Bài viết mới của Arthur Hayes: Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất và yên Nhật tăng giá sẽ đưa Bitcoin "lên mặt trăng"
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Bài viết mới của Arthur Hayes: Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất và yên Nhật tăng giá sẽ đưa Bitcoin "lên mặt trăng"
Trong giai đoạn cuối quý ba, điều kiện thanh khoản pháp định tốt hơn bao giờ hết.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Arthur Hayes
Biên dịch: TechFlow
(Các quan điểm được trình bày tại đây là ý kiến cá nhân của tác giả, không nên được coi là cơ sở để ra quyết định đầu tư hay bị hiểu như lời khuyên tham gia giao dịch đầu tư.)
Tôi đã kết thúc kỳ nghỉ hè ở bán cầu Bắc và chuyển sang trượt tuyết ở bán cầu Nam trong hai tuần. Phần lớn thời gian tôi dành cho các chuyến trượt tuyết ngoài trời hoang dã. Với những ai chưa từng trải nghiệm hoạt động này, quy trình bao gồm việc dán miếng da trượt lên đế ván trượt để có thể đi lên dốc. Khi lên đến nơi cao, bạn tháo miếng da ra, chỉnh giày và ván sang chế độ trượt xuống dốc, rồi tận hưởng cảm giác lướt trên lớp tuyết bột mịn màng. Ngọn núi tôi đến chủ yếu chỉ có thể tiếp cận theo cách này.
Một ngày trượt tuyết điển hình kéo dài từ bốn đến năm giờ gồm 80% thời gian trượt lên dốc và 20% trượt xuống dốc. Vì vậy, hoạt động này tiêu hao rất nhiều năng lượng. Cơ thể bạn đốt cháy calo để duy trì thân nhiệt và cân bằng nội môi. Các cơ đùi là nhóm cơ lớn nhất trong cơ thể, luôn hoạt động liên tục cả khi trượt lên và xuống dốc. Tỷ lệ trao đổi chất cơ bản của tôi khoảng 3.000 kcal, cộng thêm năng lượng cần thiết cho vận động chân, tổng mức tiêu thụ năng lượng hàng ngày của tôi vượt quá 4.000 kcal.
Do nhu cầu năng lượng khổng lồ để hoàn thành hoạt động này, tổ hợp thực phẩm tôi tiêu thụ trong ngày là cực kỳ quan trọng. Tôi ăn một bữa sáng thịnh soạn với carbohydrate, thịt và rau củ; tôi gọi đó là "thức ăn thật". Bữa sáng giúp tôi no lâu, nhưng khi bước vào khu rừng lạnh giá và bắt đầu leo dốc, lượng dự trữ năng lượng ban đầu nhanh chóng bị tiêu hao. Để kiểm soát lượng đường huyết, tôi chuẩn bị một số đồ ăn nhẹ mà bình thường tôi sẽ không ăn, giống như Su Zhu và Kylie Davies tránh mặt người thanh lý được tòa án phá sản BVI bổ nhiệm. Tôi ăn một thanh Snickers và siro đường mỗi 30 phút, dù không thấy đói. Tôi không muốn lượng đường huyết giảm quá thấp, ảnh hưởng đến trạng thái của mình.
Việc ăn thực phẩm chế biến nhiều đường không phải là giải pháp lâu dài để đáp ứng nhu cầu năng lượng của tôi. Tôi cũng cần tiêu thụ "thức ăn thật". Mỗi khi hoàn thành một vòng trượt, tôi thường dừng lại vài phút, mở ba lô và ăn thức ăn tự chuẩn bị. Tôi thích hộp đựng kín chứa thịt gà hoặc bò, rau lá xanh xào và rất nhiều cơm trắng.
Tôi kết hợp các đỉnh điểm đường ngắn hạn với việc nạp các "thức ăn thật" sạch, đốt cháy chậm và bền vững để duy trì hiệu suất suốt cả ngày.
Mục đích mô tả chi tiết việc chuẩn bị bữa ăn trước khi trượt tuyết là để dẫn dắt vào cuộc thảo luận về tầm quan trọng tương đối giữa giá và số lượng tiền tệ. Đối với tôi, giá tiền tệ giống như thanh Snickers và siro đường – mang lại sự tăng glucose nhanh chóng. Số lượng tiền tệ thì giống như "thức ăn thật", cháy chậm và bền vững. Tại hội nghị ngân hàng trung ương Jackson Hole vào thứ Sáu tuần trước, Powell đã tuyên bố một bước ngoặt chính sách, Cục Dự trữ Liên bang (Fed) cuối cùng đã cam kết hạ lãi suất điều hành. Ngoài ra, các quan chức Ngân hàng Trung ương Anh (BOE) và Ngân hàng Trung ương Châu Âu (ECB) cũng cho biết họ sẽ tiếp tục giảm lãi suất chính sách.
Powell công bố bước chuyển này vào khoảng 9 giờ sáng theo múi giờ GMT-6, tương ứng với vùng elip màu đỏ. Các tài sản rủi ro đại diện bởi chỉ số S&P 500 (trắng), vàng (vàng) và Bitcoin (xanh lá) đều tăng khi giá tiền tệ giảm. Đồng đô la Mỹ (không hiển thị) cũng suy yếu trong cuối tuần này.
Phản ứng tích cực ban đầu của thị trường là hợp lý, vì nhà đầu tư tin rằng nếu tiền trở nên rẻ hơn, các tài sản được định giá bằng tiền pháp định có nguồn cung cố định sẽ tăng giá. Tôi đồng ý với quan điểm này; tuy nhiên... chúng ta quên mất rằng việc cắt giảm lãi suất dự kiến trong tương lai từ Fed, BOE và ECB sẽ làm giảm chênh lệch lãi suất giữa các đồng tiền này với yên Nhật. Giao dịch carry yên Nhật sẽ xuất hiện trở lại và có thể làm sụp đổ bữa tiệc này, trừ khi số lượng tiền được tăng thông qua việc mở rộng bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương – tức là in tiền.
Vui lòng đọc bài viết của tôi Spirited Away để tìm hiểu sâu hơn về giao dịch carry yên Nhật này. Tôi sẽ nhắc đến hiện tượng này thường xuyên trong bài viết này.
Đồng USD/Yen tăng mạnh 1,44%, và ngay sau khi Powell tuyên bố thay đổi chính sách, USDJPY lập tức giảm. Điều này nằm trong dự đoán, vì chênh lệch lãi suất dự kiến giữa USD và JPY sẽ thu hẹp do lãi suất USD giảm trong khi lãi suất yên Nhật giữ nguyên hoặc tăng.
Phần còn lại của bài viết nhằm đi sâu vào điểm này và nhìn về những tháng tới, đặc biệt là giai đoạn then chốt trước khi cử tri Mỹ thờ ơ chọn Trump hoặc Biden.
Lập luận cho thị trường tăng giá
Như chúng ta đã quan sát trong tháng Tám năm nay, sự tăng giá nhanh chóng của yên Nhật đối với các thị trường tài chính toàn cầu là điều nguy hiểm. Nếu việc cắt giảm lãi suất từ ba nền kinh tế lớn khiến yên Nhật tăng giá so với tiền nội tệ của họ, chúng ta nên dự đoán phản ứng tiêu cực từ thị trường. Chúng ta đang đối mặt với sự ganh đua giữa lực tích cực (cắt giảm lãi suất) và lực tiêu cực (yên Nhật tăng giá). Xét đến khối lượng tài sản tài chính toàn cầu được tài trợ bằng yên Nhật vượt quá hàng chục nghìn tỷ USD, tôi tin rằng phản ứng tiêu cực từ việc gỡ bỏ giao dịch carry yên Nhật do yên Nhật tăng giá nhanh sẽ vượt xa bất kỳ lợi ích nào từ việc cắt giảm nhỏ lãi suất USD, GBP hay EUR. Hơn nữa, tôi cho rằng các nhà hoạch định chính sách tại Fed, BOE và ECB nhận thức rõ họ phải sẵn sàng nới lỏng chính sách và mở rộng bảng cân đối kế toán để chống lại tác động bất lợi từ việc yên Nhật tăng giá.
Theo đúng phép ẩn dụ trượt tuyết của tôi, Fed đang cố gắng lấy được "đỉnh đường" từ việc cắt giảm lãi suất trước khi cơn đói ập đến. Về mặt kinh tế, Fed lẽ ra nêntăng lãi suất, chứ không phải giảm.
Kể từ năm 2020, Chỉ số Giá tiêu dùng Mỹ bị thao túng (trắng) đã tăng 22%. Bảng cân đối kế toán của Fed (vàng) tăng hơn 3.000 tỷ USD.
Thâm hụt ngân sách Mỹ đạt mức kỷ lục, một phần do chi phí phát hành nợ chưa đủ cao để buộc các chính trị gia phải tăng thuế hoặc cắt giảm trợ cấp nhằm cân bằng ngân sách.
Nếu Fed thực sự muốn duy trì niềm tin vào đồng đô la, họ nên tăng lãi suất để kiềm chế hoạt động kinh tế. Điều này sẽ khiến giá cả giảm xuống, nhưng một số người sẽ mất việc. Đồng thời, nó cũng kiểm soát được việc Chính phủ vay mượn, vì chi phí phát hành nợ sẽ tăng lên.
Nền kinh tế Mỹ chỉ trải qua hai quý tăng trưởng GDP thực tế âm kể từ thời kỳ COVID. Đây không phải là một nền kinh tế suy yếu cần cắt giảm lãi suất.
Ngay cả ước tính mới nhất về GDP thực tế quý III/2024 cũng đạt +2,0%. Một lần nữa, đây không phải là nền kinh tế bị ảnh hưởng quá mức bởi lãi suất thắt chặt.
Cũng giống như việc tôi ăn kẹo và siro đường dù không đói để ngăn đường huyết giảm, Fed cam kết tuyệt đối không để thị trường tài chính đình trệ. Mỹ là một nền kinh tế tài chính hóa cao độ, cần giá tài sản pháp định liên tục tăng để người dân cảm thấy giàu có. Trên thực tế, cổ phiếu có thể tăng chậm hoặc giảm, nhưng đa số người dân không quan tâm đến lợi nhuận thực tế. Cổ phiếu tăng danh nghĩa cũng làm tăng doanh thu thuế lợi nhuận vốn. Nói ngắn gọn, thị trường giảm điểm là có hại cho sức khỏe tài chính của Pax Americana. Do đó, Yellen bắt đầu can thiệp vào chu kỳ tăng lãi suất của Fed từ tháng 9 năm 2022. Tôi tin rằng Powell, dưới sự chỉ đạo của Yellen và các lãnh đạo Đảng Dân chủ, đang hy sinh bản thân để cắt giảm lãi suất dù ông biết điều đó là sai lầm.
Tôi đưa ra biểu đồ dưới đây để minh họa điều gì xảy ra với cổ phiếu khi Bộ Tài chính Mỹ, dưới quyền kiểm soát của Yellen, bắt đầu phát hành lượng lớn trái phiếu kho bạc (T-bills), rút dòng tiền khỏi chương trình Mua lại Ngược (RRP) của Fed và bơm vào thị trường tài chính rộng lớn hơn.
Để hiểu rõ hơn nội dung tôi vừa nói, vui lòng tham khảo bài viết của tôi Water, Water, Every Where.
Tất cả các mức giá được chuẩn hóa theo mốc 100 vào ngày 30 tháng 9 năm 2022; đây là điểm cao nhất của RRP, khoảng 2,5 nghìn tỷ USD. RRP (xanh lá) giảm 87%. Lợi nhuận danh nghĩa của chỉ số S&P 500 (vàng) tăng 57%. Tôi cho rằng quyền lực của Bộ Tài chính Mỹ vượt trội hơn Fed. Fed tiếp tục tăng giá tiền tệ đến tháng 3 năm 2023, nhưng Bộ Tài chính đã tìm cách đồng thời tăng số lượng tiền tệ. Kết quả là sự bùng nổ danh nghĩa của thị trường chứng khoán. Khi tính theo vàng – dạng tiền thực tế cổ xưa nhất (các dạng khác là tiền tín dụng) – S&P 500 (trắng) chỉ tăng 4%. Khi tính theo Bitcoin – dạng tiền mới nổi và chắc chắn nhất – S&P 500 (hồng) giảm 52%.
Nền kinh tế Mỹ không khao khát cắt giảm lãi suất, nhưng Powell sẽ cung cấp kích thích dạng "đường". Bởi vì các nhà chức trách tiền tệ cực kỳ nhạy cảm với bất kỳ sự sụt giảm nào của giá cổ phiếu pháp định, Powell và Yellen sẽ sớm cung cấp "thức ăn thật" dưới dạng mở rộng bảng cân đối kế toán của Fed để chống lại tác động từ việc yên Nhật tăng giá.
Trước khi thảo luận về việc yên Nhật tăng giá, tôi muốn nhanh chóng đề cập đến lý do sai lầm mà Powell đưa ra để giảm lãi suất, và điều đó càng củng cố thêm niềm tin của tôi vào việc tài sản rủi ro sẽ tăng giá.
Powell đã điều chỉnh dựa trên báo cáo việc làm kém. Bộ Lao động Mỹ (BLS) của Tổng thống Biden đã công bố bản sửa đổi gây sốc đối với dữ liệu việc làm trước đó, vài ngày trước bài phát biểu của Powell tại Jackson Hole, cho thấy ước tính việc làm bị thổi phồng khoảng 800.000.
Biden và các nhà kinh tế ủng hộ ông luôn tuyên bố về sức mạnh của thị trường lao động dưới thời ông. Sự mạnh mẽ này khiến Powell rơi vào thế khó, vì các thượng nghị sĩ Dân chủ cấp cao như Elizabeth "Pocahontas" Warren kêu gọi ông cắt giảm lãi suất để kích thích kinh tế, nhằm ngăn Trump thắng cử. Powell bị kẹt. Ông không thể cắt giảm lãi suất do lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu 2% của Fed. Ông cũng không thể viện dẫn lý do thị trường lao động yếu. Nhưng hãy rắc chút khói mù chính trị sai lệch vào tình huống này và xem liệu chúng ta có thể cứu giúp "beta cuck towel bitch boy" (lưu ý của TechFlow: cụm từ này mô tả một người bị coi là yếu đuối, thiếu nam tính, dễ bị người khác kiểm soát) của chúng ta không.
Biden đã thể hiện như một người thực vật đang dùng thuốc kê đơn trong buổi tranh luận với Trump, nên bị vợ chồng Obama từ bỏ. Người thay thế ông là Kamala Harris, và nếu bạn tin truyền thông chính thống, thì bà ấy hoàn toàn không liên quan đến bất kỳ chính sách nào mà chính quyền Biden/Harris đã thực hiện trong bốn năm qua. Do đó, Cục Thống kê Lao động có thể thừa nhận sai sót mà không ảnh hưởng đến Harris, vì thực tế bà chưa bao giờ thực sự tham gia vào chính phủ mà bà đảm nhiệm vai trò phó tổng thống. Một thủ thuật chính trị thần kỳ.
Powell có thể đã tận dụng cơ hội này để đổ lỗi cho thị trường lao động yếu mà cắt giảm lãi suất, nhưng ông đã không làm vậy. Giờ đây ông tuyên bố Fed sẽ bắt đầu cắt giảm lãi suất vào tháng 9, và câu hỏi duy nhất là mức độ của lần cắt giảm đầu tiên.
Khi chính trị lấn át kinh tế, tôi càng tự tin hơn vào dự đoán của mình. Bởi vì Vật lý Chính trị Newton – các chính trị gia cầm quyền muốn duy trì quyền lực. Họ sẽ làm mọi thứ, bất chấp điều kiện kinh tế, để tái đắc cử. Điều đó có nghĩa là, bất kể chuyện gì xảy ra, các đảng viên Dân chủ đương nhiệm sẽ sử dụng mọi công cụ chính sách tiền tệ để duy trì thị trường chứng khoán tăng điểm trước cuộc bầu cử tháng 11. Kinh tế sẽ không thiếu tiền pháp định rẻ và dồi dào.
Tác động của biến động yên Nhật
Tỷ giá giữa các đồng tiền chủ yếu chịu ảnh hưởng bởi chênh lệch lãi suất và kỳ vọng về thay đổi lãi suất trong tương lai.
Biểu đồ trên so sánh tỷ giá USD/JPY (vàng) với chênh lệch lãi suất USD-JPY (trắng). Chênh lệch lãi suất là lãi suất hiệu quả của Fed trừ đi lãi suất tiền gửi qua đêm của Ngân hàng Nhật Bản. Khi USD/JPY tăng, yên Nhật mất giá, đô la Mỹ tăng giá; khi giảm thì ngược lại. Khi Fed bắt đầu thắt chặt chính sách vào tháng 3 năm 2022, yên Nhật giảm giá mạnh. Tháng 7 năm nay, yên Nhật đạt mức giảm sâu kỷ lục khi chênh lệch lãi suất đạt mức rộng nhất.
Sau khi Ngân hàng Nhật Bản nâng lãi suất chính sách từ 0,10% lên 0,25% vào cuối tháng 7, yên Nhật bật tăng mạnh. Ngân hàng Nhật Bản khẳng định rõ ràng rằng họ sẽ bắt đầu tăng lãi suất vào một thời điểm nào đó trong tương lai. Thị trường khó dự đoán chính xác thời điểm họ sẽ hành động. Cũng giống như lớp tuyết không ổn định, không thể biết được bông tuyết nào hay khúc quay nào sẽ gây ra trận lở tuyết. Việc giảm chênh lệch lãi suất 0,15% lẽ ra không đáng kể, nhưng thực tế lại không như vậy. Xu hướng phục hồi mạnh mẽ của yên Nhật đã bắt đầu, và giờ đây thị trường đang cực kỳ chú ý đến diễn biến tương lai của chênh lệch lãi suất USD-JPY. Như dự kiến, sau khi Powell thay đổi chính sách, yên Nhật nhận được sự hỗ trợ mạnh khi chênh lệch lãi suất dự kiến tiếp tục thu hẹp.
Đây là biểu đồ USD/JPY trước đó. Tôi muốn nhấn mạnh một lần nữa, yên Nhật nhận được sự hỗ trợ mạnh sau khi Powell xác nhận việc cắt giảm lãi suất vào tháng 9.
Nếu các trader đóng vị thế carry trade USD/JPY khi giá trị yên Nhật tăng vọt, thì cú kích thích ngắn hạn từ việc giảm lãi suất liên bang có thể nhanh chóng tan biến. Việc tiếp tục cắt giảm lãi suất để ngăn các thị trường tài chính giảm điểm sẽ chỉ làm thu hẹp nhanh hơn chênh lệch lãi suất USD/JPY, điều này lại càng làm tăng giá yên Nhật và dẫn đến việc đóng thêm nhiều vị thế. Thị trường cần "thức ăn thật", dưới dạng tiền pháp định được in ra thông qua việc mở rộng bảng cân đối kế toán của Fed để chặn đứng thua lỗ.
Nếu yên Nhật tăng giá nhanh, bước đầu tiên sẽ không phải là khôi phục chính sách Nới lỏng Định lượng (QE). Bước đầu tiên sẽ là Fed tái đầu tư tiền mặt từ trái phiếu đáo hạn vào trái phiếu kho bạc Mỹ và chứng khoán được bảo đảm bằng thế chấp. Điều này sẽ được coi là ngừng chương trình Thắt chặt Định lượng (QT).
Nếu xu hướng đau đớn tiếp diễn, Fed có thể sử dụng các công cụ hoán đổi thanh khoản giữa các ngân hàng trung ương và/hoặc khôi phục QE để in tiền. Trong bối cảnh này, Yellen sẽ tăng thanh khoản đô la bằng cách bán thêm trái phiếu kho bạc và giảm số dư tài khoản tài chính. Cả hai kẻ thao túng thị trường này sẽ không thừa nhận rằng việc kết thúc giao dịch carry yên Nhật có ảnh hưởng tàn phá đến thị trường như lý do để khôi phục việc in tiền mạnh tay. Việc thừa nhận rằng các quốc gia khác có ảnh hưởng đến quốc gia "tự do và dân chủ" này là không phù hợp với giá trị Mỹ!
Nếu tỷ giá USD/JPY nhanh chóng giảm xuống dưới 140, tôi tin rằng họ sẽ không ngần ngại cung cấp "thức ăn thật" mà thị trường tài chính pháp định cần.
Chiến lược giao dịch
Ở giai đoạn cuối quý III, điều kiện thanh khoản pháp định tốt hơn bao giờ hết. Là người nắm giữ tiền mã hóa, chúng ta có những thuận lợi sau:
1. Các ngân hàng trung ương toàn cầu, đặc biệt là Fed, đang giảm chi phí vốn. Fed vẫn cắt giảm lãi suất dù lạm phát cao hơn mục tiêu và kinh tế Mỹ tiếp tục tăng trưởng. Ngân hàng Trung ương Anh (BOE) và Ngân hàng Trung ương Châu Âu (ECB) có thể tiếp tục cắt giảm lãi suất tại các cuộc họp sắp tới.
2. Cô nàng hư hỏng Yellen cam kết phát hành 271 tỷ USD trái phiếu kho bạc vào cuối năm và thực hiện thao tác mua lại 30 tỷ USD. Điều này sẽ bơm 301 tỷ USD thanh khoản vào thị trường tài chính.
3. Bộ Tài chính Mỹ còn khoảng 740 tỷ USD trong tài khoản chung, số tiền này có thể và sẽ được sử dụng để kích thích thị trường và giúp Harris giành chiến thắng.
4. Ngân hàng Nhật Bản cực kỳ lo ngại về tốc độ tăng giá của yên Nhật sau cuộc họp ngày 31 tháng 7 năm 2024, khi họ nâng lãi suất 0,15%. Do đó, họ tuyên bố công khai rằng các đợt tăng lãi suất trong tương lai sẽ xem xét điều kiện thị trường. Đây là cách nói ẩn dụ cho "nếu chúng tôi nghĩ thị trường sẽ giảm, chúng tôi sẽ không tăng lãi suất".
Tôi là người của crypto; tôi không quan tâm đến cổ phiếu. Vì vậy, tôi không biết liệu cổ phiếu có tăng hay không. Một số người chỉ ra các ví dụ trong lịch sử khi Fed cắt giảm lãi suất thì thị trường chứng khoán lại giảm. Một số lo ngại rằng việc Fed cắt giảm lãi suất là dấu hiệu đi trước suy thoái tại Mỹ và các thị trường phát triển. Điều này có thể đúng, nhưng hãy tưởng tượng xem Fed sẽ làm gì khi họ cắt giảm lãi suất dù lạm phát cao hơn mục tiêu và tăng trưởng kinh tế mạnh mẽ. Họ sẽ in tiền mạnh tay hơn, tăng đáng kể cung tiền tệ. Điều này sẽ gây lạm phát, có thể bất lợi cho một số loại hình doanh nghiệp. Nhưng đối với các tài sản có nguồn cung hạn chế như Bitcoin, điều đó sẽ đưa Bitcoin “lên mặt trăng”.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
Arthur Hayes
