Giải mã định giá MakerDAO: Cho vay + RWA, chiến lược bố cục vượt qua cả thị trường tăng và giảm
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Giải mã định giá MakerDAO: Cho vay + RWA, chiến lược bố cục vượt qua cả thị trường tăng và giảm
Bài viết này sử dụng phân tích dòng tiền chiết khấu (DCF) để ước tính hợp lý giá trị của token $MKR.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả học sinh: @yelsanwong
Giáo viên hướng dẫn: @CryptoScott_ETH, @Zou_Bloc
TL;DR
-
Là một trong những giao thức DeFi lâu đời, thiết kế của MakerDAO thể hiện các giá trị cốt lõi của công nghệ blockchain – minh bạch, phi tập trung và kháng kiểm duyệt. Dù năm 2022 DeFi chịu nhiều đòn đánh nghiêm trọng, nhưng MakerDAO vẫn tiếp tục là thành phần then chốt trong thị trường stablecoin và cho vay phi tập trung, đồng thời việc đưa vào tài sản thế giới thực (RWA) đã làm tăng mạnh doanh thu giao thức, cho thấy khả năng thích nghi và đổi mới vượt trội.
-
Để khai thác toàn bộ tiềm năng kinh doanh hiện có nhưng đang bị che khuất hoặc xử lý thấp ưu tiên, từ năm 2023, MakerDAO chính thức triển khai kế hoạch Endgame. Bằng cách tách biệt hoạt động kinh doanh thành các SubDAO chuyên biệt hơn, phù hợp với lĩnh vực riêng và quản trị linh hoạt, MakerDAO nâng cao đáng kể khả năng quản lý rủi ro và hiệu quả sử dụng vốn, xây dựng một hệ sinh thái phi tập trung, minh bạch và hiệu quả hơn cho tổ chức ngày càng cồng kềnh này.
-
Kế hoạch Endgame sẽ từng bước tăng cường khả năng chống chịu rủi ro thực tế qua bốn giai đoạn: Pregame, Early Game, Midgame và Endgame. Giai đoạn đầu sẽ vận hành 6 SubDAO ban đầu và phát hành token ERC20 tương ứng, đồng thời phân bổ thông qua khai thác thanh khoản bằng các token $DAI, $MKR và $ETHD.
-
Trong giai đoạn Early Game, hay nói cách khác là quý I năm 2024, kế hoạch sẽ thực hiện Rebranding $DAI và $MKR nhằm tạo nền tảng vững chắc hơn cho toàn bộ chiến lược. Trong thời gian này, mô hình kinh tế của $MKR và $DAI sẽ có sự thay đổi lớn so với hiện tại. Đồng thời, việc ra mắt các token mới cũng giúp hạ门槛 quản trị của cả MakerDAO và các SubDAO, từ đó khuyến khích người nắm giữ token tham gia quản trị tích cực hơn.
-
Về quản lý rủi ro đối với tài sản thế giới thực (RWA), MakerDAO chia thành ba giai đoạn theo mức độ nghiêm trọng: Bồ câu, Đại bàng và Phượng hoàng. Dự kiến trong 2-3 năm tới, MakerDAO vẫn sẽ tối đa hóa lợi nhuận từ RWA để tái đầu tư.
-
Giữa năm 2023, MakerDAO đã thay đổi cơ chế mua lại và đốt $MKR, thay vào đó giới thiệu "động cơ đốt thông minh" dùng một phần thặng dư giao thức để mua lại $MKR và tạo cặp giao dịch MKR/DAI trên Uniswap V2 nhằm cung cấp thanh khoản – có thể coi là một hình thức tạo lập thị trường chủ động. Động cơ này trong tương lai nhằm đạt trạng thái cân bằng động, khi số lượng $MKR phát hành mới mỗi năm bằng với số lượng bị đốt, hỗ trợ lưu thông khỏe mạnh của $MKR.
-
Chúng tôi đã định giá token $MKR lần lượt bằng mô hình chiết khấu dòng tiền (DCF) và mô hình định giá so sánh. Sau chuỗi giả định và mô hình hóa, chúng tôi kết luận rằng vào cuối quý I năm 2024, giá $MKR có thể đạt khoảng $3.396,72 - $4.374,21, định giá hoàn toàn pha loãng (FDV) của MakerDAO nằm trong khoảng 3,321 tỷ - 4,277 tỷ USD, cho thấy $MKR vẫn còn tiềm năng tăng giá so với dữ liệu ngày 16/1/2024. Định giá này không phải lời khuyên đầu tư; giá trị thực tế trên thị trường cuối cùng sẽ phụ thuộc vào diễn biến thị trường và hiệu suất vận hành thực tế của MakerDAO.
-
Trong quá trình đổi mới, MakerDAO vẫn cần lưu ý đến rủi ro pháp lý đáng kể. Việc đưa vào lượng lớn trái phiếu kho bạc Mỹ như tài sản cơ sở khiến nó rất dễ bị các cơ quan chính phủ Mỹ theo dõi sát sao hoặc áp dụng biện pháp quản lý. Đồng thời, bản thân kế hoạch Endgame hiện tại sẽ tạo ra những thay đổi căn bản đối với token quản trị $MKR và stablecoin $DAI, điều này có thể ảnh hưởng đến khả năng chịu rủi ro và hướng đi tương lai của giao thức.
1. Tổng quan về MakerDAO
MakerDAO là một giao thức dựa trên blockchain Ethereum, nhằm cung cấp stablecoin phi tập trung DAI. Giá trị của stablecoin này được neo theo đô la Mỹ, điều chỉnh thông qua cơ chế thế chấp quá mức và đệm thặng dư, mà không cần sự phát hành hay bảo lãnh bởi một tổ chức trung ương.
Tính ổn định và giá trị của DAI được đảm bảo bởi các hợp đồng thông minh thông qua cơ chế tự động điều chỉnh, liên quan đến việc thế chấp tài sản mã hóa như ETH và các token ERC-20 khác được khóa và quản lý trên nền tảng MakerDAO. Thiết kế này nhằm mục đích đạt được tính bền vững và độ tin cậy của giao thức, cung cấp môi trường giao dịch tiền điện tử và quản lý tài sản đáng tin cậy hơn cho người dùng.
Token quản trị $MKR trong hệ sinh thái MakerDAO đóng vai trò then chốt trong quản trị giao thức và ổn định hệ thống. Người nắm giữ $MKR bỏ phiếu quyết định các vấn đề quan trọng như loại tài sản thế chấp, giới hạn nợ, điều chỉnh lãi suất ổn định và các tham số hệ thống khác. Ngoài ra, $MKR được dùng như một cơ chế bù lỗ khi hệ thống thua lỗ, tăng cường tính vững chắc về mặt tài chính.
Thiết kế của MakerDAO thể hiện các giá trị cốt lõi của công nghệ blockchain: minh bạch, phi tập trung và kháng kiểm duyệt. Các quy trình tự động hóa thông qua hợp đồng thông minh giảm thiểu các khâu trung gian, mang đến trải nghiệm dịch vụ tài chính đáng tin cậy và liền mạch hơn cho người dùng.
Cùng với sự phát triển nhanh chóng của lĩnh vực DeFi, MakerDAO tiếp tục là thành phần then chốt trong thị trường stablecoin và cho vay phi tập trung, thể hiện khả năng thích nghi và đổi mới mạnh mẽ. Chẳng hạn, từ cuối năm 2022, việc đưa vào tài sản RWA như trái phiếu kho bạc Mỹ không chỉ mang lại thêm tính ổn định từ thế giới thực cho DAI mà còn tạo ra nguồn lợi nhuận đáng kể cho bản thân giao thức.
Để tăng cường khả năng đổi mới liên tục, cải thiện cấu trúc tổ chức giúp quá trình ra quyết định quản trị hiệu quả hơn, đồng thời tận dụng tốt hơn giá trị vô hình của giao thức, MakerDAO bắt đầu đề xuất kế hoạch Endgame dài hạn triệt để từ năm 2022 và chính thức triển khai từ năm 2023. Bài viết này sẽ xem xét một phần kế hoạch Endgame để định giá token $MKR.
2. Endgame
2.1 Cơ sở logic của Endgame
Giống như cấu trúc tổ chức của Alphabet – công ty mẹ của Google – nơi công ty mẹ đạt tăng trưởng ổn định và tối đa hóa lợi nhuận, đồng thời vận hành nhiều startup độc lập khác nhau đã được cách ly rủi ro, nhận hỗ trợ kỹ thuật và tài nguyên từ Google và Alphabet.
Thông qua tư duy đa dạng hóa và phân tán đầu tư, họ tìm được sự cân bằng giữa nghiệp vụ cốt lõi ổn định và các sáng tạo thử nghiệm rủi ro hơn, giúp Alphabet vừa đối phó được thách thức thị trường hiện tại, vừa chuẩn bị tốt cho những biến đổi và cơ hội tương lai.
Áp dụng tư duy này vào MakerDAO, những nghiệp vụ có giá trị và tiềm năng như giao thức cho vay, mạng lưới oracles phi tập trung và tài sản thế giới thực (RWA) sẽ được tách khỏi MakerDAO hiện tại thành các SubDAO riêng biệt. Xung quanh những giá trị và tiềm năng này, các SubDAO sẽ phát hành token, sau đó phân phối token để nuôi dưỡng cộng đồng, từ đó phát huy toàn bộ tiềm năng kinh doanh hiện có nhưng đang bị ẩn giấu và xử lý thấp ưu tiên.
Lấy ví dụ RWA: hiện tại quy trình quản trị và hiệu suất của MakerDAO không thể cạnh tranh với các tổ chức tài chính truyền thống khi xử lý các giao dịch tài chính phức tạp của thế giới thực. Tuy nhiên, SubDAO cho phép MakerDAO giải phóng khỏi việc trực tiếp quản lý và tập trung vào sự phức tạp của giao dịch tài sản thế giới thực, thay vào đó đơn giản là ươm tạo các SubDAO có thể phát triển chuyên sâu, phù hợp hơn và quản trị động, giúp chúng vượt qua những trở ngại mà MakerDAO đang mắc kẹt.
Sau đó, MakerDAO có thể sử dụng cấu trúc D3M đã được kiểm chứng và hiểu rõ (Decentralized Direct Deposit Module – Mô-đun gửi tiền trực tiếp phi tập trung), dùng tự động hóa và hợp đồng thông minh để tối ưu hóa tương tác giữa MakerDAO và các giao thức DeFi khác, đồng thời quản lý rủi ro và nâng cao hiệu quả vốn. Những SubDAO này sẽ đại diện cho MakerDAO thực hiện nhiệm vụ RWA, giảm chi phí và sự phức tạp cho MakerDAO.
Vấn đề chính lúc này trở thành so sánh hiệu suất của các SubDAO khác nhau và quyết định trao quyền lực cho ai nhiều hơn – nói cách khác là phân quyền, khám phá đổi mới theo nhiều luồng song song, giúp MakerDAO ngày càng cồng kềnh xây dựng một hệ sinh thái phi tập trung và minh bạch hiệu quả hơn. Trong ngành tiền mã hóa, nơi môi trường pháp lý và rủi ro bất định kém lý tưởng hơn, đây là một cách hiệu quả để MakerDAO tồn tại lâu dài trên thị trường.
Đối với một hệ sinh thái phi tập trung có tầm ảnh hưởng toàn cầu, hiệu suất đủ sức cạnh tranh với hệ thống tài chính truyền thống chỉ là một yếu tố, quan trọng hơn cả là giá trị vô hình được tạo ra xung quanh token thành viên cộng đồng và trải nghiệm người dùng.
Trong tiền mã hóa, không khó để thấy giá trị của các tài sản hàng đầu như Bitcoin, Dogecoin và NFT thường tăng trưởng vượt xa so với giá trị token của MakerDAO và các giao thức DeFi稳健 khác. Việc chỉ xem xét cơ bản để định giá tiền mã hóa là thiếu sót. Nói cách khác, tham khảo các token MEME để trao quyền năng cho các token như $MKR, tận dụng tốt tiềm năng giá trị vô hình của cộng đồng, không chỉ là một biện pháp hiệu quả để giải quyết các vấn đề như thờ ơ biểu quyết, mà còn là con đường tắt để mở rộng quy mô ứng dụng SubDAO.
2.2 Kế hoạch tổng thể
Bản đồ lộ trình sản phẩm của Kế hoạch Endgame gồm 4 giai đoạn chính: Pregame, Early Game, Midgame và Endgame, nhằm tăng cường hiệu quả, độ dẻo dai và mức độ tham gia thông qua việc tạo ra một trạng thái cân bằng quản trị mạnh mẽ, từ đó cung cấp nền tảng vững chắc cho sự tăng trưởng song song và đổi mới sản phẩm của các SubDAO. Kế hoạch này thúc đẩy tối ưu hóa cấu trúc quản trị và sự đa dạng hóa đổi mới sản phẩm trong một hệ sinh thái ngày càng hình thành và do cộng đồng dẫn dắt.
Ngắn hạn, mục tiêu của Endgame là tăng nguồn cung Dai lên trên 100 tỷ đô la trong vòng ba năm và đảm bảo hệ sinh thái tiếp tục tăng trưởng nhanh chóng trong một nền kinh tế DAO tự trị và đầy năng lượng. Ngoài ra, kế hoạch còn nhằm mục đích duy trì an toàn trạng thái cân bằng quản trị, đảm bảo nó có thể mở rộng quy mô đến bất kỳ mức độ nào.
I. Pregame
Là giai đoạn thử nghiệm sản phẩm, trước khi kế hoạch Endgame chính thức khởi động, sẽ vận hành 6 SubDAO ban đầu để kiểm tra xem các chức năng then chốt có hoạt động bình thường hay không. Các chức năng đáng chú ý gồm:
-
Phát hành token ERC20 riêng cho từng SubDAO, và ba loại hình "trang trại" (farms) phân phối token SubDAO, cho phép khai thác thanh khoản token SubDAO bằng ba loại token: $DAI, $ETHD (tài sản tổng hợp của stETH) và $MKR.
-
Phát hành Meta Elixir I và Metanomics I. Tạo nhóm thanh khoản DAI:ETHD:MKR = 1:1:1 và phân phối token $MKR cho SubDAO.
-
Thiết lập tập hợp MIP, có thể hiểu đơn giản là hiến chương tổng thể quy định cách thức triển khai cụ thể các biện pháp trên, nhằm chuẩn bị cho việc tự động hóa quy mô phát hành SubDAO trong tương lai.
II. Early Game
Sau giai đoạn Pregame, kế hoạch Endgame sẽ được điều chỉnh và phát hành, tiến vào giai đoạn Early Game. Giai đoạn này có thể chia thành năm thời kỳ:
Giai đoạn 1:
Rebrand hai token $MKR và $DAI, biến chúng từ hai thương hiệu độc lập thành một khái niệm thống nhất, gắn kết hơn, phản ánh và thể hiện đúng tầm nhìn của Endgame. Hai token sẽ được duy trì, đồng thời phát hành phiên bản mới của $DAI và $MKR, tạm gọi là NewStable và NewGovToken.
Giai đoạn 2:
Sáu SubDAO đã được kiểm thử và các "trang trại" token NewStable sẽ được chính thức ra mắt, token SubDAO cũng sẽ được phân phối thông qua các "trang trại" NewStable. Nhiệm vụ chính của mọi SubDAO là thu hút người dùng và duy trì các giao diện frontend phân tán, tuy nhiên tùy theo trọng tâm kinh doanh mà SubDAO có thể được chia thành FacilitatorDAOs và AllocatorDAOs:
Giai đoạn 3:
Sau khi SubDAO khởi động, MakerDAO sẽ đưa Atlas vào quản trị và ra quyết định, giúp quá trình này trở nên thân thiện và hiệu quả hơn đối với người nắm giữ NewGovToken. Atlas là một cuốn sổ tay quy tắc quản trị khổng lồ, được xây dựng dưới dạng cấu trúc dữ liệu thống nhất, chứa tất cả các nguyên tắc, quy tắc, quy trình và kiến thức của toàn bộ hệ sinh thái MakerDAO. Dữ liệu này được tối ưu để tương thích với các công cụ trí tuệ nhân tạo (AI) quản trị chuyên dụng, có thể sửa đổi, cải tiến, tóm tắt và giải thích Atlas.
Giai đoạn 4:
Việc khởi động "kế hoạch khuyến khích tham gia quản trị" là phần then chốt trong kế hoạch cuối cùng của MakerDAO, chủ yếu thông qua Sagittarius Lockstake Engine (SLE) để khuyến khích người nắm giữ NewGovToken tham gia sâu hơn vào quản trị DAO. Trong giai đoạn này, người nắm giữ NewGovToken được khuyến khích khóa token của họ và ủy quyền quyền biểu quyết để ủng hộ các chiến lược quản trị cụ thể, quá trình này được thực hiện thông qua một giao diện dễ sử dụng, mang tính game hóa.
Để thưởng cho những đóng góp tích cực cho quá trình quản trị, người dùng SLE sẽ nhận được 30% thặng dư giao thức dưới dạng thu nhập NewStable, hoặc nhận token SubDAO như phần thưởng. Ngoài ra, để khuyến khích sự tham gia lâu dài và giải quyết vấn đề, SLE đặt phí rút ra là 15%. Trong sáu tháng đầu tiên SLE khởi động, sẽ có phần thưởng tăng thêm một lần để bù đắp tình trạng ban đầu chỉ người dùng NewStable có thể farming token SubDAO.
Giai đoạn 5:
"Ra mắt NewChain và trạng thái cuối cùng", là bước gần cuối cùng của Kế hoạch Endgame. Giai đoạn này bao gồm việc triển khai NewChain, một blockchain hoàn toàn mới, sẽ gánh vác nền tảng kinh tế token SubDAO và logic hậu-end về an ninh quản trị của MakerDAO. Việc ra mắt NewChain đảm bảo rằng NewStable và NewGovToken, cũng như $DAI và $MKR trên Ethereum tiếp tục hoạt động bình thường, đồng thời nhận được lớp bảo vệ quản trị bổ sung thông qua thiết kế cầu nối hai giai đoạn tiên tiến.
Đặc điểm cốt lõi của NewChain là sử dụng hard fork như một cơ chế quản trị để đối phó với các tranh chấp quản trị nghiêm trọng, cung cấp tầng bảo mật cuối cùng cho người dùng phụ thuộc vào Dai và NewStable. Ngoài ra, NewChain còn sở hữu các tính năng tối ưu hóa quá trình quản trị DAO hỗ trợ AI, như tạo hợp đồng thông minh, thuê trạng thái, phát hành kinh tế thần kinh và hệ thống Lockstake quản trị cho từng SubDAO, thúc đẩy đổi mới và tăng trưởng toàn hệ sinh thái.
Trên đây là kế hoạch từng bước của MakerDAO kể từ giai đoạn Early Game. Hiện tại chúng tôi không thể chắc chắn rằng Giai đoạn 1 đến Giai đoạn 5 có đại diện cho kế hoạch chính từ Early Game đến Midgame rồi đến Endgame hay không, do đó báo cáo định giá $MKR này sẽ không thảo luận các nội dung vượt quá phạm vi dự đoán hiện tại của Endgame.
2.3 Loại tài sản thế chấp
Đối với phân tích thu chi ngắn hạn của MakerDAO, việc hiểu rõ tài sản cơ sở mà nó đưa vào là rất quan trọng. Kế hoạch Endgame chia tài sản thế chấp thành hai loại: tài sản phi tập trung có khả năng đảm bảo tính khách quan thực sự, và tài sản thế giới thực (RWA) có thể cung cấp thanh khoản và tính ổn định đáng tin cậy.
$MKR:
Vai trò tiện ích như token hỗ trợ thanh khoản cho DAI bị giảm, tức là chuyển cơ chế hỗ trợ thanh khoản này từ bắt buộc sang tùy chọn, quyết định kích hoạt hay không dựa trên biểu quyết quản trị. Thay vào đó, nếu hệ thống MakerDAO gặp thua lỗ, có thể phân bổ tổn thất bằng cách giảm giá mục tiêu của DAI (tức là giá neo theo USD).
Trong kế hoạch Endgame, $MKR thông qua kho bạc thế chấp quá mức trở thành một dạng tài sản thế chấp phi tập trung rất hữu ích cho DAI, có thể tạo ra phí ổn định cho giao thức, tham gia quản trị, đồng thời có thể dùng để farming token SubDAO.
RWA dạng tiền mặt:
Loại tài sản RWA hiện đang được MakerDAO sử dụng rộng rãi nhất, như stablecoin tập trung và trái phiếu chính phủ ngắn hạn. Loại tài sản này hiện là tài sản thế chấp quan trọng để duy trì sự ổn định tỷ giá DAI, và xét theo hiệu suất gần đây của trái phiếu kho bạc Mỹ, nó cũng là một trong những nguồn lợi nhuận chính của MakerDAO.
Tuy nhiên, loại tài sản này có rủi ro bị tịch thu cao nhất, hay nói cách khác là rủi ro pháp lý lớn nhất, cũng chính vì vậy mà MakerDAO mới cần trải qua ba giai đoạn khác nhau để cố gắng giảm tỷ lệ tài sản này trong bảng cân đối kế toán xuống mức thấp nhất có thể.
2.4 Ba giai đoạn
Giải thích thuật ngữ:
DSR: Lãi suất tiền gửi DAI
SFBR: Lãi suất cơ bản ổn định (cùng với lãi suất cho vay Stability Fee trong báo cáo này)
TR:
Một cơ chế thay đổi dần dần giá mục tiêu của DAI theo thời gian. TR dương sẽ tăng nhu cầu DAI và giảm nguồn cung DAI. Mục đích chính của TR là kiểm soát mức độ phơi nhiễm tài sản RWA của MakerDAO, khuyến khích tạo DAI nhiều hơn thông qua các tài sản thế chấp phi tập trung như ETH.
Tóm lại, SFBR và TR có thể hiểu là lãi suất cho tất cả các hồ ổn định và lãi suất dành riêng cho hồ ổn định tài sản phi tập trung. Việc tăng SFBR và TR tương đương với việc gián tiếp tăng DSR, khiến chi phí vay DAI tăng lên, làm giảm nguồn cung DAI, đồng thời làm tăng nhu cầu DAI, qua đó kéo giá DAI lên.
Giai đoạn Bồ câu:
Tận dụng tài sản RWA dạng tiền mặt để tạo lợi nhuận nhiều nhất có thể và tích lũy ETH gửi vào kho bạc, nhằm đối phó với khủng hoảng trong tương lai, trong điều kiện rủi ro pháp lý rất thấp và tình hình kinh tế toàn cầu ổn định. Kế hoạch ban đầu là duy trì lập trường ôn hòa này đến năm 2025, nếu lúc đó không tồn tại rủi ro pháp lý rõ ràng thì sẽ kéo dài thời gian để tích lũy thêm vốn.
Giai đoạn Đại bàng:
Đảm bảo phơi nhiễm RWA có thể bị tịch thu không vượt quá 25%, và khi cần thiết sẽ tách DAI khỏi đô la Mỹ, nhằm mục đích vừa giúp DAI chịu được đòn đánh pháp lý khắc nghiệt nhất, vừa không cắt đứt mối liên hệ với tài sản thế giới thực.
Giai đoạn Phượng hoàng:
Biện pháp đối phó tình huống cực đoan, chỉ sử dụng tài sản phi tập trung và tài sản RWA kiên cố về mặt vật lý làm tài sản thế chấp, giá mục tiêu của DAI sẽ được điều chỉnh dựa trên độ lệch giá thị trường, chứ không dựa vào tài sản thế chấp trong PSM.
Dựa trên thái độ pháp lý hiện tại và trạng thái vận hành của MakerDAO, chúng tôi dự đoán trong ba năm tới MakerDAO sẽ ở trong giai đoạn ôn hòa, đồng thời kế hoạch tỷ lệ tài sản RWA ở giai đoạn ôn hòa của nó không hoàn toàn áp dụng được. Trong báo cáo định giá này, chúng tôi dự đoán dựa trên tỷ lệ tài sản hiện tại và kế hoạch tổng quát là tận dụng tối đa lợi nhuận trong giai đoạn ôn hòa.
Đồng thời, trước khi MakerDAO trao quyền năng cho $MKR, chúng tôi tạm coi $MKR là một token dự án có liên quan mật thiết đến doanh thu của MakerDAO.
3. Kinh tế học token
3.1 Tiện ích token $MKR
$MKR là trung tâm của hệ sinh thái MakerDAO, chủ yếu đảm nhận hai chức năng then chốt. Thứ nhất, nó đại diện cho quyền biểu quyết quản trị, cho phép người nắm giữ bỏ phiếu về các đề xuất của MakerDAO, từ đó tham gia trực tiếp vào quá trình ra quyết định của giao thức. Điều này bao gồm các quyết định về tham số hệ thống, nâng cấp giao thức và chính sách quản trị.
Thứ hai, trong trường hợp hệ thống không đủ vốn để thanh toán nợ DAI, MakerDAO có thể phát hành $MKR mới để bù đắp khoản nợ xấu, duy trì sự ổn định của hệ thống kinh tế.
Cơ chế này đảm bảo sự lành mạnh của stablecoin $DAI và sự ổn định tổng thể của hệ thống, đồng thời trao cho người nắm giữ $MKR khả năng ảnh hưởng trực tiếp đến tương lai của giao thức.
3.2 Phân bổ token $MKR
MakerDAO quản lý và điều chỉnh nguồn cung $MKR thông qua mô hình mua lại cổ phiếu độc đáo. Cốt lõi của mô hình này là cơ chế "vùng đệm thặng dư (Surplus Buffer)", là nơi đầu tiên nhận toàn bộ doanh thu của giao thức MakerDAO. Mục đích chính của vùng đệm thặng dư là làm hàng phòng tuyến đầu tiên cho các khoản thâm hụt cho vay.
Khi xảy ra thâm hụt cho vay, vốn từ vùng đệm thặng dư sẽ được dùng đầu tiên để bù đắp. Chỉ khi vốn trong vùng đệm thặng dư không đủ bù đắp, giao thức Maker mới phát hành thêm token $MKR để bù phần thiếu hụt.
Lưu ý rằng vùng đệm thặng dư có một giới hạn trên. Khi vốn trong vùng đệm thặng dư vượt quá giới hạn này, lượng DAI dư thừa sẽ được dùng để mua lại token $MKR. Trước tháng 6 năm 2023, các token $MKR được mua lại sẽ bị đốt. Cơ chế này được thiết kế nhằm giảm tổng nguồn cung $MKR, từ đó mang lại giá trị cho người nắm giữ $MKR hiện tại. Về dài hạn, cơ chế mua lại và đốt này sẽ dẫn đến việc giảm nguồn cung $MKR.
Tính đến nay, đã có 22.368,96 token $MKR được mua lại và đốt, chiếm 2,237% tổng nguồn cung. Hoạt động mua lại và đốt liên tục này thể hiện tình trạng tài chính khỏe mạnh của giao thức MakerDAO và sự khan hiếm của token $MKR, ít nhiều tạo ảnh hưởng tích cực đến giá trị thị trường của $MKR.
Từ tháng 6 năm 2023 trở đi, trong động cơ đốt thông minh đã được cập nhật của MakerDAO, phần vốn vượt quá giới hạn mới của vùng đệm thặng dư sẽ được dùng để mua token $MKR, lượng $MKR mua được cùng với lượng ¥DAI tương ứng sẽ tạo thành cặp giao dịch và cung cấp thanh khoản trên Uniswap V2. Các token LP (Liquid Provider) được tạo ra sau đó sẽ được chuyển đến địa chỉ do giao thức sở hữu.
Mục đích chính của động thái này là để giao thức kiểm soát chặt chẽ hơn nữa cơ chế cung ứng, thanh khoản và các yếu tố lưu thông của token $MKR và DAI, về bản chất vẫn là điều tiết nguồn cung $MKR trên thị trường công khai, có thể hiểu là một hình thức tạo lập thị trường chủ động.
Đồng thời, động cơ đốt thông minh này dựa trên một mô hình định giá, tối ưu hóa quá trình đốt token khi giá $MKR thấp. Khi vốn hóa thị trường $MKR thấp hơn mục tiêu định giá, giao thức sẽ sử dụng Elixir tích lũy được (token thanh khoản $MKR/$ETH/$DAI) để thực hiện đốt.
Ngoài ra, kế hoạch còn giới thiệu việc phát hành hàng năm $MKR mới để bù đắp sự tập trung của người nắm giữ do đốt gây ra. Cơ chế này nhằm tạo ra một trạng thái cân bằng động, khi số lượng $MKR đốt và phát hành mỗi năm bằng nhau, từ đó hỗ trợ lưu thông khỏe mạnh của token. Giá trị $MKR sẽ được thúc đẩy bởi cơ chế đốt, lợi nhuận từ token SubDAO dành cho người biểu quyết tích cực, và khả năng tạo DAI với lãi suất thấp, tỷ lệ thế chấp cao dành cho người biểu quyết tích cực.
3.3 Mô hình kiếm tiền của MakerDAO
3.3.1 Thu nhập từ lãi vay (Phí ổn định)
Trước khi đưa vào tài sản RWA, nguồn thu chính của MakerDAO là thu nhập từ lãi vay, tức là lãi suất người dùng phải trả khi thế chấp tài sản mã hóa để lấy $DAI. Dưới đây là các hồ thế chấp trên chuỗi và lãi suất tương ứng của MakerDAO:
Nguồn: makerburn
Xét theo dữ liệu Dune, trước tháng 10 năm 2022, phần lớn doanh thu của MakerDAO đến từ lãi suất của các hồ thế chấp $ETH kể trên. Năm 2022, do $UST sụp đổ, lượng lớn người dùng rời khỏi thị trường mã hóa, TVL stablecoin giảm mạnh, MakerDAO buộc phải giảm lãi suất để giữ chân người dùng và ổn định tình hình tài chính; đồng thời các đối thủ cạnh tranh như Aave cũng giảm lãi suất xuống 0%; và MakerDAO bắt đầu thực hiện kế hoạch chuyển dự trữ $USDC sang tài sản sinh lời như trái phiếu kho bạc.
Lãi suất ổn định gần như bằng 0 trong năm 2022 khiến năm đó gần như là năm thua lỗ đối với MakerDAO, do đó từ năm 2023, thu nhập từ tài sản RWA như trái phiếu bắt đầu chiếm phần lớn doanh thu tổng thể của MakerDAO.
3.3.2 Thu nhập từ tài sản thế giới thực (RWA income)
Kể từ cuối năm 2021 đến nay, khi lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ tăng dần, thu nhập từ dự trữ trái phiếu kho bạc của MakerDAO cũng tăng theo, đến nay nguồn thu này chiếm hơn một nửa tổng doanh thu của MakerDAO.
3.3.3 Thu nhập thanh lý
Khi giá tài sản mã hóa của người dùng giảm nhanh xuống dưới mức thanh lý, MakerDAO sẽ thanh lý tài sản mã hóa đó và thu một khoản phí. Phần thu nhập này từng giúp MakerDAO kiếm được lợi nhuận nhất định trong năm 2022 khi thị trường biến động mạnh, nhưng khi thị trường ổn định, chúng tôi không mong đợi dựa vào thu nhập thanh lý để duy trì hoạt động của MakerDAO.
3.3.4 PSM (PSM revenue)
Người dùng có thể hoán đổi $DAI với các stablecoin khác (như $USDC) theo tỷ lệ rất gần 1:1 thông qua PSM. Khoản phí nhỏ thu được trong quá trình hoán đổi này chính là phí chuyển đổi PSM. Khoản phí này được dùng để điều tiết nguồn cung $DAI, giúp duy trì giá trị ổn định, đồng thời là một phần thu nhập của hệ thống. Trong giai đoạn thị trường biến động, PSM giúp MakerDAO điều tiết hiệu quả thanh khoản và neo giá của $DAI.
Nguồn: Makerburn
4. Mô hình định giá
Định giá của chúng tôi dựa trên phương pháp phân tích chiết khấu dòng tiền (DCF), phương pháp này được suy luận chi tiết hơn trong mô hình định giá của chúng tôi (MKR Valuation Model) và có thể điều chỉnh theo điều kiện thị trường thực tế trong tương lai. Dưới đây là mô tả chi tiết và giải thích về phương pháp định giá.
4.1 Phân tích chiết khấu dòng tiền (DCF)
Để dễ hiểu, có thể coi MakerDAO như một tổ chức phát hành tiền tệ kiểu ngân hàng tạm thời chưa bị quản lý, người dùng ban đầu muốn giao dịch bằng stablecoin phi tập trung $DAI phải lấy $DAI bằng cách thế chấp quá mức tài sản, và trả lãi vay cho MakerDAO. Đồng thời, MakerDAO dùng lãi vay từ người vay để cung cấp DSR, mang lại cơ hội kiếm lãi suất tiết kiệm định kỳ cho người gửi $DAI.
Ban đầu, các nguồn thu chính của MakerDAO bao gồm: thu lãi vay khi người dùng thế chấp tài sản mã hóa và tài sản thế giới thực để vay stablecoin $DAI (phí ổn định), thu phí thanh lý khi giá trị tài sản thế chấp của người dùng rơi xuống dưới mức thanh lý (thu nhập thanh lý), và thu phí giao dịch stablecoin từ PSM (doanh thu PSM).
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@gryphsisacademy
