Nansen nghiên cứu: Báo cáo hợp nhất Ethereum
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Nansen nghiên cứu: Báo cáo hợp nhất Ethereum
Các cá voi lớn nắm giữ ETH từ đầu năm đến nay luôn tích lũy token ETH. Smart Money (tiền thông minh) bắt đầu mở rộng vị thế ETH kể từ mức đáy giữa tháng 6 năm nay.
Chuyên sâu báo cáo Web3
Tóm tắt ngắn gọnTLDR
- Tỷ lệ ETH được stake hiện tại chiếm phần nhỏ so với tổng cung (khoảng 11,3%), trong đó 65% là dạng thanh khoản, 35% là phi thanh khoản. Mặc dù có rất nhiều địa chỉ validator (426k) và địa chỉ gửi tiền duy nhất (~80k), khoảng 64% lượng ETH được stake đến từ 5 thực thể chính.
- Lido nắm giữ lượng ETH stake lớn nhất (31%), tiếp theo là Coinbase, Kraken và Binance, cộng lại khoảng 30%. Dịch vụ stake thanh khoản như Lido ra đời nhằm ngăn nguy cơ các sàn tập trung (CEX) kiểm soát đa số ETH stake. Việc các nhà cung cấp dịch vụ stake thanh khoản như Lido trở nên phi tập trung để chống kiểm duyệt là cực kỳ quan trọng.
- Quyền sở hữu token quản trị LDO của Lido tương đối tập trung, những holder lớn nhất là các quỹ và thành viên đội ngũ có thể nhận diện được, do đó tiềm ẩn rủi ro bị kiểm duyệt. Ví dụ, 9 địa chỉ hàng đầu (không tính kho bạc) nắm giữ khoảng 46% quyền biểu quyết, thường xuyên chi phối các đề xuất. Đối với thực thể sở hữu tỷ lệ lớn ETH stake, rủi ro phi tập trung không đầy đủ là rất cao.
- Đại đa số ETH đang stake (khoảng 71%) hiện đang chịu lỗ. Có 18% người stake phi thanh khoản đang có lãi —— nhóm này sau khi nâng cấp Shanghai của Ethereum cho phép rút tự do, sẽ có khả năng bán ra để chốt lời cao nhất.
- Các cá voi ETH đã tích lũy ETH liên tục trong năm nay.
- Smart Money bắt đầu mở rộng vị thế ETH từ mức đáy giữa tháng 6 năm nay.
Hiện tại Nansen đã ra mắt Trung tâm Nghiên cứu Nansen, nơi cập nhật toàn bộ các nghiên cứu chuyên sâu mới nhất về ngành Crypto, bạn có thể xem tại đây, chào mừng người dùng đăng ký ví MetaMask trải nghiệm Nansen, liên kết.
Mọi người đều lạc quan về Hợp nhất Ethereum?
Sự kiện Hợp nhất sắp tới của Ethereum có thể nói là một trong những sự kiện lớn nhất trong lĩnh vực tiền mã hóa kể từ khối Genesis của Bitcoin. Hợp nhất nghĩa là Ethereum thay đổi lớp đồng thuận bằng cách chuyển từ Proof-of-Work (PoW) sang Proof-of-Stake (PoS). Khi thị trường crypto đang trong giai đoạn thị trường gấu, The Merge đã là chủ đề nóng trong vài tháng qua; nhưng liệu nó có xứng đáng với sự kỳ vọng?
Mặc dù ai cũng đồng ý rằng The Merge giúp giảm tiêu thụ năng lượng của Ethereum khoảng 99,95%, điều này là một bước phát triển tích cực đối với ngành công nghiệp crypto vốn bị chỉ trích vì hình ảnh lãng phí năng lượng nghiêm trọng. Tuy nhiên, các tác động khác của PoS đã khiến cộng đồng chia rẽ.
Trong báo cáo dưới đây, chúng tôi cố gắng thảo luận và đưa ra quan điểm về hai vấn đề chính:
- Liệu PoS có làm tăng nguy cơ kiểm duyệt ở cấp độ validator không?
- Việc chuyển sang PoS có làm tăng áp lực bán ETH từ những người không stake trong ngắn và trung hạn không?
Chuyển sang POS có dẫn đến tập trung hơn?
Khi Ethereum chuyển sang mô hình PoS sau Hợp nhất, một câu hỏi then chốt là mức độ tập trung của ETH được stake.
Một trong những ý tưởng ban đầu của blockchain là đạt được sự phi tập trung. Nhưng chi phí năng lượng và kinh tế quy mô trong thiết bị khai thác cuối cùng đã dẫn đến sự hình thành các mỏ đào và nhóm đào tập trung lớn. Ngoài các lập luận khác, điều này đã dẫn đến cuộc thảo luận về các giải pháp kỹ thuật thay thế như PoS.
Ngược lại, một số người cho rằng bản thân PoS cũng có thể dẫn đến tập trung. Nhiều người thiên về việc sử dụng stake thanh khoản hoặc stake thông qua bên thứ ba vì tiện lợi, trong khi các nhà cung cấp dịch vụ stake cũng hưởng lợi từ nền tảng thị trường kinh tế quy mô.
- Các thực thể lớn hơn có thể có lợi thế trong phân bổ lợi nhuận MEV.
- Hơn nữa, các sản phẩm phái sinh stake thanh khoản tốt nhất, được tích hợp với CEX và DeFi, có lợi thế cạnh tranh mạnh mẽ kiểu "vua ngành", tạo hiệu ứng tự củng cố thanh khoản.
Số lượng địa chỉ stake duy nhất thực tế rất cao (~80k). Tuy nhiên, khi nhìn vào các nhà cung cấp trung gian stake đại diện cho người dùng stake ETH, tình hình trở nên phức tạp hơn. Do đó, mặc dù những người stake (như người đóng góp ETH) có thể rất đa dạng, nhưng phần lớn ETH stake và validator có thể (gián tiếp) bị kiểm soát bởi một vài thực thể hoặc tổ chức quản lý.
Xét đến các sự kiện gần đây liên quan đến Tornado Cash, nhiều lo ngại đã được đặt ra về quá trình chuyển sang PoS và tác động của việc tập trung quyền sở hữu ở một vài người tham gia. Bất kỳ validator chính nào hành xử ác ý hoặc bị cơ quan quản lý nhắm mục tiêu trực tiếp đều có thể đe dọa giá trị cốt lõi của Ethereum như một hạ tầng an toàn, phi tập trung và chống kiểm duyệt.
Mặc dù về mặt kỹ thuật chúng không giống nhau, nhưng khi so sánh mức độ tập trung của PoS Ethereum với PoW, việc so sánh tốc độ băm của các nhóm đào lớn nhất với lượng ETH stake của các thực thể hay trung gian lớn nhất có thể là một chỉ số thô sơ. Nhìn thoáng qua, cả hai dường như gần như giống nhau ở cấp độ thực thể (phi tập trung) —— top 3 chiếm hơn một nửa, top 5 chiếm khoảng hai phần ba tỷ lệ băm hoặc phần trăm stake.
Bảng dưới đây thống kê 5 thực thể stake lớn nhất
Nguồn: https://etherchain.org/miner, Nansen, ngày 9 tháng 9 năm 2022
Gần đây trên mạng xã hội bàn tán sôi nổi: Sau khi chính phủ Mỹ phê chuẩn việc trừng phạt giao thức Tornado Cash (thông qua OFAC) vào ngày 8 tháng 8 năm 2022, lo ngại về khả năng kiểm duyệt đã gia tăng. Điều này khiến nhiều giao thức chặn các địa chỉ tương tác với Tornado Cash và gây ra một số lo ngại hợp lý về giả định tham gia không cần giấy phép trên Ethereum. Mặc dù nhiều địa chỉ frontend đã bị kiểm duyệt, chúng vẫn có thể truy cập bằng cách tương tác với hợp đồng thông minh trên chuỗi. Tuy nhiên, có lo ngại rằng nếu bản thân Ethereum trở nên tập trung, một số người dùng cũng có thể bị kiểm duyệt, điều này sẽ làm mất đi giá trị cốt lõi của nó như một hạ tầng phi tập trung và mở. Điều này làm cho việc đánh giá tác động của The Merge và tìm hiểu sâu hơn về các thực thể stake hàng đầu trở nên quan trọng.
Có bao nhiêu ETH đã được stake, và khi nào?
Nguồn: Truy vấn Nansen
Dữ liệu từ Nansen cho thấy lượng ETH gửi hàng tháng biến động mạnh, gần đây giảm rõ rệt. Lưu ý rằng do chưa bật chức năng rút, tổng lượng ETH stake chỉ “tăng lên”. Sự suy giảm rõ rệt sau tháng 5 có thể do sụp đổ LUNA, FUD sau đó và tác động “mất neo” giữa ETH và stETH. Tổng cộng 11,3% nguồn cung ETH đã được stake.
So sánh, khoảng 41% MATIC được stake (Polygon) và 77% SOL được stake (Solana). Tỷ lệ ETH stake thấp tương đối có thể do:
- Ngưỡng vận hành node validator riêng cao (32 ETH).
- Thiếu thanh khoản: Sau Hợp nhất, ETH stake vẫn bị khóa, chỉ có thể mở khóa sau nâng cấp Thượng Hải dự kiến vào khoảng thời gian nào đó năm 2023.
○ Các nhà cung cấp stake thanh khoản như Lido và Binance giải quyết vấn đề thanh khoản bằng cách cho phép người dùng nhận token thay thế đại diện cho vị thế stake ETH của họ.
○ Tổng cộng có 65% ETH stake thông qua các dịch vụ stake thanh khoản.
○ Nhà cung cấp stake thanh khoản còn cho phép người dùng stake với số lượng ít hơn 32 ETH.
■ Tuy nhiên, việc sử dụng Lido và Binance để giải quyết thiếu thanh khoản stake lại mang đến rủi ro mới, như rủi ro đối tác và rủi ro hợp đồng thông minh.
Rủi ro kỹ thuật
○ Sự bất định về thời điểm Hợp nhất xảy ra.
○ Bất định về việc Hợp nhất có được thực hiện đúng và liệu chuỗi PoS có được chấp nhận hay không.
Validator phải đối mặt với nguy cơ bị phạt hoặc tịch thu nếu hành vi sai
○ Phạt nhẹ đối với hành vi vô tình cản trở đồng thuận (hoặc không hành động), ví dụ như offline vài ngày.
○ Phạt nặng đối với hành vi ác ý (ví dụ như xác nhận khối không hợp lệ hoặc mâu thuẫn) —— tịch thu trực tiếp.
● Để giảm thiểu rủi ro slashing cho người stake, Lido stake ETH qua nhiều nhà vận hành nút (với cấu hình dị biệt). Nếu nhà vận hành bạn chọn ngừng hoạt động, bạn sẽ không thể ủy quyền lại hoặc chuyển sang nhà vận hành khác trước khi giao dịch được kích hoạt trên chuỗi mới (có nghĩa là ETH của bạn sẽ không nhận được phần thưởng nào). Ngoài ra, như đã nói, thời gian ngừng hoạt động của nút cũng bị slashing, mặc dù Lido thu 10% phần thưởng stake giữa các nhà vận hành nút, DAO và quỹ bảo hiểm để hỗ trợ xử lý các sự kiện như vậy.
● Lợi nhuận thấp hơn so với nhiều giao thức DeFi khác: Nhiều giao thức DeFi cung cấp lợi suất cao hơn so với stake Ethereum, điều này có thể làm giảm động lực stake ETH.
Nếu Hợp nhất diễn ra theo kế hoạch, khi rủi ro thực thi giảm, lượng ETH stake hàng tháng có thể tăng. Xét thấy lượng ETH stake hiện tại tương đối thấp, các giải pháp phái sinh stake thanh khoản nên được hưởng lợi từ sự gia tăng niềm tin này. Tuy nhiên, điều này cũng phụ thuộc vào tình trạng thị trường, nếu tâm lý crypto xấu đi thêm, tác động tích cực có thể bị triệt tiêu. Người ta bày tỏ lo ngại về rủi ro tập trung ETH stake vào một vài thực thể —— tình trạng này dường như đã xảy ra ở mức độ nào đó.
Lido có thể bị kiểm duyệt không?
Lido là một tổ chức DAO phi tập trung được quản lý bởi token LDO, cấu trúc cho phép nhiều nút xác thực. Mặc dù cấu trúc này rõ ràng khó trở thành mục tiêu của cơ quan quản lý hơn, một số người bày tỏ lo ngại về sự tập trung quyền sở hữu token. Điều này có thể khiến Lido dễ bị tấn công và đối mặt với rủi ro tập trung.
Ai đang kiểm soát Lido DAO?
LDO là token quản trị của Lido DAO. Lido DAO chịu trách nhiệm thiết lập phí giao thức và các tham số khác, lựa chọn các nhà vận hành nút được cấp phép, thiết kế các chương trình khuyến khích để cải thiện/tăng tốc phát triển dự án, thực hiện nâng cấp giao thức và quản lý quỹ DAO. Biểu đồ bên dưới hiển thị chi tiết tài sản mà kho bạc nắm giữ. Có thể thấy, tổng tài sản lưu động mà DAO kiểm soát khoảng 330 triệu USD, chiếm khoảng 3,3% tổng giá trị USD mà các DAO trong lĩnh vực này kiểm soát. Các tài sản chính được quản lý gồm LDO, ETH, DAI và stETH. Tuy nhiên, lưu ý rằng 81% hoặc khoảng 265 triệu USD trong số đó nằm ở token LDO, vẫn chịu ảnh hưởng cao bởi biến động, và việc triển khai để sử dụng sản xuất khiến token này đối mặt với áp lực bán thêm. Dù vậy, DAO sở hữu hơn 20,6 triệu USD stablecoin và hơn 9 triệu USD stETH, cho thấy vốn dồi dào.
Ví kho bạc Lido DAO (chiếm 14% tổng cung) không được tính vào vì các token này chưa lưu hành cũng như chưa dùng cho quản trị. Như đã nói, kho bạc Lido DAO dùng để khuyến khích thanh khoản, tư vấn dịch vụ và bán token thêm. Những phân bổ này có thể tạo ra hiệu ứng tập trung hơn nữa. Như hình minh họa, quyền sở hữu tổng thể LDO tương đối tập trung, nếu Lido chiếm ưu thế trong ETH stake, điều này có thể gây rủi ro tập trung cho Ethereum. 9 địa chỉ hàng đầu nắm giữ khoảng 46% quyền quản trị, về lý thuyết có thể ảnh hưởng đáng kể đến validator (giả sử chúng vượt qua kiểm duyệt DAO và có thể bị loại bỏ qua quản trị).
Nếu thị phần Lido tiếp tục tăng, Lido DAO có khả năng kiểm soát đa số nút validator Ethereum. Điều này có thể cho phép Lido tận dụng nhiều cơ hội như MEV khối, tái tổ hợp khối có lợi nhuận, và trong trường hợp xấu nhất, kiểm duyệt một số giao dịch bằng cách ép buộc hoặc thưởng cho validator hành động theo ý muốn của Lido (qua quản trị). Điều này có thể gây vấn đề cho mạng Ethereum. Mặt khác, nếu Lido tự giới hạn, lại tồn tại rủi ro thị trường phái sinh stake bị thống trị bởi các sàn tập trung, tình huống này có thể dễ kiểm duyệt hơn so với việc cố gắng kiểm soát quản trị Lido. Là ví dụ về rủi ro tập trung LDO, 50% quyền biểu quyết về đề xuất bán token cho Dragonfly chỉ do 2 ví nắm giữ, trong khi 5 ví hàng đầu thực hiện gần 80% quyền biểu quyết. Điều này cho thấy dấu hiệu quản trị tập trung, nếu Lido tiếp tục giữ thị phần ETH stake, đây có thể trở thành vấn đề.
Phía sau LidoDAO, ai đang vận hành các nút này?
Hiện tại Lido có 29 nhà vận hành nút khác nhau, một số người cho rằng điều này khiến Lido phi tập trung, giao thức hướng tới việc tăng số lượng validator theo thời gian. Tuy nhiên, người ta cũng có thể đặt câu hỏi liệu các validator về bản chất có hoạt động như một thực thể không, vì chúng được thống nhất bởi token LDO. Việc trở thành nhà vận hành nút Lido cần được xét duyệt, vì quyết định nằm ở Lido DAO. Điều này có thể dẫn đến thông đồng giữa nhà vận hành nút và holder LDO. Hơn nữa, tập hợp nhà vận hành nút Lido chủ yếu tập trung ở châu Âu và Mỹ. Lido đã thừa nhận điều này và đang nỗ lực giảm sự phụ thuộc bằng cách xây dựng một validator tuân thủ và phân tán về mặt vật lý.
Làm thế nào để giảm rủi ro tập trung của Lido?
Quy trình quản trị kép của Lido
Lido đang cân nhắc áp dụng mô hình quản trị kép gồm LDO và stETH. Mặc dù LDO vẫn sẽ là token quản trị của Lido, nhưng holder stETH sẽ có thể tự bảo vệ mình bằng cách phủ quyết các đề xuất ảnh hưởng trực tiếp đến họ. Thay vì biến stETH thành token quản trị, hãy trao cho nó một cơ chế an toàn, phòng ngừa các đề xuất Lido có thể gây hại cho họ. Mục đích là đảm bảo lợi ích của holder LDO và stETH được hài hòa tốt hơn, đồng thời đảm bảo quản trị tổng thể của Lido vẫn do holder LDO chịu trách nhiệm.
Đề xuất holder LDO phải stake LDO để có quyền quản trị. Nếu voter LDO bỏ phiếu ủng hộ đề xuất bị holder stETH phủ quyết, lượng LDO họ stake sẽ bị slashing. Mặc dù điều này sẽ làm hài hòa lợi ích holder LDO và stETH hơn, nhưng cũng có thể khiến holder stETH gây tê liệt quản trị. Để ngăn lạm dụng quyền phủ quyết, một lựa chọn khác được đưa ra là khóa thời gian quan trọng thay vì slashing trực tiếp. Nếu holder stETH không giải quyết tình huống họ phủ quyết, khóa thời gian sẽ được gỡ. Nếu xảy ra điều này, thì lượng stETH phủ quyết đề xuất cũng sẽ bị tạm giữ.
Việc triển khai mô hình quản trị kép có nhiều biến thể khác nhau, các sắc thái của mô hình quản trị kép vượt quá phạm vi bài viết này. Ví dụ, cơ chế slashing giao dịch bị phủ quyết có thể ngăn thành viên cộng đồng bình thường tham gia quản trị. Lưu ý rằng cộng đồng chưa quyết định giải pháp cuối cùng.
Một điểm cần cân nhắc là phần lớn stETH được dùng trong các giao thức DeFi, có thể không thể bỏ phiếu, làm giảm khả năng quản trị. Dữ liệu Nansen cho thấy 21,2% holder LDO đồng thời sở hữu một hoặc nhiều trong số stETH, astETH, crvstETH và wstETH.
Xét thấy nhóm holder LDO này nắm khoảng 33% tổng cung LDO, sẽ rất thú vị để xem điều này ảnh hưởng thế nào đến các quyết định có thể bị phủ quyết. Người ta có thể cho rằng điều gì tốt cho Lido (và do đó cho LDO) cũng tốt cho Ethereum (và do đó cho ETH), và cả hai nhóm holder nên cân nhắc điều này trong quản trị Lido. Tuy nhiên, có thể xảy ra tình huống giá trị và tiềm năng tăng trưởng LDO của họ vượt quá ETH, điều này sẽ thúc đẩy các holder này bảo vệ phần lớn danh mục đầu tư (LDO) của họ với cái giá hy sinh Ethereum. Lido không độc quyền dành cho Ethereum, nếu các blockchain khác trở thành lĩnh vực tăng trưởng chính, những holder này có thể bỏ phiếu theo cách không phù hợp nhất với lợi ích cộng đồng Ethereum.
Cuối cùng, một hệ thống quản trị kép được thiết kế tốt sẽ giúp đồng bộ lợi ích holder LDO với stETH, điều này sẽ rất quan trọng, đặc biệt nếu Lido duy trì vị thế dẫn đầu thị trường. Một điểm cần lưu ý là nếu Lido có thể xây dựng hệ thống quản trị kép an toàn được thị trường công nhận, điều này có thể giúp Lido củng cố thêm vị trí dẫn đầu. Nếu xảy ra điều này, việc Lido duy trì an toàn và phi tập trung thỏa đáng để chống kiểm duyệt sẽ cực kỳ quan trọng.
Rút tiền không cần sự cho phép
Một biện pháp khác để giảm rủi ro nền tảng phái sinh stake thanh khoản là cho phép người gửi tiền rút tiền không cần sự cho phép (sau nâng cấp Thượng Hải). Lido cho biết họ thích việc rút được kích hoạt ở cấp giao thức (Ethereum) hơn là tin nhắn rút đã ký trước, vì điều này tiềm ẩn xu hướng tập trung và vấn đề an ninh. Rủi ro là nhà vận hành nút có thể bỏ chạy trong giai đoạn rút này.
Lợi thế cạnh tranh của Lido
Việc xem liệu người gửi tiền Lido có quyết định rút ETH khỏi Lido và gửi vào các đối thủ như Rocket Pool cũng sẽ rất thú vị. Trong 3 tháng qua, mức tăng ETH stake của Rocket Pool gần như bằng với Lido. Có thể nhiều ví muốn tránh độc quyền của Lido và tái stake ETH của họ sang nền tảng khác (khi chức năng rút ETH được bật).
Hiện tại Lido nắm giữ khoảng 91% thị phần nền tảng phái sinh stake thanh khoản (không tính CEX) và khoảng 30% tổng lượng ETH stake. Kinh tế quy mô của Lido có thể mang lại lợi thế trong việc kiếm thêm lợi nhuận từ MEV, điều này có thể khiến các đối thủ khó giành thị phần. Điều này khiến người dùng chọn Lido để stake vì nó mang lại lợi suất tốt nhất (ngay cả khi không phù hợp nhất với lợi ích tốt nhất của mạng Ethereum). Điều này nhấn mạnh tầm quan trọng của việc Lido DAO đảm bảo Lido có thể phi tập trung thỏa đáng càng sớm càng tốt.
Tại sao sử dụng Lido và các nền tảng stake thanh khoản khác?
Nhiều người dùng muốn kiếm lợi nhuận từ ETH của họ, điều này dẫn đến sự tăng trưởng mạnh mẽ của dịch vụ stake do các sàn tập trung (CEX) cung cấp. Nếu không có sự tồn tại của Lido và các nhà cung cấp stake thanh khoản khác, ảnh hưởng của CEX có thể gây ra vấn đề lớn cho Ethereum. Các nền tảng stake thanh khoản cung cấp một giải pháp thay thế và có thể được thiết kế để hạn chế rủi ro kiểm duyệt. Các giao thức như Lido vẫn còn non trẻ, bao gồm nhiều thành viên cộng đồng coi trọng sự phi tập trung và chống kiểm duyệt. Nếu họ có thể phi tập trung một cách thỏa đáng, họ có thể đóng vai trò then chốt trong việc đảm bảo Ethereum duy trì được sự an toàn, phi tập trung và chống kiểm duyệt. Mặc dù PoS về thiết kế có thể dẫn đến tình trạng "người thắng lớn chiếm đa số", nhưng nếu người chiến thắng đó có thể chống chịu, phi tập trung thỏa đáng và chống kiểm duyệt, thì Ethereum vẫn có thể giữ được những thuộc tính tương tự.
Việc kiềm chế Lido có thể là vội vàng. Dữ liệu Nansen cho thấy trong 3 tháng qua, lượng ETH stake trên Lido là 41k, trong khi Coinbase (116k), Binance (59k) và Kraken (43,5k). Theo cách so sánh này, ba sàn CEX lớn đã tăng tổng cộng 218,5k ETH stake trong 3 tháng qua, trong khi Lido chỉ tăng 41k, gấp khoảng 5,3 lần. Ngoài ra, Rocket Pool đã tăng khoảng 35k ETH trong giai đoạn này, gần như bằng với Lido.
Điều này cho thấy các sàn tập trung gần đây nhận được lượng gửi tiền nhiều hơn rất nhiều so với Lido. Việc hạn chế Lido —— nhà cung cấp stake thanh khoản phổ biến nhất —— có thể khiến các sàn tập trung tăng thị phần ETH stake của họ.
Hợp nhất sẽ ảnh hưởng thế nào đến hành vi Stake?
Liệu có nhiều người sẽ stake Eth hơn không?
Mặc dù chỉ có lượng nhỏ ETH lưu thông được stake, nhưng nếu/khi Hợp nhất thành công, con số này sẽ tăng lên (như đã nói, tổng lượng ETH stake chỉ có thể tăng lên liên tục cho đến khi có thể unstake sau nâng cấp Thượng Hải).
Ngoài phần thưởng mà người stake nhận được từ việc phát hành ETH, họ còn nhận được phí giao dịch mà hiện tại thợ đào đang nhận, tùy theo tình hình thị trường, khoản phí này có thể khá đáng kể. Phí giao dịch sau The Merge được trả bằng ETH thanh khoản, một số người ước tính APR stake sẽ tăng khoảng 50%. Tuy nhiên, không thể xác định chắc chắn APR sẽ tăng bao nhiêu, vì điều này phụ thuộc rất lớn vào lượng ETH stake và hoạt động giao dịch. Điều này khó gây thêm áp lực bán, vì các khoản phí này chỉ được chuyển từ thợ đào chứ không phải phát hành thêm. Ngược lại, điều này có thể khiến ETH trở thành tài sản hấp dẫn hơn.
Hơn nữa, nhiều người cho rằng người stake, những người sở hữu tài sản cơ sở, ít có khả năng bán ra trong trung hạn so với thợ đào Ethereum trước đây. Tuy nhiên, lưu ý rằng phí gas biến động mạnh và phụ thuộc vào hoạt động mạng trên Ethereum. Như dữ liệu Nansen bên dưới cho thấy, con số này trong năm qua đã liên tục giảm.
Người stake Ethereum có bán sau Hợp nhất không?
Sau Hợp nhất, ETH stake không thể rút ra để bán. Chỉ có thể rút ETH sau nâng cấp Thượng Hải, dự kiến khoảng 6-12 tháng sau Hợp nhất.
Sau nâng cấp Thượng Hải của Ethereum, người stake có bán không?
Ngay cả khi vậy, không phải ai cũng có thể rút stake ngay lập tức, vì hàng đợi rút của validator tương tự như hàng đợi kích hoạt, mỗi kỳ (khoảng 6,4 phút) chỉ khoảng 6 validator (mỗi validator thường 32 ETH). Hiện tại, mỗi người rút stake và rời khỏi tư cách validator mất khoảng 300 ngày, với hơn 13 triệu ETH stake. Tuy nhiên, validator có thể rút phần thưởng vượt quá 32 ETH họ đã stake trước đó, vì việc này không yêu cầu validator hoàn toàn rút lui.
Về phần thưởng stake
So sánh với Polygon, phần lớn phần thưởng nhận được đã được rút. Tuy nhiên, điều này thường xảy ra nhiều hơn ở các tổ chức hơn là người stake ẩn danh và cá nhân, có thể do quy trình nội bộ tái phân bổ phần thưởng stake hoặc vì mục đích thanh khoản (việc hủy stake hoàn toàn trên Polygon có thể mất khoảng 3-4 ngày).
Theo dữ liệu từ 15 validator hàng đầu, chiếm khoảng 80% tổng lượng MATIC stake, 85% phần thưởng stake đã nhận được đã được rút:
Nếu người stake ETH có thể rút ETH stake của họ, họ có bán không?
Để trả lời câu hỏi này, chúng ta cần đặt ra một vài giả định
- Phần lớn bán ra đến từ chốt lời
a. Thị trường crypto tổng thể ổn định, không có rủi ro mất neo
b. Nâng cấp Thượng Hải thành công, Ethereum trong xu hướng tăng, tâm lý tổng thể về tài sản ETH trung lập đến lạc quan
- Hầu hết người stake phi thanh khoản sẽ unstake và bán, vì người stake thanh khoản có thể đã thoát vị thế của họ
- Người stake thanh khoản muốn bán không ngại về hình phạt khi bán token thanh khoản với mức chiết khấu nhẹ (ví dụ, stETH hiện giao dịch ở mức khoảng 0,97 ETH)
- Giả định các địa chỉ "chưa gắn nhãn" là phi thanh khoản (không thuộc dự án hoặc thực thể công khai, cũng không cung cấp stake thanh khoản)
Theo các giả định này, phân tích sâu về lượng ETH stake ở mức giá nào và liệu nó là thanh khoản hay phi thanh khoản, có thể cung cấp một số thông tin và giúp chúng ta theo dõi nhóm có khả năng bán cao nhất - những người stake phi thanh khoản đang có lãi
Trước tiên hãy xem phần rõ ràng nhất, dữ liệu cho thấy lượng lớn ETH được stake ở mức khoảng 600 USD, những người stake đầu tiên là vào tháng 11 và đầu tháng 12 năm 2020 (đây là khoảng thời gian duy nhất bạn có thể stake ETH ở các mức giá này). Nhóm này có thể là một nhóm người tiên phong và những người ủng hộ ETH2.0 (lúc đó gọi là vậy), stake ngay sau khi chuỗi Beacon ra mắt.
Không ngạc nhiên, phần lớn ETH stake sớm này thiếu thanh khoản, vì các dịch vụ của nhà cung cấp stake thanh khoản đã thiết lập lúc đó còn ít người biết đến, và rất có thể nhiều người stake sớm hơn muốn tự làm. Ngoài ra, lúc này mọi người có thể do dự khi stake với các sàn CEX lớn, vì hầu hết các sàn CEX chỉ giới thiệu stake thanh khoản lâu sau đó, do đó stake có nghĩa là khóa token của bạn trong một khoảng thời gian không xác định trước bò thị trường sắp tới.
Do đó, khi chức năng rút được bật sau nâng cấp Thượng Hải, ETH stake ở mức khoảng 600 USD sẽ có lãi (nếu giá duy trì trên mức đó). Nếu rút qua hàng đợi, khoảng 1 triệu ETH bị khóa ở mức giá này có thể đổ vào thị trường. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng trong số những người stake sớm này có nhiều tín đồ Ethereum trung thành và nắm giữ dài hạn (diamond hand), có thể không nhất thiết muốn bán cổ phần của họ (ví dụ như Vitalik).
Tuy nhiên, xét về tổng thể, phần lớn ETH stake (khoảng 71%) ở mức giá hiện tại là không có lãi.
Hiện tại chỉ có 18% ETH stake thuộc về những người stake phi thanh khoản đang có lãi, ngay khi họ có thể unstake, những holder này có khả năng bán cao nhất.
Xét đến con số này và hàng đợi rút validator, ngay cả nâng cấp Thượng Hải cũng khó gây ra bán tháo hàng loạt từ người stake. Tuy nhiên, lưu ý rằng phân tích này được thực hiện ở mức giá hiện tại, và phải được điều chỉnh tương ứng khi ngày nâng cấp Thượng Hải thực sự đến gần.
Có bao nhiêu Smart Money tham gia Hợp nhất?
Cá voi ETH triệu phú/tỷ phú và ví Smart Money xử lý ETH họ nắm giữ như thế nào?
Xem các địa chỉ được gắn nhãn của Nansen không phải sàn giao dịch hay hợp đồng thông minh có thể cung cấp cái nhìn sơ bộ.
Nguồn: Truy vấn Nansen
Xem lượng ETH nắm giữ của các triệu phú và tỷ phú ETH, có thể thấy một đường đi rõ ràng: liên tục tăng lên.
● Nói chung, kể từ đầu năm nay, các cá voi triệu phú và tỷ phú ETH đã liên tục tích lũy ETH, dường như không bị ảnh hưởng bởi thị trường biến động.
Mặt khác, Smart Money để lại ấn tượng linh hoạt hơn trong việc mua bán, rõ ràng ra vào thị trường theo đợt dựa trên diễn biến thị trường chung.
● Thú vị là, Smart Money dường như đã mở rộng vị thế của họ sau mức đáy đầu/mid tháng 6.
Kết luận
● Tỷ lệ ETH stake hiện tại tương đối thấp. Nếu Hợp nhất được triển khai như dự kiến, rủi ro stake ETH sẽ giảm, điều này có thể khuyến khích việc stake ETH thêm. Cho đến khi nâng cấp Thượng Hải vào năm 2023 mới có thể rút, có nghĩa là lượng ETH stake sẽ chỉ tăng cho đến lúc đó, và tùy theo tình hình thị trường, có thể có thêm sự hưng phấn sau khi rủi ro thực thi Hợp nhất biến mất.
● Trái với một số suy nghĩ, nâng cấp Thượng Hải có thể sẽ không dẫn đến bán tháo ETH mạnh mẽ. Thứ nhất, phần lớn ETH stake hiện không có lợi nhuận. Thứ hai, khoảng 65% ETH stake đã có tính thanh khoản (phái sinh stake thanh khoản), điều này gần như không tạo động lực rút và bán ETH. Thứ ba, ETH stake phi thanh khoản đang có lãi (nhóm có khả năng bán cao nhất) chỉ chiếm 18% tổng lượng ETH stake. Hơn nữa, chúng sẽ không được mở khóa cùng lúc, và có thể có hàng đợi rút kéo dài vài tuần. Lưu ý rằng tất cả các con số và giả định tương ứng này sẽ thay đổi khi nâng cấp Thượng Hải đến gần.
● Các nhà cung cấp stake thanh khoản phi tập trung như Lido và Rocket Pool có thể đóng vai trò then chốt trong việc đảm bảo Ethereum có thể duy trì mạng lưới phi tập trung, chống kiểm duyệt và mở. Chúng được thiết lập một phần nhằm tránh kết quả đa số ETH stake bị kiểm soát bởi các thực thể sàn tập trung (top 3 sàn tập trung nắm khoảng 30% ETH stake). Các thực thể này phải được phân tán đầy đủ để duy trì khả năng chống kiểm duyệt, từ đó đảm bảo tính toàn vẹn của mạng Ethereum.
● Thị trường stake thanh khoản dường như đang tiến tới tình trạng "người thắng lấy tất cả". Tuy nhiên, nếu người chơi hiện tại dần phi tập trung và phù hợp đúng đắn với cộng đồng Ethereum, thì kết quả này không nên làm tổn hại đến các giá trị cốt lõi của Ethereum.
● Quản trị Lido tương đối tập trung tại thời điểm viết bài. Tuy nhiên, cộng đồng nhận thức được rủi ro này và đang tích cực tìm kiếm giải pháp. Các sáng kiến bao gồm quản trị kép (để phối hợp tốt hơn giữa holder LDO và stETH), và phân tán về mặt tuân thủ và vật lý các validator.
● Các cá voi ETH đã liên tục mua thêm trong vài tháng qua. Điều này hợp lý, vì các địa chỉ này có thể duy trì số dư ETH cao do niềm tin mạnh mẽ vào dự án.
● Smart Money đã giao dịch ETH tích cực hơn, nhưng từ tháng 6 đã tăng mua ổn định. Điều này cho thấy họ kỳ vọng sẽ có diễn biến giá tích cực xung quanh The Merge.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
Nansen
