Triển vọng hàng tháng của Coinbase: Hệ thống tiền tệ toàn cầu đang chuyển dịch, Bitcoin bắt đầu được đưa vào bàn thảo luận
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Triển vọng hàng tháng của Coinbase: Hệ thống tiền tệ toàn cầu đang chuyển dịch, Bitcoin bắt đầu được đưa vào bàn thảo luận
Theo ước tính thận trọng trong báo cáo, nếu hệ thống dự trữ toàn cầu dần tích hợp Bitcoin, vốn hóa thị trường tổng thể của nó có tiềm năng tăng thêm khoảng 1,2 nghìn tỷ USD.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: David Duong, CFA - Trưởng bộ phận Nghiên cứu Toàn cầu
Dịch: Daisy, ChainCatcher
Lời biên tập:
Bài viết được tổng hợp từ báo cáo triển vọng hàng tháng mới nhất của Coinbase. Báo cáo chỉ ra rằng khi thâm hụt kép ("double deficit") của Mỹ tiếp tục mở rộng và chủ nghĩa bảo hộ mậu dịch gia tăng, niềm tin vào đồng đô la Mỹ đang suy yếu, toàn cầu có thể chứng kiến một làn sóng cơ cấu lại danh mục tài sản quy mô lớn. Trong bối cảnh này, Bitcoin với đặc tính trung lập chủ quyền và không chịu ảnh hưởng từ kiểm soát vốn đang ngày càng được nhiều quốc gia xem xét như một tài sản dự trữ siêu quốc gia tiềm năng. Theo ước tính thận trọng trong báo cáo, nếu hệ thống dự trữ toàn cầu dần đưa Bitcoin vào, vốn hóa thị trường của nó có thể tăng thêm khoảng 1.2 nghìn tỷ USD.
Dưới đây là phần tóm tắt và biên dịch các điểm chính trong báo cáo.
Tóm tắt
Dòng vốn toàn cầu đang bị định hình lại do chủ nghĩa bảo hộ mậu dịch gia tăng, vị thế thống trị của đồng đô la Mỹ với tư cách là tiền tệ dự trữ toàn cầu đang bị thách thức. Khi thâm hụt ngân sách và thâm hụt thương mại của Mỹ tiếp tục mở rộng, mức nợ đi theo con đường không bền vững, niềm tin của thị trường vào đồng đô la như một tài sản an toàn đang lung lay. Xu hướng này có thể dẫn đến sự đảo ngược dòng vốn đô la, thúc đẩy các tổ chức lớn trên toàn cầu điều chỉnh lại danh mục đầu tư; về dài hạn, đồng đô la Mỹ có thể đối mặt với áp lực bán mạnh mẽ và kéo dài.
Đáng chú ý, chúng tôi cho rằng những biến động trong vài tháng qua đã làm trầm trọng thêm xu hướng suy giảm vị thế thống trị của đô la Mỹ trong suốt một thập kỷ. Những thay đổi sắp tới có thể trở thành bước ngoặt then chốt đối với Bitcoin nói riêng và toàn bộ thị trường tiền mã hóa nói chung. Sự thay đổi hiện tại trong hệ thống đô la khiến vàng và Bitcoin – những tài sản lưu trữ giá trị – trở thành lựa chọn thay thế hấp dẫn hơn trong格局 tiền tệ mới nổi. Việc vàng được nâng cấp từ tài sản cấp ba lên tài sản cấp một theo Hiệp ước Basel III là một ví dụ điển hình. Đặc biệt, Bitcoin nhờ đặc tính trung lập chủ quyền, không chịu ảnh hưởng từ trừng phạt hay kiểm soát vốn, có tiềm năng trở thành đơn vị kế toán siêu quốc gia khả thi trong thương mại quốc tế.
Chúng tôi cho rằng sự sụt giảm nhu cầu đô la Mỹ có thể thúc đẩy nhiều quốc gia hơn nữa đa dạng hóa dự trữ quốc tế. Theo ước tính thận trọng, xu hướng này có thể mang lại khoản tăng trưởng khoảng 1.2 nghìn tỷ USD cho vốn hóa thị trường Bitcoin. Điều này cũng phần nào giải thích vì sao ngày càng nhiều quốc gia bắt đầu quan tâm đến việc nắm giữ chiến lược Bitcoin như tài sản dự trữ, làm nổi bật vai trò ngày càng gia tăng của Bitcoin trong bối cảnh địa chính trị.
Sự tiếp diễn của thời kỳ nguy hiểm
Trong nửa thế kỷ qua, mô hình quản lý kinh tế của Mỹ đã trải qua những thay đổi sâu sắc. Kể từ cuộc khủng hoảng lạm phát đình trệ những năm 1970, các nhà kinh tế học như Milton Friedman đã đặt nghi vấn về lý thuyết quản lý cầu theo Keynes, từ đó thúc đẩy hình thành chế độ ngân hàng trung ương hiện đại – chế độ này lấy mục tiêu ổn định lạm phát và lý thuyết "tỷ lệ thất nghiệp tự nhiên" làm nền tảng cốt lõi. Sau đó, khuôn khổ này được thể chế hóa thông qua tính độc lập chính trị của ngân hàng trung ương, chủ yếu sử dụng chính sách lãi suất (và sau này là một số công cụ quản lý vĩ mô nhất định) để điều tiết cung tiền nhằm đạt được ổn định kinh tế.
Trong nhiều năm, khuôn khổ này liên tục chịu sức ép từ chủ nghĩa can thiệp tài khóa, bao gồm chi tiêu thâm hụt quy mô lớn và các gói kích thích hàng nghìn tỷ đô la. Dù một phần chi tiêu thực sự cần thiết để ứng phó với khủng hoảng tài chính toàn cầu và đại dịch Covid-19, tỷ lệ nợ trên GDP của Mỹ đã tăng vọt từ 63% năm 2008 lên khoảng 122% hiện nay, rõ ràng đang đi theo con đường không bền vững. Hơn nữa, việc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) tăng lãi suất mạnh mẽ trong giai đoạn 2022–2023 đã làm chi phí vay mượn của chính phủ tăng đáng kể, khiến chi phí trả lãi phình to, làm trầm trọng thêm vấn đề thâm hụt ngân sách. Xem Hình 1.
Trong bối cảnh này, sự trỗi dậy của chủ nghĩa bảo hộ mậu dịch có thể định hình lại格局 dòng vốn toàn cầu. Vị thế của đồng đô la Mỹ như một tài sản trú ẩn an toàn đang bị xói mòn, điều này có nghĩa là một số tổ chức lớn (như quỹ hưu trí, công ty bảo hiểm nhân thọ và quỹ đầu tư chủ quyền ngoài Mỹ) có thể thay đổi chiến lược đầu tư trước đây. Trong hai thập kỷ qua, các tổ chức này nắm giữ khoảng 33 nghìn tỷ USD tài sản đô la (bao gồm 14.6 nghìn tỷ USD trái phiếu và 18.4 nghìn tỷ USD cổ phiếu), trong đó khoảng một nửa chưa được phòng ngừa hệ thống (theo nguồn Reuters). Chúng tôi cho rằng trong vài tháng tới và những năm tiếp theo, toàn cầu có thể chứng kiến một đợt cơ cấu lại danh mục tài sản quy mô lớn. Xem Hình 2.
Đây không phải lần đầu tiên Mỹ chứng kiến dòng vốn đô la đảo chiều do "thâm hụt kép" (thâm hụt ngân sách và thâm hụt thương mại cùng mở rộng), nhưng lần này xảy ra đúng vào thời điểm格局 kinh tế toàn cầu đang thay đổi sâu sắc. Chúng tôi cho rằng thế giới hiện đang trong quá trình chuyển đổi lớn của hệ thống đô la Mỹ, xu hướng này có thể gây ra làn sóng bán tháo đô la mới.
Dù các mức thuế trả đũa cuối cùng có bị hủy bỏ, chúng tôi vẫn cho rằng xu hướng trên khó đảo ngược. Lý do là: (1) cú sốc về niềm tin đã để lại ấn tượng sâu sắc trong tâm lý nhiều nhà đầu tư; (2) việc cắt giảm thuế và giảm thuế sẽ làm suy yếu thu ngân sách, gia tăng thêm áp lực thâm hụt. Tất nhiên, việc đồng đô la suy yếu ở một mức độ nào đó có thể giúp giảm gánh nặng nợ thông qua hạ chi phí lãi vay bằng cách "lạm phát", đồng thời có thể thúc đẩy xuất khẩu của Mỹ. Tuy nhiên, cái giá phải trả là làm suy yếu uy tín của đô la Mỹ như một công cụ lưu trữ giá trị và tiền tệ dự trữ toàn cầu, đẩy nhanh quá trình tìm kiếm tài sản thay thế.
Khi chúng tôi thảo luận về chủ đề "phi đô la hóa" vào tháng 12 năm 2023, chúng tôi từng chỉ ra rằng đồng đô la Mỹ đang ở điểm ngoặt then chốt, nhưng lúc đó cho rằng quá trình này có thể mất "nhiều thế hệ" mới thực sự hoàn tất. Tuy nhiên, hàng loạt sự kiện trong vài tháng gần đây dường như đã đẩy nhanh đáng kể tiến trình này. Thực tế, dấu hiệu suy giảm ảnh hưởng của đô la đã xuất hiện từ lâu – nhà kinh tế học Harvard, cũng là người chỉ trích tiền mã hóa Kenneth Rogoff từng chỉ ra rằng đỉnh cao của quyền lực đô la Mỹ rơi vào khoảng năm 2015, và kể từ khi chiến tranh Nga-Ukraine bùng nổ, xu hướng này càng được đẩy nhanh do các biện pháp trừng phạt với Nga.
Cơ hội tiếp theo
Nhưng vấn đề đặt ra là: phương án thay thế ở đâu? Khi hệ thống tiền tệ trải qua biến đổi căn bản, nền tảng giá trị tiền tệ bị định nghĩa lại, thì các tài sản lưu trữ giá trị như vàng và Bitcoin – loại tài sản được quan tâm mạnh mẽ trong những năm gần đây – thường trở nên cực kỳ quan trọng. Thực tế, trong vài tuần gần đây, định vị "vàng kỹ thuật số" của Bitcoin ngày càng rõ nét, đặc biệt trong bối cảnh hiệu quả rủi ro điều chỉnh vượt trội so với cổ phiếu Mỹ, ưu thế giá trị của nó càng nổi bật. Công ty Quản lý Tài sản Coinbase trong một báo cáo mới nhất chỉ ra rằng trong thập kỷ tới, thị trường tài sản lưu trữ giá trị toàn cầu có thể tăng từ 20 nghìn tỷ USD hiện nay lên 53 nghìn tỷ USD, với lợi nhuận thực tế trung bình hàng năm (đã điều chỉnh lạm phát) ước đạt 6%.
Lập luận ở đây là việc đưa các tài sản như Bitcoin và vàng vào danh mục đầu tư giúp đa dạng hóa rủi ro (chúng tôi đã có phân tích trước đó), đồng thời nâng cao sự ổn định lợi nhuận trong giai đoạn chuyển đổi hệ thống kinh tế. Dù Bitcoin biến động mạnh hơn vàng, nhưng tiềm năng sinh lời cao hơn có thể bổ sung cho sự ổn định của vàng, từ đó xây dựng chiến lược bảo toàn tài sản cân bằng hơn.
Hơn nữa, chúng tôi cho rằng Bitcoin không chịu ảnh hưởng từ việc trưng thu tùy tiện của chính phủ hay kiểm soát vốn, điểm này khác biệt rõ rệt so với vàng. Một ví dụ điển hình là năm 1934, Tổng thống Roosevelt ký Đạo luật Vàng, cấm sở hữu vàng tư nhân và buộc phải giao nộp cho Bộ Tài chính Mỹ. Trên bình diện quốc tế, do vàng phụ thuộc vào hạ tầng tài chính truyền thống và lưu trữ vật lý (ngân hàng, kho vàng), việc nắm giữ lượng lớn dễ gặp rủi ro trừng phạt; trong khi Bitcoin có khả năng được quản lý số hóa tự chủ bởi mọi nhóm thu nhập. Chẳng hạn năm 2022, hơn 2.000 tấn vàng của Nga gửi tại các nước thân thiện bị đóng băng, không thể thanh khoản. Về kiểm soát vốn, các chính phủ Argentina trước đây không chỉ hạn chế công dân tiếp cận đô la Mỹ mà còn cấm bán vàng nhằm ngăn chặn chảy vốn.
Chính vì vậy, chúng tôi xem Bitcoin là một tài sản lưu trữ giá trị siêu quốc gia, và tin rằng nó có lợi thế độc đáo trong việc xây dựng tín dụng tiền tệ cho thương mại quốc tế. Hiện nay, hơn 80% thương mại toàn cầu vẫn thanh toán bằng đô la Mỹ (xem Hình 4), nhưng khi thế giới dần chuyển sang hệ thống đa cực, ngày càng nhiều quốc gia cảm thấy bất an khi phải liên tục phụ thuộc vào đô la Mỹ làm trung gian trong cán cân thanh toán. Tuy nhiên, các phương án thay thế khả thi trong thực tế vẫn rất hạn chế.
Ví dụ, tiền tệ của các quốc gia thặng dư cán cân vãng lai có thể không đủ lưu thông toàn cầu (đây chính là "Nghịch lý Triffin" do nhà kinh tế Robert Triffin nêu ra, ông từng đề xuất thiết lập một đơn vị tiền tệ dự trữ mới để giải quyết vấn đề này). Đồng thời, do chính sách tài khóa khu vực đồng euro cực kỳ phân mảnh và nhiều hạn chế thể chế tại Ngân hàng Trung ương châu Âu, dù đồng euro là tiền tệ dự trữ lớn thứ hai thế giới, ảnh hưởng của nó vẫn xa mới bằng đô la Mỹ.
Chúng tôi cho rằng đối với các mối quan hệ thương mại nhạy cảm về chính trị, đặc biệt là các quốc gia thặng dư cán cân vãng lai, các tài sản có tính chống kiểm duyệt và trung lập chủ quyền (tức tài sản siêu quốc gia) sẽ hấp dẫn hơn. Tất nhiên, lựa chọn loại tài sản này rất ít, do đó Bitcoin có thể là ứng cử viên tiềm năng nhất hiện nay. Về dài hạn, điều này có thể mang lại tiềm năng tăng trưởng phi đối xứng lớn cho Bitcoin. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng việc phổ cập rộng rãi vẫn có thể bị hạn chế, vì nhiều quốc gia không muốn từ bỏ quyền kiểm soát chính sách tiền tệ nội địa. Tất nhiên, xét thực tế hầu hết hàng hóa hiện nay vẫn định giá bằng đô la Mỹ, về vận hành, Fed thực chất đã ảnh hưởng đáng kể đến định hướng chính sách của phần lớn ngân hàng trung ương toàn cầu.
Tại sao là ngay bây giờ?
Đây cũng chính là lý do chúng tôi nhấn mạnh không nên nhầm lẫn giữa "tài sản lưu trữ giá trị" và "tài sản chống lạm phát", dù hai khái niệm này có liên quan mật thiết. Chúng tôi định nghĩa "tài sản lưu trữ giá trị" là tài sản có thể duy trì giá trị trong chu kỳ đầu tư dài hạn, trong khi "tài sản chống lạm phát" là công cụ dùng ngắn hạn để ứng phó cú sốc giá cả, bảo vệ sức mua. Một tài sản dù là công cụ lưu trữ giá trị tốt cũng chưa chắc là công cụ chống lạm phát hiệu quả, và ngược lại.
Xét theo góc nhìn này, chúng tôi cho rằng quy mô vốn tiềm năng đổ vào Bitcoin có thể rất lớn, đặc biệt trong năm 2025, khi tiền mã hóa có thể thực sự bước vào dòng chính. Lượng nắm giữ Bitcoin tăng mạnh (xem Hình 5), chủ yếu nhờ sự ra đời của các công cụ đầu tư như ETF Bitcoin giao ngay, giúp giảm đáng kể rào cản đầu tư; đồng thời thanh khoản và độ sâu thị trường trong năm năm qua cũng cải thiện rõ rệt. Ngoài Bitcoin, lĩnh vực thanh toán mã hóa cũng đang phát triển nhanh, ngày càng nhiều tổ chức nhận ra lợi thế độc đáo của hạ tầng blockchain trong việc nâng cao hiệu quả và kiểm soát chi phí.
Sự mở rộng cơ sở nhà đầu tư Bitcoin đang song hành cùng các nỗ lực của nhiều quốc gia (và một số bang tại Mỹ) trong việc thiết lập dự trữ chiến lược Bitcoin (hoặc tài sản số). Tháng 3 năm 2025, Nhà Trắng ban hành lệnh hành pháp chính thức thành lập dự trữ chiến lược Bitcoin, sử dụng lượng Bitcoin bị tịch thu của chính phủ Mỹ, tổng cộng khoảng 198.000 BTC. Đáng chú ý, Trung Quốc có thể là quốc gia lớn thứ hai nắm giữ Bitcoin, ước tính sở hữu khoảng 190.000 BTC, phần lớn cũng từ tài sản bị tịch thu, dù hiện chưa chính thức khởi động kế hoạch dự trữ Bitcoin. Đồng thời, các quốc gia như Cộng hòa Séc, Phần Lan, Đức, Nhật Bản, Ba Lan và Thụy Sĩ cũng đang nghiên cứu khả năng đưa Bitcoin vào hệ thống dự trữ quốc gia.
So sánh, theo dữ liệu từ Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) và Hội đồng Vàng Thế giới,截至 cuối năm 2024, lượng vàng khai thác trên thế giới vượt quá 216.000 tấn, trong đó ngân hàng trung ương và cơ quan tài chính chủ quyền nắm giữ khoảng 17% (tương đương 3.6 nghìn tỷ USD) làm dự trữ. Mặt khác, do biến động tỷ giá năm 2024, dự trữ ngoại hối toàn cầu đã giảm từ 12.75 nghìn tỷ USD xuống 12.36 nghìn tỷ USD vào quý IV năm 2024. Điều này có nghĩa lượng vàng nắm giữ (không tính trong thống kê dự trữ ngoại hối) hiện chiếm khoảng 23% tổng dự trữ quốc tế toàn cầu, so với chỉ 10% cách đây một thập kỷ. Ngoài ra, Hiệp ước Basel III sẽ chính thức có hiệu lực từ ngày 1 tháng 7 năm 2025, khi đó vàng sẽ được tái phân loại từ tài sản cấp ba sang tài sản cấp một "tài sản thanh khoản chất lượng cao", điều này cũng có thể thúc đẩy thêm quá trình cơ cấu tài sản phi đô la hóa toàn cầu.
Khi nhu cầu đô la Mỹ suy yếu, chúng tôi cho rằng ngày càng nhiều quốc gia sẽ tìm cách đa dạng hóa dự trữ ngoại hối. Ước tính thận trọng, nếu chỉ 10% tổng dự trữ quốc tế toàn cầu được phân bổ cho Bitcoin, về dài hạn vốn hóa thị trường Bitcoin có thể tăng thêm khoảng 1.2 nghìn tỷ USD.
Kết luận
Hệ thống tiền tệ toàn cầu đang trải qua chuyển biến lớn, biểu hiện qua lo ngại gia tăng về chính sách tài khóa và thương mại của Mỹ, cùng với sự suy yếu dần vị thế thống trị của đồng đô la, tạo ra cơ hội phát triển độc đáo cho các tài sản lưu trữ giá trị thay thế. Chúng tôi cho rằng Bitcoin nhờ đặc tính trung lập chủ quyền, không chịu ảnh hưởng trừng phạt quốc tế, và đang ngày càng được nhiều quốc gia xem là tài sản dự trữ chiến lược tiềm năng, có thể hưởng lợi đáng kể từ xu hướng này. Đồng thời, việc Hiệp ước Basel III tái phân loại tài sản vàng, cùng với tốc độ tăng dự trữ vàng chậm lại tại một số ngân hàng trung ương, càng củng cố thêm cho chuyển đổi cơ cấu này. Tổng thể, chúng tôi cho rằng thế giới đang tăng tốc thoát khỏi sự phụ thuộc truyền thống vào đồng đô la Mỹ, và Bitcoin có tiềm năng trở thành thành phần then chốt trong hệ thống tài chính toàn cầu tương lai.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
