Nghiên cứu xu hướng: Viết trước thời điểm tăng vọt, tại sao chúng tôi lạc quan về ETH?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Nghiên cứu xu hướng: Viết trước thời điểm tăng vọt, tại sao chúng tôi lạc quan về ETH?
Ethereum vẫn là cơ sở hạ tầng quan trọng nhất của tài chính phi tập trung.
Chuyên sâu báo cáo Web3Hôm qua, giá ETH và các mã blue-chip trong hệ sinh thái đã tăng mạnh, với ETH tăng 6,4%, UNI – được chúng tôi đề cập trong báo cáo trước đó – tăng 24,4%, AAVE tăng 13,1%, ENA tăng 6,6%. Trong đợt này, Trend Research thực hiện đúng triết lý "tri hành hợp nhất", từ việc tích lũy ETH từ mức 1.400 USD cho đến nay, tiếp tục lạc quan và gia tăng vị thế liên quan đến ETH, đồng thời gần đây đã mua quyền chọn mua ETH (call option), trở thành tổ chức đầu tư cấp hai đầu tiên công khai minh bạch hóa quan điểm và địa chỉ nắm giữ trên toàn mạng.
Hiện tại, lập trường cơ bản mà chúng tôi vẫn đánh giá cao đối với ETH là: chính quyền Trump đang nỗ lực xây dựng hệ thống stablecoin, tận dụng đặc điểm phi tập trung và trên chuỗi của blockchain để thu hút thanh khoản M2 từ các quốc gia khác trên thế giới, từ đó gia tăng nhu cầu trái phiếu chính phủ Mỹ. Để đạt được mục tiêu này, chính quyền Trump đã nới lỏng quy định vĩ mô đối với tiền mã hóa, thúc đẩy việc triển khai các biện pháp giám sát, chuẩn hóa mọi mặt nhằm đón nhận thêm dòng vốn lớn hơn. Cơ sở hạ tầng quan trọng nhất cho stablecoin và tài chính phi tập trung (DeFi) chính là Ethereum. Sự đổ vào ngày càng nhiều của stablecoin cùng với sự phát triển liên tục của RWA sẽ thúc đẩy DeFi phát triển mạnh mẽ hơn nữa, làm tăng lượng phí tiêu thụ trên Ethereum, tăng doanh thu GAS, từ đó đẩy mạnh vốn hóa thị trường.
Một, Chính sách giám sát tiền mã hóa tiếp tục mang tính lạc quan
(1) Chuyển biến trong tư duy quản lý tiền mã hóa
Chính quyền Trump thuộc nhóm thân thiện với tiền mã hóa. Chủ tịch SEC nhậm chức tháng 4 năm 2025, ông John Atkins, đã rõ ràng thúc đẩy cải cách chuyển đổi lĩnh vực giám sát tài sản mã hóa.
1. Các tuyên bố công khai về đơn giản hóa thủ tục
Quy tắc ưu tiên hơn thi hành: Atkins chỉ trích mô hình nhiệm kỳ trước “xác định tuân thủ thông qua kiện tụng”, nhấn mạnh sẽ xây dựng các quy tắc rõ ràng, có thể dự đoán được, giảm thiểu sự bất định cho ngành.
Khung giám sát phân loại: Lên kế hoạch ban hành tiêu chuẩn phân loại token trong vòng 90 ngày tới, đồng thời thiết lập chế độ “vùng an toàn” (safe harbor) cho các dự án tuân thủ.
2. Hướng đi chính sách dài hạn
Chứng khoán trên chuỗi được hợp pháp hóa: Atkins đề xuất khám phá khả năng niêm yết “chứng khoán trên chuỗi” vào tháng 5 năm 2025, có thể tái cấu trúc quy trình phát hành và giao dịch.
Hợp tác liên bộ phận: Lên kế hoạch phối hợp với CFTC, FTC xây dựng khung giám sát liên ngành, giảm xung đột thẩm quyền.
DeFi phù hợp với các giá trị cốt lõi của Mỹ, sẽ đưa ra khung “miễn trừ đổi mới”.
(2) Khung pháp luật giám sát tiền mã hóa tiếp tục được hoàn thiện và nới lỏng
1. Đạo luật CLARITY
Đạo luật CLARITY nhằm xây dựng một khung giám sát cấu trúc cho thị trường tiền mã hóa, giải quyết hiệu quả việc giám sát thị trường tài sản số trị giá 3,3 nghìn tỷ USD. Mục tiêu giám sát bao gồm: thứ nhất, làm rõ phân loại tài sản, phân biệt giữa token chứng khoán (chịu sự quản lý của SEC), token hàng hóa (chịu sự quản lý của CFTC) và stablecoin thanh toán được cấp phép, giải quyết vấn đề tranh cãi lâu nay về việc xác định "chứng khoán hay hàng hóa". Thứ hai, chuẩn hóa giám sát tổ chức, yêu cầu các tổ chức tài chính lưu ký tài sản số phải đáp ứng yêu cầu về dự trữ vốn và tách biệt tiền khách hàng, phòng ngừa rủi ro tương tự FTX. Đạo luật này đã được Ủy ban Hạ viện Mỹ thông qua ngày 11 tháng 6 năm 2025 với 47 phiếu thuận và 6 phiếu chống, sẽ được chuyển sang Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện để xem xét ở giai đoạn tiếp theo.
Theo đạo luật này, Bitcoin, Ethereum và các tiền mã hóa chủ chốt khác thuộc nhóm token hàng hóa; token cổ phần công ty (đại diện quyền sở hữu công ty, có quyền biểu quyết hoặc chia cổ tức), token trái phiếu (cam kết lợi suất lãi suất cố định), token quản trị DeFi tạo thu nhập (phụ thuộc vào hoạt động liên tục của bên phát triển dự án) thuộc nhóm token chứng khoán. Điều này sẽ thay đổi trạng thái mơ hồ, thi hành pháp lý không rõ ràng trước đây khiến các bên không biết phải xử lý ra sao. Việc làm rõ trách nhiệm và nghĩa vụ sẽ thúc đẩy sự phát triển sôi động của các nền tảng DeFi.
Các token cơ sở hạ tầng chủ chốt như SOL có khả năng được công nhận là hàng hóa ngày càng tăng. Ngày 11 tháng 6, SEC đã yêu cầu các đơn vị phát hành tiềm năng ETF Solana nộp lại biểu mẫu S-1 đã sửa đổi trong tuần tới. SEC cho biết sẽ phản hồi biểu mẫu S-1 trong vòng 30 ngày kể từ khi nộp. Điều này cho thấy cơ quan quản lý đang nới lỏng và đẩy nhanh việc công nhận các tài sản mã hóa dạng hàng hóa.
2. Đạo luật GENIUS
Đạo luật Genius nhằm lấp đầy khoảng trống giám sát stablecoin, củng cố vị thế tiền tệ toàn cầu của đô la Mỹ, giải quyết khó khăn về nhu cầu trái phiếu Mỹ. Đây là khung giám sát toàn diện đầu tiên ở cấp liên bang đối với stablecoin, làm rõ điều kiện phát hành, yêu cầu dự trữ và quy phạm vận hành. Bắt buộc stablecoin neo 1:1 với đô la Mỹ, thúc đẩy đô la Mỹ thâm nhập vào nền kinh tế mã hóa toàn cầu và lĩnh vực thanh toán xuyên biên giới thông qua stablecoin, củng cố vị trí thống trị của đồng đô la trong tài chính quốc tế. Thông qua quy định dự trữ bắt buộc (yêu cầu tài sản dự trữ là trái phiếu kho bạc ngắn hạn hoặc tiền mặt), tạo ra nhu cầu cấu trúc cho thị trường trái phiếu Mỹ, giảm áp lực tài khóa cho Hoa Kỳ.
Trong vài năm qua, các stablecoin USDT, USDC từng nhiều lần dấy lên lo ngại về rủi ro giám sát và rủi ro thanh toán, gây ra tình trạng mất neo trên 10%. Nếu được đưa vào giám sát liên bang, điều này chắc chắn sẽ giúp tăng cường an toàn và tín nhiệm cho stablecoin. Đồng thời, sau khi lập trường lập pháp liên bang được làm rõ, sẽ có thêm nhiều đơn vị tham gia phát hành stablecoin, thu hút thêm dòng vốn vào thị trường mã hóa. Ngân hàng Standard Chartered dự đoán, sau khi đạo luật được thông qua, quy mô stablecoin có thể tăng lên 2 nghìn tỷ USD vào năm 2028.
3. Các tuyên bố nới lỏng giám sát đối với phát hành, lưu ký và giao dịch tài sản mã hóa
Chủ tịch SEC Atkins trong bài phát biểu nhấn mạnh rằng, trong ba lĩnh vực trọng tâm của tài sản mã hóa — phát hành, lưu ký và giao dịch — sẽ thực hiện giám sát linh hoạt hơn.
Về phát hành: SEC sẽ xây dựng hướng dẫn rõ ràng và hợp lý cho việc phát hành tài sản mã hóa nằm dưới sự ràng buộc của chứng khoán hoặc hợp đồng đầu tư. Tính đến nay, chỉ có bốn đơn vị phát hành tài sản mã hóa sử dụng Regulation A để phát hành chứng khoán. Regulation A là cơ chế miễn phát hành đơn giản hóa cho các dự án nhỏ do Ủy ban Chứng khoán Mỹ (SEC) đề xuất, cho phép các nhà phát hành dưới một mức giá trị nhất định phát hành cổ phiếu và trái phiếu. Do trở ngại chính sách lớn nhất đối với việc phát hành tài sản mã hóa là chưa rõ ràng về việc tài sản có thuộc loại chứng khoán hay không và thuộc loại chứng khoán nào, nên các đơn vị phát hành e ngại vi phạm các điều khoản pháp lý, dẫn đến rất ít dự án sử dụng quy định này. Atkins yêu cầu nhân viên SEC cân nhắc thông qua các biện pháp như hướng dẫn nghiệp vụ, miễn đăng ký và vùng an toàn để giúp việc phát hành tài sản mã hóa trong nước trở nên thuận lợi hơn.
Về lưu ký: Hỗ trợ người đăng ký có quyền lựa chọn tự chủ cao hơn trong việc xác định cách thức lưu ký tài sản mã hóa. Cố vấn đầu tư và các công ty quỹ có thể sử dụng các phương án tự lưu ký tiên tiến hơn so với các nhà lưu ký hiện tại để bảo quản tài sản mã hóa. Điều này chủ yếu do nguyên nhân lịch sử, trình độ tin học hóa của các nhà lưu ký truyền thống chưa đủ cao, không thể thích nghi tốt với nhu cầu blockchain.
Về giao dịch: Hỗ trợ nhà đầu tư giao dịch nhiều loại tài sản hơn trên nền tảng, các sàn giao dịch có thể cung cấp cả tài sản chứng khoán và phi chứng khoán, thậm chí còn bán các dịch vụ tài chính khác. Đã yêu cầu nhân viên nghiên cứu xem liệu cần thiết phải ban hành một số hướng dẫn hoặc quy tắc nào để cho phép tài sản mã hóa được niêm yết và giao dịch trên các sàn chứng khoán quốc gia.
4. DeFi có thể áp dụng “miễn trừ đổi mới”
Chủ tịch SEC Paul S. Atkins trong buổi tọa đàm “DeFi và tinh thần nước Mỹ” ngày 9 tháng 6 năm 2025 đã khẳng định rõ: “Các nguyên tắc cơ bản của DeFi (tự do kinh tế, quyền sở hữu tài sản tư nhân, loại bỏ trung gian) hoàn toàn phù hợp với các giá trị cốt lõi của nước Mỹ, công nghệ blockchain là một đổi mới cách mạng, SEC không nên cản trở sự phát triển của nó.”
SEC đang xây dựng các quy tắc miễn trừ có điều kiện dành riêng cho DeFi, cho phép nhanh chóng đưa sản phẩm và dịch vụ trên chuỗi ra thị trường đối với cả đơn vị đăng ký và không đăng ký. Miễn trừ đổi mới có thể biến Mỹ thành “thủ đô vốn mã hóa toàn cầu”, khuyến khích các nhà phát triển, doanh nhân và các công ty sẵn sàng tuân thủ các điều kiện cụ thể đổi mới công nghệ trên chuỗi tại Mỹ.
UNI trước đây từng gặp khó khăn về hợp pháp hóa, dù là DEX quan trọng nhất trên chuỗi nhưng giá token lại không tốt. Nếu quy tắc miễn trừ đổi mới có thể nhanh chóng áp dụng, UNI có thể sẽ là một trong những dự án đầu tiên được hưởng lợi. Đây cũng là một trong những lý do quan trọng khiến giá các token DeFi hàng đầu tăng mạnh sau buổi tọa đàm.
5. Kỳ vọng phê duyệt staking cho ETF Ethereum
Ngày 29 tháng 5 năm 2025, Bộ phận Tài chính Doanh nghiệp của Ủy ban Chứng khoán Mỹ (SEC) đã ra tuyên bố, làm rõ rằng một số hoạt động staking dựa trên các giao thức blockchain Proof-of-Stake (PoS) không cấu thành giao dịch chứng khoán. Trong bài phát biểu tại buổi tọa đàm “DeFi và tinh thần nước Mỹ”, Atkins cũng nhấn mạnh thêm rằng: “Việc tham gia tự nguyện vào mạng lưới Proof-of-Work (bằng chứng công việc) hoặc Proof-of-Stake (bằng chứng cổ phần) với tư cách là ‘thợ đào’, ‘trình xác thực’ hoặc nhà cung cấp dịch vụ ‘staking as a service’ không thuộc phạm vi luật chứng khoán liên bang.” Và sẽ thúc đẩy xây dựng các quy định liên quan, điều này có nghĩa là các hoạt động staking của Ethereum (bao gồm staking tự vận hành nút và staking thông qua nhà cung cấp dịch vụ) sẽ không bị coi là giao dịch chứng khoán nếu đáp ứng các điều kiện cụ thể, mở đường cho các ETF Ethereum hiện tại được thực hiện staking.
Nếu SEC chấp thuận ETF Ethereum bao gồm lợi nhuận từ staking, nhà đầu tư tổ chức sẽ có thể nhận được lợi nhuận staking ETH thông qua ETF, ETH sẽ trở thành “trái phiếu” trong ngành mã hóa, lượng lớn vốn tổ chức truyền thống sẽ hợp pháp chảy vào ETH. Một mặt, lượng lớn ETH sẽ bị khóa lại do staking, nâng cao hơn nữa tính phi tập trung và an toàn bảo mật của tài chính trên chuỗi; mặt khác, lợi nhuận hợp pháp trên chuỗi sẽ làm tăng đáng kể nhu cầu đối với ETH, thúc đẩy giá tăng lên.
Tóm lại, có thể thấy chính quyền Trump đang thực hiện giám sát hệ thống và thích nghi hơn đối với tài sản mã hóa và thị trường, xu hướng giám sát ngày càng rõ ràng và nới lỏng, khuyến khích đổi mới blockchain để thu hút thêm dòng vốn vào lĩnh vực mã hóa.
Hai, Ethereum vẫn là cơ sở hạ tầng quan trọng nhất cho tài chính trên chuỗi
Bản tuyên bố về “DeFi” và việc triển khai các đạo luật cụ thể trong tương lai sẽ phá vỡ rào cản hợp pháp, mở ra con đường cho dòng vốn truyền thống, hàng nghìn tỷ USD vốn mới sẽ đổ vào tài chính trên chuỗi dưới dạng stablecoin, và Ethereum chính là “mảnh đất màu mỡ” lớn nhất và an toàn nhất cho tài chính trên chuỗi.
(1) Quỹ Ethereum tích cực thúc đẩy “Defipunk”
Kế hoạch 2030 của Quỹ Ethereum nêu rõ sẽ thúc đẩy xây dựng cơ chế đánh giá “Defipunk” và hỗ trợ chuyển đổi các dự án DeFi liên quan. Nội dung cốt lõi của “Defipunk” xoay quanh việc xây dựng hệ sinh thái DeFi phù hợp với nguyên tắc Cypherpunk (Mật mã vô chính phủ), nhằm đảm bảo quyền tự chủ, quyền riêng tư và khả năng kháng kiểm duyệt cho người dùng thông qua các phương tiện kỹ thuật.
Các nguyên tắc cốt lõi của Defipunk bao gồm: thứ nhất, an toàn – ưu tiên các kiến trúc kỹ thuật đã được kiểm chứng thực chiến, không thể thay đổi và mã nguồn mở, tránh phụ thuộc vào cơ chế tin cậy tập trung (như đa chữ ký hoặc truy tố pháp lý); thứ hai, chủ quyền tài chính – nhấn mạnh quyền kiểm soát hoàn toàn tài sản của người dùng, hỗ trợ ví tự lưu ký không cần cho phép và giao dịch trên chuỗi, giảm sự phụ thuộc vào trung gian; thứ ba, công nghệ ưu tiên hơn niềm tin – thực hiện phi tin cậy thông qua các công cụ mật mã và hợp đồng thông minh, ví dụ như sử dụng bằng chứng không kiến thức (zero-knowledge proof) để tăng cường bảo vệ quyền riêng tư; thứ tư, mã nguồn mở và khả năng kết hợp – thúc đẩy phát triển mã minh bạch, đảm bảo khả năng tương tác giữa các giao thức, khuyến khích thiết kế mô-đun để thúc đẩy đổi mới.
Quỹ Ethereum có kỳ vọng đầy đủ đối với sự phát triển của DeFi, đồng thời hệ sinh thái Ethereum cũng đang tích cực phát triển các hoạt động liên quan đến DeFi. Ethereum sở hữu điều kiện cơ bản để trở thành mô hình tài chính trên chuỗi thế hệ mới.
(2) Tình hình phát hành và phân bổ stablecoin hiện nay
1. Tổng lượng stablecoin
Kể từ khi Trump nhậm chức, tổng lượng stablecoin đã tăng khoảng 76 tỷ USD, tăng hơn 40% trong 7 tháng. Tốc độ tăng trưởng này vượt xa mức tăng tổng lượng và tỷ lệ tăng của stablecoin trong giai đoạn phục hồi thị trường năm 2023.
Tháng 9 năm 2023, tổng lượng stablecoin đạt mức vốn hóa thấp nhất trong gần bốn năm, khoảng 123,7 tỷ USD, tăng lên 173,7 tỷ USD vào tháng 11 năm 2024, tăng 50 tỷ USD, tăng khoảng 40% trong 13 tháng.
2. Phân bổ hiện tại của stablecoin trên các chuỗi
Khoảng 50% stablecoin đang lưu hành trên Ethereum, 31% trên TRON, 4,5% trên Solana, 4% trên BSC. Ethereum chiếm tới một nửa thanh khoản stablecoin.
3. Tình hình hệ sinh thái các chuỗi công khai chính và stablecoin trong DeFi
Theo biểu đồ so sánh trên, hơn 50% vốn trên Ethereum được gửi vào các giao thức DeFi, sở hữu TVL DeFi lớn nhất. Mặc dù Tron sở hữu lượng lớn stablecoin, nhưng chủ yếu dùng cho thanh toán, số lượng giao thức trong hệ sinh thái ít, tỷ lệ TVL DeFi chỉ 6,5%. Tỷ lệ TVL DeFi trên Solana và BSC tuy khá cao, nhưng quy mô tuyệt đối nhỏ, mức độ trưởng thành của hạ tầng DeFi nói chung ở mức trung bình.
Dựa trên các phân tích trên, khi đạo luật stablecoin được thông qua, Ethereum sẽ là nơi có khả năng tiếp nhận lượng vốn lớn nhất.
(2) Dòng chảy của stablecoin mới
Hiện tại, dự đoán rằng stablecoin mới sẽ có bốn kênh chảy vào:
1. Chảy vào thị trường DeFi gốc mã hóa với lợi suất cao hơn
Biến động cao của Crypto khiến trên chuỗi xuất hiện nhiều giao thức DeFi có lợi suất vượt trội và dễ tiếp cận hơn thị trường tài chính truyền thống, do đó một phần vốn stablecoin mới chắc chắn sẽ tự do lựa chọn các cơ hội đầu tư thông minh, hiệu quả và sinh lời cao hơn. Tính phi tập trung cao, an toàn và quy mô lớn của Ethereum sẽ khiến nó trở thành lựa chọn hàng đầu cho dòng vốn mới này. Trong đó, UNI với tư cách là DEX lớn nhất trên chuỗi, AAVE với tư cách là giao thức cho vay lớn nhất trên chuỗi, là các mã blue-chip không thể bỏ qua; các giao thức DeFi vốn hóa nhỏ như COMP có dữ liệu kinh doanh tốt cũng đáng chú ý.
Trong các DEX, UNI hiện đang chiếm ưu thế rõ rệt, TVL 5,1 tỷ USD, khối lượng giao dịch 7 ngày là 17,6 tỷ USD, doanh thu phí 7 ngày là 19,26 triệu USD, TVL vượt xa các DEX khác.
Pancake là trường hợp đặc biệt, khối lượng giao dịch 7 ngày là 33,4 tỷ USD, doanh thu phí 7 ngày là 56,81 triệu USD. Khối lượng giao dịch vượt xa UNI, chủ yếu nhờ vào lượng giao dịch “alpha” từ Binance.
Trong lĩnh vực cho vay, AAVE đang ở vị trí áp đảo, TVL 2,64 tỷ USD, phí 7 ngày là 11,68 triệu USD, doanh thu giao thức 7 ngày là 1,49 triệu USD. Các thị trường cho vay khác đều có TVL dưới 500 triệu USD.
2. Chảy vào thị trường RWA do các tổ chức hợp pháp tại Mỹ xây dựng
Nhiều vốn truyền thống khi vào chuỗi sẽ không tham gia sâu vào các altcoin, mà sẽ đi vào thị trường RWA do các tổ chức tiên phong trong đợt đổi mới tài chính tại Mỹ xây dựng, ví dụ như quỹ BUILD do BlackRock phát hành trên chuỗi.
Quỹ BUIDL đầu tư chủ yếu vào: tiền mặt – tiền mặt hoặc các công cụ tương đương tiền có tính thanh khoản cao, đảm bảo tính ổn định và khả năng hoàn trả ngay lập tức cho quỹ; trái phiếu Mỹ – trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn, với tư cách là tài sản rủi ro thấp, xếp hạng tín dụng cao, cung cấp nguồn thu ổn định; các thỏa thuận mua lại – các thỏa thuận vay ngắn hạn, thường cầm cố trái phiếu, đảm bảo tính thanh khoản và lợi nhuận cho quỹ. Tổ hợp các tài sản này nhằm duy trì giá trị ổn định của token BUIDL (mục tiêu 1 USD/token), đồng thời chia cổ tức cho nhà đầu tư từ lợi nhuận tích lũy hàng ngày, phát hành token mới hàng tháng. Quỹ do BlackRock Financial Management quản lý, bên lưu ký là Ngân hàng New York Mellon, nền tảng token hóa là Securitize.
TVL nền tảng quản lý đã tăng nhanh trong ba tháng gần đây, tháng 3 năm 2025 vừa vượt mốc 1 tỷ USD, hiện đã tăng lên 2,87 tỷ USD, tăng 187%; trong đó 2,687 tỷ USD trên Ethereum, chiếm 93% tổng lượng.
Các dự án gốc crypto cũng đang theo dõi sát thị trường RWA. Circle - đơn vị phát hành USDC - đã mua lại Hashnote, đơn vị phát hành USYC (tiền sinh lời Mỹ), để bổ sung điểm yếu trong lĩnh vực RWA của mình.
Hashnote là công ty khởi nghiệp được Cumberland Labs đầu tư 5 triệu USD, chuyên về các sản phẩm trái phiếu Mỹ được token hóa. Sản phẩm chính USYC (U.S. YieldCoin) neo theo trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn, quy mô đạt 1,3 tỷ USD tại thời điểm bị mua lại. Circle sẽ liên kết chặt chẽ USYC với USDC, xây dựng vòng khép kín “tiền mặt + tài sản sinh lời”, đáp ứng nhu cầu kép của tổ chức về tài sản thế chấp và công cụ sinh lời trên chuỗi.
Ngoài BUIDL và Circle, các dự án RWA lớn khác bao gồm ENA và ONDO. Vấn đề với ENA là nó chủ yếu dùng để套利 phí tài trợ hợp đồng mã hóa, quy mô thị trường bị giới hạn bởi quy mô giao dịch, đồng thời còn có rào cản hiểu biết đối với vốn ngoài ngành, do đó nửa năm gần đây không tăng trưởng nhiều. ONDO từ đầu năm 2025 tăng từ 600 triệu lên 1,3 tỷ USD, tăng khoảng 116%. Có thể thấy, mặc dù đạo luật stablecoin chưa được thông qua hoàn toàn, việc token hóa nợ đã đang diễn ra liên tục. Ngoài ra, Chainlink cũng rất quan trọng trong RWA, là oracle lớn nhất trong việc tích hợp tài sản ngoài chuỗi lên chuỗi và với DeFi trên chuỗi.
3. Chảy vào lĩnh vực thanh toán nhằm giải quyết hiệu quả tài chính truyền thống
Vốn truyền thống khi trở thành stablecoin và vào blockchain có một mục đích rất quan trọng là giải quyết vấn đề thanh toán, ví dụ như tối ưu hóa hệ thống thanh toán SWIFT truyền thống, nâng cao hiệu quả giao dịch. Ví dụ như nền tảng Kinexys của JPMorgan (trước đây là Onyx), chuyên về thanh toán bán buôn, thanh toán xuyên biên giới, giao dịch ngoại hối và thanh toán chứng khoán. Hỗ trợ thanh toán đa tiền tệ xuyên biên giới, giảm trung gian và thời gian thanh toán. Cung cấp chức năng token hóa tài sản số, khám phá các kịch bản thanh toán bằng stablecoin và trái phiếu được token hóa. Kinexys cũng dựa trên stack công nghệ Ethereum, tận dụng hợp đồng thông minh và sổ cái phân tán của nó. Hiện tại, khối lượng giao dịch trung bình mỗi ngày của Kinexys đã vượt 2 tỷ USD.
4. Chảy vào một phần thị trường đầu cơ gốc mã hóa
Một phần nhỏ vốn mới sẽ nhanh chóng chảy vào thị trường đầu cơ altcoin gốc mã hóa.
Tóm lại, so với các hệ sinh thái chuỗi khác, Ethereum và DeFi trên chuỗi là nơi hấp thụ lượng stablecoin mới lớn nhất. DeFi trên chuỗi có thể sẽ đón mùa “DeFi Summer” mới vào năm 2025 và nhu cầu tăng cao hơn nữa về staking nhằm đảm bảo an ninh mạng. Đồng thời, tuyên bố “DeFi” của SEC ngày 10 tháng 6 có thể mở đường cho việc staking ETF ETH, nếu được thông qua trong tương lai, ETH sẽ trở thành “trái phiếu” của thị trường mã hóa, kích hoạt làn sóng mua lớn. Một loạt thay đổi này có thể thúc đẩy ETH quay trở lại trạng thái giảm phát (lạm phát hiện tại 0,697%/năm).
Ba, Thị trường hợp đồng đạt mức持仓 cao kỷ lục, tâm lý bán khống vẫn tồn tại; ETF giao ngay tiếp tục流入, quyền chọn thiên về mua
1. Khối lượng持仓 hợp đồng đạt mức cao kỷ lục, thanh khoản sôi động
Hiện tại, ETH còn cách đỉnh ATH khoảng 40% về tăng trưởng, nhưng khối lượng持仓 hợp đồng toàn mạng đã đạt mức cao nhất mọi thời đại là 37 tỷ USD, thanh khoản thị trường hợp đồng rất tốt.
2. Tâm lý thị trường chưa đạt đỉnh
Đồng thời, tâm lý thị trường hiện tại chưa đạt đỉnh, chỉ số sợ hãi và tham lam vừa chuyển từ trung tính sang tham lam, đỉnh cảm xúc trong thị trường chưa đến, dòng vốn mới từ bên ngoài cũng chưa bắt đầu đổ vào.
3. Số lượng người bán khống tại các sàn gia tăng
Xét theo tỷ lệ持仓 mua/bán trên thị trường hợp đồng các sàn giao dịch, tỷ lệ持仓 mua/bán tiếp tục giảm, số lượng người bán khống tăng lên. Đồng thời, khối lượng持仓 tiếp tục tăng, do đó tổng仓位 bán khống cũng đang tăng. Tuy nhiên, tỷ lệ mua/bán vẫn ở trạng thái tương đối cân bằng, phí tài chính ổn định.
4. Một số sàn giao dịch có lượng持仓 giao ngay ETH thấp hơn lượng持仓 hợp đồng
Trong báo cáo xu hướng đảo chiều toàn mạng phát hành tháng 4, chúng tôi đã quan sát thấy hiện tượng một số sàn giao dịch có lượng nắm giữ ETH thấp hơn nhiều so với khối lượng持仓 hợp đồng. Hiện tượng này vẫn tiếp diễn: Bybit có khối lượng持仓 1,44 triệu ETH, nhưng số dư ví sàn chỉ 316.000 ETH, gấp 4,5 lần số dư; Gate có khối lượng持仓 1,96 triệu ETH, số dư ví sàn 166.000 ETH, gấp 11,8 lần; Bitget có khối lượng持仓 1,52 triệu ETH, nhưng số dư ví sàn hiện chưa tiết lộ.
5. Khối lượng持仓 hợp đồng CME đạt mức cao kỷ lục
Xét theo dữ liệu CME, hiện tại khối lượng giao dịch ETH trên CME chưa đạt mức cao mới, nhưng khối lượng未平仓合约 (OI) đã đạt mức gần cao nhất lịch sử. Xét về tình hình mua/bán, nhà giao dịch phi thương mại có 18.699 hợp đồng mua, 19.572 hợp đồng bán, vị thế ròng là 873 hợp đồng bán, cho thấy tâm lý bán khống chiếm ưu thế trong thị trường phái sinh. Nếu trong số các vị thế bán khống phi thương mại có 30%-40% thực hiện phòng hộ, thì vị thế bán khống trần chiếm 60%-70%, tính theo giá 2.750 USD, khối lượng vị thế bán khống trần của các nhà đầu cơ trên CME khoảng 1,6–1,8 tỷ USD.
6. AAVE cho vay ra 6,8 tỷ USD ETH
Theo dữ liệu từ giao thức cho vay lớn nhất trên chuỗi AAVE, hiện tại lượng ETH cho vay ra trên chuỗi khoảng 680 triệu USD. Theo thói quen thị trường, lượng cho vay này sẽ không hoàn toàn phòng hộ, một phần đáng kể sẽ dùng để bán khống đòn bẩy, chúng tôi ước tính lượng vị thế bán khống trần này không dưới 100 triệu USD.
7. ETF giao ngay tiếp tục流入 ròng, thị trường quyền chọn thiên về mua
Thông qua dữ liệu phái sinh kỳ hạn, chúng tôi cho rằng tâm lý bán khống trên thị trường hiện tại vẫn tồn tại, có tình trạng bán khống trần ở mức hàng tỷ USD, nhưng trên thị trường quyền chọn và giao ngay lại phản ánh một mức độ nhất định về chiến lược thiên về mua.
Trên thị trường giao ngay, ETF ETH đảo ngược tình trạng yếu trước đó, liên tục流入 ròng trong 15 ngày gần đây. Ngày 10 tháng 6,流入 ròng đơn ngày đạt 125 triệu USD,累计流入 tháng 6 là 450 triệu USD, trong đó BlackRock mua 360 triệu USD, là lực lượng mua chính, cho thấy xu hướng lạc quan.
Sau đây là biến động持仓 ETF giao ngay ETH của BlackRock, từ tháng 5 năm 2025 liên tục增持.
BlackRock đang bán một phần BTC giao ngay, chuyển sang mua ETH giao ngay.
Deribit cho thấy, hiện tại số lượng quyền chọn mua chưa thanh toán cao hơn nhiều so với quyền chọn bán. Đối với các quyền chọn đáo hạn trước 20 tháng 6 thì chênh lệch không lớn, nhưng đối với các quyền chọn giao dịch sau 20 tháng 6 thì quyền chọn mua vượt xa quyền chọn bán.
Giám sát thanh lý cho thấy, vị thế bán khống ETH trị giá 2,1 tỷ USD sẽ bị thanh lý tại mức 3.000 USD, thị trường sẽ ép mua các vị thế này, ngắn hạn có thể thúc đẩy ETH tăng lên 3.000 USD.
8. Kho bạc Ethereum SBET tạo ra nhu cầu mới
Trong bối cảnh thân thiện và nới lỏng đối với tiền mã hóa, trên thị trường chứng khoán Mỹ xuất hiện nhiều công ty mô phỏng mô hình MSTR, mua BTC, ETH, SOL và các token chủ chốt khác làm tài sản nền tảng.
Joe Lubin, đồng sáng lập Ethereum và CEO của ConsenSys, tuyên bố sẽ đảm nhận chức Chủ tịch Hội đồng quản trị của SharpLink Gaming (mã cổ phiếu: SBET), lãnh đạo chiến lược kho bạc Ethereum trị giá 425 triệu USD. Kho bạc Ethereum sẽ là một kho bạc chủ động, ngoài việc hưởng lợi từ tăng giá token, phần lớn ETH sẽ được dùng để staking, tích cực tham gia đảm bảo an ninh mạng, nhà đầu tư còn có thể nhận được ít nhất 2% lợi nhuận staking. Mô hình này sẽ tạo ra nhu cầu mới cho ETH.
9. Các doanh nghiệp mã hóa niêm yết dày đặc, tạo ra điểm nóng vốn liên tục
Stablecoin Circle niêm yết trên Nasdaq đầu tháng 6, ngày lên sàn tăng hơn 200%, gây ra nhiệt huyết mạnh mẽ của vốn thị trường đối với cổ phiếu tiền mã hóa. Nhiều doanh nghiệp mã hóa tiết lộ kế hoạch niêm yết trên Nasdaq. Sàn giao dịch tài sản mã hóa Bullish Global được Peter Thiel đầu tư, sàn giao dịch lâu đời Kraken, công ty quản lý tài sản mã hóa Galaxy Digital, nhà cung cấp dịch vụ tổ chức và lưu ký mã hóa Bitgo, nhà sản xuất thiết bị khai thác mã hóa Bgin Blockchain đều có kế hoạch niêm yết, một số đã nộp đơn xin niêm yết. Việc niêm yết liên tiếp các dự án này sẽ tạo ra điểm nóng vốn liên tục, thu hút thêm nhiều vốn chú ý và tham gia vào tài sản mã hóa.
Tóm lại, chúng tôi cho rằng, khối lượng持仓 hợp đồng ETH ở mức cao, thanh khoản sôi động; tâm lý thị trường ấm lên nhưng chưa đạt mức tham lam cực trị; số lượng người bán khống tại sàn tăng nhưng chưa xuất hiện mất cân bằng nghiêm trọng giữa mua và bán; thị trường giao ngay ETH tiếp tục流入, thị trường quyền chọn thiên về mua. Giá đã phá vỡ vùng hỗ trợ/kháng cự chuyển đổi then chốt, tiếp tục phá vỡ kháng cự ngắn hạn, các vị thế bán khống tích lũy dài hạn có thể tiếp tục thúc đẩy xu hướng tăng giá. Kết hợp với việc nới lỏng giám sát tiền kỹ thuật số,市值 stablecoin tăng dần, chiến lược kho bạc Ethereum trên thị trường chứng khoán Mỹ tiếp tục phát triển, mức độ chấp nhận các doanh nghiệp mã hóa trên thị trường chứng khoán Mỹ không ngừng tăng lên, ETH có khả năng trung và dài hạn vượt mức 14.000 USD.
Bốn, Tổng kết
Mỹ đang tiếp tục hệ thống hóa, chuẩn hóa và làm rõ giám sát tiền mã hóa, đơn giản hóa quy trình phát hành, lưu ký và giao dịch tài sản mã hóa, thúc đẩy phát hành stablecoin, đồng thời khám phá phát triển các tài sản đổi mới như DeFi, RWA. Toàn bộ các biện pháp này sẽ mở rộng quy mô tài sản mã hóa. Ethereum sở hữu hệ sinh thái tài chính trên chuỗi trưởng thành nhất, có khả năng cao nhất tiếp nhận dòng vốn thông qua việc hợp pháp hóa stablecoin, các dự án DeFi và RWA xây dựng trên nền tảng này cũng sẽ được hưởng lợi, đạt được sự phát triển dài hạn.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@trend_research_
