Real Vision 설립자: 13 년 간의 불장과 곰장을 거치며 암호화폐의 장기 가치 재고

글쓴이: Raoul Pal, Real Vision 창립자

번역: Chopper, Foresight News

지금 정보 피드를 열어보면 시장 심리가 비관적으로 가득 차 있음을 알게 될 것입니다. 사이클은 끝났고, 암호화폐 산업은 죽었으며, 4 년마다 반복되던 강세장과 약세장 패턴은 무효화되었고, 매수를 권유한 모든 사람이 틀렸다고 말합니다. 코인 가격 흐름은 대중의 예상을 벗어나며, 가격 흐름이 인식을 초과하면 비관적인 감정이 퍼집니다. 역사는 항상 반복됩니다.

저는 이러한 순환을 수없이 많은 번 목격했으며, 이야기의 결말을 명확히 알고 있습니다. 암호화폐 산업에 진입한 지 13 년이 되어, 저지할 수 있는 거의 모든 실수를 겪었습니다. 제가 지속적으로 강세장을 전망하는 논리를 설명하기 전에, 먼저 제가 겪은 실수들에 대해 이야기하겠습니다. 진정한 경험은 항상 실패에서 비롯됩니다.

2013 년, 저는 비트코인 가격이 200 달러일 때 진입했습니다. 하지만 매수 시기가 중요한 것은 아닙니다. 첫 번째 비트코인을 구매하기 전에, 저는 역사상 최초로 비트코인을 대상으로 한 거시적 가치 평가 분석을 작성했습니다.

오늘날의 기준으로 볼 때, 이 가치 평가 모델은 매우 조잡했습니다. 저는 상품 가치 평가 접근법을 차용하여 금의 지상 및 지하 총 매장량을 통계 낸 후, 이 프레임워크를 비트코인에 적용했습니다. 결론은 다음과 같습니다: 비트코인이 디지털 금이 될 수 있다면, 금 가격이 현재 수준을 유지한다는 전제 하에 비트코인 1 개당 가치는 100 만 달러에 도달할 가능성이 있습니다.

이 글은 실리콘밸리와 금융권에서 빠르게 확산되었습니다. 당시에는 누구도 거시적 관점에서 비트코인의 가치 평가 체계를 구축하지 않았습니다. 저는 단순히 의견을 표출한 것뿐만 아니라, 여러 헤지펀드 및 패밀리 오피스를 포함한 GMI 의 모든 구독 고객에게 비트코인을 추천했습니다. 2013 년에 이러한 투자자들에게 200 달러의 비트코인을 추천하려면 엄청난 용기가 필요했습니다.

당시 저의 핵심 결론은 다음과 같습니다: 「비트코인 현재 가격 200 달러, 장기 목표가는 100 만 달러 돌파를 목표로 합니다. 제가 큰 확률로 오판할 수 있음을 고려하여, 적극적으로 10% 할인하여 10 년 목표가 10 만 달러를 제시합니다.」

최종 결과는 대략 예측과 부합했으며, 비트코인은 실제로 이 가격대에 도달했습니다.

하지만 종착지를 맞히는 것과 중간 과정의 변동성을 이해하는 것은 완전히 별개의 문제입니다.

이 과정을 되돌아보면, 저는 훌륭한 가격에 진입했고 가격은 연이어 두 배, 세 배로 올랐다가 이후 84% 폭락했습니다. 저는 스스로 장기 베팅이니 거래할 필요가 없다고 위로했습니다. 이후 2017 년 말 시장이 다시 급등했고, 어느 날 차트를 지켜보니 가격이 믿기 어려운 수준으로 치솟았기에 매도를 선택했습니다.

왜일까요? 공포심 (FUD) 이 작용했습니다. 포크 논란이 끊이지 않았고, 곳곳에 '버블론'이 가득했으며, 내면적으로 계속해서 스스로에게 암시했습니다. 10 배 상승분을 확보하여 이익을 확정하고, 수익을 모두 반납하지 말라고요.

저는 전량 매도하여 시장에서 떠났습니다. 하지만 제가 매도한 후 비트코인은 다시 10 배 상승했습니다.

저는 후회하지 않는 척 애썼지만, 마음속으로는 큰 실수를 저질렀음을 알았습니다. 더 최악인 것은 팬데믹 기간 동안 코인 가격이 다시 크게 하락했을 때 다시 진입하며 저가 매수가 매우 훌륭하다고 자만했습니다. 사실은 그렇지 않았습니다. 저는 2000 달러에 매도했다가 8,9 천 달러에 다시 매수했습니다. 빈번한 매매, 고점에서의 이익 실현, 포지션을 둘러싼 반복적인 단기 거래... 모든 거래 행위, 유일하게 올바른 장기 전략이 작동하는 것을 방해했습니다.

저는 예전에 대략 계산해 본 바 있습니다. 만약 당시 20 만 달러의 원금을 계속 보유했다면 현재 가치는 약 1 억 달러 이상일 것입니다. 복리의 힘이 바로 여기에 있으며, 동시에 인간이 쉽게 어리석은 결정을 내린다는 것을 증명합니다. 자산 자체는 지속적으로 가치가 상승하는데, 저는 끊임없이 인위적으로 이 과정을 중단시켰습니다.

막대한 미실현 이익을 놓쳤으며, 이 비싼 수업료가 저에게 하나의 교훈을 가르쳐 주었습니다. 사이클 관점을 길게 가져가고, 잡음을 배제하며, 장기 보유하라. 어떤 증권사에게든 '휴면 계좌'가 종종 수익이 가장 좋습니다. 보유자가 자산을 함부로 거래하지 않기 때문입니다.

이상은 저의 복기입니다. 이어서 현재 제가 깨달았지만 당년에는 완전히 꿰뚫어 보지 못했던 논리에 대해 이야기하겠습니다.

비트코인은 가치 저장의 금고입니다

지난 몇 주 동안 저는 지속적으로 통화 가치 하락 문제를 다루는 글을 썼으며, 모든 분석은 결국 이곳을 가리킵니다. 인구 구조가 부채를 촉발하고, 부채는 통화의 지속적인 가치 하락을 추진하며, 현금은 장기 자산에 비해 구매력이 매년 약 8% 감소합니다. 이 전달 논리를 완전히 이해하려면 제가 이전에 쓴글을 읽으시면 됩니다. 간단히 요약하면: 현금을 보유하는 것은 끊임없이 녹아내리는 얼음 덩어리를 들고 있는 것과 같으며, 이성적인 선택은 총량을 인위적으로 증가시킬 수 없는 자산을 보유하는 것입니다.

비트코인은 이러한 자산 중 가장 순수한 표적입니다. 총량은 영구적으로 2100 만 개로 잠겨 있으며, 위원회 투표를 통한 증액이 존재하지 않습니다. 이는 인간이 창조한 가장 하드코어한 통화이며, 가치 저장 계층의 기능을 수행하는 디지털 금고입니다.

하지만 금고에는 성장 상한선이 존재하며, 이를 이해하는 것이 중요합니다. 비트코인의 목표 시장은 글로벌하게 안전 피난처를 추구하는 저축 자금입니다. 규모는 대략 35 조 달러의 금 시장과 부채 보전을 위한 다른 자산의 일부를 합친 것과 동일합니다. 저의 판단은 비트코인이 지속적으로 이 자금의 배분 점유율을 차지할 것이라는 것입니다. 진정한 경쟁자는 지캐시 (Zcash) 뿐입니다. 프라이버시 속성을 갖춘 암호화폐로, 미래에 시장의 10% 를 차지할 수도 있으며, 나머지 점유율은 비트코인이 차지할 것입니다.

따라서 디지털 금고 논리는 성립하며, 비트코인은 우량 자산입니다. 하지만 금고는 이야기의 절반일 뿐이며, 심지어 작은 절반에 불과합니다.

금고 위에 구축된 경제 시스템

비트코인은 프로그래밍 가능성이 없습니다. 설계 취지에 기반하여, 그것은 한 가지 일만 잘하며 나머지 기능은 전혀 담당하지 않습니다. 스마트 계약 퍼블릭 체인은 완전히 다른 트랙입니다. 시중에는 퍼블릭 체인이 많지만, 저는 세 가지를 지속적으로 유망하게 봅니다: 이더리움, 솔라나 (Solana) 그리고 수이 (Sui). 대중이 가장 쉽게 저지르는 실수는 이들을 비트코인과 함께 묶어 '암호화폐'로 일반화하고, 어떤 코인이 최종적으로 승리할지 논의하는 것입니다.

사람들은 중요한 사실을 간과합니다. 그들이 담당하는 사명이 근본적으로 다릅니다. 비트코인은 가치 저장을 해결하고, 스마트 계약 플랫폼은 다방면의 협업과 협력을 해결합니다.

제가 제안한 지수 성장 시대 프레임워크는 다음과 같습니다: 인공지능, 로봇, 에너지, 암호화 기술이 동시에 발전 폭발기를 맞이합니다. 미래 경제는 더 이상 인간 노동에 의존하지 않으며, 기계가 주도합니다. 수십억 AI 스마트 에이전트가 끊임없이 거래를 진행하며, 연산 능력을 구매하고 서로 결제를 완료하며, 거래 속도는 인간을 훨씬 초과합니다.

이에 따라 명백한 문제가 따라옵니다. 그들은 무엇으로 거래를 완료할까요? 전통 은행 시스템은 적합하지 않습니다. 기계 경제는 3 일 청산 주기, 대응 은행 의존, 주말에 영업 중단하는 청산 기관을 견딜 수 없습니다. 스마트 에이전트는 프로그래밍 가능하고, 즉시 결제되며, 연중무휴로 작동하는 기반 채널이 필요합니다. 이것이 바로 스마트 계약 퍼블릭 체인의 가치입니다. 그들은 지수 시대 기계 경제의 결제 기반이 될 것입니다.

따라서 이러한 퍼블릭 체인에 배치하는 것은 특정 토큰에 베팅하는 것이 아니라, 차세대 경제가 작동하는 기반 시설에 베팅하는 것입니다. 토큰 자체는 단순한 통화가 아니라, 네트워크 내 보유자의 지분이며, 디지털 시대의 협업 기반입니다.

이는 또한 퍼블릭 체인을 비트코인 가치 평가 모델로 볼 수 없으며, 더구나 전통 기업 가치 평가 방식으로 측정할 수 없음을 의미합니다. 퍼블릭 체인은 하나의 회사가 아니라 하나의 경제 시스템입니다. 경제 시스템의 가치를 평가하려면 그 위에서 발생하는 경제 활동 총량을 봐야 합니다.

우리는 두 주요 트랙의 목표 시장을 함께 비교하면 핵심 논점이 한눈에 보입니다. 비트코인은 글로벌 저축 자금을 목표로 하며, 약 35 조 달러 규모에 해당하며, 금과 규모가 동일하여 배치할 가치가 있습니다. 스마트 계약 플랫폼은 미래에 글로벌 부동산 (약 400 조 달러), 글로벌 부채 (약 325 조 달러), 글로벌 주식 시장 (약 125 조 달러) 의 결제 수요를 담당할 것으로 기대됩니다. 이는 단순히 규모가 더 큰 것이 아니라, 한 수량 단계 더 높습니다.

결론은 말하지 않아도 분명합니다. 장기적으로 볼 때, 우량 스마트 계약 퍼블릭 체인의 전체 시가총액 합계는 비트코인의 수배가 될 것입니다. 이것이 비트코인이 실패할 것이라는 것을 의미하지는 않습니다. 그것은 가치 저장 사명을 완벽하게 수행할 것입니다. 이유는 다음과 같습니다. 금고 위에 구축된 경제 시스템은 규모가 자연스럽게 금고 자체보다 큽니다. 금고는 저축 자금을 보관하고, 기반 채널은 전체 경제 시스템의 유통을 담당합니다.

반박 의견: 그들은 단순히 기능성 토큰일 뿐인가?

저는 시장의 주류 공매도 관점을 예견할 수 있으며, 단순히 반박하는 것이 아니라 진지하게 해석할 가치가 있습니다. 이 논조는 다음과 같습니다. 비트코인은 기반 설계부터 자본 보전을 위해 태어났으며, 통화로서 지속적으로 가치를 축적합니다. 이더리움, 솔라나, 수이는 단순히 기능성 자산, 금융 기반 시설일 뿐입니다. 기반 시설은 순수 통화 자산처럼 지속적으로 가치가 상승하지 않습니다. 기술이 아무리 좋아도 우량 투자 표적이 될 수 없습니다.

하지만 역으로 유도하면 허점을 발견할 수 있습니다. 순수 가치 저장 자산의 성장 상한선은 보전을 추구하는 저축 총규모에 의해 결정됩니다. 규모는 방대하지만 명확한 상한선이 존재합니다. 기반 시설 자산의 상한선은 그 위에 구축할 수 있는 모든 응용 프로그램에 달려 있으며, 새로운 프로젝트가 탄생할 때마다 상한선이 더욱 높아집니다. 저렴한 수수료는 가치가 낮다는 것을 의미하지 않습니다. 기반 네트워크가 규모화되어 보급될 수 있는 것은 바로 저비용에 의존하며, 네트워크 가치도 이에 따라 지속적으로 상승합니다.

여기에는 명확한 경계선이 존재합니다. 이더리움 위에 구축된 대출 프로토콜, 거래소는 상업 프로젝트에 속하며, 수익, 경쟁 장벽을 갖추고 현금 흐름으로 가치 평가할 수 있습니다. 이더리움 자체는 상업 프로젝트에 속하지 않습니다. 이더리움의 가치는 그 위에 구축된 모든 생태계 총합에서 비롯됩니다. 만약 이더리움이 정지되면, 사라지는 것은 한 기업이 아니라 모든 레이어 2 네트워크, 대부분 스테이블 코인 시장, 전체 탈중앙화 금융 생태계가 순식간에 붕괴될 것입니다. 이것이 그것의 핵심 가치이며, 그것은 모든 프로젝트가 생존에 의존하는 기반 지반이지, 수많은 프로젝트 중 하나가 아닙니다.

같은 이치로 레이어 2 네트워크가 레이어 1 퍼블릭 체인의 가치를 복제하기 어려운 이유를 설명할 수 있습니다. 레이어 2 네트워크는 기반 메인 체인에 안전성을 임대하며, 많은 수익이 결국 기반으로 유입됩니다. 비록 이더리움 위에 번영하는 레이어 2 네트워크가 탄생하더라도, 본질적으로 지속적으로 이더리움 가치를 밀어올립니다. 최종적으로 모든 가치는 기반 레이어 1 퍼블릭 체인에 축적됩니다.

왜 현재 시장은 보편적으로 비관적인가?

기사 서두의 시장 심리로 돌아가겠습니다. 만약 장기 논리가 이렇게 견고하다면, 현재 시장 상황이 왜 고통스러울까요? 유동성의 지속적 완화, 금융 환경이 완화되는 대환경은 이미 형성되었습니다. 시장 리듬을 흐트러뜨린 예상치 못한 일은 시장 상승이 예상대로 오지 않았다는 것입니다. 2025 년 10 월 시장 폭락, 정부 업무 정지가 일련의 교란을 일으켰고 기존 시장 리듬을 파괴했으며, 시장 시작 시간이 지연되었습니다. 많은 투자자들은 '지연'을 직접 '논리 완전 무효'로 해석합니다.

기반 논리는 결코 붕괴되지 않았습니다. 암호 자산 가격과 유동성 예상 간의 격차 지속 시간이 제 예상을 초과했지만, 격차는 복구될 뿐 영구적으로 닫히지 않을 것입니다.

이전까지 미국 제조업 PMI 지수는 오랫동안 경기 변동선 아래였으며, 상업 주기는 침체에 빠졌습니다. 암호 산업은 시장 활성화와 투자 의지에 높은 정도로 의존하므로, 자연스럽게 거시 주기의 회복이 필요합니다. 매우 긴 시간 동안 거시 환경은 지속적으로 압력을 받았습니다. 그 외에도 비트코인은 단계적으로 유동성 할인 추세를 보이며, 전체 유동성 추세와 디커플링되었습니다. 이러한 현상은 주기적으로 반복됩니다. 암호 자산 변동성은 유동성 지표보다 높으며, 시장이 과열될 때 상승폭은 예상을 초과하고, 시장이 차가울 때 하락폭 역시 예상을 초과합니다. 시간 차원을 길게 끌어당기면, 둘 사이의 상관 계수는 대략 87% 를 유지합니다.

현재는 시장이 침체된 단계에 있으므로, 많은 사람들이 장기 논리가 무효하다고 판단하지만, 사실은 그렇지 않습니다. 상업 주기는 이미 바닥을 찍고 회복했습니다. 제조업 PMI 지수는 연속 6 개월 동안 확장 구간에 있으며, 7 월 최신 데이터는 53.3 을 기록했습니다. 역사적 법칙은 이러한 거시 환경에서 암호 시장이 종종 시장 회복을 맞이함을 보여줍니다. 주기 상승 단계에서 투자자의 위험 선호도가 상승하며, 암호 시장 내부에서도 분화가 나타납니다. 정크 채권이 국채를 이기고, 소형 종목이 대형 종목을 이깁니다. 이더리움 등 스마트 계약 퍼블릭 체인이 비트코인을 이깁니다. 이유는 경제 활성화가 블록 공간 수요를 밀어올리는 반면, 저축 수요는 비트코인 시장을 주도하기 때문입니다.

어떻게 운용할 것인가

저는 고정된 투자 포트폴리오를 제시하지 않으며, 바닥을 예측하지도 않습니다. 13 년의 종사 경험은 저에게 가르쳐 주었습니다. 누구도 정확하게 타이밍을 잡을 수 없으며, 무리하게 예측하면 결국 2000 달러에 비트코인을 매도한 비극을 재연할 가능성이 높습니다.

기사 서두의 복기가 가장 중요한 시사점입니다. 암호 트랙은 장기 게임이며, 동시에 심리를 극도로 시험합니다. 많은 사람들의 수입과 재산이 산업과 깊이 연결되어 있습니다. 최종 승리자는 단기 거래 능력이 가장 강한 사람이 아닙니다. 보유 자산의 본질을 명확히 이해하고, 네트워크의 지속적 보급 추세를 확신하며, 몇 년마다 한 번씩 나타나는 50% 심층 하락을 견딜 수 있는 투자자입니다.

시야를 넓히고, 시장 잡음을 벗겨내십시오. 동시에 디지털 금고 (비트코인) 와 경제 기반 채널 (우량 스마트 계약 퍼블릭 체인) 에 배치하며, 산업 성장 곡선에 순응하고, 주기를 이기려고 노력하는 데 에너지를 소비하지 마십시오.