Ngã rẽ của Web3 Hồng Kông: đến đổi mới hay đến quản lý, đây không phải là một vấn đề
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Ngã rẽ của Web3 Hồng Kông: đến đổi mới hay đến quản lý, đây không phải là một vấn đề
Mặc dù Hồng Kông luôn duy trì vị thế dẫn đầu toàn cầu trong việc giám sát Web3 kể từ khi tuyên bố đến nay, nhưng trong thực tế triển khai như các sàn giao dịch và các quỹ ETF tiền mặt Bitcoin và Ethereum được thông qua trước đó thì thường không được như mong đợi.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Babywhale, Techub News
Vừa qua vào cuối tuần, các vấn đề liên quan đến giấy phép sàn giao dịch tài sản ảo (VATP) tại Hồng Kông lại một lần nữa trở thành chủ đề tranh luận.
Hơn một năm trước, Ủy ban Chứng khoán Hồng Kông (SFC) đã công bố thông báo rằng kể từ ngày 1 tháng 6 năm 2023, các sàn giao dịch tiền mã hóa đang hoạt động tại Hồng Kông sẽ có thời hạn một năm để nộp đơn xin cấp giấy phép vận hành tuân thủ quy định. Nếu sau một năm mà chưa được chấp thuận, họ sẽ không được phép tiếp tục hoạt động tại Hồng Kông. Trong hơn một năm qua, nhiều tổ chức trong ngành Web3 như OKX, Huobi, Matrixport cũng như các công ty chứng khoán như Victory Securities đều đã tham gia vào quá trình nộp đơn.
Thời gian trôi nhanh như thoi đưa, hôm nay khi nhìn lại, một số ứng viên từng được cho là "tự tin chắc chắn" đã chọn rút lui tự nguyện, trong khi một vài tay chơi mới trong lĩnh vực sàn giao dịch lại trụ lại. Nghi ngờ và đồn đoán lan rộng khắp nơi. Dù Hồng Kông luôn duy trì vị thế dẫn đầu toàn cầu về quản lý Web3 kể từ khi tuyên bố chính sách cho đến nay, nhưng trong thực tế triển khai cụ thể như các sàn giao dịch hay các quỹ ETF tiền mặt Bitcoin và Ethereum vừa được thông qua, kết quả vẫn còn khá khiêm tốn.
Chúng ta không khỏi đặt câu hỏi: Hồng Kông – thành phố mới của Web3 từng được kỳ vọng rất lớn, rốt cuộc đã xảy ra chuyện gì?
“Vấn đề xe điện” trong quản lý sàn giao dịch
Năm 1967, Philippa Foot lần đầu tiên đưa ra một thí nghiệm tư duy trong lĩnh vực đạo đức học, nội dung cơ bản như sau: Một kẻ điên đã trói năm người vô tội trên đường ray xe điện. Một chiếc xe điện mất kiểm soát đang lao tới họ và chỉ vài giây nữa sẽ cán qua họ. May mắn thay, bạn có thể kéo một cần gạt để chuyển xe điện sang một đường ray khác. Tuy nhiên vấn đề nằm ở chỗ, kẻ điên đó cũng đã trói một người trên đường ray kia. Với tình huống này, bạn có nên kéo cần gạt hay không?
Đơn giản là: hy sinh một người, hay hy sinh năm người? Theo quan điểm của tác giả, hiện tại giới quản lý Hồng Kông đang đối mặt với một thử thách tương tự.
Tuần trước, Wu Shuo Blockchain đã tiết lộ độc quyền lý do vì sao một số sàn giao dịch nổi tiếng đã chủ động rút đơn xin phép vận hành hợp pháp tại Hồng Kông. Nguyên nhân chính là do cơ quan quản lý Hồng Kông yêu cầu các ứng viên phải đảm bảo rằng các sàn giao dịch ngoài khơi đang vận hành hiện tại không phục vụ người dùng Trung Quốc đại lục. Rõ ràng, những sàn giao dịch dù tuyên bố công khai rằng không chấp nhận đăng ký từ người dùng Trung Quốc nhưng thực tế lại không thể đảm bảo điều này. Ban đầu thị trường lan truyền các giải thích như “chi phí cao, cạnh tranh khốc liệt, quy mô thị trường hạn chế”, tuy nhiên lý do này quá mâu thuẫn để thuyết phục tất cả mọi người: Liệu tỷ lệ lợi nhuận trên chi phí thấp như vậy lại không được nghiên cứu kỹ ngay từ đầu khi nộp đơn?
Thực tế, một nguồn tin ẩn danh gần với giới quản lý Hồng Kông từng tiết lộ với Techub News rằng, cơ quan quản lý Hồng Kông sẽ không dễ dàng cấp giấy phép hợp pháp cho các sàn giao dịch mang “tội lỗi ban đầu”. Điều này có nghĩa là dù Hồng Kông ủng hộ sự phát triển của Web3, nhưng sẽ không đứng ra “rửa trắng” cho bất kỳ ai. Điều này cũng phù hợp cơ bản với những gì Wu Shuo tìm hiểu được.
Đối với SFC, hiện tại đang ở thế tiến thoái lưỡng nan: Cho phép các sàn giao dịch “có tội” được “lên bờ” dường như là không công bằng với những “nhà đầu tư non tay” thời kỳ đầu; nhưng nếu áp dụng biện pháp一刀切 (một luật chung cứng nhắc), thì lại phần nào cản trở quá trình thu hút các gã khổng lồ ngành vào Hồng Kông.
Đúng sai ra sao, nặng nhẹ thế nào, thực tế đã cho thấy lựa chọn của giới quản lý.
Lý lẽ phía sau thực ra cũng không khó hiểu: Về mặt lý thuyết, Trung Quốc đại lục không cho phép tồn tại các sàn giao dịch tiền mã hóa, các sàn ngoài khơi vốn không nên mở cửa cho người dùng đại lục, đồng thời cần chủ động dọn dẹp người dùng vi phạm. Nhưng nếu bạn không thể cam kết nền tảng của mình không có người dùng không phù hợp quy định, làm sao có thể đảm bảo rằng việc vận hành tại Hồng Kông sẽ tuân thủ pháp luật? Đây không phải là một quy định, mà chỉ là một yêu cầu cơ bản tối thiểu.
Sự phát triển hoang dã của các sàn giao dịch thời kỳ đầu chắc chắn sẽ hy sinh lợi ích của một bộ phận người vô tội. Nhưng chúng tôi cho rằng, tích lũy tư bản nguyên thủy luôn đầy máu me, quy luật ưu胜劣汰, yếu thịt cường thực dù trong xã hội hòa bình ổn định cũng là quy luật tự nhiên không thể tránh khỏi. Tuy nhiên quy luật khách quan không thể mãi che giấu sai lầm. Ngay cả Binance lớn mạnh cũng thừa nhận mình từng có nhiều vấn đề trong giai đoạn đầu, lá thư trả giá từ lịch sử luôn xuất hiện vào một khoảnh khắc nào đó trong tương lai, chỉ là mức độ nặng nhẹ khác nhau.
Giới quản lý Hồng Kông trong việc này đã thể hiện quyết tâm chặt đứt cánh tay như một vị anh hùng. Hành động như vậy chắc chắn gây ra một mức độ tổn thất nhất định, bởi ảnh hưởng và sức hút của các sàn giao dịch hàng đầu là rõ ràng. Nhưng lựa chọn để các tay chơi mới khai phá con đường riêng thực sự là một quyết định đầy dũng khí.
Nhìn từ một góc độ khác, ngay cả trong chu kỳ “thị trường tăng giá” trước đây tập trung nhiều sàn lớn, vẫn xuất hiện FTX như một kẻ khuấy đảo; trong chu kỳ này khi Solana đang lên ngôi, Backpack – sàn chuyên về hệ sinh thái Solana – cũng đã mở ra con đường riêng. Các sàn giao dịch lâu đời dĩ nhiên có mô hình và công nghệ trưởng thành, nhưng các sàn mới nổi cũng có thể sáng tạo và năng động hơn.
HashKey Exchange cho biết với Techub News rằng, kể từ khi ra mắt, HashKey Exchange đã hoàn thành tổng khối lượng giao dịch đạt 440 tỷ đô la Hồng Kông, số người dùng đăng ký vượt quá 100.000. Trong tương lai, HashKey Exchange sẽ đóng vai trò thiết yếu trong các lĩnh vực như RWA, STO và nghiệp vụ OTC. Nếu chỉ so sánh số lượng token niêm yết của HashKey Exchange, khối lượng giao dịch có lẽ đã vượt xa nhiều sàn giao dịch ngoài khơi hạng hai, hạng ba. Điều này khẳng định quan điểm của tác giả: sàn giao dịch mới nổi chưa chắc đã thua kém sàn lâu đời, vì vậy không cần nới lỏng tiêu chuẩn.
Vấn đề cần thiết và thanh khoản của ETF
Sau khi nói về quyết sách của chính quyền Hồng Kông trong vấn đề tuân thủ quy định của sàn giao dịch, hãy cùng thảo luận một trong những bước tiến quan trọng nhất của Hồng Kông trong lĩnh vực Web3 suốt năm qua: các quỹ ETF tiền mặt Bitcoin và Ethereum.
Về bản chất, việc Hồng Kông ra mắt các quỹ ETF tiền mặt Bitcoin và Ethereum là một điều tốt, mang lại kênh đầu tư tiền mã hóa an toàn và thuận tiện hơn cho nhiều quỹ. Tuy nhiên, tác giả cho rằng Hồng Kông đã hành động hơi vội vàng trong việc này, và chưa cân nhắc đầy đủ nhiều vấn đề.
Trước hết, tác giả cho rằng Hồng Kông và các tổ chức ra mắt ETF tiền mã hóa nên làm điều đầu tiên là thẳng thắn nhìn nhận vấn đề, chứ không nên dùng những lời giải thích thiếu logic để tạm thời che giấu sự thật. Ví dụ, ETF tiền mặt tại Hồng Kông dù về khối lượng giao dịch hay quy mô quỹ đều kém xa so với các quỹ ETF tiền mã hóa tiền mặt tại Mỹ trong cùng giai đoạn. Jupiter Zheng, cộng sự quỹ đầu tư二级 tại HashKey Capital, cho rằng mặc dù giá trị tuyệt đối có sự chênh lệch, nhưng tỷ lệ quy mô ETF tiền mã hóa tiền mặt so với tổng quy mô thị trường ETF tại mỗi nơi là không quá khác biệt: 250 triệu USD ETF Bitcoin chiếm 0,5% thị trường ETF Hồng Kông, trong khi 57,3 tỷ USD chiếm 0,67% thị trường ETF Mỹ.
Nhưng sự thật là gì? Sự thật là Hồng Kông đang thúc đẩy mạnh mẽ Web3, trong khi ngành Web3 tại Mỹ thường xuyên chịu các đòn tấn công từ cơ quan quản lý; ETF tiền mặt tiền mã hóa tại Hồng Kông được thông qua gần như không gặp trở ngại và cho phép mua cổ phần quỹ bằng tài sản vật chất, trong khi ETF tiền mặt Bitcoin tại Mỹ trải qua nhiều sóng gió: ban đầu bị từ chối, sau đó không cho phép mua bằng tài sản vật chất, trải qua 10 năm đấu tranh giằng co mới được ra mắt chính thức. Ngoài ra, chúng ta đi đầu Mỹ về tiến độ sản phẩm tổ chức hóa, có mức bảo hiểm cao nhất thế giới khi bảo vệ tiền mã hóa, cung cấp nhiều cơ hội chênh lệch giá, cùng nhiều lợi thế khác. Trong bối cảnh gần như "vượt trội toàn diện", tỷ lệ quy mô ETF tiền mặt Bitcoin tại Hồng Kông so với thị trường lại không khác biệt mấy so với Mỹ, thậm chí còn ghi nhận dòng vốn ròng chảy ra kể từ ngày ra mắt — điều này là không thể chấp nhận được.
Các tổ chức luôn nhấn mạnh “tương lai sẽ tốt hơn”, nhưng với lợi thế lớn như vậy, tại sao “hiện tại” lại không xuất hiện ít nhất dữ liệu đạt kỳ vọng, mà ngược lại còn tệ hơn cả dự kiến?
Trước hết, việc ra mắt ETF tiền mặt Bitcoin tại Mỹ đã tạo ra một cửa ngõ đầu tư cho nhiều tổ chức hoặc quỹ không được phép trực tiếp đầu tư vào Bitcoin tiền mặt do quy định (dù Coinbase đã niêm yết trên thị trường chứng khoán Mỹ, SEC Mỹ chưa từng công nhận bất kỳ sàn giao dịch tiền mã hóa nào là “hoàn toàn tuân thủ”). Hơn nữa, mức độ nhận thức về Bitcoin và các tiền mã hóa khác của các nhà đầu tư tổ chức và cá nhân tại Mỹ thuộc hàng đầu thế giới. Ngược lại tại Hồng Kông, đã tồn tại các sàn giao dịch tiền mã hóa hoàn toàn hợp pháp (HashKey Exchange và OSL), nghĩa là nếu các tổ chức hoặc quỹ được phép đầu tư tiền mã hóa, họ hoàn toàn có thể đầu tư trực tiếp tại sàn, không mất phí quản lý, và có mức độ an toàn tương đương. Vậy tại sao họ lại cần đầu tư vào ETF?
Rõ ràng, Hồng Kông chưa thực sự hiểu rõ “tại sao cần ra mắt ETF tiền mặt tiền mã hóa”.
Tất nhiên, tác giả không cho rằng không cần ra mắt ETF, mà chỉ là giá trị tồn tại của các ETF tiền mặt Bitcoin và Ethereum tại Hồng Kông chủ yếu nằm ở việc cung cấp một cửa sổ đầu tư trực tiếp cho các nhà đầu tư nước ngoài — điều mà các sàn giao dịch hợp pháp không thể cung cấp. Vì vậy, thay vì tìm những lý do không vững chắc để bào chữa cho những thiếu sót, tốt hơn hết là nên thẳng thắn thừa nhận những vấn đề hiện tại, và nghiên cứu cách thu hút thêm nhiều vốn ngoại tham gia vào các ETF tiền mã hóa tiền mặt tại Hồng Kông thay vì các sản phẩm tương tự tại Mỹ.
Mặt khác, vấn đề thanh khoản của thị trường chứng khoán Hồng Kông vẫn là một trong những nguyên nhân then chốt ảnh hưởng đến sức sống giao dịch tài sản tài chính hiện nay. Chúng ta sẽ không đi sâu vào nguyên nhân sâu xa gây ra hiện tượng này, nhưng cần lưu ý rằng tài sản tiền mã hóa hiện nay thực sự là một loại tài sản tài chính rủi ro cao, rất phụ thuộc vào thanh khoản. Trong giai đoạn đầu ngành, các “dự án” này hầu như không có cơ sở cơ bản, hoặc nói cách khác, mức độ nóng sốt ảnh hưởng đến giá token lớn hơn nhiều so với cơ bản. Còn với Bitcoin và Ethereum, chúng có mối tương quan mạnh hơn với thanh khoản vĩ mô của đồng đô la Mỹ. Ngày ra mắt ETF tiền mặt Bitcoin tại Mỹ, dù quy mô tổng thể cũng không lớn, nhưng khối lượng giao dịch thị trường thứ cấp đã nhanh chóng vượt ngưỡng 1 tỷ USD trong thời gian ngắn. Với một thị trường có thanh khoản dồi dào, ngay cả một lượng vốn nhỏ tràn vào cũng đủ để nâng đỡ toàn bộ thanh khoản của một loại tài sản tài chính hình thái mới.
Đối với các ETF tiền mã hóa tại Hồng Kông, nếu quy mô còn có thể chấp nhận được, thì khối lượng giao dịch có thể nói là “thảm hại”. Đối với nhà đầu tư ETF, nếu thị trường thứ cấp không có đủ thanh khoản, việc thoái vốn sẽ trở nên khó khăn, các chiến lược chênh lệch giá càng không thể thực hiện. Do đó, làm thế nào để kích hoạt thanh khoản toàn thị trường, hoặc ít ra là kích hoạt thanh khoản thị trường tiền mã hóa Hồng Kông, là một trong những vấn đề trọng tâm hiện nay.
Sáng tạo không nhất thiết phải giới hạn ở hạ tầng
Hiện tại, Hồng Kông đang giới hạn đổi mới Web3 trong lĩnh vực hạ tầng (liên quan giao dịch) và kết hợp Web3 với truyền thống. Có lẽ do chưa đủ hiểu biết và chuẩn bị về các ứng dụng Web3 gốc (native) và tốc độ phát triển, Hồng Kông chưa tìm được điểm đột phá tốt trong việc thúc đẩy đổi mới ứng dụng.
Kể từ DeFi, các khái niệm và lĩnh vực mới nhất của Web3 chủ yếu được sinh ra tại các quốc gia phương Tây. Ngoài Terra đã biến mất, khu vực châu Á hầu như chưa từng xuất hiện dự án Web3 nào có quy mô lớn hoặc hình thành hệ sinh thái. Dù chúng ta có lợi thế lớn ở các lĩnh vực như sàn giao dịch, quản lý tài sản, ví phần cứng, nhưng trong lĩnh vực ứng dụng thực tế gần như không có đổi mới nào.
Việc Hồng Kông mong muốn hợp pháp hóa các hoạt động như sàn giao dịch, thậm chí bao gồm cả STO, và tìm kiếm đổi mới trong những lĩnh vực này là chưa đủ. Muốn thị trường Web3 phát triển sôi động, phải hỗ trợ các dự án đổi mới đi đầu ngành. Ví dụ như hiện nay là hệ sinh thái Bitcoin, tái stake Ethereum,... đều có thể tập hợp “sức mạnh Hồng Kông” để tuyển chọn và đưa ra vài dự án có thể dẫn đầu lĩnh vực. Khi có đủ dự án xuất sắc ra đời tại Hồng Kông, dần dần sẽ thu hút nhân tài, thu hút vốn, thu hút hệ sinh thái xung quanh các dự án chất lượng đến định cư tại Hồng Kông.
Về tài chính, dù Hồng Kông đứng đầu châu Á cũng khó có thể cạnh tranh trực diện với Mỹ, vì vậy trong lĩnh vực tài chính, giao dịch tiền mã hóa có thể từng bước đuổi kịp, nhưng đây tuyệt đối không phải là lĩnh vực nên tập trung đầu tư vốn và nguồn lực hiện nay. Việc cung cấp thêm nhiều trợ cấp, chính sách thu hút nhân tài cho các dự án Web3 gốc tiềm năng, hoặc tiếp tục khai thác sâu các lĩnh vực như token hóa RWA, hệ sinh thái Bitcoin – nơi châu Á đang có lợi thế nhỏ – mới là chiến lược giúp vượt mặt đối thủ.
"Đổi mới thực sự không thể bị quản lý"
Tốc độ phát triển ngành Web3 vượt xa tưởng tượng của đa số người, thậm chí có thể nói là “ngày càng thay đổi”. Trước một lĩnh vực hoàn toàn mới, tác giả tin rằng Hồng Kông đã chuẩn bị kỹ càng, nhưng vẫn đánh giá thấp tính đặc biệt của ngành này. Dù sao đi nữa, tác giả vẫn rất trân trọng phong cách kiên quyết giữ ranh giới của cơ quan quản lý Hồng Kông khi đối mặt với các sàn giao dịch. Tuy nhiên, việc quản lý luôn xoay quanh các lĩnh vực trưởng thành, bỏ qua sức đổi mới và khả năng thúc đẩy không khí Web3 toàn Hồng Kông trong lĩnh vực Web3 gốc là – ít nhất theo hành động công khai cho đến nay – vấn đề nghiêm trọng nhất.
Đổi mới hay quản lý? Đây chưa bao giờ là một câu hỏi. Quản lý hiện tại về bản chất hoàn toàn chưa “hạn chế” đổi mới, bởi vì nó chưa “chạm tới” đổi mới, mà chỉ đơn thuần quy chuẩn các hành vi thiếu minh bạch. Đổi mới thực sự không bao giờ có thể bị quản lý trước, giống như Mỹ không thể nghĩ ra cách quản lý một tài sản phi tập trung vào năm 2008. Vì vậy, đối với các lĩnh vực trưởng thành như sàn giao dịch, token hóa tài sản, ETF tiền mã hóa, việc quản lý chặt chẽ là điều hợp lý. Nhưng đổi mới thực sự, đổi mới trong lĩnh vực Web3 chắc chắn là ý tưởng kỳ lạ của một nhóm nhỏ thiên tài, không ai có thể quản lý trước được. Vì vậy, chỉ cần cố gắng hết sức hỗ trợ các dự án tốt phát triển, phòng ngừa các rủi ro cấu trúc trong phạm vi đã biết là đủ.
Hãy thực sự tìm hiểu ngành, hiểu những khái niệm tiềm năng nhất trong lĩnh vực Web3 gốc là gì, làm thế nào RWA token hóa, DePIN có thể được chính phủ hỗ trợ để thúc đẩy ngành công nghiệp thực tốt hơn, huy động nguồn lực và nhân tài cùng tạo ra các dự án Web3 chất lượng – sinh ra tại Hồng Kông, lớn lên tại Hồng Kông, thành công tại Hồng Kông – có thể sẽ giúp giải quyết đồng thời các khó khăn gặp phải trong quá trình triển khai ở mọi lĩnh vực.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@News_Techub
