Suy ngẫm về thực trạng thị trường: Đừng đổ lỗi cho người tham gia mà hãy đổ lỗi cho quy tắc chơi, bầu cử tổng thống và việc hạ lãi suất vẫn là các chất xúc tác
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Suy ngẫm về thực trạng thị trường: Đừng đổ lỗi cho người tham gia mà hãy đổ lỗi cho quy tắc chơi, bầu cử tổng thống và việc hạ lãi suất vẫn là các chất xúc tác
Không phải tất cả các câu chuyện đều "có thể đầu tư được".
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Tommy
Biên dịch: TechFlow
Trong thời gian diễn ra hội nghị @EthCC, tôi đã dành rất nhiều thời gian để trao đổi trực tiếp với các nhà xây dựng nghiêm túc, các công ty đầu tư mạo hiểm (VC) và các nhà tạo lập thị trường. Dưới đây là một số suy nghĩ của tôi về tình hình hiện tại của ngành:
1. Đổ lỗi cho quy tắc trò chơi chứ không phải người tham gia
“Chúng tôi thích các ứng dụng dành cho người dùng tiêu dùng, nhưng 90% các thương vụ chúng tôi hoàn tất năm nay lại là các dự án cơ sở hạ tầng.” Nhiều nhà xây dựng và VC đều cảm thấy rằng quá nhiều người đang xây dựng cơ sở hạ tầng, trong khi thiếu vắng các ứng dụng thực sự thu hút người dùng cuối. Hầu hết các VC mà tôi trao đổi đều bày tỏ sự quan tâm đến các ứng dụng phi tập trung (dApps) phục vụ người dùng. Tuy nhiên, nếu nhìn vào các thông báo huy động vốn gần đây, sẽ dễ dàng nhận thấy thị trường vẫn chủ yếu thiên về các dự án cơ sở hạ tầng.
Đây là một vòng luẩn quẩn khó đổ lỗi cho bất kỳ bên liên quan nào:
-
Các dự án và VC muốn niêm yết trên các sàn giao dịch tập trung lớn (CEX) có thanh khoản tốt
-
Các CEX muốn niêm yết những dự án có chiến dịch marketing mạnh (vốn hóa pha loãng đầy đủ cao - FDV) và được hỗ trợ bởi các nhà đầu tư hàng đầu
-
Các dự án cơ sở hạ tầng do đòi hỏi nhiều nguồn lực xây dựng nên có mức định giá cao hơn, dẫn đến việc ngày càng nhiều vốn đổ vào các dự án này, tạo thành một vòng lặp.
2. Sự giảm sút trong nhu cầu của VC đối với các vòng gọi vốn sớm có vốn hóa pha loãng đầy đủ (FDV) cao
Kể từ quý IV năm ngoái, định giá các dự án đã tăng đáng kể. Nhiều dự án gọi vốn riêng hoặc vòng A có định giá vượt quá 1 tỷ USD theo FDV, đặc biệt là các dự án liên quan đến AI.
Mặt khác, phần lớn các dự án khởi chạy quy mô lớn gần đây đều có hiệu suất trung bình (ví dụ như $BLAST dưới 2 tỷ USD; $ZK và $W ở mức 3 tỷ USD; $ZRO ở mức 4 tỷ USD). Thị trường altcoin nói chung ảm đạm, nhiều dự án được VC hậu thuẫn hiện đang giao dịch với FDV thấp hơn so với vòng gọi vốn riêng cuối cùng.
Trong bối cảnh thị trường hiện tại, khả năng VC đạt được lợi nhuận 50-100 lần là gần như không thể. Chưa kể, VC còn chịu giới hạn khóa (khoảng 1 năm khóa + 2-3 năm vesting). Những dự án này có thể phải sống sót qua một mùa熊 thị tiếp theo và cạnh tranh với ngày càng nhiều dự án mới, vốn có thể thu hút người dùng nhanh chóng nhờ đặc tính chú ý ngắn hạn của ngành.
Do đó, ngày càng nhiều VC đang tìm kiếm các chiến lược thanh khoản (nếu chiến lược đầu tư của họ cho phép), hoặc thực hiện các giao dịch OTC với mức chiết khấu đáng kể so với định giá vòng cuối (hoặc FDV hiện tại nếu dự án đang giao dịch). Với các VC có nhiều nguồn lực hơn, họ đang ươm tạo các dự án do cựu nhân viên sáng lập để đảm bảo trở thành nhà đầu tư sớm nhất, từ đó có tiềm năng lợi nhuận cao hơn.
Nhiều chuyên viên phân tích và cộng sự nghiên cứu tại các VC cũng đang chuyển sang tham gia vào các hệ sinh thái blockchain lớp 1 hoặc lớp 2 (L1/L2) mới nổi, hoặc tự sáng lập dự án riêng. So với việc chỉ đầu tư, tham gia trực tiếp vào phát triển dự án dường như là lựa chọn có giá trị kỳ vọng (EV) cao hơn. Một lợi thế là họ có thể tận dụng kinh nghiệm và mối quan hệ để gây quỹ cho dự án mình tham gia, vì họ hiểu rõ điểm tập trung và nhu cầu của các VC.
Hơn nữa, hiệu suất kém chung của các altcoin dẫn đến tỷ suất hoàn vốn đã phân bổ (dpi) thấp cho các quỹ của nhà đầu tư tổ chức (LP). Nếu không thể đưa ra hồ sơ hiệu suất mạnh mẽ, sẽ rất khó để gây quỹ cho các quỹ mới. Một số quỹ trong số này đã tiêu tốn phần lớn vốn từ năm ngoái, ngay cả khi xuất hiện cơ hội đầu tư hấp dẫn, họ cũng không còn vốn khả dụng.
3. Chai mới đựng rượu cũ
Những khái niệm từng không phổ biến như mong đợi đang được đóng gói lại dưới dạng mới. Ví dụ, "Intent" (ý định) từng là chủ đề nóng, nhưng nhanh chóng bị thay thế bởi các khái niệm như tổ chức tự trị phi tập trung (DAO) và tái đặt cược (restaking).
Nhiều dự án hiện đang tự đánh bóng lại hình ảnh dưới danh nghĩa “trừu tượng hóa chuỗi” (chain abstraction) hoặc thậm chí là “AI”, đặc biệt là các dự án điều khiển theo intent có nhúng thêm một số mô hình ngôn ngữ lớn (LLM) hoặc yếu tố thuật toán.
Thêm vào đó, phần lớn các dự án IoT phi tập trung (DePin) đã tích hợp yếu tố “AI” vào chiến lược thương hiệu nhằm thu hút sự chú ý của các VC.
Hiện tượng này tương tự như các dự án token hóa an toàn trong chu kỳ trước đã trở thành tài sản thế giới thực (RWA) trong chu kỳ này.
Tôi cho rằng việc tái thương hiệu không sai, và việc tìm ra một câu chuyện được thị trường công nhận không hề dễ dàng. Tuy nhiên, thị trường vẫn đang chờ đợi một câu chuyện hoàn toàn mới, chứ không phải là việc đóng gói lại các khái niệm cũ.
4. Không phải mọi câu chuyện đều "có thể đầu tư"
Có sự khác biệt giữa một câu chuyện hot và một lĩnh vực dọc (vertical) hot.
Trừu tượng hóa tài khoản (Account Abstraction) là một câu chuyện hấp dẫn, mang lại trải nghiệm người dùng tốt hơn. Nhưng đây không phải là một lĩnh vực dọc, mà là một chức năng có thể được tích hợp vào nhiều ứng dụng khác nhau, ví dụ từ ví đến game, từ tài chính phi tập trung (DeFi) đến tài chính xã hội (SocialFi). Bạn vẫn cần một sản phẩm cụ thể để bán, nghĩa là sẽ không có dự án nào chỉ nói “chúng tôi làm về trừu tượng hóa tài khoản”, mà là “chúng tôi tạo ra một ví hỗ trợ trừu tượng hóa tài khoản” hoặc “một trò chơi có chức năng trừu tượng hóa tài khoản”, v.v.
Việc chỉ đuổi theo các câu chuyện hot mà không phân tích lĩnh vực dọc (sản phẩm) sẽ rất nguy hiểm đối với các VC, vì bạn có thể đầu tư vào câu chuyện nóng nhất nhưng ở lĩnh vực sai.
5. Nhà tạo lập thị trường cũng không yên vị
Việc làm nhà tạo lập thị trường (market maker) quả thật có thể là một hoạt động sinh lời, tuy nhiên do một số nhà chơi Mỹ rút lui khỏi thị trường vì lý do pháp lý, các đối thủ mới không ngừng gia nhập, khiến lĩnh vực này trở nên cạnh tranh hơn.
Một số nhà tạo lập thị trường sẵn sàng lao vào cuộc chiến giá để giành được hợp đồng. Trong mô hình quyền chọn (options model - mô hình được đa số nhà tạo lập ưa chuộng), nhà tạo lập vay Token từ đội ngũ dự án để bán, đồng thời phải bỏ stablecoin vào để mua. Điều này hoặc đòi hỏi lượng vốn lớn (nếu dùng vốn tự có), hoặc chi phí cao (nếu đi vay từ nơi khác và trả lãi). Do đó, mô hình quyền chọn không phải là "không tốn chi phí" đối với nhà tạo lập thị trường.
Để giành được hợp đồng, nhà tạo lập thị trường cần có: i) mối quan hệ và uy tín tốt, ii) đề xuất hấp dẫn, iii) cung cấp các dịch vụ gia tăng giá trị cho khách hàng.
Đội ngũ dự án cũng ngày càng am hiểu về các nhà tạo lập thị trường khác nhau, do đó lợi thế thông tin bất đối xứng của nhà tạo lập trong đàm phán đang dần biến mất, khiến cạnh tranh ngày càng gay gắt.
6. Các chất xúc tác thị trường (ETF, bầu cử, lãi suất)
Hầu hết mọi người đều đang chờ đợi ETF ETH ra mắt, hy vọng giá sẽ tăng giống như sau khi ra mắt BTC ETF.
Khác với BTC ETF, người ta kỳ vọng ETH ETF sẽ trở thành chất xúc tác mạnh mẽ cho các token liên quan đến Ethereum.
Một số người còn hy vọng rằng sau ETH, sẽ có thêm nhiều altcoin ETF được phê duyệt (có thể là SOL ETF tiếp theo?).
Nếu nhiều altcoin ETF hơn được chấp thuận, mục tiêu cuối cùng của các dự án sẽ là đạt được phê duyệt ETF, chứ không phải niêm yết trên các sàn CEX hàng đầu. Điều này sẽ hoàn toàn thay đổi cách thị trường nhìn nhận các token cũ.
Một chất xúc tác thị trường khác là cuộc bầu cử tổng thống Mỹ, khi mọi người hy vọng sẽ bầu ra một chính phủ thân thiện với tiền mã hóa và các nhà hoạch định chính sách có lợi.
Dự kiến năm nay sẽ có một lần cắt giảm lãi suất, và có thể thêm nhiều lần cắt giảm nữa vào năm 2025. Điều này sẽ mang lại thêm thanh khoản cho thị trường tiền mã hóa.
Mặc dù tình hình thị trường hiện tại có phần trầm lắng, đa số mọi người đều lạc quan về triển vọng trong 2-3 quý tới. Tâm lý chung là giữ bình tĩnh, đừng quá vội vàng, nhưng đầy tự tin và kỳ vọng.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@0xtommy_eth
