Phân tích sâu đường đi thực hiện RWA, khám phá logic phát triển tương lai của RWA-Fi
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Phân tích sâu đường đi thực hiện RWA, khám phá logic phát triển tương lai của RWA-Fi
Việc ánh xạ tài sản sinh lời lên chuỗi chỉ là bước đầu tiên, việc nối ghép như khối xếp hình DeFi về sau rất đáng để khám phá, hứa hẹn mở rộng hơn nữa tiềm năng của RWA+DeFi.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả:Will A Vọng, luật sư Web3;Diane Cheung, người thực hành Web3
Khi mùa đông tiền mã hóa 2022 đến cùng làn sóng sụp đổ từ các sàn giao dịch tập trung (CEX) và áp lực giám sát gia tăng, tỷ suất lợi nhuận cao (APR) từng phổ biến trên thị trường tiền mã hóa đã không còn. Những nhà đầu tư còn trụ lại bắt đầu tìm kiếm lợi suất phi rủi ro. Đúng lúc môi trường kinh tế vĩ mô thay đổi và lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ tăng, việc token hóa tài sản thế giới thực (Real World Asset Tokenization - RWA) đã trở thành kênh quan trọng để thu hút giá trị trên thị trường tiền mã hóa hiện nay.
Bài viết này phân tích các con đường triển khai tài sản cơ sở của các dự án RWA chính hiện nay (Compound & Superstate, Franklin Templeton, MakerDAO, Ondo Finance, Matrixdock, Centrifuge), nhằm làm rõ logic đằng sau câu chuyện RWA hiện tại.
Tóm tắt ngắn gọn (TL;DR)
-
Việc tranh luận quá mức về định nghĩa RWA không mang nhiều ý nghĩa; Token là phương tiện mang giá trị, giá trị của RWA phụ thuộc vào quyền lợi/giá trị nào của tài sản cơ sở được đưa lên chuỗi và ứng dụng ra sao;
-
Trong ngắn hạn, động lực đằng sau RWA chủ yếu đến từ nhu cầu một chiều từ các giao thức DeFi trong hệ sinh thái mã hóa như quản lý tài sản, đa dạng hóa đầu tư và bổ sung loại tài sản mới;
-
Các giao thức DeFi thông qua dự án RWA để thu thập giá trị sinh lời từ tài sản cơ sở, bản chất là xây dựng danh mục tài sản mang lợi suất thực (Real Yield) theo đơn vị U (USD), tương tự cách LSD tạo ra tài sản sinh lời theo đơn vị ETH;
-
Do đó, RWA trái phiếu kho bạc Mỹ được ưa chuộng. Tùy theo cách tiếp cận để đạt được lợi suất trái phiếu Mỹ, có thể chia thành hai hướng: (1) Từ ngoài chuỗi vào trong chuỗi (Off-Chain to On-Chain) đại diện bởi các quỹ tuân thủ truyền thống, và (2) Từ trong chuỗi ra ngoài chuỗi (On-Chain to Off-Chain) do các giao thức DeFi dẫn dắt, nhưng vẫn đối mặt với rào cản pháp lý lớn;
-
Việc ánh xạ tài sản sinh lời lên chuỗi chỉ là bước đầu tiên, việc kết nối chúng với tính linh hoạt Lego của DeFi sẽ rất đáng để khám phá, hứa hẹn mở rộng trần cho sự kết hợp RWA+DeFi;
-
Về dài hạn, RWA không nên chỉ là một chiều; tương lai sẽ là sự tiến tới lẫn nhau: một mặt đưa tài sản thế giới thực lên chuỗi, mặt khác, tài chính truyền thống (TradFi) cũng tận dụng ưu điểm của DeFi để giải phóng tiềm năng;
-
Điểm then chốt cần khám phá trong tương lai: Làm thế nào để nhà đầu tư vừa hưởng lợi nhuận Beta từ tài sản RWA thế giới thực, vừa có thể thu lợi nhuận Alpha từ thị trường mã hóa.
1. Câu chuyện RWA trong đợt này diễn ra thế nào?
Đối với thị trường mã hóa hiện nay trị giá khoảng 1 nghìn tỷ USD, nhà đầu tư chủ yếu kiếm lợi nhuận từ các hoạt động trên chuỗi (giao dịch, cho vay, đặt cược, phái sinh...). Toàn bộ thị trường thiếu một nguồn lợi suất thực ổn định (Real Yield).
Sau khi Ethereum chuyển sang POS, thanh khoản đặt cược ETH (LSD) có thể coi là một nguồn Real Yield nội tại của thị trường mã hóa. Tuy nhiên, quy mô hiện tại còn nhỏ so với toàn thị trường. Để thực sự phá vỡ giới hạn hiện tại, cần một lực lượng mạnh hơn hỗ trợ.
Do đó, một nguồn lợi suất thực mới đang dần hiện hữu: tài sản thế giới thực (Real World Assets - RWA) dưới dạng token hóa được đưa lên chuỗi, có thể trở thành nguồn lợi suất thực quan trọng cho tài sản theo đơn vị U (USD) trong thị trường mã hóa.
Việc RWA gia nhập thị trường mã hóa có tác động gần như cách mạng. RWA có thể cung cấp lợi suất thực bền vững, đa dạng và được đảm bảo bởi tài sản truyền thống. Ngoài ra, RWA có thể xây cầu nối giữa hệ thống tài chính phi tập trung (DeFi) và tài chính truyền thống (TradFi), nghĩa là ngoài việc mang vốn mới vào thị trường mã hóa, nó còn có thể tiếp cận dòng thanh khoản khổng lồ, cơ hội thị trường rộng lớn và giá trị khổng lồ từ thị trường tài chính truyền thống.
Theo nghiên cứu của BCG và ADDX, thị trường token hóa tài sản phi lưu động toàn cầu có thể đạt quy mô 16 nghìn tỷ USD (gần bằng 10% GDP toàn cầu năm 2030). Báo cáo RWA của Citibank "Tiền bạc, token và trò chơi" cũng dự đoán thị trường bị token hóa sẽ đạt 10 nghìn tỷ USD vào năm 2023.
1.1 RWA là gì?
RWA là viết tắt của "token hóa tài sản thế giới thực" (Real World Assets Tokenization), là quá trình chuyển đổi giá trị quyền lợi (quyền sở hữu, quyền thu lợi hoặc quyền sử dụng...) của tài sản hữu hình hoặc vô hình thành token kỹ thuật số. Điều này cho phép lưu trữ và chuyển nhượng tài sản mà không cần trung gian tập trung, giá trị được ánh xạ lên blockchain để giao dịch lưu thông.
RWA có thể đại diện cho nhiều loại tài sản truyền thống khác nhau (cả hữu hình và vô hình), ví dụ bất động sản thương mại, trái phiếu, ô tô, hay gần như mọi tài sản có giá trị có thể được token hóa. Ngay từ những ngày đầu công nghệ blockchain, các bên tham gia thị trường đã tìm cách đưa RWA lên chuỗi. Các tổ chức TradFi như Goldman Sachs, Hamilton Lane, Siemens và KKR đang nỗ lực đưa tài sản thế giới thực của họ lên chuỗi. Đồng thời, các giao thức DeFi gốc như MakerDAO và Aave cũng đang điều chỉnh để tích cực đón nhận RWA.
So với câu chuyện huy động vốn đơn điệu ICO/STO (Security Token Offering) năm 2018, câu chuyện RWA hôm nay rộng lớn hơn nhiều: không chỉ giới hạn ở thị trường sơ cấp trong tài chính truyền thống, gần như mọi tài sản có thể định giá đều có thể được token hóa. Hơn nữa, các giao thức DeFi và hạ tầng phong phú vốn chưa tồn tại vào năm 2018 nay có thể mở ra tiềm năng vô tận cho RWA.
1.2 Động lực phía sau RWA
Hiện nay, động lực chính thúc đẩy việc đưa tài sản thế giới thực vào thế giới mã hóa là: trong bối cảnh vĩ mô, tài sản thế giới thực (đặc biệt là trái phiếu kho bạc Mỹ) có thể cung cấp lợi suất phi rủi ro ổn định cho thị trường mã hóa.
Do đó, phần lớn các dự án RWA trưởng thành hiện nay đều xuất phát từ nhu cầu một chiều của các giao thức DeFi đối với tài sản thế giới thực, cụ thể:
-
Nhu cầu quản lý tài sản: Lợi suất gốc trên chuỗi chủ yếu đến từ hoạt động đặt cược, giao dịch và cho vay. Tuy nhiên, trong mùa đông tiền mã hóa, hoạt động trên chuỗi suy giảm trực tiếp khiến lợi suất trên chuỗi giảm. Trong bối cảnh lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ hiện tại khá cao, các giao thức DeFi lâu đời bắt đầu dần đưa RWA trái phiếu Mỹ vào. Ví dụ, MakerDAO thông qua các đề xuất gần đây, dần chuyển đổi tài sản stablecoin trong kho bạc (không sinh lời hoặc lãi thấp) thành tài sản RWA sinh lời từ trái phiếu Mỹ (lãi suất phi rủi ro 4%-5%). Việc này vừa đảm bảo an toàn tài sản kho bạc, vừa thu được lợi nhuận ổn định;
-
Đa dạng hóa danh mục đầu tư: Khi thị trường có biến động cực đoan, độ biến động cao và mối tương quan mạnh giữa các tài sản gốc mã hóa dễ dẫn đến mất cân đối và thanh lý tài sản. Việc đưa vào tài sản RWA có độ tương quan thấp và ổn định hơn giúp giảm thiểu vấn đề này. Nhà đầu tư có thể đa dạng hóa, xây dựng danh mục đầu tư vững chắc và hiệu quả hơn;
-
Giới thiệu loại tài sản mới: Việc tích hợp RWA với hệ sinh thái Lego DeFi có thể giải phóng tiềm năng của tài sản RWA. Ví dụ, Flux Finance cung cấp dịch vụ cho vay đối với OUSG của Ondo Finance, Curve cho phép giao dịch STBT của MatrixDock, Pendle cung cấp nhóm giao dịch AMM cho tài sản sinh lời.
Trong ngắn hạn, nhu cầu này chỉ được thúc đẩy một chiều từ thị trường mã hóa, tài chính truyền thống hầu như không muốn tham gia, nếu có thì chỉ là thăm dò. Về dài hạn, RWA không nên chỉ là một chiều – giống như nhu cầu một chiều hiện nay của DeFi đối với TradFi. Tương lai sẽ là sự tiến tới lẫn nhau: một mặt đưa tài sản thế giới thực lên chuỗi, mặt khác tài chính truyền thống cũng tận dụng các công nghệ và ưu điểm của blockchain để giải phóng tiềm năng.
1.3 Làm thế nào để thu thập giá trị từ tài sản cơ sở RWA?
Tùy theo loại tài sản cơ sở RWA khác nhau, có thể phân loại theo nhiều cách.
Trong ngắn hạn, ta có thể hiểu hẹp RWA thành “RWA sinh lời” và “RWA không sinh lời”. Bởi vì chúng tôi cho rằng, phần lớn các dự án RWA hiện nay chủ yếu nhằm thu thập giá trị sinh lời từ tài sản cơ sở, ví dụ như lợi suất từ trái phiếu chính phủ, chứng khoán chính phủ, trái phiếu doanh nghiệp, REITs...
Bản chất của RWA sinh lời là xây dựng một loại tài sản RWA theo đơn vị U (USD) có lợi suất thực (Real Yield) từ tài sản cơ sở, logic tương tự như LSD xây dựng tài sản sinh lời theo đơn vị ETH. Dù lợi suất tài sản RWA không cao, nhưng có thể tiếp tục tích hợp vào hệ sinh thái Lego DeFi.
Ngược lại, RWA không sinh lời phù hợp hơn để thu thập giá trị hàng hóa thực tế của tài sản cơ sở, ví dụ giá trị vàng, dầu mỏ, sưu tầm, tác phẩm nghệ thuật, hay giá trị RWA từ giá trị chuyển nhượng của các cầu thủ Nam Mỹ.
2. Đường đi của tài sản RWA lên chuỗi
Theo báo cáo của Binance Research, quy trình triển khai RWA gồm ba giai đoạn: (1) Đóng gói ngoài chuỗi; (2) Kết nối thông tin; (3) Nhu cầu và cung ứng từ giao thức RWA.
2.1 Đóng gói ngoài chuỗi (Off-Chain Formalization)
Để đưa tài sản thế giới thực vào DeFi, trước hết phải đóng gói tài sản đó ngoài chuỗi để số hóa, tài chính hóa và tuân thủ pháp lý, nhằm xác định rõ giá trị tài sản, quyền sở hữu và bảo đảm pháp lý cho quyền lợi tài sản.
Ở bước này, cần làm rõ:
(1) Biểu thị giá trị kinh tế (Representation of Economic Value): Giá trị kinh tế của tài sản có thể được biểu thị bằng giá trị thị trường công bằng trên thị trường tài chính truyền thống, dữ liệu hiệu suất gần nhất, tình trạng vật lý hoặc bất kỳ chỉ số kinh tế nào khác.
(2) Quyền sở hữu và tính hợp pháp của quyền sở hữu (Ownership & Legitimacy of Title): Quyền sở hữu tài sản có thể được xác định bằng giấy tờ như hợp đồng mua bán, thế chấp, giấy nợ hoặc bất kỳ hình thức nào khác.
(3) Hỗ trợ pháp lý (Legal Backing): Khi xảy ra tranh chấp ảnh hưởng đến quyền sở hữu hoặc quyền lợi của tài sản, cần có quy trình giải quyết rõ ràng, thường bao gồm thanh lý tài sản, giải quyết tranh chấp và các thủ tục pháp lý cụ thể.
2.2 Đưa dữ liệu lên chuỗi (Information Bridging)
Tiếp theo, thông tin về giá trị kinh tế, quyền sở hữu và quyền lợi liên quan đến tài sản sau khi được số hóa sẽ được đưa lên chuỗi, lưu trữ trên sổ cái phân tán của blockchain.
Ở bước này, sẽ liên quan đến:
(1) Token hóa (Tokenization): Sau khi thông tin được đóng gói ngoài chuỗi được số hóa, chúng được đưa lên chuỗi và biểu thị bằng dữ liệu trong metadata của token kỹ thuật số. Metadata này có thể truy cập qua blockchain, giá trị kinh tế, quyền sở hữu và quyền lợi tài sản hoàn toàn minh bạch. Các loại tài sản khác nhau có thể tương ứng với các tiêu chuẩn giao thức DeFi khác nhau.
(2) Công nghệ giám sát/phát hành chứng khoán (Regulatory Technology/Securitization): Đối với tài sản cần được giám sát hoặc coi là chứng khoán, có thể đưa vào DeFi theo cách tuân thủ pháp luật. Các yêu cầu này bao gồm cấp phép phát hành token chứng khoán, KYC/AML/CTF, yêu cầu niêm yết trên sàn giao dịch tuân thủ...
(3) Oracle (Dự báo): Với RWA, cần tham chiếu dữ liệu bên ngoài thế giới thực để mô tả chính xác giá trị tài sản, ví dụ RWA cổ phiếu cần truy cập dữ liệu hiệu suất cổ phiếu. Nhưng do blockchain không thể trực tiếp lấy dữ liệu tập trung lên chuỗi, cần các oracle như Chainlink để kết nối dữ liệu chuỗi với thông tin thế giới thực, cung cấp dữ liệu giá trị tài sản ngoài chuỗi cho các giao thức DeFi.
2.3 Nhu cầu và cung ứng từ giao thức RWA (RWA Protocol Demand and Supply)
Các giao thức DeFi chuyên về RWA thúc đẩy toàn bộ quy trình token hóa tài sản thế giới thực. Ở phía cung, giao thức DeFi giám sát việc hình thành RWA. Ở phía cầu, giao thức DeFi thúc đẩy nhu cầu của nhà đầu tư đối với RWA. Như vậy, phần lớn các giao thức DeFi chuyên nghiên cứu RWA vừa có thể là điểm khởi đầu cho việc hình thành RWA, vừa cung cấp thị trường cho sản phẩm cuối cùng của RWA.
2.4 Đường đi cụ thể để triển khai RWA
Trong việc triển khai cụ thể tài sản RWA lên chuỗi, có thể áp dụng tư duy tương tự như chứng khoán hóa tài sản, thiết lập Công ty Mục đích Đặc biệt (Special Purpose Vehicle - SPV) để hỗ trợ tài sản cơ sở, nhằm kiểm soát, quản lý và cách ly rủi ro. Đồng thời, báo cáo của BCG và ADDX cũng cung cấp lộ trình từ góc nhìn người phát hành tài sản RWA, dành cho các bên tham gia hệ sinh thái (người phát hành tài sản, nền tảng phát hành, lưu ký tài sản, thanh toán vốn...):
3. Đường đi hiện tại của RWA trái phiếu kho bạc Mỹ
Chúng ta đã xác định RWA là biểu thị tài sản thế giới thực được token hóa ngoài chuỗi. Do đó, làm rõ cách chuyển đổi quyền lợi và giá trị tài sản giữa thế giới thực và thế giới mã hóa là rất quan trọng, tức là làm thế nào để RWA được giải thích như một biểu thị hợp pháp của tài sản thế giới thực, hay nói cách khác, tài sản thế giới thực được ánh xạ lên chuỗi như thế nào.
Thông qua việc phân tích các dự án RWA trưởng thành nhất hiện nay – RWA trái phiếu Mỹ, chúng tôi nhận thấy hai hướng đi: (1) Từ ngoài chuỗi vào trong chuỗi (Off-Chain to On-Chain) đại diện bởi các quỹ tuân thủ truyền thống, và (2) Từ trong chuỗi ra ngoài chuỗi (On-Chain to Off-Chain) do các giao thức DeFi dẫn dắt. Vì động lực chính đằng sau RWA hiện nay đến từ thế giới mã hóa, các giao thức DeFi trong việc khám phá dự án RWA trưởng thành hơn.
Hiện tại, ngoài giao thức T protocol là không cần cho phép, các dự án còn lại vì lý do tuân thủ đều thiết lập quy trình xác minh KYC/AML nghiêm ngặt, và phần lớn các dự án RWA trái phiếu Mỹ không hỗ trợ chức năng chuyển nhượng giao dịch, phạm vi sử dụng rất hạn chế, cần tiếp tục khám phá và khai thác thêm.
3.1 Tài chính truyền thống: Từ ngoài chuỗi vào trong chuỗi (Off-Chain to On-Chain)
3.1.1 Superstate - công ty mới của người sáng lập Compound
Robert Leshner, người sáng lập Compound, nhắm vào xu hướng RWA nóng hổi hiện nay, ngày 28 tháng 6 năm 2023 đã công bố thành lập công ty mới Superstate, cam kết mang các sản phẩm tài chính được giám sát từ thị trường tài chính truyền thống lên chuỗi.
Theo hồ sơ Superstate nộp cho Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC), Superstate sẽ sử dụng Ethereum như công cụ kế toán phụ trợ và tạo ra các quỹ đầu tư vào trái phiếu chính phủ ngắn hạn, bao gồm trái phiếu kho bạc Mỹ, chứng khoán cơ quan chính phủ... Tuy nhiên, hồ sơ nhấn mạnh rất rõ ràng rằng quỹ sẽ không đầu tư trực tiếp hoặc gián tiếp vào bất kỳ tài sản nào phụ thuộc vào công nghệ blockchain, ví dụ như tiền mã hóa (The Fund will not directly or indirectly invest in any assets that rely on blockchain technology, such as cryptocurrencies).
Tóm lại, Superstate sẽ thành lập quỹ ngoài chuỗi tuân thủ SEC để đầu tư vào trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn, và dùng chuỗi (Ethereum) để xử lý giao dịch và ghi chép quỹ, theo dõi phần sở hữu quỹ. Superstate cho biết tất cả nhà đầu tư đều phải nằm trong danh sách trắng, và sẽ không đưa các hợp đồng thông minh như Uniswap hay Compound vào danh sách trắng, do đó các ứng dụng DeFi này không thể sử dụng nó.
Trong một tuyên bố của Blockworks, Superstate nói: "Chúng tôi đang tạo ra một sản phẩm đầu tư được đăng ký tuân thủ SEC, cho phép nhà đầu tư có được bằng chứng sở hữu quỹ tương hỗ (a record of your ownership of this mutual fund), giống như việc nắm giữ stablecoin và các tài sản mã hóa khác."
3.1.2 Franklin OnChain U.S. Government Money Fund
Trước Superstate, Franklin Templeton đã ra mắt Franklin OnChain U.S. Government Money Fund (FOBXX) vào năm 2021, đây là quỹ đầu tiên tại Mỹ được SEC phê duyệt sử dụng công nghệ blockchain (Stellar) để xử lý giao dịch và ghi chép quyền sở hữu. Tính đến nay, quỹ này quản lý tài sản (AUM) vượt quá 29 tỷ USD, nhà đầu tư có thể hưởng lợi suất hàng năm 4,88%.
Mặc dù mỗi phần của quỹ được biểu thị bằng 1 token BENJI, nhưng hiện tại chưa thấy token BENJI tương tác với các giao thức DeFi trên chuỗi. Nhà đầu tư cần trải qua xác minh tuân thủ trên ứng dụng hoặc website của Franklin Templeton để vào danh sách trắng.
3.1.3 Token hóa quỹ đầu tư tư nhân của Hamilton Lane
Hamilton Lane là một công ty đầu tư hàng đầu toàn cầu, quản lý tài sản trị giá tới 823,9 tỷ USD. Công ty này đã token hóa một phần cổ phần của ba quỹ trên mạng Polygon và mở bán cho nhà đầu tư trên nền tảng giao dịch Securitize. Thông qua hợp tác với Securitize, một phần cổ phần quỹ sẽ hình thành một feeder fund trên nền tảng và được quản lý bởi Securitize Capital.
CEO của Securitize nói: "Hamilton Lane cung cấp một số sản phẩm thị trường tư nhân hiệu suất tốt nhất, nhưng lịch sử cho thấy chúng luôn giới hạn với nhà đầu tư tổ chức. Việc token hóa sẽ cho phép nhà đầu tư cá nhân lần đầu tiên tham gia đầu tư tư nhân theo cách số hóa và cùng tạo ra giá trị."
Từ góc độ nhà đầu tư cá nhân, mặc dù quỹ token hóa cung cấp cách "bình dân hóa" tham gia các quỹ đầu tư tư nhân hàng đầu, mức đầu tư tối thiểu giảm mạnh từ trung bình 5 triệu USD xuống chỉ còn 20.000 USD, nhưng nhà đầu tư cá nhân vẫn phải trải qua xác minh nhà đầu tư đủ điều kiện trên nền tảng Securitize, vẫn tồn tại rào cản nhất định.
Từ góc độ quỹ đầu tư tư nhân, lợi thế của quỹ token hóa là khả năng thanh khoản thời gian thực (so với khóa 7-10 năm của quỹ đầu tư tư nhân truyền thống), đồng thời có thể đạt được sự đa dạng hóa LP và linh hoạt trong điều phối vốn.
3.1.4 Tổng kết
Hướng đi từ ngoài chuỗi vào trong chuỗi (Off-Chain to On-Chain) chủ yếu là sự khám phá đổi mới của tài chính truyền thống trên nền tảng tuân thủ pháp lý. Xét đến sự giám sát chặt chẽ của tài chính truyền thống, các khám phá hiện nay chỉ mới dừng ở việc ứng dụng công nghệ blockchain vào sản phẩm tài chính truyền thống, chỉ dùng blockchain như phương pháp kế toán, chứ không trực tiếp kết nối với DeFi để tương tác, chưa thực hiện mở rộng ra bên ngoài. Tuy nhiên, bằng chứng sở hữu cổ phần quỹ (a record of your ownership of this mutual fund) về cơ bản không khác gì token, hãy tưởng tượng sự khác biệt giữa bằng chứng sở hữu và stablecoin.
Chúng tôi mong đợi Robert Leshner, người sáng lập Compound, sẽ khám phá thêm giá trị cho hướng đi Off-Chain to On-Chain của RWA từ góc nhìn sâu sắc hơn về Crypto-native/DeFi.
3.2 Tài chính mã hóa: Từ trong chuỗi ra ngoài chuỗi (On-Chain to Off-Chain)
3.2.1 Cơ cấu pháp lý Trust Monetalis của MakerDAO
MakerDAO là một tổ chức tự trị phi tập trung (DAO), nhằm quản lý giao thức Maker chạy trên Ethereum. Giao thức cung cấp stablecoin phi tập trung đầu tiên DAI (có thể hiểu đơn giản là đô la Mỹ trên Ethereum) và một loạt hệ thống tài chính phái sinh. Kể từ khi ra mắt năm 2017, DAI luôn neo giá với đô la Mỹ.
Do độ biến động cao của thị trường tiền mã hóa, việc phụ thuộc vào một loại tài sản thế chấp duy nhất có thể dẫn đến thanh lý hàng loạt. Vì vậy, MakerDAO luôn tích cực khám phá cách đa dạng hóa tài sản thế chấp, và RWA là một phần quan trọng. Sau nhiều năm thử nghiệm, MakerDAO đã đạt được hai hướng RWA trưởng thành: (1) Mua và nắm giữ tài sản trực tiếp thông qua DAO + Trust (đề xuất MIP65); (2) Mua trực tiếp tài sản RWA đã được token hóa (thông qua nền tảng cho vay phi tập trung Centrifuge), bao gồm các tài sản hiện tại như New Silver (khoản vay bất động sản) và BlockTower (tín dụng cấu trúc) trong Vault.
Theo dữ liệu từ MakerBurn.com, hiện có 11 dự án liên quan đến RWA được dùng làm tài sản thế chấp cho MakerDAO, tổng TVL là 2,7 tỷ USD.
Chúng ta xem xét đề xuất MIP65: Monetalis Clydesdale: Chiến lược và Thực thi Đầu tư Trái phiếu Lưu động. Đề xuất này do Allan Pedersen, người sáng lập Monetalis, đưa ra vào tháng 1 năm 2022, nhằm đưa một phần tài sản stablecoin trong kho bạc MakerDAO vào các tài sản trái phiếu có tính thanh khoản cao, rủi ro thấp trong thế giới thực thông qua trust do Monetalis quản lý. Đề xuất này sau đó được cộng đồng MakerDAO bỏ phiếu thông qua và bắt đầu triển khai từ tháng 10 năm 2022, giới hạn nợ ban đầu là 500 triệu USD. Tháng 5 năm 2023, đề xuất tiếp theo nâng giới hạn lên 1,25 tỷ USD.
Theo đề xuất MIP65, MakerDAO ủy quyền cho Monetalis làm đơn vị thực hiện thông qua bỏ phiếu, chịu trách nhiệm thiết kế toàn bộ cơ cấu pháp lý và báo cáo định kỳ cho MakerDAO. Monetalis đã thiết kế một cơ cấu pháp lý trust dựa trên Quần đảo Virgin thuộc Anh (BVI) để kết nối thống nhất giữa quản trị trên chuỗi (MakerDAO), quản trị ngoài chuỗi (quyết nghị ủy quyền của công ty trust) và thực thi ngoài chuỗi (giao dịch ngoài chuỗi).
Thứ nhất, MakerDAO và Monetalis ủy quyền cho một Transaction Administrator để xem xét tất cả giao dịch, đảm bảo việc thực thi phù hợp với đề xuất của MakerDAO; thứ hai, đưa đề xuất trên chuỗi của MakerDAO làm điều kiện tiên quyết cho thực thể ngoài chuỗi ra quyết định, mọi vấn đề không liên quan đến quyết định của MakerDAO sẽ bị loại khỏi phạm vi ủy quyền của thực thể ngoài chuỗi; cuối cùng, dựa vào tính linh hoạt của luật BVI, một phần nào đó đảm bảo sự thống nhất giữa quản trị trên chuỗi, quản trị ngoài chuỗi và thực thi. Sau các sắp xếp pháp lý phức tạp và ủy quyền trust, cơ cấu của MakerDAO và Monetalis như sau:
Sau khi làm rõ sự thống nhất giữa quản trị trên chuỗi (MakerDAO), quản trị ngoài chuỗi và thực thi của Monetalis, tiếp theo công ty trust James Assets (PTC) Limited được thành lập tại BVI sẽ thực hiện mua ETF trái phiếu kho bạc Mỹ, các mục tiêu mua bao gồm iShares US$ Treasury Bond 0-1 yr UCITS ETF và iShares US$ Treasury Bond 1-3 yr UCITS ETF của BlackRock. Quy trình cụ thể như sau:
Trong toàn bộ quy trình, James Assets (PTC) Limited đóng vai trò là thực thể đại diện của MakerDAO và Monetalis, xử lý từng giao dịch sau khi được ủy quyền trên chuỗi và ngoài chuỗi. Trong đó, Coinbase đóng vai trò là tổ chức trao đổi tiền pháp định, Sygnum Bank cung cấp dịch vụ giao dịch và lưu ký tài sản trust, đồng thời mở tài khoản riêng cho chi phí vận hành trust (ban đầu các chi phí đạt 950.000 USD).
3.2.2 Đường đi token hóa SPV của Centrifuge
Centrifuge là một nền tảng cho vay phi tập trung, cam kết đưa tài sản thế giới thực vào thế giới mã hóa thông qua token hóa, phân mảnh và cấu trúc hóa để tạo thêm cơ hội đầu tư và thanh khoản. Centrifuge là một trong những giao thức DeFi đầu tiên tham gia lĩnh vực RWA và cũng là nhà cung cấp công nghệ phía sau các giao thức DeFi hàng đầu như MakerDAO, Aave. Theo dữ liệu từ rwa.xyz, Centrifuge là dự án có hoạt động toàn diện nhất trong lĩnh vực RWA hiện nay, sở hữu Centrifuge Chain riêng và sản phẩm chính là giao thức Tinlake.
Đường đi triển khai RWA của Centrifuge có thể khái quát như sau: (1) Người vay thông qua người phát hành tài sản (người bảo lãnh) token hóa tài sản ngoài chuỗi thành NFT và khóa trong nhóm hợp đồng thông minh tài sản của Centrifuge; (2) Tập hợp các NFT tài sản của nhiều người vay cùng loại thành một nhóm tài sản, nhà cung cấp thanh khoản cung cấp vốn cho nhóm này thay vì từng cá nhân riêng lẻ; (3) Thông qua cách cấu trúc hóa, chia nhóm tài sản thành hai lớp Junior (cấp thấp) và Senior (cấp cao), tương ứng với hai loại token ERC20 khác nhau. Nhà đầu tư lớp Junior nhận lợi nhuận cao hơn và chịu rủi ro lớn hơn, nhà đầu tư lớp Senior nhận lợi nhuận và rủi ro thấp hơn, đáp ứng nhu cầu của các nhà đầu tư khác nhau về khẩu vị rủi ro.
Centrifuge đã làm rất nhiều công việc về tuân thủ pháp lý dựa trên cấu trúc pháp lý chứng khoán hóa tài sản Mỹ (Reg D, điều 506(b)(c) của Luật Chứng khoán Mỹ), và không ngừng hoàn thiện. Ví dụ, Centrifuge hợp tác với Securitize để giúp nhà đầu tư hoàn thành xác minh KYC/AML; mỗi người phát hành tài sản trên Centrifuge cần thành lập một thực thể pháp lý độc lập tương ứng với nhóm tài sản, gọi là thực thể mục đích đặc biệt (SPV), SPV đóng vai trò cách ly phá sản. Về mặt pháp lý, các tài sản này đã được bán cho SPV, ngay cả khi người phát hành tài sản phá sản, tài sản do SPV nắm giữ cũng không bị ảnh hưởng, từ đó bảo vệ lợi ích nhà đầu tư; nhà đầu tư ký thỏa thuận đầu tư với SPV tương ứng nhóm tài sản, thỏa thuận bao gồm cấu trúc đầu tư, rủi ro, điều khoản... sau đó dùng DAI mua token DROP hoặc TIN tương
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
0xWillmfer
