹ, và chính phủ Mỹ có thể in tiền vô hạn để trả nợ (đây cũng là lập luận thiêng liêng ban đầu khiến Bitcoin tăng giá). Nhưng trong thế giới hoang dã của DeFi, khái niệm "phi rủi ro" trở nên mờ nhòe. Chúng ta có thể tìm thấy thứ gì tương tự lãi suất phi rủi ro trong DeFi không? Hãy cùng đi sâu vào thế giới hỗn loạn này.
Lãi suất phi rủi ro: Nền tảng của tài chính truyền thống
Hãy nhanh chóng điểm lại. Trong tài chính truyền thống, lãi suất phi rủi ro đại diện cho lợi nhuận cơ bản siêu an toàn. Ví dụ trái phiếu chính phủ, vì sao chúng "phi rủi ro"? Vì chính phủ Mỹ bảo đảm bằng uy tín, ngay cả khi lạm phát tăng vọt, họ vẫn có thể in tiền để trả nợ. Mức lãi suất này gần như là nền tảng cho mọi mô hình tài chính: định giá cổ phiếu, định giá trái phiếu, phân tích DCF mà các chuyên viên phân tích thức trắng đêm làm... tất cả đều phụ thuộc vào nó. Bạn có thể nghĩ rằng lãi suất trong tài chính truyền thống phải ổn định và dễ dự đoán, nhưng thực tế không phải vậy —— có một lĩnh vực gọi là "chính sách tiền tệ" chuyên điều chỉnh những lãi suất này, tuy nhiên vấn đề này đáng để viết một bài dài riêng.
Bây giờ, hãy xem xét liệu trong DeFi có tồn tại khái niệm tương tự hay không.
Tại sao DeFi không có lãi suất phi rủi ro thực sự?
Trong DeFi, lãi suất phi rủi ro giống huyền thoại hơn là hiện thực. Một đồng nghiệp kỳ cựu từng đùa: "Trong DeFi, chúng ta đều đang dùng tiền thật để thử nghiệm phần mềm tài chính mới cực kỳ rủi ro." Lời nói này hoàn toàn đúng. Những người tham gia sớm đôi khi nhận được lợi nhuận lớn nhờ chấp nhận rủi ro, nhưng đôi khi lại chịu tổn thất nặng nề. Sức hấp dẫn và cũng là lời nguyền của hệ sinh thái phi tập trung nằm ở chỗ nó không có mạng lưới an toàn truyền thống —— không có ngân hàng trung ương bảo hộ, không có cơ quan quản lý bảo vệ, không có FDIC (Công ty Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang) bảo hiểm tài sản của bạn. Ban đầu, chúng ta thiết kế nó nhằm đổi lấy sự tự do thử nghiệm và đổi mới, nhưng những người mới tham gia phải hiểu rõ rằng họ đang đối mặt với một khu rừng rủi ro phức tạp. Rủi ro còn bao gồm:
-
Gian lận rút tiền (Rug pulls): Dự án hứa lợi nhuận phi lý rồi biến mất trong một đêm;
-
Tấn công hacker: Lỗ hổng hợp đồng thông minh có thể khiến những nền tảng được cho là an toàn nhất mất hàng triệu USD chỉ trong chớp mắt;
-
Mối đe dọa mạng: Hacker Triều Tiên đang rình rập, coi các giao thức và người dùng DeFi như bữa tiệc hải sản miễn phí;
Ngoài ra còn có tín điều "code là luật pháp", một ý tưởng rất đẹp —— giao dịch không thể đảo ngược, không thể hối tiếc. Chúng ta từng chứng kiến kẻ tấn công cuỗm đi hàng triệu USD nhưng biện minh rằng "tuân thủ quy tắc giao thức", khiến việc truy cứu theo luật pháp truyền thống trở nên khó khăn. Dù vậy, những thợ săn thưởng và cơ quan thực thi pháp luật vẫn thành công truy vết một số thủ phạm, nhưng chỉ một phần nhỏ vụ việc như vậy. Trong thị trường DeFi, ranh giới giữa đổi mới và hỗn loạn vẫn rất mong manh.
Tuy nhiên, đối với những ai muốn tìm kiếm "lợi nhuận an toàn cơ bản" và cố gắng cảm thấy yên tâm, thì còn lựa chọn nào khác?
Các lựa chọn lợi nhuận "giả phi rủi ro" trong DeFi
DeFi sẽ không dễ dàng đầu hàng. Mặc dù lãi suất phi rủi ro hoàn hảo là điều xa vời, nhưng vẫn có vài ứng cử viên gần đạt được điều đó.
-
AAVE: Nền tảng cho vay blue-chip này cung cấp lợi suất một con số tương đối đáng tin cậy thông qua cơ chế cung - cầu vốn, trải qua nhiều năm kiểm chứng, thường được xem là "thiên đường trú ẩn" trong DeFi.
-
Curve Finance: Đế chế giao dịch stablecoin do những người mê toán học xây dựng, tạo ra lợi nhuận thông qua phí giao dịch (về bản chất là để tiền "làm việc") và bổ sung thêm phần thưởng bằng token CRV. Là một trong số ít ví dụ gần như hoàn toàn phi tập trung và vận hành hiệu quả, token của nó đã duy trì giá trị trong suốt bốn năm qua và đến nay. Tất nhiên, tham gia quản trị DAO không phải trò chơi dành cho người yếu tim.
-
Trái phiếu Mỹ token hóa: Các nền tảng như Ondo, M mang trái phiếu kho bạc Mỹ lên blockchain, cung cấp lợi suất tương tự trái phiếu khoảng 3-4% (dữ liệu năm 2025), kết hợp sự an toàn của tài chính truyền thống với sự đổi mới của DeFi —— mặc dù rủi ro hợp đồng thông minh vẫn tồn tại.
Những lựa chọn này rất khác biệt: cơ chế cung - cầu của AAVE, mô hình lợi nhuận dựa trên khối lượng giao dịch của Curve, hay độ "an toàn" của trái phiếu Mỹ token hóa, đều không thể loại bỏ hoàn toàn rủi ro do lỗi blockchain hoặc những mối nguy tiềm tàng mà cộng đồng DeFi thường gọi là "ổ tội phạm". Dù không thực sự phi rủi ro, chúng vẫn là lựa chọn tốt nhất hiện tại.
Ai đang đổ xô vào tiết kiệm trên chuỗi?
Loại lợi nhuận "giả phi rủi ro" này thu hút vài nhóm người dùng đặc biệt.
-
Nhà đầu tư ngoài Mỹ: Tìm kiếm "lợi nhuận kiểu Mỹ" nhưng không muốn bị ràng buộc bởi ngân hàng truyền thống. Thế hệ nhà đầu tư offshore trước đây dùng cách mua bất động sản ở London, Vancouver hay New York để đa dạng hóa tài sản xuyên biên giới, nay họ đang chuyển dòng tiền sang các giao thức DeFi.
-
Cá voi tiền mã hóa: Do việc thanh khoản số lượng lớn gặp phải những lo ngại về an ninh, rủi ro thuế khóa,... nhiều người nhận thấy việc canh tác lợi nhuận trên chuỗi không chỉ vượt trội rõ rệt so với tài khoản tiết kiệm truyền thống mà còn giúp duy trì vị thế nắm giữ tài sản mã hóa.
-
Người không có tài khoản ngân hàng: Nhờ sự phổ biến của ví điện thoại, những người dùng ở quốc gia có tiền tệ địa phương bất ổn đang chuyển tiền tiết kiệm lên chuỗi với chi phí thấp hơn —— tại nhiều nước đang phát triển, việc mở tài khoản USD vẫn phải chịu chi phí cao và rào cản quan liêu.
Xu hướng này đang vượt ra khỏi phạm vi ngách. Tiết kiệm trên chuỗi, nhờ tính khả dụng, lợi thế về lợi suất và khả năng giải quyết những hạn chế của tài chính truyền thống, đang thu hút tất cả những ai tìm kiếm giải pháp thay thế cho hệ thống ngân hàng. Khi cơ sở hạ tầng như ví điện thoại tiếp tục phát triển, sự chuyển đổi này có thể tái cấu trúc toàn bộ bức tranh tài chính —— kế hoạch stablecoin của JPMorgan và các tổ chức khác chính là phản ứng trước nhu cầu thị trường.
Stablecoin sinh lời: Cuộc cân đo giữa rủi ro và lợi nhuận
Stablecoin sinh lời (Yield-Bearing Stablecoins, YBS) đại diện cho bước tiến đáng kể trong lĩnh vực tiền kỹ thuật số, kết hợp sự ổn định neo theo USD với cơ chế sinh lợi nội sinh. Năm 2025, một số sản phẩm YBS cung cấp lợi suất hàng năm từ 6-12%, vượt xa lợi suất trái phiếu kho bạc truyền thống. Tuy nhiên, những lợi nhuận hấp dẫn này cần được đánh giá thận trọng.
Lợi suất cao ắt đi kèm điều kiện phụ. Phần lớn lợi nhuận bắt nguồn từ quản lý chủ động, hành vi chấp nhận rủi ro, hoặc trở thành đối tác giao dịch của người khác. Nó có thể tạo ra lợi nhuận đáng kể không? Đúng vậy. Nhưng đây có phải là phi rủi ro? Hoàn toàn không.
Điều này đặt ra một câu hỏi phân loại căn bản: Về bản chất, những công cụ này là stablecoin hay quỹ đầu tư chủ đề mã hóa? Khi lợi suất vượt xa mức chuẩn phi rủi ro như trái phiếu kho bạc, rõ ràng nhà đầu tư đã rời khỏi phạm vi phi rủi ro. Giá trị cốt lõi của chúng vẫn là sự đánh đổi kinh điển giữa rủi ro và lợi nhuận: tiềm năng lợi nhuận cao hơn luôn đi kèm với rủi ro phơi nhiễm cao hơn.
Phân tích các chiến lược tăng lợi suất
Các giao thức DeFi thường sử dụng nhiều chiến lược tăng lợi suất, mỗi loại có đặc điểm rủi ro và logic vận hành riêng biệt.
Dựa trên tài sản thực (RWA-backed): Sử dụng tài sản thực tế được token hóa (từ trái phiếu kho bạc đến khoản vay ô tô, tín dụng tiêu dùng và các tài sản phức tạp khác) làm tài sản thế chấp cơ bản. Một số giao thức duy trì chiến lược thận trọng, trong khi số khác tham gia thị trường tín dụng rủi ro cao hơn để đổi lấy lợi nhuận vượt trội, đi kèm rủi ro vỡ nợ cao hơn.
Dựa trên tài sản mã hóa (Crypto-backed): Tạo stablecoin thông qua vị thế nợ thế chấp (CDP) trên các nền tảng như Liquity, Abracadabra. Vận hành tốt trong thị trường bình thường, nhưng khi tài sản thế chấp giảm giá mạnh có thể dẫn đến tích tụ nợ xấu và bất ổn giao thức.
Loại bọc stablecoin (YBS wrappers): Triển khai stablecoin cơ bản lên các nền tảng cho vay như AAVE, Euler để kiếm lợi suất cơ bản, sau đó đóng gói vị thế thành token chứng nhận. Những token này có thể được thế chấp lần hai và kết hợp với phần thưởng token, tạo ra cấu trúc lợi suất nhiều tầng. Mặc dù có thể tăng trưởng kép, nhưng mối quan hệ lồng ghép giữa các giao thức sẽ khuếch đại rủi ro hệ thống.
Loại Delta trung tính / vị thế tổng hợp (Delta Neutral / Synthetic Positions): Tận dụng chênh lệch phí vốn thông qua chiến lược bù trừ đa chiều trên nhiều nền tảng. Lợi nhuận phụ thuộc vào việc mở vị thế với chi phí thấp và duy trì chênh lệch, nhưng tổn thất thực thi và biến động cực đoan của thị trường có thể khiến chiến lược trung tính thất bại.
Chiến lược thuật toán (Algorithmic Strategies): Hệ thống tự động hóa nắm bắt cơ hội thị trường và điều chỉnh vị thế theo thời gian thực. Dù hiệu quả vận hành, nhưng đối mặt với rủi ro lỗi hạ tầng và lỗi thuật toán.
Quỹ quản lý chủ động (Active Management Funds): Các nhà quản lý quỹ thực hiện phân bổ chiến lược trong khuôn khổ DeFi, về bản chất là sao chép mô hình quản lý tài sản truyền thống lên chuỗi. Mô hình này vừa đặt ra câu hỏi về tính cần thiết của tự động hóa hợp đồng thông minh, vừa có thể thu hút sự giám sát của các khu vực pháp lý có định nghĩa nghiêm ngặt về "phi tập trung".
Sản phẩm phân tầng (Tranched Products): Cắt lớp rủi ro, cung cấp tổ hợp rủi ro - lợi nhuận khác biệt cho các nhà đầu tư khác nhau. Nhà đầu tư ở tầng được cho là "an toàn" có thể vô hình trở thành người cung cấp bảo hiểm rủi ro đuôi, vốn của họ thực chất là tấm đệm hấp thụ tổn thất cực đoan của tài sản cơ bản.
Mô hình lợi suất đang tiến hóa
Các chiến lược trên đại diện cho các phương án phổ biến hiện nay mà các giao thức DeFi dùng để tăng lợi suất stablecoin. Đặc tính lập trình được của tài chính phi tập trung sẽ tiếp tục thúc đẩy đổi mới cơ chế sinh lợi, báo hiệu rằng trong tương lai sẽ xuất hiện các chiến lược hỗn hợp phức tạp hơn và các phương pháp mới. Sự tiến hóa động này vừa mở rộng ranh giới của kỹ thuật tài chính, vừa đòi hỏi nhà đầu tư xây dựng khung đánh giá rủi ro tinh vi hơn —— trong mê cung lợi suất trên chuỗi, con số APR nổi bật có lẽ chỉ là điểm khởi đầu của hệ tọa độ rủi ro chứ không phải đích đến.
Kết luận cốt lõi: Bản chất rủi ro cao của DeFi
Chúng tôi rút ra những nhận thức then chốt sau:
-
Không tồn tại lãi suất phi rủi ro thực sự trong DeFi;
-
Trái phiếu Mỹ được token hóa là lựa chọn gần nhất với phi rủi ro, nhưng tuyệt đối không phải là bất khả xâm phạm;
-
Lãi suất cho vay trên chuỗi đã đạt được cơ chế phát hiện giá độc lập;
-
Stablecoin sinh lời đánh đổi sự ổn định để lấy lợi nhuận, về bản chất gần giống quỹ phòng hộ trung lập thị trường trên chuỗi hơn là tài khoản tiết kiệm;
-
Rủi ro của các chiến lược sinh lợi khác nhau —— lợi nhuận càng cao, rủi ro càng lớn.
Việc DeFi mang bản chất rủi ro cao có phải là khuyết điểm chí mạng? Chưa chắc, vì cộng đồng mã hóa luôn nỗ lực mở ra vùng đất riêng bên ngoài hệ thống tài chính truyền thống, lợi suất cao thực sự tồn tại, nhưng luôn phải trả giá. Vì vậy, trước khi đưa tiền tiết kiệm vào bất kỳ sản phẩm sinh lời nào, hãy nhớ kỹ —— kiểm tra cẩn thận dữ liệu trên chuỗi, tự chịu trách nhiệm về rủi ro luôn là điều răn đầu tiên của DeFi.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@stablewatchHQ
