Ngành công nghiệp tiền mã hóa đang phát triển, nhưng VC đến nay vẫn chậm nửa nhịp
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Ngành công nghiệp tiền mã hóa đang phát triển, nhưng VC đến nay vẫn chậm nửa nhịp
Sự trưởng thành của tiền mã hóa không phải là một sự phát triển tiêu cực, mà là quá trình tiến hóa cần thiết đối với công nghệ đang tìm kiếm việc được áp dụng rộng rãi và phát triển lâu dài.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Sam Lehman
Biên dịch: TechFlow
Trong vài tháng qua, tôi đã chứng kiến bốn quỹ tiền mã hóa mà tôi quen thuộc hoặc chuyển sang chỉ tập trung vào thanh khoản, hoặc lặng lẽ đóng cửa. Một số quỹ hàng đầu đang vật lộn để huy động vốn. Không ít nhà đầu tư tôi biết đã hoàn toàn rút khỏi lĩnh vực này. Một số người theo đuổi trí tuệ nhân tạo (AI), một số khác thì buông xuôi hoàn toàn (không chỉ vì họ đã kiếm đủ tài sản từ các đồng tiền meme AI để nghỉ hưu sớm).
Đây không đơn thuần là tiếng ồn hay trùng hợp ngẫu nhiên; một điều gì đó mang tính nền tảng đã thay đổi.
Nếu nhìn nhận đây là một câu chuyện về sự trưởng thành, tôi cho rằng tiền mã hóa đang từ giã thời thơ ấu hoang dã và thiếu lọc lõi, để bước vào giai đoạn cuối của tuổi vị thành niên. Thời kỳ hỗn loạn ban đầu – đặc trưng bởi chủ nghĩa ngắn hạn, đầu cơ thổi phồng và các trò chơi mạo hiểm dành cho các quỹ VC – đang nhường chỗ cho một kỷ nguyên ngày càng trưởng thành và hệ thống hóa hơn. Đây là một thời điểm đầy hứng khởi, và sự chuyển đổi này sẽ mang lại nhiều tác động then chốt. Dù tốt hay xấu, tôi cũng tin rằng phần lớn các quỹ đầu tư Web3 hiện nay vẫn chưa sẵn sàng cho những thay đổi sắp tới.
Các nhà đầu tư mạo hiểm luôn thích kể với các nhà sáng lập về tầm quan trọng của sự thích nghi. Giờ đây, tôi nghĩ chính các quỹ VC cần phải điều chỉnh chính mình.
Dưới đây là một số suy nghĩ mới nhất của tôi về chuyển biến này: mô hình cũ của các quỹ đầu tư tiền mã hóa đang sụp đổ ra sao, điều gì sẽ thay thế nó, và những nhà đầu tư nào có khả năng phát triển mạnh mẽ trong giai đoạn tiếp theo của đầu tư mạo hiểm trong lĩnh vực tiền mã hóa.
Mô hình VC Web3 cũ
Mô hình đầu tư mạo hiểm tiền mã hóa trước đây đại khái như sau:
-
Tìm kiếm các dự án còn khoảng một năm nữa mới phát hành token và có mối liên hệ với các sàn giao dịch tập trung hàng đầu (CEX) (từng có cả những quỹ huy động vốn chỉ dựa trên lý do các đối tác là cựu nhân viên CEX hoặc có mối quan hệ sâu sắc với CEX. "Giá trị gia tăng" của họ nằm ở khả năng "ngửi ra" dự án nào sẽ được niêm yết. Nếu hôm nay có quỹ nào chào bán bạn mô hình kiểu này, đừng tin tưởng...)
-
Đầu tư thông qua SAFT (thỏa thuận đơn giản cho token tương lai) (có thể kèm theo một chút tư vấn)
-
Khi dự án tổ chức sự kiện tạo sinh token (TGE), nhanh chóng xả hàng cho nhà đầu tư bán lẻ, vì thời gian khóa token lúc đó chưa nghiêm ngặt như chuẩn 1+3 hiện nay. Và để hỗ trợ điều này, vào đỉnh chu kỳ thị trường, thường có nhu cầu mua token VC từ phía nhà đầu tư cá nhân lớn hơn.
Mô hình này khiến các nhà đầu tư dễ rơi vào nhiều hành vi sai lệch. Trước hết, nhiều quỹ VC huy động vốn với thời hạn 5 năm — chỉ bằng một nửa so với quỹ điển hình trong web2. Ngay cấu trúc này đã khiến việc hỗ trợ các nhà xây dựng dài hạn gần như bất khả thi. Nếu quỹ của bạn chỉ có thể nắm giữ tài sản trong 5 năm rồi phải phân phối về cho các đối tác giới hạn (LP), thì bạn không thể hệ thống hóa việc đầu tư theo lộ trình thanh khoản tiêu chuẩn 10 năm.
Mặt khác, các nhà sáng lập nhận vốn từ những nhà đầu tư kiểu này chịu áp lực rất lớn phải đạt được tính thanh khoản trong một khung thời gian được đẩy nhanh, thậm chí còn chưa đạt được sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường (PMF) đã phải thúc đẩy TGE.
Vì sự lành mạnh của ngành, mô hình này đang nhanh chóng lỗi thời.
Khi bước vào năm 2025, chúng ta thấy một thị trường đang trưởng thành, tính minh bạch về quy định gia tăng, các tổ chức tài chính truyền thống quay trở lại quan tâm, mang đến phương pháp tiếp cận hệ thống hóa hơn, chú trọng vào cơ bản, hiệu dụng thực tế và mô hình kinh doanh bền vững.
Dấu hiệu của sự trưởng thành
Tôi cho rằng ngành tiền mã hóa trong tương lai sẽ đòi hỏi sự kiên nhẫn cao hơn từ cả nhà đầu tư lẫn nhà sáng lập. Một thị trường trưởng thành đang mang đến những thay đổi thực chất:
-
Thời gian khóa kéo dài hơn: Phần lớn các sàn giao dịch tập trung (CEX) đang chuẩn hóa thời gian khóa 1 năm (cliff), sau đó là thêm 2–3 năm vesting.
-
Tập trung vào yếu tố cơ bản: Sự bão hòa của các altcoin cùng với cộng đồng nhà đầu tư bán lẻ ngày càng chọn lọc buộc thị trường phải chú trọng hơn vào chất lượng để tạo sự khác biệt — doanh thu thực tế, lợi thế cạnh tranh bảo vệ được và lộ trình sinh lời rõ ràng đang thay thế các trò chơi đầu cơ. Rõ ràng, điều này không có nghĩa là token đã chết, mà là token của bạn cần có nền tảng cơ bản vững chắc để nổi bật giữa đám đông.
-
Các con đường thoát vốn thay thế: IPO (phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng) đối với các công ty tiền mã hóa đang trở nên khả thi hơn, đồng thời cũng có thể đạt được kết quả M&A (mua bán sáp nhập) đáng kể. Điều này mở ra con đường thanh khoản mới độc lập với việc phát hành token.
Tôi không tin rằng phần lớn các công ty đầu tư mạo hiểm Web3 đã sẵn sàng cho thực tế mới này. Từ những gì tôi quan sát, những công ty nhận ra điều này hoặc đã rời hẳn khỏi lĩnh vực, hoặc chuyển sang đầu tư thanh khoản, hoặc đang huy động các quỹ mới với cấu trúc khác để thích nghi với sân chơi mới. Trái lại, những công ty luôn có thể hỗ trợ mô hình mới này sẽ sẵn sàng phát triển mạnh mẽ trong khuôn khổ mới.
Ai sẽ chiến thắng trong thị trường đang thay đổi?
Không nghi ngờ gì,格局 mới này là cơ hội tuyệt vời cho nhiều quỹ. Những công ty đa giai đoạn có thể hỗ trợ các nhà sáng lập từ "giai đoạn trước hạt giống đến IPO" giờ đây có thể hoạt động trong một thị trường mà ít ai có thể tham gia. Khoảng chừng 10 quỹ (chưa rõ chính xác) có khả năng đưa ra mức đầu tư chủ đạo cho vòng A trở đi. Ngoài yếu tố vốn, rất ít quỹ có thể cung cấp hỗ trợ và nguồn lực để dẫn dắt công ty tiền mã hóa đến IPO. Có bao nhiêu quỹ coi trọng (và thực hiện) quản trị công ty thực sự? Bao nhiêu quỹ hiểu rõ quá trình roadshow, quan hệ nhà đầu tư, v.v.? Tôi nghĩ là không nhiều… Tuy nhiên, nếu bạn là một trong những quỹ đó, một trong những quỹ vẫn duy trì tiêu chuẩn cao và vận hành bài bản khi các nhà quản lý non nớt khác đang giả làm thiên tài đầu tư trong sòng bạc, thì bạn đang bước vào một thời đại thần kỳ của đầu tư.
Ở giai đoạn đầu thị trường đầu tư mạo hiểm, vai trò của các nhà đầu tư trước hạt giống cũng đang thay đổi. Nhiều nhà đầu tư trước hạt giống và hạt giống từng có thể tham gia sớm, tư vấn về xây dựng cộng đồng và chiếm lĩnh thị phần, và đạt được thanh khoản trước khi có bất kỳ sản phẩm thực tế nào được xây dựng. Giờ đây, tôi nghĩ các nhà đầu tư giai đoạn sớm sẽ phải giỏi hơn trong việc hợp tác với công ty của họ để tìm ra PMF, lặp lại sản phẩm, trao đổi với người dùng,... thay vì vội vàng ra mắt và đạt thanh khoản.
Một suy nghĩ cuối cùng về điều này. Tôi nhớ có một bài phát biểu tại CSX năm 2023 khuyến nghị các công ty nên tìm ra PMF trước khi phát hành token. Việc thừa nhận quan điểm này từng gây tranh cãi trong ngành thật sự điên rồ. May mắn thay, tôi nghĩ rằng khi ngày càng nhấn mạnh vào yếu tố cơ bản, quan điểm này đang thay đổi. Đổi lại, điều này nên thúc đẩy ngành của chúng ta xây dựng những doanh nghiệp vững chắc, lành mạnh và chân thực hơn so với nhiều công ty trước đây (Tôi nhận thấy một số cuộc thảo luận và thử nghiệm thú vị đang diễn ra xung quanh các đợt phát hành token "vi mô", cho phép các đội ngũ huy động đủ vốn để phát triển sản phẩm. Tôi cho rằng tính khả thi của con đường này vẫn chưa ngã ngũ, nhưng tôi sẵn sàng khám phá sâu hơn).
Chấp nhận sự trưởng thành
Sự trưởng thành của tiền mã hóa không phải là một diễn biến tiêu cực, mà là bước tiến hóa tất yếu của một công nghệ đang hướng tới việc được chấp nhận rộng rãi và phát triển lâu dài. Các dự án được xây dựng ngày nay thực chất hơn, tập trung hơn vào giải quyết các vấn đề thực tế, và có khả năng tạo ra giá trị bền vững hơn nhiều so với phần lớn các công ty trước đây.
Đối với các công ty đầu tư mạo hiểm, sự chuyển đổi này vừa là thách thức vừa là cơ hội. Những công ty có thể điều chỉnh mô hình của mình để thích nghi với khung thời gian dài hơn, tập trung vào yếu tố cơ bản thay vì thổi phồng, và cung cấp giá trị thực sự ngoài vốn sẽ phát triển mạnh mẽ trong cục diện mới. Những công ty vẫn bám víu vào mô hình lỗi thời sẽ ngày càng bị bỏ lại phía sau, và các nhà sáng lập tinh tường sẽ lựa chọn hợp tác với những quỹ có thể hỗ trợ họ tốt nhất trong môi trường mới này.
Ngành tiền mã hóa đang trưởng thành. Đối với các công ty VC, câu hỏi đặt ra là: liệu họ có thể trưởng thành cùng nó hay không?
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@SPLehman
