미친 JPG, 그 가치는 어디서 오는가?
글: 경계의 LilyKing
사모펀드 업계 동료들과 경쟁자들은 현재 가치 평가 체계 붕괴라는 이중 충격을 겪고 있다.
첫 번째 충격은 그들이 핵심 자산이라 여겼던 인터넷 및 첨단 기술 대표 기업들에서 왔다. 시장이 이미 절대적으로 저평가됐다고 생각할 때마다, 정책 악재가 다시 한 번 낮은 곳도 추워 견디기 힘든 새로운 최저선을 제시하고 있다.
두 번째 충격은 그들이 도저히 이해할 수 없는 거품이라 여겼던 JPG—즉 프로필 사진용 NFT에서 왔다.
NFT의 최정상급 작품인 CryptoPunks의 바닥가격은 올해 2월 1만 달러에서 지난 주말 45만 달러로 치솟았으며, 오늘은 약 40만 달러 수준으로 다소 조정되었다. 또한 어제 하루 거래량은 정점을 찍어 1.43억 달러에 달했고, 매일 밤낮으로 NFT 투자계의 놀라운 수익률을 기록하는 '다이아몬드 핸드' 사례들이 생겨나고 있다.
CryptoPunks 최신 거래 기록
주식 투자자들은 뒤척이며 잠을 이루지 못하는데, 그 이유가 자신이라는 사실을 도무지 이해할 수 없다. 반면 NFT 시장에 몸을 던진所谓 '투기꾼'들은 픽셀 수가 극히 낮고 미적 감각도 매우 마진적인 JPG 프로필 사진을 안고 편안한 숙면을 취하며, 아침마다 깨어날 때마다 자산이 신기록을 갱신한다.
전통 금융권에서 맨발로 뛰어들어 밤낮없이 암호화 자산을 공부해온 나 역시, 지금까지 주식 자산에 과도하게 배분하고 NFT에는 소홀했던 논리를 되돌아보고 있다. 나는 항상 주식의 기초에는 실질적인 기업 자산이 있고, 실제 사람이 있으며 사업과 수익이 존재한다고 생각했다. 반면 JPG들은 오직 정신적 합의를 나타내는 픽셀 덩어리일 뿐, 마치 물위의 달과 꽃그림자처럼 허망하다고 여겼다.
하지만 내가 오히려 간과한 것은, 실체가 있기 때문에 오히려 측정 가능한 가치 평가 기준이 생긴다는 점이다. 반면 역사적 상징성과 신념은 측정 기준을 설정할 수 없기에, 오히려 기존 가치 평가 체계를 초월한다는 것이다.
기초 자산, 누가 더 강한가
주식 투자의 기초 자산은 회사의 창립자와 팀, 그리고 사업 활동이다. 그러나 기업은 예측 불가능한 리스크를 많이 안고 있다. 경영 부실, 끊임없는 경쟁업체 등장, 기술의 진화 혹은 전복, 정책 환경 변화, 직원 스캔들 등등.
반면 CryptoPunks 같은 JPG의 기초는 Crypto 역사의 중요한 순간이다. 고유한 역사적 지위는 복제 불가능하며, 재작성이나 삭제도 불가능하다. 설령 창립팀인 Larva Labs가 앞으로 점점 더 형편없이 운영하더라도, 이미 각인된 역사 자체는 변하지 않는다. 역사적 상징물로서의 가치는 시간이 흐를수록 더욱 커질 뿐이다.
대부분의 기업은 '시간의 친구'가 되기 위해 엄청난 노력과 행운이 필요하지만, CryptoPunks의 JPG는 아무것도 하지 않아도 '시간의 친구'가 된다. 메타버스에 신도가 남아 있는 한, 그것은 메타버스의 창세 고문(古文)이기 때문이다.
시장 변동성: 투자자 공동체의 인정
표면적으로 가치 근거가 없는 것처럼 보이는 JPG 투자는 사실 투자자의 통찰력과 이성에 더 높은 요구를 하는 체계다. 단순히 과거 데이터 계산 능력뿐 아니라, 세계의 변화 흐름을 예측하는 능력도 요구한다.
수백만 달러를 들여 주식을 투자하는 고액 자산가는 많지만, 대부분 심리 상태가 불안정하며 높은 수익을 기대한다. 반면 수백만 달러를 들여 JPG 하나를 사는 투자자는 드물며, ETH로 그런 금액을 지불할 수 있는 사람들은 대부분 암호화폐에 대한 신념을 가지고 있고, 원래부터 JPG로 돈을 벌겠다는 기대는 하지 않았다(비록 최근 너무 많이 벌어서 기대를 갖게 되긴 했지만). 이러한 투자자들은 시장이 위축될 때에도 리스크 대응 능력과 심리적 안정성이 가장 뛰어나며, 유동성 압박으로 인해 저가에 매도하지 않는다. 반면 주식 시장의 투자자들은 시장 변동에 직면하면 쉽게 패닉에 빠져 매도하며, 자산 가격의 추가적인 변동을 초래한다. 물론 향후 크라우드 펀딩과 파편화가 진행되면 JPG 시장의 변동성에도 영향을 줄 수 있다.
평가 불가능한 신념과 사회적 자본
JPG 자산은 금융적 속성 외에도 주식이 갖지 못한 사회적 기능, 정체성 상징, 신념의 기반이란 면에서 우위를 가진다. 어떤 기업의 주식을 산다고 해서 특별한 신분 지위를 얻거나, 사회관계망이 바뀌는 것은 아니다. 지배 지분을 갖고 이사회에 들어가지 않는 한 말이다. 하지만 지배 지분을 보유하더라도, 이는 당신 또는 당신이 대표하는 기관의 자금력이 더 크다는 것을 의미할 뿐, 숭고한 공감대나 신념은 존재하지 않는다. 그러나 최정상급 JPG는 이미 일부 국내 슈퍼 엘리트 커뮤니티의 입장권이 되었으며, 진입 장벽은 JPG 자체가 아니라, 당신이 얼마나 선구적인 통찰력을 가지며 암호화폐가 세상을 바꿀 수 있다고 믿는가, 개방된 시공간 관점을 가지고 JPG를 자신의 가치 평가 체계에 포함시킬 수 있는가 하는 점이다.
신념은 평가할 수 없다. PER, PBR 등의 지표는 주식 자산의 가치 평가 프레임이자 동시에 족쇄다. 신념은 그러한 평가 틀의 구속을 받지 않는다. 또한 JPG 자산도 머지않아 주식처럼 담보 대출이 가능해지고 파생상품을 통해 헷징도 가능해질 것이다. 이는 비대칭적 기회를 의미한다. 리스크는 통제 가능하며(Pledging & Hedging 가능), 상승 가능성은 무한하다.
JPG에는 공동번영이 없다
JPG 자산은 현재까지는 마진 자산에 해당하며, 주식보다 규제 리스크가 작고 공동번영에도 영향을 주지 않는다. JPG는 사회가 필요한 희소 자원을 차지하지 않으며, 일반 대중과 이윤을 다투지도 않고, JPG 분배의 불균형으로 인해 불만이나 질투를 느끼는 대규모 대중도 존재하지 않는다. 대중에게 JPG 투자자들이 받는 것은 오직 조롱뿐이다.
스마트 계약이 규정한 희소성
JPG 자산은 주식보다 더 희소하다. 주식은 계속 증발행될 수 있는데, 이는 명백한 사실이다. 자본은 희소한 자산을 원하며, 희소성이 어디서 오는지는 중요하지 않다. 스마트 계약의 킬러 애플리케이션은 인공적인 희소성을 창출하는 것이며, 한 번 상한선을 정하면 변경할 수 없다.
바이럴 확산: 극도로 낮은 사회적 전파 비용
JPG 자산은 주식보다 더 강력한 전파력을 가진다. 예를 들어 NBA 슈퍼스타인 커리는 최근 자신의 프로필 사진을 Bored Ape Yacht Club(BAYC)로 교체했다. 만약 한 기업이 커리를 광고 모델로 섭외하려면 수천만 달러의 비용을 지불해야 하며, 그렇다고 해서 프로필 사진까지 바꾸도록 설득할 수 있을지도 미지수다. 커리는 전성기 시절 Under Armour와의 고액 광고 계약으로 일시적으로 나이키에 도전할 정도의 위상을 갖기도 했다. 그런데 Bored Apes는 커리가 스스로 자발적으로 무료로 광고를 해주며, 본인이 약 20만 달러를 들여 원숭이 프로필 사진을 구매하기까지 한다.
Stephen Curry가 트위터 프로필 사진을 Bored Ape Yacht Club(BAYC)로 변경
마지막으로
오랜 세월 사모펀드 세계에 있으면서 우리는 생물의학에서 신에너지, 반도체 기술에 이르기까지 진정으로 세상을 바꾸는 기업들에 특별한 애정을 가져왔다. 우리는 그런 기업들에 계속 투자해야 한다. 왜냐하면 그것들은 현실 세계의 우리의 육체와 메타버스 세계가 의존하는 인프라를 유지하고 발전시키기 때문이다.
하지만 우리는 메타버스의 도래가 전체 자산 구성과 가치 증가에 미칠 파격적인 변화를 과소평가해서는 안 된다. 지금의 시대에는 새로운 형태의 대체 자산들이 등장할 것이며, 그런 자산들은 겉보기에 가장 위험하고 쓸모없어 보일 수 있다. 하지만 가장 위험한 것이 종종 가장 안전하며, 가장 쓸모없어 보이는 것이 종종 가장 귀중하다.
따라서 저해상도이고 예술성도 없지만 역사적 순간을 기록하고 상징하는 JPG들을 과소평가하지 말라. 하지만 내가 말하는 것은 극소수의 복제 불가능한 역사적 지위를 가진 최정상급 JPG 자산에만 해당한다. 다수의 NFT는 수년 후 거의 가치가 없어질 것이다.
저자 소개: 자산 운용 규모 400억 달러 이상의 대체자산 운용 펀드에서 전무이사(CLO)를 역임했으며, 곧 아시아 최대 암호자산 커스터디 및 기관 자산 운용 플랫폼 Cobo의 COO로 합류할 예정이다. 미국과 중국의 변호사 자격을 보유하고 있으며, 사회 정책, 협업 메커니즘, 기관 협력 구조 등을 심도 있게 연구하고 있다.
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