Báo cáo nghiên cứu 10.000 từ về RWA: Giá trị, khám phá và thực tiễn của việc token hóa quỹ
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Báo cáo nghiên cứu 10.000 từ về RWA: Giá trị, khám phá và thực tiễn của việc token hóa quỹ
Bài viết này sẽ lần lượt phân tích giá trị của quỹ sau khi được mã hóa thành token, cũng như sự khám phá và thực tiễn tích cực của các bên tham gia thị trường thông qua các ví dụ quan sát được trên thị trường hiện nay.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Will A Vọng
Khi nói về RWA, chúng ta thường tập trung vào các tài sản cơ bản như trái phiếu Mỹ, thu nhập cố định, chứng khoán... Thực tế hiện nay, ngoài stablecoin thì quỹ thị trường tiền tệ là dự án RWA có quy mô tài sản lớn nhất. Ba dự án hàng đầu về quy mô tài sản lần lượt là: Franklin Templeton: 312 triệu USD (trái phiếu chính phủ); tiếp theo là Centrifuge: 247 triệu USD (tài sản thế chấp); Ondo Finance: 183 triệu USD (trái phiếu chính phủ).
Franklin Templeton hoàn toàn là một quỹ được mã hóa thành token, Ondo Finance cũng có hai quỹ được mã hóa token, Centrifuge cũng đã thiết lập quỹ token trong dự án RWA hợp tác với Aave. Có thể thấy vai trò then chốt của quỹ token trong việc kết nối TradFi và DeFi. Chúng tôi cho rằng hình thức quỹ tài sản này, do (1) chịu sự quản lý của cơ quan chức năng; (2) cách biểu diễn kỹ thuật số tương đối chuẩn hóa, là phương tiện tốt nhất cho tài sản RWA.
Hiện tại, khi nói về RWA, phần lớn chúng ta đang đề cập nhu cầu khai thác giá trị đơn phương từ thế giới thực của Crypto (hay còn gọi là DeFi), nhưng từ góc nhìn tài chính truyền thống (TradFi), việc các quỹ được mã hóa token thông qua blockchain và công nghệ sổ cái phân tán có thể giải phóng tiềm năng giá trị to lớn hơn nhiều.
Do đó, bài viết này sẽ phân tích từng bước giá trị của việc mã hóa quỹ sau khi được token hóa, cùng với những nỗ lực tích cực và thực tiễn của các bên tham gia thị trường, dựa trên các ví dụ quan sát được trên thị trường hiện nay.
Một, Quỹ được mã hóa token
Mã hóa (Tokenization) thường là việc biểu diễn tài sản đã được số hóa lên blockchain, đồng thời tận dụng lợi thế của công nghệ sổ cái phân tán để ghi chép và thanh toán. Tài sản áp dụng mã hóa không chỉ bao gồm các công cụ tài chính như cổ phiếu, trái phiếu, quỹ mà còn có thể bao gồm tài sản hữu hình như bất động sản hoặc tài sản vô hình như bản quyền phát trực tuyến âm nhạc. Token sinh ra sau khi tài sản được mã hóa là phương tiện mang giá trị tài sản, là bằng chứng sở hữu quyền lợi tài sản.
Sự đổi mới và đột phá này cũng phù hợp với quỹ, khi quỹ được mã hóa token sẽ tạo thành quỹ được mã hóa (Tokenized Fund), tức là phần vốn góp của quỹ được ghi nhận dưới dạng token kỹ thuật số trên sổ cái phân tán blockchain, token này có thể giao dịch trên thị trường thứ cấp. Loại quỹ được mã hóa này khác biệt so với quỹ mã hóa chỉ đầu tư vào thị trường sơ cấp, thứ cấp (Token Fund).
Ngành quản lý tài sản toàn cầu đang đối mặt với nhiều thách thức. Mặc dù quy mô tài sản quản lý (AUM) của ngành tăng trưởng theo thị trường, nhưng phí quản lý quỹ lại bị thu hẹp do cạnh tranh giữa các đối thủ và xu hướng chuyển sang chiến lược đầu tư thụ động. Ngoài áp lực đầu tư, thị trường còn đặt ra yêu cầu cao hơn về khả năng số hóa của quỹ nhằm đáp ứng nhu cầu ngày càng tăng của nhà đầu tư về phân phối trực tuyến, báo cáo tài sản, tuân thủ quy định và cá nhân hóa. Chi phí vận hành quỹ tăng nhanh hơn doanh thu, biên lợi nhuận của quỹ đang bị bóp méo.
Đối với quỹ đầu tư tư nhân, do tính thanh khoản kém và ngưỡng đầu tư cao, nhà đầu tư chủ yếu bị giới hạn ở một số ít tổ chức. Thị trường quỹ tư nhân cấp thiết cần giảm ngưỡng đầu tư, thiết kế sản phẩm phù hợp để đáp ứng nhu cầu đầu tư của các khách hàng phi tổ chức như tổ chức nhỏ và vừa, văn phòng gia đình, cá nhân có tài sản ròng cao.
Mã hóa quỹ có thể giải quyết nhiều vấn đề hiện tại của ngành quản lý tài sản toàn cầu. Những người ủng hộ quỹ được mã hóa tin tưởng rằng, trong tương lai các quỹ dựa trên blockchain và công nghệ sổ cái phân tán không chỉ giúp tăng quy mô tài sản quản lý (AuM), đầu tư vào nhiều loại tài sản rộng hơn (đa dạng tài sản RWA được mã hóa); mà còn thu hút các nhóm nhà đầu tư mới (nhà đầu tư khu vực chưa có ngân hàng - Unbanked tại châu Á, châu Phi, châu Mỹ Latinh đầu tư thông qua tài sản mã hóa), cải thiện trải nghiệm đầu tư (hợp đồng thông minh tích hợp KYC); đồng thời giúp quỹ vượt trội trong cuộc cạnh tranh nâng cấp số hóa ngành, đồng thời giảm đáng kể chi phí vận hành và marketing (lợi thế blockchain và sổ cái phân tán).
Hai, Việc mã hóa sẽ mang lại ảnh hưởng sâu sắc đến thị trường quỹ
2.1 Mã hóa thúc đẩy quá trình số hóa thị trường quỹ
Hiện tại, quỹ và nhà đầu tư bị tách biệt bởi nhiều trung gian, phía phân phối quỹ (Fund Distributors) bao gồm: tư vấn tài chính, nền tảng quỹ (Fund Platform), mạng lưới định tuyến lệnh (Order-Routing Networks); phía dịch vụ quỹ bao gồm: đại lý thanh toán (Paying Agents), ngân hàng lưu ký (Custodian Banks) và kế toán viên quỹ (Fund Accountants).
Đại lý chuyển nhượng (Transfer Agents) hỗ trợ quỹ bằng cách phối hợp hai đầu, chịu trách nhiệm xác minh khách hàng (KYC), chống rửa tiền (AML), chống tài trợ khủng bố (CFT), sàng lọc trừng phạt kinh tế, thanh toán đăng ký và hoàn trả quỹ, báo cáo cho ban quản lý và duy trì hồ sơ đăng ký nhà đầu tư.
Quy trình vận hành quỹ truyền thống về bản chất là thiếu hiệu quả:
(1) Phần vốn quỹ được thiết lập để đáp ứng đăng ký, hủy bỏ để đáp ứng hoàn trả;
(2) Giá quỹ không dựa trên mua/bán mà dựa trên giá trị tài sản ròng (NAV) do kế toán viên quỹ xác định;
(3) Đại lý chuyển nhượng định giá dựa trên NAV bằng cách nhận và tổng hợp lệnh, sau đó thanh toán bằng cách ghi sổ trong sổ đăng ký tập trung, rồi đối chiếu lệnh với vị thế tiền mặt của quỹ và nhà đầu tư;
(4) Trong ba ngày trước khi giải phóng tiền và phần vốn quỹ, quỹ và nhà đầu tư phải đối mặt với rủi ro biến động thị trường và rủi ro đối tác;
(5) Tính thanh khoản của quỹ buộc người quản lý phải giữ vị thế tiền mặt để chịu chi phí tái cân bằng giá trị quỹ.
Ngược lại, mã hóa có thể đơn giản hóa đáng kể quy trình phức tạp nêu trên:
(1) Khi quỹ được mã hóa giao dịch trên blockchain, đăng ký và hoàn trả sẽ được thanh toán trực tiếp qua token quỹ và token thanh toán vào tài khoản nhà đầu tư (ví điện tử), giao dịch có tính cuối cùng về thanh toán, từ đó loại bỏ rủi ro thị trường và rủi ro đối tác;
(2) Vì mọi giao dịch đều được ghi lại trên sổ cái phân tán blockchain nên mọi thay đổi sở hữu sẽ tự động được ghi nhận, từ đó loại bỏ nhu cầu về sổ đăng ký tập trung;
(3) Do tất cả trung gian đều có thể truy cập và xem dữ liệu trên blockchain nên không cần báo cáo và đối chiếu đa bên.
Đồng thời, mã hóa sẽ giúp người quản lý quỹ và nhà đầu tư đạt được tương tác kỹ thuật số:
(1) Nhờ tích hợp xác minh KYC, AML, CFT và sàng lọc trừng phạt kinh tế, tốc độ mở tài khoản nhà đầu tư sẽ được nâng cao;
(2) Dựa trên thanh toán nguyên tử hiệu quả hơn trên blockchain, đạt được định giá và thanh toán thời gian thực 24/7;
(3) Khả năng truy cập sổ cái thống nhất cho nhiều bên, cho phép chia sẻ dữ liệu thời gian thực, nhà đầu tư có thể trực tiếp lấy dữ liệu quỹ và giao dịch;
(4) Người quản lý quỹ sẽ thu thập được thông tin nhà đầu tư và giao dịch phong phú hơn.
2.2 Sàn phát hành và huy động vốn quỹ trên chuỗi Solv Protocol
Thành lập năm 2020, Solv Protocol cam kết cung cấp công cụ tài chính dựa trên blockchain và hạ tầng quản lý tài sản đa dạng cho ngành mã hóa, gần đây đã hoàn tất vòng gọi vốn 6 triệu USD. Sản phẩm mới nhất của Solv Protocol - Solv V3, đã thiết lập tiêu chuẩn mới cho việc phát hành quỹ trên chuỗi. Quỹ được mã hóa được tạo bởi Solv Protocol có thể thực hiện huy động vốn, phát hành, đăng ký, hoàn trả, giao dịch và thanh toán trên chuỗi, đạt được luân chuyển vốn hiệu quả cho quỹ được mã hóa.
Theo website, Solv Protocol đã phát hành và huy động vốn cho 74 quỹ được mã hóa (bao gồm quỹ mở Open-end Funds và quỹ đóng Close-end Funds), phục vụ hơn 25.000 nhà đầu tư, quản lý tài sản vượt quá 160 triệu USD.
Cơ chế cốt lõi của Solv Protocol cho phép người quản lý quỹ tạo quỹ trên chuỗi, gửi tiền huy động (stablecoin, BTC, ETH...) vào hợp đồng thông minh của giao thức Solv, đồng thời phát hành chứng từ NFT/SFT đại diện cho quyền sở hữu phần vốn quỹ cho nhà đầu tư, giúp người quản lý quỹ sử dụng số vốn huy động để triển khai chiến lược đầu tư.
Ví dụ, quỹ Blockin GMX Delta Neutral Pool là một quỹ mở, quản lý khoảng 2,6 triệu USD tài sản, triển khai theo chiến lược đầu tư của người quản lý Blockin; Ngoài ra, quỹ mở khác RWA: Generate Yield On Your Stable Coins do người quản lý Solv RWA khởi xướng, huy động stablecoin USDT, đầu tư vào tài sản RWA trái phiếu Mỹ, mang lại lợi suất trái phiếu Mỹ cho người nắm giữ stablecoin.
Quỹ mở là loại quỹ mà người quản lý không giới hạn quy mô tổng số đơn vị hay cổ phần khi thành lập, quỹ có thể phát hành cổ phần bất cứ lúc nào và cho phép nhà đầu tư hoàn trả định kỳ, thường dùng cấu trúc công ty mở với chiến lược danh mục đầu tư có tính thanh khoản cao.
Quỹ được mã hóa hoàn toàn trên chuỗi do Solv Protocol phát hành, nguồn vốn huy động là BTC/ETH/stablecoin, tài sản đầu tư cũng thuộc tài sản mã hóa gốc hoặc tài sản được mã hóa (ví dụ tài sản RWA trái phiếu Mỹ). Cấu trúc quỹ được mã hóa hoàn toàn trên chuỗi này có thể tận dụng tối đa giá trị mà việc mã hóa mang lại. Ví dụ, quỹ được mã hóa của Solv Protocol,
(1) Cho phép người quản lý quỹ tiếp xúc trực tiếp với nhà đầu tư, thu thập thêm dữ liệu nhà đầu tư và thông tin giao dịch;
(2) Loại bỏ ma sát từ nhiều trung gian dịch vụ quỹ, giảm chi phí;
(3) Huy động vốn, phát hành, giao dịch và thanh toán quỹ được mã hóa đều thực hiện qua blockchain, ghi lại trên sổ cái phân tán, hiệu quả và minh bạch;
(4) Giá trị tài sản ròng (NAV) của quỹ được cập nhật thời gian thực, đăng ký/hoàn trả phần vốn quỹ bất cứ lúc nào 24/7, cùng nhiều ưu điểm khác.
Solv Protocol cho biết: Hiện nay, phần lớn dịch vụ quản lý tài sản mã hóa đến từ các tổ chức CeFi, quy trình tạo tài sản và quản lý quỹ không minh bạch, gây ra vấn đề niềm tin. Các giải pháp phi tập trung tốt hơn cung cấp trải nghiệm đầu tư minh bạch và an toàn, đồng thời giúp các công ty quản lý tài sản giành được niềm tin và thanh khoản. Solv đang xây dựng hạ tầng và hệ sinh thái, cung cấp dịch vụ toàn diện bao gồm tạo lập, phát hành, tiếp thị và quản lý rủi ro. Điều này làm giảm rào cản tham gia Web3, đồng thời thúc đẩy sự trưởng thành của thị trường mã hóa.
Olivier Deng, nhà đầu tư của Solv Protocol từ Nomura Securities phát biểu: "Solv xây dựng một nền tảng DeFi cấp tổ chức không cần tin cậy, tích hợp môi giới, bảo lãnh phát hành, làm thị trường và lưu ký, tạo ra hạ tầng tài chính lưu thông đầu tiên trên blockchain kết nối DeFi, CeFi và TradFi."
Ba, Thanh toán quỹ được mã hóa
Quỹ được mã hóa có thể thay thế một phần các trung gian (ví dụ nhà phân phối quỹ) và nâng cao mức độ số hóa thị trường quỹ, nhưng thị trường không thể thay đổi ngay lập tức. Điểm thực tế nhất đối với người quản lý và nhà đầu tư quỹ là việc mã hóa chắc chắn sẽ thay đổi cách thức thanh toán đăng ký và hoàn trả quỹ.
3.1 Thanh toán quỹ được mã hóa
Hiện nay, quỹ thường định giá theo giá trị tài sản ròng (NAV), người quản lý quỹ thông qua hệ thống ngân hàng nhận hoặc thanh toán tiền mặt, sau ba ngày (T+3) đối chiếu để thanh toán bằng cách phát hành hoặc hủy bỏ phần vốn quỹ. Trong khi đó, quỹ được mã hóa tính giá nhiều lần mỗi ngày, và vì đăng ký và hoàn trả sẽ được "tự động" thanh toán trên blockchain nên cách thanh toán theo hệ thống ngân hàng (T+3) sẽ bị thay thế. Chúng ta có thể thấy từ ví dụ Solv Protocol rằng quỹ được mã hóa hoàn toàn dựa trên blockchain có thể đạt được thị trường định giá và thanh toán thời gian thực 24/7.
Phương thức thanh toán này dựa trên công nghệ blockchain và sổ cái phân tán được gọi là: thanh toán nguyên tử (Atomic Settlement), nghĩa là giao dịch giữa tài sản tương đương tiền mặt và phần vốn quỹ được liên kết trực tiếp, tức là khi một tài sản chuyển đi thì tài sản khác cũng chuyển đi đồng thời. Nói cách khác, điều kiện để thanh toán là ví điện tử của người mua và người bán phải có tiền mặt và phần vốn quỹ để trao đổi, việc thanh toán cuối cùng phụ thuộc vào việc trao đổi đồng thời. Nếu tiền mặt hoặc phần vốn không được giao, giao dịch sẽ không xảy ra. Phương thức thanh toán này loại bỏ rủi ro đối tác, đồng thời đạt được thanh toán thời gian thực, mang lại hiệu quả lớn cho giao dịch.
Bitcoin từ đầu được thiết kế để thực hiện hệ thống thanh toán điện tử ngang hàng phi tập trung. Thanh toán Bitcoin cho phép chuyển tiền trực tiếp giữa người dùng mà không cần qua các bên thứ ba như ngân hàng, trung tâm thanh toán và nền tảng thanh toán điện tử, từ đó tránh được phí cao và quy trình truyền tải rườm rà. Phương thức thanh toán nguyên tử này khi áp dụng vào lĩnh vực thanh toán xuyên biên giới có thể giải quyết các vấn đề như phí cao, hiệu quả chuyển tiền thấp, chi phí cao trong thanh toán truyền thống.
Một ví dụ thú vị khác là việc sử dụng mã hóa để thanh toán quỹ giao dịch trên sàn (ETF) hiệu quả hơn. Vì ETF được đăng ký và hoàn trả bằng tài sản thực tế, nếu mã hóa các chứng khoán cơ bản (rổ chứng khoán trong ETF), có thể đơn giản hóa đáng kể quy trình thanh toán chứng khoán cơ bản của ETF, đạt được thanh toán thời gian thực.
3.2 Ví dụ thanh toán quỹ được mã hóa
Phương thức giao dịch thanh toán nguyên tử này đã được SEC Hoa Kỳ phê duyệt và áp dụng cho Franklin OnChain U.S. Government Money Fund có quy mô tài sản đạt 310 triệu USD. Đồng thời, chúng ta thấy Cơ quan Quản lý Tiền tệ Singapore (MAS) cũng có dự án thí điểm quỹ được mã hóa tương tự của UBS. Mặc dù các quỹ này không phải là quỹ được mã hóa hoàn toàn trên chuỗi, nhưng họ tận dụng lợi thế ghi chép và thanh toán của công nghệ blockchain và sổ cái phân tán để xây dựng một mô hình quỹ được mã hóa.
3.2.1 Franklin OnChain U.S. Government Money Fund
Chúng ta thấy Franklin Templeton đã ra mắt Franklin OnChain U.S. Government Money Fund (FOBXX) vào năm 2021, đây là quỹ được mã hóa đầu tiên tại Mỹ được SEC phê duyệt, sử dụng công nghệ blockchain Stellar để xử lý giao dịch và ghi nhận quyền sở hữu. Tháng 4 năm nay, nó đã mở rộng sang Polygon, và có thể phát hành trên blockchain Avalanche và Aptos cũng như giải pháp lớp 2 Ethereum Arbitrum trong tương lai.
Tính đến nay, tài sản quản lý của nó đã vượt quá 310 triệu USD, nhà đầu tư có thể hưởng lợi suất hàng năm 5,19%. Mỗi phần vốn quỹ được biểu thị bằng 1 token BENJI, hiện tại chưa thấy token BENJI tương tác với các giao thức DeFi trên chuỗi. Nhà đầu tư cần thông qua ứng dụng hoặc website của Franklin Templeton để xác minh tuân thủ, từ đó vào danh sách trắng, đáp ứng yêu cầu tuân thủ KYC/AML/CTF.
Giám đốc tài sản kỹ thuật số của Franklin Templeton phát biểu: "Chúng tôi tin rằng công nghệ blockchain có tiềm năng tái cấu trúc ngành quản lý tài sản, mang lại tính minh bạch cao hơn và chi phí vận hành thấp hơn cho các sản phẩm tài chính truyền thống. Blockchain như Stellar rất quan trọng đối với quản lý tài sản trong tương lai, và tài sản được mã hóa xây dựng trên blockchain cuối cùng sẽ đạt được khả năng tương tác với các phần khác của hệ sinh thái tài sản mã hóa." Theo thông tin, tổng chi phí của quỹ được mã hóa Franklin chỉ bằng 1/10 chi phí quỹ truyền thống.
3.2.2 Quỹ Superstate của người sáng lập Compound
Những người quản lý quỹ có nền tảng kinh nghiệm DeFi phong phú sẽ tận dụng tối đa lợi thế của công nghệ blockchain và sổ cái phân tán. Ví dụ, Robert Leshner, người sáng lập Compound, ngày 28 tháng 6 năm 2023 tuyên bố thành lập công ty mới Superstate, cam kết mang các sản phẩm tài chính được quản lý từ thị trường tài chính truyền thống lên chuỗi.
Theo tài liệu nộp cho Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) của Superstate, Superstate sẽ sử dụng Ethereum như công cụ ghi chép và thanh toán bổ trợ, đồng thời tạo quỹ đầu tư vào trái phiếu chính phủ ngắn hạn, bao gồm trái phiếu kho bạc Mỹ, chứng khoán cơ quan chính phủ, v.v. Nói cách khác, Superstate sẽ thành lập quỹ tuân thủ SEC ngoài chuỗi để đầu tư vào trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn, đồng thời sử dụng blockchain Ethereum để xử lý ghi chép, thanh toán và theo dõi phần vốn sở hữu quỹ. Superstate sẽ áp dụng chế độ danh sách trắng nhà đầu tư, do đó token quỹ không thể sử dụng trên DeFi như Uniswap hay Compound.
Trong một tuyên bố với Blockworks, Superstate cho biết: "Chúng tôi đang tạo ra một sản phẩm đầu tư được đăng ký tuân thủ SEC, điều này sẽ cho phép nhà đầu tư có được bằng chứng sở hữu sản phẩm tài chính truyền thống (bản ghi quyền sở hữu quỹ tương hỗ này), giống như việc nắm giữ stablecoin và các tài sản mã hóa khác."
Mặc dù Superstate không đề cập đến khả năng kết hợp với DeFi, nhưng có thể hình dung đường đi là token quỹ Superstate có thể được thế chấp trong các nhóm vay mượn của Compound để vay stablecoin, từ đó xây dựng Lego DeFi.
3.2.3 Dự án thí điểm quỹ được mã hóa của UBS
Ngày 2 tháng 10 năm 2023, bộ phận quản lý tài sản của UBS (UBS Asset Management) tuyên bố khởi động dự án thí điểm quỹ được mã hóa. Thông qua dịch vụ mã hóa nội bộ của UBS (UBS Tokenize), token quỹ xuất hiện trên Ethereum dưới dạng hợp đồng thông minh, đại diện cho quyền lợi đối với quỹ thị trường tiền tệ cơ bản, việc mã hóa có thể giúp nâng cao quy trình phát hành, phân phối, đăng ký và hoàn trả quỹ.
Dự án này là một phần của sáng kiến ô dù công ty vốn thay đổi (VCC) rộng lớn hơn do Cơ quan Quản lý Tiền tệ Singapore (MAS) dẫn dắt - "Dự án Guardian", nhằm mục đích mã hóa nhiều loại tài sản trong thế giới thực. Đối với UBS, dự án này là một phần trong chiến lược công nghệ sổ cái phân tán toàn cầu của họ, tập trung vào việc sử dụng mạng blockchain công cộng và riêng tư để tăng cường phát hành và phân phối quỹ. Tháng 11 năm 2022, UBS ra mắt trái phiếu được mã hóa giao dịch công khai đầu tiên trên thế giới. Tháng 12 năm 2022, UBS phát hành giấy tờ nợ lãi suất cố định được mã hóa trị giá 50 triệu USD, và vào tháng 6 năm 2023 đã phát hành giấy tờ nợ cấu trúc được mã hóa trị giá 200 triệu đô la Canada cho nhà phát hành bên thứ ba.
Người đứng đầu dự án cho biết: "Đây là một cột mốc quan trọng trong việc hiểu rõ việc mã hóa quỹ, dựa trên chuyên môn của UBS trong lĩnh vực trái phiếu và sản phẩm cấu trúc được mã hóa. Qua sáng kiến khám phá này, chúng tôi sẽ hợp tác với các tổ chức tài chính truyền thống và nhà cung cấp fintech để tìm hiểu cách cải thiện tính thanh khoản thị trường và khả năng tiếp cận thị trường cho khách hàng."
3.3 Rào cản kỹ thuật trong thanh toán quỹ được mã hóa
Việc mã hóa đại diện cho sự thay đổi lớn trong phương thức thanh toán quỹ, thay đổi cách thức quỹ hiện tại phụ thuộc vào đại lý chuyển nhượng ghi nhận đăng ký và hoàn trả trong sổ đăng ký chủ sở hữu quỹ để thanh toán. Phương thức thanh toán nguyên tử giống như giao dịch tiền mặt này không có bên trung gian nào, nếu tiền mặt và token không được giao, giao dịch sẽ không xảy ra. Nói cách khác, giao dịch được mã hóa chỉ tồn tại dưới dạng có thể thanh toán, chúng không thể được đồng ý trước và ghi nhận, sau đó hủy bỏ. Ưu điểm lớn nhất ở đây là loại bỏ rủi ro đối tác khi bên mua không giao tiền mặt hoặc bên bán không giao phần vốn.
Tuy nhiên, phương thức thanh toán nguyên tử cũng đặt ra một khó khăn kỹ thuật: trong hầu hết các trường hợp, ví điện tử trên blockchain phải đủ tiền trước khi thanh toán, nếu không giao dịch sẽ không xảy ra. Khác với thất bại giao hàng trong giao dịch truyền thống, bên thất bại không có thời gian gia hạn để mua hoặc vay tài sản thiếu hụt, giao dịch sẽ không bị treo chờ sửa chữa mà dừng ngay lập tức. Điều này gây thêm chi phí cho nhà phát hành và nhà đầu tư, họ phải duy trì số dư vượt mức trong ví. Ví của người mua và người bán phải chuẩn bị sẵn token quỹ hoặc tiền mặt. Việc tài trợ trước có chi phí. Rủi ro kèm theo là chi phí duy trì ví quỹ vượt quá chi phí tiết kiệm từ giao dịch.
Tuy nhiên, có thể sử dụng các biện pháp khác để giảm chi phí, bao gồm: chia sẻ sổ kế toán dữ liệu trên blockchain thay vì báo cáo và đối chiếu đa bên; không cần đại lý chuyển nhượng để đăng ký chuyển nhượng; thay thế sổ cái tập trung bằng sổ cái phân tán tự duy trì; và sử dụng hợp đồng thông minh để đảm bảo người nắm giữ token quỹ nhận được quyền lợi tương ứng kịp thời.
Bốn, Phát hành quỹ được mã hóa
Mặc dù việc mã hóa mang lại nhiều lợi ích như thanh toán thời gian thực, nhưng việc phát hành quỹ được mã hóa chỉ phù hợp với quỹ mới. Bởi vì nếu mã hóa quỹ hiện có, điều này có nghĩa là phần vốn quỹ có thể được ghi nhận trên sổ cái phân tán blockchain hoặc do đại lý chuyển nhượng ghi nhận trên sổ đăng ký truyền thống, gây ra chi phí đăng ký phân loại trùng lặp. Hơn nữa, chủ sở hữu phần vốn quỹ hiện tại cũng sẽ xung đột với chủ sở hữu phần vốn quỹ được mã hóa.
Tính đến giữa năm 2021, với 127.913 quỹ hiện có toàn cầu (quản lý tài sản trị giá 68,6 nghìn tỷ USD), thay vì di chuyển tất cả sang blockchain, tốt hơn hết là thêm danh mục tài sản được mã hóa vào quỹ hiện có (ví dụ như sau khi nâng cấp giấy phép kinh doanh tài sản ảo với SFC Hồng Kông, cho phép quỹ đầu tư 100% vào tài sản mã hóa), hoặc cung cấp phiên bản được mã hóa của danh mục tài sản hiện có (tức là mã hóa tài sản thực tế, như cổ phiếu được mã hóa, trái phiếu được mã hóa, bao gồm cả quỹ được mã hóa).
4.1 Mã hóa quỹ thị trường tiền tệ —— Franklin OnChain, Ondo Finance, Centrifuge
Ngoài stablecoin, hiện nay dự án RWA được mã hóa có quy mô tài sản lớn nhất là quỹ thị trường tiền tệ. Đứng đầu là Franklin Templeton: 312 triệu USD (trái phiếu chính phủ); Centrifuge: 247 triệu USD (tài sản thế chấp); Ondo Finance: 183 triệu USD (trái phiếu chính phủ).
Franklin Templeton hoàn toàn là một quỹ được mã hóa, Ondo Finance cũng có hai quỹ được mã hóa, Centrifuge cũng đã thiết lập quỹ được mã hóa trong dự án RWA hợp tác với Aave. Có thể thấy tầm quan trọng của quỹ được mã hóa trong việc kết nối TradFi và DeFi.
4.1.1 Ondo Finance OUSG / OMMF
Ondo Finance ra mắt quỹ được mã hóa vào tháng 1 năm 2023, cam kết cung cấp cơ hội và dịch vụ đầu tư cấp tổ chức cho nhà đầu tư chuyên nghiệp trên chuỗi, đưa các sản phẩm quỹ lãi suất rủi ro thấp/không rủi ro lên chuỗi, cho phép người nắm giữ stablecoin đầu tư trái phiếu chính phủ và trái phiếu kho bạc Mỹ trên chuỗi. Hai quỹ được mã hóa OUSG và OMMF của Ondo Finance có tài sản cơ bản lần lượt là ETF trái phiếu Mỹ ngắn hạn của BlackRock và quỹ thị trường tiền tệ.
Nhà đầu tư trước tiên cần thông qua quy trình xác minh KYC và AML chính thức của Ondo Finance để ký tài liệu đăng ký, nhà đầu tư đủ điều kiện sẽ đầu tư stablecoin vào quỹ được mã hóa của Ondo Finance, sau đó Ondo Finance thực hiện chuyển tiền pháp định thông qua Coinbase Custody, rồi thực hiện giao dịch ETF trái phiếu Mỹ thông qua môi giới hợp lệ Clear Street.
Vì lý do tuân thủ quy định, Ondo Finance áp dụng chế độ danh sách trắng nghiêm ngặt đối với nhà đầu tư, chỉ mở cửa cho nhà đầu tư đủ điều kiện (Qualified Purchaser). Nhà đầu tư trước tiên cần thông qua quy trình xác minh KYC và AML chính thức của Ondo Finance để ký tài liệu đăng ký, nhà đầu tư đủ điều kiện sẽ đầu tư stablecoin vào quỹ được mã hóa của Ondo Finance.
4.1.2 Centrifuge & Aave Treasury RWA Allocation
Centrifuge với tư cách là ngôi sao hàng đầu trong mô hình cho vay thế chấp RWA, gần đây đã giúp kho bạc Aave khai thác giá trị lợi suất trái phiếu Mỹ trong giải pháp mã hóa RWA được thiết kế cho Aave. Trong giải pháp này cũng áp dụng quỹ được mã hóa.
Trong giải pháp này, Anemoy Liquid Treasury Fund là quỹ ngoài chuỗi đăng ký tại BVI, trước tiên mã hóa quỹ thông qua giao thức Centrifuge; thứ hai, Aave đầu tư vốn kho bạc vào Pool Centrifuge tương ứng với quỹ được mã hóa Anemoy, tạo ra chứng từ token quỹ; sau đó, Pool Centrifuge phân bổ tài sản Aave đầu tư đến tay quỹ Anemoy thông qua giao thức; cuối cùng quỹ Anemoy mua trái phiếu kho bạc Mỹ thông qua chuyển tiền, lưu ký, môi giới, đạt được lợi suất trái phiếu Mỹ lên chuỗi.
4.2 Mã hóa quỹ đầu tư tư nhân —— Hamilton Lane, KKR
Xét về lịch sử, đối với nhà đầu tư cá nhân, đầu tư vào quỹ đầu tư tư nhân có ngưỡng nhất định, thị trường này bị giới hạn ở các nhà đầu tư tổ chức lớn và cá nhân có tài sản ròng rất cao. Ngoài ra, mục tiêu rõ ràng của thị trường quản lý tài sản là tăng tỷ lệ phân bổ cho nhà đầu tư cá nhân. Nguyên nhân dẫn đến tình trạng phân bổ kéo dài này là ngưỡng đầu tư cao, thời gian nắm giữ dài, tính thanh khoản hạn chế (bao gồm thiếu thị trường thứ cấp phát triển), thiếu phương tiện phát hiện giá trị, quy trình đầu tư thủ công phức tạp, và thiếu giáo dục nhà đầu tư, v.v.
Mặc dù thị trường mã hóa hiện tại vẫn ở giai đoạn đầu, một số công ty quản lý quỹ đầu tư tư nhân đang thử nghiệm bằng cách ra mắt phiên bản được mã hóa của quỹ chủ lực của họ. Chúng ta có thể thấy những nỗ lực của các gã khổng lồ quỹ tư nhân nổi tiếng như Hamilton Lane, KKR, Apollo trong lĩnh vực quỹ được mã hóa.
Do một số hạn chế của quỹ hiện có, nếu chỉ mã hóa một phần phần vốn quỹ hiện có, điều này có nghĩa là phần vốn quỹ giống nhau có thể được ghi nhận trên sổ cái phân tán blockchain hoặc do đại lý chuyển nhượng ghi nhận trên sổ đăng ký tập trung truyền thống, gây ra chi phí đăng ký phân loại trùng lặp. Một giải pháp là đại lý chuyển nhượng chịu trách nhiệm tập hợp và tổng hợp. Giải pháp khác là có thể thực hiện mã hóa thông qua quỹ feeder (Feeder Fund).
Quỹ đầu tư tư nhân thông qua cấu trúc master-feeder, trực tiếp mã hóa quỹ feeder ở tầng trên để thực hiện mã hóa một phần phần vốn quỹ đầu tư tư nhân. Trong cấu trúc master-feeder, người quản lý quỹ có thể huy động vốn từ các nhà đầu tư khác nhau để thành lập Feeder Fund, sau đó Feeder Fund đầu tư số vốn đó vào một quỹ chính (Master Fund). Nhà đầu tư đầu tư và trả phí quản lý ở cấp độ Feeder Fund, trong khi giao dịch và đầu tư diễn ra ở cấp độ Master Fund.
Cấu trúc master-feeder là cấu trúc ưa thích của các tổ chức tài chính lớn khi phát hành quỹ, thường đối mặt với nhà đầu tư ở các khu vực pháp lý khác nhau, để đáp ứng yêu cầu quản lý khác nhau của từng khu vực pháp lý, cũng như đưa ra các điều khoản thương mại khác nhau như phí quản lý, điều khoản đăng ký, chiến lược đầu tư, v.v.
4.2.1 Hamilton Lane
Hamilton Lane là một công ty đầu tư tư nhân hàng đầu toàn cầu, quản lý tài sản trị giá tới 823,9 tỷ USD. Công ty này đã mã hóa một phần phần vốn quỹ của mình trên mạng Polygon và mở cửa cho nhà đầu tư trên nền tảng giao dịch Securitize. Thông qua hợp tác với Securitize, quỹ này đã mã hóa một phần phần vốn quỹ dưới dạng Feeder Fund và được quản lý bởi Securitize Capital (đăng ký theo SEC Reg D 506(c)).
CEO
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
0xWillmfer
