Khám phá cơ chế và triển vọng phát triển tương lai của Lybra Finance, phân tích những tranh cãi và thách thức xung quanh stablecoin eUSD
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Khám phá cơ chế và triển vọng phát triển tương lai của Lybra Finance, phân tích những tranh cãi và thách thức xung quanh stablecoin eUSD
TVL của Lybra đã chiếm một nửa thị trường trong cái gọi là mùa LSDFi.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Lawrence Lee
Lybra Finance là một dự án mới trong lĩnh vực LSDFi, ra mắt vào tháng 4 năm nay. Ngay từ khi ra đời, dự án đã liên tục vướng phải nhiều tranh cãi. Các vấn đề như nguồn vốn IDO, hợp đồng, cũng như những ám chỉ về mối quan hệ với Lido trên mạng xã hội khiến Lybra Finance trở thành tâm điểm gây tranh luận. Ngoài ra, thiết kế stablecoin của họ thiếu cơ chế neo giá cũng bị cộng đồng DeFi chỉ trích mạnh mẽ.
Tuy nhiên bất chấp điều đó, TVL của Lybra đã chiếm gần một nửa thị phần trong "mùa hè LSDFi".
Nguồn: https://dune.com/defimochi/LSDFi-summer
Giá trị thị trường của token quản trị LBR cũng tăng gần 20 lần trong hơn 20 ngày ngắn ngủi vào tháng 5, hiện tại vẫn duy trì vốn hóa lưu hành toàn phần trên 150 triệu USD.
Nguồn: https://www.coingecko.com/en/coins/lybra-finance
Trong bài viết này, chúng tôi sẽ phân tích cơ chế vận hành của Lybra Finance nhằm trả lời các câu hỏi sau:
-
Vì sao Lybra có thể đạt được những thành tựu kể trên?
-
Hiện tại Lybra đang gặp phải những vấn đề gì?
-
Phiên bản V2 của Lybra sẽ giải quyết những vấn đề này như thế nào?
Qua đó giúp người đọc hiểu rõ và toàn diện hơn về Lybra Finance cùng stablecoin eUSD của họ.
Nội dung bài viết dưới đây là quan điểm cá nhân của tác giả tại thời điểm xuất bản, có thể tồn tại sai sót về sự kiện, định kiến hoặc quan điểm, chỉ dùng để tham khảo thảo luận, không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào, rất mong nhận được phản hồi và góp ý từ các chuyên gia nghiên cứu khác.
1. Thông tin cơ bản và dữ liệu hoạt động
Lybra Finance là một giao thức stablecoin, phát hành stablecoin eUSD và sử dụng token quản trị LBR.
Lịch sử phát triển của Lybra khá ngắn gọn: ra mắt testnet vào ngày 11 tháng 4, chính thức上线 vào ngày 24 tháng 4, đến nay chưa đầy 3 tháng.
Đội ngũ phát triển Lybra Finance là ẩn danh và không huy động vốn riêng (private sale). Dự án chỉ thực hiện một đợt IDO công khai vào ngày 20 tháng 4 năm 2023, phát hành 5.000.000 LBR (5% tổng cung) với mức định giá 1 ETH = 20.000 LBR, tương đương định giá vòng IDO là 5.000 ETH. Với giá ETH khoảng 2.000 USD, định giá dự án là 10 triệu USD, huy động được tổng cộng 500.000 USD.
Kể từ khi ra mắt, TVL của Lybra tăng trưởng mạnh mẽ, đạt 100 triệu USD chỉ sau 1 tháng và hiện tại gần chạm mốc 400 triệu USD, trở thành giao thức xếp hạng thứ 18 trên Ethereum theo TVL.
Nguồn: https://defillama.com/protocol/lybra-finance
Xét về quy mô phát hành stablecoin, eUSD với lượng lưu thông gần 200 triệu USD hiện là stablecoin xếp hạng thứ 11. Trong nhóm stablecoin phi tập trung, eUSD vượt mặt nhiều đối thủ lâu đời như MIM hay alUSD, chỉ xếp sau DAI, FRAX và LUSD, trở thành lực lượng đáng chú ý trong phân khúc stablecoin phi tập trung.
Nguồn: https://defillama.com/stablecoins
Hiện tại, eUSD có 25,5 triệu USD thanh khoản trên pool Curve, nhưng giá eUSD không ổn định và thường xuyên ở trạng thái溢价 (premium), từng tăng lên 1,36 USD vào ngày 16 tháng 6 do một whale mua 900.000 USD eUSD. Mặc dù các nhà arbitrage nhanh chóng đưa giá về lại mức 1 USD, tình trạng premium vẫn là một vấn đề lớn hiện tại của eUSD, sẽ được phân tích chi tiết phía dưới.
Nguồn: https://curve.fi/#/ethereum/pools/factory-crypto-246/deposit
Tuy nhiên số lượng địa chỉ holding eUSD hiện còn ít, chỉ 829 ví. Ngoài pool trên Curve, 10 địa chỉ holding lớn nhất đều là ví cá nhân, cho thấy phân bổ tương đối rải rác. Trường hợp sử dụng eUSD trên chuỗi cũng rất hạn chế, phần lớn người nắm giữ chỉ dùng để kiếm lãi suất. Điều này cũng liên quan đến thiết kế kém khả năng tổ hợp (composability) của eUSD hiện tại (sẽ trình bày chi tiết sau).
Top 10 địa chỉ holding eUSD - Nguồn: Etherscan
2. Cơ chế lõi của Stablecoin
Ở phiên bản V1 hiện tại, eUSD chỉ có thể được tạo ra bằng cách thế chấp stETH quá mức (Lybra hỗ trợ gửi ETH trực tiếp, nhưng hệ thống sẽ tự động gửi ETH vào Lido Finance để nhận stETH trước khi xử lý tiếp; người dùng cũng chỉ có thể rút stETH sau khi hoàn trả nợ. Vì vậy, ta có thể coi eUSD chỉ được tạo ra từ việc thế chấp stETH quá mức). Tỷ lệ thế chấp tối thiểu mà Lybra yêu cầu là 150%, nghĩa là cứ mỗi 1 eUSD được tạo ra cần ít nhất tài sản thế chấp stETH trị giá 1,5 USD.
Về cơ chế ổn định giá eUSD, cơ chế chuộc lại cứng nhắc (Rigid Redemption) đóng vai trò chủ yếu. Cụ thể, bất kỳ người dùng nào cũng có thể dùng 1 eUSD để chuộc lại cứng nhắc stETH trị giá 1 USD trong hệ thống, với phí 0,5% (có thể được DAO Lybra điều chỉnh). Do giao thức được thế chấp quá mức, miễn là cơ chế hoạt động bình thường, kết hợp giữa thế chấp quá mức và cơ chế chuộc lại cứng nhắc có thể đảm bảo mức sàn giá eUSD là 0,995 USD. Những giao thức stablecoin áp dụng thiết kế tương tự trước đây (ví dụ Liquity) thường duy trì mức sàn hiệu quả, đây cũng là trụ cột chính trong cơ chế ổn định giá eUSD hiện tại.
Ngược lại, ở phía trần giá, phiên bản V1 hiện tại của Lybra Finance thiếu cơ chế hiệu quả để kéo giá eUSD đang ở trạng thái premium trở lại mức 1 USD — đây là một điểm yếu lớn trong thiết kế sản phẩm hiện nay, sẽ được phân tích sâu hơn phía sau.
Phần thanh lý trong các giao thức stablecoin dùng mô hình thế chấp quá mức là yếu tố then chốt đảm bảo an toàn giao thức. Một cơ chế ổn định giá hiệu quả cũng cần bổ sung thêm cơ chế thanh lý vững chắc.
Về thanh lý, Lybra giới thiệu hai vai trò: Liquidator (người cung cấp vốn thanh lý - eUSD) và Keeper (người khởi động hành động thanh lý), nhận thưởng lần lượt là 9% và 1%. Để bảo vệ tốt hơn tài sản thế chấp của người gửi, Lybra áp dụng cơ chế thanh lý một phần bắt buộc: tỷ lệ tối đa bị thanh lý trong mỗi lần là 50%.
Đồng thời, khi tỷ lệ thế chấp tổng thể của toàn hệ thống thấp hơn 150%, tất cả người dùng có tỷ lệ thế chấp dưới 125% có thể bị thanh lý toàn bộ nhằm nhanh chóng nâng cao tỷ lệ thế chấp chung của hệ thống.
Có thể thấy, Lybra Finance tham khảo khá nhiều từ giao thức stablecoin Liquity trong các cơ chế cốt lõi như đúc/chuộc lại/thanh lý/ổn định giá (độc giả có thể tham khảo bài viết trước của chúng tôi về Liquity: Liquity - Ngôi sao mới nổi trên thị trường stablecoin và Tổng quan về Liquity - Gã khổng lồ stablecoin phi tập trung: Hiện trạng, cơ hội và thách thức). Tuy nhiên, Lybra không sao chép máy móc Liquity. Họ giữ lại cơ chế chuộc lại và phục hồi từ Liquity, loại bỏ Stable Pool (giảm bớt phần thưởng token), thay vào đó dùng Liquidator để cung cấp vốn thanh lý.
Cơ chế cốt lõi của Liquity đã trải qua hơn 2 năm kiểm chứng, mang tính ổn định cao. Điều này được minh chứng qua việc các dự án stablecoin LSDFi hàng đầu như Lybra, Raft, Gravita, Prisma đều có sự tham khảo nhất định từ Liquity. Lybra Finance dựa trên nền tảng Liquity, ra mắt hơn 3 tháng qua vận hành khá ổn định. Tuy nhiên, khả năng duy trì lâu dài vẫn cần thêm thời gian kiểm chứng.
3. Cơ chế sinh lời cho Stablecoin
Việc đơn thuần nắm giữ stablecoin eUSD có thể kiếm được khoảng 8% APR là điểm bán hàng hấp dẫn của Lybra Finance, cũng là một sáng tạo hiếm thấy gần đây trong cơ chế stablecoin. Chúng ta hãy tìm hiểu kỹ hơn về cơ chế sinh lời của eUSD.
Nguồn: Website chính thức Lybra Finance
Chúng ta biết rằng, LSD stETH do Lido Finance phát hành hướng tới mục tiêu neo 1:1 với ETH, trong khi ETH được stake liên tục tạo ra lợi nhuận trên lớp đồng thuận Ethereum. Để đạt được điều này cần cơ chế Rebase: Lido định kỳ chụp ảnh snapshot toàn bộ người holding stETH và số lượng họ nắm giữ, rồi phân phối phần tăng thêm theo tỷ lệ. Về trải nghiệm người dùng, số lượng stETH nắm giữ tăng dần theo ngày, lợi nhuận thể hiện qua lượng stETH tăng thêm. Thông thường, người holding stETH sẽ nhận được lợi nhuận stake từ Lido. Hầu hết các giao thức DeFi tích hợp stETH đều trả lại lợi nhuận từ rebase stETH theo tỷ lệ cho người dùng.
Tuy nhiên, Lybra lại chọn thiết kế hoàn toàn khác. Khi người dùng gửi stETH vào Lybra, toàn bộ lợi nhuận rebase sinh ra sẽ **không** được phân phối cho holder stETH, mà sẽ được giao thức bán ra thị trường thứ cấp để đổi lấy stablecoin eUSD, sau đó phần lợi nhuận eUSD này được phân phối theo tỷ lệ cho tất cả holder eUSD hiện tại. Trong quá trình này, Lybra sẽ trích 1,5% APR (theo quy mô phát hành eUSD) làm doanh thu giao thức, phân phối cho holder $esLBR (LBR khóa hoặc nhận được qua mining).
Thông qua cơ chế này, Lybra Finance thực hiện được «phân phối lợi nhuận tài sản theo nợ». Để hiểu rõ hơn, xem ví dụ sau:
Giả sử Ngày 1, giá ETH là 2.000 eUSD, APR stETH là 5%:
-
Adam gửi 10 stETH vào Lybra, đúc 7.000 eUSD, tỷ lệ thế chấp CR của Adam là 285,7%;
-
Bob gửi 10 stETH, đúc 10.000 eUSD, CR của Bob là 200%
-
Charlie gửi 10 stETH, đúc 13.000 eUSD, CR của Charlie là 153,8% (chỉ cách ngưỡng thanh lý 150% có 3,8%)
-
Adam vì nhu cầu long ETH nên bán 7.000 eUSD cho David để lấy ETH, David giờ sở hữu 7.000 eUSD;
-
Eric cũng có 10 stETH nhưng không gửi vào Lybra
Toàn hệ thống Lybra có tổng cộng 30 stETH, đúc ra 30.000 eUSD, CR tổng thể là 200%.
Sang Ngày 2, 30 stETH với APR 5% sinh ra 0,0041 stETH. Lybra bán số 0,0041 stETH này thành 8,219 eUSD, phân phối cho Bob, Charlie và David theo tỷ lệ eUSD họ nắm giữ:
-
Adam dù đúc eUSD nhưng hiện không nắm giữ eUSD, nên không nhận được eUSD mới, APR Ngày 1 của anh là 0
-
Bob hiện có 10.000 eUSD, nhận 2,74 eUSD (tỷ lệ 1/3), APR Ngày 1 = 2,74*365/(10*2000) = 5%. Nếu tính phí 1,5% của Lybra, lợi nhuận Bob giữ 1 năm là 3,5%
-
Charlie có 13.000 eUSD, nhận 3,56 eUSD (tỷ lệ 13/30), APR Ngày 1 = 3,56*365/(10*2000) = 6,5%
-
David có 7.000 eUSD, nhận 1,92 eUSD (tỷ lệ 7/30), APR Ngày 1 = 1,92*365/7000 = 10% (lưu ý mẫu số APR của David khác Bob và Charlie)
-
Eric nhận được lợi nhuận stETH theo tỷ lệ 5%
Từ ví dụ trên có thể rút ra:
-
Không tính phí Lybra, APR theo eUSD của người đúc = (APR stETH / CR cá nhân) * CR hệ thống. Nếu coi APR stETH và CR hệ thống tạm ổn định ngắn hạn, thì cách tăng APR cá nhân là: 1 giảm CR cá nhân, 2 tăng CR hệ thống. CR càng thấp, lợi nhuận càng cao, nhưng rủi ro thanh lý do biến động giá cũng lớn hơn. Tất nhiên hiện tại người đúc eUSD còn nhận được phần thưởng esLBR, APR hiện khoảng 20% (tính theo giá trị đúc), là động lực chính khuyến khích đúc.
-
Người có lợi nhuận cao nhất, David, lại không tham gia đúc eUSD (thực tế David cũng phù hợp với công thức trên, CR của anh là 100%). Lợi nhuận David nhận được (APR stETH * CR hệ thống) chính là mức lợi nhuận tối đa có thể khi holding eUSD, cũng là con số Lybra quảng cáo trên website (hiện là 8,54%). Khác biệt lớn so với hầu hết giao thức stablecoin, để đạt lợi nhuận này, người dùng cần đúc càng ít và holding càng nhiều. Bất kỳ ai tham gia đúc eUSD, do CR cá nhân không thể dưới 150%, nên lợi nhuận lý thuyết tối đa = (APR stETH * CR hệ thống) / 150%.
-
So sánh Bob và Eric, nếu CR cá nhân bằng CR hệ thống, do phí Lybra và rủi ro thanh lý tiềm tàng, chiến lược mint và hold eUSD không hiệu quả bằng việc đơn thuần holding stETH.
Lợi ích của thiết kế này là rõ ràng: tạo ra một trường hợp sử dụng mạnh mẽ cho stablecoin eUSD – stablecoin sinh lời. Trong thế giới DeFi hiện tại, stablecoin phi tập trung chủ yếu vẫn là "công cụ farming lợi nhuận", chứ chưa phải là phương tiện đo lường giá trị và giao dịch như lẽ thường. Ngay cả MakerDAO, dù có lợi thế tiên phong và hiệu ứng mạng mạnh nhất, khi muốn cứu vãn TVL và quy mô stablecoin suy giảm, giải pháp chính vẫn là cung cấp stablecoin sDAI với APR lên tới 8%. Trong khi đó, eUSD hiện tại cung cấp lợi nhuận ổn định khoảng 7,5%-8% theo đơn vị stablecoin, hoàn thành tốt vai trò công cụ farming lợi nhuận.
Thực tế, việc sử dụng tài sản thế chấp gửi vào giao thức, tạo ra lợi nhuận thông qua một cách nào đó rồi phân phối lại, không phải là điều hiếm thấy trong các giao thức stablecoin thế chấp quá mức. Về phía giao thức, thế chấp quá mức chủ yếu nhằm đảm bảo an toàn tổng thể, nhưng việc để một lượng lớn tài sản thế chấp chất lượng cao nằm im trong giao thức là sự lãng phí tài nguyên lớn. Nếu có thể tạo ra lợi nhuận từ tài sản thế chấp một cách an toàn và hợp lý: một mặt, người dùng vừa có stablecoin vừa có lợi nhuận bổ sung, họ sẽ rất hoan nghênh; mặt khác, giao thức trích một phần "hoa hồng" làm doanh thu cũng là điều hợp lý.
Ví dụ như Alchemix Finance, dự án từng được Andre Cronje - "cha đỡ đầu DeFi" hậu thuẫn, ra mắt đầu năm 2021. alUSD do họ phát hành có tính năng "tự động trả nợ", logic cốt lõi là gửi stablecoin vào Yearn, dùng lợi nhuận Yearn tạo ra để trả nợ cho người dùng, Alchemix trích 10% lợi nhuận làm doanh thu giao thức. Sản phẩm alETH sau này cũng tương tự, dựa vào lợi nhuận tài sản thế chấp để tự động trả nợ, đồng thời đáp ứng nhu cầu giải phóng thanh khoản cho holder tài sản sinh lời (DAI, wstETH).
Hay như MakerDAO sử dụng USDC tích lũy từ PSM (Price Stability Module) để mua các sản phẩm RWA, lợi nhuận này dùng làm quỹ giao thức, chi trả chi phí vận hành, phân phối cho holder sDAI và cung cấp thanh khoản cho MKR (tương đương mua lại một nửa vốn).
Cách làm của Lybra Finance lại khác Alchemix và MakerDAO. Lybra nhắm vào chính tài sản sinh lời mà người dùng nắm giữ, tái phân phối lợi nhuận gốc từ tài sản đó. Người phê bình cho rằng, toàn bộ lợi nhuận eUSD nhận được đều đến từ lợi nhuận gốc của người gửi stETH; họ gửi stETH vào Lybra không nhận thêm lợi nhuận nào, thậm chí còn chịu phí 1,5% bị Lybra trích, mọi người đúc đang trong một trò chơi tổng bằng không hoàn toàn. Nếu không tính các yếu tố khuyến khích khác thì đúng là vậy, nhưng như chúng ta thấy trên thị trường stablecoin phi tập trung hiện nay, bản chất lượng lưu thông của bất kỳ stablecoin nào cũng được duy trì bởi các cơ hội farming lợi nhuận, và phần thưởng đào ra cuối cùng đều đến từ token quản trị của chính dự án stablecoin đó (dĩ nhiên như DAI ở vị trí dẫn đầu thì có thể còn đào được các token khác do các dự án khác thưởng nhằm quảng bá bản thân). Sau khi叠加 phần thưởng token giao thức, toàn bộ hệ thống có thể vận hành tốt ở mức độ nhất định, như tình trạng hiện tại của Lybra.
Đối với người holding stablecoin (người dùng chỉ holding, không đúc và holding), thiết kế này rõ ràng mang lại lợi nhuận "tự nhiên" hơn: lợi nhuận là chính stablecoin, không có điều khoản khóa, không cần xử lý các token phức tạp, chỉ cần holding eUSD mỗi ngày, lợi nhuận sẽ tự động vào ví.
Có lẽ tư duy của Lybra là: cung cấp một stablecoin sinh lời tốt hơn cho người holding, từ đó dùng cơ chế thay vì phần thưởng để trước tiên kích thích phía cầu stablecoin; trên nền tảng đó, kết hợp phần thưởng cho phía cung để thúc đẩy holder stETH tham gia đúc, tạo thành vòng khép kín.
Tuy nhiên, thiết kế này cũng kéo theo một loạt vấn đề, ví dụ như đặc tính rebase của eUSD khiến nó khó được tích hợp vào các giao thức DeFi khác, cũng không thuận tiện để cross-chain, ảnh hưởng lớn đến khả năng tổ hợp (composability) của eUSD.
Hơn nữa, ở một mức độ nào đó, Lybra đặt tất cả người đúc eUSD vào một "thế tiến thoái lưỡng nan".
Do APR mỗi người = (APR stETH / CR cá nhân) * CR hệ thống, APR stETH là tham số đầu vào bên ngoài không thể điều chỉnh, nên người dùng muốn tăng APR chủ yếu tập trung vào: 1 giảm CR cá nhân, 2 tăng CR hệ thống.
Trong ví dụ trên, Charlie với CR 200% nhận được lợi nhuận trung bình hệ thống (tức lợi nhuận cơ bản stETH nếu không tính phí Lybra). Do ngưỡng thanh lý của Lybra là 150%, điều này có nghĩa Charlie muốn nhận lợi nhuận cơ bản stETH phải chịu rủi ro mất giá stETH không quá 25%; nếu stETH giảm quá 25%, Charlie có thể mất luôn stETH gốc.
Nếu toàn bộ hệ thống có CR là 300%, thì Charlie muốn nhận lợi nhuận cơ bản stETH chỉ cần đặt CR cá nhân là 300%, như vậy rủi ro giảm giá stETH mà anh có thể chịu là 50%. Hai cách này đều nhận được lợi nhuận cơ bản stETH, nhưng cách sau chịu được rủi ro lớn hơn, rõ ràng ưu việt hơn.
Về mặt vĩ mô, nếu mọi người đúc đều duy trì CR cao, thì lợi nhuận của họ đều ổn định và chịu được rủi ro lớn hơn. Nhưng về vi mô, mỗi người đúc đều có động lực giảm CR cá nhân để tăng lợi nhuận riêng. Trò chơi này khiến mọi người cùng giảm CR, làm giảm khả năng chịu rủi ro của toàn bộ người tham gia dù tổng lợi nhuận không đổi.
Tất nhiên, so với hai vấn đề trên, vấn đề premium của eUSD có vẻ nghiêm trọng hơn trong ngắn hạn. Trong thiết kế hiện tại của Lybra V1, lợi nhuận stETH sinh ra mỗi ngày từ tài sản thế chấp được giao thức mua trên thị trường thứ cấp thành eUSD rồi phân phối cho toàn bộ holder eUSD, điều này có nghĩa mỗi ngày đều có một lượng mua cố định cho eUSD. Trong khi cơ chế chuộc lại bắt buộc chỉ giải quyết vấn đề eUSD mất neo xuống dưới, còn khi mất neo lên trên, giao thức không có biện pháp nào buộc giá eUSD quay lại 1, khiến eUSD thường xuyên ở trạng thái mất neo nhẹ lên trên. Dù mức độ không cao, nhưng rủi ro-lợi nhuận khi mua một dự án lợi suất mục tiêu 7,5% với mức premium 3% là không hấp dẫn, điều này từ góc độ cơ chế đã hạn chế sự phát triển của eUSD.
Lịch sử giá eUSD - Nguồn: Geckoterminal
4. Mô hình Token
Token quản trị của Lybra Finance là LBR, tổng cung 100 triệu. Trong đó:
-
60% phân bổ cho mining, dùng để thưởng khắp giao thức: thưởng đúc eUSD, thưởng LP eUSD-USDC, thưởng LP LBR-ETH
Hướng phân phối phần thưởng LBR - Nguồn: https://lybra.finance/earn
-
8,5% dành cho đội ngũ, mở khóa tuyến tính trong 2 năm sau 6 tháng kể từ TGE
-
5% dành cho cố vấn, mở khóa tuyến tính trong 1 năm sau 1 tháng kể từ TGE
-
10% dành cho khuyến khích sinh thái, mở khóa 2% tại TGE, phần còn lại mở khóa tuyến tính trong 2 năm
-
10% giữ lại làm quỹ giao thức, mở khóa tuyến tính trong 2 năm
-
5% dùng cho IDO, huy động tổng cộng 500.000 USD
-
0,5% phân bổ cho phần thưởng whitelist IDO
Theo dữ liệu Coingecko, hiện tại lượng LBR lưu hành là 11,78 triệu, tỷ lệ lưu hành 11,78%
Nguồn: https://www.coingecko.com/en/coins/lybra-finance
Ứng dụng của LBR chủ yếu được thực hiện thông qua esLBR (LBR khóa), phần thưởng mining giao thức cũng được phát dưới dạng esLBR.
esLBR không thể giao dịch hay chuyển nhượng, nhưng có thể chia sẻ lợi nhuận giao thức (tức 1,5% APR trích từ quy mô eUSD). Người dùng có thể mở khóa esLBR thành LBR theo hình thức tuyến tính trong 30 ngày, hoặc khóa LBR để nhận esLBR nhằm tăng tốc độ mining và chia sẻ lợi nhuận giao thức. Ngoài ra, esLBR còn có chức năng tham gia quản trị giao thức.
Ở phiên bản V2, có điều chỉnh đáng kể về module phân phối phần thưởng của Lybra, sẽ trình bày chi tiết phía dưới.
5. Lybra V2
Lybra V2 hiện đã上线 testnet, tài liệu đã được công bố và đang được Halborn audit, dự kiến上线 không sớm hơn cuối tháng 8.
Về phạm vi cập nhật V2, Lybra có một hình ảnh mô tả khá chi tiết.
Tóm lại, các thay đổi chính ở V2 gồm:
Thứ nhất, Lybra V2 sẽ phát hành một stablecoin mới peUSD, đồng thời hỗ trợ thêm nhiều LST (Liquid Staking Tokens - token质押 lưu động).
Hiện tại trên thị trường có hai loại LST: loại thứ nhất là stETH và sETH do Stakewise phát hành, thuộc loại rebase, đặc điểm đã trình bày ở trên, Lybra có thể hỗ trợ tốt loại này. Loại thứ hai là rETH của Rocket Pool, cbETH của Coinbase, wBETH của Binance, swETH của Swell và wstETH của Lido - thuộc loại "tích lũy giá trị". Đặc điểm của loại LST này là giá trị tăng thể hiện qua tỷ giá ETH tăng dần. Ví dụ, người dùng holding rETH, số lượng rETH không đổi, nhưng số ETH mà mỗi rETH đổi được thì liên tục tăng, gọi là LST tích lũy giá trị. Toàn bộ cơ chế sinh lời hiện tại của eUSD chỉ áp dụng cho LST rebase, không dùng được cho LST tích lũy giá trị. Để giải quyết vấn đề này, Lybra ra mắt stablecoin mới peUSD (pegged eUSD), có thể được đúc trực tiếp từ LST tích lũy giá trị. peUSD khá giống eUSD về cơ chế ổn định giá, thanh lý, phí... Điểm khác biệt chính là peUSD được tạo từ LST tích lũy giá trị không phải là stablecoin sinh lời, holding peUSD sẽ không tự động nhận lợi nhuận (vì giá trị tích lũy từ tài sản thế chấp vẫn thuộc về người dùng). Tất nhiên peUSD cũng có thể được tạo từ eUSD (wrap), khi đó peUSD wrap từ eUSD sẽ nhận được lợi nhuận từ rebase của eUSD.
peUSD giúp tăng đáng kể khả năng tổ hợp của Lybra: một mặt, Lybra có được một stablecoin ổn định hơn về giá trị, thuận lợi cho việc mở rộng đa chuỗi và tích hợp vào các giao thức DeFi khác; mặt khác, nhờ thiết kế peUSD, Lybra có thể mở rộng tài sản thế chấp sang các LST tích lũy giá trị trước đây không hỗ trợ, đạt được phủ sóng toàn diện LST; thêm nữa, eUSD được lưu trữ trong peUSD theo kế hoạch của Lybra còn có thể cung cấp dịch vụ flash loan, tạo thêm thu nhập cho holder eUSD. Tuy nhiên, việc phát hành hai stablecoin là khá hiếm trong các giao thức stablecoin, làm tăng rào cản nhận thức cho người dùng; hơn nữa, dù có liên hệ, cơ chế peUSD và eUSD khác biệt lớn, ảnh hưởng đến khả năng mở rộng ở người dùng cuối (C-end); và nếu toàn bộ khả năng tổ hợp của Lybra đều thực hiện qua peUSD thay vì eUSD, sẽ khiến vị thế eUSD trở nên lúng túng: người dùng holding eUSD chỉ còn một mục đích duy nhất là kiếm lợi nhuận 7,5%, còn các mục đích khác như đòn bẩy đều phải dùng peUSD, trong khi nguồn gốc lợi nhuận này cuối cùng chỉ đến từ phần thưởng token LBR, có thể khiến eUSD trở thành một mô hình Ponzi điển hình chỉ duy trì lãi suất cao bằng phần thưởng token quản trị.
Thứ hai, Lybra V2 có điều chỉnh lớn về cách nhận phần thưởng token esLBR, đưa ra hai chương trình thưởng: Thưởng mở khóa sớm (Advanced Vesting Bounty) và Thưởng DLP (DLP Bounty). Hai điều chỉnh này chủ yếu tham khảo từ phiên bản V2 của dự án cho vay Radiant trên Arbitrum.
Ở V2, thời gian mở khóa esLBR sẽ kéo dài từ 30 ngày lên 90 ngày, nhưng cho phép người dùng mở khóa sớm, tuy nhiên phải trả phí từ 25%-95% tùy thời gian còn lại đến lúc mở khóa hoàn toàn. Phí mở khóa sớm này sẽ trở thành quỹ Thưởng mở khóa sớm.
Thưởng DLP (Dynamic Liquidity Provisioning - Cung thanh khoản động) yêu cầu người đúc eUSD phải duy trì ít nhất 5% thanh khoản LBR/ETH, mới có thể nhận phần thưởng esLBR bình thường. Nếu người đúc không duy trì thanh khoản LBR/ETH trên 5%, esLBR của họ sẽ trở thành quỹ Thưởng DLP.
esLBR từ quỹ Thưởng mở khóa sớm và Thưởng DLP cho phép người dùng mua với chiết khấu bằng LBR/eUSD, LBR thu về sẽ bị đốt toàn bộ, còn eUSD thu về sẽ vào Quỹ ổn định (sẽ trình bày chi tiết sau).
Thông qua Thưởng mở khóa sớm và Thưởng DLP, Lybra V2 cố gắng gắn kết phần thưởng giao thức với sự phát triển dài hạn của giao thức. Tất nhiên, nhìn từ góc độ khác, ma sát quá cao như vậy cũng có thể ảnh hưởng đến ý chí của người dùng khi tham gia farming trong hệ sinh thái Lybra.
Một loạt cải tiến quan trọng khác của Lybra V2 tập trung vào ổn định giá eUSD. Như đã phân tích, cơ chế sinh lời hiện tại của eUSD là dùng lợi nhuận stETH hàng ngày mua trên thị trường thứ cấp thành eUSD rồi phân phối cho holder eUSD, tạo thành lực mua liên tục cho eUSD. Ở V2, Lybra bổ sung 2 biện pháp giải quyết vấn đề premium của eUSD:
-
Thứ nhất là cơ chế kìm hãm premium: khi tỷ giá eUSD/USDC vượt quá 1,005 (tức premium vượt 0,5%), lợi nhuận stETH hàng ngày của giao thức sẽ đổi thành USDC trên thị trường thứ cấp và phân phối cho holder eUSD, như vậy lực mua liên tục cho eUSD sẽ chuyển sang USDC, giải quyết tận gốc nguyên nhân dài hạn của premium eUSD;
-
Thứ hai là Quỹ ổn định. Quỹ này được tích lũy từ việc người dùng mua esLBR bằng eUSD với giá chiết khấu. eUSD trong Quỹ ổn định cũng có thể được dùng khi giá eUSD premium quá cao để kiểm soát giá. Kết hợp cơ chế kìm hãm premium và eUSD trong Quỹ ổn định, vấn đề premium của eUSD dự kiến sẽ được giải quyết tốt, cộng với cơ chế chuộc lại cứng nhắc đảm bảo mức sàn, có thể đạt được việc neo giá ổn định cho eUSD.
Nhìn chung, Lybra V2 giải quyết các vấn đề nổi bật trong phiên bản hiện tại như khả năng tổ hợp kém của eUSD, mô hình sản phẩm không mở rộng được sang LST tích lũy giá trị, và giá eUSD premium khó phục hồi, các điều chỉnh khá đúng trọng tâm. Đồng thời, giao thức cũng cố gắng gắn kết chặt chẽ hơn phần thưởng token LBR với sự phát triển dài hạn của giao thức.
Tất nhiên, những thay đổi này làm tăng đáng kể độ phức tạp của giao thức, việc thiết kế hai loại stablecoin khác biệt lớn cũng có thể ảnh hưởng đến khả năng mở rộng ở người dùng. Hơn nữa, lợi thế tổ hợp của peUSD cũng khiến vị thế của eUSD trở nên lúng túng.
Tổng kết
Trong nhóm các dự án LSDFi mới cùng kỳ, Lybra có bối cảnh đầu tư tương đối yếu (không có tổ chức đầu tư), số vốn huy động 500.000 USD cũng là thấp nhất, tin xấu (FUD) về Lybra cũng không ngừng. Tuy nhiên trong nhóm LSDFi hiện tại, Lybra lại là dự án có TVL và vốn hóa token cao nhất, tốc độ triển khai nhanh nhất, không chỉ V1 đã vận hành ổn định, mà V2 cũng đã vào giai đoạn testnet. Điều này một mặt thể hiện năng lực vận hành và BD của đội ngũ Lybra, mặt khác cũng là minh chứng cho sức mạnh sản phẩm thực sự.
So với các giao thức stablecoin LSDFi khác chỉ sửa chữa nhỏ trên nền tảng hiện có, Lybra thật sự đã sáng tạo ra cách mới để phân phối lợi nhuận từ chính LSD. Bằng cách cung cấp stablecoin với APR khoảng 8% cho người dùng, họ xây dựng được một kịch bản nhu cầu khá vững chắc, kết hợp kiểm soát phần thưởng token ở phía cung, giao thức đã phát triển nhanh chóng. Xét từ góc độ holder stablecoin, APR này bền vững hơn so với các stablecoin phụ thuộc hoàn toàn vào phần thưởng token giao thức, cũng là nền tảng cho sự phát triển lâu dài của Lybra.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
Mint Ventures
