UST mất neo, quá khứ và tương lai của Terra
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
UST mất neo, quá khứ và tương lai của Terra
Một hệ thống stablecoin trị giá 18 tỷ USD đang sụp đổ.
Chuyên sâu báo cáo Web3Viết bởi: Jonwu.eth
Dịch bởi: Thực tập sinh TechFlow
Một hệ thống stablecoin trị giá 18 tỷ USD đang sụp đổ. UST, một đồng stablecoin neo theo đô la Mỹ, đã hai lần mất mốc trong vài ngày qua và hiện dao động quanh mức 0,90 USD.
Lưu ý rằng bạn luôn có thể đúc 1 USD thành 1 UST từ LUNA, và ngược lại. Vì vậy, ngay cả khi giá trị UST thấp hơn 1 USD, bạn vẫn có thể đổi 1 UST lấy LUNA trị giá 1 USD – điều này tạo ra cơ hội chênh lệch giá (arbitrage).
Tất cả chúng ta đều biết rằng một stablecoin cần nhu cầu mạnh mẽ để duy trì sự ổn định và neo giá.
Vậy UST kích thích nhu cầu như thế nào? Đó là lúc Anchor ra đời.
Anchor Protocol là một thị trường tiền tệ, nhưng điểm quan trọng là nó mang lại cho người dùng lợi nhuận khoảng 19,5% mỗi năm khi stake UST. Khi một stablecoin có lãi suất hàng năm cao như vậy, chắc chắn sẽ không ai cưỡng lại được – gần như là tiền miễn phí. Do đó, lượng lớn UST đã được gửi vào Anchor.
Tuy nhiên, điều này rõ ràng có vấn đề: nếu một giao thức có thể mang lại lợi nhuận bền vững tới 20% APY, thì tại sao mọi người không vay thật nhiều tiền để đẩy lợi nhuận lên 100%? Trước đây, Degenbox trên Abracadabra/MIM đã từng làm như vậy.
Do một số lý do, Degenbox đã tan rã vào tháng Một, lượng bán tháo khổng lồ khiến UST mất neo, và LUNA cũng giảm từ 100 USD xuống còn 46 USD. Nghe có vẻ quen thuộc không? Lịch sử không lặp lại, nhưng lại rất giống nhau.
Vẫn còn một câu hỏi: nếu UST là ổn định, thì tổ chức nào đủ khả năng chi trả lãi suất 20% mỗi năm? Tuy nhiên, họ đã làm được – thông qua LFG (LUNA Foundation Guard), quỹ hệ sinh thái trị giá hàng tỷ đô la giám sát hệ thống Terra. Nhưng trước khi nói về LFG, chúng ta cần hiểu rõ vai trò của LUNA.
Câu chuyện về LUNA là: lượng UST lưu hành càng nhiều thì lượng LUNA càng ít, vì để đúc 1 UST, bạn phải thiêu hủy (burn) 1 LUNA. Do đó, nhu cầu đối với UST càng cao thì giá LUNA mới tăng – đó cũng là lý do tại sao vốn hóa thị trường của LUNA tăng nhanh.
Giá LUNA giảm → mọi người dùng UST để đổi lấy LUNA nhằm kiếm lời → lượng LUNA lưu hành tăng, dẫn đến áp lực bán tháo, khiến giá tiếp tục giảm. Về bản chất, đây chính xác là điều đang xảy ra hôm nay.
Hiểu được điều này, ta quay lại với LFG. Trước đây, LFG chủ yếu đảm nhiệm việc hỗ trợ Anchor: bán LUNA từ kho bạc để trả lãi suất 20% hàng năm cho những người stake UST.
Nhu cầu UST tăng → lượng lưu thông giảm → giá LUNA tăng → LFG bán thêm LUNA. Lý tưởng thì đẹp, nhưng thực tế thì khắc nghiệt. Khi Degenbox sụp đổ, toàn bộ mô hình này bị thách thức. LFG rút ra bài học và để duy trì giấc mơ "tự mình nâng bản thân lên bằng dây giày", họ đưa BTC vào kho dự trữ bảo hiểm. Giờ đây, không chỉ còn UST → LUNA, mà còn có UST → BTC.
BTC chính là yếu tố làm mọi thứ trở nên phức tạp hơn. Terra đã kéo dài vòng xoáy tử thần sang cả BTC. Trong bối cảnh tâm lý hoảng loạn lan rộng trên thị trường, UST mất neo, và LFG buộc phải trở thành một bên bán khống (short) BTC.
Cuối cùng, chúng ta có thể thấy điều gì? 1) Kho bạc cạn kiệt, nhưng UST ổn định trở lại. Hiện tại, BTC dường như đã hồi phục sau cơn hoảng loạn thanh lý. 1a) LFG nhận ra giá BTC đã rơi xuống dưới mức trung bình và dự định mua vào với giá thấp, từ đó UST phục hồi neo, LFG nắm giữ BTC với giá vốn thấp hơn – tất cả đều rất lạc quan.
Hoặc một kịch bản cực đoan khác: khi việc neo giá trở nên quá khó khăn, Do Kwon và LFG từ bỏ việc ép buộc neo giá, hy sinh lợi ích của những người nắm giữ LUNA, liên tục thiêu hủy UST và bán tháo LUNA cho đến khi UST trở về mức giá thế chấp ổn định. Hy vọng rằng tình huống này sẽ không bao giờ xảy ra.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
