Khi tất cả các đồng tiền đều tham gia tái stake, điều được đảm bảo không phải là an toàn mà là lợi ích.
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Khi tất cả các đồng tiền đều tham gia tái stake, điều được đảm bảo không phải là an toàn mà là lợi ích.
Staking kép cho phép những người nắm giữ tài sản tiền mã hóa có khẩu vị rủi ro cao kiếm được lợi nhuận bổ sung.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Marco Manoppo
Biên dịch: TechFlow
Xin chào mọi người,
Lâu rồi không chia sẻ những điều này cùng các bạn. Gần đây, tôi đã dành nhiều thời gian suy ngẫm về tương lai của việc tái ký gửi (restaking), vì đây là chủ đề thống trị thị trường trong 18 tháng qua.
Để đơn giản hóa cuộc thảo luận, trong bài viết này tôi có thể dùng EigenLayer hoặc AVS để mô tả khái niệm tái ký gửi nói chung, nhưng tôi sử dụng thuật ngữ này theo nghĩa rộng nhằm bao quát tất cả các giao thức tái ký gửi và các dịch vụ được xây dựng trên đó, chứ không chỉ riêng EigenLayer.
Khái niệm về EigenLayer và việc tái ký gửi đã mở ra chiếc hộp Pandora.
Về mặt lý thuyết, việc mở rộng tính bảo mật kinh tế của một tài sản thanh khoản cao và có thể truy cập toàn cầu là rất hợp lý. Điều này cho phép các nhà phát triển tạo ra các ứng dụng trên chuỗi mà không cần phải xây dựng một hệ sinh thái hoàn toàn mới cho token chuyên biệt của dự án mình.
Nguồn: Sách trắng EigenLayer
Ethereum (ETH) được coi là một tài sản chất lượng cao với tiền đề rằng:
1. Đối với nhà phát triển, việc tận dụng tính bảo mật kinh tế của nó để xây dựng sản phẩm là hợp lý, vì điều này không chỉ tăng cường bảo mật, giảm chi phí mà còn giúp sản phẩm tập trung vào chức năng cốt lõi.
2. Cung cấp trải nghiệm sản phẩm tốt hơn cho người dùng cuối. Tuy nhiên, sau 18 tháng phát triển, kể từ khi sách trắng EigenLayer ra đời, bức tranh tái ký gửi đã thay đổi.
Bây giờ chúng ta đã có các dự án tái ký gửi Bitcoin như Babylon, các dự án tái ký gửi Solana như Solayer, và các dự án hỗ trợ đa tài sản như Karak và Symbiotic. Ngay cả EigenLayer cũng bắt đầu hỗ trợ các token không cần giấy phép, cho phép bất kỳ ERC-20 nào đều có thể trở thành tài sản có thể tái ký gửi mà không cần sự cho phép.
Nguồn: Blog EigenLayer
Thị trường đã chứng minh: Mọi token đều sẽ bị tái ký gửi.
Tâm điểm của việc tái ký gửi không còn chỉ là mở rộng tính bảo mật kinh tế của ETH nữa, mà là về phát hành một loại phái sinh mới trên chuỗi — token tái ký gửi (và từ đó dẫn đến các token tái ký gửi có tính thanh khoản).
Hơn nữa, cùng với sự xuất hiện của các giải pháp ký gửi có tính thanh khoản như Tally Protocol, ta có thể dự đoán rằng tương lai của việc tái ký gửi sẽ bao gồm tất cả các token mã hóa, chứ không chỉ giới hạn ở các tài sản L1. Chúng ta sẽ thấy stARB được tái ký gửi thành rstARB, sau đó tiếp tục được đóng gói thành wrstARB.
Vậy điều này có ý nghĩa gì đối với tương lai của tiền mã hóa? Điều gì xảy ra khi tính bảo mật kinh tế có thể được mở rộng từ bất kỳ token nào?
Động lực cung - cầu của việc tái ký gửi
Đây là hai yếu tố then chốt quyết định tương lai của việc tái ký gửi.
Bạn có thể viết những bài phân tích dài dòng đi sâu vào các vấn đề phức tạp như token chủ quan và sự phối hợp giữa con người, nhưng điều đó hơi vượt quá khả năng của tôi. Nếu một dự án tái ký gửi nào muốn trả tôi một ít token cố vấn, tôi có thể cân nhắc viết về chủ đề đó, tuy nhiên bây giờ tôi đang lạc đề mất rồi.
Trong lĩnh vực tiền mã hóa, luôn tồn tại hai sự thật không đổi:
-
Mọi người luôn tìm kiếm lợi suất cao hơn
-
Các nhà phát triển luôn muốn tạo thêm nhiều token hơn
Mọi người tìm kiếm lợi suất cao hơn
Các giao thức tái ký gửi đang có mức độ phù hợp thị trường (PMF) tuyệt vời ở phía cung.
Từ những bậc tiền bối trên Phố Wall, chúng ta thấy thị trường tiền mã hóa đang nhanh chóng tiến hóa thành một thị trường ngày càng chấp nhận rủi ro cao hơn. Một ví dụ điển hình? Polymarket đã có thị trường phái sinh chuyên biệt cho các tin tức sự kiện. Tất cả chúng ta đều đang hướng tới cực đoan.
Người tái ký gửi kiếm được lợi nhuận bổ sung thông qua AVS (các dịch vụ được xây dựng trên giao thức tái ký gửi). Trong tình huống lý tưởng, các nhà phát triển sẽ chọn xây dựng dự án trên giao thức tái ký gửi và thu hút người tái ký gửi bằng các phần thưởng, chẳng hạn như chia sẻ doanh thu hoặc thưởng token gốc cho họ.
Hãy làm một phép tính đơn giản:
Tính đến ngày 7 tháng 9 năm 2024,
-
Có khoảng 10,5 tỷ USD giá trị ETH đang được tái ký gửi trên EigenLayer.
-
Giả sử phần lớn số ETH này là các token ký gửi có tính thanh khoản (LSTs), vốn đã mang lại lợi suất hàng năm (APY) 4%, và họ muốn kiếm thêm lợi nhuận từ việc tái ký gửi.
-
Nếu muốn tăng thêm 1% APY mỗi năm, EigenLayer và các AVS của nó cần tạo ra giá trị 105 triệu USD. Chưa kể đến rủi ro bị phạt (slashing) và rủi ro hợp đồng thông minh.
Rõ ràng, nếu việc tái ký gửi chỉ mang lại thêm 1% APY, thì tỷ lệ rủi ro/lợi nhuận (r/r) thực sự không đáng. Tôi mạnh dạn nói rằng, ít nhất cần đạt 8% hoặc cao hơn, thì mới khiến các nhà phân bổ vốn cảm thấy rủi ro là xứng đáng. Điều đó có nghĩa là hệ sinh thái tái ký gửi cần tạo ra ít nhất 420 triệu USD giá trị mỗi năm.
Nguồn: KelpDAO
Hiện tại, lợi suất cao từ việc tái ký gửi chủ yếu đến từ token EIGEN sắp ra mắt và các chương trình điểm thưởng của các giao thức tái ký gửi có tính thanh khoản — các lợi ích này là rất nhỏ so với doanh thu thực tế hoặc dự kiến.
Hãy tưởng tượng một kịch bản: có 3 giao thức tái ký gửi, 10 giao thức tái ký gửi có tính thanh khoản, và hơn 50 AVS. Thanh khoản sẽ bị phân tán, các nhà phát triển (ở đây là người tiêu dùng) sẽ bị choáng ngợp bởi quá nhiều lựa chọn thay vì tin tưởng vào các lựa chọn hiện có. Tôi nên chọn giao thức tái ký gửi nào? Tôi nên chọn tài sản nào để tăng cường tính bảo mật kinh tế cho dự án của mình? v.v.
Vì vậy, chúng ta hoặc phải tăng mạnh lượng ETH tái ký gửi, hoặc phải đẩy nhanh việc phát hành token gốc.
Tóm lại, các giao thức tái ký gửi và AVS của chúng cần phát hành một lượng lớn token để duy trì sự năng động ở phía cung.
Các nhà phát triển muốn tạo token
Ở phía cầu, các giao thức tái ký gửi cho rằng việc các nhà phát triển sử dụng tài sản tái ký gửi để vận hành ứng dụng của họ sẽ tiết kiệm chi phí và an toàn hơn so với việc sử dụng token chuyên biệt do chính họ phát hành.
Dù điều này có thể đúng với một số ứng dụng yêu cầu độ tin cậy và an toàn cực cao (ví dụ như cầu nối), nhưng thực tế, việc phát hành token riêng và sử dụng nó như một cơ chế khuyến khích là chìa khóa thành công của mọi dự án tiền mã hóa, dù là chuỗi hay ứng dụng.
Việc tích hợp tài sản tái ký gửi như một tính năng bổ sung cho sản phẩm có thể mang lại lợi ích phụ, nhưng không nên chi phối giá trị cốt lõi của sản phẩm, cũng không nên được thiết kế theo cách làm suy yếu giá trị của token riêng. Một số người, như Kyle của Multicoin, thậm chí còn có lập trường cứng rắn hơn, cho rằng tính bảo mật kinh tế hoàn toàn không phải là yếu tố thúc đẩy tăng trưởng sản phẩm.
Kyle e/acc tích hợp: "Multicoin có thể là nhà nắm giữ lớn nhất thế giới, các token của họ tính theo vốn hóa thị trường có thể đủ điều kiện trở thành AVS.
Bao gồm Livepeer, Render, Helium, Hivemapper, Pyth, Wormhole, LayerZero.
Một vài token khác chưa lưu hành hoặc chưa được công bố.
Chưa từng có bất kỳ nhà sáng lập nào trong số này, hay bất kỳ nhà sáng lập nào trong hơn 200 danh mục đầu tư của chúng tôi, gọi điện cho tôi nói rằng: 'Kyle, tôi nghĩ một trong những yếu tố hạn chế tăng trưởng của chúng tôi là số lượng và chất lượng thanh khoản đảm bảo tính bảo mật kinh tế cho hệ thống của chúng tôi.'
Chưa từng lần nào cả."
Thành thật mà nói, rất khó để phản bác quan điểm này.
Tôi đã hoạt động trong lĩnh vực tiền mã hóa 7 năm rồi, chưa từng nghe bất kỳ người dùng hay đồng nghiệp nào trong ngành — những người lưu trữ phần lớn tài sản ròng của họ trên chuỗi — nói với tôi rằng họ chọn sản phẩm này thay vì sản phẩm kia vì tính bảo mật kinh tế của nó.
Về mặt kinh tế, Luca từ M^0 đã viết một bài phân tích xuất sắc giải thích rằng do hiệu quả thị trường kém, việc các dự án sử dụng token nội địa có thể rẻ hơn so với việc dùng ETH.
Token được phát hành khi nào? Thành thật mà nói, bất kể các token này có thực sự được coi là chứng khoán hay không, các token đặc thù của dự án với chức năng quản trị, tiện ích, kinh tế hoặc tuyên bố khan hiếm luôn được các nhà đầu tư xem như biểu tượng cho sự thành công hoặc độ nổi bật của dự án. Ngay cả khi không còn bất kỳ quyền tài chính hay kiểm soát nào, tâm lý thị trường này vẫn tồn tại. Trong một ngành nhỏ như tiền mã hóa, token thường liên quan nhiều hơn đến câu chuyện hoặc kỳ vọng về thanh khoản, chứ không phải dòng tiền. Dù chúng ta nhìn nhận thế nào, rõ ràng và có bằng chứng xác thực rằng, thị trường đại diện cổ phiếu trong tiền mã hóa còn xa mới hiệu quả, và giá token cao hơn mức hợp lý sẽ chuyển hóa thành chi phí vốn thấp hơn mức kỳ vọng hợp lý cho dự án. Chi phí vốn thấp hơn thường thể hiện dưới dạng mức pha loãng thấp hơn trong các vòng gọi vốn mạo hiểm, hoặc định giá cao hơn so với các ngành khác. Có thể nói rằng, do sự kém hiệu quả trong tầng lớp thị trường vốn, token nội địa thực tế cung cấp chi phí vốn thấp hơn cho các nhà phát triển so với $ETH .
Nguồn: Dirt Roads
Công bằng mà nói, EigenLayer dường như đã tiên liệu được tình huống này, do đó họ thiết kế hệ thống ký gửi kép. Hiện tại, các đối thủ cạnh tranh thậm chí còn đưa hỗ trợ tái ký gửi đa tài sản thành điểm khác biệt trong chiến lược marketing.
Nếu tương lai mọi token đều sẽ bị tái ký gửi, thì giá trị thực sự của các giao thức tái ký gửi đối với các nhà phát triển là gì?
Theo tôi, câu trả lời nằm ở bảo hiểm và tăng cường.
Tương lai của việc tái ký gửi đa tài sản sẽ mang lại sự đa dạng lựa chọn
Nếu các dự án muốn cải thiện sản phẩm và tạo sự khác biệt, việc tái ký gửi sẽ trở thành một tính năng bổ trợ có thể tích hợp.
-
Bảo hiểm: Nó cung cấp thêm lớp bảo đảm rằng sản phẩm được cung cấp sẽ hoạt động như đã quảng cáo, vì có thêm vốn đảm bảo.
-
Tăng cường: Chiến lược tốt nhất của các giao thức tái ký gửi là tái cấu trúc toàn bộ câu chuyện và thuyết phục các nhà phát triển mặc định tích hợp yếu tố kỹ thuật tái ký gửi vào mọi sản phẩm, vì điều đó sẽ làm mọi thứ tốt hơn. À, bạn là một oracle dễ bị tấn công thao túng giá? Vậy nếu chúng tôi cũng là một AVS thì sao?
Liệu người dùng cuối có thực sự quan tâm đến điều này vẫn còn để ngỏ.
Tất cả các token sẽ cạnh tranh để trở thành tài sản tái ký gửi được ưa thích, vì điều này mang lại giá trị cảm nhận và giảm áp lực bán. AVS có thể chọn nhiều loại tài sản tái ký gửi khác nhau dựa trên khẩu vị rủi ro, cơ chế khuyến khích, chức năng cụ thể và hệ sinh thái mà họ muốn liên kết. Việc này không còn chỉ đơn thuần là vấn đề bảo mật kinh tế cốt lõi, mà là về bảo hiểm, tái ký gửi và chính trị. Khi mỗi token đều được tái ký gửi, AVS sẽ có rất nhiều lựa chọn.
-
Tôi nên chọn tài sản nào để đảm bảo an toàn kinh tế, tôi muốn liên kết chính trị như thế nào, và hệ sinh thái nào phù hợp nhất với sản phẩm của tôi?
Cuối cùng, quyết định sẽ phụ thuộc vào điều gì mang lại lợi ích tốt nhất cho sản phẩm của tôi. Cũng giống như các ứng dụng triển khai trên nhiều chuỗi và cuối cùng trở thành chuỗi ứng dụng, AVS sẽ tận dụng hệ sinh thái và tính bảo mật kinh tế từ những tài sản mang lại lợi ích lớn nhất, đôi khi thậm chí sử dụng nhiều nguồn cùng lúc.
Thánh tweet này của Jai đã tóm gọn rất tốt quan điểm của phần lớn các nhà phát triển về lợi ích của việc tái ký gửi.
Cần phải nhắc đến rằng: Chúng ta đã thấy một số dự án như Nuffle đang nỗ lực giải quyết tình trạng này.
Jai Bhavnani: "Jito hôm nay thông báo hỗ trợ tái ký gửi. Bây giờ chúng ta có Eigen, Karak, Jito, Symbiotic, và có thể còn nhiều hơn nữa. Bao lâu nữa chúng ta sẽ có một bộ tổng hợp (aggregator), nơi AVS có thể kết nối để nhận được bảo mật kinh tế hiệu quả nhất? Và có thể tự động tái cân bằng giữa tất cả các nền tảng tái ký gửi dựa trên chi phí?"
Kết luận
Twitter về tiền mã hóa có xu hướng suy nghĩ theo cách tuyệt đối. Thực tế, việc tái ký gửi là một công cụ nền tảng thú vị, mở rộng lựa chọn cho các nhà phát triển và ảnh hưởng đến thị trường trên chuỗi thông qua việc phát hành một loại phái sinh mới, nhưng đây không phải là một bước đột phá cách mạng.
Ít nhất, nó cho phép những người nắm giữ tài sản mã hóa ưa rủi ro cao kiếm thêm lợi nhuận, đồng thời mở rộng lựa chọn kỹ thuật và giảm gánh nặng kỹ sư cho các nhà phát triển. Nó cung cấp một tính năng bổ trợ cho các nhà phát triển và tạo ra một thị trường phái sinh mới cho những người nắm giữ tài sản trên chuỗi.
Nhiều tài sản sẽ được tái ký gửi, điều này mang lại nhiều lựa chọn cho các nhà phát triển khi tích hợp tài sản tái ký gửi. Cuối cùng, các nhà phát triển khi chọn hệ sinh thái tài sản tái ký gửi sẽ giống như khi chọn một chuỗi mới để triển khai — họ sẽ chọn hệ sinh thái mang lại lợi ích tối đa cho sản phẩm của mình, đôi khi thậm chí chọn nhiều hệ sinh thái cùng lúc.
Các token sẽ cạnh tranh để trở thành tài sản tái ký gửi, vì thị trường phái sinh mới từ việc tái ký gửi sẽ mang lại lợi ích cho các token này, nâng cao mức độ sử dụng rộng rãi và giá trị cảm nhận của chúng.
Việc này chưa bao giờ là về kinh tế hay an toàn, mà là về bảo hiểm, tái ký gửi và chính trị.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@ManoppoMarco
