Giải thích chuyên sâu: Rốt cuộc điều gì đang ảnh hưởng đến giá Bitcoin?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Giải thích chuyên sâu: Rốt cuộc điều gì đang ảnh hưởng đến giá Bitcoin?
Các góc nhìn và phân tích từ những chuyên gia hàng đầu của các tổ chức danh tiếng, đáng để tham khảo!
Chuyên sâu báo cáo Web3Bài viết: TechFlow
Biến động giá Bitcoin là chỉ báo cho toàn bộ thị trường tiền mã hóa.
Khi giá tiền tăng, các tài sản mã hóa khác thường cùng hưởng lợi; ngược lại cũng vậy.
Do đó, việc dự đoán biến động giá Bitcoin và phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến giá cả đã trở thành những chủ đề "kinh nguyệt" trong thông tin mã hóa. Dù kết quả đúng hay sai, có lẽ chẳng ai thực sự coi trọng những phân tích tự phát này.
Khi những phân tích này dần chỉ còn mang lại giá trị cảm xúc cho phe bull, thì việc thảo luận một cách nghiêm túc và khoa học về "những yếu tố nào thực sự ảnh hưởng đến giá Bitcoin" lại trở thành điều khan hiếm và đòi hỏi trình độ cao.
Tuy nhiên, các chuyên gia hàng đầu luôn sẵn sàng hành động.
Mới đây, một bài nghiên cứu dài với tiêu đề Yếu tố nào đang thúc đẩy giá tài sản mã hóa (What Drives Crypto Asset Prices) đã được công bố, sử dụng mô hình kinh tế lượng khoa học để phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến giá Bitcoin. Các tác giả của bài viết đều là những nhân vật có uy tín:
Austin Adams: Nhà nghiên cứu tại Uniswap và Variant Fund;
Markus Ibert: Cựu chuyên gia kinh tế của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed), giáo sư tài chính;
Gordon Liao: Chuyên gia kinh tế trưởng của Circle, cựu chuyên gia kinh tế của Fed.
Những quan điểm và tư duy phân tích từ các chuyên gia hàng đầu đương nhiên rất đáng chú ý. Tuy nhiên, xét đến độ dài 39 trang cùng các phép toán phức tạp bên trong, TechFlow đã tóm tắt và diễn giải bài nghiên cứu này theo cách dễ hiểu hơn, nhằm truyền tải những luận điểm cốt lõi, giúp bạn đọc định hình xu hướng giá thị trường.
TÓM TẮT NHANH, KẾT LUẬN CHÍNH
-
Các yếu tố truyền thống ảnh hưởng đến thị trường mã hóa: Giá Bitcoin không chỉ bị tác động bởi các yếu tố nội tại trong hệ sinh thái mã hóa mà còn chịu ảnh hưởng rõ rệt từ thị trường tài chính truyền thống (như chính sách tiền tệ và tâm lý rủi ro).
-
Tác động kép của chính sách tiền tệ: Năm 2020, chính sách nới lỏng tiền tệ của Fed đã thúc đẩy giá Bitcoin tăng mạnh, trong khi năm 2022, chính sách thắt chặt khiến giá giảm sâu. Trong tất cả các yếu tố gây giảm giá, chính sách tiền tệ thắt chặt chiếm tới hai phần ba. Nếu không có sự thay đổi này, lợi nhuận của Bitcoin có thể đã cao hơn nhiều.
-
Tác động của phí rủi ro: Từ năm 2023, lợi nhuận của tài sản mã hóa chủ yếu được thúc đẩy bởi sự thu hẹp phí rủi ro (giới đầu tư đánh giá rủi ro BTC thấp hơn, do đó chấp nhận mức lợi nhuận bổ sung thấp hơn). Điều này cho thấy cách đánh giá rủi ro đối với tài sản mã hóa đang thay đổi.
-
Độ phức tạp của biến động hàng ngày: Các yếu tố như mức độ áp dụng mã hóa và phí rủi ro đóng vai trò chủ đạo trong việc giải thích biến động lợi nhuận hàng ngày của Bitcoin. Tác động của chính sách tiền tệ truyền thống rõ ràng hơn trong dài hạn, nhưng ít ảnh hưởng đến biến động ngắn hạn.
-
Tác động của các sự kiện cụ thể: Các nghiên cứu điển hình như biến động thị trường do COVID-19, sụp đổ FTX và việc BlackRock ra mắt ETF giao ngay đã xác nhận ảnh hưởng ngắn hạn của các sự kiện này lên giá Bitcoin.
Phương pháp luận về các yếu tố ảnh hưởng giá Bitcoin
Khi đặt câu hỏi về mức độ biến động của một loại tài sản mới, thực chất bạn cần xem xét hai phần — bao nhiêu là do hiệu ứng lan tỏa từ thị trường tài chính truyền thống (spillovers), và bao nhiêu là do các rủi ro đặc thù nội tại (idiosyncratic risks) của chính tài sản đó.
Để khảo sát vấn đề này, bài nghiên cứu phân tích chuỗi lợi nhuận hàng ngày của ba loại tài sản:
Bitcoin: Đại diện cho tiền mã hóa.
Trái phiếu kho bạc kỳ hạn 2 năm dạng zero-coupon: Đại diện cho tài sản an toàn truyền thống.
Chỉ số S&P 500: Đại diện cho diễn biến chung của thị trường chứng khoán Mỹ.
Thực tế, giá cả của cả ba loại tài sản này đều biến động theo thời gian. Hướng tiếp cận tiếp theo của nghiên cứu vì thế rất rõ ràng — so sánh tính đồng biến (Co-movement) giữa lợi suất hàng ngày của các tài sản, nói đơn giản là xu hướng tăng hoặc giảm giá của nhiều tài sản trong cùng một khoảng thời gian.
Trong thế giới thực, chúng ta đều cảm nhận trực quan rằng giá BTC dường như có liên hệ nhất định với thị trường tài chính truyền thống. Bài nghiên cứu này đi xa hơn khi một cách nghiêm ngặt và khoa học trừu tượng hóa mối tương quan này, tạo thành ba yếu tố cụ thể có thể ảnh hưởng đến giá Bitcoin và tài sản truyền thống:
-
Sốc chính sách tiền tệ: Những thay đổi chính sách từ ngân hàng trung ương (Fed) ảnh hưởng đến giá Bitcoin. Ví dụ, nếu họ giảm lãi suất, vay vốn trở nên rẻ hơn, mọi người sẵn sàng đầu tư hơn, điều này có thể thúc đẩy giá các tài sản như Bitcoin.
-
Sốc phí rủi ro truyền thống: Liên quan đến sự thay đổi trong thái độ của nhà đầu tư đối với rủi ro. Ví dụ, nếu đa số thị trường lo ngại rủi ro, có thể dẫn đến việc giá Bitcoin và các tài sản khác cùng giảm.
-
Sốc nhu cầu riêng biệt của thị trường mã hóa: Những thay đổi về nhu cầu đặc thù trong thị trường mã hóa ảnh hưởng đến giá. Đây là những yếu tố chỉ tác động đến thị trường tiền mã hóa, ví dụ như sự xuất hiện của công nghệ mới, thay đổi luật pháp, hoặc sự thay đổi trong mức độ áp dụng và tâm lý thị trường.
Từ hướng tiếp cận này, ta có thể tiến hành phân tích định lượng: mỗi yếu tố sốc ảnh hưởng lớn đến đâu, và cách thức, biểu hiện của chúng đối với giá Bitcoin là gì.
Ở đây, chúng tôi bỏ qua chi tiết các mô hình hồi quy toán học phức tạp được dùng trong bài nghiên cứu, và đi thẳng vào phân tích và kết quả dễ hiểu hơn.
Giá Bitcoin giảm mạnh năm 2022, 50% nguyên nhân do chính sách tiền tệ thắt chặt (lãi suất tăng)
Bài nghiên cứu phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến giá Bitcoin hàng ngày từ tháng 1/2019 đến tháng 2/2024.
Lợi nhuận của Bitcoin có thể được chia nhỏ thành ba cú sốc cấu trúc: sốc chính sách tiền tệ, sốc phí rủi ro truyền thống và sốc nhu cầu mã hóa. (Ghi chú: Bạn có thể hiểu đơn giản "sốc" là ảnh hưởng của một yếu tố nào đó lên giá Bitcoin.)
Tác động của các cú sốc này lên giá Bitcoin khác nhau tùy theo từng giai đoạn.
-
Biến động thị trường tháng 3/2020:
-
Trong biến động thị trường do COVID-19, sốc phí rủi ro truyền thống là nguyên nhân chính khiến giá Bitcoin giảm.
-
Giá Bitcoin giảm từ 8.600 USD xuống 6.500 USD, tức giảm 24,2% (lợi nhuận đơn giản) và 27,7% (lợi nhuận logarit).
Hình: Đường màu đen là lợi nhuận hàng ngày của Bitcoin sau xử lý logarit; các đường màu sắc khác thể hiện mức độ đóng góp của các yếu tố khác nhau vào lợi nhuận.
-
Phục hồi năm 2020:
-
Sau đó, đà tăng giá Bitcoin được hỗ trợ bởi phí rủi ro truyền thống giảm và chính sách tiền tệ nới lỏng, tuy nhiên một phần tăng trưởng không thể giải thích bằng các yếu tố truyền thống, phản ánh rõ rệt cú sốc nhu cầu mã hóa.
-
Giảm giá năm 2022:
-
Năm 2022, giá Bitcoin giảm chủ yếu do sốc chính sách tiền tệ tiêu cực và sốc nhu cầu mã hóa âm, trong khi phí rủi ro truyền thống giảm vẫn hỗ trợ giá.
-
Từ tháng 1/2022 đến tháng 1/2023, lợi nhuận logarit của Bitcoin giảm khoảng 1,02, tương đương giảm 64% lợi nhuận đơn giản.
-
Tác động nghiêm trọng của sốc thắt chặt chính sách tiền tệ:
-
Mô hình cho thấy sốc chính sách tiền tệ đóng góp khoảng 50 điểm phần trăm vào sự sụt giảm giá Bitcoin. Nếu không có tác động thắt chặt tiền tệ (như tăng lãi suất), sự giảm giá Bitcoin có thể chỉ ở mức 14%.
-
Phân tích biến động:
-
Phần lớn biến động lợi nhuận hàng ngày của Bitcoin không thể giải thích bằng sốc phí rủi ro truyền thống và chính sách tiền tệ; sốc nhu cầu mã hóa chiếm hơn 80% biến động hàng ngày.
-
Tác động của chính sách tiền tệ chủ yếu thể hiện ở biến động dài hạn, cho thấy Bitcoin là một tài sản cực kỳ biến động, mà biến động của nó không thể giải thích chỉ bằng các yếu tố truyền thống.
Phần nội dung này nhấn mạnh ảnh hưởng của các yếu tố khác nhau đến biến động lợi nhuận Bitcoin, đặc biệt là tầm quan trọng của chính sách tiền tệ trong dài hạn, đồng thời chỉ ra sự biến động đáng kể từ các yếu tố nội tại thị trường mã hóa.
Do đó, phần tiếp theo của bài nghiên cứu sẽ đi sâu hơn vào nguồn gốc cụ thể của nhu cầu mã hóa, và biến số này ảnh hưởng đến giá Bitcoin như thế nào.
Giá tăng năm 2021 bắt nguồn từ việc gia tăng tỷ lệ áp dụng mã hóa, sau đó nhà đầu tư dần không còn yêu cầu mức lợi nhuận cao cho BTC
Khi phân tích bản thân nhu cầu mã hóa, các tác giả chia nhỏ yếu tố này thành:
Tỷ lệ áp dụng trên thị trường mã hóa (ví dụ như công nghệ mới, câu chuyện thị trường, tâm lý thị trường) và phí rủi ro của thị trường mã hóa (phần lợi nhuận bổ sung mà nhà đầu tư yêu cầu để bù đắp rủi ro).
Hai yếu tố này cùng nhau ảnh hưởng đến biến động lợi nhuận Bitcoin và quy mô thị trường stablecoin.
-
Tăng trưởng từ 2020 đến giữa 2021:
Mô hình cho thấy từ 2020 đến giữa 2021, đà tăng giá Bitcoin chủ yếu nhờ vào sự gia tăng áp dụng mã hóa. Trong giai đoạn này, giá Bitcoin và stablecoin đều tăng mạnh, phản ánh sự chấp nhận ngày càng cao đối với tiền mã hóa.
-
Thay đổi năm 2022:
Từ cuối 2022, tốc độ tăng trưởng stablecoin chậm lại, thậm chí có lúc giảm. Điều này khiến việc phân tích giá Bitcoin cho thấy cú sốc áp dụng mã hóa âm, nghĩa là sự quan tâm và nhu cầu đối với Bitcoin giảm, kéo theo nhu cầu stablecoin cũng giảm.
-
Từ năm 2021, sự thu hẹp liên tục của phí rủi ro mã hóa đã trở thành động lực chính thúc đẩy lợi nhuận tài sản mã hóa.
-
Trong hình a, đường màu xanh nhạt đại diện cho “rủi ro mã hóa”:
-
Giữa năm 2021, đường này giảm mạnh, cho thấy phí rủi ro tăng đột ngột (nhà đầu tư lo lắng hơn).
-
Từ cuối 2021, đường này bắt đầu tăng chậm nhưng ổn định. Xu hướng tăng này chính là “sự thu hẹp phí rủi ro”.
-
Việc đường tăng lên có nghĩa là rủi ro đang giảm, nhà đầu tư không còn yêu cầu mức lợi nhuận bổ sung cao như trước.
-
Tăng trưởng stablecoin từ 2020–2022:
-
Trong giai đoạn này, tăng trưởng stablecoin chủ yếu được thúc đẩy bởi sự phát triển của thị trường mã hóa. Từ biểu đồ có thể thấy, đường màu hồng (đại diện cho “Áp dụng mã hóa”) ở mức tương đối cao trước đầu 2022, cho thấy việc áp dụng mã hóa là yếu tố chính thúc đẩy tăng trưởng stablecoin.
-
Từ năm 2022, biểu đồ cho thấy đường màu xanh (đại diện cho “Rủi ro truyền thống”) bắt đầu tăng và vượt qua các yếu tố khác. Điều này cho thấy các yếu tố rủi ro tài chính truyền thống bắt đầu trở thành động lực chính thúc đẩy dòng tiền vào stablecoin.
-
Các rủi ro truyền thống có thể bao gồm biến động chứng khoán, bất ổn kinh tế, áp lực lạm phát... Khi các rủi ro này tăng, nhà đầu tư có thể tìm đến stablecoin như một tài sản trú ẩn an toàn.
Các yếu tố ảnh hưởng giá Bitcoin được kiểm chứng qua các sự kiện điển hình
Dịch COVID-19:
-
Bối cảnh biến động thị trường: Từ tháng 1 đến tháng 5/2020, do ảnh hưởng của COVID-19, lợi nhuận Bitcoin giảm mạnh vào tháng 3/2020, trong khi quy mô thị trường stablecoin tăng vọt. Thị trường lúc này được mô tả là giai đoạn “né tránh rủi ro”, giá tài sản giảm mạnh hơn mức mà các yếu tố cơ bản có thể giải thích.
-
Vai trò trú ẩn của stablecoin: Sự tăng trưởng của stablecoin trong giai đoạn này cho thấy chúng đóng vai trò như nơi trú ẩn an toàn trong thị trường tài sản mã hóa, thu hút dòng tiền của nhà đầu tư. Điều này xác nhận giả thuyết của nhóm nghiên cứu rằng stablecoin có thể là lựa chọn đầu tư tương đối an toàn trong bối cảnh bất ổn.
-
Sốc phí rủi ro: Nhà đầu tư yêu cầu mức bồi hoàn rủi ro cao hơn đối với tài sản truyền thống (cổ phiếu, trái phiếu...) khiến giá các tài sản này giảm. Tương tự, họ cũng yêu cầu cao hơn đối với tài sản mã hóa (như Bitcoin), dẫn đến giá giảm.
Sụp đổ FTX:
-
Bối cảnh biến động thị trường: Tháng 11/2022, khi FTX sụp đổ, giá Bitcoin giảm mạnh. Quy mô thị trường stablecoin tăng tạm thời trong thời gian FTX sụp đổ, cho thấy stablecoin vẫn được coi là nơi trú ẩn an toàn trong biến động thị trường.
-
Sự khác biệt trong phản ứng thị trường: Ngay sau sự kiện FTX, thị trường mã hóa biến động dữ dội, trong khi thị trường truyền thống ít thay đổi hơn. Điều này cho thấy thị trường mã hóa nhạy cảm hơn với sự kiện FTX.
-
Trong giai đoạn sụp đổ FTX, các cú sốc từ thị trường mã hóa chiếm ưu thế, đặc biệt là sốc phí rủi ro dương (nhà đầu tư yêu cầu mức bồi hoàn rủi ro cao hơn) và sốc áp dụng âm (niềm tin vào tài sản mã hóa giảm). So với đó, tác động từ thị trường truyền thống nhẹ hơn nhiều.
Việc BlackRock ra mắt ETF:
-
Bối cảnh thị trường ấm lên: Sau khi BlackRock công bố đăng ký ETF Bitcoin giao ngay, lợi nhuận Bitcoin tăng mạnh. Sự kiện này đánh dấu bước ngoặt lớn về tâm lý nhà đầu tư và động lực thị trường.
-
Phân tích các yếu tố ảnh hưởng: Mô hình xác định hai yếu tố chính:
-
Sốc áp dụng mã hóa dương: Phản ánh sự gia tăng chấp nhận và quan tâm của thị trường đối với Bitcoin, đặc biệt nhờ vào sự tham gia của các tổ chức lớn như BlackRock, mang lại tính hợp pháp.
-
Sốc phí rủi ro mã hóa âm: Cho thấy nhà đầu tư đánh giá rủi ro Bitcoin thấp hơn, yêu cầu lợi nhuận bổ sung ít hơn, nghĩa là cảm nhận rủi ro khi đầu tư Bitcoin giảm.
-
Nguyên nhân giá Bitcoin tăng: Từ tháng 9 đến tháng 12/2023, đà tăng giá chủ yếu nhờ vào sự giảm phí rủi ro.
-
Từ ba ví dụ trên có thể thấy, những phát hiện này nhấn mạnh tác động sâu rộng của các sự kiện thị trường lớn (như sự tham gia của các tổ chức lớn) đối với thị trường mã hóa, đặc biệt trong động lực áp dụng và đánh giá rủi ro.
Điều này cho thấy tâm lý thị trường và sự thay đổi trong thành phần người tham gia có thể ảnh hưởng đáng kể đến giá trị tài sản mã hóa và hành vi nhà đầu tư.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
深潮TechFlow
