Podcast ghi chú: Vì sao VanEck dự đoán ETH có thể đạt 50.000 USD vào năm 2030?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Podcast ghi chú: Vì sao VanEck dự đoán ETH có thể đạt 50.000 USD vào năm 2030?
Các nhà phân tích của VanEck cho rằng trong kịch bản thị trường tăng giá vào năm 2030, giá ETH sẽ vượt ngưỡng 50.000 USD và trở thành đối thủ cạnh tranh chính với các trái phiếu kho bạc Mỹ (T-bills). Dự báo này dựa trên cơ sở lý luận nào?
Chuyên sâu báo cáo Web3Xuất bản: TechFlow
Tác giả: 0xmin
Trong một tập mới đây của Bankless Shows, người dẫn chương trình Bankless là Ryan đã cùng thảo luận về tài sản quan trọng ETH với hai nhà phân tích tổ chức Matthew Sigel và Patrick Bush đến từ VanEck.
Trong báo cáo định giá của VanEck, họ dự đoán giá ETH sẽ đạt 11.800 USD vào năm 2030, và ETH sẽ trở thành đối thủ cạnh tranh chính của các trái phiếu kho bạc Mỹ (T-bills). Trong buổi podcast này, các nhà phân tích VanEck cho biết mức giá 11.800 USD là dựa trên tiêu chuẩn bình thường, còn trong thị trường tăng giá thì con số này có thể lên tới 51.000 USD. Dự báo này bắt nguồn từ đâu? TechFlow tóm tắt nội dung cốt lõi của buổi podcast để chia sẻ cùng độc giả.
Khẳng định táo bạo của VanEck: ETH sẽ là đối thủ cạnh tranh của trái phiếu kho bạc Mỹ
Ryan trước tiên giới thiệu Matthew Siegel và Patrick Bush đến từ VanEck – công ty đầu tư hàng đầu toàn cầu.
Matthew gia nhập VanEck vào năm 2021, hiện là người đứng đầu bộ phận nghiên cứu tài sản kỹ thuật số, lãnh đạo một nhóm chuyên nghiên cứu tiền mã hóa. Patrick là nhân viên đầu tiên mà anh tuyển dụng, đảm nhận vai trò nhà phân tích, chuyên tìm kiếm các token sinh lời và xây dựng mô hình tài chính xung quanh tài sản mã hóa.
Ryan đề cập đến báo cáo do Matthew và Patrick phụ trách mang tên "Dự báo giá Ethereum: 11.800 USD vào năm 2030", và đặc biệt quan tâm đến tuyên bố táo bạo trong báo cáo rằng ETH có thể trở thành đối thủ cạnh tranh chính của trái phiếu kho bạc Mỹ (T-bills), nên anh hỏi Matthew về khẳng định mạnh mẽ này.
Matthew trước hết điểm lại lịch sử hình thành của VanEck – một công ty đầu tư vĩ mô được thành lập năm 1955, nổi tiếng với các sản phẩm sáng tạo nắm bắt xu hướng đầu tư. Đặc biệt vào những năm 1970, họ đã thành công rực rỡ trong cơn sốt vàng, khi vàng được hợp pháp hóa sau 30 năm bị cấm.
Matthew giải thích tinh thần đó đã thúc đẩy Jan VanEck – người hiện đang lãnh đạo công ty và cũng là con trai người sáng lập – nhận ra vào năm 2017 rằng Bitcoin có thể là đối thủ cạnh tranh tiềm năng của vàng, dẫn đến việc VanEck dùng lợi nhuận thu được từ vàng để đầu tư trực tiếp vào Bitcoin, Ethereum và các startup tiền mã hóa.
Về Ethereum, Matthew nói:
"Sau khi ETH chuyển sang POS trong đợt hard fork năm 2021 và sau nâng cấp 'Shapella', VanEck đã xem xét lại dự báo về Ethereum. Sau nâng cấp này, lượng ETH bị stake có thể rút ra, điều này khiến VanEck tự tin tăng mạnh đầu tư vào ETH.
Ethereum và các loại tiền mã hóa khác đại diện cho một bước ngoặt lớn trong tài chính tương lai, và chúng tôi coi đó là nút thắt Gordius (một biểu tượng trong truyền thuyết phương Tây, thần thoại từng nói rằng ai tháo được nút này sẽ trở thành vua của châu Á).
Phương pháp định giá của VanEck dựa trên tiện ích của Ethereum, chứ không đơn thuần xem nó như cổ phiếu Nasdaq có độ beta cao. Phần phí tiền tệ liên quan đến Ethereum làm thay đổi hệ số định giá của ETH, chứ không phải chỉ dựa trên giá trị tích lũy từ các trường hợp sử dụng."
Mô hình doanh thu, dự báo giá và sự bất định trong tích lũy giá trị của Ethereum
Ryan chia sẻ mô hình doanh thu và mục tiêu giá ETH trong báo cáo của VanEck, bao gồm dự báo cho năm 2030. Hiện tại ETH giao dịch ở mức khoảng 1.900 USD. Đến năm 2030, VanEck dự đoán ETH có thể rơi vào ba kịch bản giá: kịch bản cơ sở là 11.849 USD,thị trường giảm giá là 343 USD,thị trường tăng giá là 51.000 USD.
Ryan đặt câu hỏi: Các mô hình này dựa trên doanh thu và dòng tiền, vậy làm thế nào để dự báo doanh thu?
Matthew cho biết họ chia thị trường tiềm năng thành ba phần, nghiên cứu các mô hình kinh doanh hiện tại và doanh thu của chúng trong từng mảng. Ông cũng nêu rõ, từ đó đưa ra giả định về tỷ lệ phần trăm cơ hội doanh thu mà blockchain mã nguồn mở có thể chiếm lĩnh. Đối với lĩnh vực tài chính, họ giả định chỉ chiếm được 5%, với không gianmetaverselà 20%, và hạ tầng là mức vừa phải 10%.
Để xác định thị phần có thể có của Ethereum trong các mức thâm nhập này, Matthew nói họ tiến hành ước tính từng mục. Ý tưởng là các thị trường đầu cuối (tài chính, metaverse và hạ tầng) sẽ coi tiền mã hóa là cơ hội để cắt giảm chi phí và tìm kiếm nguồn doanh thu mới. Chi phí giao dịch lớn hiện nay trên thanh toán blockchain tỷ lệ thuận với doanh thu của họ.
Patrick cho rằng đây có thể là cách hợp lý để xác định tỷ lệ phí (phí mà nhà cung cấp dịch vụ thu từ mỗi giao dịch). Một thách thức đối với mô hình của họ là nếu có lượng lớn ứng dụng thực thi trên Ethereum, có thể dẫn đến lượng ETH bị đốt rất lớn. Trong một vài năm, khi tỷ lệ áp dụng tăng mạnh, ETH có thể bị đốt mất 20-30% nguồn cung, gây ra sự bất định cho tích lũy giá trị trên blockchain. Tuy nhiên, giao dịch dường như là điểm tích lũy giá trị tốt nhất của Ethereum.
Doanh thu của Ethereum: Phí giao dịch, MEV và tiềm năng SaaS
Ryan hỏi về tình hình doanh thu hiện tại của Ethereum, lưu ý rằng nhiều người chưa nhận thức được tiềm năng doanh thu của Ethereum.
Patrick giải thích rằng họ sử dụng dữ liệu sử dụng Gas của Ethereum trong một năm qua và dữ liệu Artemis để phân loại các trường hợp sử dụng khác nhau của Ethereum. Bằng cách xem xét tài chính và thanh toán, họ ước tính tỷ lệ phần trăm sử dụng hiện tại của Ethereum theo từng lĩnh vực. Qua phân tích tỷ lệ đốt, phí cơ bản (phí giao dịch cơ bản) và phí TIF (phí thời gian hiệu quả), họ có thể tính ra doanh thu từ giao dịch, nhưng ước tính doanh thu MEV rất khó, nên họ chỉ có thể dùng phương pháp tương tự tài chính truyền thống, giả định tỷ lệ chiếm dụng tài sản dài hạn.
Ryan đặt câu hỏi về doanh thu hàng năm hiện tại của Ethereum, báo cáo dự kiến sẽ tăng vọt lên 51 tỷ USD vào năm 2030.
Matthew cho biết doanh thu mà Ethereum tạo ra có thể được xử lý như dòng tiền cổ tức truyền thống, nghĩa là doanh thu sẽ bị đánh thuế, sau đó được chiết khấu về giá trị hiện tại với chi phí vốn bình quân gia quyền (WACC) là 12%.
Patrick nói về dòng tiền cao và biên lợi nhuận lớn của Ethereum. Ông cho rằng điều này khiến Ethereum trở thành một loại tài sản hấp dẫn, vì nó không có các chi phí quản lý cao như các công ty truyền thống.
Matthew dự kiến đến năm 2030, thị trường sẽ định giá khoảng 30 lần dòng tiền tự do, tương đương suất sinh lợi 3%, điều này trông khá bình thường.
Ryan hỏi so sánh Ethereum với cổ phiếu, Matthew trả lời rằng nó tương đương với các cổ phiếu tăng trưởng như Netflix hay Amazon, thậm chí có thể cao hơn một chút.
Matthew cho rằng trong một thị trường tăng giá mang tính đầu cơ và đòn bẩy, hệ số 30 lần dòng tiền tự do có thể tăng lên 300 lần. Ông so sánh với vàng, vốn hầu như không có dòng tiền tự do. Ông nhấn mạnh mô hình của họ không giả định điều kiện bong bóng do đòn bẩy, mà tập trung nhiều hơn vào dòng tiền.
Ryan cho biết tổng doanh thu hàng năm hiện tại của Ethereum là 2,5 tỷ USD, chủ yếu đến từ phí giao dịch (1,9 tỷ USD), ngoài ra còn có doanh thu MEV và Ethereum Security as a Service (SaaS), tất cả đều đóng góp vào doanh thu của Ethereum.
Patrick nhận xét việc ước tính doanh thu MEV rất khó, 500 triệu USD là con số thô hợp lý, Ethereum bán khối, tắc nghẽn mạng và cạnh tranh phản ánh trong giao dịch và MEV của mô hình. Về Ethereum SaaS, ông gợi ý Ethereum có thể được dùng để bảo vệ blockchain mới, mạng lưới oracle hoặc an ninh các hợp đồng, do đó giá trị mới này cần được tính vào.
Tiềm năng của Ethereum: Định giá, đầu tư và quy định
Ryan so sánh mô hình định giá Ethereum với mô hình chiết khấu dòng tiền cổ phiếu. Báo cáo của VanEck dự đoán doanh thu hàng năm của Ethereum đạt 50 tỷ USD vào năm 2030, điều này có thể dẫn đến giá ETH là 12.000 USD.
Anh đặt câu hỏi mô hình Ethereum của VanEck sẽ thu hút nhà đầu tư tổ chức như thế nào, những đối tượng này thường quen thuộc với việc định giá các hàng hóa hoặc tài sản không có dòng tiền, ví dụ như vàng.
Matthew đồng ý với nhận định của Ryan về sự khác biệt trong mô hình định giá giữa hàng hóa và tài sản mã hóa, nhấn mạnh việc Ethereum chuyển sang proof-of-stake khiến việc phân tích dòng tiền cơ bản trở nên khả thi, và cho rằng thành tích tích cực của Ethereum là nhờ vào điều này.
Matthew cho rằng do các thách thức về quy định, đầu tư tổ chức vào thị trường tiền mã hóa tại Mỹ rất ít, chủ yếu do rào cản từ Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC).
Ryan hỏi rằng việc thiếu nhà đầu tư tổ chức là vấn đề toàn cầu hay riêng tại Mỹ?
Matthew cho biết dù vấn đề này rõ ràng nhất tại Mỹ, nhưng đây là xu hướng phổ biến toàn cầu, ví dụ như các ngân hàng thường không tham gia vào thị trường tiền mã hóa.
Matthew thảo luận về tiềm năng các quốc gia áp dụng Bitcoin và Ethereum. Ông cho rằng các quốc gia giàu tri thức có thể ưa thích Ethereum hơn do chức năng hợp đồng thông minh. Tuy nhiên, việc áp dụng Ethereum ở cấp độ quốc gia có thể mất thời gian lâu hơn so với Bitcoin.
Ryan cho biết các tổ chức ngập ngừng đầu tư vào tiền mã hóa do quy định chưa rõ ràng, chứ không phải do thiếu hiểu biết về tài sản. Sự rõ ràng về quy định, đặc biệt ở cấp độ ngân hàng toàn cầu và đặc biệt tại Mỹ, có thể khơi dậy sự quan tâm của tổ chức. Với báo cáo đầy đủ hoặc hiểu biết sâu rộng về tài sản, các văn phòng gia đình và cá nhân có tài sản lớn có thể sẵn sàng tham gia hơn.
Kịch bản suy thoái và tăng trưởng trong tương lai của Ethereum: Biến số và giả định trong mô hình
Ryan nhắc lại các kịch bản suy thoái và tăng trưởng có thể xảy ra đến năm 2030. Kịch bản suy thoái cho thấy doanh thu hàng năm của Ethereum tăng nhẹ lên 2,5 tỷ USD, giá ETH giảm xuống 343 USD. Ngược lại, kịch bản tăng trưởng hình dung doanh thu hàng năm tăng vọt lên 136 tỷ USD, mục tiêu giá ETH là 50.000 USD. Anh hỏi Patrick về các biến số và giả định trong mô hình dẫn đến các kết quả khác nhau này.
Patrick giải thích mô hình tính đến việc thị trường áp dụng tiền mã hóa. Kịch bản cơ sở giả định 5% doanh thu ngân hàng được phân bổ cho tiền mã hóa và blockchain công cộng, trong kịch bản tăng trưởng điều chỉnh lên 10%, và trong kịch bản suy thoái là 1%. Sự điều chỉnh này phản ánh thay đổi trong quy định hoặc đường cong áp dụng.
Giá trị Ethereum thu được từ thanh toán lớp 2 rất quan trọng. Họ giả định sẽ có nhiều L2 không khác biệt, khiến Ethereum hoạt động như một nhà độc quyền, trong khi MEV liên quan đến việc áp dụng doanh nghiệp nền tảng và hoạt động trên chuỗi.
Dựa trên đặc tính "người thắng cuộc lấy tất cả" của các nền tảng kỹ thuật số, Matthew giả định ETH sẽ chiếm 70% thị phần blockchain mã nguồn mở.
Ryan tóm tắt các tầng chính của mô hình: tỷ lệ áp dụng tiền mã hóa toàn cầu, vị thế dẫn đầu thị trường của Ethereum và cấu trúc L2, địa vị của Ethereum càng cao khi ngày càng có nhiều L2 phi tập trung hơn.
Patrick làm rõ điểm thứ ba trong mô hình của họ: Ethereum ước tính chiếm 3% doanh thu ngân hàng cơ bản. Tầng thứ tư xem xét sự phân chia giữa L2 và Ethereum, với Ethereum trở thành lớp thanh toán, L2 xử lý giao dịch, tỷ lệ chia sẻ phụ thuộc vào động lực giữa L2 và Ethereum.
Giải mã Ethereum: Lớp 2, Bitcoin và giá trị tiền tệ
Ryan hỏi về các rủi ro tiềm tàng đối với Ethereum, ví dụ như các giải pháp Layer-2 trở nên quá thống trị.
Matthew cho rằng việc thúc đẩy sự đa dạng hóa các giải pháp Layer-2 là có lợi cho Ethereum, điều đáng lo ngại là tình huống giá trị bị chiếm đoạt, ví dụ như Arbitrum mua lại Prysmatic Labs.
Ryan hỏi họ đã từng phân tích token L2 chưa?
Matthew cho biết họ tập trung nhiều hơn vào Layer-1 hoặc các dự án ứng dụng cụ thể, còn các yếu tố xung quanh L2 vẫn còn nhiều bất định. Trước khi đặt cược lớn vào L2, họ đang chờ đợi để quan sát sự phát triển của canh tác trên chuỗi và hoạt động thực tế.
Patrick cho biết ông quan tâm đến việc nghiên cứu xu hướng di chuyển người dùng từ Ethereum sang L2, đây cũng là một phần trong phân tích hiện tại của VanEck.
Ryan hỏi liệu họ có mô hình hóa Bitcoin giống như Ethereum không?
Matthew cho biết họ xem Bitcoin là một tài sản độc đáo, so sánh với vàng. Ông nói nếu tình hình dòng tiền thay đổi do sự phát triển của L2 dựa trên Bitcoin, họ có thể cần đánh giá lại quan điểm này.
Ryan đề xuất so sánh Bitcoin với vàng, Ethereum với thị trường trái phiếu, Matthew phản hồi rằng ETH giống cổ phiếu tăng trưởng hơn.
Ryan hỏi về tiềm năng của Ethereum như một mô hình vàng, liệu có thể có mô hình hỗn hợp kết hợp cơ bản Ethereum và yếu tố tiền tệ của vàng?
Matthew giải thích rằng bằng cách thêm mảng kinh doanh staking cho Ethereum, họ đã đưa một phần yếu tố tiền tệ vào định giá ETH. Tuy nhiên, ông nghi ngờ liệu một quốc gia dân tộc có thực sự mua $ETH trong ngắn hạn không, bởi điều đó sẽ làm tăng đáng kể giá trị tiền tệ của Ethereum.
Ryan đề cập rằng trong thị trường và đội ngũ VanEck, Ethereum nên có mức phí tiền tệ bao nhiêu so với Bitcoin?
Patrick cho biết lợi thế tiền tệ của Bitcoin đến từ nguồn cung giới hạn và tính bất biến. Tuy nhiên, ông cho rằng giá trị cốt lõi của Ethereum là một hệ thống tài chính thay thế với các quy tắc minh bạch. Theo ông, Ethereum không nên có phí tiền tệ, nhưng nếu cần thiết, điều đó có thể phản ánh trong hệ số giá của $ETH.
Doanh thu và rủi ro của Layer-1
Ryan hỏi nếu họ mô hình hóa một Layer-1 khác như Solana hay Atom của Cosmos, so với ETH thì sẽ như thế nào, và liệu tổng doanh thu của các chuỗi này có thấp hơn nhiều không?
Patrick cho biết họ tổ chức các giải pháp Layer-1 này theo cùng nguyên tắc, tuy nhiên Ethereum, Solana và Cosmos có thể có tỷ lệ thu nhập khác nhau từ hệ sinh thái. Theo ông hiểu, Solana với tư cách là một lớp thực thi đơn lẻ có thể có tỷ lệ chiếm lĩnh giá trị hệ sinh thái cao hơn, trong khi Atom do mô hình chia sẻ doanh thu nên có tỷ lệ chiếm lĩnh thấp hơn, còn Ethereum nằm ở mức trung bình.
Matthew giải thích rằng với một số giả định nhất định, ví dụ Solana chiếm 70% mọi hoạt động blockchain mã nguồn mở, thì tiềm năng tăng trưởng của Solana có thể lớn hơn, nhưng rủi ro cũng cao hơn. Ông cũng chỉ ra rằng với Solana, MEV chiếm tỷ trọng lớn hơn nhiều trong doanh thu, điều này cho thấy vấn đề tập trung hóa.
Patrick nêu thêm một vấn đề tiềm tàng khác của Solana, liên quan đến khách hàng độc lập do công ty giao dịch tự do lớn (Jump Crypto) tạo ra, và cho rằng điều này có thể ảnh hưởng đến khả năng chiếm lĩnh giá trị của Solana.
Ryan đặt câu hỏi liệu chủ sở hữu token SOL có được hưởng lợi từ MEV không, và nếu những lợi ích này bị chuyển qua các kênh khác thì sao?
Patrick trả lời rằng việc thực thi trên Ethereum hay Atom chủ yếu diễn ra trên các chuỗi L2, điều này đặt ra câu hỏi: có bao nhiêu giá trị chảy về Ethereum? Nếu nhiều L2 cạnh tranh không gian khối của Ethereum, họ có thể phải chia sẻ phần lớn doanh thu với Ethereum.
Ryan thảo luận về việc các Layer-1 không phải Ethereum cạnh tranh với Ethereum và các L2 của Ethereum như thế nào, anh nghi ngờ liệu các Layer-1 có doanh thu thấp như Solana có thể phát triển xa hơn không.
Matthew nhấn mạnh cần nhớ rằng đây vẫn là một loại tài sản cần dòng tiền chảy vào. Ông nhấn mạnh Ethereum là ngoại lệ trong hệ sinh thái tiền mã hóa lạm phát. Do thiếu đầu tư vào năng lượng đáng tin cậy và chính trị, Matthew cảnh báo về thị trường hiện tại. Các nhà đầu tư tập trung vào dòng tiền, không muốn mua các tài sản đầu cơ không có dòng tiền lớn. Vì vậy, các L1 thay thế không có dòng tiền đang ở thế bất lợi. Matthew ưa thích các blockchain sinh lời, nhưng thận trọng trước các thay đổi vĩ mô có thể ảnh hưởng đến chuỗi đầu cơ.
Chiến lược đầu tư tiền mã hóa của VanEck
Ryan hỏi về ảnh hưởng của các mô hình này đến chiến lược của họ tại VanEck và quan điểm của họ về độ tin cậy của các mô hình này.
Matthew giải thích hai chiến lược của VanEck. Chiến lược Beta nhằm vượt chỉ số Layer-1, danh mục đầu tư có khoảng 50% ETH; chiến lược Alpha của VanEck tập trung vào 20 token hàng đầu có tích lũy giá trị rõ ràng và phù hợp sản phẩm-thị trường, trong đó ETH có tỷ trọng nhỏ hơn do tiềm năng tăng trưởng thấp hơn so với các token biến động lớn. Chiến lược này cũng nhấn mạnh vào các chủ đề như stablecoin, NFT từ các công ty truyền thống và DeFi.
Patrick đồng tình với Matthew, nhấn mạnh tầm quan trọng của việc hiểu tiềm năng của một hệ thống khi xác định quy mô vị thế. Ông nhấn mạnh ETH là chuẩn mực trong chiến lược token của họ, với mục tiêu vượt hiệu suất của Bitcoin.
Ryan hỏi về quan điểm của họ đối với tương lai thị trường tiền mã hóa, đặc biệt là khả năng xuất hiện một thị trường tăng giá khác.
Matthew giải thích họ rời bỏ công việc tài chính truyền thống vì tin rằng các hệ thống phi tập trung mang lại tiềm năng tăng trưởng lớn. Dù thừa nhận các thách thức liên quan đến chính trị và lạm phát, ông kỳ vọng những thách thức này sẽ sớm giảm bớt. Ông dự đoán格局 chính trị Mỹ năm tới sẽ khác, môi trường Bitcoin cũng sẽ thay đổi, dẫn đến chu kỳ áp dụng do các quốc gia ngoài Mỹ thúc đẩy.
Patrick bổ sung rằng giai đoạn thị trường hiện tại đang thử thách niềm tin của nhà đầu tư, phơi bày sự hổng của một số niềm tin ban đầu. Tuy nhiên, ông vẫn lạc quan về tương lai, với lý do là sự phát triển liên tục và tiềm năng khổng lồ của không gian mã hóa. Dù dự đoán sẽ còn nhiều thách thức, ông vẫn giữ thái độ cực kỳ lạc quan về tương lai tiền mã hóa.
Link nguồn podcast:
https://www.youtube.com/watch?v=iyCr0BEAuMg&t=603s
Toàn văn báo cáo định giá Ethereum của VanEck:
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
深潮TechFlow
