1confirmation cộng sự: Ba bài học phản trực giác trong đầu tư VC tiền mã hóa
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
1confirmation cộng sự: Ba bài học phản trực giác trong đầu tư VC tiền mã hóa
Ba bài học phản trực giác tôi học được trong những năm qua với tư cách là một nhà đầu tư mạo hiểm tiền mã hóa
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Richard Chen, đối tác tại 1confirmation
Biên dịch: TechFlow
Trong bài viết đầu tiên của mình, tôi sẽ chia sẻ ba bài học phản直觉 mà tôi đã học được trong những năm qua với tư cách là một nhà đầu tư mạo hiểm trong lĩnh vực tiền mã hóa. Trong tương lai, tôi sẽ viết thêm về các chủ đề nóng hơn như chính trị.
1. Việc xây dựng danh mục đầu tư quan trọng hơn việc chọn đúng dự án
Bài học này nghe có vẻ phản直觉 nhất, nhưng nếu xét về mặt dữ liệu thì lại rất đơn giản: bạn chỉ đầu tư 0,5% vốn vào một dự án mang lại lợi nhuận 100 lần, bạn cũng không thể hòa vốn. Vì lợi nhuận trong đầu tư mạo hiểm tuân theo phân phối lũy thừa (power law), nên những dự án thắng lớn với lợi nhuận 100x không phổ biến – mỗi khi bạn gặp một dự án như vậy, bạn phải đảm bảo khoản đầu tư đó đủ lớn để tạo ra giá trị. Tập trung đầu tư > Đa dạng hóa kiểu cầu nguyện may mắn.
Việc một quỹ VC trưng bày hàng loạt logo đẹp mắt trên trang danh mục đầu tư của họ không có nghĩa là hiệu suất thực sự của họ tốt. Đây chính là lý do vì sao việc xây dựng danh mục lại quan trọng – và cũng là lý do tôi cảm thấy khó hiểu khi một quỹ có quy mô hơn 400 triệu USD vẫn còn đi rót vốn vòng hạt giống.
Một số người cho rằng, đầu tư nhỏ ban đầu là để "giữ chân" và chuẩn bị tăng mạnh vốn ở các vòng sau nếu dự án thành công. Nhưng thực tế xảy ra là, vào các giai đoạn sau, những quỹ lớn hơn sẽ tham gia với thế mạnh vượt trội và giành gần như toàn bộ cổ phần (nói cách khác, càng đầu tư muộn, cơ hội càng mang tính zero-sum). Hơn nữa, nếu bạn không phải nhà đầu tư chính trong vòng hạt giống, khả năng cao bạn sẽ không nhận được tỷ lệ cổ phần tương ứng và bị pha loãng nghiêm trọng (tôi từng chứng kiến trường hợp bị pha loãng đến 90%).
Nếu đưa bài học này đến giới hạn logic (tức là việc chọn đúng công ty hoàn toàn không quan trọng), thì cấu trúc danh mục tối ưu nhất là đầu tư 100% vốn định kỳ vào ETH — đây gọi là Beta investing.
Nhưng nói thật, một bí mật ít ai nói ra trong đầu tư mạo hiểm tiền mã hóa là, trong chu kỳ trước, đa số các quỹ không đạt hiệu suất tốt hơn DCA (Dollar Cost Averaging – phương pháp đầu tư định kỳ) khi đầu tư vào ETH từ thời điểm bắt đầu chu kỳ.
Giả sử chi phí trung bình hợp lý cho ETH là 200 USD, nếu bạn DCA vào ETH từ năm 2018 đến 2020, hôm nay hệ số TVPI (Total Value to Paid-In) của quỹ bạn sẽ là 15 lần.
Nhiều người sẽ viện dẫn một nghiên cứu nổi tiếng của AngelList để phản bác, cho thấy trung bình, các quỹ đầu tư nhiều hơn sẽ có lợi nhuận tốt hơn. Tuy nhiên, tôi cho rằng tiền mã hóa là khác biệt. Bởi vì lợi suất chuẩn trên thị trường công khai (ví dụ như DCA vào ETH) đã rất cao, bạn cần tập trung vào những cơ hội sinh lời bất đối xứng mới có thể vượt trội.
Nếu không, theo thời gian, lợi suất trung bình của đầu tư mạo hiểm tiền mã hóa sẽ thấp hơn so với việc chỉ đơn thuần mua ETH. Về dài hạn, việc vượt mặt hiệu suất của ETH là cực kỳ khó.
Do đó, với mỗi khoản đầu tư mới, bạn nên tự hỏi: “Liệu khoản này có vượt trội hơn túi ETH của tôi và giúp tôi hòa vốn không?” rồi mới đưa ra quyết định đầu tư với độ tin cậy cao.
2. Trước khi đạt Product-Market Fit, mức độ “nóng” của một vòng gọi vốn hầu như không liên quan đến kết quả cuối cùng
Khi nhìn lại các dự án chiến thắng lớn nhất trong chu kỳ trước, bạn sẽ thấy rằng gần như tất cả chúng đều không phải là những thương vụ hot trong vòng hạt giống.
DeFi: Uniswap có lẽ từng là một thương vụ hot, nhưng Aave – khi còn mang tên ETHLend – đã từng được bán công khai với giá vài xu cho bất kỳ nhà đầu tư nhỏ lẻ nào. Thực tế là, trước DeFi Summer, mọi dự án DeFi trên Ethereum đều không hấp dẫn đủ để đầu tư (trong khi các đối thủ mới của BitMEX mới là tâm điểm).
NFTs: Khi DeFi trở nên cực hot nhờ yield farming điên cuồng, SuperRare Cryptoart vẫn hoàn toàn bị bỏ quên. Giá sàn của XCOPY hay Pak vẫn chỉ ở mức dưới 1 ETH.
L1s: Một điều mỉa mai là Solana – một trong số ít “chuỗi do VC hậu thuẫn” – lại không hề hot lúc bấy giờ (không giống Dfinity, Oasis, Algorand, ThunderToken, NEAR…), nhưng hiện tại lại trở thành khoản đầu tư Alt L1 thành công nhất.
Đó là lý do vì sao việc kiểm soát chặt chẽ định giá ở giai đoạn hạt giống là cực kỳ quan trọng. Tôi đang thấy ngày càng nhiều quỹ mạo hiểm tham gia vòng hạt giống với định giá từ 60 đến 100 triệu USD. Ngoại lệ hợp lý duy nhất tôi nghĩ đến là các L1, bởi vì TAM (thị trường tiềm năng) của họ rất lớn. Nhưng ngoài ra, bạn thậm chí có thể mua được các token niêm yết công khai có tiềm năng với FDV (Fully Diluted Valuation) rẻ hơn nhiều so với định giá hạt giống của các sản phẩm đó.
Tuy nhiên, sau khi đạt Product-Market Fit, tình hình hoàn toàn đảo ngược: khoản đầu tư tốt nhất chính là đầu tư vào những người chiến thắng rõ ràng nhất. Bởi vì bản chất con người rất khó hình dung được tốc độ tăng trưởng theo cấp số nhân – chúng ta thường đánh giá thấp mức độ thống trị thực sự của các người thắng cuộc.
Định giá 100 triệu USD trước vòng A của OpenSea có vẻ cao vào thời điểm đó, nhưng xét theo tốc độ tăng trưởng khối lượng giao dịch, nó nhanh chóng trở thành một món hời.
Đây là một ví dụ điển hình về biện chứng pháp (sự kết hợp giữa hai chân lý đối lập). Khoản đầu tư có tỷ suất rủi ro-lợi nhuận tốt nhất hoặc là một công ty tư nhân rẻ tiền trước khi lên sàn, hoặc là một công ty tư nhân đắt đỏ sau khi lên sàn – không có gì ở giữa.
3. Rất khó để chọn ra người chiến thắng trong các không gian đông đúc với câu chuyện đầu tư đang hot
Xu hướng tôi nhận thấy trong năm qua là các nhà sáng lập Web2 thường xây dựng theo những câu chuyện Web3 đang hot nhất, tức là những lĩnh vực đông đúc nhất.
Nhiều quỹ mạo hiểm coi đây là dấu hiệu của việc những tài năng tuyệt vời đang bước vào tiền mã hóa, nhưng tôi cho rằng điều này phản ánh nhiều hơn là những người giỏi từ các trường danh tiếng đang đổ xô vào lĩnh vực này, chứ chưa chắc đã là sự phù hợp giữa nhà sáng lập xuất sắc và thị trường.
Tiền mã hóa có thể khác biệt so với các ngành khác – nhìn lại lịch sử, gần như tất cả các dự án tiền mã hóa thành công nhất đều được sáng lập bởi những người không có gốc gác Ivy League/Silicon Valley.
Tôi có một số lo ngại về các ý tưởng quá rõ ràng:
Các ý tưởng này thu hút những nhà sáng lập kiểu lính đánh thuê chỉ chạy theo lợi nhuận. Những người này giỏi sao chép những thứ đã thành công (ví dụ: DeFi Ethereum sang các chuỗi L1 khác, sản phẩm SaaS Web2 hiện có áp dụng cho DAO Web3) và tích cực quảng bá sản phẩm. Nhưng chắc chắn rằng, khi tiền mã hóa chuyển sang câu chuyện mới, đội ngũ sáng lập sẽ suy giảm. Ví dụ, hiện tại chúng ta đang chứng kiến điều này: các token DeFi Ethereum đã giảm 70–80% từ đỉnh lịch sử, trong khi DeFi trên các chuỗi khác trở thành tâm điểm mới. Trong số các dự án DeFi Ethereum khởi chạy vào DeFi Summer 2020, những nhà sáng lập kiểu lính đánh thuê đã chuyển sang làm angel investor, còn những nhà sáng lập kiểu truyền giáo – có tầm nhìn sản phẩm – vẫn tiếp tục xây dựng và đổi mới.
Một cách tốt để phân biệt nhà sáng lập lính đánh thuê và truyền giáo là cùng họ đi qua mê cung tư duy – xem liệu họ có thể trình bày rõ ràng về tất cả các phương pháp trước đây và lý do tại sao cách làm hiện tại của họ tốt hơn không. Nếu quỹ mạo hiểm hiểu rõ lĩnh vực đó hơn cả người sáng lập, đó là một tín hiệu cảnh báo.
Cạnh tranh ở các ý tưởng này rất khốc liệt. Khi có hàng chục dự án cố gắng xây dựng cùng một thứ (ví dụ: giao thức cho vay trên Solana), việc chọn ra người chiến thắng trở nên khó khăn hơn. Hầu hết các hạng mục vẫn mang tính "winner-takes-most" hoặc "duopoly". Nếu bạn theo phương pháp tập trung (theo điểm 1 ở trên), thì do xung đột lợi ích, bạn không thể đa dạng hóa kiểu cầu nguyện vào các đối thủ cạnh tranh.
Các ý tưởng này có định giá rất cao trước khi có sản phẩm. Hiện tại tôi thấy mức định giá thấp nhất cho
lên chuỗi X là từ 40–60 triệu USD trước sản phẩm, đôi khi lên tới 100–200 triệu USD. Mức rủi ro/lợi nhuận này có thể ổn với các trader tìm kiếm lợi nhuận từ presale nhanh đến phát hành token, nhưng không phù hợp với các nhà đầu tư mạo hiểm tìm kiếm lợi nhuận bất đối xứng.
Tôi không thể đưa ra kết luận đầy đủ, nên tôi sẽ kết thúc bài viết bằng một chủ đề nóng: Những quỹ dùng lợi nhuận trên giấy để gây quỹ lớn, một khi lợi nhuận đó được hiện thực hóa, hiệu suất của họ đều sẽ thua kém ETH.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
