Tổng quan các sự kiện nổi bật gần đây: Logic đầu tư ETH thay đổi, định giá AI báo động đỏ, Multicoin đặt cược vào ZEC và HYPE
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Tổng quan các sự kiện nổi bật gần đây: Logic đầu tư ETH thay đổi, định giá AI báo động đỏ, Multicoin đặt cược vào ZEC và HYPE
Tổng hợp 4 báo cáo nghiên cứu đầu tư quan trọng nhất về thị trường crypto gần đây.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: ChainFeeds
Biên dịch: TechFlow
Điểm nổi bật từ TechFlow: Bài viết này tổng hợp bốn báo cáo nghiên cứu quan trọng nhất trên thị trường crypto gần đây: Ethereum mất khả năng nắm bắt giá trị, BlackRock cảnh báo định giá AI đã đạt « lưng chừng », Multicoin nắm giữ lớn Zcash và HYPE, và lý do Phố Wall đang từ chối ChatGPT. Đối với các nhà đầu tư muốn hiểu logic cấu trúc trong chu kỳ hiện tại, bốn nhận định này liên quan trực tiếp đến việc bạn có nên tiếp tục nắm giữ ETH, cổ phiếu AI còn tăng được bao lâu, và liệu赛道 AI riêng tư có phải là nhu cầu thực sự hay không.
Phân tích toàn cảnh hệ sinh thái Ethereum: Logic đầu tư đã thay đổi như thế nào?
Nick Researcher xem xét lại Ethereum từ góc độ vĩ mô và tài chính. Dữ liệu quý 2 năm 2026 tiết lộ một tín hiệu phức tạp: doanh thu của Ethereum đã cải thiện nhẹ so với quý trước, nhưng khả năng nắm bắt phí của L1 (mạng chính) vẫn thấp hơn nhiều so với năm ngoái; lợi suất trên chuỗi gần mức thấp nhất trong lịch sử; hoạt động DeFi giảm; hệ sinh thái L2 (Layer2) tiếp tục mở rộng, các dự án như Robinhood cũng bắt đầu phát triển dựa trên cơ sở hạ tầng liên quan đến Ethereum, nhưng những hoạt động này không đóng góp đủ giá trị cho L1; đồng thời, tỷ lệ pha loãng của ETH vẫn duy trì ở mức gần bằng Bitcoin.
Tranh cãi lớn nhất về ETH hiện nay là Ethereum không mất khả năng cạnh tranh, nhưng logic đầu tư trong quá khứ đang thay đổi. Trước đây, logic tăng giá của ETH rất đơn giản: nhiều người dùng hơn tham gia Ethereum, thúc đẩy hoạt động L1 tăng, tạo ra nhiều phí giao dịch hơn, dẫn đến đốt nhiều ETH hơn, từ đó tăng cường khả năng nắm bắt giá trị của ETH. Nhưng mô hình này đang suy yếu. Người dùng dần chuyển sang L2, và một số người dùng lại rời khỏi hệ sinh thái vì trải nghiệm L2 không đạt kỳ vọng; phí giao dịch giảm, đồng thời nguồn cung Blob tăng nhanh hơn nhu cầu; L2 tuy xử lý lượng lớn hoạt động giao dịch nhưng phí trả cho mạng chính Ethereum vẫn hạn chế.
Dữ liệu quan trọng nhất là trong quý 2 năm 2026, giá trị kinh tế thực (Real Economic Value) do Ethereum L1 tạo ra là 88,4 triệu USD, tăng 7% so với quý trước nhưng giảm 68% so với cùng kỳ năm ngoái.与此同时, lớp ứng dụng trên Ethereum L1 tạo ra khoảng 1,79 tỷ USD doanh thu phí. Điều này cho thấy các ứng dụng trong hệ sinh thái Ethereum vẫn có giá trị kinh tế mạnh mẽ, nhưng Ethereum mạng chính, với tư cách là lớp cơ sở, chỉ nắm bắt được một phần nhỏ trong đó. Đây cũng là mâu thuẫn cốt lõi trong logic đầu tư ETH hiện tại.
Ethereum vẫn承载大量 hoạt động tài chính quan trọng, bao gồm các giao thức chính như Tether, Circle, Lido, Aave, Uniswap, tất cả đều là những người tham gia quan trọng trong hệ sinh thái Ethereum. Stablecoin vẫn là một trong những lợi thế mạnh nhất của Ethereum, trong quý 2 năm 2026, nguồn cung stablecoin trên Ethereum L1 đạt 172,9 tỷ USD, dù giảm khoảng 4% so với quý trước nhưng vẫn giữ quy mô khổng lồ. Tuy nhiên, quy mô không phải là yếu tố duy nhất, tốc độ luân chuyển vốn cũng quan trọng. Nếu stablecoin chỉ nằm trên chuỗi mà không xảy ra các hoạt động tài chính như giao dịch, thanh toán, thế chấp, thì nó sẽ không tạo ra đủ giá trị kinh tế. Ethereum hiện tại có quy mô tài sản lớn nhưng thiếu hiệu quả luân chuyển vốn đủ mạnh.
Tài sản thế giới thực (RWA) có thể trở thành động lực tăng trưởng quan trọng tiếp theo cho ETH. Hiện nay, quy mô RWA trên chuỗi trên Ethereum L1 đã vượt quá 15,7 tỷ USD, tăng khoảng 90% so với cùng kỳ năm ngoái, bao gồm trái phiếu chính phủ được token hóa, hàng hóa và tài sản cổ phiếu. Nhưng chỉ có TVL cao hơn không đủ để chứng minh khả năng nắm bắt giá trị. Trong quý 2 năm 2026, khối lượng giao dịch RWA hàng ngày của Solana vượt quá Ethereum, mặc dù TVL RWA của nó thấp hơn, điều này cho thấy lợi thế của Ethereum nằm ở độ sâu tổ chức, trong khi lợi thế của Solana nằm ở tốc độ luân chuyển vốn.
Đối với ETH, logic tăng giá trong tương lai cần ba điều kiện đồng thời成立: thứ nhất, nhiều tài sản tổ chức hơn tham gia hệ sinh thái Ethereum; thứ hai, nhiều hoạt động thanh toán tài chính xảy ra trên mạng Ethereum; thứ ba, tài sản trên chuỗi cần tạo ra tần suất giao dịch thực cao hơn. Mô hình tokenomics của ETH hiện vẫn có lợi thế, tỷ lệ pha loãng ròng hàng năm hóa trong quý 2 khoảng 0,85%, gần mức của BTC. Nhưng rủi ro cũng tồn tại, tổng lợi suất trên chuỗi đã giảm xuống 2,68%, mức thấp nhất trong lịch sử, trong đó 94% lợi nhuận đến từ việc phát hành ETH chứ không phải phí người dùng thực. Điều này có nghĩa là việc ETH có thể được định giá lại trong tương lai hay không phụ thuộc vào việc nó có thể trở thành lớp thanh toán trong hệ thống tài chính tổ chức hay không.
Báo cáo BlackRock: Đợt tăng trưởng AI hiện tại đã đạt đến « lưng chừng » bong bóng internet năm 2000, một chỉ số đã bật đèn đỏ
Theo BlackRock trích dẫn dữ liệu từ Morningstar, trong 7 năm từ 1993 đến 1999, cổ phiếu công nghệ Mỹ累计 tăng 1097%, trong khi tổng thể thị trường chứng khoán Mỹ tăng 292%. Cổ phiếu công nghệ liên tiếp 7 năm có tỷ lệ lợi nhuận hàng năm hóa không dưới 19,9%, trong đó mức tăng của năm 1998 và 1999 đặc biệt đáng kinh ngạc, lần lượt đạt 78,1% và 78,7%.
So sánh với đó, trong chu kỳ tăng trưởng AI từ 2019 đến ngày 30 tháng 6 năm 2026, cổ phiếu công nghệ累计 tăng 569%, trong khi tổng thể thị trường chứng khoán Mỹ tăng 237%. Đợt tăng trưởng này tuy cũng表现 mạnh mẽ nhưng nhịp điệu rõ ràng khác biệt. Trong giai đoạn này, cổ phiếu công nghệ trải qua điều chỉnh lớn năm 2022, giảm 28,2% cả năm, sau đó phục hồi 57,8% vào năm 2023, năm 2024 và 2025 lần lượt tăng 36,6% và 24,0%, nửa đầu năm 2026 tiếp tục tăng 19,8%.
Sự khác biệt lớn nhất giữa hai đợt tăng trưởng xuất hiện ở giai đoạn sau: thời kỳ bong bóng internet, thị trường tăng tốc nhanh trong hai năm cuối,累计 tăng gần 200% vào năm 1998 và 1999; trong khi đợt tăng trưởng AI tuy có tăng tốc rõ rệt vào năm 2023 nhưng biên độ tăng sau đó dần thu hẹp. Nói cách khác, xu hướng của chu kỳ AI hiện tại ổn định hơn so với bong bóng internet, nhưng thị trường vẫn còn nhiều分歧 liệu nó có bước vào giai đoạn tăng疯狂 cuối cùng hay không.
Định giá thị trường hiện tại trở thành cốt lõi của tranh cãi về đợt tăng trưởng AI. Tỷ lệ P/E Shiller (Shiller CAPE) của S&P 500 đã tăng lên khoảng 40 lần, quay trở lại mức cao của thời kỳ bong bóng internet. Chỉ số này tính toán mức định giá dựa trên lợi nhuận trung bình đã điều chỉnh lạm phát trong 10 năm qua, 40 lần có nghĩa là các nhà đầu tư sẵn sàng trả 40 USD cho mỗi 1 USD lợi nhuận trung bình dài hạn, trong lịch sử chỉ xuất hiện mức tương tự vào khoảng năm 2000.
Tuy nhiên, BlackRock cho rằng chỉ tập trung vào chỉ số định giá dài hạn là không toàn diện, tỷ lệ P/E dự phóng 12 tháng cung cấp một góc nhìn khác. Hiện tại tỷ lệ P/E dự phóng của S&P 500 khoảng 21 lần, chủ yếu do kỳ vọng lợi nhuận doanh nghiệp cũng tăng đồng bộ với giá cổ phiếu. Dữ liệu cho thấy lợi nhuận quý 2 của S&P 500 dự kiến tăng 23% so với cùng kỳ, liên tiếp quý thứ bảy duy trì tăng trưởng hai chữ số. BlackRock cho rằng mức tăng trưởng lợi nhuận này khá hiếm gặp trong lịch sử. Đồng thời, tỷ lệ P/E hiện tại của các gã khổng lồ công nghệ Mag 7 khoảng 26 lần, trong khi tốc độ tăng trưởng lợi nhuận dự kiến vượt quá 30%, tốc độ tăng trưởng lợi nhuận tổng hợp khoảng 27,6%.
Do đó, mâu thuẫn lớn nhất của thị trường hiện tại là: chỉ số định giá dài hạn đã phát ra tín hiệu rủi ro định giá cao, nhưng tăng trưởng lợi nhuận doanh nghiệp vẫn hỗ trợ cho định giá cao.
Tính đến ngày 31 tháng 5 năm 2026, theo dữ liệu của Morningstar, tỷ lệ cổ phiếu công nghệ占 tổng vốn hóa thị trường chứng khoán Mỹ đã đạt 37,5%, vượt mức thời kỳ bong bóng internet cuối những năm 1990. Nếu xem xét thêm các công ty như Alphabet, Meta và Amazon tuy không thuộc nhóm ngành công nghệ nhưng tham gia sâu vào ngành AI, mức độ tập trung tài sản liên quan đến AI thực tế có thể cao hơn.
Lực lượng dẫn dắt thị trường hiện tại cũng đang lan tỏa từ Mag 7 truyền thống sang các doanh nghiệp hưởng lợi AI rộng rãi hơn, một khái niệm thị trường mới MANGOS đang hình thành, đại diện cho Meta, Anthropic, Nvidia, Google, OpenAI và SpaceX. Chỉ số AI thế hệ mới toàn cầu của Morningstar累计 tăng khoảng 45% vào tháng 4 và tháng 5 năm 2026, sau đó điều chỉnh vào tháng 6.
Mức độ tập trung thị trường là một trong những điểm giống nhau nhất giữa chu kỳ AI hiện tại và bong bóng internet. Cuối năm 1999, một số ít công ty công nghệ như Cisco, Intel, Microsoft, Oracle đã thúc đẩy đợt tăng cuối cùng của Nasdaq. Ngày nay, các doanh nghiệp hàng đầu AI tuy có khả năng sinh lời mạnh hơn, nhưng nếu tăng trưởng lợi nhuận trong tương lai không đáp ứng kỳ vọng thị trường, danh mục đầu tư tập trung cao vẫn có thể đối mặt với rủi ro điều chỉnh nhanh.
BlackRock cho rằng việc判断 AI đã hình thành bong bóng bản thân nó là một phán đoán lớn, vì điều này có nghĩa là thị trường giả định AI không thể mang lại nâng cao năng suất dài hạn. Vấn đề thực sự mà các nhà đầu tư hiện tại cần quan tâm đã chuyển từ « AI còn tăng được bao nhiêu » sang « tăng trưởng lợi nhuận AI còn kéo dài được bao lâu ».
Đối thoại với đối tác Multicoin: Thị trường crypto đã chạm đáy, chu kỳ này kỳ vọng ba loại tiền điện tử
Đối tác quản lý của Multicoin Capital, Tushar Jain, chia sẻ quan điểm của ông về thị trường crypto hiện tại và trình bày chi tiết logic đầu tư vào Solana, Hyperliquid và Zcash.
Tushar Jain表示, ông vẫn cho rằng Solana là kiến trúc công nghệ đúng đắn cho thị trường vốn internet, cần một chuỗi mở không cần phép để tích hợp mọi thứ vào một nền tảng. Ông vẫn lạc quan về hiệu suất và kiến trúc của Solana. Nhưng đồng thời, khối lượng giao dịch phái sinh đang chuyển sang Hyperliquid. Ông hiện có vị thế lớn trên cả hai tài sản này và đều看好. Solana là nhà lãnh đạo giao dịch giao ngay, sẽ承载 giao dịch giao ngay của chứng khoán được token hóa, nhưng Hyperliquid rõ ràng dẫn đầu về phái sinh. Thay vì làm một người cực đoan, tốt hơn nên suy nghĩ từ góc độ xác suất và nắm giữ cả hai. Ông không phải là người tối đa hóa bất kỳ tài sản nào, sẽ không cố chấp với một vị thế hay quan điểm nào.
Nhìn về năm 2026, một lựa chọn rõ ràng đối với ông là Zcash (ZEC),尽管 vì hạn chế về thanh khoản và vốn hóa, vị thế của nó tương đối nhỏ, nhưng Multicoin đã tích lũy một tỷ lệ相当 lớn tổng nguồn cung. Ông thích đà phát triển, trường hợp sử dụng và cộng đồng của Zcash, khiến ông nhớ đến Bitcoin thời kỳ đầu. Khi ông thấy nó tăng vào năm ngoái và giao tiếp với nhiều người看好 nó từ sớm, ông phát hiện即使 giá giảm, họ vẫn坚守信念, đây không phải là trò chơi của dòng tiền nóng ngắn hạn. Ngoài ra, Zcash không có cơ bản (không có dòng tiền và doanh thu), điều này có nghĩa là giá trị của nó hoàn toàn phụ thuộc vào sự đồng thuận của mọi người, điều này反而赋予 nó không gian tăng giá lớn hơn, với tư cách là lưu trữ giá trị, quy mô càng lớn càng tốt.
Multicoin thực sự nắm giữ vị thế HYPE, nhưng Tushar Jain khuyên các nhà đầu tư nên xem logic suy luận của họ và đưa ra kết luận của riêng mình. Các giả định mà họ đặt ra không激进: thứ nhất, tốc độ tăng trưởng kép hàng năm của phái sinh crypto là 35% (5 năm qua là 45%, đã cắt giảm một phần tư tốc độ tăng); thứ hai, DEX chiếm 32% thị phần phái sinh (tăng từ gần 0 vào năm 2022 lên 16% hiện tại,翻倍 lên 32% trong hai năm là phù hợp với xu hướng); thứ ba, Hyperliquid duy trì 30% thị phần phái sinh phi tập trung (đây cũng là保守, vì dữ liệu khối lượng giao dịch dễ làm giả, nhưng hiện tại Hyperliquid chiếm 59% hợp đồng mở thực tế trên toàn mạng, dữ liệu này khó làm giả); thứ tư, tài sản thế chấp USDC tăng tuyến tính với khối lượng giao dịch (chỉ cần sở thích đòn bẩy của nhà giao dịch không đổi, stablecoin làm tài sản thế chấp tự nhiên sẽ tăng cùng tỷ lệ với khối lượng giao dịch và hợp đồng mở).
Ngã tư của AI: Tại sao Phố Wall đang nói « không » với ChatGPT và Claude?
AI riêng tư không phải là một lộ trình công nghệ đơn lẻ, mà展开 xung quanh một vấn đề cốt lõi: trong quá trình một prompt rời khỏi thiết bị người dùng, truyền qua mạng, vào máy chủ chạy mô hình, rồi trả lại kết quả, văn bản thuần到底 tồn tại ở đâu, ai có thể đọc nó, và người dùng如何 xác minh dữ liệu của mình có thực sự được bảo vệ hay không. Các cơ chế riêng tư trên thị trường hiện nay, về bản chất, đang giải quyết cùng một sự kiện, nhưng áp dụng các mô hình tin cậy khác nhau.
Quyền riêng tư cấp giao thức dựa vào cam kết của nhà cung cấp dịch vụ, ví dụ trong các giải pháp không lưu trữ phiên bản doanh nghiệp, nhà cung cấp dịch vụ có thể biết danh tính người dùng, cũng có thể xử lý prompt của người dùng, nhưng cam kết không lưu dữ liệu, việc thực hiện chủ yếu dựa vào hợp đồng và uy tín thương hiệu. Đại lý ẩn danh thì ẩn danh tính người dùng, nhưng không ẩn nội dung đầu vào của người dùng, nhà cung cấp dịch vụ mô hình downstream vẫn có thể thấy văn bản thuần. TLS chỉ có thể bảo vệ dữ liệu an toàn trong quá trình truyền giữa các máy, nhưng bên nhận cuối cùng vẫn có thể đọc toàn bộ nội dung.
Oblivious HTTP (OHTTP) thì进一步 tách biệt quyền biết về danh tính và nội dung,让中继 biết nguồn gốc yêu cầu, nhưng không thể đọc nội dung, bên nhận có thể xử lý yêu cầu, nhưng không biết ai gửi. OHTTP đã trở thành tiêu chuẩn IETF, và bắt đầu được một số doanh nghiệp sử dụng trong môi trường sản xuất. Tuy nhiên, đối với các mô hình flagship nguồn đóng, các giải pháp loại này đã接近 giới hạn của bảo vệ riêng tư, vì trọng số mô hình本身 là tài sản cốt lõi nhất của công ty AI. Chi phí huấn luyện một mô hình顶级一次 đạt hàng tỷ USD, các phòng thí nghiệm dựa vào sự chênh lệch khả năng mô hình để duy trì định giá,因此不会轻易 mở trọng số mô hình hoặc mã dịch vụ đầy đủ.
Các giải pháp riêng tư cấp cấu trúc cố gắng thay thế cam kết tin cậy truyền thống thông qua cơ chế phần cứng, mật mã hoặc cách ly vật lý. Trong đó, tính toán bí mật môi trường thực thi đáng tin cậy (TEE) là lộ trình gần nhất với triển khai thương mại. TEE đưa quá trình suy luận mô hình vào运行 trong enclave phần cứng, khu vực này tương tự không gian kín bên trong chip, ngay cả bên vận hành máy chủ cũng không thể đọc trực tiếp dữ liệu trong đó. Chip sẽ生成 attestation (chứng từ từ xa), chứng minh với người dùng rằng mô hình và mã được chạy là chỉ định.
Nhưng TEE vẫn có hạn chế: prompt chỉ được bảo vệ sau khi vào enclave, vẫn có thể tồn tại rủi ro đọc trong các khâu代理,中继 trước khi vào. Mã hóa đầu cuối (E2EE)进一步 đóng kín các khâu trung gian, thiết bị người dùng trực tiếp sử dụng khóa enclave để mã hóa prompt, các nút trung gian chỉ có thể truyền văn bản mã hóa. Tuy nhiên, cái giá của E2EE là độ phức tạp kỹ thuật tăng, vì tất cả các chức năng dựa trên dữ liệu văn bản thuần để chạy đều cần được thiết kế lại.
Mã hóa đồng hình toàn phần (FHE) và tính toán an toàn đa bên (MPC)则 cố gắng loại bỏ hoàn toàn bên tin cậy,让 máy chủ tính toán trực tiếp trên trạng thái văn bản mã hóa. Nhưng vì mô hình Transformer liên quan đến大量 phép tính phức tạp, chi phí suy luận FHE vẫn cao hơn nhiều so với suy luận thông thường, chi phí tính toán văn bản mã hóa có thể đạt hàng万 lần văn bản thuần. Hiện nay, chip mã hóa đang phát triển, nhưng còn cần thời gian để ứng dụng thương mại quy mô lớn. So sánh mà nói, suy luận cục bộ là cách riêng tư triệt để nhất, vì mô hình chạy trên thiết bị của chính người dùng, không tồn tại vấn đề máy chủ,中继 và rò rỉ dữ liệu, nhưng cái giá là khả năng mô hình và chi phí phần cứng.
Điểm cạnh tranh trong tương lai của AI riêng tư, có thể không chỉ là kịch bản trò chuyện, mà là quy trình làm việc Agent phức tạp hơn. Tất cả các cơ chế suy luận riêng tư hiện tại chủ yếu giải quyết việc bảo vệ dữ liệu giữa prompt và mô hình, nhưng khi AI Agent thực hiện nhiệm vụ còn cần gọi các công cụ bên ngoài, ví dụ lịch, cơ sở dữ liệu, công cụ tìm kiếm và hệ thống nội bộ doanh nghiệp, và những công cụ này đều sẽ trở thành điểm暴露 văn bản thuần mới. Một Agent chạy hoàn toàn cục bộ, nếu muốn lấy thông tin ngoài tập huấn luyện, vẫn cần gửi truy vấn đến dịch vụ bên ngoài, và nhà cung cấp dịch vụ không thể đọc văn bản thuần thì không thể hoàn thành nhiệm vụ.
Các giải pháp chính thống hiện nay vẫn dừng ở cấp giao thức, ví dụ quản lý gọi công cụ thông qua cổng trung tâm, ẩn thông tin định danh cá nhân trước khi gửi yêu cầu, kiểm soát quyền truy cập và ghi lại hành vi gọi. Nhưng cách này vẫn dựa vào tin cậy nhà cung cấp dịch vụ, vì máy chủ công cụ vẫn cần đọc truy vấn văn bản thuần. Các giải pháp cấp cấu trúc thì cố gắng chạy các công cụ như MCP Server trực tiếp trong TEE,让 người dùng xác minh cam kết riêng tư thông qua attestation. Tuy nhiên, TEE chỉ có thể bảo vệ quá trình truyền, không thể đảm bảo bên dịch vụ cuối cùng không đọc nội dung truy vấn. Khó khăn thực sự là tìm kiếm mở và kịch bản Agent phức tạp, vì tìm kiếm mã hóa hiện vẫn đối mặt với vấn đề hiệu suất và chi phí.
Điểm nắm bắt giá trị trong tương lai của AI riêng tư, có thể tập trung vào các vấn đề chưa được giải quyết: chạy vòng lặp huấn luyện trong enclave, bảo vệ đầu cuối việc gọi công cụ, hệ thống tìm kiếm không cần暴露 nội dung truy vấn. Ai có thể giải quyết một trong các khâu cốt lõi này, có thể xây dựng lợi thế cơ sở hạ tầng thực sự khó hàng hóa hóa.
Sau khi vàng được token hóa: RWA trên chuỗi khối tạo ra lợi nhuận thực như thế nào?
Hầu hết tài sản thế giới thực (RWA) trên chuỗi khối hiện nay vẫn tập trung vào các tài sản rủi ro thấp, ví dụ trái phiếu kho bạc Mỹ (T-bills), và đang dần mở rộng sang các loại tài sản khác như cổ phiếu. Trong đó, vàng là tài sản hàng hóa có quy mô lớn nhất trên chuỗi khối hiện nay, cũng là trường hợp quan trọng thúc đẩy phát triển token hóa tài sản. Hiện nay quy mô vàng trên chuỗi khối đã vượt quá 4,9 tỷ USD, thuộc tính lưu trữ giá trị độc đáo của nó khiến nó trở thành một trong những tài sản truyền thống được token hóa sớm nhất.
Tuy nhiên, hầu hết các sản phẩm vàng trên chuỗi khối hiện nay vẫn còn hạn chế, chức năng chính chỉ là让 người dùng mua vàng giao ngay, thiếu cơ chế sử dụng further các tài sản này để tạo ra lợi nhuận. Điều này dẫn đến khoảng cách hiệu quả giữa RWA trên chuỗi khối và sản phẩm tài chính truyền thống (TradFi), cũng hạn chế giá trị thực và kịch bản ứng dụng của tài sản trên chuỗi khối.
Trọng tâm phát triển RWA giai đoạn tiếp theo, có thể không chỉ là mở rộng quy mô tài sản lên chuỗi khối, mà là让 các tài sản này có khả năng sản xuất và sinh lời. Lấy vàng làm ví dụ, thị trường tài chính truyền thống đã thông qua các sản phẩm như ETF quyền chọn mua có bảo phủ (covered call),让 nhà đầu tư có thể sử dụng quyền chọn để获得 lợi nhuận hoặc phòng ngừa rủi ro. Nhưng sản phẩm truyền thống thường tồn tại hạn chế như ngưỡng cao, phí cao, cần KYC, lưu ký và sự tham gia của công ty chứng khoán. Ví dụ, ETF quyền chọn mua có bảo phủ vàng tương đối成熟 hiện nay là GLDI thu phí quản lý khoảng 0,65%, và sẽ khấu trừ trực tiếp từ lợi nhuận của nhà đầu tư.
So sánh mà nói, sản phẩm vàng trên chuỗi khối có thể thông qua hợp đồng thông minh và chiến lược cấu trúc, giảm ngưỡng tham gia, và cố gắng biến tài sản vàng vốn không tạo ra dòng tiền thành tài sản sinh lời.让 tài sản vàng tạo ra lợi nhuận, là hướng phát triển quan trọng của RWA giai đoạn tiếp theo. Vàng bản thân là loại tài sản có quy mô khoảng 30 nghìn tỷ USD, cũng là một trong những hàng hóa sớm nhất实现 token hóa trên chuỗi khối. Mặc dù hiện nay trên chuỗi khối đã tồn tại hơn 4,9 tỷ USD tài sản vàng, nhưng phần lớn vốn vẫn处于 trạng thái nhàn rỗi, không tạo ra lợi nhuận.
Với sự phát triển của chiến lược quyền chọn mua có bảo phủ trong thị trường tài chính truyền thống, nhà đầu tư đã có thể获得 lợi nhuận bổ sung ngoài việc nắm giữ vàng thông qua quyền chọn, đồng thời giảm bớt một phần rủi ro biến động giá. Và các giao thức trên chuỗi khối như Enhanced cố gắng đưa mô hình này vào blockchain, thông qua chiến lược cấu trúc nâng cao hiệu quả vốn của RWA.
Lý do vàng phù hợp làm trường hợp đầu tiên, là vì nó có mấy đặc điểm: thứ nhất, vàng từ lâu được xem là tài sản lưu trữ giá trị, giá gần đây liên tục创新高, thu hút nhiều nhà đầu tư配置 hơn; thứ hai, bất ổn địa chính trị và kinh tế vĩ mô toàn cầu tăng,进一步 củng cố nhu cầu vàng; cuối cùng, giá vàng thường không biến động mạnh như các tài sản biến động cao, phù hợp hơn để获得 thu nhập phí quyền chọn ổn định thông qua quyền chọn mua có bảo phủ.
Logic của chiến lược quyền chọn mua có bảo phủ là, nhà đầu tư nắm giữ vàng giao ngay, đồng thời bán quyền chọn mua, từ đó获得 thu nhập phí quyền chọn. Nếu giá vàng không vượt quá giá thực hiện, nhà đầu tư giữ vàng và获得 lợi nhuận; nếu giá tăng vượt quá giá thực hiện, thì cần từ bỏ một phần không gian tăng giá. Do đó, chiến lược này phù hợp hơn với các nhà đầu tư lạc quan dài hạn về vàng, nhưng kỳ vọng giá không tăng đơn biên mạnh.
PAXG Volatility Income Vault do Enhanced ra mắt, là sản phẩm Thesis Vault đầu tiên của nó, mục tiêu là sử dụng biến động vàng để tạo ra lợi nhuận cho người dùng. Sản phẩm này dựa trên PAXG (token vàng trên chuỗi khối), thông qua chiến lược quyền chọn mua có bảo phủ,让 người dùng vừa nắm giữ tài sản vàng vừa获得 lợi nhuận quyền chọn. Cơ chế vận hành của nó dựa trên RFQ (Request for Quotes, hệ thống yêu cầu báo giá). Ở hậu trường, tài sản người dùng gửi vào sẽ thông qua cách đấu giá hàng loạt, do nhà tạo lập thị trường cung cấp báo giá, sau đó thực hiện giao dịch quyền chọn trên chuỗi khối, người dùng获得 thu nhập phí quyền chọn trước.
Người tham gia cũng có thể trực tiếp bán quyền chọn mua có bảo phủ đối với tài sản của mình, và tùy chỉnh các tham số thực hiện, ví dụ giá thực hiện, kỳ hạn và hướng. Trong tương lai, cơ chế này còn có thể mở rộng sang các tài sản ERC-20 khác ngoài vàng.
PAXG Vault sử dụng quyền chọn kiểu Âu, chỉ có thể thực hiện vào ngày đáo hạn, vốn sẽ bị khóa trong mỗi chu kỳ. Người dùng có thể gửi PAXG hoặc USDC, hệ thống sẽ tự động chuyển đổi USDC thành PAXG.
Chu kỳ quyền chọn đặt là hai tuần một lần, mỗi năm khoảng 26 chu kỳ, giá thực hiện dự kiến đặt trong khoảng 3%-7% trên giá vàng hiện tại.
Người dùng có thể chọn hai chế độ lợi nhuận: chế độ lãi kép sẽ tự động đổi phí quyền chọn USDC获得 được thành PAXG, và加入 chu kỳ tiếp theo để tiếp tục tạo ra lợi nhuận, phù hợp hơn với các nhà đầu tư nắm giữ vàng dài hạn; chế độ thu nhập thì sẽ để lợi nhuận riêng biệt, người dùng có thể rút USDC bất cứ lúc nào, phù hợp hơn với các chủ vốn lớn hy vọng获得 dòng tiền từ tài sản vàng nhàn rỗi.
Mô hình này cố gắng giải quyết vấn đề cốt lõi của RWA truyền thống: không chỉ让 tài sản lên chuỗi khối, mà còn让 tài sản thực sự tạo ra giá trị kinh tế.
Hầu hết tài sản thế giới thực (RWA) trên chuỗi khối hiện nay vẫn tập trung vào các tài sản rủi ro thấp, ví dụ trái phiếu kho bạc Mỹ (T-bills), và đang dần mở rộng sang các loại tài sản khác như cổ phiếu. Trong đó, vàng là tài sản hàng hóa có quy mô lớn nhất trên chuỗi khối hiện nay, cũng là trường hợp quan trọng thúc đẩy phát triển token hóa tài sản. Hiện nay quy mô vàng trên chuỗi khối đã vượt quá 4,9 tỷ USD, thuộc tính lưu trữ giá trị độc đáo của nó khiến nó trở thành một trong những tài sản truyền thống được token hóa sớm nhất.
Tuy nhiên, hầu hết các sản phẩm vàng trên chuỗi khối hiện nay vẫn còn hạn chế, chức năng chính chỉ là让 người dùng mua vàng giao ngay, thiếu cơ chế sử dụng further các tài sản này để tạo ra lợi nhuận. Điều này dẫn đến khoảng cách hiệu quả giữa RWA trên chuỗi khối và sản phẩm tài chính truyền thống (TradFi), cũng hạn chế giá trị thực và kịch bản ứng dụng của tài sản trên chuỗi khối.
Trọng tâm phát triển RWA giai đoạn tiếp theo, có thể không chỉ là mở rộng quy mô tài sản lên chuỗi khối, mà là让 các tài sản này có khả năng sản xuất và sinh lời. Lấy vàng làm ví dụ, thị trường tài chính truyền thống đã thông qua các sản phẩm như ETF quyền chọn mua có bảo phủ (covered call),让 nhà đầu tư có thể sử dụng quyền chọn để获得 lợi nhuận hoặc phòng ngừa rủi ro.
Nhưng sản phẩm truyền thống thường tồn tại hạn chế như ngưỡng cao, phí cao, cần KYC, lưu ký và sự tham gia của công ty chứng khoán. Ví dụ, hiện nay ETF quyền chọn mua có bảo phủ vàng tương đối成熟 là GLDI thu phí quản lý khoảng 0,65%, và sẽ khấu trừ trực tiếp từ lợi nhuận của nhà đầu tư.
So sánh mà nói, sản phẩm vàng trên chuỗi khối có thể thông qua hợp đồng thông minh và chiến lược cấu trúc, giảm ngưỡng tham gia, và cố gắng biến tài sản vàng vốn không tạo ra dòng tiền thành tài sản sinh lời.
让 tài sản vàng tạo ra lợi nhuận, là hướng phát triển quan trọng của RWA giai đoạn tiếp theo. Vàng bản thân là loại tài sản có quy mô khoảng 30 nghìn tỷ USD, cũng là một trong những hàng hóa sớm nhất实现 token hóa trên chuỗi khối.
Mặc dù hiện nay trên chuỗi khối đã tồn tại hơn 4,9 tỷ USD tài sản vàng, nhưng phần lớn vốn vẫn处于 trạng thái nhàn rỗi, không tạo ra lợi nhuận. Với sự phát triển của chiến lược quyền chọn mua có bảo phủ trong thị trường tài chính truyền thống, nhà đầu tư đã có thể获得 lợi nhuận bổ sung ngoài việc nắm giữ vàng thông qua quyền chọn, đồng thời giảm bớt một phần rủi ro biến động giá.
Và các giao thức trên chuỗi khối như Enhanced cố gắng đưa mô hình này vào blockchain, thông qua chiến lược cấu trúc nâng cao hiệu quả vốn của RWA.
Lý do vàng phù hợp làm trường hợp đầu tiên, là vì nó có mấy đặc điểm: thứ nhất, vàng từ lâu được xem là tài sản lưu trữ giá trị, giá gần đây liên tục创新高, thu hút nhiều nhà đầu tư配置 hơn; thứ hai, bất ổn địa chính trị và kinh tế vĩ mô toàn cầu tăng,进一步 củng cố nhu cầu vàng; cuối cùng, giá vàng thường không biến động mạnh như các tài sản biến động cao, phù hợp hơn để获得 thu nhập phí quyền chọn ổn định thông qua quyền chọn mua có bảo phủ.
Logic của chiến lược quyền chọn mua có bảo phủ là, nhà đầu tư nắm giữ vàng giao ngay, đồng thời bán quyền chọn mua, từ đó获得 thu nhập phí quyền chọn. Nếu giá vàng không vượt quá giá thực hiện, nhà đầu tư giữ vàng và获得 lợi nhuận; nếu giá tăng vượt quá giá thực hiện, thì cần từ bỏ một phần không gian tăng giá.
Do đó, chiến lược này phù hợp hơn với các nhà đầu tư lạc quan dài hạn về vàng, nhưng kỳ vọng giá không tăng đơn biên mạnh.
PAXG Volatility Income Vault do Enhanced ra mắt, là sản phẩm Thesis Vault đầu tiên của nó, mục tiêu là sử dụng biến động vàng để tạo ra lợi nhuận cho người dùng. Sản phẩm này dựa trên PAXG (token vàng trên chuỗi khối), thông qua chiến lược quyền chọn mua có bảo phủ,让 người dùng vừa nắm giữ tài sản vàng vừa获得 lợi nhuận quyền chọn.
Cơ chế vận hành của nó dựa trên RFQ (Request for Quotes, hệ thống yêu cầu báo giá). Ở hậu trường, tài sản người dùng gửi vào sẽ thông qua cách đấu giá hàng loạt, do nhà tạo lập thị trường cung cấp báo giá, sau đó thực hiện giao dịch quyền chọn trên chuỗi khối, người dùng获得 thu nhập phí quyền chọn trước.
Người tham gia cũng có thể trực tiếp bán quyền chọn mua có bảo phủ đối với tài sản của mình, và tùy chỉnh các tham số thực hiện, ví dụ giá thực hiện, kỳ hạn và hướng. Trong tương lai, cơ chế này còn có thể mở rộng sang các tài sản ERC-20 khác ngoài vàng.
PAXG Vault sử dụng quyền chọn kiểu Âu, chỉ có thể thực hiện vào ngày đáo hạn, vốn sẽ bị khóa trong mỗi chu kỳ. Người dùng có thể gửi PAXG hoặc USDC, hệ thống sẽ tự động chuyển đổi USDC thành PAXG.
Chu kỳ quyền chọn đặt là hai tuần một lần, mỗi năm khoảng 26 chu kỳ, giá thực hiện dự kiến đặt trong khoảng 3%-7% trên giá vàng hiện tại.
Người dùng có thể chọn hai chế độ lợi nhuận: chế độ lãi kép sẽ tự động đổi phí quyền chọn USDC获得 được thành PAXG, và加入 chu kỳ tiếp theo để tiếp tục tạo ra lợi nhuận, phù hợp hơn với các nhà đầu tư nắm giữ vàng dài hạn; chế độ thu nhập thì sẽ để lợi nhuận riêng biệt, người dùng có thể rút USDC bất cứ lúc nào, phù hợp hơn với các chủ vốn lớn hy vọng获得 dòng tiền từ tài sản vàng nhàn rỗi.
Mô hình này cố gắng giải quyết vấn đề cốt lõi của RWA truyền thống: không chỉ让 tài sản lên chuỗi khối, mà còn让 tài sản thực sự tạo ra giá trị kinh tế.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@ChainFeedsxyz
