Tác giả: waynezhang.eth

LSDFi là các sản phẩm DeFi dựa trên LSD. Thông qua LSD, những người stake có thể chuyển đổi ETH đã stake của họ thành một tài sản có thể giao dịch, từ đó giải phóng tính thanh khoản. LSD cũng làm giảm ngưỡng tham gia stake ETH, cho phép bất kỳ số lượng nào đều có thể stake và nhận được LSD sau khi stake, đồng thời tận dụng LSD để tạo ra nhiều lớp lợi nhuận.

Phía sau LSDFi là các "gạch Lego DeFi", và đằng sau tính kết hợp của DeFi là "gạch Lego lợi suất". Những người mới gia nhập sẽ thông qua việc hối lộ hoặc nhận token bên thứ ba, hoặc sử dụng token riêng để tạo động lực, khuyến khích người dùng stake ETH/LSD lên nền tảng của họ, từ đó thu hút thị phần và kiểm soát quyền sở hữu LSD. Một số dự án LSDFi sử dụng hệ số thưởng biến đổi hoặc lợi suất động để khuyến khích người dùng stake vào các nền tảng stake phi tập trung nhỏ hơn nhằm đạt được mục tiêu phân quyền hóa cao hơn đối với các validator.

Dưới đây là năm hình thức của LSDFi:

1. LP (lợi suất 10%+)

Trước khi nâng cấp Shanghai, LSD không thể đổi trực tiếp thành ETH, do đó nhiều DeFi đã xây dựng các pool thanh khoản LSD-ETH tương ứng. Với stETH, lợi suất cơ bản thường không vượt quá 5%. Phương pháp chủ yếu là dùng token bù đắp để tăng APY. Lúc này, người stake ngoài việc nhận phần thưởng mạng lưới từ việc stake ETH, còn có thêm phần thưởng phí LP. Cá nhân tôi cho rằng do cơ số LSD tăng lên, quy mô LP sau khi hoàn tất nâng cấp Shanghai có thể không giảm mà còn tăng.

2. Cho vay vòng lặp (lợi suất 10%+)

Thông qua AAVE và LIDO, đã thực hiện đặt cược đòn bẩy hàng tỷ USD vào mainnet sau sáp nhập Ethereum.

• Stake ETH trên LIDO để lấy STETH;
• Gửi STETH vào AAVE và vay ETH;
• Lặp lại thao tác trên;

Rủi ro thanh lý khá cao, APR này phụ thuộc vào số lần lặp lại, về lý thuyết mọi giao thức cho vay đều có thể làm được, và sẽ xuất hiện các sản phẩm tự động cho vay vòng lặp.

3. Yield (10%+)

Yearn Finance đã tạo pool thanh khoản trên Curve, giúp nâng APY của LSD lên 5,89%, có thể chọn stake trực tiếp stETH, hiện tại giá trị pool là 16,4 triệu USD. Có khá nhiều dự án cũ tương tự như vậy, tăng lợi suất bằng cách tổng hợp lợi tức từ nhiều nền tảng cộng thêm trợ cấp.

Việc Yearn - đại diện cho các DeFi lâu đời - muốn tham gia lĩnh vực LSD cũng phản ánh tầm quan trọng của赛道 LSD.

4. EigenLayer (lợi suất chưa xác định)

EigenLayer cung cấp nhiều phương thức stake, bao gồm stake linh hoạt (Liquid Staking) giống như Lido và stake siêu linh hoạt (Superfluid Staking). Trong đó, stake siêu linh hoạt cho phép stake cặp LP, cụ thể:

• Stake LSD: tài sản đã stake trên Lido hoặc Rocket Pool có thể stake lại lên EigenLayer;
• Stake LP LSD: ví dụ như token LP stETH-ETH trên Curve có thể stake lại lên EigenLayer;

5. Các dự án LSDFi mang tính khuyến khích

Tăng hiệu quả vốn thông qua đòn bẩy, chiến lược cấu trúc, quyền chọn, phái sinh trái phiếu, hoặc sử dụng APY cực cao để thu hút tiền gửi hoặc đạt được mục đích khác.

Pendle: Một giao thức DeFi về lợi suất, cho phép người dùng thực hiện nhiều chiến lược quản lý lợi suất khác nhau, khởi đầu từ phái sinh, cung cấp dịch vụ stake ETH, APE, LOOKs và các pool thanh khoản. Đơn giản là, ETH đang giá 1800 USD, bạn có thể mua với giá 1600 USD, chênh lệch 10% chính là lợi nhuận của bạn (phải khóa trong 466 ngày), đồng thời có thể kiếm thêm lợi nhuận bằng cách cung cấp thanh khoản.

Hiện tại, lợi nhuận từ pool thanh khoản của nó đến từ việc xây dựng pool trên Lido hoặc Aura, sau khi khóa một thời gian nhất định sẽ nhận được lợi nhuận đã được Pendle trợ cấp. Hiện tại lợi nhuận khá hấp dẫn: giá chiết khấu (khoá khoảng một năm) là 12,5%, trong khi lợi nhuận hàng năm khi bỏ vào Pool khoảng 95,7%. Tuy nhiên cần lưu ý rằng phần lớn APY cao này được trợ cấp dưới dạng token PENDLE.

• TVL: 38,44 triệu USD;
• Vốn hóa: 32,8 triệu USD;
• FDV: 78,54 triệu USD;

Ion Protocol: Dự án chưa ra mắt. Nguyên lý là mã hóa token LSD và tài sản thế chấp thành allETH và vaETH. allETH là token ERC-20, 1 ETH = 1 allETH. vaETH theo dõi toàn bộ lợi nhuận sinh ra từ vị thế allETH.

Dự án cũng sẽ tận dụng EigenLayer để tổng hợp lợi suất LSD, hiện chưa tiết lộ thêm thông tin nào. Đây là dự án ở giai đoạn sớm, Twitter có 266 người theo dõi, Discord có 38 người.

unshETH: Giao thức tăng mức độ phi tập trung của validator thông qua phân bổ động phần thưởng, nói đơn giản là đưa ra phần thưởng cao hơn cho các LSD có thị phần thấp, trong khi các nền tảng LSD lớn như Lido, Coinbase thì phần thưởng stake sẽ thấp hơn. Như vậy, mọi người vì phần thưởng cao sẽ chọn stake ETH lên các nền tảng nhỏ hơn, từ đó thúc đẩy mục tiêu phi tập trung hóa.

Hiện tại unshETH chỉ hỗ trợ sfrxETH, rETH, wstETH, cbETH, vẫn còn rất xa so với mục tiêu phi tập trung hóa của mình:

• TVL: 8 triệu USD;
• FDV: 20 triệu USD;

Việc stake trực tiếp yêu cầu thời gian khóa nhất định, cần stake LSD/ETH lên nền tảng để đổi lấy unshETH. Việc stake unshETH sẽ nhận được khoảng 500% lợi nhuận, token có thể stake thêm để nhận khoảng 70% lợi nhuận, độ sâu hiện tại của LP Pool khoảng 580.000 USD, phí giao dịch từ cung cấp thanh khoản là 60%, nếu stake trên nền tảng sẽ nhận được phần thưởng APY hơn 666%. Nhưng tôi vẫn chưa tìm thấy thêm tiện ích nào khác của token, tuy nhiên tôi nghĩ rằng nếu họ áp dụng veToken và để DAO USH quyết định hệ số thưởng của mình thì sẽ dễ dàng đạt được mục tiêu hơn.

LSDx Finance: Mục tiêu của LSDx Finance là trở thành DEX壁垒 cao như Curve trong phân khúc tài sản LSD (ví dụ như stETH, FrxETH và rETH), hiệu quả chiếm lĩnh thị phần thanh khoản tài sản LSD. Nó áp dụng kiến trúc GLP tương tự GMX, xây dựng pool thanh khoản thống nhất: ETHx, và có kế hoạch phát hành stablecoin UM.

Khóa trong 48 giờ: 55.000 ETH, tăng thêm 8.000 người theo dõi trong 2 ngày, token đã niêm yết trên Bitget, MEXC, hôm nay công bố được Foresight Ventures đầu tư, có thể thấy đội ngũ đã chuẩn bị kỹ lưỡng.

Vốn hóa thị trường: 2,21 triệu USD

TVL: 134 triệu USD

Số lượng LSD được hỗ trợ hiện tại cũng còn ít, chức năng chưa hoàn thiện đầy đủ, vẫn còn nhiều tiềm năng kỳ vọng, xin lưu ý rằng 14 ngày sau ngày 16 sẽ là giai đoạn khai thác sáng lập, phần thưởng sẽ giảm một nửa lần đầu tiên sau 4 ngày:

Liquid Staking Derivatives: Một aggregator LSD giải quyết vấn đề thanh khoản và tối đa hóa đòn bẩy tài sản bằng cách mã hóa tài sản gửi vào và phát hành token phái sinh. Người dùng stake ETH hoặc LSD nhận được token thưởng, token thưởng LSD có thể dùng cho quyết định quản trị veLSD hoặc đầu tư mạo hiểm DeFi thanh khoản LS-ETH, các thành viên cộng đồng tự nguyện khóa LSD sẽ nhận được hệ số nhân thưởng ETH stake.

Stake trực tiếp ETH nhận được LS-ETH có thể đạt APR 6,3%. Trang web hiển thị chỉ có 1,24 ETH đã stake, rất sớm. Pool thanh khoản LSD xây dựng trên Uniswap V2, giá trị khoảng 400.000 USD, FDV: 5,68 triệu USD.

Stader Ethereum: Sản phẩm ETH tạm thời chưa ra mắt. Trước đây đã làm về stake linh hoạt trên các chuỗi khác, sắp phát hành ETHx. Khi người dùng gửi ETH, Stader Pools Manager sẽ đúc ETHx làm phần thưởng, và gửi ETH vào ba pool khác nhau (mỗi pool tương đương một validator node nhưng công nghệ khác nhau: vận hành cá nhân 4 ETH, hỗ trợ công nghệ DVT, nhà vận hành hợp tác). ETHx dự kiến sẽ hợp tác với hơn 30 giao thức DeFi bao gồm Aave, Balancer, Qi Dao, giải phóng khả năng tổ hợp.

Để vận hành một node, mỗi validator phải gửi 4 ETH và 0,4 ETH giá trị token SD làm tài sản đảm bảo (tối đa stake 8 ETH SD). Để khuyến khích nhà vận hành node, Stader sẽ phát token SD trị giá khoảng 1-2 triệu USD cho các validator trong năm đầu tiên. Node cũng có thể nhận 5% hoa hồng từ phần thưởng người dùng khác.

• TVL: 125 triệu USD;
• FDV: 181,7 triệu USD;

Hord: Stake ETH nhận được LSD hETH. Phần thưởng tích lũy trong pool stake, theo thời gian sẽ làm tăng giá trị hETH. Và dự án đạt được APR cao hơn thông qua nhiều kênh:

• Stake ETH

• Phần thưởng MEV

• HORD trợ cấp

Hiện tại APY 17,9%, số lượng stake 223,22 ETH, 57 người stake, FDV 12,8 triệu USD.

Parallax Finance: Cung cấp hạ tầng thanh khoản, cho phép cá nhân, DAO và các giao thức khác tạo lợi nhuận trên L2 (hiện chỉ ra mắt Arbitrum). Hiện đang ở giai đoạn thử nghiệm, cần có được tư cách Tester để sử dụng. Về LSDFi, sản phẩm Supernova của nó ngoài việc cho người dùng phần thưởng stake, còn cung cấp dịch vụ đòn bẩy và cho vay đối với tài sản stake (chưa phát hành token, có thể đăng ký tư cách thử nghiệm).

bestLSD: Testnet sắp bắt đầu, cá nhân tôi cảm giác đây là một aggregator Real Yield, sử dụng Real Yield tổng hợp được để trợ cấp cho LSD của mình — bestETH. Từ GMX đến GLP, từ veCRV đến veVELO, mọi tài sản có thể tạo ra lợi nhuận thực mạnh đều nằm trong phạm vi cân nhắc của đội ngũ, hiện tại cả Doc lẫn website đều khá đơn giản.

0xAcid DAO: Giao thức quản lý tối đa hóa lợi nhuận tài sản LSD, sắp ra mắt trên Arbitrum và Ethereum. Chiến lược chính như hình dưới đây, đặt phần lớn tài sản vào các node ổn định, một phần đặt vào các chiến lược lợi suất cao như Frax có trợ cấp token, Aura LP Pool, hôm nay tuyên bố hợp tác với Pendle để khuếch đại lợi nhuận, đồng thời tự cung cấp dịch vụ cho vay, LP, v.v., có thể nhấn vàođây để biết thêm.

Giá token: 1296,95 USD, FDV: 9,48 triệu USD;

TVL: 4800 ETH;

Lợi nhuận ETH (dạng trái phiếu): giá chiết khấu 13,6%;

wstETH: 11,54%-29,73%;

esACID: 3432,36%-10297,10% (rất cao);

EigenLayer: Engenlayer đã được nhắc đến, điều cần nói ở đây là một số khả năng tiềm năng của Lego DeFi:

• Sau khi stake LSD, nhận được LP hoặc LSD of LSDs có thể tiếp tục kết hợp với ETH/LSD để tạo LP và stake;
• Khuếch đại lợi nhuận Re-staking;
• Chiến lược Re-staking tự động khuếch đại đòn bẩy;

Index Coop: Cộng đồng chỉ số tiền mã hóa phi tập trung do Set Protocol khởi xướng. Chủ yếu phát hành hai sản phẩm liên quan LSDFi:

1. dsETH (Chỉ số ETH đã stake đa dạng): Khi phát hành, dsETH sẽ bao gồm rETH, stETH được đóng gói và sETH2. Tập hợp các token stake linh hoạt đa dạng trong dsETH làm giảm rủi ro liên quan đến từng token riêng lẻ, ổn định lợi nhuận trên toàn bộ phạm vi token, hệ thống tự động điều chỉnh tỷ lệ các tài sản khác nhau trong dsETH để duy trì sự cân bằng lý tưởng và tối ưu hóa lợi nhuận;
2. icETH là sản phẩm chiến lược stake linh hoạt đòn bẩy, chủ yếu tận dụng AAVE v2 để mang lại lợi nhuận ETH cao hơn;

Hiện tại dsETH chỉ có 485 cái, thu phí 0,25%, APY: 4,59%. icETH cung cấp khoảng 10.000 ETH, thu phí 0,75%, APY: 5,26%, chỉ hỗ trợ stETH.

Gitcoin: Gitcoin Staked ETH Index (gtcETH) hợp tác cùng Index Coop ra mắt, lợi nhuận gtcETH đến từ lợi nhuận mà người dùng stake ETH/LSD/USDC trong các pool chiến lược riêng biệt, Gitcoin và Index Coop sẽ chia 2% từ đó, 1,75% của Gitcoin sẽ dùng để quyên góp cho các hàng hóa công cộng, điều này mở ra một cảnh quan tiện ích mới, hiện tại lượng cung: 113,85 ETH.

Tổng kết

• Nhiều dự án loại LSDFi mang tính khuyến khích đang tranh giành tiếng nói: ai nắm được nhiều LSD hơn sẽ trực tiếp quyết định số lượng dự án hợp tác trong tương lai và số lượng "gạch Lego DeFi" được xây dựng trên đó. Giống như nhiều ngành nhỏ DeFi khác, có thể cuối cùng chỉ còn vài người chơi sống sót, đồng thời vị trí dẫn đầu của Lido cũng có thể bị phá vỡ;

• Tính ổn định của chiến lược là mũi giáo và lá chắn của dự án LSDFi, trong khi lợi nhuận hiện tại chỉ có thể đóng vai trò là mũi giáo, lợi nhuận cao có thể gây ra vấn đề bền vững, nhưng lợi nhuận cao có thể là trạng thái bình thường trong một thời gian dài, trong tương lai, APY 100%+ cũng không phải là quá cao;

• Chiến lược nào phù hợp hơn? Nếu chỉ xét về lợi nhuận, stake tại các nhà cung cấp Liquidity Staking nằm ngoài Top 3, ví dụ như frxETH, trước tiên tận dụng trợ cấp lợi nhuận từ Frax để đạt 10% lợi nhuận, sau đó tìm các dự án khuyến khích tập trung hóa validator như unshETH, LSDx với APY hàng trăm để khai thác, rồi bán ra ở mức cao, tiếp tục vòng mới. Tất nhiên nếu bạn giỏi tận dụng các giao thức cho vay, APY thực tế có thể tăng lên hơn 1000% (nhưng rủi ro rất lớn, dễ mất sạch ETH của mình);

• Ảnh hưởng của LSDFi đối với validator vẫn còn nhỏ, LP + trợ cấp token hiện tại là xu hướng chính, nhưng giai đoạn hậu "Chiến tranh LSD" sẽ thực sự tăng mức độ phi tập trung hóa của việc xác thực

• Các dự án LSDFi có nhiều không gian hợp tác, ví dụ như 0xACID hợp tác với Pendle, trong tương lai dưới sự kết hợp có thể tạo thành các sản phẩm ở các cấp lợi nhuận khác nhau: chia thành các cấp rủi ro và lợi nhuận từ 4% đến hơn 500%;

• Chiến tranh LSD đã bắt đầu, cuộc chiến này có thể kéo dài đến khi tỷ lệ stake của Ethereum ổn định ở mức 25%+. Vì sao là 25%? Bởi vì Ethereum khác với các hệ sinh thái khác, việc stake không mang lại hiệu quả cao về mặt chi phí cho đa số người dùng, dù có các khuyến khích LSDFi. Sau này chúng tôi sẽ trình bày chi tiết hơn về con số 25% này.