Bị nhà cung cấp vốn siết chặt cổ, chiến lược kho bạc tiền mã hóa của các công ty niêm yết tiềm ẩn nhiều rủi ro
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Bị nhà cung cấp vốn siết chặt cổ, chiến lược kho bạc tiền mã hóa của các công ty niêm yết tiềm ẩn nhiều rủi ro
Nếu thị trường hạ nhiệt, một số công ty có thể bị buộc phải bán bitcoin với giá chiết khấu, thậm chí bản thân công ty có thể bị các công ty khác thâu tóm.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: André Beganski, Decrypt
Biên dịch: Felix, PANews
Nhiều công ty đại chúng như nhà sản xuất rượu, nhà sản xuất cần sa và các công ty lưu trữ năng lượng đang tăng mạnh lượng Bitcoin trên bảng cân đối kế toán của họ, nhưng các chuyên gia cảnh báo rằng chiến lược này có thể gặp rủi ro lớn nếu giá Bitcoin giảm xuống một mức nhất định hoặc khả năng huy động vốn bị hạn chế.
Các công ty này có thể buộc phải bán tháo Bitcoin mà họ nắm giữ với giá chiết khấu, thậm chí có thể phải bán chính bản thân công ty.
Ben Werkman, Giám đốc đầu tư của công ty dịch vụ tài chính Swan Bitcoin, cho biết: "Đối với những công ty vận hành uy tín cao, đây có thể là cơ hội để tích hợp ngành công nghiệp này và mua vào Bitcoin với giá giảm 10%. Nếu thị trường gấu kéo dài, điều này thực sự có thể xảy ra."
Khi ngày càng nhiều công ty xây dựng kho dự trữ dựa trên Bitcoin và các tài sản kỹ thuật số khác, các chuyên gia đang cảnh giác. Chiến lược này được công ty Strategy (trước đây là MicroStrategy) đi đầu và đã thành công rực rỡ. Tuy nhiên, khi giá Bitcoin tăng vọt và cổ phiếu của một số công ty mới tập trung vào Bitcoin cũng tăng theo, những rủi ro tiềm tàng của chiến lược này phần lớn đã bị bỏ qua.
Đầu tháng này, Geoff Kendrick, Trưởng bộ phận nghiên cứu tài sản kỹ thuật số tại Standard Chartered, Anh Quốc, viết trong một báo cáo: "Hiện tại, chiến lược dự trữ Bitcoin làm tăng áp lực mua vào Bitcoin, nhưng chúng tôi cho rằng theo thời gian, tình hình này có thể đảo ngược."
Trong bối cảnh Tổng thống Mỹ Donald Trump thúc đẩy các chính sách thuận lợi hơn cho tiền mã hóa, số lượng công ty cố gắng bắt chước Strategy bằng cách vay nợ để mua thêm Bitcoin đang gia tăng mạnh mẽ. Strategy bắt đầu mua Bitcoin từ năm 2020, trong nhiều năm qua, công ty đã huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu chuyển đổi, cổ phiếu phổ thông và cổ phiếu ưu đãi —— chiến lược này đã được một số công ty non trẻ khác noi theo.
Kể từ khi Strategy chuyển đổi từ một công ty phát triển phần mềm, cổ phiếu của công ty đã tăng hơn 2500%, hiện nắm giữ khoảng 582.000 Bitcoin, trị giá hơn 61 tỷ USD, chiếm 2,7% tổng cung Bitcoin.
Theo dữ liệu từ Bitcoin Treasures, trong số 130 công ty đại chúng, không công ty nào nắm giữ quá 0,25% tổng lượng Bitcoin (giới hạn cung tối đa là 21 triệu). Phiên bản lưu trữ của trang web này cho thấy hồi đầu năm nay, chỉ có 75 công ty đại chúng nắm giữ Bitcoin.
"Nếu các công ty dự trữ Bitcoin đồng loạt sụp đổ, có thể mất đến 50% vốn gốc," Matt Cole, CEO của Strive Asset Management nói. "Tôi cho rằng nguy cơ xảy ra trong tương lai là rất lớn. Đây là điều cần phải quan tâm."
Tuy nhiên, hiện tại Matt Cole cho rằng rủi ro thanh lý Bitcoin do các công ty dự trữ Bitcoin phá sản là thấp, và tác động tiềm tàng lên thị trường sẽ không lớn hơn "một sự kiện thanh lý phái sinh cuối tuần bình thường".
Matt Cole cho biết, tùy theo tình hình thị trường, Strive – công ty quản lý hơn 2 tỷ USD tài sản – trong tương lai có thể bắt đầu nhìn thấy các cơ hội đầu tư khả thi. "Tôi ngồi đây hôm nay không phải để nói rằng 'chúng ta cần sẵn sàng mua lại 10 công ty dự trữ Bitcoin khác nhau'. Nhưng trong tương lai rất có thể sẽ có suy nghĩ như vậy, và lúc đó chúng tôi sẽ chuẩn bị."
Trong một báo cáo gần đây, David Duong, Trưởng bộ phận nghiên cứu toàn cầu của Coinbase, viết: "Ngắn hạn, áp lực bán tháo cưỡng bức không phải là vấn đề", và các phương tiện tái cấp vốn cuối cùng có thể giúp các công ty đòn bẩy tránh phải thanh lý lượng Bitcoin nắm giữ.
Số phận nằm trong tay nhà tài trợ
Hầu hết các công ty đại chúng đều cố gắng tối đa hóa giá trị cổ đông bằng cách tăng doanh thu, cải thiện biên lợi nhuận hoạt động hoặc tối ưu hóa hiệu quả sử dụng vốn. Tuy nhiên, nhiều công ty áp dụng chiến lược dự trữ Bitcoin lại hướng tới mục tiêu tối đa hóa giá trị cổ đông bằng cách tăng số lượng Bitcoin nắm giữ trên mỗi cổ phiếu. (Cổ đông không có quyền yêu cầu trực tiếp đối với lượng Bitcoin trong kho dự trữ của các công ty này.)
Strategy trước nay ưa dùng trái phiếu chuyển đổi để mua Bitcoin, hiện nắm giữ 8,2 tỷ USD nợ chưa thanh toán, có thể chuyển đổi thành cổ phiếu trong tương lai. Ben Werkman, Giám đốc đầu tư của Swan Bitcoin, cho biết mặc dù nhu cầu đối với các công cụ của Strategy tăng mạnh, các công ty nhỏ hơn áp dụng Bitcoin có thể mất rất lâu mới đạt đến mức độ đó.
Werkman nói rằng để trái phiếu chuyển đổi của một công ty được chào đón trên các nền tảng giao dịch chênh lệch chuyển đổi (thường thích giao dịch khoản nợ của Strategy), trước tiên cần có thị trường quyền chọn mạnh, điều này phụ thuộc vào các yếu tố như khối lượng giao dịch cổ phiếu.
"Trên thị trường trái phiếu chuyển đổi, bạn phải mở rộng quy mô đến mức có ý nghĩa, và trước tiên bạn cần có một thị trường phái sinh để người mua trái phiếu có thể phòng ngừa rủi ro. Không phải tất cả các công ty ban đầu đều có thị trường quyền chọn."
Werkman cho biết, như một phương pháp khác cho bảng cân đối đòn bẩy, một số công ty đang sử dụng khoản vay ngân hàng có kỳ hạn, nhưng theo một số điều khoản, điều này có thể khiến họ buộc phải bán tháo. "Nếu họ đi vay ngân hàng, tức là họ đặt số phận mình vào tay người khác. Lúc đó, bạn nên lo lắng về những công ty này."
Trong việc đánh giá các công ty dự trữ Bitcoin, mNAV (tỷ lệ vốn hóa thị trường so với giá trị tài sản ròng) đã trở thành một thước đo không chính thức nhưng phổ biến. Tính đến phiên đóng cửa tuần trước, mNAV của Strategy là 1,7, cho thấy vốn hóa thị trường 107 tỷ USD của công ty cao hơn giá trị kho dự trữ Bitcoin.
Tuy nhiên, các nhà phân tích, bao gồm Greg Cipolaro, Trưởng bộ phận nghiên cứu toàn cầu của NYDIG, cho rằng chỉ số định giá này không lý tưởng như một thước đo tổng hợp.
Ông viết trong một báo cáo gần đây: "Các chỉ số như 'mNAV' (vốn hóa thị trường so với lượng Bitcoin nắm giữ) có những điểm yếu nghiêm trọng khi so sánh các loại công ty dự trữ Bitcoin khác nhau, và không tính đầy đủ sự khác biệt về (công ty vận hành) và cấu trúc vốn."
Khi mức chiết khấu thay thế mức tăng giá, rủi ro xuất hiện
Werkman nói rằng khi cổ phiếu của một công ty được giao dịch ở mức cao hơn giá trị Bitcoin nắm giữ, thì việc phát hành cổ phiếu phổ thông để tăng giá trị Bitcoin trên mỗi cổ phiếu là rất dễ dàng. Tuy nhiên, ông cảnh báo rằng nếu mức cao này chuyển thành mức chiết khấu, triển vọng của công ty cũng có thể thay đổi theo.
Đối với một công ty dự trữ Bitcoin non trẻ, giá trị của công ty vận hành, hay nói cách khác là hoạt động kinh doanh nền tảng, ở giai đoạn đầu là "rất quan trọng". Không phải tất cả các công ty mua Bitcoin đều cố gắng sao chép chiến lược của Strategy. Tương tự như lập luận phía sau các đạo luật Bitcoin cấp tiểu bang, một số công ty lựa chọn đổi tiền mặt và trái phiếu kho bạc Mỹ lấy Bitcoin nhằm duy trì sức mua.
Werkman kết luận rằng chiến lược dự trữ Bitcoin của Strategy xoay quanh tính biến động. Khi giá cổ phiếu phổ thông của công ty dao động, công ty có thể huy động vốn với mức cao thông qua các sản phẩm như trái phiếu chuyển đổi, từ đó huy động vốn cho giá trị tương lai.
"Họ đã tận dụng cơ hội chênh lệch, và chính cơ hội chênh lệch này là nguyên nhân làm tăng giá trị Bitcoin trên mỗi cổ phiếu phổ thông. Họ sử dụng thị trường vốn và các động lực khuyến khích từ các nhóm nhà đầu tư khác nhau để tạo ra giá trị bền vững."
Khi ngày càng nhiều công ty dự trữ Bitcoin xuất hiện, Werkman cho rằng nhà đầu tư sẽ bắt đầu phân loại họ thành các công ty 'tăng trưởng' và 'giá trị' dựa trên tốc độ tăng trưởng kỳ vọng của Bitcoin trên mỗi cổ phiếu. Mặc dù các công ty nhỏ hơn cuối cùng có thể bị thâu tóm, nhưng định hướng phát triển cuối cùng của họ có thể tiến hóa cùng Bitcoin thành một loại tài sản riêng biệt.
"Đó chính là điều kỳ diệu của thời điểm hiện tại. Họ chọn thoát khỏi hệ thống tài chính đang sụp đổ và dấn thân vào hệ thống tài chính mà họ tin là tương lai —— nơi có lợi thế đi đầu."
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
Decrypt
