MSTR là trò lừa tài chính hay cuộc cách mạng tiền mã hóa? Kẻ bán khống huyền thoại Chanos châm ngòi cho cuộc tranh luận trên Phố Wall
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
MSTR là trò lừa tài chính hay cuộc cách mạng tiền mã hóa? Kẻ bán khống huyền thoại Chanos châm ngòi cho cuộc tranh luận trên Phố Wall
Diễn biến thị trường cho đến nay dường như đang đứng về phía Saylor.
Chuyên sâu báo cáo Web3Nguồn: Wall Street Horizon
Một cuộc tranh luận quyết liệt về chiến lược doanh nghiệp, giá trị tài sản và đổi mới tài chính đang diễn ra tại Phố Wall. Trọng tâm của cuộc tranh cãi là Strategy (MSTR) dưới sự lãnh đạo của Michael Saylor, cùng với chiến lược tích trữ Bitcoin quy mô lớn thông qua đòn bẩy cao.
Một bên của cuộc đối đầu này là Jim Chanos – nhà đầu tư bán khống huyền thoại nổi tiếng với vụ Enron – người gọi động thái này là "ngụy biện tài chính". Bên kia là Saylor, người đã tái cấu trúc công ty thành một gã khổng lồ tiền mã hóa và coi đây là một cuộc cách mạng sử dụng vốn của người khác để đạt lợi nhuận ngàn lần.
Gần đây, trong một chương trình podcast trên truyền thông, Chanos thẳng thừng cho rằng mô hình kinh doanh của Strategy là "hoàn toàn vô lý". Ông liên tục nhấn mạnh quan điểm then chốt: một công ty nắm giữ Bitcoin không nên được định giá cao hơn giá trị tài sản cơ bản mà họ sở hữu. Quan điểm này trực tiếp thách thức cơn sốt thị trường đã thúc đẩy cổ phiếu Strategy tăng 210% trong năm qua.
Đối lại, Saylor phản pháo mạnh mẽ. Ông cho rằng việc mua cổ phiếu Strategy là con đường thuận tiện và tuân thủ pháp lý hơn so với việc mua trực tiếp Bitcoin hoặc các quỹ ETF liên quan. Quan trọng hơn, ông vẽ ra một tầm nhìn về việc khuếch đại lợi nhuận thông qua đòn bẩy:
«Nếu bạn muốn kiếm 10 lần, hãy mua Bitcoin. Nếu bạn muốn kiếm 100 lần, hãy dùng tiền của người khác để mua Bitcoin. Nếu bạn muốn kiếm 1000 lần, hãy dùng tiền của người khác để mua Bitcoin, rồi dùng chính Bitcoin đó làm đòn bẩy thêm một lần nữa.»
Cho đến nay, thị trường dường như đang nghiêng về phía Saylor. Cổ phiếu Strategy đã tăng mạnh vượt xa mức tăng khoảng 80% của Bitcoin và 13% của chỉ số S&P 500 trong cùng kỳ. Theo dữ liệu từ nhà cung cấp S3 Partners, riêng trong tháng trước, các nhà đầu tư bán khống cổ phiếu Strategy đã chịu tổn thất lên tới 3,6 tỷ USD. Tuy nhiên, cuộc tranh luận này không chỉ xoay quanh quan điểm cá nhân, mà còn vén mở một xu hướng mới đang lan rộng trong cộng đồng doanh nghiệp cùng những rủi ro tiềm tàng.
Lập luận cốt lõi của phe bán khống: Bí ẩn về khoản chênh lệch giá của MSTR
Trọng tâm chất vấn của Jim Chanos đối với Strategy nằm ở mức định giá chênh lệch quá cao. Là một nhà đầu tư nổi tiếng với việc phát hiện và bán khống những công ty bị định giá sai, Chanos cho rằng thay vì mua cổ phiếu một công ty nắm giữ Bitcoin với giá cao, nhà đầu tư nên mua trực tiếp Bitcoin.
Dữ liệu cho thấy,截至 ngày 30 tháng 6, Strategy đã tích lũy được 597.325 Bitcoin – trị giá khoảng 64 tỷ USD – vào bảng cân đối kế toán thông qua phát hành cổ phiếu và trái phiếu chuyển đổi, trở thành nhà đầu tư doanh nghiệp lớn nhất thế giới về Bitcoin. Tuy nhiên, hiệu suất cổ phiếu của công ty lại vượt xa mức tăng trưởng của tài sản cơ bản. Hiện tượng này chính là tâm điểm lo ngại của Chanos và các nhà hoài nghi thị trường, khi họ cho rằng mức chênh lệch này thiếu nền tảng logic vững chắc.
Sự phản công của Saylor: Cuộc cách mạng mã hóa bằng đòn bẩy
Đối mặt với chỉ trích, Michael Saylor và những người ủng hộ đưa ra hai luận điểm chính.
Thứ nhất là yếu tố tuân thủ pháp lý và tính tiện lợi – cổ phiếu Strategy mở ra một kênh hợp pháp để các nhà đầu tư chịu giới hạn quy định có thể tham gia vào Bitcoin. Thứ hai, những người ủng hộ tin rằng do nguồn cung Bitcoin bị giới hạn ở 21 triệu đơn vị, hành động tích lũy liên tục của Strategy sẽ giúp công ty nắm phần lớn hơn trong tài sản khan hiếm, từ đó hỗ trợ mức định giá cao hơn.
Bản thân Saylor tuyên truyền chiến lược đòn bẩy một cách trực diện hơn. Trong các phát biểu công khai, ông tỏ ra coi thường chỉ trích của Chanos, nói rằng «Tôi nghĩ ông ấy không hiểu mô hình kinh doanh của chúng tôi», đồng thời dự đoán «nếu cổ phiếu chúng tôi tiếp tục tăng, ông ấy sẽ bị thanh lý và phải rút lui.»
Chanos thì lại gọi những phát ngôn của Saylor là «ngụy biện tài chính», nhận xét rằng «ông ta là một tay bán hàng tuyệt vời, nhưng cũng chỉ có vậy». Cuộc đấu khẩu gián tiếp qua truyền thông này đã trở thành chủ đề nóng tại Phố Wall.
Những nghi ngờ ngày càng gia tăng và áp lực pháp lý
Dù phe bán khống chịu tổn thất nặng nề, Chanos không hề đơn độc. Vào tháng 5 và tháng 6 năm nay, một tòa án liên bang tại Virginia đã tiếp nhận hai vụ kiện của nhà đầu tư chống lại Strategy. Theo báo chí đưa tin, cả hai vụ kiện đều cáo buộc công ty đã đánh lừa nhà đầu tư về tác động tiềm tàng của biến động giá Bitcoin đối với cổ phiếu của mình.
Một số nhà phân tích cũng bày tỏ lo ngại. Gustavo Gala, nhà phân tích tại Monness, Crespi, Hardt & Co, trong loạt báo cáo gần đây gửi khách hàng, chỉ ra rằng do nhà đầu tư thu nhập cố định ít quan tâm đến trái phiếu chuyển đổi và cổ phiếu ưu đãi mà Strategy dùng để mua Bitcoin, mức chênh lệch giá của công ty có thể giảm. Ông viết vào đầu tháng 6 rằng «khả năng duy trì chiến lược hiện tại của công ty là có giới hạn.»
Sóng lan bắt chước và một mặt trận mới
Chiến lược của Strategy đang tạo ra làn sóng bắt chước. Từ công ty truyền thông do gia đình Trump kiểm soát đến cổ phiếu meme nổi bật GameStop, hàng chục công ty đã bắt đầu noi theo mô hình «kho bạc Bitcoin» mà Saylor vạch ra. Trong báo cáo hôm thứ Ba, Gala cảnh báo rằng «tất cả các công ty này đang cạnh tranh cho một nguồn vốn bề ngoài thì giống nhau», làm gia tăng cạnh tranh.
Theo dữ liệu từ nhà cung cấp Bitcoin Treasuries, trong sáu tháng đầu năm 2025, các công ty niêm yết đã bổ sung tổng cộng 245.191 Bitcoin vào bảng cân đối kế toán, gấp hơn hai lần mức tăng của các quỹ ETF Bitcoin trong cùng kỳ. Nhân vật mới tham gia đáng chú ý nhất là Tom Lee – người sáng lập Fundstrat – sẽ đảm nhiệm chức Chủ tịch tại công ty khai thác Bitcoin BitMine Emersion Technologies (BMNR), sau khi ông cùng một số tổ chức khác gây quỹ thành công 250 triệu USD để khởi động chiến lược kho bạc tập trung vào Ethereum. Kể từ khi thông tin được công bố ngày 30 tháng 6, cổ phiếu BitMine đã tăng hơn 30 lần.
Điều thú vị là phe bán khống lại gặt hái thành công tại một mặt trận khác. Dữ liệu từ S3 Partners cho thấy việc bán khống các công ty bắt chước Saylor mang lại lợi nhuận cao hơn nhiều so với bán khống chính công ty của Saylor. Chỉ riêng trong tháng 6, các nhà bán khống đã thu lời 549 triệu USD từ việc đặt cược vào bốn đối thủ bắt chước lớn nhất của Strategy. Điều này cho thấy mặc dù thị trường nhiệt tình với người dẫn đầu, họ lại tỏ ra thận trọng và hoài nghi hơn nhiều đối với những người đi theo.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
