Arthur Hayes phát biểu toàn văn tại Token2049: Thị trường có thể sụp đổ sau khi giảm lãi suất, nhưng Ethereum có thể thể hiện tốt
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Arthur Hayes phát biểu toàn văn tại Token2049: Thị trường có thể sụp đổ sau khi giảm lãi suất, nhưng Ethereum có thể thể hiện tốt
Theo dõi tỷ giá đô la Mỹ so với yên Nhật, đây mới là điều duy nhất quan trọng.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tổng hợp: Weilin, PANews
"It’s fucking fed day" – Câu nói đầu tiên của Arthur Hayes, CIO của Maelstrom Fund, tại sự kiện Token 2049 ở Singapore ngày 18 tháng 9 đã khiến cả hội trường la hét. Vào rạng sáng 19 tháng 9 theo giờ Bắc Kinh, Fed sẽ tổ chức cuộc họp chính sách lãi suất quan trọng nhất trong năm nay, và quyết định về việc cắt giảm lãi suất sẽ trực tiếp ảnh hưởng đến xu hướng thị trường trong tương lai.
Hayes cho biết có khoảng 60% đến 70% khả năng Fed sẽ chọn mức giảm lãi suất từ 75 hoặc 50 điểm cơ bản. Ông đưa ra dự đoán thú vị về triển vọng của ETH, cho rằng việc lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ giảm thực sự có thể khiến các token sinh lời cao trở nên hấp dẫn hơn. Ông so sánh Ethereum với "trái phiếu Internet", đồng thời phân tích sâu hơn tiềm năng của nó. Ông nhấn mạnh nhiều lần về đồng yên Nhật và nhắc mọi người chú ý đến tỷ giá USD/JPY – “Đây mới là điều duy nhất quan trọng”.
Dưới đây là nội dung bài phát biểu do PANews ghi nhận tại hiện trường (tham khảo bản dịch AI):
Tôi nghĩ rằng có khoảng 60-70% khả năng Fed sẽ giảm lãi suất 75 hoặc 50 điểm cơ bản. Trước khi nói về tiền mã hóa, tôi muốn chia sẻ quan điểm cá nhân: Tôi cho rằng việc Fed quyết định cắt giảm lãi suất trong bối cảnh chính phủ Mỹ đang tăng cường can thiệp là một sai lầm nghiêm trọng. Tôi tin rằng vài ngày sau khi Fed cắt giảm lãi suất, thị trường sẽ sụp đổ, vì điều này sẽ làm thu hẹp chênh lệch lãi suất giữa đô la Mỹ và yên Nhật. Vài tuần trước, chúng ta đã chứng kiến yên Nhật tăng mạnh từ mức 162 lên 142 trong vòng giao dịch khoảng 14 ngày, gần như gây ra một cuộc khủng hoảng tài chính nhỏ. Hiện tại, cả Fed và thị trường đều kỳ vọng họ sẽ tiếp tục cắt giảm lãi suất rất nhanh chóng, và chúng ta sẽ lại chứng kiến áp lực tài chính tương tự.
Quay lại với tiền mã hóa. Đây là một trong những giao dịch yêu thích nhất của tôi trong danh mục đầu tư ngoài tiền mã hóa. Tôi nắm giữ các trái phiếu kho bạc ngắn hạn và nhận lãi suất. Đây là lợi suất của trái phiếu kho bạc kỳ hạn 1 tháng; kể từ khi Fed ngừng tăng lãi suất hơn một năm trước, mức lợi suất này luôn dao động quanh mức 5,5%.
Khi bạn có đủ vốn và đạt được mức lợi nhuận 5,5%, bạn không cần phải làm quá nhiều việc. Tại sao phải mạo hiểm? Tại sao phải cố gắng tăng giá trị tài sản khi bạn đang đối mặt với nguy cơ mất vốn? Khi mọi người sở hữu lượng tài sản lớn, họ thường ngại hành động vì họ có thể dễ dàng kiếm tiền bằng cách nắm giữ trái phiếu kho bạc ngắn hạn. Tình trạng này đã tạo ra hiệu ứng dây chuyền trên thị trường tài chính, bao gồm cả thị trường tiền mã hóa. Tôi muốn hỏi bạn: Trong bối cảnh môi trường lãi suất thay đổi, ai sẽ là người thua cuộc? Khi lợi suất trái phiếu kho bạc ngắn hạn giảm, thì thu nhập lãi mà tài sản an toàn và phi rủi ro nhất có thể tạo ra là một vấn đề đáng suy ngẫm.
Phản ứng đầu tiên là so sánh giữa năm tài sản liên quan đến Ethereum — tôi xin tiết lộ rằng tôi đang nắm giữ số lượng lớn các tài sản này. May mắn thay, tôi chưa đầu tư vào bất kỳ căn hộ nào, nhưng nhìn chung, danh mục đầu tư này rất phù hợp với môi trường lãi suất giảm. Về cơ bản, điều đó có nghĩa là tôi đã đầu tư vào nhiều dự án khác nhau, cung cấp thu nhập lãi cho người dùng dưới nhiều hình thức khác nhau.
Hiện tại, các mức lợi suất này chỉ nhỉnh hơn hoặc thấp hơn một chút so với lợi suất trái phiếu kho bạc ngắn hạn, điều này gây áp lực lên hiệu suất giá cả. Rốt cuộc, tại sao phải mạo hiểm với các ứng dụng DeFi rủi ro hơn? Bạn hoàn toàn có thể gọi điện cho môi giới, chuyển tiền vào trái phiếu kho bạc và kiếm 5,5% lợi nhuận.
Bây giờ, một số dự án đã hoạt động rất tốt trong môi trường lãi suất cao. Tôi lấy ví dụ Ondo ở đây, thực tế còn có rất nhiều loại dự án tài sản thực tế (RWA) khác. Về cơ bản, mô hình của các dự án này như sau: “Bạn cần mua trái phiếu kho bạc, chúng tôi sẽ mua chúng, đặt vào một cấu trúc pháp lý nào đó, rồi cấp cho bạn một chứng từ thanh toán lãi suất.” Những dự án này là cược một chiều dựa trên giả định lãi suất sẽ tăng và duy trì ở mức cao. Nhưng khi lãi suất bắt đầu giảm, các sản phẩm như vậy sẽ không còn lý do tồn tại.
Đầu tiên là Ethereum. Nhiều người nghe đến Ethereum có thể cảm thấy nó chưa có nhiều thay đổi lớn. Điểm thảo luận chính về ETH là nó được coi là "trái phiếu Internet". Nếu nó là một trái phiếu Internet với lợi suất hàng năm 4%, trong khi lợi suất trái phiếu kho bạc ngắn hạn cao hơn con số đó, thì nhà đầu tư dĩ nhiên sẽ thiên về trái phiếu kho bạc. Tuy nhiên, nếu lợi suất trái phiếu kho bạc giảm nhanh chóng (tôi tin rằng điều đó sẽ xảy ra), thì Ethereum sẽ trở nên hấp dẫn hơn, và lợi nhuận tôi thu được từ việc nắm giữ Ethereum thậm chí có thể vượt qua lợi nhuận từ việc nắm giữ đô la Mỹ.
Như bạn thấy, lãi suất đang giảm nhanh chóng vì Fed chuẩn bị cắt giảm lãi suất, và thị trường sẽ đi xuống. Sau đó họ sẽ nói: “Hãy tiếp tục làm như vậy, vì đây là cách giải quyết vấn đề.” Hiện tại, chúng ta có thể thấy tình hình là lợi suất cơ bản duy trì trên một đường ngang, trong khi lợi suất Ethereum dao động từ 3% đến 4%. Con số này không đủ hấp dẫn đối với người nắm giữ, cũng là lý do tại sao tôi chưa nắm giữ nó.
Như bạn thấy, trong đợt tăng giá hiện tại, hiệu suất của Ethereum kém xa so với Bitcoin. Thông qua ETHfi (tức là staking ETH), bạn có thể staking Ethereum của mình, nhưng rõ ràng chiến lược này cũng đã chịu tổn thương. Bởi vì lợi suất sau khi staking chỉ khoảng 3%, sau khi trừ phí thì lợi nhuận này không lý tưởng. Chúng ta cần lợi suất trái phiếu kho bạc giảm nhanh hơn nữa, để lợi suất từ Ethereum trở nên hấp dẫn hơn.
Tại sao đây là vấn đề nhỏ? Vì các trader sử dụng đòn bẩy, và họ phải trả phí cho đòn bẩy đó. Tình trạng này đã kéo dài nhiều năm. Đây cũng là cách tôi khởi đầu trong lĩnh vực tiền mã hóa: xây dựng các giao dịch cơ bản và áp dụng các chiến lược này. Cách tiếp cận này khá đơn giản, chỉ cần bỏ vốn vào là có thể kiếm lợi nhuận. Một lần nữa, đây là khoản cho vay rủi ro, không thể so sánh với mức độ an toàn của trái phiếu kho bạc Mỹ. Nếu bạn là nhà đầu tư tìm kiếm lợi nhuận, mà lợi suất mà Ethereum cung cấp không hấp dẫn bằng trái phiếu kho bạc, thì bạn có thể sẽ không đưa tài sản vào các giao thức này.
Đây là biểu đồ so sánh lợi suất Ethena với trái phiếu kho bạc, dữ liệu từ đầu năm nay. Điều này rất hấp dẫn. Chúng ta thấy lợi suất 30%, 40%, 50%, 60% so với mức 5,5%. Tôi chắc chắn sẽ đầu tư tiền vào sản phẩm này. Nhưng hiện tại, lợi suất thực tế của nó chỉ khoảng 4,5%. Do đó, giá đã bị đè nén, vì mọi người đang tự hỏi: tại sao tôi phải đưa tiền vào một giao thức có lợi suất thấp hơn trái phiếu kho bạc?
Một chủ đề khác chúng ta cần thảo luận là các giao thức phái sinh lãi suất, cho phép bạn giao dịch giữa lãi suất cố định và lãi suất thả nổi. Ở đây có một sản phẩm mới vừa ra mắt, cho phép bạn thế chấp tiền mã hóa và kiếm lợi suất cố định thông qua các thỏa thuận vay vốn. Mặc dù lợi suất này hấp dẫn, nhưng đi kèm với một số rủi ro nhất định. Tôi cho rằng lợi suất chưa đủ cao để thu hút đông đảo người chuyển từ lợi suất trái phiếu kho bạc 5,5% sang sản phẩm này. Trường hợp tương tự, nếu lợi suất giảm, nhiều người có thể không muốn gánh thêm rủi ro lãi suất này.
Một lần nữa, hiện tại bạn có thể kiếm lợi suất lên tới 9% thông qua chiến lược này. Sản phẩm này mới ra mắt vài tuần trước. Lợi suất này rất cao và cực kỳ hấp dẫn so với mức 4,5%. Đối với một số người, mặc dù có rủi ro và rủi ro hợp đồng thông minh, nhiều nhà đầu tư nhạy cảm với lãi suất có thể vẫn cho rằng lợi suất này chưa đủ cao, nhưng nếu tôi có thể kiếm được 5,5% lãi suất, tôi có thể thử Pendle. Rõ ràng, nó đã hoàn lại 50-60% mức tăng trước đó, nhưng nếu lợi suất vượt trội đáng kể so với trái phiếu kho bạc, thì sức hấp dẫn sẽ rất lớn.
Tôi từng nói rằng nhiều dự án tiền mã hóa thực ra rất tệ. Nguyên nhân chính là do vấn đề lãi suất – tôi có thể thực hiện những việc này theo cách đơn giản và rẻ hơn nhiều, thay vì phải trả giá cao để mua các token có tính thanh khoản thấp. Nhưng cuối cùng, các giao thức này cung cấp dịch vụ có giá trị cho những người không có tài khoản môi giới Mỹ hoặc không thể tiếp cận các kênh đầu tư truyền thống. Trong căn phòng này có rất nhiều người giàu có, nếu bạn tìm đến ngân hàng tư nhân của mình, họ có thể giới thiệu cho bạn những thứ không liên quan đến trái phiếu kho bạc Mỹ, bởi vì họ không kiếm được nhiều tiền từ đó. Chi phí nắm giữ trái phiếu kho bạc rất thấp.
Các giao thức này rất hấp dẫn đối với một số loại nhà đầu tư nhất định, đặc biệt là những người muốn dễ dàng kiếm được lợi suất 5,5%. Nhưng nếu chúng ta dự đoán ngân hàng trung ương sẽ tích cực cắt giảm lãi suất trong bối cảnh suy thoái kinh tế hoặc khủng hoảng tài chính, thì lý do để đưa tiền vào các giao thức RWA (tài sản thực tế) sẽ không còn tồn tại. Tại sao tôi phải gánh rủi ro hợp đồng thông minh để kiếm lợi nhuận 1% hay 2%? Vì vậy, tôi tin rằng nhiều dự án TVL (giá trị khóa tổng) phụ thuộc vào lợi suất trái phiếu kho bạc cao sẽ chịu tổn thất khi lãi suất giảm. Tôi lấy ví dụ Ondo. Tôi vừa xem thông tin từ trang web tối qua. Giá trị vốn hóa thị trường của nó là 6 triệu USD, FDV (giá trị vốn hóa hoàn toàn pha loãng) rất thấp, bạn có thể kiếm được lợi suất 5,35% trong stablecoin của họ. Chúng tôi dự đoán hiện tại lợi suất sẽ giảm từ 25 đến 50 điểm cơ bản, và sẽ còn nhiều biến động hơn trong tương lai.
Xét theo tình hình tương đối, nếu bạn xem các biểu đồ khác mà họ công bố, bạn sẽ thấy giá giao dịch hiện tại thấp hơn so với thời điểm ra mắt đầu năm nay, và tôi cho rằng điều này là do chúng ta đang ở trong môi trường lãi suất cao. Sản phẩm của họ hợp lý, nhưng như tôi đã nhanh chóng đề cập, hiện tại chỉ còn khoảng năm phút. Bây giờ tôi muốn đi sâu vào lý do tại sao tôi cho rằng Fed càng cắt giảm lãi suất nhiều, thị trường sẽ càng bất mãn với những gì xảy ra tiếp theo. Tôi thực sự hy vọng rằng, nếu tối nay các bạn chỉ nhớ một điều duy nhất, đó là: Khi bạn đang say tại một bữa tiệc, hãy mở điện thoại lên và kiểm tra tỷ giá USD/JPY. Đây mới là điều duy nhất quan trọng. Bởi vì nếu Fed bất ngờ cắt giảm lãi suất 50 hoặc 75 điểm cơ bản, bạn sẽ thấy phản ứng rất tiêu cực từ đồng đô la Mỹ.
Một lần nữa, do Ngân hàng Trung ương Nhật Bản đang tăng lãi suất trong khi Ngân hàng Trung ương Mỹ đang cắt giảm, về lý thuyết, tỷ giá hối đoái nên phản ánh chênh lệch lãi suất. Do đó, tỷ giá USD/JPY nên tăng, điều này có nghĩa là giá danh nghĩa bạn thấy trên màn hình nên giảm. Nếu tôi dự đoán rằng ngân hàng trung ương sẽ bất ngờ cắt giảm lãi suất mạnh mẽ, hoặc nếu họ thể hiện kỳ vọng giảm lãi suất rất quyết liệt trong biểu đồ điểm (dot plot – công cụ mà ngân hàng trung ương sử dụng để thu thập kỳ vọng lãi suất trong tương lai từ mỗi quan chức), chúng ta sẽ chứng kiến đồng yên tăng giá mạnh.
Điều này có ý nghĩa gì? Giao dịch chênh lệch lãi suất đồng yên có thể là một trong những chiến lược phổ biến nhất trong ba thập kỷ qua. Là nhà đầu tư cá nhân, công ty hoặc ngân hàng trung ương, tôi sẽ vay đồng yên với chi phí lãi suất gần như bằng không, đôi khi thậm chí không mất phí. Sau đó, tôi đầu tư số tiền vay này vào các tài sản mang lại lợi suất cao hơn.
Các tài sản này có thể bao gồm cổ phiếu Mỹ, Nasdaq, chỉ số S&P 500, thậm chí bất động sản và trái phiếu kho bạc Mỹ. Ước tính chiến lược này có thể liên quan đến mức phơi nhiễm lên tới 20 nghìn tỷ USD trên toàn cầu, tất cả đều là những người vay đồng yên để đầu tư.
Nếu lãi suất tăng nhanh như vậy, lợi nhuận của bạn sẽ nhanh chóng bị xóa sạch. Do đó, bộ phận quản lý rủi ro của bạn sẽ nhắc bạn "che rủi ro". Điều đó có nghĩa là bạn sẽ bán tháo tài sản, bán cổ phiếu (có tính thanh khoản cao), bán trái phiếu kho bạc (có tính thanh khoản cao). Nhật Bản là quốc gia chủ nợ lớn nhất thế giới, do đó Bộ trưởng Tài chính Mỹ Powell và Yellen cần phải theo dõi sát sao điều này. Tôi nghĩ rằng hiện tại còn khoảng 40 đến 50 ngày nữa là đến cuộc bầu cử tổng thống Mỹ. Điều cuối cùng họ muốn xảy ra là tỷ lệ ủng hộ Trump tăng cao trong khi S&P giảm 20%. Đó là lý do tại sao tôi tin rằng họ sẽ tích cực cắt giảm lãi suất. Họ sẽ thấy đồng yên tăng giá và cung cấp thêm tiền tệ, điều này nên thúc đẩy tất cả các giao dịch mà tôi đã nói đến trong bài phát biểu hôm nay. Vì vậy, mặc dù tôi đã nói rất nhiều về tiền mã hóa, tôi hy vọng điểm then chốt các bạn ghi nhớ là: Hãy theo dõi tỷ giá USD/JPY. Đây mới là điều duy nhất quan trọng.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
Arthur Hayes
