Lo ngại phát hành token trên pump.fun khiến các đồng tiền MEME giảm giá, hệ sinh thái Solana xứng danh "khối u số một"?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Lo ngại phát hành token trên pump.fun khiến các đồng tiền MEME giảm giá, hệ sinh thái Solana xứng danh "khối u số một"?
Khi thông tin phát hành token trên Pump.fun lại xuất hiện, hàng phòng thủ thanh khoản vốn đã mong manh trên chuỗi Solana bị phá vỡ, đồng thời làm rạn nứt niềm tin thị trường đang trong giai đoạn phục hồi, tâm lý phòng ngừa rủi ro trên chuỗi tăng mạnh.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Nancy, PANews
Khi thông tin về việc phát hành token của Pump.fun lại rộ lên, hàng phòng thủ thanh khoản vốn đã mong manh trên chuỗi Solana bị phá vỡ, niềm tin thị trường đang trong giai đoạn phục hồi cũng bị chia rẽ, tâm lý né tránh rủi ro trên chuỗi nhanh chóng leo thang.
Máy đánh bạc trên chuỗi: Chỉ 3,6% người dùng thu lợi hơn 500 USD
Gần đây, tin đồn về việc Pump.fun sắp phát hành token một lần nữa khuấy động thị trường. Theo báo cáo từ Blockworks trích dẫn nhiều nguồn tin thân cận, Pump.fun dự kiến huy động 1 tỷ USD thông qua bán token, định giá đạt 4 tỷ USD, token sẽ được bán cho công chúng và các nhà đầu tư tư nhân. Mặc dù thời điểm phát hành chưa được xác nhận chính thức, tài khoản mạng xã hội của nền tảng ám chỉ có thể ra mắt trong vòng hai tuần tới.
Thực tế, đây không phải là lần đầu tiên xuất hiện kế hoạch phát hành token. Ngay từ tháng 2 năm nay, theo Wushuo Blockchain, Pump.fun từng lên kế hoạch phát hành token trên CEX theo hình thức đấu giá Dutch và cung cấp tài liệu chuẩn bị chi tiết cho các sàn giao dịch. Tuy nhiên, khi đó thanh khoản thị trường bị hút mạnh bởi các đồng MEME cá nhân do Trump và vợ ông Melania phát hành, khiến kế hoạch cuối cùng không thể thực hiện. Hiện tại, môi trường thị trường có phần ấm lại, kế hoạch phát hành token của Pump.fun dường như được đưa trở lại chương trình nghị sự.
Tuy nhiên, cỗ "máy in tiền trên chuỗi" này đang đối mặt với tình trạng nhiệt độ thị trường suy giảm nghiêm trọng.
Theo dữ liệu từ Dune, tính đến ngày 4 tháng 6, doanh thu tích lũy của nền tảng đã vượt quá 730 triệu USD, mức doanh thu theo ngày từng đạt đỉnh gần 15 triệu USD. Tuy nhiên, kể từ tháng 2 năm 2025, tốc độ tăng trưởng doanh thu của nền tảng rõ ràng chậm lại, hiện phần lớn doanh thu theo ngày ổn định ở mức vài triệu USD.
Về khối lượng giao dịch, Pump.fun từng lập kỷ lục 3,3 tỷ USD trong một tuần vào cuối năm 2024, sau đó dù có vài lần bật trở lại mức 1 tỷ USD, nhưng khó có thể quay lại đỉnh cao. Xu hướng suy yếu thanh khoản phần nào làm giảm sức nóng và ý chí tham gia của người dùng đối với nền tảng.
Xét về số lượng token được tạo, Pump.fun đến nay đã tạo hơn 11,02 triệu token, đỉnh điểm số lượng tạo theo ngày từng đạt 70.000 (tháng 1 năm 2025). Tuy nhiên, con số hiện tại đã giảm xuống khoảng 30.000 mỗi ngày, cho thấy nhiệt huyết tham gia của người dùng đã dịu đi.
Đáng chú ý, đằng sau lượng lớn đồng MEME, số dự án thực sự có quy mô vốn hóa nhất định là rất ít. Theo thống kê của Dune, hiện chỉ có 14 token có vốn hóa vượt 50 triệu USD, 259 token nằm trong khoảng 1 triệu đến 50 triệu USD, còn lại khoảng 1,4 triệu token đều thuộc nhóm vốn hóa nhỏ. Điều này cho thấy phần lớn token chỉ dừng lại ở mức tự chơi nội bộ, thiếu khả năng hấp thụ dòng vốn bên ngoài.
Ở khía cạnh người dùng, Pump.fun cũng đối mặt với tình trạng sụt giảm nghiêm trọng lượng người dùng mới, trong khi người dùng cũ đang vật lộn duy trì. Dữ liệu từ Dune cho thấy, Pump.fun từng đạt đỉnh vào cuối tháng 1 năm 2025, số ví hoạt động theo ngày từng vượt 400.000, lúc đó lượng người dùng mới đổ vào là yếu tố then chốt thúc đẩy sự bùng nổ về số lượng. Tuy nhiên, khi tâm lý thị trường nguội lại, số lượng ví hoạt động cũng giảm theo, hoạt động chủ yếu của nền tảng hiện nay phụ thuộc vào việc tái sử dụng của người dùng cũ, đóng góp từ người dùng mới giảm mạnh. Xu hướng này cũng chứng minh rằng, phần lớn người dùng Pump.fun thường xuyên thử tạo và thổi phồng các đồng MEME, nhưng rất ít dự án có thể xây dựng giá trị bền vững, dẫn đến chu kỳ người dùng ngắn, ít gắn bó lâu dài.
Không chỉ vậy, đằng sau câu chuyện làm giàu nhanh chóng của Pump.fun là hiện tượng thiên vị người sống sót (survivor bias) trần trụi. Dữ liệu Dune cho thấy, trong tháng này, số ví tham gia giao dịch khoảng 594.000, trong đó chỉ 3,6% người dùng đạt lợi nhuận thực chất vượt 500 USD. Thậm chí đáng kinh ngạc hơn, chỉ có 27 ví lợi nhuận trên 100.000 USD, chiếm 0,0045% tổng số người giao dịch; số ví lợi nhuận trên 10.000 USD là 577, chiếm tỷ lệ cũng chỉ 0,1%. Trái lại, tỷ lệ thua lỗ cao hơn nhiều, lên tới 52,5%, trong đó không thiếu những trường hợp cực đoan thua lỗ hàng triệu USD. Những con số này cho thấy rõ ràng, phần lớn lợi nhuận bị một số ít "nhà cái" thu về, còn đa số nhà đầu tư nhỏ lẻ chỉ đóng vai trò là nhiên liệu thanh khoản.
Trong bối cảnh tăng trưởng người dùng chạm trần, chất lượng token đáng lo ngại, thanh khoản bị rút cạn, việc Pump.fun phát hành token có thể khơi dậy tâm lý thị trường, gánh vác định giá cao tới 4 tỷ USD hay không, là điều còn nhiều nghi vấn.
Tâm lý né tránh rủi ro trên Solana gia tăng, phát hành token định giá cao gây tranh cãi
Tin tức về việc phát hành token với định giá cao của Pump.fun khiến nhiều nhà đầu tư lo ngại liệu có lặp lại cảnh tượng "bữa tiệc cuối cùng" như khi APE ra mắt hay không.
"Kẻ thống trị định giá 4 tỷ USD trước đó vẫn là Yuga Labs phát hành APE, được mệnh danh là ánh hào quang cuối cùng của thị trường tăng giá năm đó, sau đó toàn bộ altcoin sụp đổ phân nửa. Giờ đây Pump.fun cũng định giá 4 tỷ USD, nhưng số tiền gọi vốn gấp hơn 2 lần so với APE trước đây. Gần đây các sàn giao dịch tăng tốc niêm yết, có lẽ cũng cố ý né tránh cuộc 'hút máu' lớn từ PUMP sau hai tuần." KOL @AB bình luận.
Xét về dòng vốn trên chuỗi Solana, tâm lý né tránh rủi ro đang gia tăng, các đồng MEME đồng loạt giảm mạnh. Theo dữ liệu CoinGecko, trong 24 giờ qua, các đồng MEME nổi bật trong hệ sinh thái Solana đều trải qua mức điều chỉnh khác nhau. Đồng thời, dữ liệu Artemis cho thấy, Solana trở thành mạng lưới blockchain đứng thứ ba về dòng vốn ròng ra trong 24 giờ qua.
Nhà nghiên cứu độc lập @Haotian thẳng thắn chỉ trích mức định giá hiện tại của Pump.fun là "bong bóng cực độ", một nền tảng phát hành MEME lại có định giá vượt xa phần lớn các giao thức DeFi hàng đầu, và nêu ra bốn điểm phê bình chính: (1) Định giá thị trường thổi phồng quá mức là không hợp lý: Mô hình kinh doanh tận dụng kinh tế chú ý của Pump.fun phụ thuộc vào hiệu ứng FOMO ngắn hạn và phi lý tính của các đồng MEME trên thị trường. Nói trắng ra là biến lưu lượng thành tiền nhờ "tính cờ bạc". Nghĩa là, khả năng kiếm tiền của Pump.fun hoàn toàn là sản phẩm của hiệu ứng ánh đèn sân khấu ngắn hạn, chứ không phải logic lợi nhuận bền vững dài hạn; (2) Hào moat thương mại mong manh dễ bị đảo ngược: Pump.fun tận dụng lợi thế công nghệ hiệu suất cao + chi phí thấp của Solana, cùng với xu hướng văn hóa MEME từ ngách chuyển sang đại chúng. Mô hình kinh doanh xây dựng trên cơ sở hạ tầng của người khác về bản chất là kinh doanh "nương nhờ". Một khi hệ sinh thái Solana có thay đổi lớn, sự mong manh trong mô hình kinh doanh sẽ lộ rõ; (3) Bản chất công cụ Launchpad khó tự tạo nên hệ sinh thái: Dù hiện tại có "kiếm tiền" đến đâu thì nó vẫn chỉ là "công cụ phát hành token". Muốn chuyển mình từ một Launchpad thuần túy thành một hệ sinh thái MEME phức tạp là điều mâu thuẫn: cốt lõi văn hóa MEME chính là đơn giản, trực tiếp và lan truyền theo kiểu virus, việc tích hợp thêm chức năng chỉ khiến nền tảng mất đi bản sắc "hoang dã" vốn có; (4) Định giá siêu cao sẽ đảo lộn hệ thống đổi mới giá trị ban đầu: Định giá siêu cao của Pump.fun đang gửi tín hiệu nguy hiểm đến toàn ngành: trong hệ sinh thái Crypto hiện nay, giá trị của "tập trung lưu lượng + biến thành tiền từ đầu cơ" có thể vượt xa "đổi mới công nghệ + cơ sở hạ tầng". Ông cho rằng, chìa khóa nằm ở chỗ, sau khi nhận được lượng vốn khổng lồ, Pump.fun có thật sự xây dựng được hào moat thương mại bền vững hay không, nếu không, định giá dị dạng này sẽ mang đến thảm họa đổi mới lớn lao cho toàn ngành, báo hiệu một tương lai Crypto ngày càng vụ lợi, ngắn hạn và xa rời gốc rễ kỹ thuật nguyên bản.
KOL @xingpt bổ sung từ góc nhìn định giá, doanh thu niên hóa trong 30 ngày qua của Pump.fun là 77,98 triệu USD, nếu FDV là 5 tỷ thì tỷ lệ FDV/doanh thu niên hóa là 64 – mức khá cao. Nhìn dài hạn, Pump chắc chắn không xứng đáng với định giá này, độ an toàn thu nhập không bằng các đầu DeFi như Ray/Cake; nhưng nếu thị trường tốt, đội ngũ có thể tạo FOMO, cũng có thể nhân đôi. Với định giá hiện tại, kết hợp cảm xúc trên X, tôi nghĩ không cần quá bi quan hay bán khống ngay từ đầu. Giữ tiền mặt, chờ đợi quan sát là được.
Tuy nhiên, KOL @加密韋馱 cho rằng, nói công tội mà bỏ qua tiến trình lịch sử là hành vi lừa dối. Vị thế chủ đạo trên chuỗi của Solana ngày hôm nay, nguyên nhân trực tiếp chính là nhờ Pump.fun, nó giải quyết bài toán thanh khoản từ con số 0 đến AMM rồi đến CEX, làm cho an toàn trên chuỗi được chuẩn hóa (rút pool, hợp đồng chứa độc), xây dựng văn hóa PVP trên chuỗi, và tạo ra lượng lớn SOL bị khóa thực sự. Sự xuất hiện của Pump.fun giống như khoảnh khắc iPhone trên chuỗi, cũng là nền tảng đầu tiên nhận ra thế hệ trẻ tuổi có thời gian chú ý cực ngắn, khinh thường giá trị truyền thống và thích thú với PVP. Từ góc độ đầu tư giá trị, Pump là ứng dụng tiêu dùng lớn nhất toàn mạng, P/E chỉ có 5, đích thực là mục tiêu định giá thấp. Ông cho rằng hiện tại trong giới crypto chỉ có hai hào moat: thanh khoản và thời gian hiển thị màn hình.
"Đừng còn mơ tưởng Pump.fun sẽ phát airdrop nữa." Trước hy vọng của thị trường về việc Pump.fun phát airdrop, người sáng lập Weirdo Ghost Gang sleepy chỉ ra rằng Pump.fun đã hoàn thành khởi động lạnh nhờ sản phẩm, không còn động lực để phát airdrop. Thực tế, airdrop hiện nay ngày càng trở thành công cụ bắt chú ý ngắn hạn. Nhìn như đang "khen thưởng người dùng", nhưng bản chất rất hiếm khi giữ lại được người dùng trung thành thật sự. Airdrop ≠ lòng trung thành người dùng. Airdrop chỉ là một thiết bị giải phóng lưu lượng, dùng để khuếch đại ảnh hưởng của dự án trong thời gian ngắn. Nhưng Pump.fun hiện đã có nhóm người dùng ổn định và đồ sộ, nó không cần dùng airdrop để bổ sung sự chú ý, cũng chẳng cần airdrop để tạo chủ đề.
Tóm lại, dù tin tức phát hành token của Pump.fun một lần nữa thổi bùng tranh luận trên thị trường, nhưng phía sau cơn sốt ấy ẩn chứa sự mong manh về cấu trúc thanh khoản, sự thoái trào trong tâm lý tham gia của người dùng, và bong bóng khổng lồ trong câu chuyện MEME.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
PANews
