Các công ty niêm yết đổ xô mua tiền mã hóa, lợi nhuận tiềm năng và rủi ro ra sao?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Các công ty niêm yết đổ xô mua tiền mã hóa, lợi nhuận tiềm năng và rủi ro ra sao?
Sự hưng phấn về mức chênh lệch giá của các đồng tiền hàng đầu và bẫy giá trị của các tài sản hạng cuối.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: kushagra
Biên dịch: Luffy, Foresight News
Mỗi ngày chúng ta lại chứng kiến sự ra đời của những công cụ chiến lược kho bạc tiền mã hóa mới. Bài viết này sẽ phân tích hiệu suất của Bitcoin như một chiến lược kho bạc doanh nghiệp, cũng như các xu hướng chính trong các chiến lược mã hóa dựa trên đầu tư tư nhân vào cổ phiếu đại chúng (PIPE).
Mỗi khu vực đều đang phát triển chiến lược "Bitcoin" riêng của mình, nhưng điều khiến tôi lo ngại là những tài sản hạng cuối (Right Tail Assets) có thể áp dụng chiến lược tương tự. Bitcoin là tài sản dự trữ tốt, nhưng còn lớp 1 (L1) hay lớp 2 (L2) yêu thích của bạn thì sao? Việc đó hoàn toàn vô nghĩa. Rốt cuộc, ai sẽ là người mua biên cho L2 zkEVM thứ 50? Chưa kể, các tài sản hạng cuối gặp vấn đề thanh khoản thấp, lợi nhuận trên sổ sách mà các nhà tham gia thị trường thấy có thể không thể hiện được thực tế. Vì vậy, thưa quý vị, hãy hết sức thận trọng.
Cơ chế hoạt động
Có ba con đường chính để xây dựng các công cụ kho bạc kiểu này:
-
Chuyển đổi mô hình kinh doanh: Các doanh nghiệp bên bờ vực phá sản chuyển sang công ty dịch vụ tài chính mã hóa, triển khai các chiến lược mã hóa (ví dụ như staking Solana);
-
Mua bán và sáp nhập (M&A): Sáp nhập doanh nghiệp tư nhân vào các công ty quy mô nhỏ hoặc vừa đã niêm yết trên Nasdaq/NYSE;
-
Sáp nhập SPAC: Sáp nhập thông qua Công ty Mục đích Đặc biệt (SPAC), từ đó định hướng lại chiến lược kinh doanh và chiến lược kho bạc.
Bất kể con đường nào được chọn, tất cả các chiến lược này đều cần huy động vốn thông qua Đầu tư Tư nhân vào Cổ phiếu Đại chúng (PIPE) và trái phiếu chuyển đổi. Dưới đây là thao tác điển hình của PIPE:
-
Nhắm đến các công ty vỏ bọc: Thường là các công cụ SPAC hoặc các công ty nhỏ/miếng thất bại đã niêm yết công khai trên Nasdaq hoặc NYSE
-
Hợp tác với công ty đó để tạo lập quỹ dự trữ bằng Bitcoin hoặc bất kỳ tài sản mã hóa nào khác
-
Yêu cầu ngân hàng đầu tư phát hành/xây dựng hai loại công cụ: i) PIPE truyền thống và ii) Trái phiếu chuyển đổi
-
PIPE truyền thống: Bán trực tiếp cổ phiếu phổ thông hoặc cổ phiếu ưu đãi cho các nhà đầu tư đủ điều kiện với mức giá cố định (thường là chiết khấu)
-
Trái phiếu chuyển đổi: Phát hành trái phiếu chuyển đổi hoặc cổ phiếu ưu đãi chuyển đổi, cho phép nhà đầu tư tự động chuyển đổi thành cổ phiếu phổ thông của công ty phát hành trong một khoảng thời gian nhất định hoặc khi đạt điều kiện cụ thể. Những công cụ này thường cung cấp khả năng bảo vệ rủi ro giảm giá và phần nào hạn chế lợi nhuận tăng giá.
Ví dụ, Tập đoàn Truyền thông & Công nghệ Trump (DJT) đã sử dụng cấu trúc sau:
-
Huy động 1,44 tỷ USD thông qua việc bán gần 56 triệu cổ phiếu (mỗi cổ phiếu 25,72 USD);
-
Phát hành 1 tỷ USD trái phiếu bảo đảm cao cấp 0% đáo hạn năm 2028 (giá chuyển đổi là 34,72 USD mỗi cổ phiếu).
-
Đây là cấu trúc hỗn hợp giữa pha loãng cổ phiếu và nợ chuyển đổi cao cấp, kết hợp đặc điểm của cả PIPE và trái phiếu chuyển đổi.
Lưu ý: So với các hình thức phát hành khác, PIPE chịu sự giám sát ít hơn từ SEC, nhưng có thể dẫn đến pha loãng cổ phần của các cổ đông hiện hữu. Các cổ phiếu này đi kèm quyền đăng ký, nghĩa là công ty phải nộp bản tuyên bố đăng ký lên SEC, cho phép nhà đầu tư PIPE bán lại cổ phiếu cho công chúng sau thời gian khóa.
Khuôn khổ dành cho nhà đầu tư
Bạn có thể tự hỏi tại sao các nhà đầu tư lại sẵn sàng tham gia vào các đợt phát hành như vậy? Lý do có thể được tóm tắt thành ba điểm:
-
Giá trị thương hiệu nhóm sáng lập: Vai trò ảnh hưởng trong ngành của Chủ tịch hoặc đội ngũ cốt lõi cực kỳ quan trọng. Ví dụ, chiến lược ETH do Joe Lubin (đồng sáng lập Ethereum) khởi xướng dễ dàng được so sánh với "Microstrategy phiên bản Ethereum". Sau khi chứng kiến thành công của MSTR (Microstrategy), các nhà đầu tư hào hứng tham gia chiến lược ETH vì uy tín của Joe, bởi ConsenSys luôn đóng vai trò then chốt trong sự phát triển hệ sinh thái Ethereum.
-
Chất lượng tài sản: Việc lựa chọn tài sản dự trữ rất quan trọng. Dự kiến sẽ có làn sóng các tài sản hạng cuối (như các token top 50 vốn hóa) được đưa vào kho bạc của các doanh nghiệp nhỏ. Tuy nhiên, các chiến lược tài sản hạng cuối này rủi ro cao hơn, vì biến động của chúng thường lớn hơn Bitcoin.
-
Phê duyệt mã hóa: Những công cụ PIPE này có thể huy động vốn quy mô lớn không phải vì giá trị của Bitcoin hay Ethereum trong chiến lược doanh nghiệp "bỗng dưng tăng gấp 3-4 lần", mà vì các quỹ phòng hộ truyền thống và tổ chức bản địa mã hóa đổ xô vào cơ hội chênh lệch giá cấp 1/cấp 2 hiện tại do sợ bỏ lỡ (FOMO). Đúng là các chiến lược này có thể tạo ra lợi nhuận hoặc đòn bẩy thông qua staking và cho vay, nhưng liệu điều đó có thể biện minh cho mức phí bảo hiểm gấp 3 lần giá trị tài sản ròng (NAV)? Có lẽ là không.
Tổng quan các giao dịch kho bạc mã hóa doanh nghiệp trong hai tháng gần đây
Tính đến nay, giao dịch kho bạc gây tranh cãi nhất là trường hợp của công ty truyền thông Trump. Điều này cũng làm dấy lên câu hỏi về "dự trữ chiến lược Bitcoin (hoặc tài sản kỹ thuật số)": Làm thế nào để xử lý xung đột lợi ích tiềm tàng? Ít nhất trong ngắn hạn, theo gương Microstrategy (MSTR) và Metaplanet (3350.T), cả nhà đầu tư tư nhân lẫn công chúng đều kỳ vọng các đợt tài trợ này sẽ mang lại lợi nhuận cao trong trung và ngắn hạn.
MSTR ban đầu coi Bitcoin là công cụ lưu giá trị và chống lạm phát; còn các PIPE mã hóa hiện nay thì chủ động quản lý và tạo thu nhập thông qua staking và cho vay. Nhu cầu của nhà đầu tư tư nhân đối với các PIPE mã hóa gần như cuồng nhiệt, bởi vì: ngay sau khi thông báo giao dịch, giá cổ phiếu thường tăng vọt 2-10 lần ngay từ thời điểm khởi động.
Hiệu suất của các chiến lược kho bạc mã hóa doanh nghiệp
Mặc dù quá khứ không thể dự đoán tương lai, nhưng đã có rất nhiều dữ liệu để phân tích về chiến lược Bitcoin. Dưới đây là nghiên cứu về hiệu suất chiến lược kho bạc doanh nghiệp chỉ dùng Bitcoin, tôi đã khảo sát 17 công ty niêm yết:
Danh sách gồm 17 công ty niêm yết có tỷ lệ nắm giữ Bitcoin trên vốn hóa thị trường vượt 30% và sở hữu hơn 300 BTC
Cho đến nay, công ty thành công nhất với chiến lược này là Microstrategy – công ty tiên phong trong chiến lược Bitcoin doanh nghiệp. Tuy nhiên, cùng với sự xuất hiện của các quỹ ETF Bitcoin và các chiến lược kho bạc mới, mức "phê duyệt Bitcoin/trên vốn hóa" của họ có thể dần suy giảm. Trong ngắn hạn, việc công bố chiến lược huy động vốn bằng Bitcoin thường làm tăng khả năng sinh lời trong ngắn và dài hạn. Tỷ suất lợi nhuận dao động rất lớn, thậm chí ở các khung thời gian khác nhau. Tuy nhiên, theo thời gian, hiệu suất có xu hướng giảm:
-
Lợi nhuận trung bình 1 năm: 526% (59% công ty có lãi);
-
Lợi nhuận trung bình 3 năm: 119% (chỉ 13,64% công ty có lãi);
-
Lợi nhuận trung bình lịch sử: 515% (59% công ty có lãi).
Lưu ý: Lợi nhuận trung vị thấp đáng kể so với trung bình, cho thấy các giá trị ngoại lai đã kéo cao mức trung bình tổng thể. Từ 2020–2025, Bitcoin đã vượt xa hầu hết các loại tài sản khác, là yếu tố thúc đẩy chính đằng sau lợi nhuận cao của các công ty này.
Bản đồ nhiệt hiệu suất chiến lược Bitcoin
-
Các trường hợp thành công: Các doanh nghiệp có sự đồng thuận cộng đồng mạnh, nâng cao được chỉ số "số Bitcoin trên mỗi cổ phiếu" và tạo ra các cơ hội kỹ nghệ tài chính thì thể hiện hiệu suất vượt trội.
-
Các trường hợp thất bại: Như SOS Limited (công ty khai thác mã hóa cũ chuyển sang giao dịch hàng hóa), do khó khăn trong hoạt động kinh doanh chính và thực thi chiến lược Bitcoin yếu kém, nên hiệu suất kém. Rõ ràng, các công ty theo "chiến lược Bitcoin thuần túy" được thị trường công nhận hơn so với các công ty chỉ phân bổ nhỏ.
-
Cảnh báo rủi ro: Các doanh nghiệp liên quan đến Bitcoin có thể đối mặt với biến động và sụt giảm nghiêm trọng, nhưng khi giá trị tài sản ròng (NAV) của công ty vượt vốn hóa thị trường, có thể xuất hiện cơ hội phục hồi. Lưu ý: Với các doanh nghiệp bên bờ phá sản, việc chỉ nắm giữ một lượng nhỏ Bitcoin trên bảng cân đối kế toán là không đủ để đảo ngược tình thế.
Kết luận
Cùng với thành công của Circle khi IPO như một công ty ổn định tiền tệ thuần túy, thị trường chứng khoán và thị trường mã hóa đang ngày càng hội tụ nhanh chóng. Dự kiến sẽ có thêm nhiều công ty mã hóa chất lượng cao niêm yết, đồng thời xuất hiện nhiều công cụ chiến lược mã hóa hơn nữa. Trước sự hào hứng gần đây của thị trường với các chiến lược mã hóa, nhà đầu tư có thể tận dụng khuôn khổ sau để bắt cơ hội: ảnh hưởng của đội ngũ, chất lượng tài sản, tính bền vững của mức phê duyệt mã hóa, và phân tích sâu từng dự án cụ thể.
Tuy nhiên, khi chiến lược liên quan đến các token nằm ngoài top 20 vốn hóa, cần hết sức thận trọng. Những token này không chỉ thiếu thuộc tính tài sản cứng như Bitcoin, mà còn thường thiếu nhu cầu mua ròng liên tục. Về cấu trúc, nhà đầu tư phải làm rõ: 1) Chiến lược kinh doanh nền tảng mà công ty đang thực hiện là gì; 2) Cơ cấu vốn của giao dịch (nợ, trái phiếu chuyển đổi, PIPE); và 3) Giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@etherary
