암호화 VC 둘러보기: 누구가 브랜드 역량 강화를 하고, 누구는 부가가치 제공을 하고 있는가?
저자: Dylan Olivia Hunzeker
번역: TechFlow
외부에서 바라본 암호화폐 벤처 캐피탈(VC)은 흔히 모호하게 느껴지며, 암호화폐 생태계 내에서도 가장 경쟁이 치열하고 잔혹한 분야 중 하나로 여겨진다. 끊임없이 등장하는 신규 펀드들, 번개처럼 빠른 펀딩 라운드들, 그리고 최근에는 불만을 품은 창업자들이 트위터에 올린 ‘청소부 자본(vulture capital)’이라는 표현까지—즉, 자원을 제공하지는 않지만 거래 체결만을 원하는 펀드—이러한 요소들은 현재 많은 창업자들이 순수한 거래 중심 펀드보다는 엔젤 투자자 네트워크나 DAO들과 협력하려는 선택을 하게 만든다.
나는 언제나 어떤 펀드가 크립토 프리미티브(crypto primitives) 분야에서 전통적인 성공을 거두었는지를 생각할 때마다, 영화 『Margin Call』(일반적으로 "상업 통첩"으로 알려진, 과소평가된 명작)의 한 장면이 떠오른다. 이 장면은 충격적이기도 한데, 실제로는 2008년 레만 브라더스 사태 이전 상황을 반영하기 때문이다. 극중 Jeremy Irons는 핵심 정보 외엔 아무것도 모르는 강력한 CEO 역할을 한다. 시장 붕괴 직전, 그는 동료에게 이렇게 말한다. “내가 어쩌다 큰돈을 벌었을까?”
“내가 너에게 이 일을 하는 사람들이 세 가지 방법으로 돈을 버는데, 그게 뭔지 말해줄까?”라고 그는 스스로 알고 있으면서도 물어본다.
“첫째, 더 똑똑해지는 것. 아니면, 부정행위를 하는 것이지.”
이런 경험적 접근법은 약간 수정하여 대부분의 암호화폐 펀드에도 적용할 수 있다. 그러나 지금 새로운 프레임워크가 제안되고 있는데, 이는 우리가 익히 들어온 펀드들을 세 가지 유형으로 나누는 데 도움을 준다. Advanced Blockchain AG의 운영 책임자인 Richard Malone이 설득력 있게 언급했듯이, 현재의 펀드는 크게 세 가지 기본 범주로 나뉜다: 브랜드 펀드(Brand Funds), 특정 가치 추가 펀드(Specific Value Add Funds), 다목적 서비스/가치 추가 펀드(All-Purpose Service/Value Add Funds). 보통 후자는 인큐베이터 또는 액셀러레이터 형태로 시작한다. 나는 이 분류 기준에 더 미세한 차이와 하위 범주를 추가해, 각 펀드들의 구분을 더욱 명확히 하고자 한다.
암호화폐 벤처 캐피탈 개요
초기부터 진출한 펀드들은 대체로 브랜드 펀드(Brand Funds)로 볼 수 있다. 이들은 자체적인 유명 인사 투자자 네트워크를 보유하고 있으며, 영구적인 LP 기반을 가지고 있고, 모두가 아는 펀드들이다. 이러한 펀드로부터 투자를 받는 것은 아이비 리그 대학에 입학하거나, 특별한 에르메스 버킨백을 소유하거나, 부가티를 타는 것과 비슷하다. 이 브랜드 펀드들은 자기실현적 예언이 되는데, 다른 펀드들이 그들이 투자한다는 소식을 듣고 거래 참여를 위해 열심히 노력하면서, 전례 없는 FOMO(놓칠까봐 두려움)를 유발하고, 더 많은 자원을 끌어들이며 네트워크 효과를 형성한다. (이는 새로운 현상이 아니며, 전통적인 벤처 캐피탈 세계에서도 마찬가지다.)
고정관념처럼, 브랜드의 중요성은 그것이 현실에 깊숙이 자리잡고 있다는 점에 있지만, 그렇다고 해서 브랜드가 전부는 아니다. 브랜드 펀드를 비판한다면, 그것은 가끔씩 '과거의 영광에 기대 산다'는 점일 것이다. 게다가 시간이 지남에 따라 규모의 경제 때문에 브랜드 펀드들은 초기 단계 거래를 하기 어렵게 된다. 운용 자산(AUM)이 클수록, 작은 금액의 수표 발행은 덜 매력적으로 느껴진다. 최근 파라다임(Paradigm)은 200만 달러 미만의 투자는 하지 않겠다고 밝혔다. 이는 자동으로 시장의 대부분의 프리시드(pre-seed) 거래를 배제하는 결과를 낳는다.
때때로 브랜드는 트위터 프로필이나 일반 파트너십과 결부된 개인 숭배와 연결되기도 하는데, 실제 비즈니스 활동에서는 이런 요소들이 표면적인 지표 이상의 의미를 갖기 어렵다. 나는 한때 투자자 출신의 운영자에게 왜 그런 선택을 했는지 물어본 적이 있다. 그녀는 “트위터 상의 사상 리더들 간의 더러운 싸움에 관여하고 싶지 않았다”고 답했다. 정말 멋진 답변이었다!
누가 먼저 왔는지, 그리고 순서가 중요한 이유에 대해 이야기해보자. 나는 암호화폐를 좋아하고 갱스터 영화도 좋아해서, 최근 암호화폐 세계의 다섯 갱스터 가문(혹은 우리에게는 네 가문)을 생각하곤 한다. 만약 암호화폐 세계가 우리가 아는 그 조직범죄처럼 움직인다면, 그 모든 VIP 펀드들 가운데 가장 VIP인 펀드는 누구일까?
나에게 정답은 명백하다.
블록체인 캐피탈(Blockchain Capital)은 2013년으로 거슬러 올라가는 ‘원로급 펀드’이며, Brock Pierce는 공동 창립자 중 한 명이다. 일명 ‘BCap’이라고 불리는 이 대형 브랜드는 해당 분야에서 가장 큰 AUM 중 하나를 보유하며, 가장 성공적인 스토리들을 많이 만들어냈다.
다음은 팬테라 캐피탈(Pantera Capital)이다. 저명한 매크로 투자자이자 초기 암호화폐 애호가인 Dan Morehead가 이끄는 이 펀드는 경쟁하기 어렵다. 수익률 측면에서 보면 지금까지 가장 성공한 펀드 중 하나이며, 2013년 비트코인 펀드를 출시하며 암호화폐 분야에 처음 진입한 주요 펀드 중 하나이기도 하다. 더 놀라운 점은, 이제는 새로운 롤링 펀드 구조를 통해 혁신을 시도하고 있으며 수십억 달러 조성을 목표로 하고 있다는 것이다.
펜부시(Fenbushi)는 2015년 상하이에서 설립되었으며, 수십억 달러의 AUM을 보유하고 있으며, 젊은 슈퍼스타 파트너들이 개별 펀드를 출시하고 있다. 그들의 AUM 대부분은 초기 진출 덕분이다.
Barry Silbert가 2015년 설립한 디지털 캐쉬 그룹(Digital Currency Group)은 현재 100억 달러의 평가를 받고 있으며, 세계에서 가장 오래되고 전설적이며 유명한 암호화폐 회사 중 하나다. 외부 LP는 받지 않기 때문에 기술적으로는 펀드라고 보기 어렵지만, 앞서 언급한 이유로 반드시 이 목록에 포함시켜야 한다.
하지만 브랜드 펀드들이 단순히 T1 티어라는 이유만으로 이름을 알린 것은 아니다. 특정한 가치를 제공함으로써 일부 브랜드 펀드들은 매우 강력해졌다. (만약 그렇지 못했다면, All-Purpose Service/Value Add Funds로 분류되었을 것이다.)
2018년 시작한 파라다임(Paradigm)은 단순한 초기 펀드나 브랜드를 넘어, 그 기간 동안 최고의 펀드 중 하나가 되었다. 코인베이스(Coinbase) 공동 창립자였던 Fred Ehrsam은 이제 완벽한 최정상급 투자자로 변신했다. 파라다임은 역사상 가장 큰 암호화폐 펀드를 조성했으며, 경쟁하기 어려운 존재로 알려져 있다. 창업자 및 투자자들 사이에서 그들은 비교할 수 없는 기술적 전문성으로 사랑받고 있다. (Justine Humenansky[justinehy.eth]는 회의에서 나에게 모든 창업자들에게 물어봤다. 그들이 꿈꾸는 암호화폐 VC가 무엇인지. 모두가 파라다임이라고 답했다.)
A16Z Crypto 역시 2018년에 시작되어 해당 분야의 초기 진출자 중 하나다. 많은 펀드들이 의도적으로 조용히 운영되는 반면, A16Z는 반대로 행동한다. 그들은 무적의 미디어 및 PR 머신을 구축했다. 현재는 전 미국 연방검사였던 Katie Haun이 이끌고 있으며, 규제/법률/로비 분야에서의 전문성과 영향력은 다른 투자자들을 압도한다.
Benjamin Forman이 2018년에 설립한 Parafi Capital 또한 그러한 예시다. 그들은 분산금융(DeFi)에 명확하게 집중하고 있으며(사실 DeFi에 초점을 맞춘 최초의 펀드 중 하나였다), 지원하는 프로토콜의 거버넌스에 있어 비할 데 없는 참여도를 보여준다. 내 친구 Justine Humenansky는 이 리스트를 언급하며, 어느 정도로 보면 그들이 새로운 형태의 적극적 투자자라고 지적했다.
Multicoin Capital는 2017년에 설립되었으며, 첫 번째 펀드가 약 200배 상승했다. 우리는 이 펀드가 브랜드이면서 동시에 더 똑똑하다(smarter)고 말할 수 있다. 그들은 솔라나(Solana)와 같은 반대편 포지션(Contrarian positions)으로 유명하며, 성공을 거두는 경우가 많아서 무시할 수 없다.
브랜드가 아닌(또는 아직 브랜드 펀드로 자동 분류될 정도로 오래되지 않은) 회사들 중에서도 상대적으로 더 똑똑하고(smart), 가치 추가가 매우 구체적이진 않지만 이제는 자체 브랜드가 된 몇몇 회사들이 있다.
Miko Matsumura의 구미 크립토스(Gumi Cryptos)는 2017년에 시작되었으며, 현재 가장 우수한 투자 실적 중 하나를 보유하고 있다. 그들은 최근 10월 두 번째 펀드를 조성했는데, 오픈씨(OpenSea), 이드 게임즈(Yield Guild Gaming), 셀시우스 네트워크(Celsius Network), 아고릭(Agoric) 등의 주요 카테고리 리더들에게 시드 단계에서 투자했다. 내가 알고 있는 그들의 창업자들은 Miko와 같이 여러 펀드에 걸쳐 깊은 사고를 하는 리더에게 투자하기 위해 항상 열린 태도를 유지한다. 개인적으로 Miko의 친구로서, 나는 그의 지식의 폭, 비판적 사고 능력, 그리고 트렌드를 이해하고 예측하며 연결하는 능력을 따라갈 수 있는 사람을 아직 만나지 못했다.
마찬가지로 2017년 시작한 Arrington Capital은 수십억 달러의 AUM을 관리할 정도로 성공적으로 성장한 또 다른 펀드이며, 그들의 라인업에는 가장 영리하고 유연한 투자자들이 포진해 있다. 창립자 Michael Arrington은 정교한 실리콘밸리 투자자로 알려져 있으며, 자신의 이름을 브랜드로 삼았다. 이 펀드와 공동 투자했던 경험을 바탕으로 말하자면, 그들의 리서치는 매우 깊고 팀은 지적으로 뛰어나며, 거래 흐름 확보, 딜리전트 디듀(MDD), 신속한 투자 마무리 능력은 놀라울 정도다.
여기서 Polychain Capital, Dragonfly Capital, Reciprocal Ventures, Digital Finance Group, Bixin, Nima Capital, Kenetic Capital, Republic Crypto, Blockchange, Galaxy Digital(기술적으로는 암호화폐 상업 은행이자 단순한 VC가 아님), Coinfund, Distributed Global 등을 언급하지 않을 수 없다.
이 펀드들은 상대적으로 영리하며, 브랜드 펀드로 분류될 수 있다(하지만 분류 기준은 설립 시기가 아니라 상대적인 지능에 기반할 수도 있다). 설립 연도는 각각 다음과 같다: 2013년(Nima Capital), 2014년(Bixin), 2015년(Digital Finance Group, Coinfund), 2016년(Polychain, Reciprocal Ventures, Kenetic Capital), 2017년(gCC, XRP Arrington, Distributed Global, Republic Crypto, Blockchange), 2018년(Dragonfly, Galaxy Digital).
다음으로, 창업자들에게 실제로 유용하도록 자신을 똑똑하게 포지셔닝한 회사들로 넘어가자. 사실 우리의 운영 책임자 Richard Malone은 몇 주 전 회의에서 이렇게 말했다. 리스크 캐피탈리스트들이 창업자에게 “당신의 기술 스택(tech stack)은 무엇입니까?”라고 묻는 것처럼, 창업자들도 결국 리스크 캐피탈리스트에게 “당신의 리스크 캐피탈 스택(risk capital stack)은 무엇입니까?”라고 물을 것이라고. 자격을 갖춘 다목적 가치 제공자는 ‘풀스택(full-stack)’ 벤처 캐피탈이 될 것이다.
이 현실을 이해하는 펀드들은 상대적으로 영리하다고 볼 수 있다. 우리가 ‘특정 가치 추가(Specific Value Adds)’ 범주에서 다루지 않은 특정 가치 추가들 중에서 특히 인기를 끌고 있는 것이 하나 있다. 바로 탈중앙화 금융(DeFi)에 유동성을 제공하는 것. 아직 기반이 약한 프로젝트들에서 특히 수요가 높으며, 투자 시 유동성 지원을 제공해야 하는 경우도 있다. GSR, Jump, Alameda, Efficient Frontier, Spartan, Wintermute, CMT, CMS는 가장 큰 마켓 메이커들로, DeFi 프로토콜을 출시하는 회사들은 모두 이들과 협력해야 한다.
최근 등장한 많은 특정 가치 추가 펀드들은 DAO 형태로 구성되고 있다. 0xDAO는 그들의 DAO 멤버들과 친구들에게 유동성을 제공한다. Santiago Ramos는 최근 친구들과 함께 리스크 DAO를 시작했다. 어떤 DAO는 특정 유형의 창업자를 돕기 위해 존재한다(Komorebi Collective는 암호화폐 분야의 여성과 논바이너리(non-binary)들을 위한 컬렉티브). 운영자 전용 DAO도 등장하고 있다. 심지어 쓰레기코인(Shitcoins)에 집중하는 DAO까지 환영받고 있다. 바이빗(ByBit) DAO는 탈중앙화 거래소의 예로서 DAO를 형성했는데, Pantera가 시드를 제공했으며, 중심화에서 탈중앙화로의 큰 순환을 보여주는 사례가 되었다. 이는 해당 분야의 VC가 탈중앙화 방식으로 대규모 AUM을 어떻게 발생시키는지에 대한 가장 흥미로운 사회 실험 중 하나가 될 것이다.
때때로 펀드 자체는 투자 수단이 아닐 수 있지만, 회사는 여전히 브랜드가 될 수 있다.예를 들어, 위대한 Jehan Chu가 이끄는 Kenetic Capital과 앞서 언급한 NIMA Capital은 패밀리 오피스(family office)지만, 가장 적극적이며 성공적인 암호화폐 투자자로 알려져 있다. HOF Capital은 또 다른 패밀리 오피스로, 지난 몇 년간 엘리트 니치를 개척하며 극단적으로 공격적인 투자자로 평가받고 있으며, Corby Pryor가 이끌고 있다.
최근 나타난 또 다른 특정 가치 추가는 디자인이다.IDEO Co-Lab은 창업자들이 제품과 마케팅 자료, 트위터 존재감을 구축하는 것을 전문적으로 돕는다.
일렉트릭 캐피탈(Electric Capital)은 놀라운 연구 보고서를 발표하는 것으로 유명하며, 개발자들과 투자자들은 시장을 조사할 때 이들의 리서치에 의존한다.
버리언트 펀드(Variant Fund)는 Web3와 크리에이터 경제에 투자하며, 창립자들을 크리에이터 관련 분야의 다른 사람들과 연결해준다.
트라이브 캐피탈(Tribe Capital)은 거래 탐색에서 뛰어난 성능을 발휘하는 머신러닝 기술로 유명하다.
생각해볼 수 있는 또 다른 유형의 특정 가치 추가 펀드는 실로(Silo) 특화 펀드다. 최근 NFT 펀드가 등장하고 있다. SFermion은 NFT 전문이며 곧 DAO로 전환할 예정이다. Wave Financial도 NFT 펀드를 설립했다는 소문이 있다. Collab + Currency도 주로 NFT에 집중하는 방향으로 전환했다. 메타버스 펀드 중에는 게임 내 자산에 투자하는 것도 인기를 얻고 있는데(Galaxy Interactive가 이들 중 가장 주목받는 펀드이며, Gemini의 메타버스 펀드도 마찬가지다. CoinFund와의 합작법인 Metaversal, Republic Realm 등도 최근 등장한 펀드들이다). Katie Haun의 새 펀드는 메타버스에 집중할 예정이다. 일부 주제는 지리적 요소와도 연결된다. Folius Ventures는 동아시아와 동남아시아를 주요 타깃으로 삼고 있으며, Sky9 Capital, GBIC, David Gan의 OP Crypto 등도 유사한 전략을 따른다.
생태계 펀드(ecosystem fund)는 특정 가치 추가 펀드의 또 다른 예시다. 그들의 주요 목적은 L1 생태계를 지원하는 것이다. Hypersphere는 주로 폴카닷(Polkadot) 생태계에 투자하기 때문에 DOT와 연결된다. Parity Ventures도 DOT 생태계 펀드다. Cosmos는 텐더민트(Tendermint)라는 새로운 펀드를 보유하고 있다. 테라는 테라심(Terraheart)이라는 생태계 펀드를 운영한다. Avalanche는 여러 생태계 펀드를 보유하고 있다. Algorand은 Borderless Capital을, Zilliqa는 ZilliqaCapital을 보유하고 있다. 솔라나만 해도 Solar Ecosystem Fund, Solana Foundation, Evernew Capital 등 최소 세 개의 관련 펀드가 있다. NEAR는 MetaWeb.VC를 보유하고 있다. 심지어 이 분야의 기업들조차 자체 생태계 펀드를 운영하고 있는데, 체인링크(Chainlink)가 자체 생태계 펀드를 시작할 것이라는 소문이 있다. 대부분의 대형 거래소들도 자체 벤처 부서를 운영하고 있다(코인베이스 벤처스, 후오비 벤처스, OKEX 등 포함).
[때로는 펀드가 특정 생태계에 집중하지만, 단순한 생태계 펀드로만 존재하는 것은 아니다. 예를 들어, 발할라 캐피탈(Valhalla Capital)의 친구들은 알고랜드(Algorand) 생태계에 매우 관심이 많다.]
그랜트 프로그램(grants programs) 자체도 무상의 생태계 펀드라고 볼 수 있다. 주목할 점은, 이들은 생태계 자체에 큰 가치를 제공하지만 투자 형태로 작동하지 않기 때문에 속도가 매우 빠르다는 점이다. 일부 자선 프로그램은 다른 것보다 더 활발하다(Polygon은 논란이 있지만 유명한 자선 프로그램을 운영한다. NEAR는 1만 달러 이하의 보조금을 자동으로 처리하는 적극적인 프로그램을 운영하며, Flare Network는 대규모 자선 기금을 설정했고, 유니스왑(Uniswap)을 포함한 다른 펀드들도 자선 프로그램을 확대하고 있다...).
또한 더 일반적이고 모호한 ‘가치 추가 펀드’들도 있는데, 이들은 더 작고 유연한 팀(오랫동안 존재해왔기 때문에 괜찮은 라인업을 가짐)과 플랫폼 책임자를 두고 있으나, 그 책임자의 역할은 최선의 경우 범위가 모호하고, 최악의 경우 과도한 간섭을 초래할 수 있다. 이러한 팀들은 암호화폐 거래에 ‘우위’를 확보하기가 더 어렵다. 이 펀드들은 보통 젊고 유연한 멤버들로 구성되어 열심히 일하고 좋은 네트워크를 가지지만, 규모는 크지 않다. 실제로 많은 매니저들이 사업 개발을 위해 투자 활동을 하고 있다.
마지막으로 All Purpose Value Add Funds가 있는데, 이들은 보통 인큐베이터나 액셀러레이터 형태로 시작한다. Consensys의 Ethereal Ventures가 가장 명백한 예시다. Thesis도 마찬가지이며, Delphi Digital도 해당된다.
Yunt Capital은 DAO 형태인데, 암호화폐의 모든 ‘핫한 분야’에 전문가로 자리매김하는 데 성공했다. “우리가 프로젝트에 투자할 때, 자본 제공을 넘어서는 관심을 갖고 있다. 우리와 협력하기를 원하는 프로젝트에는 토큰노믹스, 거버넌스, 콘텐츠 측면에서 조언과 지도를 제공하고 싶다. 또한 우리는 전반적인 전문성을 갖추고 있다”고 최근 한 창립 멤버이 말했다. Yunt Capital은 18명의 멤버로 구성되어 있으며, 충분히 분산되어 있고 네트워크가 잘 형성되어 있어 전통적인 펀드 구조 없이도 강력한 가치 추가 투자자로서 명성을 얻었다. 0xVentures DAO도 마찬가지로 80명의 멤버를 보유하고 있다. 이 멤버들은 강력한 사용자이기도 한데(창립자가 최근 텔레그램을 통해 내게 말하기를, “퀀트, NFT 맥시스, 트레이더, 게임 마법사, 리스크 투자자, 개발자” 등이 그 예시라고 했다), 이들이 Yunt Capital의 최고의 제품을 만들도록 도와준다. 그들이 창업자들을 위해 수행하는 작업에는 콘텐츠 제작, 주요 플랫폼 자문, 인큐베이션, 머신러닝, 노드 운영, 코드 리뷰 등이 포함된다. 현재 이 두 DAO는 모두 토큰이 없지만, New Order DAO라는 또 다른 팀은 DAO 구조를 가진 가치 추가 펀드로서, 전직 Outliers Ventures 파트너인 Eden Dhaliwal이 설립했다. 그들의 탈중앙화 액셀러레이터 모델은 현재 완벽하게 작동 중이며, 출시한 첫 번째 제품 Opytfi는 많은 사랑을 받고 있고, 현재 공개 시장에서 그들의 토큰을 구매할 수도 있다.
원문 링크:
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