Đối thoại cùng người sáng lập Aave: Dự luật GENIUS đã được thông qua, stablecoin cuối cùng sẽ trở thành nền tảng của hệ thống tài chính
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Đối thoại cùng người sáng lập Aave: Dự luật GENIUS đã được thông qua, stablecoin cuối cùng sẽ trở thành nền tảng của hệ thống tài chính
Chỉ cần chính phủ Mỹ ủng hộ stablecoin, stablecoin sẽ chỉ làm tăng ảnh hưởng của đồng đô la thay vì làm suy yếu nó.
Chuyên sâu báo cáo Web3Thực hiện & biên dịch: TechFlow
Khách mời: Sam Kazemian, nhà sáng lập Frax Finance; Stani Kulechov, nhà sáng lập Aave
Dẫn chương trình: Robbie
Nguồn podcast: The Rollup
Tựa đề gốc: How The Genius Act Could Change The Dollar Forever - Sam Kazemian & Stani Kulechov
Ngày phát hành: 29 tháng 5 năm 2025
Tóm tắt nội dung chính
Sam Kazemian (người sáng lập Frax Finance) và Stani Kulechov (người sáng lập Aave) gần đây đã tham gia một cuộc thảo luận về Đạo luật GENIUS. Dự luật quan trọng này có thể chính thức công nhận stablecoin là tiền tệ hợp pháp, mang ý nghĩa to lớn.
Đồng đô la Mỹ đang nhanh chóng "lên chuỗi", xu hướng này đang làm thay đổi cục diện tài chính truyền thống. Chúng tôi đi sâu vào ý nghĩa của sự thay đổi này, lý do tại sao các ngân hàng phản đối, cũng như cách Frax và Aave chuẩn bị cho sự chuyển đổi này.
Trong cuộc thảo luận, Sam đã trình bày chi tiết về FrxUSD và giải thích lý do stablecoin và trí tuệ nhân tạo (AI) là hai lĩnh vực được chú ý nhất hiện nay. Trong khi đó, Stani chia sẻ quan điểm rằng token chứng khoán có thể trở thành loại tài sản lớn nhất trên chuỗi. Dù hiện tại stablecoin chỉ chiếm 1,1% lượng đô la lưu thông, tỷ lệ này có thể sớm thay đổi đáng kể.
Tổng hợp những quan điểm nổi bật
-
Stablecoin, DeFi và các công nghệ khác cuối cùng sẽ trở thành nền tảng của hệ thống tài chính.
-
Những thứ đơn giản dễ mở rộng hơn, điều này cũng đúng trong lĩnh vực tiền mã hóa. Khái niệm stablecoin rất đơn giản, đây cũng là một trong những lý do quan trọng khiến nó thay đổi cách nhìn của mọi người về tiền mã hóa.
-
Miễn là chính phủ Mỹ ủng hộ stablecoin, chúng chỉ làm tăng sức ảnh hưởng của đồng đô la Mỹ chứ không làm suy yếu nó.
-
Trong lĩnh vực tiền mã hóa, chúng ta cần đảm bảo đổi mới sẽ không biến mất vì quy định. Tôi vẫn giữ thái độ lạc quan về tương lai. Miễn là chúng ta tìm được sự cân bằng giữa quản lý và đổi mới, chúng ta có thể xây dựng một hệ thống tài chính minh bạch và hiệu quả hơn, phục vụ tốt hơn cho người dùng toàn cầu.
-
Toàn bộ cung tiền M1 trị giá 20 nghìn tỷ USD toàn cầu hoàn toàn có thể được chuyển đổi sang dạng kỹ thuật số thông qua stablecoin. Hiện tại, chúng ta mới chỉ thực hiện khoảng 1% quá trình chuyển đổi, từ thế giới tài chính truyền thống Web 2 sang đô la kỹ thuật số Web 3. Do đó, chìa khóa là xây dựng một hệ thống cơ sở hạ tầng đô la kỹ thuật số, ví dụ như FRX USD, USDC hoặc stablecoin do ngân hàng phát hành.
Việc áp dụng stablecoin quy mô lớn
Robbie:
Xin chào mọi người, chào mừng đến với chương trình "Roll Up". Hôm nay, chúng tôi rất vinh dự được đón tiếp hai chuyên gia hàng đầu trong lĩnh vực stablecoin — Sam từ Frax và Stani từ Aave. Stablecoin đang trỗi dậy mạnh mẽ, tôi cho rằng đây là một trong số ít sản phẩm thực sự tìm được chỗ đứng trên thị trường trong lĩnh vực tiền mã hóa. Chúng ta đang thấy các đạo luật liên quan đến stablecoin nhanh chóng được thông qua tại cả hai viện Quốc hội Mỹ, hiện tại stablecoin đã chiếm 1,1% lượng đô la lưu thông và con số này sẽ tiếp tục tăng lên. Các bạn có suy nghĩ gì về tình hình hiện tại của lĩnh vực stablecoin?
Sam Kazemian:
Thực ra tôi đang cố gắng kiềm chế sự phấn khích của mình, nhưng tình hình hiện tại khiến tôi vô cùng hào hứng. Tôi chưa từng nghĩ phát triển của stablecoin lại đạt tới mức độ như ngày hôm nay, hiện tại hai ngành hấp dẫn nhất thế giới là trí tuệ nhân tạo và stablecoin. Trong môi trường thị trường hiện nay, không có ngành nào sánh kịp. Nhìn thấy lĩnh vực mà mình theo đuổi nhiều năm đạt đến đỉnh cao như vậy thật sự rất thỏa mãn. Có thể nói, thế giới cuối cùng cũng bắt đầu chú ý và công nhận tất cả những điều này.
Tôi biết Stani được gọi là "cha đẻ của DeFi", anh ấy có lẽ đã từng trải nghiệm cảm giác thành tựu này trước rồi. Khi bạn theo đuổi lĩnh vực DeFi suốt nhiều năm, rồi cả thế giới cuối cùng cũng đứng về phía bạn, chắc chắn cảm giác đó rất đặc biệt. Sau khi Đạo luật Genius được thông qua vào thứ Hai tuần này, phần bất ổn và khó khăn nhất trong lĩnh vực stablecoin đã qua rồi. Hệ thống chính trị và lập pháp của Mỹ rất phức tạp, nhiều người thực sự không hiểu rõ cách vận hành bên trong. Cơ cấu lưỡng viện của Quốc hội đòi hỏi nhiều vòng bỏ phiếu, thường gây nhầm lẫn, kiểu như “sao lại thêm một vòng bỏ phiếu nữa?”, nhưng cuối cùng, trừ khi có thay đổi lớn như việc Đảng Cộng hòa thay đổi ưu tiên (khả năng cực thấp), thì một phiên bản nào đó của đạo luật stablecoin hoặc phiên bản Hạ viện sẽ được thông qua.
Vì vậy, mặc dù hiện tại Thượng viện đã thông qua một số đạo luật, nhưng điều đó không có nghĩa chúng đã trở thành luật, vẫn cần chữ ký của Tổng thống. Tuy nhiên, đây chắc chắn là một thời khắc lịch sử, tất cả mọi người đều háo hức chờ đợi. Tuần tới, tôi sẽ thảo luận về luật hóa stablecoin và tác động sau khi nó có hiệu lực cùng với Thượng nghị sĩ Bill Hagerty và Tom Member. Tôi rất phấn khích. Tôi nhớ lại thời điểm Aave ra mắt trong “mùa hè DeFi”, tôi có thể hình dung được cảm giác hưng phấn đó.
Stani Kulechov:
Tôi hoàn toàn đồng ý với quan điểm của Sam, làm việc trong lĩnh vực này thực sự rất thú vị. Bạn có thể không ngờ mọi việc lại phát triển đến quy mô như ngày hôm nay, nhưng trong thâm tâm luôn có một niềm tin: stablecoin,DeFivà các công nghệ khác cuối cùng sẽ trở thành nền tảng của hệ thống tài chính.
Sự chuyển đổi này là tự nhiên, giống như quá trình chuyển từ thanh toán bằng giấy sang thanh toán kỹ thuật số, giờ đây chúng ta đang tiến tới một thế giới tài chính hoàn toàn mới, quá trình này cần thời gian. Nhớ lại lúc chúng tôi hợp tác với Aave ở giai đoạn đầu, khi đó trên Ethereum hầu như chưa có khái niệm về stablecoin. Nhưng vài năm sau, stablecoin đã trở thành cơ sở hạ tầng quan trọng để tiếp cận tính thanh khoản và lợi nhuận, hình thức này rất trực quan và dễ chấp nhận đối với các tổ chức và người dùng đại chúng.
Tôi luôn cho rằng, những thứ đơn giản dễ mở rộng hơn, điều này cũng đúng trong lĩnh vực tiền mã hóa. Khái niệm stablecoin rất đơn giản, đây cũng là một trong những lý do quan trọng khiến nó thay đổi cách nhìn của mọi người về tiền mã hóa. Trước đây, khi người dùng đại chúng nhắc đến tiền mã hóa, họ thường nghĩ ngay đến đầu cơ giao dịch, bởi đa số người dùng tiếp cận các tài sản này thông qua các sàn giao dịch, và các tài sản này thường thiếu ứng dụng thực tế. Nhưng stablecoin đã mở ra một cảnh quan sử dụng hoàn toàn mới cho người dùng đại chúng, ví dụ như thanh toán xuyên biên giới và chuyển giá trị, những điều trước đây chưa tồn tại.
Tất nhiên, đối với một số khu vực có hệ thống tài chính kém ổn định, chẳng hạn như Argentina, một số quốc gia châu Phi, cũng như một số khu vực Trung Đông và châu Á, tính "ổn định" của stablecoin trở nên đặc biệt quan trọng. Trong khi đó, ở phương Tây, ví dụ như châu Âu và Mỹ, vai trò của stablecoin chủ yếu thể hiện ở việc cung cấp cơ hội DeFi, tiếp cận thanh khoản và thu lợi nhuận. Tôi cho rằng đây đều là những kịch bản ứng dụng rất thú vị. Ngoài ra, tiềm năng của stablecoin trong thanh toán và phân phối giá trị không biên giới cũng khiến tôi rất hào hứng.
Tất nhiên, chi tiết pháp lý rất quan trọng đối với sự phát triển tương lai của lĩnh vực này. Ngay cả khi stablecoin được quản lý, chúng ta cũng cần đảm bảo các quy định đó là hợp lý, đồng thời sẵn sàng thỏa hiệp khi cần thiết.
Stablecoin so với đô la Mỹ
Robbie:
Stani, một trong những giá trị cốt lõi mà bạn vừa đề cập, cũng như Sam đã nói, là mở rộng ảnh hưởng của đồng đô la Mỹ tới những thị trường thiếu tiền tệ, nơi khó tiếp cận được tiền tệ chất lượng cao. Ví dụ như các khu vực bạn vừa đề cập: Argentina, một số quốc gia châu Phi, cũng như một số khu vực Trung Đông và châu Á, những nơi này phổ biến tình trạng siêu lạm phát. Vì vậy, nhu cầu về đồng đô la Mỹ rất mạnh mẽ, bởi đây là một trong những đồng tiền ổn định nhất thế giới.
Bước đầu tiên là đưa đồng đô la Mỹ vào các thị trường này thông qua stablecoin, giúp mọi người bảo vệ tài sản khỏi mất giá do tiền tệ nội địa. Bước tiếp theo là cung cấp cơ hội sinh lời thông qua stablecoin cho các khu vực này, để họ không chỉ giữ giá mà còn có thể tăng giá trị.
Về ảnh hưởng của stablecoin đối với vị thế toàn cầu của đồng đô la Mỹ, tôi đã nghe nhiều ý kiến khác nhau. Một số người lo ngại rằng stablecoin có thể đe dọa vị thế bá chủ toàn cầu của đồng đô la Mỹ. Nhưng tôi nghĩ tất cả chúng ta ở đây đều đồng ý rằng stablecoin thực ra đang củng cố vị thế của đồng đô la Mỹ trên thị trường toàn cầu. Các bạn nghĩ sao về lời chỉ trích này?
Sam Kazemian:
Câu hỏi này cần một chút bối cảnh. Tôi đã hoạt động trong lĩnh vực tiền mã hóa hơn mười năm rồi, bắt đầu đào tiền từ thời đại học, còn sớm hơn cả các dự án như Ethereum.
Về sự phát triển của stablecoin, tôi thích chia thành hai giai đoạn, giống như lịch sử được chia thành trước và sau Công nguyên. Giai đoạn đầu là ý tưởng ban đầu về stablecoin: liệu chúng ta có thể kết hợp tính phi tập trung và cơ chế tin cậy của Bitcoin để tạo ra một tài sản ổn định gắn với đồng đô la Mỹ hay không? Ý tưởng này giống như đang tìm kiếm "chiếc cốc thánh". Stablecoin thuật toán chính là hiện thân của tư tưởng này, nó cố gắng đạt được khả năng co giãn vô hạn trên chuỗi mà không cần tài khoản ngân hàng hay dự trữ tiền pháp định để duy trì ổn định. Thiết kế này kết hợp ưu điểm của Bitcoin và Ethereum.
Tuy nhiên, thực tiễn chứng minh thiết kế này không hoàn hảo, thậm chí là bất khả thi. Giống như khái niệm "động cơ vĩnh cửu", mô hình này vi phạm các quy luật cơ bản của kinh tế học và vật lý. Vì vậy, ngành công nghiệp bắt đầu chuyển sang các thiết kế thực tế hơn. Ví dụ như phiên bản V1 của FRAX, nó thử nghiệm một mô hình phi tập trung hỗn hợp, nhưng cuối cùng nhận ra rằng để đạt được sự ổn định gắn với đồng đô la Mỹ, vẫn cần sự hậu thuẫn của nhà nước và sự công nhận pháp lý.
Nhưng bây giờ khả năng đó thực sự xuất hiện. Chính phủ Mỹ có thể công nhận một số stablecoin nhất định tương đương với đồng đô la Mỹ dưới dạng luật pháp, điều này cách đây vài năm là không thể tưởng tượng được. Cũng vì lý do này mà lộ trình mới của FRAX vẫn lấy stablecoin làm trung tâm. Mục tiêu chúng tôi hướng tới là quy mô thị trường hàng chục nghìn tỷ đô la, và điều này đòi hỏi một thiết kế thực tế và khả thi. Nhìn lại lịch sử, chúng tôi dần nhận ra rằng một stablecoin phi tập trung hoàn toàn và có thể mở rộng lên 20 nghìn tỷ đô la là không thể. Nhưng nếu có thể khiến Cục Dự trữ Liên bang và chính phủ Mỹ hậu thuẫn các tài sản kỹ thuật số này, đó sẽ là điều hào hứng nhất. Đây chính là định hướng hiện tại của FRAX.
Về việc liệu stablecoin có đe dọa vị thế của đồng đô la Mỹ hay không, tôi cho rằng miễn là chính phủ Mỹ ủng hộ stablecoin, chúng chỉ làm tăng sức ảnh hưởng của đồng đô la Mỹ chứ không làm suy yếu nó.
Stani Kulechov:
Tôi hoàn toàn đồng ý với quan điểm của Sam. Đồng đô la Mỹ về bản chất là một công cụ giao dịch đơn giản và hiệu quả, và sự xuất hiện của internet đã không làm suy yếu vị thế của nó, mà ngược lại còn mở rộng ảnh hưởng toàn cầu của nó. Tôi dự đoán stablecoin cũng sẽ tạo ra hiệu ứng tương tự, bởi chúng giúp phạm vi bao phủ của đồng đô la Mỹ rộng hơn.
Về mặt quy mô, tôi cũng hoàn toàn đồng tình với Sam. Việc xây dựng một hệ thống tiền tệ toàn cầu hoàn toàn phi tập trung sẽ mất rất nhiều thời gian và cần lượng lớn người dùng chấp nhận. Nhưng ở thời điểm hiện tại, tiềm năng công nghệ của stablecoin chủ yếu thể hiện ở việc mở rộng hệ thống tài chính hiện có.
Trong vài năm tới, tôi cho rằng stablecoin sẽ trở thành loại tài sản lớn nhất trên chuỗi. Xa hơn nữa, token chứng khoán có thể vượt qua tổng cộng stablecoin và các tài sản mã hóa khác để trở thành loại tài sản lớn nhất trên chuỗi. Quá trình chuyển đổi này rất quan trọng, bởi nó không chỉ củng cố vai trò của đồng đô la Mỹ trong giao dịch mà còn đặt nền móng cho hệ thống tài chính tương lai.
Cuối cùng, chúng tôi hy vọng có thể xây dựng một hệ thống tài chính toàn cầu phi tập trung, công bằng và hiệu quả hơn, nhưng trước đó, stablecoin là một bước đi quan trọng để đạt được mục tiêu này. Nhìn thấy ngày càng nhiều tổ chức tài chính truyền thống và công ty công nghệ gia nhập lĩnh vực stablecoin khiến tôi rất phấn khích. Điều này cho thấy mức độ chấp nhận stablecoin đang tăng lên và ngành công nghiệp cũng đang phát triển nhanh chóng.
Stablecoin, tài sản thế giới thực (RWAs), token chứng khoán
Robbie:
Stani, những dự đoán trước đây của anh đã nhiều lần được kiểm chứng, ví dụ như thành công trong lĩnh vực cho vay tài chính phi tập trung (DeFi), có thể là phần quan trọng nhất trong DeFi. Và bây giờ, stablecoin cũng đang bước vào thời kỳ hoàng kim. Anh đã dự đoán đúng hai lần, và giờ anh lại nói rằng token chứng khoán sẽ trở thành loại tài sản lớn nhất trên chuỗi, thậm chí vượt qua tổng cộng stablecoin và tài sản mã hóa.
Anh có thể giải thích giúp chúng tôi token chứng khoán là gì không? Là cổ phiếu hay sao? Ví dụ như chúng ta thấy thông báo gần đây của Kraken, Robinhood cũng ra mắt cổ phiếu được mã hóa. Đây có phải là token chứng khoán mà anh đang nói đến không? Tại sao anh cho rằng token chứng khoán có thể vượt qua stablecoin và các tài sản mã hóa khác để trở thành loại tài sản lớn nhất trên chuỗi?
Stani Kulechov:
Trước hết, dự đoán của tôi không phải lúc nào cũng đúng. Nhưng về token chứng khoán, hoặc nói rộng hơn, chúng ta có thể dùng thuật ngữ "tài sản thế giới thực (RWAs)" để mô tả, phạm vi bao quát rất rộng.
Token chứng khoán có thể bao gồm cổ phiếu, ví dụ như cổ phiếu của các công ty niêm yết, cũng có thể là cổ phần của các công ty chưa niêm yết. Những tài sản này hiện tại trong hệ thống tài chính truyền thống không phải ai cũng dễ dàng tiếp cận, thường chỉ một số ít tổ chức hoặc cá nhân mới được tham gia.
Bên cạnh đó, token chứng khoán còn có thể bao gồm các tài sản nợ. Một ví dụ điển hình là trái phiếu kho bạc (T-Bills), chúng đã bắt đầu được đưa lên chuỗi thông qua mã hóa. Khi lãi suất DeFi thấp, tài sản này trở nên đặc biệt hấp dẫn, bởi nó có thể mang các tài sản rủi ro thấp từ tài chính truyền thống vào hệ sinh thái trên chuỗi.
Theo thời gian, chúng ta sẽ còn thấy nhiều cơ hội đầu tư có rủi ro-lợi nhuận cao hơn được đưa lên chuỗi, ví dụ như trái phiếu doanh nghiệp hoặc các tài sản sinh lời cao khác. Xu hướng này không chỉ mở rộng chủng loại tài sản trên chuỗi mà còn giúp nhiều tài sản thiếu tính thanh khoản trong tài chính truyền thống tìm thấy giá trị mới. Ví dụ, một số tài sản không phải vì thiếu hấp dẫn mà thiếu thanh khoản, mà là do ngưỡng đầu tư cao hoặc quy trình giao dịch phức tạp. Trong khi đó, lợi thế của DeFi là có thể tập trung lượng lớn thanh khoản và kết nối vốn với các cơ hội tài chính thông qua khả năng tương tác hiệu quả.
Theo một nghĩa nào đó, stablecoin cũng có thể được xem là một dạng RWAs. Điểm khác biệt là stablecoin thường không trực tiếp mang lại lợi nhuận cho người dùng cuối, vì vậy giống như một công cụ B2B. Nhưng sự xuất hiện của chúng cho thấy hệ thống blockchain có thể thu hút lượng lớn giá trị chảy từ hệ thống tài chính truyền thống, và xu hướng này sẽ tiếp tục mở rộng.
Robbie:
Hoàn toàn đồng ý. Tôi nghĩ anh đã phác họa một bức tranh rất rõ ràng, thể hiện tiềm năng khổng lồ khi đưa các tài sản này lên chuỗi. Đây không chỉ đơn thuần là việc biến các tài sản này thành tài sản sinh lời, mà còn tận dụng được cơ hội từ tính tương tác và khả năng kết hợp với hệ thống tài chính truyền thống trên chuỗi.
Lợi nhuận và thanh khoản là các yếu tố then chốt. Những tài sản này cần thanh khoản và lợi nhuận, và hệ sinh thái trên chuỗi đúng là có thể đáp ứng các nhu cầu này. Anh vừa nhắc đến trái phiếu kho bạc, tôi tin rằng chúng đã trở thành thành phần quan trọng trong dự trữ tài sản của nhiều stablecoin, điều này càng khẳng định sức hấp dẫn của tài chính trên chuỗi.
Sam, anh vừa nói tuần tới sẽ thảo luận với Hagardy và những người soạn thảo luật tại Las Vegas. Anh nói rằng khi đạo luật có hiệu lực, có thể mở ra nhiều cơ hội mới. Hiện tại chúng ta đều biết tình hình thị trường stablecoin, vậy sau khi đạo luật được ký kết, sẽ có những phát triển và cơ hội mới nào?
Sam Kazemian:
Đạo luật này rất khác biệt so với stablecoin khu vực như của EU (ví dụ như Đạo luật Mika) hoặc các stablecoin khu vực khác. Ở UAE có Cơ quan Quản lý Tài sản Ảo (VAR), ở Nhật Bản cũng có giấy phép stablecoin tương tự. Ví dụ Circle tuyên bố vài tháng trước rằng họ đã nhận được giấy phép phát hành stablecoin tại Nhật Bản. Tuy nhiên, điểm mấu chốt của đạo luật này không nằm ở việc nhận được giấy phép hay hướng dẫn nào đó, mà là nó liên quan đến chủ thể phát hành đồng đô la Mỹ — bản thân chính phủ Mỹ.
Hiện tại, trên thị trường stablecoin toàn cầu, hơn 95% stablecoin được neo bằng đô la Mỹ. Vì vậy, thái độ của chính phủ Mỹ đối với các stablecoin này là cực kỳ quan trọng, bởi nó không chỉ là vấn đề khu vực mà ảnh hưởng toàn cầu. Nói cách khác, nếu một stablecoin được chính phủ Mỹ công nhận tương đương với đô la Mỹ, nó có khả năng được chấp nhận rộng rãi trong hệ thống tài chính toàn cầu.
Ví dụ Arthur Hayes từng nói, “đạo luật này chỉ dành cho thị trường Mỹ”. Nhưng thực tế, quan điểm này là sai, bởi nó liên quan đến địa vị pháp lý của đồng đô la Mỹ. Khi một stablecoin được công nhận là đơn vị đô la Mỹ, nó có thể lưu thông ở mọi nơi chấp nhận đô la Mỹ. Ngay cả các ngân hàng EU cũng có thể sẵn sàng chấp nhận các stablecoin này, miễn là chúng có thể kết nối qua blockchain, thay vì phụ thuộc vào hệ thống SWIFT truyền thống.
Về mặt pháp lý, ý nghĩa của đạo luật này là nó không đơn thuần hợp pháp hóa stablecoin, mà trực tiếp trao cho chúng địa vị pháp lý của đồng đô la Mỹ. Ví dụ ở các khu vực tài phán khác nhau, nơi nào đô la Mỹ là tiền tệ hợp pháp lưu hành, thì stablecoin này cũng có thể tự do hoạt động tại đó. Sự chuyển đổi này khiến các ngân hàng bắt đầu nghiêm túc xem xét phát hành stablecoin riêng, ví dụ như JP Morgan và Citigroup đang tìm cách thành lập liên minh để cùng ra mắt stablecoin hợp pháp. Mặc dù tôi không thể tiết lộ chi tiết hơn vì đã ký thỏa thuận bảo mật, nhưng chúng tôi thực sự đang có các cuộc thảo luận sâu với các ngân hàng này. Đây là một sự kiện rất quan trọng.
Bên cạnh đó, cùng với sự ra mắt của FRX USD và các stablecoin thanh toán khác, tôi tin rằng Circle với USDC cũng đang theo sát xu hướng này. Paulo của Tether gần đây cũng hoạt động tại Washington, rõ ràng họ cũng nhận ra tầm quan trọng lớn của đạo luật này. Đây không đơn thuần là vấn đề quy định khu vực, mà là một sự kiện lớn ảnh hưởng đến tương lai thị trường stablecoin toàn cầu.
Robbie:
Đúng vậy. Đạo luật này đang định nghĩa lại mối quan hệ giữa đô la Mỹ và stablecoin. Trước đây quyền phát hành đô la Mỹ chỉ do một thực thể nắm giữ, giờ đây nhiều tổ chức có thể tham gia phát hành, ví dụ như JP Morgan và Citigroup đang tìm cách liên kết để ra mắt stablecoin. Nghe các anh đã đàm phán với các ngân hàng này và ký thỏa thuận bảo mật, cho thấy mọi việc đang tiến triển thực chất. Điều này thực sự rất đáng mong đợi.
Mở rộng tín dụng đô la Mỹ
Robbie:
Giờ đây chúng ta thấy nhiều công ty bắt đầu tìm cách phát hành stablecoin, ví dụ Meta cho biết có thể ra mắt stablecoin riêng, Apple cũng đang cân nhắc. Ngày càng nhiều thực thể tài chính, công nghệ và DeFi đang thử phát hành stablecoin. Về bản chất, các stablecoin này đều là hình thức của đô la Mỹ, miễn là chúng được ghi nhãn “1 đô la” thì đều phù hợp quy định, thuộc nhóm này. Đây thực sự là một thay đổi hệ thống. Trước đây, quyền phát hành đô la Mỹ chỉ do một thực thể nắm giữ, giờ đây nhiều công ty và tổ chức có thể tham gia phát hành. Theo tôi, sự thay đổi này có thể dẫn đến sự phân tán trong phát hành đô la Mỹ.
Cuối cùng, xu hướng này có thể dẫn đến những ảnh hưởng gì? Khi các công ty khác nhau đều có thể phát hành đô la Mỹ, sẽ có những phản ứng dây chuyền kinh tế nào? Ví dụ, nhiều thực thể phát hành đô la Mỹ có thúc đẩy thị trường tín dụng mang tính địa phương hơn không? Như vậy, nhiều thực thể phát hành hơn có thể tham gia cho vay, từ đó mở rộng cung đô la Mỹ. Các bạn nghĩ sao về điều này?
Sam Kazemian:
Anh nói rất đúng. Thực tế, Cục Dự trữ Liên bang đã định nghĩa từ lâu các hình thức khác nhau của đô la Mỹ, ví dụ như M1, M2, M3. Các định nghĩa này phản ánh các loại tài sản đô la Mỹ khác nhau trong hệ thống tài chính. Một số tài sản trông giống đô la Mỹ nhưng thực tế không phải đô la Mỹ thật sự. Ví dụ trong DeFi chúng ta cũng từng thấy, như stablecoin của Terra, từng được coi là đô la Mỹ nhưng sau đó sụp đổ, mất giá trị.
Tiền M1 là hình thức tiền cơ bản nhất, chỉ các tài sản có thể sử dụng ngay lập tức trong nền kinh tế, ví dụ như tiền gửi ngân hàng hoặc quỹ thị trường tiền tệ. Những tài sản này có thể chuyển đổi thành tiền mặt bất cứ lúc nào, phục vụ trực tiếp cho hoạt động kinh tế; trong khi M2 bao gồm các tài sản đô la Mỹ có rủi ro cao hơn.
Về Đạo luật Genius và stablecoin thanh toán, ý nghĩa cốt lõi của đạo luật này là lần đầu tiên cho phép các thực thể phi ngân hàng phát hành tiền M1. Trước đây, trong hệ thống tài chính Mỹ, chỉ các ngân hàng được cấp phép mới được phát hành tiền M1 và chịu sự giám sát chặt chẽ. Việc thông qua đạo luật này có thể phá vỡ sự độc quyền này, cho phép các tổ chức khác đổi mới và phát hành tiền M1.
Tất nhiên, việc phát hành này phải tuân thủ các quy tắc nghiêm ngặt, ví dụ như phải được hỗ trợ bởi quỹ thị trường tiền tệ, trái phiếu kho bạc, hoặc giao dịch mua lại đảo ngược liên bang. Những tài sản này gần như tương đương tiền, do đó phù hợp với định nghĩa của Cục Dự trữ Liên bang về tiền M1. FRAX USD đang nỗ lực trở thành thực thể đầu tiên nhận được giấy phép phát hành stablecoin thanh toán, đây sẽ là một thời khắc lịch sử.
Stani Kulechov:
Tôi hoàn toàn đồng ý. Chi tiết của đạo luật này rất quan trọng, nó không chỉ ảnh hưởng đến quản lý stablecoin mà còn có thể quyết định không gian đổi mới. Nhìn lại lịch sử lĩnh vực công nghệ tài chính, ví dụ như sự trỗi dậy của cho vay P2P, chúng ta thấy quy định thường nhanh chóng theo sau và hạn chế đổi mới. Tình trạng này có thể khiến các nhóm nhỏ và startup khó cạnh tranh, bởi họ không thể gánh chi phí tuân thủ cao.
Trong lĩnh vực tiền mã hóa, chúng ta cần đảm bảo đổi mới sẽ không biến mất vì quy định. Đạo luật Mika của châu Âu là một ví dụ. Dù nó xác lập một số quy tắc để quản lý các công ty mã hóa và stablecoin, nhưng quá trình lập pháp chủ yếu dựa trên stablecoin, điều này không hoàn toàn phù hợp với ngành công nghiệp mã hóa hiện tại. Vì vậy, lập pháp cần chú trọng hơn đến nhu cầu thực tế của ngành, thay vì cản trở đổi mới.
Tôi vẫn giữ thái độ lạc quan về tương lai. Miễn là chúng ta tìm được sự cân bằng giữa quản lý và đổi mới, chúng ta có thể xây dựng một hệ thống tài chính minh bạch và hiệu quả hơn, phục vụ tốt hơn cho người dùng toàn cầu.
Phản ứng trước Đạo luật Genius
Robbie:
Từ bên ngoài nhìn vào, chính phủ Mỹ dường như đang cố gắng nới lỏng quản lý đối với ngành tài chính. Một điểm quan trọng mà Sam vừa nói là trước đây quyền phát hành đô la Mỹ luôn do ngân hàng độc quyền, chỉ các ngân hàng được cấp phép mới được phát hành đô la Mỹ, đây cũng là một phần của tiền M1. Nhưng thông qua Đạo luật Genius, dù có thêm quản lý, thực tế lại phá vỡ sự độc quyền này, mở rộng quyền phát hành đô la Mỹ đến nhiều tổ chức và thực thể hơn, cho phép họ tham gia phát hành. Cách quản lý này hữu ích cho sự phát triển ngành, đồng thời giảm ngưỡng gia nhập thị trường cho các công ty mới đổi mới.
Sam Kazemian:
Anh nói rất đúng. Đạo luật và quy định cụ thể này thực sự tích cực, bởi thông thường các doanh nghiệp nhỏ thường phản đối quy định, như Stani đã nói, vì họ thiếu nguồn lực như các công ty lớn. Người ta thường nghĩ quy định chỉ làm củng cố vị thế độc quyền của doanh nghiệp hiện có, khiến việc phá vỡ càng khó hơn. Tuy nhiên, sự phản đối của các nhóm vận động hành lang ngân hàng và hệ thống tài chính truyền thống đối với đạo luật này chính xác chứng minh điều đó. Đây là một trong số ít đạo luật thực sự mở sân chơi cạnh tranh.
Lý tưởng nhất, quy định nên thúc đẩy nhiều đổi mới hơn trong cạnh tranh, đồng thời khuyến khích và động viên các doanh nhân và đổi mới gia tham gia lĩnh vực cụ thể, đồng thời đặt ra các quy tắc rõ ràng để mọi người tuân thủ. Những ví dụ như vậy không nhiều, nếu tôi hỏi anh ví dụ cuối cùng nào anh biết mà các doanh nhân nói “vâng, chúng tôi cần thêm quy định”, trong khi doanh nghiệp hiện có lại không muốn có thêm quy định, thì rất hiếm. Cũng vì lý do này mà đạo luật này đặc biệt quan trọng trong lĩnh vực này, bởi nó hoàn toàn đảo ngược quan điểm truyền thống về quy định.
Robbie:
Khi ngày càng nhiều thực thể phát hành gia nhập sân chơi cạnh tranh này, chúng ta cũng bắt đầu thấy nhiều loại stablecoin hơn. Tôi rất tò mò, những doanh nghiệp hiện tại như các anh sẽ điều chỉnh định vị như thế nào trong môi trường các stablecoin và thực thể phát hành mới này? Chúng ta cũng đã nói về các ngân hàng lớn đang gia nhập lĩnh vực stablecoin. Các anh nhìn nhận tương tác giữa FRAX với các stablecoin do ngân hàng phát hành, cũng như với các stablecoin khác như Meta như thế nào? Liệu các stablecoin này bổ trợ nhau hay sẽ tạo ra một格局 cạnh tranh mới?
Stani Kulechov:
Tôi không nghĩ có cạnh tranh trực tiếp giữa các stablecoin. Thực tế, tôi thiên về việc xem chúng như các tuyến thanh toán khác nhau. Nghe có vẻ lạ, nhưng khi mọi người chọn dùng GHO hay USDC, thực chất họ đang chọn một phương thức thanh toán. Tôi cho rằng logic này áp dụng gần như với mọi stablecoin.
Từ góc nhìn Aave, stablecoin rất quan trọng đối với các giao thức cho vay. Chúng tôi duy trì mối quan hệ hợp tác tốt với các nhà phát hành stablecoin, bởi thông qua DeFi, không chỉ có thể tạo lợi nhuận và tiêu dùng mà còn hỗ trợ nhu cầu nắm giữ dài hạn. Ví dụ, trong giao thức Aave, khoảng một nửa người dùng sẽ nắm giữ stablecoin của họ hơn sáu tháng, điều này rất có lợi cho các nhà phát hành stablecoin.
Từ góc nhìn GHO, GHO chủ yếu dùng các tài sản mã hóa gốc như Ethereum và Bitcoin làm tài sản thế chấp, đồng thời cũng có thể được đúc bằng các stablecoin khác, từ đó đạt được hiệu ứng quy mô.
Ví dụ, trong hệ sinh thái GHO, chúng tôi đã giới thiệu mô-đun ổn định (GSMS), hiện hỗ trợ USDT và USDC, tương lai có thể mở rộng sang nhiều stablecoin hơn. Mô-đun này cho phép người dùng đúc GHO bằng cách thế chấp các tài sản này, từ đó mở rộng phạm vi tài sản thế chấp.
Sam Kazemian:
Tôi hoàn toàn đồng ý với Stani, thanh khoản sẽ kéo theo thanh khoản. Kinh tế không nhất thiết là trò chơi zero-sum, đôi khi nó là positive-sum, chúng ta không cần cắt một miếng bánh từ người khác, mà có thể mở rộng cả cái bánh thông qua hợp tác. Cũng vì lý do này mà tôi thường nói, toàn bộ cung tiền M1 trị giá 20 nghìn tỷ USD hoàn toàn có thể được chuyển đổi sang dạng kỹ thuật số thông qua stablecoin. Hiện tại, chúng ta mới chỉ thực hiện khoảng 1% quá trình chuyển đổi, từ thế giới tài chính truyền thống Web 2 sang đô la kỹ thuật số Web 3. Vì vậy, chìa khóa là xây dựng một hệ thống cơ sở hạ tầng đô la kỹ thuật số, ví dụ như FRX USD, USDC hoặc stablecoin do ngân hàng phát hành.
Đối với FRX USD, nó còn rất non trẻ, mới ra mắt ba tháng. Hiện tại chúng tôi đang niêm yết trên Aave và thực hiện quy trình KYC, tương lai hy vọng nó sẽ trở thành một mô-đun ổn định, hỗ trợ đúc các stablecoin như GHO, bởi FRX USD là tiền kỹ thuật số hợp pháp do FRAX phát hành và có thể hoàn trả đầy đủ. Đây là một ví dụ rất tốt cho thấy các stablecoin có mối quan hệ cộng sinh chứ không phải cạnh tranh.
Điều thú vị là các đô la kỹ thuật số như FRX USD, USDC và USDT không thể cạnh tranh trực tiếp với các công cụ đầu tư sinh lời cao hơn. Giá trị của chúng phải luôn ổn định ở mức 1 đô la Mỹ và có thể hoàn trả đầy đủ. Nhưng thông qua đổi mới, chúng ta có thể cung cấp các kế hoạch lợi nhuận bổ sung cho người dùng. Ví dụ Coinbase cung cấp kế hoạch lợi nhuận cho USDC, và chúng tôi cũng sẽ ra mắt dịch vụ tương tự, gọi là FRAX Net. Người dùng có thể đăng ký tài khoản fintech, kết nối tài khoản ngân hàng Web 2 hoặc tài khoản môi giới của họ, đúc và quản lý FRAX USD, đồng thời nhận lợi nhuận phi rủi ro.
Thông qua cách này, stablecoin không chỉ tăng thanh khoản đô la kỹ thuật số mà còn nâng cao tỷ lệ sử dụng trong hệ sinh thái tài chính phi tập trung. Cuối cùng, các stablecoin khác nhau sẽ hỗ trợ lẫn nhau, cùng thúc đẩy sự phát triển của hệ sinh thái đô la kỹ thuật số.
Chuyển đổi của Frax từ L2 sang L1
Robbie:
Nghe những tiến triển của các anh khiến tôi rất hào hứng. Chúng ta đã nói, hiện tại stablecoin hoặc đô la Mỹ lưu thông mới chỉ chiếm 1,1% trong cung tiền M1. Điều này cho thấy chúng ta mới chỉ bắt đầu. Khi ngày càng nhiều thanh khoản chảy vào blockchain, các nguồn vốn này sẽ dần lan tỏa sang các lĩnh vực khác, ví dụ như Aave, thị trường tiền tệ DeFi, cũng như các sàn giao dịch và ứng dụng DeFi khác. Đây là thời điểm then chốt ngành đang chuẩn bị đón làn sóng bùng nổ thanh khoản trên chuỗi.
Các anh đang thực hiện nhiều đổi mới cho giao thức của mình, để khi các tổ chức bắt đầu chú ý đến các giao thức này, chúng có thể vượt qua thẩm định. Sam, tôi nghe nói các anh đang chuyển từ L2 sang L1. Đây có phải là một phần trong chuẩn bị đón làn sóng vốn tổ chức? Quá trình suy nghĩ của các anh như thế nào? Khi thanh khoản bắt đầu đổ dồn vào L1, sẽ có những thay đổi gì?
Sam Kazemian:
Đây thực sự là một quyết định quan trọng, đồng thời rất phức tạp cả về kỹ thuật lẫn cấu trúc. Chúng tôi đã nâng cấp token FXS cũ. Token này ban đầu là token quản trị của Frax, nay được thiết kế lại thành token gas và token đơn vị đo lường trên L1.
Chúng tôi cũng đổi tên token Frax Share thành Frax, vì stablecoin mới là FRX USD. Giờ đây, chức năng của hai token này hoàn toàn tách biệt. Frax trên L1 là một tài sản khan hiếm, chủ yếu dùng để trả phí gas. Tất nhiên, người dùng cũng có thể stake Frax để nhận lợi nhuận từ hệ sinh thái Frax.
Nhắc đến Libra, đây là một phép so sánh rất hay. Frax đang hiện thực hóa tầm nhìn của Libra ở đúng thời điểm và địa điểm phù hợp. Bằng cách xây dựng blockchain L1 riêng, Frax trở thành trung tâm phát hành và thanh toán stablecoin, tập trung hỗ trợ FRX USD của Mỹ. Để FRX USD thực sự trở thành một “đồng tiền tốt”, nó cần lưu thông trên nhiều sổ cái và nền tảng khác nhau. Chúng tôi đã thực hiện điều này thông qua Frax L1.
Có thể hiểu như thế này, Frax L1 của chúng tôi giống như CCTP của Circle, nhưng hoàn toàn có thể lập trình được. CCTP là giao thức chuyển tiền giữa các chuỗi, cho phép người dùng chuyển USDC theo tỷ lệ 1:1 sang các blockchain khác nhau. Frax L1 còn mở rộng chức năng này hơn nữa, hiện đã hỗ trợ thanh khoản trên 14-15 chuỗi bao gồm Solana, Ethereum, L2. Nếu vận hành nút xác thực, các chức năng này sẽ được mở hoàn toàn trong lần hard fork tới.
Về lâu dài, tầm nhìn của chuỗi này là trở thành cơ sở hạ tầng cốt lõi cho stablecoin, hỗ trợ thanh toán và thanh toán đô la kỹ thuật số. Khái niệm tương tự có thể thấy ở Hyperliquid. Hyperliquid là một blockchain L1 tập trung vào hợp đồng vĩnh viễn và giao dịch hiệu suất cao. Frax L1 của Frax tập trung vào thanh toán và xây dựng tiêu chuẩn đô la kỹ thuật số.
Trong tương lai, cấu trúc L1 này sẽ kết hợp với thị trường trị giá hàng chục nghìn tỷ đô la, thúc đẩy sự phổ biến của đô la kỹ thuật số. Tôi cho rằng Libra là dự án đầu tiên thử hiện thực hóa tầm nhìn này, còn Frax là dự án thứ hai. Thông qua FRX USD và Frax L1, chúng tôi đang nỗ lực xây dựng một hệ sinh thái tài chính hiệu quả và phi tập trung hơn.
Đề xuất AAVE V4
Robbie:
Stani, các anh sắp ra mắt V4, nghe nói lần này có nhiều đổi mới kiến trúc hấp dẫn. Một điểm nổi bật là lớp thanh khoản thống nhất, mang lại khả năng thích nghi cao hơn cho các mô-đun khác nhau. Tại sao Aave lại chọn thiết kế lớp thanh khoản thống nhất này thay vì xây dựng L2 hoặc L1 riêng? Điều gì khiến thiết kế này trở thành lựa chọn tối ưu cho Aave?
Stani Kulechov:
Trước hết cần làm rõ, dù chúng tôi thực sự đang phát triển V4 nhưng hiện chưa ra mắt chính thức. Năm ngoái chúng tôi đã nộp đề xuất liên quan, hiện đã gần giai đoạn cuối. Tư duy cốt lõi của chúng tôi là khi ngày càng nhiều giá trị chảy lên chuỗi, chúng tôi cần một phương pháp để cách ly rủi ro giữa các tài sản thế chấp và thị trường khác nhau, đồng thời tránh tình trạng thanh khoản bị phân tán. Tập trung thanh khoản là chìa khóa để đạt được hiệu ứng quy mô.
Kiến trúc Aave giới thiệu khái niệm “trung tâm thanh khoản (Liquidity Hub)” và “các nan hoa thanh khoản (Liquidity Spokes)”. Trung tâm thanh khoản là nơi lưu trữ thanh khoản chính, còn các nan hoa thanh khoản có thể được cấu hình theo nhu cầu khác nhau, ví dụ dùng các tài sản thế chấp hoặc tham số rủi ro khác nhau. Ví dụ, một nan hoa có thể tập trung vào tài sản thận trọng, trong khi nan hoa khác có thể hỗ trợ tài sản rủi ro cao hơn. Trung tâm thanh khoản giống như ngân hàng trung ương, cung cấp hỗ trợ tín dụng cho các nan hoa này. Như vậy, bất cứ khi nào có nhu cầu đổi mới mới, ví dụ Sam đưa ra ý tưởng mới, anh ấy có thể nhanh chóng tạo một nan hoa và nhận hỗ trợ tín dụng ban đầu từ trung tâm thanh khoản. Thiết kế này mang lại tính linh hoạt cho đổi mới đa dạng trong tương lai, đồng thời đơn giản hóa trải nghiệm người dùng.
Bên cạnh đó, V4 còn giới thiệu cơ chế phí rủi ro, điều chỉnh chi phí vay theo mức độ rủi ro của tài sản thế chấp hoặc tổ hợp do người dùng cung cấp. Ví dụ, nếu người dùng cung cấp tài sản thế chấp rủi ro thấp và vay USDC, họ sẽ được hưởng lãi suất thấp; trong khi tổ hợp tài sản thế chấp rủi ro cao sẽ phải trả thêm phí rủi ro. Cơ chế này giúp định giá vay chính xác hơn, và người dùng không phải trả tiền cho hành vi của người dùng rủi ro cao. Những cải tiến này sẽ mang lại trải nghiệm tốt hơn cho người dùng, đồng thời nâng cao tính linh hoạt và thích nghi của Aave.
Stani Kulechov:
Sau khi nghe những chi tiết này, tôi muốn chia sẻ một điểm đổi mới gần đây tôi nghĩ ra, có thể trở thành một ví dụ minh họa tuyệt vời cho Aave. Chúng tôi dự định ra mắt một chương trình thưởng trong ứng dụng fintech Fraxnet, người dùng chỉ cần gửi FRAX USD vào ví không lưu ký là có thể nhận lợi nhuận. Tôi muốn mở rộng thêm chương trình này, ví dụ cho phép người dùng gửi FRAX USD vào Aave, như vậy không chỉ nhận lợi nhuận gửi tiền mà còn khuếch đại lợi nhuận thông qua cơ chế cho vay của Aave. Hãy tưởng tượng, FRAX USD là một đô la kỹ thuật số hợp pháp có thể hoàn trả đầy đủ, người dùng gửi vào Aave có thể đồng thời nhận lợi nhuận thưởng từ Frax và lợi nhuận cho vay từ Aave. Điều này sẽ củng cố hơn nữa vị thế cốt lõi của Aave trong DeFi, bởi nó đã được xem là nơi gần nhất với lợi nhuận phi rủi ro.
Nếu chúng ta có thể kết hợp chương trình thưởng FRAX USD này với trung tâm thanh khoản của Aave, đó sẽ là một mô hình hợp tác rất mạnh mẽ. Điều này không chỉ giúp đô la kỹ thuật số thâm nhập sâu rộng hơn vào DeFi, mà còn kết hợp lợi nhuận phi rủi ro từ tài chính truyền thống (như lãi suất ngắn hạn của Fed) với đổi mới DeFi. Tôi tin rằng đây sẽ là một hướng đi đầy tiềm năng.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
深潮TechFlow
