DeFi suy thoái, thị trường bị L2 chiếm dần, đâu là thuốc chữa cho Ethereum đang ốm yếu?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
DeFi suy thoái, thị trường bị L2 chiếm dần, đâu là thuốc chữa cho Ethereum đang ốm yếu?
Hệ sinh thái DeFi hiện tại, mặc dù có đặc tính tuần hoàn, đã chứng minh được khả năng thực hiện của các hệ thống tài chính trên chuỗi.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: The Daily Bolt by Revelo Intel
Biên dịch: TechFlow
Trong bản tin này, chúng ta sẽ thảo luận về nhận xét gần đây của Vitalik Buterin về việc giảm sự quan tâm đến DeFi, tình trạng hiện tại của $ETH kém hơn so với $BTC và các đối thủ cạnh tranh khác, cũng như câu hỏi liệu $ETH có đang đối mặt với một cuộc khủng hoảng định danh – ví dụ như vai trò là “siêu tiền tệ” hay bị ăn mòn bởi một số L2. Tính đến nay, $ETH đã giảm 5% kể từ đầu năm, điều này làm nổi bật vấn đề trên. Những người ủng hộ ETH và các cá nhân khác trong lĩnh vực tiền mã hóa thường bất đồng về mặt ngữ nghĩa khi nói đến khái niệm nào được coi là Ethereum. Dù có xem L2 là một phần của Ethereum hay không, thì sự phát triển của các L2 như Arbitrum và Base cũng không mang lại lợi ích đáng kể nào cho $ETH như một tài sản. Trong thế giới tiền mã hóa, người ta thường xác thực câu chuyện thông qua giá cả, vì điều này ảnh hưởng trực tiếp đến lợi nhuận của họ.
Sự suy giảm quan tâm của Vitalik đối với DeFi
Những bình luận gần đây của Vitalik Buterin về DeFi đã gây ra nhiều tranh luận sôi nổi trong cộng đồng tiền mã hóa và Ethereum. Vitalik cho rằng hình thức DeFi hiện tại là không bền vững, và ông ví von nó như "con rắn cắn đuôi mình" (Ouroboros), tức là trạng thái tự tiêu hủy. Tình huống này làm nổi bật vấn đề lãnh đạo trong hệ sinh thái Ethereum. Khác với các đối thủ cạnh tranh có nhà lãnh đạo rõ ràng, Ethereum do đặc tính phi tập trung nên phải đối mặt với những thách thức riêng biệt. Khi cạnh tranh với các blockchain khác, Ethereum thiếu một đại diện truyền thông thị trường sắc bén. Mặc dù Vitalik là một lãnh tụ tư tưởng có danh tính thật, nhưng ông không tích cực vận động như Do Kwon từng làm trong cộng đồng Terra (có thể có lý do đằng sau điều này), cũng không mạnh mẽ như Anatoly trong Solana (Solana đang thể hiện tốt hơn $ETH và thu hút lượng lớn nhà đầu tư phổ thông).
Một số thành viên cộng đồng cho rằng DeFi là thành phần giá trị thiết yếu của Ethereum, và họ lo ngại khi thấy những nhân vật then chốt như Vitalik hay Quỹ Ethereum dường như thiếu sự ủng hộ (phần lớn các thành viên chỉ đơn thuần nắm giữ hoặc bán $ETH trong các giai đoạn như "mùa hè DeFi"). Nhìn chung, những người gần gũi hơn với lộ trình phát triển và thực thi công nghệ của Ethereum dường như ưu tiên các ứng dụng khác như hàng hóa công cộng, truyền tin mật mã và bỏ phiếu theo bậc hai — hoàn toàn khác biệt so với mô hình "sòng bạc vô hạn" hoạt động 24/7.
Dù Vitalik Buterin tỏ ra nghi ngờ về DeFi, cần lưu ý rằng dù hệ sinh thái DeFi hiện tại mang tính chu kỳ, nó đã chứng minh được khả năng thực tế của các hệ thống tài chính trên chuỗi. Cơ sở hạ tầng được xây dựng cho thanh toán, trao đổi, cho vay và phái sinh đã thể hiện tiềm năng giảm thiểu rủi ro bên đối tác, tăng tính minh bạch và cắt giảm chi phí giao dịch. Dù các ứng dụng ban đầu chủ yếu mang tính đầu cơ, những thành tựu về hiệu quả thị trường và nền tảng tài chính này cũng không nên bị xem nhẹ.
Đồng thời, DeFi trên chuỗi hiện tại dường như đã đạt đến trạng thái đình trệ, khi chức năng trao đổi cốt lõi hầu như không thay đổi kể từ thời Bancor và Uniswap. Trải nghiệm người dùng không những không đơn giản hơn mà còn ngày càng phức tạp. Người dùng giờ đây phải xử lý các blockchain mới và công nghệ Layer 2, hiểu được sự phức tạp của tài sản liên chuỗi, quản lý các loại token gas khác nhau và xử lý nhiều dạng biểu diễn token. Đổi mới thực sự có lẽ nằm ở việc đưa vào khái niệm "ý định" (intent) và "bộ giải" (solver), vốn thực tế đã tập trung dòng lệnh vào tay một vài nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp — đi ngược lại tầm nhìn ban đầu cho phép bất kỳ ai trở thành nhà tạo lập thị trường một cách không cần cấp phép, dù việc dựa vào chuyên gia thực sự mang lại mức giá tốt hơn cho người dùng.
Tuy nhiên, cuộc khủng hoảng định danh của Ethereum không chỉ giới hạn ở nhận xét của Vitalik về DeFi, mà còn chạm đến cốt lõi của vấn đề tích lũy giá trị và kinh tế học mạng lưới. Trong vài tháng qua, phí gas của Ethereum duy trì ở mức thấp, khoảng 2-4 gwei — không còn cảnh tượng $ETH giảm phát như từng thấy trên ultrasound.money. Điều này khiến nguồn cung Ethereum tăng lên, thách thức lý thuyết “siêu tiền tệ” từng phổ biến trong chu kỳ tăng giá trước đó. EIP-1559, được triển khai vào tháng 8 năm 2021, nhằm mục đích làm cho Ethereum giảm phát bằng cách đốt phí giao dịch. Tuy nhiên, trong môi trường phí thấp hiện tại, cộng thêm sự xuất hiện của lượng lớn (có thể quá nhiều và không ngừng tăng) các Layer 2, kết quả lại là lạm phát ròng chứ không phải giảm phát như kỳ vọng.
Sự chú trọng của Ethereum vào các giải pháp Layer-2 và nâng cấp sắp tới EIP-4844 làm vấn đề thêm phức tạp. Nhà đầu tư mạo hiểm kiêm người ủng hộ Solana Kyle Samani cho rằng chiến lược này có vấn đề. Ông chỉ ra rằng Layer 2 có thể giống ký sinh trùng, hút giá trị từ mạng chính Ethereum. Samani cho rằng quyết định của Ethereum trong việc ngoại giao việc thực thi giao dịch và hợp đồng thông minh sang các mạng Layer-2 là "cực kỳ tồi tệ". Ông nhấn mạnh rằng giá trị chính của mạng blockchain bắt nguồn từ MEV (giá trị có thể khai thác bởi thợ đào/mãnh hóa viên - lợi nhuận từ việc sắp xếp lại thứ tự giao dịch), và Ethereum có thể đang từ bỏ điều này do lộ trình tập trung vào Layer 2. Quan điểm này ban đầu được cộng sự của ông tại Multicoin, Tushar Jain, đưa ra, khi ông ấy đề xuất một khung định giá tài sản dựa trên MEV khoảng hai năm trước. Nhiều Layer 2 dẫn đến phân tán thanh khoản và hoạt động người dùng, gây trải nghiệm kém, trái ngược rõ rệt với các chuỗi lớp một như Solana. Samani cho rằng sự phân tán này là một nguyên nhân quan trọng khiến Ethereum gần đây thể hiện kém, đồng thời đặt ra thách thức cho tăng trưởng và áp dụng trong tương lai.
Việc tiết lộ ngân sách hàng năm khoảng 100 triệu USD của Quỹ Ethereum đã làm gia tăng cuộc tranh luận. Điều này gây ra tranh cãi về phân bổ tài nguyên và tính minh bạch trong hệ sinh thái. Những người ủng hộ cho rằng quy mô và ảnh hưởng của Ethereum khiến mức đầu tư này là hợp lý, nhưng cũng có người đặt câu hỏi liệu đây có phải là sử dụng tài nguyên hiệu quả. Quyết định của Quỹ trong việc bán ra lượng lớn $ETH trên các sàn giao dịch như Kraken đã gây lo ngại, vì ngay cả khi thị trường ảm đạm, việc bán $ETH vẫn làm gia tăng áp lực bán.
Dưới đây là chi phí của Quỹ Ethereum theo từng hạng mục trong năm 2023:
Trong tập podcast Steady Lads gần đây, Justin Bram cho biết quyền quyết định tại Quỹ Ethereum chủ yếu nằm trong tay ba người, gồm Vitalik Buterin, một thành viên cốt lõi và một chuyên gia pháp lý được thuê. Cấu trúc tổ chức này đã làm dấy lên lo ngại về tính minh bạch và trách nhiệm giải trình. Khi ngành tiền mã hóa ngày càng trưởng thành, người ta ngày càng mong đợi các quỹ và tổ chức tập trung hơn giải thích rõ ràng cách phân bổ nguồn lực tài chính của họ. Yêu cầu về minh bạch này cũng liên quan đến cấu trúc quản trị, quy trình ra quyết định và cách chúng phù hợp với mục tiêu tổng thể của nền tảng.
Dù Ethereum và toàn bộ hệ sinh thái DeFi đang đối mặt với thách thức, một hướng phát triển tiềm năng đang dần hiện ra. Câu hỏi then chốt hiện nay là: điều gì sẽ thúc đẩy làn sóng áp dụng tiếp theo trong tiền mã hóa, có thể giúp nó tăng trưởng từ 10 đến 100 lần? Dù mối lo ngại của Vitalik về tính bền vững của DeFi là đáng cân nhắc, nhưng điều đó không phủ nhận tiềm năng của công nghệ blockchain trong lĩnh vực tài chính. Câu trả lời có thể không nằm ở việc cải tiến mô hình DeFi hiện tại hay kéo dài chu kỳ đầu cơ hiện hành, mà ở một bước chuyển căn bản hơn: token hóa các tài sản tài chính truyền thống hay RWAs (Real World Assets). Đây là thị trường lớn nhất chưa được khai thác trong tiền mã hóa, có tiềm năng mang hàng nghìn tỷ đô la vốn vào blockchain. Bằng cách đưa vào lượng lớn tài sản "thế giới thực", bước chuyển này có thể làm dịu đi phần nào mối lo ngại của Vitalik về tính chu kỳ của DeFi.
Xét đến quy mô khổng lồ của thị trường tài chính truyền thống: một mình BlackRock đã quản lý khối tài sản gần gấp năm lần toàn bộ vốn hóa thị trường tiền mã hóa. Bằng cách token hóa các tài sản như tiền gửi ngân hàng, giấy tờ thương mại, trái phiếu chính phủ, quỹ đầu tư, quỹ thị trường tiền tệ, cổ phiếu và phái sinh, chúng ta có thể mang dòng vốn chưa từng có vào hệ sinh thái mã hóa. Những nguồn vốn này có thể hòa nhập với cơ sở hạ tầng DeFi, vốn đã chứng minh hiệu quả trong việc tạo ra các thị trường minh bạch, dễ tiếp cận và thanh khoản hơn. Tiềm năng token hóa này phù hợp với quan điểm của Larry Fink về Ethereum, và có thể mở ra một tương lai hấp dẫn cho nền tảng này.
Khi Ethereum ngày càng trưởng thành, nền tảng này đang đứng trước ngã rẽ then chốt về đổi mới và áp dụng rộng rãi. Cuộc thảo luận về định hướng tương lai của Ethereum — tiếp tục tập trung vào DeFi hay mở rộng sang các lĩnh vực ứng dụng khác — sẽ quyết định sự phát triển công nghệ, vị thế thị trường và chiến lược quản lý của nó. Dù Vitalik nghi ngờ về mô hình DeFi hiện tại, điều này có thể thúc đẩy hệ sinh thái tiến tới các giải pháp bền vững và sáng tạo hơn. Đồng thời, tiềm năng to lớn của việc token hóa tài sản truyền thống có thể giúp Ethereum chiếm vị trí dẫn đầu trong thị trường tài chính trên chuỗi.
Khi hướng về tương lai, việc duy trì sự cân bằng với hiện tại là vô cùng quan trọng. Các công cụ phái sinh ra đời để quản lý rủi ro và đầu cơ vào tài sản thật, như hàng hóa, hợp đồng hàng hóa và cổ phần doanh nghiệp. Tuy nhiên, tiền mã hóa gần như bước thẳng vào giai đoạn phái sinh mà thiếu tài sản cơ bản đủ mạnh. Đây không hẳn là lỗi của ngành, vì các vấn đề pháp lý đã cản trở việc token hóa nhiều tài sản thực tế quan trọng (RWAs). Nhiều tài sản mã hóa hàng đầu thực chất đại diện cho một nền tảng dùng để giao dịch và đầu cơ, trong khi bản thân các tài sản giao dịch cũng mang tính đầu cơ rất cao.
Tiền mã hóa không phải trường hợp duy nhất: có bao nhiêu công ty có giá trị nhất nước Mỹ trả cổ tức? Cổ tức từng là sức hút cốt lõi khi niêm yết công ty, nhưng nay phần lớn đã bị thay thế bởi các chiến lược kiểu "lý thuyết con ngốc lớn hơn". Ngay cả vàng, về bản chất cũng mang tính đầu cơ cao, vì so với vốn hóa thị trường của nó, nhu cầu thực tế trong bán dẫn và các thiết bị khác là rất nhỏ. Vì vậy, trong thị trường, đặc biệt là dưới chế độ tiền pháp định lạm phát, vai trò của đầu cơ không thể xem nhẹ. Dù nhìn nhận thế nào, hiệu suất giá gần đây của $ETH chỉ có thể gọi là thất vọng. Không chỉ trong lĩnh vực tiền mã hóa, mà trong những năm gần đây, nhiều cổ phiếu lớn của Mỹ cũng vượt trội hơn Ethereum.
Hơn nữa, một số nhà phê bình chỉ ra rằng ngày càng nhiều giao thức theo mô hình DePIN chọn xây dựng trên Solana và các blockchain khác thay vì Ethereum. Như đã đề cập trước đó, BlackRock đã thể hiện rõ ý định sử dụng Ethereum; tuy nhiên, liệu các tổ chức tài chính truyền thống khác có chọn Ethereum thay vì các blockchain khác hay không, và liệu giá trị đó có thực sự và hiệu quả tích lũy về $ETH hay không, vẫn còn phải chờ xem.
Phê bình đôi khi chính là động lực mà các giao thức, công ty, cộng đồng hay quỹ cần có. Khi môi trường pháp lý có thể dần được nới lỏng, cộng với những tiến triển thú vị mới trong các lĩnh vực RWA và DePIN, những người mong đợi một hệ sinh thái DeFi "thật" hơn có lẽ sẽ sớm được toại nguyện, hy vọng ngày đó sẽ đến sớm.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
Revelo Intel
