Quan điểm: Vì sao nên lạc quan về xu hướng trung và dài hạn của thị trường tiền mã hóa?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Quan điểm: Vì sao nên lạc quan về xu hướng trung và dài hạn của thị trường tiền mã hóa?
Dự kiến Cục Dự trữ Liên bang sẽ cắt giảm lãi suất trước tháng 6, sau đó là đợt hồi phục đáy của thị trường chứng khoán Mỹ và thị trường tiền mã hóa.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: DeFi Cheetah, KOL tiền mã hóa
Biên dịch: Felix, PANews
Đúng như dự đoán trước đó, thị trường chứng khoán Mỹ đã điều chỉnh ít nhất 20%, kéo giá Bitcoin về mức khoảng 50.000 USD. Mục tiêu đầu tiên đã đạt được: do ông Trump áp dụng các mức thuế quan nghiêm ngặt hơn với nhiều quốc gia khác, thị trường chứng khoán Mỹ đã giảm 20% trong bối cảnh chỉ số VIX ở mức khoảng 55. Giá Bitcoin từng rơi xuống mức 74.000 USD, tuy nhiên thể hiện sức chống chịu tốt hơn so với kỳ vọng dựa trên xu hướng giá lịch sử.
Tiếp theo, dự kiến Cục Dự trữ Liên bang (FED) sẽ cắt giảm lãi suất trước tháng 6, sau đó là thời điểm đáy và phục hồi của cả thị trường chứng khoán Mỹ và thị trường tiền mã hóa. Thực tế, ông Trump vừa yêu cầu rõ ràng Chủ tịch FED Jerome Powell thực hiện việc hạ lãi suất. Bài viết này sẽ giải thích chi tiết vì sao ông Trump lại kiên quyết đến vậy về việc giảm lãi suất, cũng như lý do để lạc quan về thị trường tiền mã hóa.
Hai vấn đề cấp bách từ lãi suất cao
Trong vài tháng tới, có hai vấn đề buộc FED phải cắt giảm mạnh lãi suất. Thứ nhất, "tường đáo hạn" (Maturity Wall - ám chỉ lịch trình đáo hạn tổng thể của thị trường trái phiếu) trị giá 9 nghìn tỷ USD trái phiếu kho bạc Mỹ trong năm nay buộc chính quyền Trump phải tìm mọi cách thúc đẩy việc giảm lãi suất nhằm tiết kiệm hàng nghìn tỷ USD chi phí tái cấp vốn. Tuy nhiên, theo quan điểm của FED, mức lạm phát hiện tại không cho phép cắt giảm lãi suất nhanh chóng. Do đó, cách giải thích hợp lý nhất cho những chính sách và biện pháp mang tính cực đoan dường như phi lý của chính quyền Trump (như áp thuế quan, thành lập DOGE...) là chúng tạo thành một cơ chế phối hợp, tận dụng sự bất ổn vĩ mô để gây áp lực ép FED phải giảm lãi suất. Nếu không, chính phủ Mỹ sau khi tái cấp vốn sẽ phải trả lãi ít nhất cao gấp 3-4 lần. Trên thực tế, lợi suất trái phiếu kho bạc ngắn hạn kỳ hạn 2 năm liên tục giảm phản ánh tâm lý né tránh rủi ro và dòng tiền chảy vào trái phiếu kho bạc.
Trong mắt chính quyền Trump, mức độ khẩn cấp của việc giảm lãi suất có thể được minh họa qua biểu đồ dưới đây:
Thực tế, chỉ số định giá biến động quyền chọn trái phiếu Mỹ (MOVE) tăng vọt càng củng cố thêm khả năng FED sẽ phải cắt giảm lãi suất. Chỉ số này được coi là đại diện cho phần bù kỳ hạn trái phiếu kho bạc Mỹ (chênh lệch lợi suất giữa trái phiếu dài hạn và ngắn hạn). Khi chỉ số MOVE tăng, bất kỳ ai tham gia giao dịch tài trợ bằng trái phiếu kho bạc hoặc trái phiếu doanh nghiệp đều bị buộc phải bán ra do yêu cầu ký quỹ cao hơn. Nếu chỉ số MOVE tiếp tục tăng mạnh, đặc biệt vượt ngưỡng 140, có thể cho thấy thị trường đang cực kỳ bất ổn và buộc FED phải ổn định thị trường trái phiếu kho bạc và trái phiếu doanh nghiệp thông qua việc cắt giảm lãi suất, bởi các thị trường này đóng vai trò then chốt đối với hoạt động bình thường của hệ thống tài chính. (Ghi chú: Lần cuối cùng chỉ số MOVE tăng vượt 140 là do sự sụp đổ của Ngân hàng Silicon Valley – sự kiện ngân hàng lớn nhất kể từ khủng hoảng 2008.)
Lý do thứ hai cho việc cần cắt giảm mạnh lãi suất trong vài tháng tới cũng liên quan đến "tường đáo hạn", nhưng lần này nói đến hơn 500 tỷ USD khoản vay bất động sản thương mại (CRE) của Mỹ đáo hạn trong năm nay. Nhiều khoản vay CRE trước đây được cấp trong thời kỳ đại dịch với lãi suất thấp, nay gặp khó khăn trong việc tái cấp vốn trong môi trường lãi suất tăng liên tục, dẫn đến nguy cơ tỷ lệ vỡ nợ tăng lên, đặc biệt với các bất động sản đòn bẩy cao. Thêm vào đó, hình thức làm việc tại nhà ngày càng phổ biến đã tạo ra thay đổi cấu trúc, khiến tỷ lệ trống phòng duy trì ở mức cao sau đại dịch. Thực tế, nguy cơ vỡ nợ hàng loạt các khoản vay CRE tiềm tàng có thể khiến chỉ số MOVE tăng vọt.
Trong quý IV/2024, tỷ lệ nợ quá hạn của các khoản vay CRE là 1,57%, cao hơn so với mức 1,17% của quý IV/2023. Dữ liệu lịch sử cho thấy mức trên 1,5% là đáng lo ngại, đặc biệt trong môi trường thắt chặt tiền tệ. Đồng thời, do tỷ lệ trống lên tới 20%, tỷ suất vốn hóa liên tục tăng (khoảng 7-8%) và lượng lớn khoản vay sắp đáo hạn, giá trị văn phòng đã giảm 31% so với đỉnh, kéo theo rủi ro vỡ nợ tăng theo.
Logic ở đây là: tỷ lệ trống cao làm giảm doanh thu hoạt động ròng (NOI), làm giảm tỷ lệ hoàn trả nợ (DSCR) và lợi suất nợ, đồng thời làm tăng tỷ suất vốn hóa. Lãi suất cao sẽ làm trầm trọng thêm tình trạng này, đặc biệt với các khoản vay đáo hạn vào năm 2025, việc tái cấp vốn với lãi suất cao hơn có thể trở nên không bền vững. Do đó, nếu các khoản vay bất động sản thương mại không thể được tái cấp vốn với mức lãi suất hợp lý tương tự thời kỳ đại dịch, các ngân hàng chắc chắn sẽ có thêm nhiều khoản nợ xấu, điều này có thể gây ra hiệu ứng "domino", khiến nhiều ngân hàng sụp đổ hơn (hãy nhớ mức độ nghiêm trọng của việc lãi suất tăng vọt vào năm 2023 đã khiến Ngân hàng Silicon Valley và các ngân hàng khác sụp đổ).
Trước hai vấn đề cấp bách do lãi suất cao gây ra hiện nay, chính quyền Trump buộc phải thực hiện các biện pháp mạnh mẽ để giảm lãi suất nhanh nhất có thể. Nếu không, các khoản nợ này phải được tái cấp vốn, chính phủ Mỹ sẽ phải đối mặt với chi phí tái cấp vốn cao hơn, trong khi nhiều khoản vay bất động sản thương mại có thể không thể tái cấp vốn và tạo ra lượng lớn nợ xấu.
Xúc tác thúc đẩy thị trường tăng trưởng trong chu kỳ tới — Stablecoin
Yếu tố ảnh hưởng lớn nhất đến thị trường tiền mã hóa là thanh khoản thị trường. Nhưng yếu tố ảnh hưởng lớn nhất đến thanh khoản lại là (i) chính sách tiền tệ và (ii) mức độ phổ biến của stablecoin. Trong bối cảnh chính sách tiền tệ nới lỏng (diều hâu), sự phổ biến của stablecoin có thể tiếp tục thúc đẩy dòng vốn đổ vào thị trường tăng trưởng. Không gian tăng trưởng của thị trường tăng giá phụ thuộc vào sự gia tăng tổng cung stablecoin. Trong chu kỳ tăng trưởng trước (2019–2022), tổng cung stablecoin đã tăng gấp 10 lần từ đáy đến đỉnh, trong khi từ năm 2023 đến đầu năm 2025 chỉ tăng khoảng 100%, như biểu đồ dưới đây.
Dưới đây là các sự kiện nổi bật báo hiệu tốc độ tăng trưởng nhanh về mức độ chấp nhận stablecoin trong 1 năm tới:
-
Diễn biến luật hóa stablecoin tại Mỹ: Trong quý I/2025, Ủy ban Ngân hàng Thượng viện đã thông qua Đạo luật Stablecoin (GENIUS Act) vào tháng 3, quy định khung quản lý và quy tắc dự trữ cho các tổ chức phát hành stablecoin. Đạo luật này nhằm đưa stablecoin vào hệ thống tài chính chính thống, phản ánh sự công nhận ngày càng tăng về vai trò của chúng trong thị trường tiền mã hóa. Ngoài ra, Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện đã thông qua một khung pháp lý về stablecoin – Đạo luật STABLE, theo đó bất kỳ tổ chức nào không phải ngân hàng đều có thể phát hành stablecoin nếu được cơ quan quản lý liên bang phê duyệt. Minh bạch về quy định luôn được coi là yếu tố quan trọng nhất ảnh hưởng đến việc chấp nhận stablecoin, từ đó tác động đến dòng vốn đổ vào ngành tiền mã hóa thông qua stablecoin.
-
Việc áp dụng gia tăng từ phía các tổ chức: Fidelity bắt đầu thử nghiệm stablecoin neo đô la Mỹ vào cuối tháng 3, đánh dấu bước tiến quan trọng của gã khổng lồ tài chính truyền thống này trong lĩnh vực tiền mã hóa. Đồng thời, bang Wyoming tuyên bố kế hoạch ra mắt một loại stablecoin được chính quyền bang hậu thuẫn trước tháng 7, nhằm trở thành loại token được đảm bảo đầy đủ bằng tiền pháp định đầu tiên do một thực thể Mỹ phát hành.
-
Stablecoin của World Liberty Financial: World Liberty Financial, công ty liên quan đến ông Trump, ngày 25/3 thông báo kế hoạch ra mắt stablecoin USD1 neo đô la Mỹ, sau khi công ty này gây quỹ 500 triệu USD thông qua đợt bán token riêng biệt. Động thái này phù hợp với chính sách của chính quyền Trump trong việc hỗ trợ stablecoin như một cơ sở hạ tầng then chốt cho giao dịch tiền mã hóa.
-
USDC mở rộng sang Nhật Bản: Ngày 26/3, Circle hợp tác với SBI Holdings ra mắt USDC tại Nhật Bản, trở thành stablecoin đầu tiên được cấp phép chính thức hoạt động trong khuôn khổ quản lý của Nhật. Động thái này thể hiện thái độ tích cực của Nhật Bản trong việc tích hợp stablecoin vào hệ thống tài chính, có thể trở thành hình mẫu cho các quốc gia khác.
-
PayPal và Gemini thúc đẩy phát triển stablecoin: Trong suốt quý I, PayPal và Gemini củng cố vị thế trên thị trường stablecoin. Tỷ lệ chấp nhận PYUSD của PayPal và GUSD của Gemini tăng lên, với PayPal tận dụng mạng lưới thanh toán còn Gemini tập trung vào khách hàng tổ chức. Điều này làm gia tăng cạnh tranh giữa các nhà phát hành stablecoin tại Mỹ.
-
Nhiều trường hợp sử dụng mới từ nền tảng lương Rise: Ngày 24/3, nền tảng thanh toán lương Rise mở rộng phạm vi dịch vụ, cung cấp thanh toán bằng stablecoin cho các nhân viên hợp đồng quốc tế tại hơn 190 quốc gia. Người sử dụng lao động có thể trả lương bằng stablecoin, trong khi nhân viên có thể rút về tiền tệ địa phương.
-
IPO của Circle: Circle đã nộp đơn xin IPO. Nếu được chấp thuận, Circle sẽ trở thành nhà phát hành stablecoin đầu tiên niêm yết trên Sở giao dịch Chứng khoán New York. Đây sẽ là dấu mốc khẳng định vị thế chính thức của hoạt động kinh doanh stablecoin tại Mỹ, đồng thời khuyến khích thêm nhiều doanh nghiệp khám phá lĩnh vực này, đặc biệt là các tổ chức lớn, vì kinh doanh stablecoin ngày càng phụ thuộc vào nguồn lực tổ chức, kênh phân phối và phát triển kinh doanh.
Tại sao chính quyền Trump lại tích cực hỗ trợ sự phát triển của stablecoin đến vậy? Điều này nhất quán với quan điểm phần đầu: tài sản đảm bảo cho stablecoin đang lưu hành chủ yếu là trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn, do đó, khi chính phủ Mỹ cần tái cấp vốn hàng nghìn tỷ USD trái phiếu đáo hạn trong năm nay, sự phổ biến của stablecoin càng cao thì nhu cầu về trái phiếu kho bạc ngắn hạn càng lớn.
Chiều hướng thị trường rất rõ ràng: ngắn hạn, có thể trải qua biến động và độ biến động cao, thậm chí có thể giảm sâu hơn từ mức hiện tại. Nhưng về trung hạn, dự kiến trong bối cảnh chính sách tiền tệ nới lỏng, cắt giảm mạnh lãi suất kết hợp với sự phổ biến của stablecoin có thể kích hoạt một chu kỳ tăng trưởng mạnh mẽ khác, với quy mô có thể so sánh với chu kỳ trước.
Hiện tại là thời điểm lý tưởng đang đến gần để đầu tư vào thị trường tiền mã hóa và thu được lợi nhuận hấp dẫn.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@DeFi_Cheetah
