Phân tích dữ liệu: Cuộc chiến Pendle sẽ diễn ra như thế nào?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Phân tích dữ liệu: Cuộc chiến Pendle sẽ diễn ra như thế nào?
Rủi ro nằm ở chỗ hiện tại token PENDLE đang được phát hành liên tục, do đó khó có thể thu hút người dùng tiếp tục stake PENDLE.
Chuyên sâu báo cáo Web3
1. Tình hình hiện tại của Pendle
Pendle Finance là một giao thức chiến lược lợi nhuận được triển khai trên Ethereum và Arbitrum, ra mắt phiên bản v2 vào cuối năm 2022 và thay đổi mô hình kinh tế, sau đó hỗ trợ tài sản LST và lên sàn Arbitrum. Để biết thêm thông tin cơ bản, có thể tham khảo báo cáo lịch sử LD Pendle.
Hình: TVL của Pendle
TVL của nó tăng liên tục kể từ cuối năm 2022, hiện tại đã vượt ngưỡng 126 triệu USD.
Hình: Phân bổ thanh khoản (Triệu)
Thanh khoản trong giao thức Pendle chủ yếu đến từ tài sản LST, GLP, stablecoin và các token khác chỉ chiếm khoảng 30% TVL. Nguồn thu nhập từ GLP chủ yếu đến từ lợi nhuận/giá lỗ của trader và 70% phí giao thức, cả hai đều thay đổi hàng ngày, mang lại không gian đầu cơ và khả năng giao dịch cao hơn về lợi suất.
Lợi suất ban đầu của tài sản LST bắt nguồn từ ETH PoS, nhưng do sự thay đổi về lượng stake, cơ chế vận hành của giao thức LSD và mức phí nền tảng khác nhau nên lợi suất giữa các nền tảng LSD có sự chênh lệch, tuy nhiên chênh lệch này không lớn, thường duy trì ở mức khoảng 4%. Biến động lợi suất nhỏ cũng dẫn đến khả năng giao dịch lợi suất của tài sản LST kém hơn. Giao thức Pendle áp dụng mô hình veToken và bỏ phiếu Gauge để khai thác thanh khoản, do đó lợi suất bể LST trên Pendle có thể đạt 10%-30%.
Hình: Khối lượng giao dịch của giao thức Pendle
Theo dữ liệu khối lượng giao dịch lịch sử, khối lượng giao dịch hàng ngày của giao thức Pendle hầu như luôn dưới 1 triệu USD. Khối lượng giao dịch tài sản LSD chiếm 54,82% tổng khối lượng, khối lượng giao dịch GLP trong quá khứ chiếm 24,09%. Giao dịch GLP thường xảy ra khi thị trường sôi động, vì vậy trong 24 giờ qua tỷ trọng GLP đã đạt 51,29%. Kết hợp với tỷ lệ LTV của các loại tài sản trong giao thức, không gian đầu cơ lợi suất GLP lớn hơn.
2. Mô hình kinh tế Pendle
Phân bổ token
Hình: Phân bổ token
Hiện phần dành cho nhóm phát triển, cố vấn và nhà đầu tư đã hoàn thành mở khóa.
Về phần thưởng kích thích thanh khoản, 1,2 triệu token được phân bổ mỗi tuần trong 26 tuần đầu tiên, sau đó giảm 1,1% mỗi tuần cho đến tuần thứ 260. Sau tuần thứ 260, tỷ lệ lạm phát hàng năm cuối cùng sẽ là 2% dựa trên nguồn cung lưu hành, lượng phát hành hàng tuần cho phần thưởng thanh khoản duy trì ở mức tương đối ổn định. Theo mô tả của nhóm phát triển, lượng phát hành hàng tuần vào tháng 10 năm 2022 là 667.705 (lượng phát hành tuần thứ 79), hiện tại đang ở khoảng tuần thứ 113–117, lượng phát hành hàng tuần khoảng 450.000 token. PENDLE sẽ tiếp tục phát hành dài hạn.
Hình: Lượng phát hành PENDLE theo tuần
Pendle giới thiệu mô hình veToken vào tháng 11 năm 2022, mục đích chính nhằm nâng cao thanh khoản cho giao thức. Thời gian khóa PENDLE dao động từ 1 tuần đến 2 năm. Người nắm giữ vePENDLE định hướng dòng phần thưởng tới các bể khác nhau thông qua bỏ phiếu, từ đó khuyến khích thanh khoản trong các bể được bỏ phiếu. Mỗi chu kỳ bắt đầu lúc 00:00 UTC thứ Năm sẽ chụp ảnh nhanh dữ liệu bỏ phiếu, tỷ lệ khuyến khích của từng bể sẽ điều chỉnh tương ứng.
Đặc điểm chính của vePENDLE:
1) Động lực hối lộ vePendle từ các bên phát hành tài sản LST rất nhỏ. Là một DEX hàng đầu, các bên phát hành tài sản thường cung cấp phần thưởng mining bằng token riêng và hối lộ veCRV để tăng phần thưởng khai thác thanh khoản CRV trên Curve. Trong khi đó, nhu cầu vePENDLE chủ yếu đến từ LP tham gia mining, thiếu nhu cầu mạnh mẽ từ phía các bên phát hành tài sản.
2) Người nắm giữ vePENDLE chỉ có thể tham gia phân phối phí giao dịch từ các bể mà họ bỏ phiếu.
3) Người nắm giữ vePENDLE được chia sẻ 3% phí từ lợi nhuận tạo ra bởi Token Lợi suất (YT).
4) Người nắm giữ vePENDLE được hưởng 80% phí giao dịch từ bể AMM mà họ bỏ phiếu.
Hình: Tình trạng质押 PENDLE
Tính đến ngày 3 tháng 7, lượng PENDLE bị khóa là 37 triệu token, thời gian khóa trung bình là 392 ngày.
3. Penpie/Equilibria
Cả Penpie và Equilibria đều là các giao thức phụ trợ nhằm tăng lợi nhuận cho LP dựa trên mô hình kinh tế veToken của Pendle, cho phép LP nhận được phần thưởng boost mining trên Pendle mà không cần质押 PENDLE. Mô hình kinh doanh của cả hai không có nhiều khác biệt.
Penpie
Giao thức hiện hỗ trợ mạng chính Ethereum và Arbitrum.
Người dùng có thể chuyển PENDLE thành mPENDLE thông qua Penpie, giao thức thu thập PENDLE để质押 thành vePENDLE nhằm giúp LP nhận được boost mining. Thu nhập boost sẽ phân phối 83% cho LP, 12% cho holder mPENDLE, 5% cho vlPNP. Nhóm phát triển dự kiến phân phối 17% quyền lợi từ vePENDLE (phần thưởng YT) cho thị trường Bribe, nhưng hiện chưa triển khai.
Bảng: Phân phối thu nhập
PNP là token quản trị của Penpie, người dùng khóa token PNP sẽ nhận được vlPNP theo tỷ lệ 1:1. Người nắm giữ vlPNP có thể kiếm thu nhập phân phối từ giao thức và tham gia quản trị. Ngay khi khóa PNP thành vlPNP, người dùng sẽ ở trạng thái khóa mặc định, thời gian khóa không giới hạn. Người dùng phải "bắt đầu mở khóa" mới vào được giai đoạn làm nguội 60 ngày. Trong thời gian làm nguội, holder vlPNP vẫn kiếm được thu nhập thụ động nhưng không thể bỏ phiếu. Sau 60 ngày, người dùng có thể hoàn toàn mở khóa vlPNP thành PNP. Chi phí phạt ngày đầu tiên của giai đoạn làm nguội bằng 80% tổng lượng PNP đã khóa, và sẽ giảm phi tuyến theo thời gian.
Equilibria
Mô hình kinh doanh của Equilibria về cơ bản giống Penpie, cũng giúp LP trên Pendle nhận được boost mining mà không cần质押 PENDLE. Việc质押 PENDLE thành ePendle là không thể đảo ngược. Người dùng cần khóa EQB/xEQB thành vlEQB để nhận phí giao thức và quyền biểu quyết. xEQB có thể chuyển đổi thành vlEQB, nhóm phát triển dự kiến tích hợp xEQB vào các giao thức khác, nhưng hiện tại chưa thấy nhiều trường hợp sử dụng.
Hình: Kiến trúc Equilibria
Sau khi nhận boost mining thông qua Equilibria, 77,5% thu nhập phân phối cho LP, 12,5% cho holder ePendle, 7,5% cho holder vlEQB, kho bạc (Treasury) nhận 2,5%. Tỷ lệ phân phối thu nhập cho mỗi vai trò được thiết lập trong một phạm vi nhất định.
Bảng: Phân phối thu nhập
Dữ liệu giao thức
Hình: Dữ liệu khóa PENDLE
*Dữ liệu dune chỉ mang tính tham khảo (dừng cập nhật ngày 28 tháng 6), có sự khác biệt so với dữ liệu hiện tại trên trang web chính thức của giao thức.
Theo dữ liệu từ trang web chính thức, tính đến ngày 4 tháng 7, lượng PENDLE bị khóa trên Penpie là 7,45 triệu, trên Equilibria là 7,54 triệu. Mặc dù ePENDLE, mPENDLE và PENDLE đều đổi theo tỷ lệ 1:1, nhưng sau ngày 19 tháng 6, Equilibria tuyên bố tạm dừng bể thanh khoản ePENDLE/PENDLE, kế hoạch ban đầu là trì hoãn 2 tuần hoặc lâu hơn, hiện tại theo hoạt động cộng đồng thì nhóm phát triển vẫn chưa đưa ra thời gian xác định. Trong khi đó, mPendle đã lên Wombat nhưng tỷ lệ đổi chỉ khoảng 1:0,72, tổn thất nghiêm trọng.
Bảng: So sánh Penpie và Equilibria
So với Equilibria, Penpie phân phối phần lớn hơn thu nhập boost cho LP, thân thiện hơn với LP, giữ lại nhiều lợi nhuận hơn cho LP. Trong điều kiện tương đương, LP sẽ có xu hướng chọn Penpie.
Nhìn từ dữ liệu, TVL của giao thức Pendle tăng trưởng ổn định, cơ sở ngày càng vững chắc. Tuy nhiên điểm rủi ro là hiện tại token PENDLE đang phát hành liên tục, cả giao thức Pendle, Penpie lẫn Equilibria đều khó duy trì APR cao trong dài hạn, do đó khó thu hút người dùng tiếp tục质押 PENDLE. Hơn nữa, hiện có lượng lớn ePENDLE và mPENDLE không thể bán do thiếu bể hoặc mất neo giá, đây là áp lực bán tiềm ẩn.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
Cycle Capital Research
