Phỏng vấn đồng sáng lập Delphi Digital: Việc mở khóa token có khuyết điểm nhưng khó thay đổi, không nên tùy tiện thử đầu tư cấp hai
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Phỏng vấn đồng sáng lập Delphi Digital: Việc mở khóa token có khuyết điểm nhưng khó thay đổi, không nên tùy tiện thử đầu tư cấp hai
Tại sao tài sản mã hóa lại có mức giá rất khác nhau trên thị trường công khai và thị trường tư nhân?
Chuyên sâu báo cáo Web3Thực hiện & Biên dịch: TechFlow
Khách mời: Jose Macedo, đồng sáng lập Delphi Digital; Ari Paul, CIO của Blocktower Capital
Người dẫn chương trình: Laura Shin, tác giả kiêm người dẫn chương trình Unchained
Nguồn podcast: Unchained
Tiêu đề gốc: Cách xác định một mã thông báo tiền mã hóa có xứng đáng với giá giao dịch hay không
Ngày phát hành: 3 tháng 7 năm 2024
Tóm tắt nội dung chính
-
Trong tập podcast này, Jose Macedo từ Delphi Digital và Ari Paul từ Blocktower Capital thảo luận về lý do tại sao tài sản mã hóa lại có mức giá rất khác nhau giữa thị trường công khai và thị trường tư nhân, cũng như cách họ cố gắng tìm ra giá trị thực sự của chúng.
-
Vấn đề về các đồng coin có lượng lưu hành thấp và vốn hóa pha loãng hoàn toàn (FDV) cao là chủ đề thường xuyên được bàn luận trong lĩnh vực tiền mã hóa. Nhưng còn một vấn đề khác mà nhà đầu tư cần hiểu rõ đó là lợi nhuận chưa thực hiện, để thực sự nắm bắt được giá cả.
-
Trong tập này, Jose Macedo từ Delphi Digital và Ari Paul từ Blocktower Capital giải thích về các chỉ số khác nhau nhằm tiết lộ giá trị thực sự của mã thông báo, lý do vì sao làn sóng mở khóa mã thông báo sắp xảy ra trong vài năm tới lại không mang tính tích cực, và liệu có phương pháp tốt hơn nào để thiết kế cơ chế mở khóa mã thông báo cho đội ngũ và những người nội bộ hay không.
-
Ngoài ra, họ cũng đề cập đến việc liệu các nhà đầu tư mạo hiểm có đang bòn rút lợi nhuận từ tiền mã hóa hay không, liệu trò chơi giữa lượng lưu hành và FDV có khiến nhà đầu tư chuyển sang các đồng tiền meme hay không, và tại sao họ cho rằng thời kỳ ICO tốt hơn cho các nhà đầu tư cá nhỏ.
Tại sao làn sóng mở khóa mã thông báo sắp tới lại gây căng thẳng cho thị trường?
-
Laura nhắc đến việc có lượng lớn mã thông báo sắp được mở khóa trên thị trường, riêng tháng 7 sẽ có khoảng 750 triệu USD mã thông báo được mở khóa từ 40 dự án. Tuy nhiên, nhu cầu thị trường đối với các mã thông báo này là rất thấp, điều này đã làm dấy lên tâm lý lo lắng.
-
Cô ấy nói rằng trên mạng xã hội có rất nhiều cuộc thảo luận về vấn đề này, mọi người đều lo ngại rằng thị trường sẽ không hấp thụ nổi lượng mã thông báo được mở khóa.
-
Jose giải thích rằng trong thị trường tăng giá, mọi người thường bỏ qua các yếu tố cơ bản và vốn hóa pha loãng hoàn toàn (FDV), coi chúng là "trò đùa". Vốn hóa pha loãng hoàn toàn là tổng cung mã thông báo nhân với giá mỗi mã, trong khi vốn hóa thị trường là lượng mã đang lưu hành nhân với giá mỗi mã.
-
Jose tiếp tục giải thích ảnh hưởng của lợi nhuận chưa thực hiện đến thị trường. Lợi nhuận chưa thực hiện là khoản lợi nhuận tiềm năng của đội ngũ hoặc nhà đầu tư sớm, bởi vì chi phí sở hữu mã thông báo của họ rất thấp. Một số dự án có tỷ lệ lợi nhuận chưa thực hiện so với vốn hóa thị trường lên đến 4-8 lần, nghĩa là cứ sau 3-6 tháng lại có lượng mã thông báo tương đương toàn bộ vốn hóa thị trường được mở khóa, khiến thị trường khó hấp thụ được lượng cung vượt quá này.
-
Anh ấy nói rằng giao dịch thị trường thứ cấp có thể giúp giảm nhẹ tình trạng này, ví dụ như trước khi Solana mở khóa vào năm 2020, Multi Coin đã mua một lượng lớn mã SOL trên thị trường thứ cấp, làm giảm lợi nhuận chưa thực hiện và ổn định thị trường.
-
Ari đi sâu vào ví dụ mở khóa của Solana vào tháng 1 năm 2021, khi nguồn cung mã thông báo tăng hơn 200%. Qua trao đổi với các holder, họ biết rằng phần lớn holder vẫn lạc quan về mã SOL và không có ý định bán, do đó việc mở khóa không ảnh hưởng nhiều đến thị trường.
-
Anh nhấn mạnh rằng lý do tỷ lệ lợi nhuận chưa thực hiện lại quan trọng là vì bản chất con người và động lực. Nhà đầu tư thường muốn kiếm lời nhanh chóng, và lợi nhuận chưa thực hiện cao sẽ thúc đẩy họ bán tháo ngay sau khi mã được mở khóa.
-
Anh ấy nói rằng loại hình nhà đầu tư nắm giữ mã thông báo cũng rất quan trọng. Nếu họ là những người nắm giữ dài hạn, ví dụ như a16z, thì dù mã được mở khóa sau 6 tháng cũng sẽ không ảnh hưởng nhiều đến thị trường.
Tỷ lệ lợi nhuận chưa thực hiện so với vốn hóa thị trường ảnh hưởng thế nào đến xu hướng giá mã thông báo?
-
Laura yêu cầu Jose giải thích chi tiết hơn về ảnh hưởng của tỷ lệ lợi nhuận chưa thực hiện so với vốn hóa thị trường (unrealized gains to market cap ratio) đến xu hướng giá mã thông báo. Cô ấy nhắc đến một ví dụ rất hay mà Jose từng đăng trên Twitter, giúp người nghe hiểu rõ hơn khái niệm này.
-
Jose minh họa bằng hai dự án khác nhau. Giả sử cả hai đều có vốn hóa pha loãng hoàn toàn (FDV) là 10 tỷ USD, nhưng điều kiện gọi vốn và phân bổ cho đội ngũ khác nhau.
-
Token A: Dự án A gọi vốn 200 triệu USD, định giá 1 tỷ USD, phân bổ 30% cho đội ngũ.
-
Token B: Dự án B gọi vốn 5 triệu USD, định giá 100 triệu USD, phân bổ 20% cho đội ngũ.
-
Tính toán lợi nhuận chưa thực hiện:
-
Token A: Lợi nhuận chưa thực hiện của nhà đầu tư là 480 triệu USD (1 tỷ USD FDV trừ 200 triệu USD gọi vốn), lợi nhuận chưa thực hiện của đội ngũ là 300 triệu USD, tổng cộng 780 triệu USD.
-
Token B: Lợi nhuận chưa thực hiện của nhà đầu tư là 45 triệu USD (100 triệu USD FDV trừ 5 triệu USD gọi vốn), lợi nhuận chưa thực hiện của đội ngũ là 20 triệu USD, tổng cộng 65 triệu USD.
-
-
Vốn hóa thị trường và tỷ lệ: Giả sử cả hai dự án đều có lượng lưu hành (float) là 10%, vậy vốn hóa thị trường đều là 1 tỷ USD.
-
Token A: Tỷ lệ lợi nhuận chưa thực hiện / vốn hóa thị trường là 7,8 (780 triệu USD / 1 tỷ USD).
-
Token B: Tỷ lệ lợi nhuận chưa thực hiện / vốn hóa thị trường là 0,65 (65 triệu USD / 1 tỷ USD).
-
-
Jose chỉ ra rằng mặc dù cần xem xét yếu tố cơ bản của dự án, nhưng nếu các điều kiện khác như nhau, nhà đầu tư sẽ thiên về chọn Token B vì tỷ lệ lợi nhuận chưa thực hiện thấp hơn, đồng nghĩa áp lực bán ra trên thị trường ít hơn.
-
Anh nhấn mạnh rằng các dự án có lợi nhuận chưa thực hiện cao sẽ gặp khó khăn khi mở khóa, vì thị trường không thể hấp thụ được lượng bán tháo lớn, dẫn đến rủi ro giá giảm mạnh.
Một số dự án mã thông báo đã thao túng lượng lưu hành được báo cáo như thế nào?
-
Jose chỉ ra rằng các đội ngũ có thể báo cáo lượng lưu hành (float) cao hơn để làm tăng vẻ ngoài của vốn hóa thị trường, từ đó giảm tỷ lệ lợi nhuận chưa thực hiện. Ví dụ, đội ngũ có thể tuyên bố lượng lưu hành là 10%, nhưng thực tế chỉ có 1%.
-
Jose nói rằng các nhà tạo lập thị trường có thể kiểm soát hơn 50% lượng lưu hành trong ngày đầu niêm yết, điều này khiến việc thao túng giá trở nên dễ dàng hơn, đặc biệt là trước thời điểm mở khóa.
-
Anh ấy nói rằng một số dự án đưa mã thông báo từ kho bạc (Treasury) vào lượng lưu hành, nhưng thực tế các mã này chưa thực sự lưu thông, vẫn bị kiểm soát bởi ví đa chữ ký hoặc DAO.
-
Jose cho rằng nhà đầu tư nên kiểm tra dữ liệu gốc trên các trình duyệt blockchain như Etherscan, xem xét thực tế ai đang nắm giữ mã thông báo. Các dự án chất lượng thường cung cấp dữ liệu minh bạch, nhà đầu tư có thể kiểm tra hợp đồng thông minh và hỏi trực tiếp đội ngũ để có thông tin thật.
-
Ari chỉ ra rằng các chỉ số đơn giản dễ bị thao túng, nhà đầu tư không nên chỉ dựa vào các chỉ số này.
-
Ví dụ như trên thị trường chứng khoán, chỉ dựa vào P/E hoặc P/B không đảm bảo thành công, vì các chỉ số này có thể bị thao túng hoặc gây hiểu lầm.
-
-
Anh ấy cho rằng nhà đầu tư nên đọc kỹ các báo cáo phân tích, hiểu logic đằng sau, chứ không chỉ chú ý kết luận.
-
Ari nói rằng theo thời gian, các dự án sẽ tìm ra cách mới để thao túng chỉ số, nhà đầu tư cần liên tục cập nhật kiến thức và phương pháp phân tích.
-
Cơ chế airdrop: Cũng trải qua tiến hóa tương tự, airdrop ban đầu ít bị tấn công hơn, nhưng theo thời gian, các dự án phải điều chỉnh chiến lược để ngăn chặn lạm dụng.
-
Ari giải thích cách các dự án sử dụng cấu trúc pháp lý và kinh tế phức tạp để làm sai lệch dữ liệu trên Etherscan.
-
Jose nói rằng các dự án có thể phân tán mã thông báo của người sáng lập vào nhiều ví khác nhau, tạo cảm giác như nhiều thành viên đội ngũ đang nắm giữ, nhằm che giấu thực tế. Vì vậy, nhà đầu tư nên nghiên cứu sâu dữ liệu chuỗi khối và đặt câu hỏi với đội ngũ để có thông tin thật.
-
Ari cho rằng việc trao đổi với đội ngũ và tin tưởng thông tin họ cung cấp cũng quan trọng, nhưng cần thẩm định kỹ để đảm bảo độ tin cậy.
Nhà đầu tư bình thường có thể và làm thế nào để vén màn sự thật về một dự án mã thông báo?
-
Laura đặt câu hỏi, liệu nhà đầu tư bình thường có thể vén màn sự thật về một dự án mã thông báo hay không, đặc biệt là khi không có nền tảng như các nhà đầu tư mạo hiểm như Jose và Ari.
-
Jose cho rằng điều này là có thể, nhưng cần có chiến lược và nguồn lực nhất định.
-
Jose khuyên nhà đầu tư nên tham gia các nhóm chat đầu tư, trao đổi thông tin với những người cùng quan tâm đến tiền mã hóa. Các đội ngũ dự án chất lượng thường trả lời câu hỏi của nhà đầu tư trên nền tảng như Discord, duy trì tính minh bạch.
-
Jose cho rằng việc dùng các công cụ như Etherscan để xem dữ liệu chuỗi khối, kết hợp với phản hồi từ đội ngũ, có thể giúp nhà đầu tư tiếp cận sự thật.
-
Ari cho rằng việc vén màn sự thật đòi hỏi trí tuệ và kinh nghiệm, đặc biệt là khả năng nhận diện mẫu hình (pattern matching).
-
Ari nhắc đến vụ FTX, ngay cả các quỹ VC hàng đầu cũng có thể bị lừa, vì thiếu kinh nghiệm nhận diện mẫu hình.
-
Anh ấy nói rằng thẩm định kỹ lưỡng thực sự đòi hỏi rất nhiều công sức và điều tra sâu rộng. Ví dụ, trao đổi với cựu đồng nghiệp của người sáng lập, các nhà đầu tư khác, v.v.
-
Ari không khuyến khích đầu tư bừa bãi. Anh so sánh với việc trở thành tay vợt quần vợt đẳng cấp thế giới hay bác sĩ phẫu thuật thần kinh, đều cần nhiều năm luyện tập và giáo dục tốt. Nếu không có sự chuẩn bị đó, thử sức vào những công việc khó là không nên. Đầu tư tiền mã hóa đòi hỏi rất nhiều công sức và học hỏi, nếu không sẽ dễ thất bại.
Quan điểm về tác động tiềm tàng của giao dịch thị trường thứ cấp đối với làn sóng mở khóa mã thông báo sắp tới
-
Laura nhắc đến việc Jose từng thảo luận trên Twitter về vấn đề mở khóa mã thông báo, và mong muốn đi sâu hơn về chủ đề này, cũng như tình hình giao dịch OTC và thị trường thứ cấp.
-
Jose sẽ tiếp tục thảo luận về hướng phát triển có thể xảy ra của thị trường tiền mã hóa trong vài năm tới, đặc biệt là về tác động của việc mở khóa mã thông báo và giao dịch OTC.
-
Jose chỉ ra rằng phần lớn mã thông báo có khối lượng giao dịch trên thị trường thứ cấp không đủ lớn để ảnh hưởng đáng kể đến lượng cung tăng thêm do mở khóa. Ví dụ, Tia và Layer 0 có khối lượng lớn hơn, nhưng vẫn không đủ để thay đổi tác động của việc mở khóa.
-
Jose cho rằng phần lớn các dự án sẽ chịu áp lực thị trường do mở khóa, nhưng một số ít dự án chất lượng có thể duy trì hoặc nâng cao giá trị sau khi mở khóa.
-
Anh ấy cho rằng thị trường tiền mã hóa khác với đầu tư mạo hiểm truyền thống, nhiều dự án có tính thanh khoản sớm, thậm chí có thị trường phái sinh trước khi dự án ra mắt, khiến thị trường trở nên phức tạp và biến động hơn.
-
Trong giao dịch hợp đồng perpetual, cơ chế phí tài trợ có thể tạo ra các động thái kỳ lạ. Ví dụ, ngay cả khi không có người mua trên thị trường OTC, phí tài trợ của một số mã trên sàn tập trung vẫn dương, nghĩa là người bán khống có thể kiếm được phí.
-
Jose chỉ ra rằng đội ngũ dự án và nhà đầu tư thường không muốn bán hoặc bán khống mã của họ, có thể vì phần lớn tài sản ròng của họ nằm trong các mã này, và họ thiếu chuyên môn và nguồn lực để bán khống.
-
Ari cho rằng việc phòng ngừa rủi ro (hedging) các mã này đối với các quỹ VC là rất phức tạp và rủi ro cao. Họ phải phòng ngừa rủi ro trên các sàn rủi ro cao, có thể đối mặt với các vấn đề pháp lý, tuân thủ, và phí tài trợ cao.
-
Anh ấy nói rằng chênh lệch định giá giữa thị trường OTC và thị trường công khai có thể rất lớn, khiến nhà đầu tư bình thường phải trả giá quá cao trên thị trường công khai.
-
Ari nói rằng các nhà đầu tư mạo hiểm có thể đưa ra quyết định đầu tư sai lầm dựa trên định giá cao từ thị trường công khai, dẫn đến đầu tư vào các dự án bị định giá quá cao. Việc vay mượn dựa trên định giá tài sản không đúng có thể gây ra tổn thất tài sản khổng lồ — đây là một trong những nguyên nhân chính gây ra nhiều vụ sụp đổ trong thị trường tiền mã hóa.
-
Laura kết luận rằng nhiều con số trên thị trường không thực sự có ý nghĩa, nhà đầu tư cần thận trọng hơn trong việc phân tích và hiểu các dữ liệu này.
Chiến lược phát hành mã thông báo hiện tại có lỗi, nhưng vẫn được giới nội bộ ưa chuộng và khó thay đổi trong ngắn hạn
-
Laura nhắc đến một số đề xuất và chiến lược mới về phát hành mã thông báo như vesting điều chỉnh theo thanh khoản (Liquidity Adjusted Vesting) và vesting dạng lỏng (Liquid Vesting), và mời Jose và Ari chia sẻ quan điểm.
-
Jose cho rằng chiến lược phát hành mã thông báo hiện tại dù có lỗi, nhưng hiệu quả với đội ngũ và người nội bộ, đó là lý do chúng khó thay đổi nhanh chóng.
-
Jose chỉ ra rằng các dự án thường phát hành mã với lượng lưu hành thấp, điều này khiến thị trường bị "neo tâm lý" vào mức giá đó, dù bị thổi phồng, nhà đầu tư vẫn cho rằng hợp lý.
-
Jose nói rằng mã thông báo định giá cao có thể dùng để trả lương cho nhân viên, thu hút nhân tài tốt hơn và cải thiện tỷ lệ giữ chân đội ngũ. Dự án định giá cao cũng dễ được thị trường công nhận, đội ngũ và nhà đầu tư dễ thu lợi một phần.
-
Jose cho rằng các dự án dùng chiến lược này có lợi thế cạnh tranh hơn trên thị trường, vì họ có thể cung cấp lợi suất hàng năm (APR) cao hơn và ảnh hưởng thị trường lớn hơn. Những dự án thử chiến lược khác thường đối mặt thách thức lớn và rủi ro thất bại cao hơn.
-
Jose nhắc đến Friend Tech đã thử phát hành hoàn toàn pha loãng và phát hành hoàn toàn trên chuỗi, nhưng hiệu quả không tốt.
-
Ari nói rằng chiến lược Jose mô tả hiệu quả ngắn hạn, nhưng về dài hạn có thể gây ra vấn đề. Như câu nói "chọn khó khăn của bạn", lựa chọn dễ dàng ngắn hạn có thể dẫn đến khó khăn dài hạn, còn lựa chọn khó khăn ngắn hạn có thể mang lại lợi ích dài hạn.
-
Jose đồng ý với Ari, nhưng nhấn mạnh rằng dự án cần sống sót đến dài hạn trước đã, mới có thể hưởng lợi ích dài hạn.
Tại sao một số dự án lại ưa chuộng các quyết định mang lại lợi ích ngắn hạn thay vì thành công dài hạn?
-
Laura nhắc đến quan điểm của Carlson, rằng để mã thông báo thành công, cần phân phối càng nhiều càng tốt cho càng nhiều người, nghĩa là đội ngũ và nhà đầu tư sớm sẽ nhận ít hơn. Nhưng thiết lập hiện tại có lợi cho những người này, nên họ không có động lực thay đổi.
-
Ari cho rằng nhiều nhà sáng lập và nhà đầu tư mạo hiểm thực ra đang chơi trò "rút lui sau khi thổi giá" (pump and dump), mọi quyết định đều vì lợi ích ngắn hạn. Dù một số người sáng lập có tầm nhìn dài hạn, họ vẫn chịu áp lực từ đội ngũ và nhà đầu tư muốn có tính thanh khoản và lợi nhuận sớm.
-
Ari cho rằng người sáng lập cần làm rõ mục tiêu tối ưu hóa của mình, và cố gắng thống nhất với nhà đầu tư ngay từ đầu. Nếu nhà đầu tư liên tục gây áp lực về tính thanh khoản, người sáng lập cần có quyết tâm và năng lực để ứng phó.
-
Anh ấy cho rằng trong thị trường cạnh tranh khốc liệt, dự án cần xây dựng hiệu ứng mạng nhanh chóng, khiến chiến lược "âm thầm xây dựng" khó thành công.
-
Ari lấy ví dụ sàn giao dịch phi tập trung (DEX) hàng đầu trên Solana cần xây dựng hiệu ứng mạng nhanh, thường cần nhiều vốn và quảng bá thị trường. Dù có một số đề xuất mới, vẫn chưa có giải pháp rõ ràng.
-
Ari khuyên người sáng lập nên giữ chiến lược đơn giản, khi thử nghiệm cần khiêm tốn. Đừng áp dụng cơ chế mới cho toàn bộ dự án cùng lúc, hãy thử nghiệm quy mô nhỏ trước, rồi mở rộng dần.
-
Jose đồng ý với Ari, nhấn mạnh rằng dự án cần sống sót ngắn hạn trước, mới có thể hưởng lợi dài hạn.
-
Laura nhắc đến một số đề xuất khác như kéo dài thời gian vesting (từ 1-4 năm lên 2-7 năm hoặc hơn), và cơ chế mở khóa dựa trên giá.
Dự án mã hóa cân bằng giữa huy động vốn và các chỉ số thành công thực tế như thế nào?
-
Jose cho rằng việc mở khóa mã thông báo theo thời gian thường hiệu quả hơn là phụ thuộc vào các chỉ số thành công phức tạp. Vì ở giai đoạn khởi nghiệp, rất khó định nghĩa một chỉ số thành công ổn định, các chỉ số này có thể thay đổi theo thời gian (ví dụ TVL, số lượng người dùng, tăng trưởng khối lượng giao dịch, thanh khoản...).
-
Jose cho rằng các chỉ số phức tạp dễ bị thao túng, có thể hy sinh thành công thực sự để đạt được chỉ số cụ thể. Ví dụ, để tăng thanh khoản, khóa một lượng lớn LP, nhưng điều này không nhất thiết giúp dự án thành công thực sự.
-
Việc dùng cơ chế mở khóa đơn giản theo thời gian, nhà đầu tư có thể đánh giá bất kỳ lúc nào xem dự án có đạt tiêu chuẩn thành công mà họ đặt ra hay không, và quyết định có bán mã hay không.
-
Jose chỉ ra rằng nhiều dự án huy động vốn vượt xa nhu cầu thực tế, đặc biệt là các dự án phần mềm, bản thân chúng có thể phát triển kinh doanh thông qua cơ chế kinh tế mã thông báo.
-
Anh ấy cho rằng huy động quá nhiều vốn dẫn đến tỷ lệ lợi nhuận chưa thực hiện trên vốn hóa thị trường quá cao, vốn không được dùng hiệu quả để thúc đẩy thành công của dự án.
-
Jose cho rằng tăng lượng lưu hành (float) cũng là một giải pháp, nhưng tăng qua airdrop là không hợp lý. Airdrop hiện đại thường bị "nông dân" và nhà đầu cơ chuyên nghiệp lợi dụng, họ bán tháo ngay lập tức, khiến cơ chế phân phối thất bại.
-
Jose cho rằng ICO (phát hành mã thông báo lần đầu) là cơ chế tốt hơn, vì nó cho phép sự tham gia công khai sớm hơn, giúp nhà đầu tư bình thường chia sẻ thành công của dự án.
-
Kể từ khi SEC cấm ICO, lợi ích chủ yếu bị các nhà đầu tư mạo hiểm chiếm đoạt, cơ hội tham gia của nhà đầu tư phổ thông giảm.
-
Jose nói rằng họ đang ươm tạo một dự án nhằm tái giới thiệu ICO theo cách tuân thủ pháp luật. Điều này sẽ cho phép phân phối mã quy mô lớn hơn, và do có chi phí đầu vào, có thể nhận diện tốt hơn những nhà đầu tư thực sự coi trọng dự án.
Việc SEC điều tra các VC với tư cách là nhà môi giới chứng khoán có thể là hợp lý
-
Ari cho rằng việc SEC điều tra một số quỹ đầu tư mạo hiểm (VC) với tư cách là nhà môi giới chứng khoán là hợp lý. Các VC này trao đổi với đội ngũ dự án trước khi mở khóa, hứa hẹn nhận mã với giá chiết khấu, và quảng bá khi mã được giao dịch công khai.
-
Hành vi này khiến VC thực tế đóng vai trò như nhà môi giới chứng khoán, vì họ thu lợi nhuận cao nhờ phân phối mã. Ari cho rằng về mặt pháp lý và đạo đức, hành vi này tương đương với "thổi giá rồi bán tháo" (pump and dump), tức là thao túng giá thị trường để kiếm lời.
-
Ari chỉ ra rằng nhiều dự án tiền mã hóa giai đoạn đầu đã được tài chính hóa khi các yếu tố cơ bản (như sản phẩm phù hợp thị trường, người dùng sử dụng...) còn non yếu. Điều này khiến các trung gian kiếm lợi nhuận cao nhờ thanh khoản sớm, trong khi bản thân dự án chưa có tiến triển thực sự.
-
Hiện tượng tài chính hóa này khiến thị trường tràn ngập hành vi đầu cơ, giá mã thông báo bị thổi phồng nhân tạo, vượt xa giá trị thực tế.
-
Ari đề xuất hai giải pháp có thể:
1. Trì hoãn thời điểm phát hành mã cho đến khi dự án có sản phẩm thực tế và cơ sở người dùng. Điều này có thể giảm đầu cơ sớm, tránh thổi phồng thị trường quá mức.
2. Vì thị trường đã tài chính hóa cao độ, tốt hơn hết là hủy bỏ cơ chế mở khóa mã thông báo, tránh để trung gian và VC kiếm lợi nhuận cao nhờ thao túng thị trường. Điều này có thể giảm chuyển giao giá trị không cần thiết, khiến thị trường công bằng hơn.
-
Ari nhấn mạnh rằng cơ chế thị trường hiện tại dẫn đến việc chuyển giao giá trị lớn cho các trung gian như nhà tạo lập thị trường và một số VC. Ông cho rằng việc hủy bỏ cơ chế mở khóa có thể giảm lợi ích của các trung gian này, ngăn họ kiếm lời nhờ thao túng thị trường.
Nhiều mã thông báo sắp được mở khóa, triển vọng dự án ảm đạm, các thách thức trong việc giảm áp lực bán tháo là gì?
-
Ari cho rằng nhiều dự án hiện tại sẽ đối mặt với thách thức từ việc mở khóa mã thông báo, đặc biệt là các VC đã đầu tư vào năm 2017-2018, quỹ của họ sắp đáo hạn và cần thanh lý để thu hồi lợi nhuận.
-
Do thị trường không có đủ người mua để hấp thụ lượng mã được mở khóa, dự kiến thị trường sẽ chịu áp lực giảm giá. Ari cho rằng từng dự án riêng lẻ có thể xử lý thành công, nhưng triển vọng thị trường tổng thể là ảm đạm.
-
Ari nhấn mạnh rằng cuối cùng, điều giúp dự án vượt qua khó khăn là xây dựng sản phẩm tuyệt vời và tích lũy giá trị nền tảng cùng hiệu ứng mạng. Nếu dự án xây dựng được cơ sở người dùng thực sự và phù hợp sản phẩm-thị trường, thì các biến động ngắn hạn sẽ trở nên không quan trọng về dài hạn.
-
Một số dự án có thể hợp tác với các nền tảng giao dịch OTC để mua lại mã từ nhà đầu tư sớm, tái phân phối một cách có trật tự, tránh sụp đổ thị trường.
-
Ari cho rằng các đội ngũ dự án có thể giảm áp lực bằng cách cho phép và khuyến khích giao dịch thị trường thứ cấp. Điều này giúp nhà đầu tư sớm bán mã trên thị trường thứ cấp, giảm lợi nhuận chưa thực hiện trên thị trường.
-
Ari cho rằng đối với các dự án mới, kéo dài thời gian mở khóa là giải pháp hợp lý. Thời gian 2-7 năm là hợp lý với startup, đảm bảo đội ngũ và nhà đầu tư có lợi ích gắn bó dài hạn.
-
Tuy nhiên, đối với các dự án đã phát hành mã, kéo dài thời gian mở khóa có thể chỉ kéo dài nỗi đau, thà để những người muốn bán bán nhanh, giải quyết vấn đề sớm.
-
Jose đồng ý với Ari, cho rằng nhiều dự án có vốn hóa thị trường bị thổi phồng, khi mã được mở khóa, thị trường sẽ phải đối mặt với thực tế, vốn hóa sẽ giảm về mức hợp lý hơn.
-
Anh ấy nói rằng cho phép giao dịch thị trường thứ cấp có thể giúp giảm áp lực này, đặc biệt là sau khi hoàn thành gọi vốn, khuyến khích giao dịch thứ cấp có thể giảm áp lực lợi nhuận chưa thực hiện.
-
Jose nhấn mạnh rằng thành công dài hạn của dự án phụ thuộc vào việc xây dựng sản phẩm tuyệt vời và tích lũy giá trị nền tảng. Dù ngắn hạn thị trường có biến động, nếu dự án xây dựng được cơ sở người dùng thực sự và phù hợp sản phẩm-thị trường, các vấn đề này sẽ được giải quyết về dài hạn.
Tại sao nhiều nhà đầu tư tiền mã hóa cuối cùng có thể sẽ ôm "bịch" trong chu kỳ hiện tại, dù có kế hoạch bán sớm và tránh thua lỗ?
-
Ari nhấn mạnh rằng kinh tế học mã thông báo của các dự án khác nhau là khác nhau, một số mã đại diện cho phí sử dụng trên giao thức (như Bitcoin và Ethereum), một số đại diện cho quyền sử dụng dịch vụ tương lai. Tuy nhiên, một số dự án không có giá trị kinh tế rõ ràng, khiến giá mã khó duy trì.
-
Anh ấy cho rằng nếu giá trị cơ bản của dự án thấp hơn rất nhiều so với vốn hóa thị trường (ví dụ dự án 10 triệu USD nhưng vốn hóa 1 tỷ USD), thì dù dùng cơ chế gì cũng không giải quyết được. Giải pháp duy nhất là xây dựng sản phẩm thực sự có giá trị.
-
Ari nhìn lại sự phát triển của cơn sốt ICO, từ tăng trưởng tự nhiên đầu 2017 đến đầu cơ tràn lan sau đó. Ông chỉ ra rằng nhà đầu tư ICO ban đầu chủ yếu quan tâm công nghệ, còn sau đó mọi người đều đầu cơ, mỗi ICO đều bị抢购 nhanh chóng.
-
Theo thời gian, trò chơi của nhà đầu tư ngày càng sớm hơn, từ giao dịch công khai đến đầu tư riêng, rồi đến vòng hạt giống và mã cố vấn. Nhiều nhà đầu tư nghĩ họ có thể rút lui trước khi nhạc dừng, nhưng tâm lý này thường có nghĩa là đã quá muộn.
-
Ari cho rằng trong chu kỳ hiện tại, nhiều nhà đầu tư tiền mã hóa có thể cuối cùng sẽ ôm "bịch" (tức mã không thể变现), dù họ có kế hoạch bán sớm và tránh thua lỗ. Bởi vì thị trường có quá nhiều nhà đầu cơ, ai cũng muốn rút lui trước khi thị trường sụp đổ, nhưng thực tế rất ít người thành công.
-
Anh ấy chỉ ra rằng những đồng tiền thông minh nhất đã bán mã với giá chiết khấu qua giao dịch OTC trước khi có thanh khoản hoặc trước khi lên sàn, còn phần lớn nhà đầu tư cuối cùng trở thành "người ôm bịch".
-
Jose cho rằng nhiều nhà đầu tư tiền mã hóa có niềm tin ngầm rằng thị trường là trò chơi zero-sum, muốn kiếm tiền thì phải rút lui trước khi người khác thua. Tâm lý này đã được kiểm chứng trong sự sụp đổ năm 2022, khi các nhà đầu tư rủi ro cao phần lớn chịu tổn thất lớn.
-
Anh ấy chỉ ra rằng dù có nhiều dự án xấu, anh tin rằng lĩnh vực tiền mã hóa vẫn có một số dự án thực sự có giá trị, sẽ trở thành cơ sở hạ tầng tính toán tài chính quan trọng toàn cầu.
-
Jose nhấn mạnh rằng dù kiếm lời gấp đôi ngắn hạn qua đầu cơ có vẻ hấp dẫn, nhưng tìm ra các dự án thực sự có giá trị và nắm giữ dài hạn, lợi nhuận cuối cùng sẽ vượt xa lợi nhuận đầu cơ ngắn hạn.
-
Anh ấy cho rằng các dự án thành công sẽ tạo ra giá trị khổng lồ toàn cầu, và nhà đầu tư nên tập trung vào tiềm năng dài hạn của các dự án này, chứ không chỉ chú ý biến động thị trường ngắn hạn.
Vai trò tương lai của VC trong tiền mã hóa là gì, và làn sóng mở khóa mã thông báo cùng sự trỗi dậy của các đồng tiền meme sẽ định hình chu kỳ thị trường tăng giá như thế nào?
-
Ari nhấn mạnh rằng dù quan điểm trước đó của ông khá tiêu cực, ông vẫn tin vào tiềm năng lớn của công nghệ và giá trị nền tảng trong tiền mã hóa. Ông cho rằng thị trường có nhiều cơ hội đầu tư VC chất lượng, đặc biệt trong lĩnh vực token hóa tài sản thế giới thực (RWA) và mạng xã hội.
-
Anh ấy chỉ ra rằng dù một số dự án có hành vi đầu cơ, vẫn có nhiều dự án đang nghiêm túc xây dựng sản phẩm có giá trị. Vai trò của VC là tìm ra các dự án chất lượng cao này và đầu tư sớm, giúp chúng phát triển.
-
Ari cho rằng một vấn đề hiện tại của thị trường là định giá quá cao. Các quỹ VC chất lượng cao như Paradigm và a16z thường đẩy giá các dự án tốt lên cao, điều này có thể khiến một khoản đầu tư vốn tốt trở nên tầm thường hoặc thậm chí tồi tệ.
-
Anh ấy nhấn mạnh rằng chìa khóa đầu tư là giá cả, ngay cả một dự án tuyệt vời, nếu định giá quá cao khi đầu tư, lợi nhuận cuối cùng cũng có thể không lý tưởng.
-
Ari nói rằng sự trỗi dậy của các đồng tiền meme là vì chúng đại diện cho chủ nghĩa hư vô tài chính thuần túy và hành vi đầu cơ. Với một số nhà đầu tư cá lẻ rải rác, đầu cơ tiền meme có thể phù hợp hơn là cố gắng đầu tư cơ bản trong tiền mã hóa.
-
Anh cảnh báo rằng phần lớn nhà đầu tư tiền meme cuối cùng sẽ mất tiền, nhưng ít nhất họ biết mình đang đánh bạc.
-
Jose cho rằng vai trò của VC không thay đổi, vẫn là tìm ra các dự án chất lượng cao và đầu tư sớm, giúp chúng phát triển. Anh chỉ ra rằng VC thường bị chỉ trích vì FDV cao và lượng lưu hành thấp, nhưng thực tế điều này không hoàn toàn do lỗi của VC.
-
Anh giải thích rằng lợi nhuận đầu tư của VC thường cần chờ rất lâu, nhiều dự án dù đã niêm yết, VC vẫn không thể bán mã ngay.
-
Jose nhấn mạnh rằng trong thị trường gấu, VC gánh rủi ro lớn, tiếp tục đầu tư để hỗ trợ xây dựng thế hệ cơ sở hạ tầng tiếp theo. Anh cho rằng dù có sự ghen tị và hiểu lầm với VC, họ đã đóng vai trò quan trọng trong việc thúc đẩy ngành phát triển.
-
Anh ấy chỉ ra rằng dù hiện tại thị trường chưa có đủ ứng dụng thực tế, một số dự án thành công (như Uniswap) đã cho thấy tiềm năng lớn.
-
Jose cho rằng tiền meme là hình thức tiếp xúc rủi ro thuần túy với thị trường tiền mã hóa, sự trỗi dậy của chúng phản ánh nhu cầu đầu cơ của thị trường. Anh ấy cho rằng dù tiền meme có thể thu hút lượng lớn vốn ngắn hạn, nhưng về dài hạn, các dự án thực sự có giá trị sẽ nổi bật.
-
Jose dự đoán rằng nếu ICO trỗi dậy trở lại, có thể ảnh hưởng đến ngành VC, vì ICO có thể thu hút vốn rộng rãi hơn và có thể cung cấp định giá thấp hơn VC.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
深潮TechFlow
