Ethereum sau nâng cấp Shanghai: Triển vọng về làn đua staking và làn sóng bán tháo
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Ethereum sau nâng cấp Shanghai: Triển vọng về làn đua staking và làn sóng bán tháo
Bài viết này phân tích liệu có xảy ra làn sóng bán tháo sau khi hoàn thành nâng cấp Shanghai hay không, dựa trên các dữ liệu như giá Ether, tỷ lệ giảm phát, xu hướng tỷ lệ staking và xu hướng tỷ lệ cung ứng.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Darren,Everest Ventures Group
Việc nâng cấp Shanghai dự kiến diễn ra vào ngày 13 tháng 4 sẽ lần đầu tiên cho phép các trình xác thực rút và rút tiền từ chuỗi Beacon. Khi kỳ vọng dâng cao, thị trường một lần nữa tập trung sự chú ý vào tính thanh khoản của Ethereum.
Sau khi hoàn tất nâng cấp Shanghai, liệu có xảy ra làn sóng bán tháo? Liệu giá ETH có biến động mạnh không? Triển vọng tương lai của lĩnh vực staking ETH ra sao? Xu hướng lợi suất staking sẽ như thế nào? Bài viết này phân tích và thảo luận dựa trên dữ liệu về giá ETH, tỷ lệ lạm phát, tỷ lệ staking, xu hướng cung ứng, v.v., với các kết luận như sau:
-
Ngắn hạn sau khi hoàn tất nâng cấp Shanghai, có thể xuất hiện áp lực bán nhất định (một phần rút tiền), tác động rõ rệt ngay lập tức lên thị trường;
-
Chỉ khoảng 40% người staking ETH (những người không dùng dịch vụ staking có tính thanh khoản) có ý định bán, chi phí vốn của nhóm này tương đối thấp, tạo ra một mức độ áp lực bán nhất định, nhưng quá trình này diễn ra chậm, trong trường hợp cực đoan cần tới 125 ngày để rút toàn bộ số ETH đã staking;
-
Tỷ lệ staking ETH trong những năm tới vẫn tiếp tục tăng, đến một ngưỡng nhất định thì tốc độ tăng sẽ chậm lại;
-
Nếu không tính các yếu tố đòn bẩy hay staking lồng ghép (nested), lợi suất staking ETH sẽ giảm khi tỷ lệ staking tăng; tuy nhiên, cùng với sự phát triển ngành công nghiệp blockchain và việc mở rộng thêm nhiều mô hình mới trong lĩnh vực staking có tính thanh khoản, lợi suất staking ETH thực tế có thể cao hơn, dẫn đến tỷ lệ staking ETH cũng cao hơn so với dự kiến ban đầu.
1. Tác động đến giá Ethereum
Nguồn: https://dune.com/hildobby/eth2-staking
Hiện tại, khoảng 60% lượng ETH được staking thông qua các nhà cung cấp dịch vụ phát hành tài sản phái sinh có tính thanh khoản, chỉ khoảng 40% còn lại thuộc về các trình xác thực độc lập và các nhóm staking nhỏ. Hai nhóm này chịu ảnh hưởng khác nhau từ việc nâng cấp Shanghai.
1) Rút một phần và rút hoàn toàn
Việc rút ETH được chia thành hai loại: rút một phần và rút hoàn toàn.
-
Rút một phần: Số dư vượt quá 32 ETH (phần thưởng kiếm được) sẽ được rút trực tiếp về địa chỉ Ethereum và có thể sử dụng ngay lập tức; trình xác thực vẫn tiếp tục hoạt động bình thường trên chuỗi Beacon;
-
Rút hoàn toàn: Trình xác thực chính thức rút khỏi hệ thống, không còn là một phần của chuỗi Beacon; toàn bộ số dư (32 ETH cộng phần thưởng) sẽ được mở khóa và có thể sử dụng sau khi cơ chế rút hoàn tất.
Cần lưu ý rằng, mỗi trình xác thực trên chuỗi Beacon chứa một trường gọi là "chứng nhận rút tiền" (withdrawal credentials). Hai byte đầu tiên của trường này gọi là tiền tố rút tiền, hiện tại có giá trị là 0x00 hoặc 0x01, được thiết lập khi gửi tiền thông qua công cụ gửi tiền. Các trình xác thực có chứng nhận rút tiền là 0x00 sẽ không thể rút tiền ngay lập tức; họ cần chuyển sang 0x01 trước khi có thể thực hiện rút một phần hoặc rút hoàn toàn.
2) Tác động tiềm tàng của việc rút một phần đến giá Ethereum
Tốc độ rút một phần cho phép 16 yêu cầu rút mỗi khối. Hiện tại mỗi khối mất 12 giây, mỗi phút có 5 khối, mỗi giờ 300 khối, mỗi ngày khoảng 7.200 khối. Như vậy, nếu tất cả các trình xác thực đều cập nhật sang 0x01, dự kiến mỗi ngày có khoảng 115.000 lượt rút một phần.
Theo dữ liệu từ beaconcha.in, hiện có 558.062 trình xác thực, do đó mất khoảng 4–5 ngày để xử lý xong toàn bộ yêu cầu rút một phần. Mỗi trình xác thực có số dư trung bình khoảng 34 ETH, vì vậy ước tính các bên staking đã kiếm được khoảng (34-32) × 558.062 = 1.116.124 ETH tiền thưởng (làm tròn thành 1,1 triệu ETH). Với giá ETH hiện tại (~1.800 USD), điều này đồng nghĩa khoảng 1,98 tỷ USD giá trị ETH sẽ được giải phóng trong vòng 4–5 ngày.
Như hình dưới đây, theo dữ liệu CoinGecko, khối lượng giao dịch giao ngay hàng ngày hiện tại của ETH là 10,4 tỷ USD. Như vậy, giá trị rút một phần chiếm khoảng 19% khối lượng giao dịch giao ngay hàng ngày, phân bổ trong 5 ngày, tương đương khoảng 3–4% khối lượng giao dịch mỗi ngày.
Đây là áp lực bán có thể dự đoán được, bởi khác với việc rút hoàn toàn – có thể đổi ETH trở lại trước nâng cấp thông qua tài sản phái sinh – phần thưởng staking (rút một phần) chỉ có thể rút sau nâng cấp Shanghai. Do đó, khả năng cao sẽ có một lượng bán nhất định. Tuy nhiên, tác động này mang tính ngắn hạn và không kéo dài liên tục ảnh hưởng đến giá ETH. Hơn nữa, ở mức giá hiện tại, xét đến hành vi trên chuỗi của các nhà tham gia POS (thường tái đầu tư lợi nhuận), phần lớn các nhà staking và nắm giữ ETH dài hạn sẽ không bán ra lúc này.
Nguồn: https://www.coingecko.com/
Hơn nữa, thực tế không phải tất cả trình xác thực đều có chứng nhận 0x01. Theo dữ liệu Data Always (tính đến 29/01/2023), vẫn còn khoảng 20% trình xác thực mới chưa thiết lập chứng nhận 0x01.
Nguồn: https://dataalways.substack.com/p/partial-withdrawals-after-the-shanghai
Ngoài ra, theo nghiên cứu của Data Always, đỉnh điểm chuyển đổi từ 0x00 sang 0x01 sẽ đạt được vào sáng sớm ngày thứ hai sau khi hoàn tất nâng cấp và duy trì trong khoảng hai ngày, chứ không phải ngay lập tức tại thời điểm nâng cấp. Do đó, trong kịch bản cực đoan nhất, ngày đầu tiên có thể thấy khoảng 110.000 ETH được rút một phần (không bao gồm các trình xác thực Lido dùng 0x01).
3) Tác động tiềm tàng của việc rút hoàn toàn đến giá ETH:
Việc rút hoàn toàn có cùng mức ưu tiên như rút một phần và nằm trong cùng hàng đợi rút. Trong quá trình rút một phần, nếu một trình xác thực được đánh dấu là “exited”, toàn bộ số dư cộng phần thưởng sẽ được hoàn trả. Tuy nhiên, khác với rút một phần, tốc độ rút hoàn toàn bị giới hạn nghiêm ngặt hơn. Như hai hình dưới đây cho thấy, giới hạn hiện tại là 8 trình xác thực rút mỗi khối, tối đa 57.600 ETH/ngày. Tổng số ETH đã staking hiện tại khoảng 18 triệu, trong đó LSD và CEX chiếm 60%.
Vì phần lớn nhóm này đã có kênh thoái vốn thứ cấp, ta có thể giả định rằng chỉ 40% còn lại (khoảng 7,2 triệu ETH) mới có khả năng muốn rút sau nâng cấp Shanghai. Giả sử trong kịch bản cực đoan nhất, không có thêm gửi tiền mới và rút tối đa mỗi ngày, thì cần đến 125 ngày để rút toàn bộ số ETH đã staking.
Nguồn: https://dune.com/queries/1924507/3173695
Như đã đề cập, hai nhóm chiếm 60% tổng nguồn cung là LSD và CEX, thường phát hành các tài sản phái sinh có tính thanh khoản như stETH, cbETH, rETH, bETH, v.v.
Lấy ví dụ stETH, tỷ giá stETH/ETH hiện tại là 0,9996, chênh lệch rất nhỏ. Vì vậy, những người muốn bán có thể trực tiếp đổi tài sản phái sinh lấy ETH trên thị trường mà không cần chờ đến sau nâng cấp Shanghai. Cũng chính vì thế, chi phí vốn thực tế của số ETH đã staking là rất phân tán và luôn thay đổi; nhiều người sở hữu stETH không phải do staking ETH mà mua trên thị trường thứ cấp. Đối với 60% người staking này, miễn là không xảy ra bán tháo quá mức do áp lực thị trường, nâng cấp Shanghai sẽ không ảnh hưởng đáng kể đến họ.
Một quan điểm khác trên thị trường cho rằng các nhà staking lớn có thể lo ngại về thanh khoản của tài sản phái sinh, sợ bán ra sẽ bị chiết khấu, nên họ sẽ đợi đến sau nâng cấp mới rút và bán. Lo ngại này có lý, nhưng nhìn lại lịch sử giá ETH như hình dưới đây, ta thấy đã từng có hai lần stETH giảm sâu: lần đầu vào tháng 3/2021 do thị trường đang ở đỉnh điểm, phần lớn người bán là những người staking cuối năm 2020 và hiện đang chốt lời; lần thứ hai vào tháng 6/2022 do sự kiện 3AC và FTX khiến các tổ chức bán tháo lượng lớn stETH làm giá mất neo. Điều này cho thấy, ngay cả khi thanh khoản thấp, các nhà đầu tư lớn vẫn sẵn sàng bán tháo tùy tình hình thị trường. Do đó, không đúng khi quy toàn bộ rủi ro giảm giá ETH trong tương lai chỉ vì lo ngại thanh khoản.
Nguồn: https://dune.com/skynet/lido-stetheth-monitor
4) Ảnh hưởng của giá vốn staking ETH đến biến động giá sau nâng cấp Shanghai
Nguồn: https://dune.com/hildobby/eth2-staking
Như biểu đồ trên, hiện tại số người staking đang ở trạng thái "lỗ" (underwater) nhiều hơn số người "có lãi" (in the money). Từ đó nảy sinh hai quan điểm: một là họ sẽ rút để cắt lỗ; hai là do tâm lý "ghét thua lỗ", họ có xu hướng tiếp tục nắm giữ.
Tuy nhiên, đối với phần lớn người staking ETH (60%), vấn đề giá vốn gần như không tồn tại, vì như đã nói, trước nâng cấp Shanghai họ vẫn có thể đổi stETH lấy ETH trên thị trường thứ cấp rồi bán ra. Do đó, nâng cấp này không ảnh hưởng nhiều đến nhóm này.
Nhưng với 40% còn lại, chủ yếu là những người tham gia staking POS từ rất sớm. Giá vốn của nhóm này tương đối thấp. Hợp đồng gửi tiền chính thức của chuỗi Beacon ra mắt vào tháng 11/2020, khi đó giá ETH chỉ khoảng 400–500 USD, mãi đến cuối tháng 3/2021 giá ETH mới đạt mức như hiện nay. Có thể suy đoán nhóm này chiếm phần lớn trong nhóm "In the Money" trên biểu đồ, với mức lợi nhuận 3–4 lần so với giá ~1.800 USD hiện tại. Do đó, nhóm này có thể tạo ra một áp lực bán nhất định. Hơn nữa, do tâm lý thị trường, hành động bán tháo của họ có thể gây ra tâm lý FUD, khiến cả 60% còn lại hoảng loạn bán theo. Tuy nhiên, như đã phân tích, tốc độ rút vốn bị giới hạn, nên phản ứng bán tháo của các nhà staking sẽ diễn ra chậm rãi trên thị trường.
2. Ảnh hưởng đến tỷ lệ staking và lợi suất staking ETH
Phần trên đã phân tích tác động tiềm tàng của nâng cấp Shanghai đến giá ETH. Ngoài ra, nâng cấp này còn ảnh hưởng đến tỷ lệ staking và lợi suất staking ETH.
1) Các yếu tố ảnh hưởng đến tỷ lệ staking và lợi suất staking ETH
Phân tích cho thấy, sau nâng cấp Shanghai, tỷ lệ staking ETH sẽ tăng so với hiện tại, nhưng khó đạt mức cao như một số blockchain khác (60–80%). Đồng thời, khi tỷ lệ staking tăng, nếu không tính các yếu tố như staking lồng ghép hay LSDFI, lợi suất staking sẽ giảm dần.
Ba yếu tố sau đây có thể thúc đẩy tăng trưởng tỷ lệ staking ETH.
- i) Như hình dưới đây, tỷ lệ staking ETH hiện tại chỉ khoảng 15,52%, trong khi một số blockchain khác đã đạt đến 73%. Điều này cho thấy tỷ lệ staking ETH hiện nay còn thấp và còn dư địa tăng trưởng lớn.
Nguồn: https://www.stakingrewards.com/
- ii) Trước nâng cấp Shanghai, lượng lớn ETH staking bị khóa trên chuỗi Beacon, không có tính thanh khoản, làm giảm hiệu quả sử dụng vốn và có thể kìm hãm mong muốn staking của người dùng. Sau nâng cấp, rủi ro thanh khoản này được giải quyết, tạo thành vòng khép kín từ gửi đến rút tiền, đồng thời tỷ giá giữa token phái sinh và ETH sẽ tiến về 1:1. Điều này có thể thu hút thêm nhiều tổ chức và dòng vốn tham gia staking, dù trong môi trường hiện nay khi LSD phổ biến, yếu tố này ít mang tính đột phá.
- iii) Ethereum hiện đang trong trạng thái giảm phát, với tỷ lệ lạm phát hiện tại là -0,62%. Theo nguyên tắc cung-cầu, điều này cho thấy giá trị ETH đang tăng dần theo thời gian. Trong khi các blockchain khác có tỷ lệ staking cao là nhờ lợi suất hấp dẫn, nhưng đằng sau đó là việc phát hành token liên tục và làm giảm giá trị. Xét theo khía cạnh này, đối với các nhà staking dài hạn, staking ETH có thể là lựa chọn hấp dẫn hơn. Đặc biệt, hiện tại đang là thị trường gấu, ít sôi động, mà ETH đã giảm phát; trong thị trường bò sắp tới, lượng gas tiêu thụ mỗi ngày sẽ tăng mạnh, làm gia tăng đáng kể mức giảm phát của ETH.
Tuy nhiên, tỷ lệ staking ETH cũng sẽ không tăng vô hạn. Chúng tôi cho rằng:
-
i) Ethereum không thể cung cấp lợi suất staking cao như các blockchain khác, do đó có thể nhiều người dùng sẽ thiên về staking trên các nền tảng có lợi suất cao hơn.
-
ii) Ngoài việc lợi suất staking ETH không cạnh tranh bằng các blockchain khác, lợi suất này còn giảm khi tỷ lệ staking tăng (nếu không tính staking lồng ghép, LSDFI...). Như hai biểu đồ dưới đây cho thấy, tỷ lệ staking và lợi suất staking ETH tồn tại trạng thái cân bằng động. Theo mô hình này, khi lượng ETH staking đạt 44,3 triệu ETH, lợi suất hàng năm chỉ còn 2,5%. So với mức 18,2 triệu ETH hiện tại, con số này tăng gấp 2,5 lần. Nhưng thực tế, mức lợi suất này không đủ hấp dẫn đa số người dùng. Vì vậy, bài viết dự báo tỷ lệ staking ETH sẽ tăng khoảng gấp đôi so với hiện nay, sau đó tốc độ tăng sẽ chậm lại.
Nguồn: https://ultrasound.money/
2) Dự báo cung ứng, tỷ lệ staking và lợi suất staking ETH
Diễn biến cung ứng và tỷ lệ staking ETH từ tháng 2/2021 đến tháng 3/2023
Như biểu đồ trên, từ tháng 9/2022, tốc độ tăng cung ứng ETH bắt đầu chậm lại và có xu hướng giảm. Kể từ khi Ethereum mở cửa staking, lượng ETH staking liên tục tăng và đến nay xu hướng này vẫn chưa có dấu hiệu chậm lại.
Dựa trên điều này, chúng tôi cho rằng:
Trong thị trường gấu ít giao dịch sôi động, tốc độ tăng cung ứng ETH chậm dần và có xu hướng giảm. Có thể dự đoán khi thị trường bò đến, khối lượng giao dịch tăng mạnh, phí gas tiêu thụ tăng sẽ đẩy nhanh hơn quá trình giảm phát của ETH. Trong bối cảnh giảm phát, tỷ lệ staking ETH sẽ tiếp tục tăng. Tuy nhiên, khi tỷ lệ staking tăng, lợi suất staking mỗi node sẽ giảm, và đến một mức nhất định sẽ đạt trạng thái cân bằng động giữa hai yếu tố này.
Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng cùng với sự phát triển không ngừng của ngành công nghiệp blockchain, staking có tính thanh khoản như một khối Lego DeFi sẽ tạo ra ngày càng nhiều mô hình mới. Do đó, tỷ lệ staking ETH thực tế có thể cao hơn dự kiến. Theo mô hình tính toán, khi lượng ETH staking đạt 44,3 triệu, lợi suất staking sẽ giảm xuống 2,5%. Nhưng với sự phát triển của các mô hình LSD như cho vay vòng lặp, staking lồng ghép, lợi suất staking tổng hợp hấp dẫn hơn sẽ thúc đẩy lĩnh vực staking ETH đạt đến một trạng thái cân bằng động cao hơn.
Tài liệu tham khảo:
[1] Brace Yourselves, Shanghai Is Coming
[2] Partial withdrawals after the Shanghai fork
[3] The Future of ETH Liquid Staking
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
Everest Ventures Group (EVG)
