Phân tích SWOT stablecoin được hỗ trợ bởi LSD: Dự án nào sẽ nổi bật?

2023.09.14

Chia sẻ đến

Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow

Phân tích SWOT stablecoin được hỗ trợ bởi LSD: Dự án nào sẽ nổi bật?

Ổn định币 được hỗ trợ bởi LSD là ổn định币 theo mô hình CDP, cần thế chấp vượt mức bằng các token质押 có tính thanh khoản và đối mặt với rủi ro thanh lý.

2023.09.14 - 06:24:57

LSD

Chuyên sâu báo cáo Web3

Tác giả: Caesar

Biên dịch: TechFlow

Năm 2023 là một năm phi thường đối với các nhà xây dựng đang khám phá tiềm năng của các nguyên lý DeFi mới. Trong giai đoạn này, một trong những phát triển nổi bật nhất là sự trỗi dậy của các giao thức phái sinh đặt cược linh hoạt (LSD), cùng với đó là các giao thức được xây dựng trên nền tảng LSD, gọi là LSDfi.

Các dự án LSDfi này có thể được chia thành nhiều nhóm khác nhau. Trong bài viết này, tôi tập trung chủ yếu vào các stablecoin được hỗ trợ bởi LSD.

LSD là gì? LSDfi là gì?

Phái sinh đặt cược linh hoạt (LSD) là một công cụ tài chính đại diện cho quyền sở hữu token đã được stake trong các giao thức DeFi. Những công cụ này cho phép người dùng stake token của họ đồng thời vẫn giữ được khả năng sử dụng các LSD này trong nhiều ứng dụng khác nhau. Một số giao thức LSD bao gồm Lido Finance và Rocket Pool. LSD mang lại nhiều lợi ích cho hệ sinh thái vì chúng giải phóng lượng vốn trước đây bị khóa, đồng thời tăng cường bảo mật cho mạng lưới.

LSDfi đề cập đến các dự án tận dụng các giao thức LSD để xây dựng các nguyên lý tài chính như Pendle Finance và Unsheth. Bằng cách cung cấp thêm cơ hội tạo lợi nhuận, các giao thức LSDfi cho phép người nắm giữ LSD tận dụng tài sản của họ và tối đa hóa lợi tức.

Tuy nhiên, dưới dạng một phân loại nhỏ hơn, cũng có các stablecoin được hỗ trợ bằng LSD như Raft, Gravita, Ethena, Prisma và Lybra – hiện tại chúng ta sẽ đánh giá từng cái.

Các stablecoin được hỗ trợ bằng LSD là loại stablecoin theo mô hình CDP, yêu cầu thế chấp vượt mức bằng token đặt cược linh hoạt và có nguy cơ thanh lý. Chúng cho phép người nắm giữ hưởng lợi suất nội tại trong khi vẫn duy trì các đặc tính then chốt của stablecoin được hỗ trợ bằng tiền mã hóa.

Có thể thấy rằng các stablecoin được hỗ trợ bằng LSD không khác biệt quá lớn so với các stablecoin được hỗ trợ bằng tiền mã hóa đã thiết lập như $LUSD, $FRAX hay $DAI. Giá trị chính mà các stablecoin được hỗ trợ bằng LSD cung cấp là lợi suất từ việc stake $ETH, đồng thời giúp người dùng tiếp tục tham gia vào các ứng dụng DeFi. Tuy nhiên, các dự án mới cũng đưa ra một vài cải tiến sáng tạo.

Để hiểu rõ hơn về danh mục này, hãy cùng lần lượt xem xét từng giao thức.

Prisma Finance ($mkUSD)

Prisma là một stablecoin được hỗ trợ bằng LSD, là bản fork của Liquity nhưng có nhiều cải tiến đáng kể. Prisma cho phép người dùng đúc $mkUSD được thế chấp bằng nhiều loại LST (như $wstETH, $cbETH, $rETH, $sfrxETH và $WBETH). $mkUSD sẽ nhận được phần thưởng khuyến khích trên Curve và Convex Finance nhằm tạo ra một vòng xoáy hiệu quả vốn, người dùng có thể kiếm phí giao dịch, $CRV, $CVX, $PRISMA và cả lợi suất stake $ETH.

Quan điểm của tôi về $mkUSD như sau:

Giá trị cạnh tranh: Mỗi stablecoin được hỗ trợ bằng LSD đều cung cấp lợi suất $ETH cho người dùng, tuy nhiên do $mkUSD được triển khai trên Curve, người gửi $mkUSD có thể nhận thêm phí giao dịch, phần thưởng $CRV, $CVX và $PRISMA – điều này có thể khiến $mkUSD trở nên cạnh tranh hơn so với đối thủ.
Không phải phương tiện trao đổi: $mkUSD là một stablecoin sinh lời, giao thức không ưu tiên việc sử dụng nó như một phương tiện thanh toán. Hầu hết người dùng nắm giữ $mkUSD để hưởng lãi suất hàng năm mà việc nắm giữ mang lại.
Tài sản sinh lời: Vì $mkUSD có thể tạo ra lợi nhuận cho người nắm giữ, chắc chắn sẽ có người dùng nó như một nơi lưu trữ giá trị. Nếu người dùng tin tưởng vào độ ổn định neo giá, đây có thể là một cách tốt để thu lợi suất $ETH.
Mô hình kinh tế học token sáng tạo: Người nắm giữ vePrisma sẽ có thể khuyến khích các pool cụ thể, do đó, các nhà cung cấp LST có thể quan tâm đến việc tự dùng LST của mình để khuyến khích $mkUSD. Điều này có thể tạo ra hiệu ứng tích cực cho nhu cầu đối với $mkUSD. Theo whitepaper, những người bỏ phiếu có thể hướng lượng phát hành tới các khoản thế chấp cụ thể để duy trì hoạt động vay mượn và phân phối phần thưởng cho bất kỳ ai nắm giữ LP token. Xét thấy thanh khoản sâu rất quan trọng để duy trì neo giá, đây sẽ là yếu tố then chốt phân biệt Prisma với các đối thủ.
Nhiều loại tài sản thế chấp LST: Có nhiều LST khác nhau có thể dùng làm tài sản thế chấp như $wstETH, $cbETH, $rETH, $sfrxETH và $WBETH với các vốn hóa thị trường khác nhau. Nhờ mô hình kinh tế độc đáo, các giao thức này có thể khuyến khích người dùng đúc $mkUSD, từ đó mở rộng phạm vi ảnh hưởng của Prisma.
Hiệu quả vốn thấp: Mô hình thế chấp vượt mức nghĩa là $mkUSD bị giới hạn về hiệu quả vốn, vì người dùng cần đầu tư nhiều hơn số tiền họ nhận được. Ngoài ra, do tỷ lệ thế chấp phải luôn duy trì trên 120%, luôn tồn tại rủi ro thanh lý.
Được hậu thuẫn mạnh mẽ: So với các đối thủ, dù Prisma Finance ra mắt muộn hơn, nhưng giao thức nhận được sự ủng hộ từ nhiều bên mạnh như Curve Finance, FRAX và Convex.

Raft ($R)

Raft là giao thức đúc stablecoin R, được thế chấp vượt mức bằng LST và có rủi ro thanh lý. Người dùng có thể nhận lợi suất bền vững thông qua việc gửi tiết kiệm.

Quan điểm của tôi về $R như sau:

Thiếu đổi mới: Raft là bản fork của Liquity với chỉ một vài thay đổi nhỏ, do đó không có nhiều đổi mới về sản phẩm, và có thể dễ dàng bị vượt mặt khi Liquity v2 ra mắt, vốn sẽ tận dụng LST.
Không phải phương tiện trao đổi: $R là một stablecoin sinh lời, giao thức không ưu tiên việc sử dụng nó như một phương tiện thanh toán. Đa số người dùng nắm giữ $R để hưởng lãi suất hàng năm mà $R cung cấp.
Ổn định neo giá: Hiện tại $R có giá khoảng 0,98 USD, đội ngũ đang nỗ lực tìm giải pháp phục hồi neo giá. Nhóm đề xuất áp dụng phí lãi suất thay vì phí cố định khi đúc $R. Bằng cách này, họ muốn khôi phục neo giá thông qua việc tạo áp lực mua trên thị trường. Nguyên nhân mất neo có thể bắt nguồn từ phí đúc một lần, thiếu thanh khoản và thiếu trường hợp sử dụng tạo nhu cầu nội sinh.
Giá trị cốt lõi hạn chế so với đối thủ: Hiện tại, người dùng không cần trả phí lãi khi vay $R, do đó họ có thể tận dụng vị thế $ETH của mình – đây là giá trị chính của $R. Tuy nhiên, nếu nhóm quyết định thay đổi mô hình này, Raft sẽ không còn giá trị hấp dẫn nào.
Tài sản sinh lời: Do $R có thể tạo ra lợi nhuận cho người nắm giữ, chắc chắn sẽ có người dùng nó như nơi lưu trữ giá trị. Nếu người dùng tin tưởng vào độ ổn định neo giá, đây có thể là một cách tốt để thu lợi suất $ETH.
Hiệu quả vốn thấp: Vì $R là stablecoin theo mô hình CDP, yêu cầu thế chấp vượt mức và có rủi ro thanh lý, đây không phải mô hình hiệu quả vốn đối với người dùng cá nhân. Điều này sẽ hạn chế khả năng tăng trưởng do khả năng mở rộng bị giới hạn.

Gravita ($GRAI)

Gravita là một dự án fork từ Liquity, chấp nhận nhiều sản phẩm LSD khác nhau làm tài sản thế chấp. Nó cho phép người dùng vay mà không phải trả lãi và không lấy phí từ lợi nhuận sinh ra từ LST đã gửi. Cơ chế chuộc lại chưa được kích hoạt ở giai đoạn đầu mà dần được mở khóa theo thời gian. Đây có thể là lý do khiến $GRAI duy trì ở mức khoảng 0,98 USD ngay từ đầu, điều này chắc chắn gây nghi ngờ về niềm tin từ người dùng.

Quan điểm của tôi về $GRAI như sau:

Thiếu đổi mới: Như đã nói, Gravita là bản fork của Liquity, không có nhiều đổi mới về sản phẩm, do đó có thể dễ bị vượt mặt khi Liquity v2 sử dụng LST ra mắt.
Giá trị cốt lõi hạn chế so với đối thủ: Người dùng có thể vay $GRAI mà không phải trả lãi, nhờ đó tận dụng được vị thế $ETH của mình. Ngoài ra, cho phép dùng $bLUSD làm tài sản thế chấp mà không có rủi ro thanh lý và không lấy phí từ lợi suất stake – đây là giá trị Gravita cung cấp.
Không phải phương tiện trao đổi: $GRAI là một stablecoin sinh lời, giao thức không ưu tiên việc dùng nó như một phương tiện thanh toán. Hầu hết người dùng nắm giữ $GRAI để hưởng lãi suất hàng năm mà $GRAI mang lại.
Ổn định neo giá: Kể từ khi ra mắt, giá $GRAI dao động quanh mức 0,98 USD. Có thể do việc chuộc lại $GRAI không được cho phép ngay từ đầu mà được mở khóa dần, dẫn đến dư thừa cung mà không có cơ hội arbitrage. Thêm vào đó, thanh khoản thấp và thiếu trường hợp sử dụng tạo nhu cầu nội sinh có thể hạn chế tăng trưởng nhu cầu đối với $GRAI, làm trầm trọng thêm tình hình.
Tài sản sinh lời: Do $GRAI có thể tạo ra thu nhập cho người nắm giữ, chắc chắn sẽ có nhu cầu dùng nó như công cụ lưu trữ giá trị. Nếu người dùng tin tưởng vào độ ổn định neo giá, đây có thể là một cách tốt để thu lợi suất $ETH.
Nhiều loại tài sản thế chấp LST: Có nhiều LST có thể dùng làm tài sản thế chấp như $WETH, $rETH, $wstETH và $bLUSD. Đây có thể là lợi thế, mang lại nhiều lựa chọn cho người dùng.
Thiếu hiệu quả vốn: Mô hình thế chấp vượt mức nghĩa là $GRAI bị giới hạn về hiệu quả vốn, vì người dùng cần đầu tư nhiều hơn số tiền họ nhận được. Ngoài ra, luôn tồn tại rủi ro thanh lý, điều này sẽ hạn chế tăng trưởng.

Lybra ($eUSD)

$eUSD là một stablecoin được dự trữ bằng $ETH đã stake. Việc sở hữu $eUSD sẽ mang lại dòng thu nhập ổn định với lợi suất hàng năm khoảng 8%. Giao thức cũng có một token quản trị tên là $LBR, nhưng tiện ích còn hạn chế. Với việc ra mắt Lybra v2, một số tính năng mới được giới thiệu, dự kiến sẽ khắc phục các điểm yếu của giao thức.

Quan điểm của tôi về $eUSD như sau:

Thiếu hiệu quả vốn: Mô hình thế chấp vượt mức nghĩa là $eUSD bị giới hạn về hiệu quả vốn, vì người dùng cần đầu tư nhiều hơn số tiền họ nhận được. Ngoài ra, luôn tồn tại rủi ro thanh lý do tỷ lệ thế chấp phải luôn cao hơn 150%.
Giá trị cốt lõi hạn chế so với đối thủ: Để có tiềm năng tăng trưởng, các stablecoin mới được hỗ trợ bằng LSD cần có giá trị riêng biệt. Tuy nhiên, dù $eUSD có lợi thế ban đầu, nó không cung cấp tính cạnh tranh về yêu cầu thế chấp hay cải tiến đáng kể nào.
Không phải phương tiện trao đổi: $eUSD là một stablecoin sinh lời, giao thức không ưu tiên việc dùng nó như một phương tiện thanh toán. Hầu hết người dùng nắm giữ $eUSD để hưởng lợi suất hàng năm cao mà $eUSD cung cấp.
Ổn định neo giá: Người nắm giữ $eUSD đủ điều kiện nhận thưởng stake $ETH. Do đó, phần lớn người dùng thích mua $eUSD trên thị trường, tạo áp lực cầu. Kết quả là cầu vượt cung, khiến $eUSD vượt mức 1,00 USD. Trừ khi hệ thống thay đổi, $eUSD sẽ khó tìm lại được điểm neo. Điều này có thể gây vấn đề lâu dài cho người nắm giữ.
Tài sản sinh lời: Do $eUSD có thể tạo ra thu nhập cho người nắm giữ, chắc chắn sẽ có nhu cầu dùng nó như công cụ lưu trữ giá trị. Nếu người dùng tin tưởng vào độ ổn định neo giá, đây có thể là một cách tốt để thu lợi suất $ETH.
Nhiều loại tài sản thế chấp LST: Với việc ra mắt Lybra v2, các loại LST mới như $rETH và $WBETH có thể dùng làm tài sản thế chấp. Điều này sẽ tăng khả năng đúc $eUSD, nhưng chúng ta không nên thổi phồng tác động của nó.
Kinh tế học token tồi: $LBR là token quản trị của giao thức, tuy nhiên do gần như toàn bộ lợi nhuận từ LSD chảy về $eUSD chứ không phải $LBR, token này gần như không có tiện ích. Kinh tế học token kém cũng khiến $eUSD luôn duy trì mức giá cao hơn điểm neo, vì người dùng có động lực nắm giữ $eUSD do đây là stablecoin có lãi, dẫn đến nhu cầu nắm giữ vượt xa nhu cầu đúc.

Ethena ($USDe)

Ethena Labs là một dự án mới chưa ra mắt. Dự án này khác biệt với đối thủ nhờ mô hình hỗ trợ delta trung tính thay vì mô hình CDP. Với mô hình này, dự án sẽ dùng LSD làm tài sản thế chấp để tạo vị thế mua spot và bán khống 1x trên sàn giao dịch, nhằm phòng ngừa biến động giá tài sản thế chấp. $USDe sẽ hiệu quả hơn vì cung cấp tỷ lệ thế chấp 1:1, ngoài lợi suất LSD còn cung cấp thêm lợi nhuận từ phí funding của mô hình delta trung tính. Tuy nhiên, người dùng sẽ không chịu ảnh hưởng bởi biến động giá $ETH.

Quan điểm của tôi về $USDe như sau:

Sáng tạo: Trong tất cả các dự án hiện có, Ethena là dự án duy nhất cung cấp giải pháp đổi mới. Tôi tin rằng mô hình delta trung tính có thể giải quyết thành công một số vấn đề chính của stablecoin được hỗ trợ bằng LSD như hiệu quả vốn, thiếu khả năng mở rộng, ổn định neo giá, v.v.
Hiệu quả vốn: Nhờ mô hình delta trung tính, giao thức không cần thế chấp vượt mức để duy trì neo giá, do đó có thể cung cấp tỷ lệ thế chấp 1:1. Về hiệu quả vốn, $USDe vượt trội so với các đối thủ.
Ổn định neo giá: $USDe sẽ dùng vị thế delta trung tính để duy trì ổn định neo giá. Về mặt lý thuyết, "tạo vị thế mua spot và bán khống 1x trên sàn giao dịch" sẽ luôn bảo vệ giá trị tài sản thế chấp. Tuy nhiên, điều quan trọng là phải xem kết quả thực tiễn.
Phương tiện trao đổi: Vì $USDe cung cấp tỷ lệ thế chấp 1:1, nó có thể giải quyết vấn đề khả năng mở rộng của các stablecoin dựa trên tiền mã hóa hiện tại. Do đó, $USDe có thể đóng vai trò là phương tiện trao đổi giữa các nền tảng với thanh khoản sâu.
Giá trị cốt lõi mạnh so với đối thủ: $USDe có hai lợi thế độc đáo chính trên thị trường giúp sản phẩm nổi bật. Thứ nhất, nó cung cấp tỷ lệ thế chấp 1:1, hấp dẫn hơn với người dùng. Thứ hai, ngoài lợi suất LST, $USDe còn cung cấp thêm lợi nhuận từ phí funding – điều này làm tăng tính cạnh tranh so với các dự án hiện tại.
Tỷ lệ áp dụng của người dùng: Vì mọi dự án đổi mới đều đối mặt với nghi ngờ từ cộng đồng, $USDe cũng vậy. Phương pháp Delta-Neutral chưa phổ biến, do đó Ethena cần thời gian để giáo dục người dùng và thử nghiệm phương pháp này.
Không chịu ảnh hưởng bởi biến động ETH: Do tài sản thế chấp được dùng để thiết lập vị thế phòng hộ, người dùng không phải đối mặt với rủi ro biến động giá $ETH. Người ngại rủi ro có thể xem đây là lợi thế, tuy nhiên những người ủng hộ $ETH tối đa có thể coi đây là điểm yếu.

Những suy nghĩ về toàn cảnh stablecoin được hỗ trợ bằng LSD

Cho đến nay, tôi đã chia sẻ quan điểm cá nhân về từng stablecoin được hỗ trợ bằng LSD để chúng ta hiểu rõ hơn về động lực của các stablecoin này, đồng thời phân tích cơ hội và hạn chế của chúng. Tôi tin rằng phân tích này giúp hiểu rõ hơn về cuộc cạnh tranh giữa các stablecoin được hỗ trợ bằng LSD và chứng minh các điểm đánh đổi của từng stablecoin riêng lẻ.

Bây giờ, tôi sẽ chia sẻ cái nhìn tổng quan về toàn cảnh stablecoin được hỗ trợ bằng LSD để chúng ta có thể dự đoán cách danh mục này có thể phát triển. Để làm điều này, tôi sẽ thực hiện phân tích SWOT:

Lưu ý: Cần nhấn mạnh rằng việc áp dụng mô hình SWOT chung cho từng stablecoin được hỗ trợ bằng LSD sẽ không cung cấp cái nhìn tổng quan tốt, vì mỗi cái đều có giá trị/đặc điểm khác nhau. Điều này đặc biệt đúng với Ethena Labs, vì cơ chế Delta-Neutral hoàn toàn khác biệt với mô hình CDP. Ví dụ, trong phần điểm yếu, hiệu quả vốn, phương tiện trao đổi và trường hợp sử dụng hạn chế không áp dụng cho stablecoin $eUSD của Ethena.

Điểm mạnh

Lưu trữ giá trị: Các stablecoin được hỗ trợ bằng LSD là công cụ lưu trữ giá trị tuyệt vời vì hầu hết đã đạt được sự ổn định giá, đồng thời cung cấp lợi suất $ETH cho người dùng. Do đó, chúng có thể trở thành cơ hội sinh lời ít rủi ro và lưu trữ giá trị, tăng thị phần trong tương lai gần. Khi người dùng nhận ra rằng các stablecoin được hỗ trợ bằng LSD trao quyền bằng cách chia sẻ lợi nhuận nội tại, tỷ lệ áp dụng sẽ tăng lên.

Cơ hội sinh lời: Đối với các trader nhỏ lẻ, lợi suất 5-8% hàng năm từ stablecoin có thể không hấp dẫn, nhưng đối với các nhà đầu tư lớn và trader đòn bẩy, đây là một cơ hội tốt, đặc biệt khi các cơ hội sinh lời cao trong hệ sinh thái DeFi còn hạn chế, nhất là trong bối cảnh thị trường gấu kéo dài.

Giải phóng thanh khoản: LSD là cách tốt để giải phóng thanh khoản của $ETH đã stake, và LSDfi, đặc biệt là các stablecoin được hỗ trợ bằng LSD, càng cải thiện điều này bằng cách tạo ra các trường hợp sử dụng mới cho LSD, chắc chắn sẽ mở rộng thêm cơ hội cho hệ sinh thái.

Tăng tiếp xúc với $ETH: Các stablecoin được hỗ trợ bằng LSD là công cụ tuyệt vời để mở rộng hệ sinh thái Ethereum vì chúng cải thiện cách người dùng tiếp cận $ETH và tạo ra các trường hợp sử dụng mới, từ đó tăng nhu cầu nội sinh.

Điểm yếu

Tăng trưởng phụ thuộc vào việc áp dụng LSDfi: LSDfi là một danh mục mới cần được khám phá thêm. Là người đi đầu trong danh mục này, các stablecoin được hỗ trợ bằng LSD sẽ phụ thuộc mạnh vào sự tăng trưởng chung của thị trường, điều này phần nào nằm ngoài tầm ảnh hưởng của chúng.

Hiệu quả vốn: Vì phần lớn các stablecoin được hỗ trợ bằng LSD áp dụng mô hình CDP, chúng cần thế chấp vượt mức và đối mặt với rủi ro thanh lý. Do đó, hiệu quả vốn trở thành thách thức then chốt đối với người dùng.

Phương tiện trao đổi: Các stablecoin được hỗ trợ bằng LSD về bản chất được dùng để kiếm lợi nhuận, và tất cả đều dựa vào mô hình CDP, do đó không thể xử lý chúng như phương tiện trao đổi, điều này sẽ hạn chế khả năng mở rộng của các sản phẩm này.

Trường hợp sử dụng hạn chế: Dù là một giá trị hấp dẫn như tài sản sinh lời bền vững, nhưng phân mảnh thanh khoản và thiếu thanh khoản đã giới hạn các trường hợp sử dụng của các stablecoin được hỗ trợ bằng LSD. Ngoài việc nắm giữ, gần như không có cách nào khác để tận dụng các stablecoin này.

Cơ hội

Việc áp dụng stake ETH: Khi niềm tin vào an ninh hệ sinh thái Ethereum và lợi suất stake $ETH tiếp tục gia tăng, stake ETH sẽ là lĩnh vực chúng ta thấy tăng trưởng thêm. Với tỷ lệ stake $ETH có thể tăng trong tương lai, có thể dự đoán các stablecoin được hỗ trợ bằng LSD sẽ hưởng lợi.

Lưu trữ giá trị chống lạm phát: Do lạm phát, nhu cầu mạnh mẽ đối với tài sản sinh lời sẽ luôn tồn tại. Như ta thấy từ các nỗ lực xây dựng stablecoin/chỉ số chống lạm phát, nhu cầu đối với chúng là rất lớn. Dù về bản chất các stablecoin được hỗ trợ bằng LSD không được tạo ra để chống lạm phát hay làm nơi lưu trữ giá trị chống lạm phát, nhưng chúng đã chứng minh được khả năng trở thành công cụ mạnh mẽ trong việc này.

Nguy cơ

Thiếu đổi mới: Tôi cho rằng các stablecoin được hỗ trợ bằng LSD chủ yếu là bản fork của Liquity, không có nhiều khác biệt. Do đó, chúng không cung cấp nhiều giá trị so với Liquity, ngoại trừ việc cho phép dùng LST làm tài sản thế chấp – điều mà Liquity v2 sẽ làm được. Vậy thì nhà đầu tư còn tiếp tục dùng chúng nữa không?

Lợi suất có thể giảm: Vì lợi suất stake $ETH có thể giảm bất cứ lúc nào, lợi suất của các stablecoin được hỗ trợ bằng LSD cũng sẽ giảm theo. Điều này có thể khiến người dùng e ngại lựa chọn các stablecoin này. Khi ngày càng có nhiều $ETH được stake, đây là kết quả không thể tránh khỏi mà các stablecoin được hỗ trợ bằng LSD phải đối mặt.

Nhu cầu và thanh khoản thấp: Cho đến nay, phần lớn các stablecoin được hỗ trợ bằng LSD không thể duy trì neo giá quanh mức 1 USD. Dù có nguyên nhân cụ thể, nhưng vấn đề chung là các stablecoin này thiếu nhu cầu và thanh khoản mạnh mẽ.

Phân mảnh thanh khoản do cạnh tranh: Hiện tại, có nhiều đội ngũ đang thử xây dựng stablecoin được hỗ trợ bằng LSD, nhưng chưa có người chiến thắng rõ ràng trong cuộc đua này. Điều đó có nghĩa là thanh khoản bị phân tán giữa các đối thủ, hạn chế khả năng tăng trưởng, từ đó cản trở hiệu quả hoặc tạo doanh thu của sản phẩm. Tất cả những điều này có thể ảnh hưởng lâu dài đến thành công của các stablecoin được hỗ trợ bằng LSD.

Kết thúc thị trường gấu: Phần lớn nhà đầu tư chọn các stablecoin được hỗ trợ bằng LSD như tài sản sinh lời vì trong thị trường gấu không có giải pháp/thay thế tốt hơn. Tuy nhiên, khi thị trường bò bắt đầu, vốn có thể chảy sang các dự án sinh lời hơn, vì lợi suất 5%-8% hàng năm có thể không hấp dẫn trong thị trường bò. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng việc kết thúc thị trường gấu chắc chắn sẽ giúp các giao thức này phát triển do vốn hóa thị trường tổng thể sẽ tăng thêm.

Ảnh hưởng tương lai: Làm cho các stablecoin được hỗ trợ bằng LSD hiệu quả hơn

Rõ ràng rằng cùng với sự trỗi dậy của các sản phẩm LSDfi, sự quan tâm đến các stablecoin được hỗ trợ bằng LSD ngày càng tăng. Tôi tin xu hướng này sẽ tiếp tục phát triển. Tuy nhiên, tôi cho rằng mô hình của phần lớn các stablecoin được hỗ trợ bằng LSD hiện tại hoặc không phù hợp với thị trường, hoặc không có lợi thế cạnh tranh so với đối thủ.

Một số stablecoin được hỗ trợ bằng LSD như $R, $GRAI và $eUSD không có giá trị cốt lõi rõ ràng so với các dự án hiện tại như $crvUSD và $LUSD. Những giao thức này có tiềm năng chiếm bớt thị phần của các dự án trước.

Prisma Finance là một trường hợp thú vị, họ đang phát triển mô hình kinh tế học token độc đáo nhằm tăng lợi nhuận cho người nắm giữ stablecoin và tạo giá trị cho người nắm giữ token quản trị. Dù mô hình CDP hiện tại của stablecoin không độc đáo hay cung cấp giá trị mới, nhưng giao thức có thể có cơ hội vì mô hình kinh tế học của nó tạo ra nhu cầu nội sinh, làm sâu sắc thanh khoản, từ đó dễ duy trì neo giá hơn.

Ethena Labs là mô hình độc đáo thách thức mô hình hiện tại. Giao thức hiệu quả hơn và có thể tạo thêm thu nhập thông qua phí funding nhờ vị thế vô rủi ro mà giao thức mở. Điều này rất quan trọng vì mô hình này tạo ra thu nhập nội sinh trên cả lợi suất LST hiện có, khiến giao thức cạnh tranh hơn. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng trong mô hình CDP, khi tài sản thế chấp tăng giá, người đi vay sẽ có lợi nhuận. Nhưng trong trường hợp Ethena, do neo giá được duy trì qua vị thế vô rủi ro, người dùng từ bỏ lợi nhuận tiềm năng từ biến động tăng giá $ETH. Tổng thể, tôi cho rằng Ethena có thể giải quyết một số vấn đề chính của các stablecoin được hỗ trợ bằng LSD như hiệu quả vốn, thiếu khả năng mở rộng, ổn định neo giá, v.v.

Tổng thể, tương lai của các stablecoin được hỗ trợ bằng LSD sẽ phụ thuộc vào: